巴菲特教你讀財報

1、讀巴菲特教你讀財報有感縱觀整本書來看，本書的投資核心和要點是巴菲特所講述的價值投資，而要做到準確估算一個股票的價值，你就必須要學(xué)會讀財報。價值估算得越準，其投資成功的概率就越高。 前言那我們要想知道股票值多少錢，首先就要知道公司值多少錢。股票是公司所有股權(quán)的一小部分，要估算每股股票值多少錢，一個方法是知道整個公司值多少錢，然后再除以股份總數(shù)就行了。巴菲特簡單有效的估值方法：像估算債券一樣估算股票價值。而估算股票的價值更加看重的是它的內(nèi)在價值。內(nèi)在價值它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當?shù)睦?/p>

2、率貼現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。在巴菲特看來股票就是利息不固定的債券而已。而預(yù)測公司未來幾年的利潤究竟有多少，太難了。而一個很笨很有效的方法是放棄那些盈利很不穩(wěn)定，很難預(yù)測的公司，只尋找未來現(xiàn)金流量十分穩(wěn)定，十分容易預(yù)測的公司。這類公司有三個特點：一是業(yè)務(wù)簡單且穩(wěn)定，二是有持續(xù)競爭優(yōu)勢，三是盈利持續(xù)穩(wěn)定。對于大多數(shù)投資人而言，重要的不是他到底知道什么，而是他們真正明白自己到底不知道什么。只要能夠盡量避免犯重大的錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以盈利了。第二，我們需要在我們的買入價格上留有安全邊際，如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，那我們就盡量不要買入，我們應(yīng)該堅持這一安全邊際

3、原則，它是成功投資的基石。而巴菲特的選股秘訣就是尋找利息持續(xù)增長的“股權(quán)債券”，所謂“股權(quán)債券”就是說本質(zhì)上是股票，擁有公司部分股權(quán)，能夠享有相應(yīng)的利潤分成。但形式上像債券，每年可以享有的利潤像債券利息一樣穩(wěn)定。公司的稅前利潤相當于債券所支付的利息。股市長期而言是一臺稱重機，最終會反映公司的內(nèi)在價值增長。巴菲特知道，如果買入一家具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司，隨著時間的推移，股票市場最終會重估公司的股權(quán)債券，其市場價值大約等于每股盈利除以長期公司債券利率。而分析股票的前提是分析財務(wù)報表。分析巴菲特賴以成為世界巨富的投資策略，可以歸納為一句：尋找具有持久競爭優(yōu)勢，能夠保持盈利持續(xù)增長的優(yōu)秀企業(yè)，以低于

4、價值的價格買入。讀完這本書我主要學(xué)習(xí)到了如何辨別具有持久競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如何估算具有持久競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值。巴菲特最終得出的結(jié)論，這些頂級公司不外乎三種基本商業(yè)模式模式：要么是某種特別商品的賣方：諸如可口可樂、百事、箭牌、華盛頓郵報、寶潔等，生產(chǎn)商把他們的產(chǎn)品理念灌輸進我們的腦海中。每當我們想要滿足于自己某方面的需求時，我們自然會聯(lián)想到他們的產(chǎn)品。想要嚼口香糖，你會想到箭牌；在一個炎炎夏日的工作結(jié)束后，想要來瓶冰鎮(zhèn)啤酒，你會想到可口可樂。要么是某種特別服務(wù)的賣方：諸如穆迪公司、美國快遞公司，富國銀行之類的公司。要么是大眾有持續(xù)需求的商品或者服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體：比如沃爾瑪，

5、伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司，他們既是低成本賣家，也是低成本買家。競爭優(yōu)勢的持續(xù)性創(chuàng)造了一切財富。巴菲特在查看一家公司的財務(wù)報表時，總是在試圖尋找這種“持續(xù)性”。這個公司是否保持著較高的毛利率？是否一直承擔(dān)著較少的債務(wù)，甚至沒有債務(wù)？是否無需在研發(fā)方面耗費大量資金？其盈利是否保持穩(wěn)定，或者持續(xù)穩(wěn)定地增長？財務(wù)報表主要分為三類：第一，損益表，反映企業(yè)在一定會計期間內(nèi)的營業(yè)成果。第二，資產(chǎn)負債表，反映企業(yè)的資產(chǎn)和負債情況。從資產(chǎn)中扣除負債，我們就能算出這個企業(yè)的凈資產(chǎn)。第三，現(xiàn)金流量表，反映企業(yè)的現(xiàn)金流入和流出情況，有利于我們了解企業(yè)在改善資本結(jié)構(gòu)方面所花費的資金。巴菲特在分析公司持久價值優(yōu)勢時，

6、總是先從公司的損益表開始著手，主要關(guān)注一下八個指標：毛利率、銷售費用及一般管理費用占銷售收入的比例、研發(fā)開支、折舊費用、利用費用、稅前利潤、凈利潤、每股收益。判斷一個公司是否盈利，你應(yīng)當從總收入中扣除成本費用，總收入減去成本費用等于凈收益，銷售成本可以是一個公司其銷售產(chǎn)品的進貨成本，也可以是制造此產(chǎn)品的材料成本和勞動力成本。我們從總收入中減去它的銷售成本，將得到公司的毛利潤。毛利潤的金額是總收入減去產(chǎn)品所消耗的原材料成本和制造產(chǎn)品所耗費的勞動力成本。它不包括銷售和管理費用、折舊費用、企業(yè)運營的利息成本。毛利潤/總收入=毛利率，公司的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢能夠創(chuàng)造高毛利率，因為這種競爭優(yōu)勢可以讓企業(yè)對

7、其產(chǎn)品或服務(wù)進行自由定價，讓售價遠遠高于產(chǎn)品成本。毛利率在40%以上的公司，一般多都具有某種可持續(xù)性競爭優(yōu)勢：而毛利率低于40%的公司，則一般都處于高度競爭的行業(yè)，競爭會削弱行業(yè)總利潤率。而毛利率低于20%（含20%），顯然會說明這個行業(yè)存在著過度競爭。處在過度競爭的行業(yè)的公司，由于缺乏某種特殊競爭優(yōu)勢，無法為投資者帶來財富。但出于穩(wěn)妥性考慮，我們應(yīng)該查找公司在過去10年的毛利率，以確保其具有“持續(xù)性”。但毛利率較高的公司有時候也可能因為以下原因喪失其長期競爭優(yōu)勢：一是過高的研究費用，其次是過高的銷售和管理費用，還有過高的債務(wù)利息支出。這些被稱為營業(yè)費用，將其從公司毛利潤中扣除，我們就得到公司

8、的營業(yè)利潤。在尋找具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司過程中，公司的銷售費用及管理費用越少越好。不少具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，此項費用比例大約在30%80%之間。長期的競爭優(yōu)勢，常常是通過專利權(quán)或者技術(shù)上的領(lǐng)先地位賦予公司在同行業(yè)中的相對優(yōu)勢。如果公司的競爭優(yōu)勢是專利權(quán)帶來的，例如那些制藥類公司，到一定期限之后專利權(quán)會過期，公司的競爭優(yōu)勢也由此而消失。穆迪公司是一家債券評級公司，是巴菲特長期投資的最愛，因為穆迪公司沒有研究開發(fā)費用，而且平均只花費25%的毛利潤在銷售費用及一般管理費用上。這是巴菲特投資的一個原則：那些必須花費巨額研發(fā)開支的公司都有在長期競爭優(yōu)勢上的缺陷，這將使他們得長期經(jīng)營前景置于風(fēng)險中，意

9、味著它們并不太保險。對于折舊費，這是巴菲特不能忽視的成本，巴菲特發(fā)現(xiàn)，那些具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司相對于那些陷入過度競爭困境的公司而言，其折舊費占毛利潤的比例較低。利息支出是巴菲特所不想看到的，利息支出是公司在該季度或該年度為債務(wù)所支付的利息。利息支出與營業(yè)利潤的比率可以真實反映一家公司的經(jīng)濟危機水平。這是一條極其簡單的規(guī)律：在任何領(lǐng)域，那些利息支出占營業(yè)利潤比例最低的公司，往往最有可能具有競爭優(yōu)勢。稅前利潤也是巴菲特慣用的指標，稅前利潤是指將所有費用開支扣除之后，但在所得稅被扣除之前的利潤。通過查看公司的應(yīng)繳所得稅，可以知道誰在說真話，公司繳納的所得稅金額大概為其稅前所得的35%，將其報告的

10、稅前營業(yè)利潤額從中扣除35%，如果余額與公司對外報告的稅后利潤不符合，我們最好作進一步了解。當公司從收入中扣除所有費用開支和稅款后，我們就能得到公司的凈利潤。巴菲特首先關(guān)心公司凈利潤是否具有上升趨勢。公司有可能因為股票回購計劃而導(dǎo)致凈利潤的歷史走勢不同于每股收益。股票回購方案將減少流通股數(shù)量，從而增加每股收益，盡管大多數(shù)金融分析師都關(guān)注公司的每股收益，但巴菲特卻關(guān)注公司凈利潤的真正走勢。巴菲特認為，那些具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司，其報告凈利潤占總收入的比例會明顯高于他們的競爭對手。如果一家公司的凈利潤一直保持在總收入的20%以上，這家公司很有可能具有某種長期的相對競爭優(yōu)勢，反之，如果一家公司的凈

11、利潤持續(xù)低于其總收入的10%，那么它很有可能處于一個高度競爭的行業(yè)，那些凈利潤率在10%20%的公司，這一塊還有很多未被投資者發(fā)現(xiàn)，但時機已經(jīng)成熟，并等待發(fā)掘長期投資財富的公司。通過分析每股收益，巴菲特來辨別成功者和失敗者，巴菲特所要尋找的是那些每股收益連續(xù)10年或者10年以上都表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢的公司。當巴菲特試圖判斷一家公司是否具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢時，他還必須去查看公司的負債表，公司的負債表主要去關(guān)注以下指標：1現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，如果我們看到大量的庫存現(xiàn)金，而幾乎沒有什么債務(wù)，并且沒有出售股份或者資產(chǎn)，同時公司過去一直保持盈利的話，那么，我們就可能找到了一家具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)公司。2存

12、貨，對于制造類企業(yè)，要查看其存貨增長的同時凈利潤是否相應(yīng)增長。3應(yīng)收賬款，如果一家公司持續(xù)顯示出比其競爭對手更低的應(yīng)收賬款占總銷售的比率，那么它很可能具有某種相對競爭優(yōu)勢。4流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債，很多具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司，其流動比率都小于1，原因是他們的盈利能力足夠強勁，融資能力強大，能夠很輕松地用盈利或融資來償還其流動負債。5房產(chǎn)，廠房和機器設(shè)備：優(yōu)秀公司的產(chǎn)品經(jīng)常穩(wěn)定不變，無需為保持競爭力而耗費巨額資金去更新廠房和設(shè)備。6無形資產(chǎn)，巴菲特能發(fā)現(xiàn)其他人所不能發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)負債表之外的的無形資產(chǎn)，那就是優(yōu)秀公司的持續(xù)性競爭優(yōu)勢，以及由此產(chǎn)生的長期盈利能力。7資產(chǎn)回報率=凈利潤/總資產(chǎn)，

13、大多數(shù)分析師認為，資產(chǎn)回報率越高越好，但巴菲特發(fā)現(xiàn)，過高的資產(chǎn)回報率可能暗示公司的競爭優(yōu)勢在持續(xù)性方面是脆弱的。8短期貸款，當投資于金融機構(gòu)時，巴菲特通?；乇苣切┒唐谫J款比長期貸款多的公司9長期貸款，巴菲特認為，那些具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司通常負擔(dān)很少的長期貸款，或壓根沒有長期貸款，這是因為那些公司具有很強的盈利能力，當需要擴大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M行企業(yè)并購時，他們完全有能力自我融資。一般而言，他們有充足的盈余在34年時間內(nèi)償還所有長期債務(wù)。10債務(wù)股權(quán)比率=總負債/股東權(quán)益，越是好公司，盈利能力越強，股東權(quán)益較高，總債務(wù)較低。11留存收益，公司留存收益的增長率是判斷公司是否得益于某種持續(xù)性競爭優(yōu)勢的

14、一項好指標，公司留存的收益越多，它的留存收益增長就越快，而又將提高公司未來收益的增長率。當然，這有個前提條件，公司必須持續(xù)買入那些具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司，著恰恰是巴菲特在伯克希爾.哈撒韋一直所做的。伯克希爾就像是一只不斷產(chǎn)下金蛋的鵝，而且它下的每個金蛋都能再孵出一只會下金蛋的鵝，所有這些下金蛋的鵝不斷地孵出更多的金蛋。12股東權(quán)益回報率=凈利潤/股東權(quán)益，巴菲特發(fā)現(xiàn)，那些收益于某種持續(xù)性或長期競爭優(yōu)勢的公司往往有較高的股東權(quán)益回報率。13財務(wù)杠桿，杠桿就能是利用負債去增加公司利潤，巴菲特會盡量避免那些靠使用大量杠桿來獲取利潤的公司。巴菲特認為我們在分析公司是否得益于某種持續(xù)性競爭優(yōu)勢時，現(xiàn)金流量表所提供的信息頁很有幫助。其主要關(guān)注兩個指標：1資本開支：指購買廠房和設(shè)備等長期資產(chǎn)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物支出，那些具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司，其資本開支占凈利潤的比率都非常小。2回購股票：一個具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的特征是公司曾經(jīng)回購過自身股票。通過使用公司過多的閑置資金用于回購股票，會減少流通股數(shù)量，從而提高每股收益，最終推動股票價格上漲。如果一家公司每年都進行股票回購，那么很有可能這是一家具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司，因為只有這樣的公司才有資金從事股票回購。縱觀整本書來看，巴菲特選股的秘訣就是只選擇買入那些具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司的股票，巴菲特非常重視