個股期權(quán)基礎(chǔ)知識三級

1、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識三級個股期權(quán)知識測試培訓(xùn)（三）個股期權(quán)知識測試培訓(xùn)（三）22015年2月中信建投證券蘇州營業(yè)部三級投資者測試三級投資者測試第二頁，共33頁。LOGO三級投資者測試三級投資者測試1-5賣出開倉策略賣出開倉對沖保證金計算敏感性指標(biāo)6-10合成股票策略垂直價差策略跨式和勒式策略領(lǐng)口策略和蝶式策略10題，每題題，每題10分，共分，共30分鐘，分鐘，80分為通過分為通過3第三頁，共33頁。一、基礎(chǔ)知識一、基礎(chǔ)知識三級投資者：二級投資者權(quán)限的基礎(chǔ)上，增加賣出開倉三級投資者：二級投資者權(quán)限的基礎(chǔ)上，增加賣出開倉認購期權(quán)賣出開倉：義務(wù)方。認購期權(quán)賣出開倉：義務(wù)方。投資者賣出認購期權(quán)，但是并不需

2、要持有標(biāo)的股票，而是通過繳納保證金的方式，保證在期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)時有能力賣出約定的標(biāo)的證券。若到期時股價在期權(quán)行權(quán)價之下，則期權(quán)未被行權(quán)，投資者可賺取權(quán)利金。適用情況：投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。4第四頁，共33頁。認購期權(quán)賣出開倉認購期權(quán)賣出開倉開倉成本：交易費用盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：無限到期損益：權(quán)利金- MAX（到期標(biāo)的證券價格-行權(quán)價格，0）合約終結(jié)方式合約終結(jié)方式1.1.被履約：被履約：標(biāo)的證券價格上漲至行權(quán)價格以上，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標(biāo)的物空頭，此時若按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物，

3、會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補價差損失2.2.平倉：平倉：在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認購期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入或損失3.3.到期失效：到期失效：到期日標(biāo)的證券價格低于行權(quán)價格，獲得權(quán)利金收入。5第五頁，共33頁。盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金=70+1=71選D6第六頁，共33頁。認沽期權(quán)賣出開倉：義務(wù)方。認沽期權(quán)賣出開倉：義務(wù)方。投資者賣出認沽期權(quán)，但是并不需要持有標(biāo)的股票，而是通過繳納保證金的方式，保證在期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)時有能力買入約定的標(biāo)的證券。若到期時證券價格在期權(quán)行權(quán)價之上，則期權(quán)未被行權(quán)，投資者可賺取權(quán)利金。投資者預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有

4、水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性，希望通過做空期權(quán)增厚收益。7第七頁，共33頁。開倉成本：交易費用盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：行權(quán)價格-權(quán)利金到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-到期標(biāo)的股票價格，0）合約終結(jié)方式合約終結(jié)方式1.1.被履約：被履約：標(biāo)的證券價格下跌至行權(quán)價格以下，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標(biāo)的物多頭，此時若按下跌的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補價差損失。2.2.平倉：平倉：在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認沽期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入獲損失3.3.到期失效：到期失效：到期日

5、標(biāo)的證券價格高于行權(quán)價格，獲得權(quán)利金收入。認沽期權(quán)賣出開倉認沽期權(quán)賣出開倉8第八頁，共33頁。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金=11-1=10到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-到期標(biāo)的股票價格，0）=1-MAX(11-11.5，0)=1選C9第九頁，共33頁。賣出開倉的風(fēng)險：賣出開倉的風(fēng)險：賣出開倉，投資者需繳納保證金，隨市場波動，保證金水平還會提升，當(dāng)投資者保證金不足時，會面臨強行平倉的風(fēng)險。賣出認購期權(quán)賣出認購期權(quán)：理論上標(biāo)的證券價格可以無限上漲，因而賣出認購期權(quán)的損失是無限的，投資風(fēng)險大。賣出認沽期權(quán)賣出認沽期權(quán)：隨著標(biāo)的證券價格下降，賣出認沽期權(quán)的損失也將增加，風(fēng)險較大。雖然賣出開倉風(fēng)險

6、比較大，不太適合新投資者，但是只要做好風(fēng)險控制風(fēng)險控制，卻能獲得更為穩(wěn)定的投資收益10第十頁，共33頁。11第十一頁，共33頁。保證金（保證金（公式記憶公式記憶及及計算計算）：）：買方向賣方支付一筆權(quán)利金，買方獲得了權(quán)利但沒有義務(wù)，因此，除權(quán)利金外，買方不需要繳納保證金。賣方獲得了買方的權(quán)利金，只有義務(wù)沒有權(quán)利，因此，其需要繳納保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)時賣方有能力履行合約。初始保證金：初始保證金：投資者賣出期權(quán)開倉賣出期權(quán)開倉需繳納的保證金。保證金水平設(shè)置以較大可能性覆蓋連續(xù)兩個交易日兩個交易日標(biāo)的證券漲?；虻５娘L(fēng)險。對虛值期權(quán)在收取保證金時減掉虛值部分，以提高資金效率。維持保證金維持保證

7、金：每天收盤后，中國結(jié)算上海分公司根據(jù)每個投資者的義務(wù)倉倉位對投資者收取的保證金（期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)對客戶收取的維持保證金水平在此基礎(chǔ)上上浮一定程度）。12第十二頁，共33頁。股票期權(quán)股票期權(quán)認購期權(quán)初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+Max（21%合約標(biāo)的前收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價）認沽期權(quán)初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+Max19%合約標(biāo)的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價-行權(quán)價，0） 認購期權(quán)維持保證金權(quán)利金結(jié)算價+Max（21%合約標(biāo)的收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的收盤價） 認沽期

8、權(quán)維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max19%合約標(biāo)的收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0）13第十三頁，共33頁。ETF期權(quán)期權(quán)認購期權(quán)初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+Max（15%合約標(biāo)的前收盤價-認購期權(quán)虛值，7%合約標(biāo)的前收盤價） 認沽期權(quán)初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+Max15%合約標(biāo)的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0）認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價-行權(quán)價，0） 認購期權(quán)維持保證金權(quán)利金結(jié)算價+Max（15%合

9、約標(biāo)的收盤價-認購期權(quán)虛值，7%合約標(biāo)的收盤價） 認沽期權(quán)維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max15%合約標(biāo)的收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0）14第十四頁，共33頁。=1.3+Max(21%10-Max(11-10,0）,10%10) 5000=12000 選C 認購期權(quán)虛值=Max（行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0）認購期權(quán)初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+Max（21%合約標(biāo)的前收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價）合約單位 例：例：15第十五頁，共33頁。敏感性指標(biāo)：敏感性指標(biāo)：波動率

10、微笑：波動率微笑：同一標(biāo)的及到期月的期權(quán)隱含波動率與行權(quán)價格之間的關(guān)系。股票期權(quán)中，行權(quán)價越高，隱含波動率越低。16第十六頁，共33頁。關(guān)于波動率下列說法正確的是( )A.歷史波動率是股票歷史價格序列的標(biāo)準(zhǔn)差B.隱含波動率是股票歷史價格變動幅度序列的標(biāo)準(zhǔn)差C.理論上，歷史波動率存在波動率微笑D.理論上，隱含波動率存在波動率微笑選D17第十七頁，共33頁。認購認購-認沽期權(quán)平價公式：認沽期權(quán)平價公式：同一標(biāo)的證券、到期日、行權(quán)價的歐式認購、認沽期權(quán)及標(biāo)的證券價格之間存在的確定性關(guān)系。假設(shè)標(biāo)的證券在期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)沒有收益：假設(shè)標(biāo)的證券在期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)沒有收益：認購期權(quán)價格+行權(quán)價的現(xiàn)值=認沽期權(quán)價

11、格+標(biāo)的證券現(xiàn)價例題：認購期權(quán)的價格為5元、標(biāo)的證券的當(dāng)前價格為60元、行權(quán)價的貼現(xiàn)值為58.5元，則相同行權(quán)價和到期日的認沽期權(quán)的價格為A.1.5元B.5元C.10元D.3.5元5+58.5=認沽期權(quán)價格+60；認沽期權(quán)價格=3.5選D18第十八頁，共33頁。強行平倉的情形：強行平倉的情形：結(jié)算參與人結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在規(guī)定時間內(nèi)（次一交易日上午11：30前）補足或自行平倉； 合約調(diào)整后，備兌開倉持倉標(biāo)的不足部分，除權(quán)除息日沒有補足標(biāo)的證券或沒有對不足部分頭寸進行平倉；客戶、交易參與人持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在規(guī)定時間內(nèi)平倉；4. 因違規(guī)、違約被交易所和登記公司要求強行平倉；5

12、. 根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉； 6. 應(yīng)予強行平倉的其他情形。 19第十九頁，共33頁。賣出開倉風(fēng)險對沖賣出開倉風(fēng)險對沖：利用標(biāo)的證券現(xiàn)貨或其他期權(quán)合約等。賣出認購期權(quán)開倉賣出認購期權(quán)開倉：買入標(biāo)的證券現(xiàn)貨或買入相同期限、相同標(biāo)的的認購期權(quán)對沖風(fēng)險。賣出認沽期權(quán)開倉賣出認沽期權(quán)開倉：賣空標(biāo)的證券現(xiàn)貨或買入相同期限、相同標(biāo)的的認沽期權(quán)對沖風(fēng)險。以下說法不正確的是( )A.賣出認購期權(quán)可以買入標(biāo)的證券對沖風(fēng)險B.賣出認沽期權(quán)可以買入標(biāo)的證券對沖風(fēng)險C.賣出認沽期權(quán)可以通過賣空標(biāo)的證券來對沖風(fēng)險D.賣出認購期權(quán)可以買入相同期限和標(biāo)的的認購期權(quán)對沖風(fēng)險選B20第二十頁，共33頁。利用現(xiàn)貨對沖：

13、利用現(xiàn)貨對沖：Delta中性策略在買入或賣出期權(quán)的同時，按照Delta值融券賣空或買入相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的證券和期權(quán)構(gòu)成的組合價值不受標(biāo)的證券價格變動的影響。Delta中性策略的操作如下表所示：21第二十一頁，共33頁。選D股票數(shù)量=2*1000*0.5=1000注意：當(dāng)標(biāo)的證券波動較大時，需同時參考Delta和Gamma的值調(diào)整現(xiàn)貨頭寸。22第二十二頁，共33頁。二、基礎(chǔ)組合交易策略：二、基礎(chǔ)組合交易策略：1、 合成股票策略：合成股票策略：利用期權(quán)復(fù)制股票收益,成本低1）合成股票多頭策略（看漲）合成股票多頭策略（看漲）賣出一份行權(quán)價距當(dāng)前股價較為接近的認沽期權(quán)買入一份具有相同到期日、相同行權(quán)價的認

14、購期權(quán)構(gòu)建成本=認購期權(quán)權(quán)利金-認沽期權(quán)權(quán)利金到期日最大損益=行權(quán)價+構(gòu)建成本到期日最大收益：沒有上限盈虧平衡點：標(biāo)的股價=行權(quán)價+構(gòu)建成本23第二十三頁，共33頁。2）合成股票空頭策略（看跌）合成股票空頭策略（看跌）買入一份行權(quán)價距當(dāng)前股價較為接近的認沽期權(quán)賣出一份具有相同到期日、相同行權(quán)價的認購期權(quán)構(gòu)建成本：認沽期權(quán)權(quán)利金-認購期權(quán)權(quán)利金到期最大損失：沒有上限到期日最大收益：行權(quán)價-構(gòu)建成本盈虧平衡點：標(biāo)的股價=行權(quán)價-構(gòu)建成本24第二十四頁，共33頁。2. 牛市價差策略牛市價差策略投資者認為未來股價會上漲，但漲幅有限。買入一份行權(quán)價較低的認購期權(quán)賣出一份相同到期日、行權(quán)價較高的認購期權(quán)構(gòu)

15、建成本： 權(quán)利金-權(quán)利金到期日最大損失：構(gòu)建成本到期日最大收益：較高行權(quán)價格-較低的行權(quán)價格-構(gòu)建成本盈虧平衡點：標(biāo)的股價=較低行權(quán)價+構(gòu)建成本損失有限，收益有限25第二十五頁，共33頁。3.熊市價差策略熊市價差策略投資者認為未來股價會下跌，但跌幅有限買入一份行權(quán)價較高的認沽期權(quán)賣出一份相同到期日、行權(quán)價較低的認沽期權(quán)構(gòu)建成本： 權(quán)利金-權(quán)利金到期日最大損失：構(gòu)建成本到期日最大收益：較高行權(quán)價格-較低的行權(quán)價格-構(gòu)建成本盈虧平衡點：標(biāo)的股價=較高行權(quán)價-構(gòu)建成本損失有限，收益有限26第二十六頁，共33頁。4. 跨式策略跨式策略投資者不能預(yù)測未來證券價格是上漲還是下跌，但確信證券價格將會大幅度偏

16、離當(dāng)前價格。買入一份認購期權(quán)買入一份具有相同到期日、相同行權(quán)價格的認沽期權(quán)構(gòu)建成本： 認購期權(quán)權(quán)利金+認沽期權(quán)權(quán)利金到期日最大損失：構(gòu)建成本到期日最大收益：沒有上限向上盈虧平衡點：行權(quán)價+構(gòu)建成本向下盈虧平衡點：行權(quán)價-構(gòu)建成本損失有限，收益無限27第二十七頁，共33頁。5. 勒式策略勒式策略投資者不能預(yù)測未來證券價格是上漲還是下跌，但確信證券價格將會大幅度偏離當(dāng)前價格。買入一份認沽期權(quán)（通常是虛值）買入一份具有相同到期日的認購期權(quán)（通常是虛值）構(gòu)建成本： 認購期權(quán)權(quán)利金+認沽期權(quán)權(quán)利金到期日最大損失：構(gòu)建成本到期日最大收益：沒有上限向上盈虧平衡點：認購期權(quán)行權(quán)價+構(gòu)建成本向下盈虧平衡點：認沽

17、期權(quán)行權(quán)價-構(gòu)建成本損失有限，收益無限（跨式策略的簡單修正，構(gòu)建成本相對較低）（跨式策略的簡單修正，構(gòu)建成本相對較低）28第二十八頁，共33頁。6. 領(lǐng)口策略領(lǐng)口策略投資者看好股票又擔(dān)心市場波動抹平浮盈，期望以較低成本獲得風(fēng)險較低的穩(wěn)定收益。買入股票買入平值或虛值認沽期權(quán)賣出虛值認沽期權(quán)構(gòu)建成本： 購買股票價格+認沽期權(quán)權(quán)利金-認購期權(quán)權(quán)利金到期日最大損失：股票價格-認沽期權(quán)行權(quán)價+認沽期權(quán)權(quán)利金-認購期權(quán)權(quán)利金到期日最大收益：認購期權(quán)行權(quán)價-購買股票的價格+認購期權(quán)權(quán)利金-認沽期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點=購買股票價格+認沽期權(quán)權(quán)利金-認購期權(quán)權(quán)利金損失有限，收益有限29第二十九頁，共33頁。7.蝶式策略：蝶式策略：投資者認為股價不會有較大波動。買入一份行權(quán)價較低（K1)的認購期權(quán)買入一份行權(quán)價較高（K3)的認購期權(quán)賣出兩份行權(quán)價為K2的認購期權(quán)（K2為K1和K3的中間值）構(gòu)建成本： K1權(quán)利金+K3權(quán)利金-2*K2權(quán)利金最大損失：構(gòu)建成本最大收益：K2-K1-構(gòu)