創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險投資（PPT32頁)

1、商商 學(xué)學(xué) 院院卜卜 慶慶 軍軍一、創(chuàng)業(yè)活動如火如荼2015年7月9日，李克強在主持召開部分省(區(qū))政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會時強調(diào)，“促進(jìn)和鞏固經(jīng)濟(jì)促進(jìn)和鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好，必須著力以推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革促結(jié)構(gòu)調(diào)整，穩(wěn)定向好，必須著力以推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革促結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅持把簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)推向縱深，實堅持把簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)推向縱深，實施創(chuàng)新驅(qū)動，加快打造大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新新引擎施創(chuàng)新驅(qū)動，加快打造大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新新引擎”2015年全國每天1.2萬家新增企業(yè)注冊；大學(xué)生創(chuàng)業(yè)教育及創(chuàng)業(yè)實踐活動如火如荼；杭州眾創(chuàng)空間500多家；二、創(chuàng)業(yè)活動的特征1、創(chuàng)新是首要特征2、實現(xiàn)商業(yè)價值3、

2、三高：高投入、高風(fēng)險、高收益4、創(chuàng)業(yè)靠團(tuán)隊5、三、成功創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)性格偏執(zhí)：大眾汽車前總裁皮耶希：Porsche的外孫；英特爾總裁格魯夫：只要偏執(zhí)狂才能生存；蘋果創(chuàng)始人：喬布斯敢于冒險：敢于創(chuàng)新：敢于領(lǐng)跑：情商智商：逆商、人際關(guān)系處理能力、聰明的大腦、清晰的思維和邏輯表達(dá)能力善于學(xué)習(xí)：科學(xué)技術(shù)知識、哲學(xué)知識、戰(zhàn)略知識、領(lǐng)導(dǎo)科學(xué)知識、決策知識與能力四、創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域生存型創(chuàng)業(yè)機會性創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)生存型創(chuàng)業(yè)傳化集團(tuán)創(chuàng)始人徐傳化；義烏商人雞毛換糖；溫州一家人崛起！機會型創(chuàng)業(yè)新技術(shù)：Internet、生物技術(shù)、基因測序技術(shù)、基因編輯技術(shù)、全息照相技術(shù)（VR、AR)、石墨烯技術(shù)、新能源技術(shù)（新能源汽車）、人工智

3、能技術(shù)（無人駕駛汽車、飛機）新需求：綠能環(huán)保科技公司（機器人分揀垃圾、分類處理）創(chuàng)業(yè)者眾多：創(chuàng)客空間、孵化器、科技園區(qū)、企業(yè)管理咨詢公司、創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新：特斯拉的商業(yè)模式創(chuàng)新P2P平臺：點對點借貸服務(wù)，基于商業(yè)銀行不愿意從事的、服務(wù)成本高的人們的小額融資需求，而且可以解決融出方資金無處投資的問題。供應(yīng)鏈金融：網(wǎng)盛生意寶、浙江物產(chǎn)電商平臺（自建物流倉庫、監(jiān)控物流去向為上下游客戶提供融資服務(wù)）阿里巴巴商業(yè)模式（電商平臺、網(wǎng)上商城中介收入、支付寶第三方結(jié)算收益、流量產(chǎn)生廣告收入、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)收入、物流服務(wù)收入、優(yōu)酷、秒拍網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)收入）一份生煎一杯奶茶：26平方米一年租金18萬元的店鋪，凈賺

4、200萬元。原因是？位置好（商鋪寫字樓林立、白領(lǐng)多）、總價不高附加值高（生煎成本不清晰）、逐漸漲價五、創(chuàng)業(yè)企業(yè)如何對接資本個人及父母資助：比爾個人及父母資助：比爾.蓋茨、中國新一代創(chuàng)業(yè)者、蓋茨、中國新一代創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)自身逐步積累企業(yè)自身逐步積累民間借貸及投資公司、擔(dān)保公司民間借貸及投資公司、擔(dān)保公司天使投資：天使投資：據(jù)美國統(tǒng)計資料顯示，在早期或種子期投資中，投資額在據(jù)美國統(tǒng)計資料顯示，在早期或種子期投資中，投資額在2525萬美元萬美元以下的，有以下的，有8484來自于天使投資；投資在來自于天使投資；投資在2525萬萬5050萬美元的有萬美元的有5858來自于天來自于天使投資。使投資。李開復(fù)、

5、張朝陽、富有的家庭或者個人。李開復(fù)、張朝陽、富有的家庭或者個人。在在20152015年，天使投資人對創(chuàng)業(yè)年，天使投資人對創(chuàng)業(yè)企業(yè)共投資企業(yè)共投資687.56687.56億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過機構(gòu)風(fēng)險投資行業(yè)的投資總量。而在歐億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過機構(gòu)風(fēng)險投資行業(yè)的投資總量。而在歐洲，天使投資的力量也不容小覷。歐洲區(qū)積極投資者有洲，天使投資的力量也不容小覷。歐洲區(qū)積極投資者有125000125000人，潛在投資人，潛在投資者更高達(dá)者更高達(dá)1 1，000000，000000人。英國存在的天使投資基金達(dá)到人。英國存在的天使投資基金達(dá)到100100億歐元，荷蘭、億歐元，荷蘭、芬蘭和愛爾蘭的相應(yīng)數(shù)字達(dá)到芬蘭和愛爾蘭

6、的相應(yīng)數(shù)字達(dá)到6060億、億、3030億和億和2626億歐元。建立在人口估算基礎(chǔ)億歐元。建立在人口估算基礎(chǔ)的預(yù)測顯示，歐洲天使資金規(guī)模在的預(yù)測顯示，歐洲天使資金規(guī)模在400-600400-600億之間。億之間。風(fēng)險投資：風(fēng)險投資：Papi醬（姜逸磊，醬（姜逸磊， 1987年年2月月17日出生于上海，畢業(yè)于中央戲劇學(xué)院導(dǎo)演系。日出生于上海，畢業(yè)于中央戲劇學(xué)院導(dǎo)演系。被稱為被稱為“2016年第一網(wǎng)紅年第一網(wǎng)紅” 2016年年3月公司獲風(fēng)投融資月公司獲風(fēng)投融資1200萬，占股份萬，占股份12%，公司估值，公司估值1億元人民幣）。億元人民幣）。租賃公司：分期付款購買高價設(shè)備，相當(dāng)于融資租賃公司：分期付

7、款購買高價設(shè)備，相當(dāng)于融資信托公司：小企業(yè)集合信托產(chǎn)品信托公司：小企業(yè)集合信托產(chǎn)品銀行貸款：一定規(guī)模的企業(yè)銀行貸款：一定規(guī)模的企業(yè)新三板與新三板與IPO上市：企業(yè)成功的標(biāo)志！上市：企業(yè)成功的標(biāo)志！六、風(fēng)投最看中什么？商業(yè)模式：新三板公司融資九言科技（新三板公司融資九言科技（836484）獲得）獲得風(fēng)投的原因是什么？風(fēng)投的原因是什么？Wells(1974)Wells(1974)、Poindexter(1976)Poindexter(1976)、Tyebjee(1984)Tyebjee(1984)等運用等運用數(shù)十項指標(biāo)進(jìn)行測試，得出排名前三位的是：數(shù)十項指標(biāo)進(jìn)行測試，得出排名前三位的是： 管理層素

8、質(zhì)與歷史管理層素質(zhì)與歷史 排名第一排名第一 占占10.0%10.0%權(quán)重權(quán)重 產(chǎn)品能創(chuàng)造出新市場產(chǎn)品能創(chuàng)造出新市場 排名第二排名第二 占占 8.8%8.8%權(quán)重權(quán)重 市場的獨占性市場的獨占性 排名第三排名第三 占占 8.3%8.3%權(quán)重權(quán)重項目篩選標(biāo)準(zhǔn)一項目篩選標(biāo)準(zhǔn)一管理團(tuán)隊能否為創(chuàng)業(yè)成功提供組織保障管理團(tuán)隊能否為創(chuàng)業(yè)成功提供組織保障 1. 1. 核心創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)具備下列素質(zhì)核心創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)具備下列素質(zhì)： 1 1）正直誠實；）正直誠實； 2 2）致力創(chuàng)建偉大企業(yè)，而非僅為賺錢致富；）致力創(chuàng)建偉大企業(yè)，而非僅為賺錢致富； 3 3）百折不撓的毅力；）百折不撓的毅力； 4 4）果敢敏銳而務(wù)實；）果敢敏銳

9、而務(wù)實； 5 5）領(lǐng)袖風(fēng)范。）領(lǐng)袖風(fēng)范。 2. 2. 管理團(tuán)隊具有凝聚力管理團(tuán)隊具有凝聚力。 項目篩選標(biāo)準(zhǔn)二項目篩選標(biāo)準(zhǔn)二產(chǎn)品（服務(wù)）能否創(chuàng)造出新市場，但又不能太超前產(chǎn)品（服務(wù)）能否創(chuàng)造出新市場，但又不能太超前革命產(chǎn)品：如大型計算機，超前市場革命產(chǎn)品：如大型計算機，超前市場5-105-10年，太過年，太過創(chuàng)新產(chǎn)品：如個人電腦，超前市場創(chuàng)新產(chǎn)品：如個人電腦，超前市場2-32-3年，正好年，正好改良產(chǎn)品：如便攜式電腦，超前改良產(chǎn)品：如便攜式電腦，超前1-21-2年，正好年，正好替代產(chǎn)品：如快餐服務(wù)，超前替代產(chǎn)品：如快餐服務(wù)，超前1 1年，也能獲壟斷利潤年，也能獲壟斷利潤 總之，創(chuàng)投希望總之，創(chuàng)投希

10、望5-75-7年就能退出，故所投資企業(yè)年就能退出，故所投資企業(yè)的產(chǎn)品被市場接受的過程一般不應(yīng)超過的產(chǎn)品被市場接受的過程一般不應(yīng)超過3 3年。年。項目篩選標(biāo)準(zhǔn)三項目篩選標(biāo)準(zhǔn)三市場是否具獨占性，以維持企業(yè)持續(xù)高成長市場是否具獨占性，以維持企業(yè)持續(xù)高成長 1 1）技術(shù)壁壘；）技術(shù)壁壘；2 2） 特許權(quán)壁壘；特許權(quán)壁壘；3 3） 規(guī)模壁壘。規(guī)模壁壘。 通常對剛進(jìn)入成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，通常通常對剛進(jìn)入成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，通常希望希望5 5年后能獲得年后能獲得1010倍回報。以此為標(biāo)準(zhǔn)，越靠前要倍回報。以此為標(biāo)準(zhǔn)，越靠前要求回報越高；越靠后則要求回報趨低。求回報越高；越靠后則要求回報趨低。2

11、2、項目篩選程序、項目篩選程序 1 1） 項目初選：項目初選：10001000個項目幾小時內(nèi)選個項目幾小時內(nèi)選100100個個 2 2） 會會 晤：經(jīng)會晤創(chuàng)業(yè)家從晤：經(jīng)會晤創(chuàng)業(yè)家從100100個中選出個中選出5050個個 3 3）謹(jǐn)慎調(diào)查：從會晤的）謹(jǐn)慎調(diào)查：從會晤的5050個中選個中選1010個左右投資個左右投資項目初選考察內(nèi)容項目初選考察內(nèi)容 主要是最直觀的內(nèi)容：主要是最直觀的內(nèi)容： 1 1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè) 2 2）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段 3 3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需要資本規(guī)模）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需要資本規(guī)模 4 4）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處地理位置）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處地理位置 5

12、5）商業(yè)計劃的完整性）商業(yè)計劃的完整性會晤創(chuàng)業(yè)家需考察的內(nèi)容會晤創(chuàng)業(yè)家需考察的內(nèi)容 1 1）了解企業(yè)創(chuàng)業(yè)者是否是自己所尋求的創(chuàng)業(yè)家）了解企業(yè)創(chuàng)業(yè)者是否是自己所尋求的創(chuàng)業(yè)家 2 2）了解創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營目標(biāo)是否與自己相吻合）了解創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營目標(biāo)是否與自己相吻合 3 3）了解對方愿意接受何種投資方式）了解對方愿意接受何種投資方式 4 4）了解投資后能以何種程度參與企業(yè)決策與監(jiān)控）了解投資后能以何種程度參與企業(yè)決策與監(jiān)控 5 5）了解可能的退出途徑）了解可能的退出途徑盡職盡職調(diào)查通常所調(diào)查通常所要解決的問題要解決的問題 1 1） 通過向企業(yè)員工和管理人員提出種種質(zhì)詢，全面了解通過向企業(yè)員工和管理人員提出

13、種種質(zhì)詢，全面了解管理團(tuán)隊的素質(zhì)與凝聚力；管理團(tuán)隊的素質(zhì)與凝聚力； 2) 2) 通過與供應(yīng)商、客戶、競爭對手及相關(guān)機構(gòu)或人士交通過與供應(yīng)商、客戶、競爭對手及相關(guān)機構(gòu)或人士交談，全面考查商業(yè)計劃的真實性、可行性；談，全面考查商業(yè)計劃的真實性、可行性； 3) 3) 必要時聘請律師、會計師等中介機構(gòu)對企業(yè)資信與財必要時聘請律師、會計師等中介機構(gòu)對企業(yè)資信與財務(wù)狀況進(jìn)行評估；務(wù)狀況進(jìn)行評估； 4) 4) 商談投資交易安排商談投資交易安排 5) 5) 商談投資退出安排商談投資退出安排七、七、 創(chuàng)業(yè)投資交易安排與價值評估方略創(chuàng)業(yè)投資交易安排與價值評估方略 1 1、 股權(quán)安排方略股權(quán)安排方略 2 2、 分階

14、段投資方略分階段投資方略 3 3、 聯(lián)合聯(lián)合投資方略投資方略 4 4、 組合投資方略組合投資方略 5 5、 被投資企業(yè)價值評估方法被投資企業(yè)價值評估方法1 1、 股權(quán)安排方略股權(quán)安排方略 如何運用特別的股權(quán)投資方式防范風(fēng)險如何運用特別的股權(quán)投資方式防范風(fēng)險？1 1）有特別投票權(quán)普通股（常用于起步期）有特別投票權(quán)普通股（常用于起步期）2 2） 附加投票權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（常用于擴張期）附加投票權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（常用于擴張期）3 3）可換股債券（主要僅用于相對成熟期）可換股債券（主要僅用于相對成熟期）4 4） 附加認(rèn)股權(quán)債券（很少用）附加認(rèn)股權(quán)債券（很少用） 1 1、 股權(quán)安排方略股權(quán)安排方略 在所

15、投資企業(yè)占有多少股權(quán)比重為合適？在所投資企業(yè)占有多少股權(quán)比重為合適？ 從國際一般經(jīng)驗看，從國際一般經(jīng)驗看，15%-20%15%-20%。早期占較大比重股。早期占較大比重股權(quán)甚至絕對控股，后期逐步下降。權(quán)甚至絕對控股，后期逐步下降。 我國目前由于信用體系不健全，且按特別投資權(quán)方我國目前由于信用體系不健全，且按特別投資權(quán)方式投資缺乏法律依據(jù)，故占股比重宜適當(dāng)高一些。式投資缺乏法律依據(jù)，故占股比重宜適當(dāng)高一些。 1 1、 股權(quán)安排方略股權(quán)安排方略 如何運用反攤薄條款防范創(chuàng)業(yè)投資價值被稀釋？如何運用反攤薄條款防范創(chuàng)業(yè)投資價值被稀釋？ 1 1） 事先約定發(fā)行新股的條件與數(shù)量。未達(dá)約定條事先約定發(fā)行新股的

16、條件與數(shù)量。未達(dá)約定條件而發(fā)行新股時，企業(yè)必須無償給予創(chuàng)業(yè)投資方相應(yīng)股件而發(fā)行新股時，企業(yè)必須無償給予創(chuàng)業(yè)投資方相應(yīng)股份；已達(dá)約定條件而超額發(fā)行新股時，創(chuàng)業(yè)投資方有權(quán)份；已達(dá)約定條件而超額發(fā)行新股時，創(chuàng)業(yè)投資方有權(quán)購買超額部分的股份。購買超額部分的股份。 2 2）所投資企業(yè)一旦向后來投資人低價出售股份，）所投資企業(yè)一旦向后來投資人低價出售股份，則必須無償給予原始投資人股份，直至其每股平均價格則必須無償給予原始投資人股份，直至其每股平均價格下降至增發(fā)股份價格。下降至增發(fā)股份價格。1 1、 股權(quán)安排方略股權(quán)安排方略 如何運用股權(quán)安排建立對創(chuàng)業(yè)者的激勵與約束機制？如何運用股權(quán)安排建立對創(chuàng)業(yè)者的激勵與

17、約束機制？ 激勵機制：激勵機制：主要是實行創(chuàng)業(yè)管理人持股與對創(chuàng)業(yè)管理主要是實行創(chuàng)業(yè)管理人持股與對創(chuàng)業(yè)管理人的期權(quán)安排，以一方面滿足創(chuàng)業(yè)管理人控制所創(chuàng)建企人的期權(quán)安排，以一方面滿足創(chuàng)業(yè)管理人控制所創(chuàng)建企業(yè)的需求；一方面使之與企業(yè)共興衰。業(yè)的需求；一方面使之與企業(yè)共興衰。 約束機制：約束機制：1) 1) 董事會席位董事會席位 2) 2) 表決權(quán)分配表決權(quán)分配 3) 3) 控制追加投資控制追加投資 4) 4) 管理層雇用條款管理層雇用條款2 2、分階段投資方略、分階段投資方略 除首輪投資需在協(xié)議中明確規(guī)定外，后續(xù)投資的除首輪投資需在協(xié)議中明確規(guī)定外，后續(xù)投資的金額與時間都只能根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r而定。如

18、企業(yè)創(chuàng)金額與時間都只能根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r而定。如企業(yè)創(chuàng)業(yè)順利，則追加投資；若企業(yè)經(jīng)營不善且無望扭轉(zhuǎn)局業(yè)順利，則追加投資；若企業(yè)經(jīng)營不善且無望扭轉(zhuǎn)局面，則拒絕追加投資；若企業(yè)經(jīng)營雖出現(xiàn)困難但扭轉(zhuǎn)面，則拒絕追加投資；若企業(yè)經(jīng)營雖出現(xiàn)困難但扭轉(zhuǎn)有望，也可以相對低的價格追加投資。有望，也可以相對低的價格追加投資。 這樣，一方面減少資金閑置，一方面對創(chuàng)業(yè)管理這樣，一方面減少資金閑置，一方面對創(chuàng)業(yè)管理人是個激勵與約束。人是個激勵與約束。附：聯(lián)邦快遞分階段投資案例附：聯(lián)邦快遞分階段投資案例 3 3、 聯(lián)合投資方略聯(lián)合投資方略1 1） 聯(lián)合投資需要考慮的幾個問題聯(lián)合投資需要考慮的幾個問題 (1) (1) 資源能

19、否互補？資源能否互補？ (2) (2) 如互補，能否有效整合？如互補，能否有效整合？ (3) (3) 如何處理領(lǐng)投與跟投的關(guān)系？如何處理領(lǐng)投與跟投的關(guān)系？2 2） 從亞從亞信科技模式信科技模式看聯(lián)合投資的操作策略看聯(lián)合投資的操作策略 ( (1) 1) 華登創(chuàng)投：熟悉華登創(chuàng)投：熟悉ITIT行業(yè)，已投數(shù)十家行業(yè)，已投數(shù)十家ITIT企業(yè)企業(yè) (2) (2) 中國創(chuàng)投：與中國政府關(guān)系密切，了解中國創(chuàng)投：與中國政府關(guān)系密切，了解ITIT政策政策 (3) (3) 忠誠基金：了解證券市場，有利于上市忠誠基金：了解證券市場，有利于上市4 4、 組合投資方略組合投資方略 如何超越如何超越“組合投資組合投資”迷信

20、？迷信？ 1 1）組合投資僅被動分散風(fēng)險，創(chuàng)投主要靠主動控制風(fēng)險；）組合投資僅被動分散風(fēng)險，創(chuàng)投主要靠主動控制風(fēng)險； 2 2）創(chuàng)投資本市場不具有流動性，很難象證券市場那樣通過價格均衡）創(chuàng)投資本市場不具有流動性，很難象證券市場那樣通過價格均衡機制規(guī)避風(fēng)險；機制規(guī)避風(fēng)險； 3 3）創(chuàng)投需參與企業(yè)決策并提供增值服務(wù)，過于分散投資不利于創(chuàng)投）創(chuàng)投需參與企業(yè)決策并提供增值服務(wù)，過于分散投資不利于創(chuàng)投的的“價值創(chuàng)造價值創(chuàng)造”； 4 4）創(chuàng)投需對企業(yè)進(jìn)行全過程監(jiān)控，過于分散投資無異于）創(chuàng)投需對企業(yè)進(jìn)行全過程監(jiān)控，過于分散投資無異于“風(fēng)險失風(fēng)險失控控”。 總之，不能照搬證券、銀行、保險領(lǐng)域的總之，不能照搬證券

21、、銀行、保險領(lǐng)域的“風(fēng)險管理風(fēng)險管理”（risk risk managementmanagement）原理）原理4 4、組合投資方略、組合投資方略 設(shè)計創(chuàng)業(yè)投資組合的基本策略設(shè)計創(chuàng)業(yè)投資組合的基本策略 1 1） 超行業(yè)組合投資須不超出自己所熟悉的行業(yè)范圍；超行業(yè)組合投資須不超出自己所熟悉的行業(yè)范圍； 2 2）不同階段組合投資須與自己的投資理念相一致；）不同階段組合投資須與自己的投資理念相一致； 3 3）盡量塑造專業(yè)特色，以便獲得投資者認(rèn)可；）盡量塑造專業(yè)特色，以便獲得投資者認(rèn)可； 4 4）看準(zhǔn)了的項目，就盡可能地集中投；）看準(zhǔn)了的項目，就盡可能地集中投； 5 5） 每個項目都至少有一個董事席位；每個項目都至少有一個董事席位； 6 6）每個基金經(jīng)理同一時期最多不超過管理）每個基金經(jīng)理同一時期最多不超過管理1010個項目。個項目。5 5、 被投資企業(yè)價值評估方略被投資企業(yè)價值評估方略 -市盈率模型市盈率模型 原理：原理：市盈率市盈率 = P= P（市值）（市值） / E/ E（收益額）（收益額） P P（市值）（市值） = = 市盈率市盈率 * * E E（收益額）（收益額） 步驟：步驟：1 1）被投資企業(yè)利潤預(yù)測；）被投資企業(yè)利潤預(yù)測；