貨幣金融學朱新蓉貨幣政策與宏觀調(diào)控

1、第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策目標貨幣政策目標第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策工具貨幣政策工具第四節(jié)第四節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機制與效果貨幣政策傳導(dǎo)機制與效果第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策基本原理貨幣政策基本原理第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策基本原理貨幣政策基本原理v 貨幣政策：中央銀行為實現(xiàn)特定的宏觀經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣、信用及利率等變量的方針和措施的綜合。v 貨幣政策作用：1.通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡2.通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹以保持物價的穩(wěn)定3.調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例4.引導(dǎo)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置5.調(diào)整一國的國際收支平衡，促進內(nèi)外均衡v貨幣政策的構(gòu)成：1.信

2、貸政策：控制信用規(guī)模、調(diào)節(jié)信用結(jié)構(gòu)2.利率政策：基準利率、浮動利率、市場利率、限制利率等3.外匯政策：調(diào)節(jié)控制外匯行市，穩(wěn)定匯率；實行外匯管制，穩(wěn)定外匯收支；保持合理的外匯儲備，維持國際清償能力；控制外匯交易，維護外匯市場穩(wěn)定。第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策目標貨幣政策目標v一、貨幣政策：定義與構(gòu)成要素一、貨幣政策：定義與構(gòu)成要素 貨幣當局或中央銀行為實現(xiàn)既定的宏觀經(jīng)濟目標，運用 各種手段調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。貨幣政策貨幣政策目標目標貨幣政貨幣政策工具策工具貨幣政策貨幣政策傳導(dǎo)機制傳導(dǎo)機制貨幣政策貨幣政策效果效果 構(gòu)成要素構(gòu)成要素 貨幣政策要素之間的關(guān)系貨幣政策要

3、素之間的關(guān)系 貨幣政策貨幣政策 貨幣政策工具貨幣政策工具 操作目標操作目標 中間目標中間目標 最終目標最終目標傳導(dǎo)機制傳導(dǎo)機制制定制定執(zhí)行執(zhí)行v二、貨幣政策的最終目標二、貨幣政策的最終目標 目標目標 界定與水平界定與水平備注備注物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定 幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定將物價的變動控制在一定幅度 控制通脹/通縮；2%-4%匯率穩(wěn)定 通脹:經(jīng)濟不確定性; 造成社會緊張; 難以計劃首要目標 最早目標充分就業(yè)充分就業(yè) 高度就業(yè)高度就業(yè)勞動力與其他生產(chǎn)要素的充分利用 就業(yè)率/失業(yè)率:自然失業(yè)率3%-6% 摩擦失業(yè)：為更好的工作而失業(yè) 自愿失業(yè)：教子，旅游，“充電” 需求不足失業(yè)，結(jié)構(gòu)性失業(yè)失業(yè)：苦難/產(chǎn)出降低

4、經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長GNP/GDP； 或人均GNP/GDP各國各異平衡國際收支平衡國際收支一國對其他國家/地區(qū)的收支基本平衡 靜態(tài)：1年；動態(tài)：經(jīng)濟運行周期最終目標之間的關(guān)系最終目標之間的關(guān)系 目標矛盾目標矛盾經(jīng)濟增長與經(jīng)濟增長與幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定共有六組目標共有六組目標相互間有矛盾相互間有矛盾 經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長+失業(yè)下降失業(yè)下降通貨膨脹通貨膨脹 經(jīng)濟低迷經(jīng)濟低迷+失業(yè)上升失業(yè)上升通貨緊縮通貨緊縮 貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)幣值穩(wěn)幣值穩(wěn)定定/匯率穩(wěn)定匯率穩(wěn)定失業(yè)上升失業(yè)上升 思考：如何思考：如何選擇貨幣政目選擇貨幣政目標？標？v三、貨幣政策中間目標三、貨幣政策中間目標類別類別 構(gòu)構(gòu) 成成 說說 明明定義定義為

5、實現(xiàn)最終目標而設(shè),供以觀察、調(diào)整的中間金融變量遠期指標登月飛船的中途校正 選擇選擇標準標準1-可測性：資料獲取迅速、準確 2-可控性：央行能控制，以進行調(diào)節(jié) 3-相關(guān)性：對最終目標可預(yù)測的影響偏離軌道接發(fā)信號 “脫軌” “入軌” “入軌” 終極目標 選擇選擇對象對象1-利率 內(nèi)生變量與政策變量一致誤導(dǎo) 2-貨幣供應(yīng)量 內(nèi)生變量與政策變量不一致 3- 匯率利率：似能直接控制 但通脹真實利率？ 貨幣供應(yīng)量：不能直接控制，且影響利率第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策工具貨幣政策工具v一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具 再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 傳導(dǎo)機制傳導(dǎo)機制 優(yōu)缺點優(yōu)缺點貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率借款成本借款成本貼現(xiàn)

6、數(shù)量貼現(xiàn)數(shù)量Ms 貼現(xiàn)窗口的行政管理：貸款方式貼現(xiàn)窗口的行政管理：貸款方式 -調(diào)節(jié)性：短期流動性快速歸還 -季節(jié)性：度假、農(nóng)業(yè)地區(qū)銀行 -持續(xù)性：嚴重流動性不快速歸還 目的：方式貸款亂用，以謀利 -貼現(xiàn)率一般低于市場利率特惠；特權(quán) 商業(yè)銀行借款成本 -貼現(xiàn)利息成本 -央行信譽調(diào)查成本 -責難與拒絕 申明申明/告示效應(yīng)告示效應(yīng)1-履行最后貸款人職責；履行最后貸款人職責； 2- 被動：可控制貼現(xiàn)率，不能被動：可控制貼現(xiàn)率，不能強迫再貼現(xiàn)強迫再貼現(xiàn) 3-申明效應(yīng)申明效應(yīng)-可能誤導(dǎo)可能誤導(dǎo) 4、rm-rd的利差波動的利差波動貼現(xiàn)規(guī)貼現(xiàn)規(guī)模模/ Ms的非政策波動，難控的非政策波動，難控Ms基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨

7、幣 法定存款準備金法定存款準備金 超額準備超額準備+ 貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)傳導(dǎo)機制傳導(dǎo)機制 優(yōu)缺點優(yōu)缺點法定準備金率提高法定準備金率提高/降低降低 超額準備金減少超額準備金減少/增加增加 貨幣乘數(shù)降低貨幣乘數(shù)降低/提高提高 提高準備金率提高準備金率凍結(jié)部分凍結(jié)部分ER- 絕對控制；效果明顯；絕對控制；效果明顯； 影響平等影響平等 -低低ER銀行：流動性問題銀行：流動性問題； 沖擊強；氣錘沖擊強；氣錘金剛石金剛石 不靈活不靈活我國存款準備金調(diào)整圖我國存款準備金調(diào)整圖公開市場政策公開市場政策 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣/R 以及抵消其他影響以及抵消其他影響傳導(dǎo)機制傳導(dǎo)機制 優(yōu)缺點優(yōu)缺點買進買進/賣出賣出 吐出吐

8、出/吞進貨幣吞進貨幣 債券價格債券價格利率利率-主動主動 -精巧靈活精巧靈活規(guī)?？刂谱灾饕?guī)?？刂谱灾?-可逆轉(zhuǎn)：立即糾錯可逆轉(zhuǎn)：立即糾錯 -執(zhí)行迅速，不會行政延誤執(zhí)行迅速，不會行政延誤v二、選擇性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具 工具工具 構(gòu)構(gòu) 成成 說說 明明消費者信消費者信 用控制用控制1-首期付款額；2-償還期限 3-耐用消費品種類限制：提高-1； 縮短-2；限制-3證券市場證券市場 信用控制信用控制規(guī)定、調(diào)整證券市場的貸款 如：證券交易保證金比率限制/鼓勵： 降低/提高該比率不動產(chǎn)不動產(chǎn) 信用控制信用控制1-貸款最高限額；2-最長期限 3-首期付款額 4-分攤還金優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率對國

9、家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、地區(qū)提供差別利率政策的體現(xiàn)預(yù)繳進口預(yù)繳進口保證金保證金央行要求進口商預(yù)繳進口商品總額一定比例的存款類似證券保證金v三、直接控制信用工具三、直接控制信用工具 工 具說 明最高利率限制最高利率限制防止抬高利率吸存、牟高利發(fā)放高風險貸款信用配額信用配額分配信用規(guī)模，并限制最高數(shù)量-信貸規(guī)?？刂屏鲃有员嚷柿鲃有员嚷柿鲃淤Y產(chǎn)對存款的比重，與收益率成反比 限制信用擴張的直接管制措施直接干預(yù)直接干預(yù)直接干預(yù)存款業(yè)務(wù)、放貸范圍 輔以：拒絕再貸款/貼現(xiàn)；懲罰性高利率；v四、間接信用指導(dǎo)四、間接信用指導(dǎo) 道義勸告道義勸告 窗口指導(dǎo)窗口指導(dǎo) 央行：地位和威望央行：地位和威望商行等：通告、商行

10、等：通告、指示、面談指示、面談 遵守遵守金融政策并采取相金融政策并采取相應(yīng)措施應(yīng)措施 央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)、物央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)、物價、金融市場動向價、金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行，規(guī)定商業(yè)銀行 每每季度貸款的增減額季度貸款的增減額，并要求執(zhí)行，并要求執(zhí)行第四節(jié)第四節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機制與效果貨幣政策傳導(dǎo)機制與效果v一、貨幣政策傳導(dǎo)機制一、貨幣政策傳導(dǎo)機制v二、貨幣政策效果二、貨幣政策效果突發(fā)經(jīng)濟因素，使其難以調(diào)整突發(fā)經(jīng)濟因素，使其難以調(diào)整 政策是一種利益調(diào)整，利益集政策是一種利益調(diào)整，利益集團形成政治壓力團形成政治壓力 預(yù)期對宏觀政策預(yù)期對宏觀政策的產(chǎn)生抵消作用的產(chǎn)生抵消作用內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯(認識時滯認識時滯

11、/決策時滯決策時滯/行動時滯）行動時滯）外部時滯外部時滯對對V的估計或預(yù)測細小的估計或預(yù)測細小失誤，將影響失誤，將影響/逆轉(zhuǎn)效果逆轉(zhuǎn)效果貨幣政策貨幣政策時滯時滯微觀經(jīng)微觀經(jīng)濟主體濟主體的預(yù)期的預(yù)期貨幣流通貨幣流通速度速度(V)其他經(jīng)其他經(jīng)濟、政濟、政治因素治因素影響影響因素因素貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)/ /有效性的衡量標準有效性的衡量標準 發(fā)揮效力的快慢發(fā)揮效力的快慢認識到目標的時滯認識到目標的時滯藥藥:作用快作用快 便于調(diào)整政策取向與力度便于調(diào)整政策取向與力度 發(fā)揮效力的大小發(fā)揮效力的大小實效與預(yù)期的差距實效與預(yù)期的差距藥藥:藥效強藥效強時間效應(yīng)時間效應(yīng)數(shù)量效應(yīng)數(shù)量效應(yīng)v三、貨幣政策與貨幣政

12、策的配合三、貨幣政策與貨幣政策的配合是總量是總量/數(shù)量調(diào)控政策數(shù)量調(diào)控政策，而非結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)政策，而非結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)政策是間接調(diào)控政策，而是間接調(diào)控政策，而非直接調(diào)控政策非直接調(diào)控政策是需求調(diào)節(jié)政策，而是需求調(diào)節(jié)政策，而非供給調(diào)節(jié)政策非供給調(diào)節(jié)政策貨幣政策的貨幣政策的特點特點v財政政策的側(cè)重財政政策的側(cè)重點點/特點與貨幣政特點與貨幣政策幾乎完全相反策幾乎完全相反貨幣政策與財政政策的比較貨幣政策與財政政策的比較 比較內(nèi)容比較內(nèi)容貨幣政策貨幣政策財政政策財政政策共同點共同點通過總需求影響總支出，進而影響經(jīng)濟運行政策工具政策工具“三大法寶”貨幣供應(yīng)/r財政支出、稅收政策側(cè)重點側(cè)重點收縮目標需求過熱時 多工具抑制過熱需求擴張目標：供給蕭條時 降稅I；支出-MS-AD適用環(huán)境適用環(huán)境總量需求膨脹；結(jié)構(gòu)扭曲實施時滯實施時滯內(nèi)部短，外部長 獨立性；多環(huán)節(jié)、因素內(nèi)部長，外部短 立法/國會，法規(guī)/強制性配合策略配合策略雙松；雙緊；松緊搭配 相對地位：主導(dǎo)地位/輔助