第六章證券投資及分析技術(shù)

1、教材：夏慶利教材：夏慶利財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ)華中科技大學(xué)出版社華中科技大學(xué)出版社主講：武國(guó)輝主講：武國(guó)輝教學(xué)目的要求：通過(guò)本章教學(xué)，要求學(xué)生了解和教學(xué)目的要求：通過(guò)本章教學(xué)，要求學(xué)生了解和掌握證券投資的種類、債券投資和股票投資的價(jià)值掌握證券投資的種類、債券投資和股票投資的價(jià)值評(píng)估和收益率的計(jì)算。評(píng)估和收益率的計(jì)算。教學(xué)重點(diǎn)：證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含教學(xué)重點(diǎn)：證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義與區(qū)別，債券、股票價(jià)值的含義、估價(jià)、收益的義與區(qū)別，債券、股票價(jià)值的含義、估價(jià)、收益的計(jì)算，基金的運(yùn)作原理，投資策略和基金價(jià)值的內(nèi)計(jì)算，基金的運(yùn)作原理，投資策略和基金價(jià)值的內(nèi)涵等。涵等。

2、教學(xué)難點(diǎn)：教學(xué)難點(diǎn)： 期權(quán)的性質(zhì)、期權(quán)合約要素、期權(quán)期權(quán)的性質(zhì)、期權(quán)合約要素、期權(quán)的理財(cái)思想、期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成。的理財(cái)思想、期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)一、證券投資概述一、證券投資概述 證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利而做成的書證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利而做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者取得該面憑證，它表明證券持有人或第三者取得該證券擁有的特定權(quán)益。證券擁有的特定權(quán)益。 證券的本質(zhì)是一種交易契約或合同，該契證券的本質(zhì)是一種交易契約或合同，該契約或合同賦予合同持有人根據(jù)該合同的規(guī)定，約或合同賦予合同持有人根據(jù)

3、該合同的規(guī)定，對(duì)合同規(guī)定的標(biāo)的采取相應(yīng)的行為，并獲得對(duì)合同規(guī)定的標(biāo)的采取相應(yīng)的行為，并獲得相應(yīng)收益的權(quán)利。相應(yīng)收益的權(quán)利。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)一、證券投資概述一、證券投資概述 （一）證券分類（一）證券分類 證券按不同的分類標(biāo)準(zhǔn)可以分為不同種類：證券按不同的分類標(biāo)準(zhǔn)可以分為不同種類： 1.按照證券發(fā)行主體的不同，可以分為政府證券、金融證按照證券發(fā)行主體的不同，可以分為政府證券、金融證券和公司證券。券和公司證券。 2.按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券。證券。 3.按照證券收益穩(wěn)定性的不同，可分為固定收

4、益證券和變按照證券收益穩(wěn)定性的不同，可分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券。動(dòng)收益證券。 4.按照證券收益的決定因素，可分為原生證券和衍生證券。按照證券收益的決定因素，可分為原生證券和衍生證券。 5.按照證券到期日的長(zhǎng)短，可分為短期證券和長(zhǎng)期證券。按照證券到期日的長(zhǎng)短，可分為短期證券和長(zhǎng)期證券。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）證券的特點(diǎn)（二）證券的特點(diǎn) 證券主要具有以下三大特點(diǎn)：證券主要具有以下三大特點(diǎn)： 收益性收益性 流動(dòng)性流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性（三）證券投資的目的（三）證券投資的目的 證券投資，是指投資者將資金投資于股票、債證券投資，是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及

5、衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。投資行為。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）證券投資的目的（三）證券投資的目的 1.短期證券投資的目的短期證券投資的目的 現(xiàn)金的替代品（保持流動(dòng)性，同時(shí)獲取收益）現(xiàn)金的替代品（保持流動(dòng)性，同時(shí)獲取收益） 投機(jī)投機(jī) 2.長(zhǎng)期證券投資的目的長(zhǎng)期證券投資的目的 資金保值增值資金保值增值 控制其他企業(yè)控制其他企業(yè) 轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（四）證券投資的基本程序（四）證券投資的基本程序 證券投資基本程序主要包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：證券投資基本程序

6、主要包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)： 1.選擇投資對(duì)象選擇投資對(duì)象 2.開戶與委托開戶與委托 3.交割與清算交割與清算 4.過(guò)戶過(guò)戶第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 二、債券投資債券投資 企業(yè)進(jìn)行債券投資，必須要判斷準(zhǔn)備投企業(yè)進(jìn)行債券投資，必須要判斷準(zhǔn)備投資的債券是否具有投資價(jià)值。資的債券是否具有投資價(jià)值。 當(dāng)債券的價(jià)值大于債券市場(chǎng)價(jià)格或債券當(dāng)債券的價(jià)值大于債券市場(chǎng)價(jià)格或債券的預(yù)期收益率高于企業(yè)必要報(bào)酬率時(shí)，認(rèn)為的預(yù)期收益率高于企業(yè)必要報(bào)酬率時(shí)，認(rèn)為該債券具有投資價(jià)值。該債券具有投資價(jià)值。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 二、債券投資債券投資 （一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債

7、券價(jià)值的評(píng)估 債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。 計(jì)算現(xiàn)值時(shí)使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前計(jì)算現(xiàn)值時(shí)使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)1.債券估價(jià)的基本模型債券估價(jià)的基本模型 典型的債券是固定利率、典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。歸還本金。 按照這種模式，債券價(jià)按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：值計(jì)算的基本模型是：nnniMiIiIiIPV)1 ()

8、1 (.)1 ()1 (2211式中，PV為債券價(jià)值； 為第n年的利息；M為到期本金；i為折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；N為債券到期前的年數(shù)。nI第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 二、債券投資債券投資（一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 1.債券估價(jià)的基本模型債券估價(jià)的基本模型 如果每年的利息相等的話，則：如果每年的利息相等的話，則：(P/F,i,n)M(P/A,i,n)IPV第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 二、債券投資債券投資（一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 【例例61】 泰豐高新技術(shù)股份有限責(zé)任公司擬于泰豐高新技術(shù)

9、股份有限責(zé)任公司擬于209年年1月月1日發(fā)行面額為日發(fā)行面額為1 000元，票元，票面利率為面利率為8的的5年期公司債券。年期公司債券。 每年每年12月月31日計(jì)算并支付一次利息。日計(jì)算并支付一次利息。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10，則債，則債券的價(jià)值為：券的價(jià)值為：第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 二、債券投資債券投資 （一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 PV=80 （P/A，10，5）+1 000 （P/F，10，5） =803.791+1 0000.621 =303.28+621 =924.28（元）（元）第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)

10、證券投資及分析技術(shù)（一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 通過(guò)以上模型可以看出，如果債券的面通過(guò)以上模型可以看出，如果債券的面值和票面利率一定的情況下，影響債券定價(jià)值和票面利率一定的情況下，影響債券定價(jià)的因素主要有：的因素主要有： 1.折現(xiàn)率折現(xiàn)率 2.到期時(shí)間到期時(shí)間 3.利息支付頻率利息支付頻率 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 2.純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。期作某一單筆支付的債券。 純貼現(xiàn)債券沒有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的，純貼現(xiàn)債券沒有標(biāo)明利息計(jì)算

11、規(guī)則的，通常采用按年計(jì)息的復(fù)利計(jì)算規(guī)則。通常采用按年計(jì)息的復(fù)利計(jì)算規(guī)則。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 純貼現(xiàn)債券的價(jià)值公式如下：純貼現(xiàn)債券的價(jià)值公式如下： 例例6-2、例、例6-3見見P181niFPV)1 ( 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 3.流通債券流通債券 流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。通的債券。 流通債券的特點(diǎn)是：流通債券的特點(diǎn)是： （1）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。 （2）估價(jià)

12、的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任）估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。問(wèn)題。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）債券價(jià)值的評(píng)估（一）債券價(jià)值的評(píng)估 流通債券的估價(jià)方法有兩種：流通債券的估價(jià)方法有兩種： （1）以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量）以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。 （2）以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付）以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。 例例

13、6-4見見P181第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 二、債券投資債券投資 （二）債券的收益率（二）債券的收益率 1.票面收益率票面收益率 票面收益率又稱名義收益率或息票率，票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。利息收入與債券面額的比率。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 2.本期收益率本期收益率 本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)指?jìng)哪陮?shí)際利息

14、收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率，其計(jì)算公式為：格之比率，其計(jì)算公式為：%100債券買入價(jià)債券年利息本期收益率第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 例例6-5見見P183 3.到期收益率到期收益率 到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，是使未來(lái)持有至到期日所能獲得的收益率，是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率?，F(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 3.到期收益率到期收益率 計(jì)算到期收益率的方法

15、是計(jì)算到期收益率的方法是 求解含有折現(xiàn)率的方程，即：求解含有折現(xiàn)率的方程，即： 例例6-6見見P183),/(),/(niFPMniAPIV式中：式中： V債券的價(jià)格；債券的價(jià)格；I每年的利息；每年的利息；M面值；面值； n到期的年數(shù)；到期的年數(shù)； i折現(xiàn)率。折現(xiàn)率。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 3.到期收益率到期收益率 【例例66】 泰豐高新技術(shù)股份有限責(zé)任公司泰豐高新技術(shù)股份有限責(zé)任公司 2009年年2月月1日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8，每年，每年2月月1日計(jì)算并

16、日計(jì)算并支付一次利息，并于支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期。日到期。 該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 3.到期收益率到期收益率 1000=80（P/A，i，5）+1 000（P/F，i，5） 解該方程要用解該方程要用“插值法插值法”。 用用i=8試算：試算： 80（P/A，8，5）+1 000（P/F，8, 5） =803.9927+1 0000.6806 =1000（元）（元） 可見，平價(jià)購(gòu)買的每年付息一次的債券的到期收益率等可見，平

17、價(jià)購(gòu)買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。于票面利率。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 3.到期收益率到期收益率 如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價(jià)是如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價(jià)是1 105元，則：元，則： 1105=80（P/A，i，5）+1 000（P/F，i，5） 通過(guò)前面試算已知，通過(guò)前面試算已知，i=8時(shí)等式右方為時(shí)等式右方為1 000元，小于元，小于1105，可判斷收益率低于，可判斷收益率低于8，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步試算：，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步試算： 用用i=6試算：試算： 80（P/

18、A，6，5）+1 000（P/F，6，5） =804.212+10000.747 =336.96+747 =1083.96（元）（元）第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 3.到期收益率到期收益率 由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用用i=4試算：試算： 80 （P/A，4，5）+1 000（P/F，4，5） =804.452+1 0000.822 =356.16+822 =1 178.16（元）（元） 折現(xiàn)結(jié)果高于折現(xiàn)結(jié)果高于1 105，可以判斷，收益率高于，可以判斷，收益率高于4。第

19、六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 建立對(duì)應(yīng)關(guān)系式：建立對(duì)應(yīng)關(guān)系式： 4% 1178.16 I 1105 6% 1083.96 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）債券的收益率（二）債券的收益率 用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：用插補(bǔ)法計(jì)算近似值： %55. 5%)4%6(96.108316.1178110516.1178%4R第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）債券投資決策（三）債券投資決策 債券投資決策主要是對(duì)投資的時(shí)機(jī)、投資債券投資決策主要是對(duì)投資的時(shí)機(jī)、投資的期限、擬購(gòu)入的債券等做出選擇的過(guò)程。的期限、擬購(gòu)入

20、的債券等做出選擇的過(guò)程。 一般而言，若債券的價(jià)值大于其價(jià)格，或一般而言，若債券的價(jià)值大于其價(jià)格，或債券到期收益率大于必要收益率，企業(yè)就應(yīng)該債券到期收益率大于必要收益率，企業(yè)就應(yīng)該投資該債券，反之就不應(yīng)投資該債券。投資該債券，反之就不應(yīng)投資該債券。 例例6-7見見P184 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 二、債券投資債券投資 （四）債券風(fēng)險(xiǎn)（四）債券風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 期限性風(fēng)險(xiǎn)期限性風(fēng)險(xiǎn)第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)三、股票投資三、股票投資 企業(yè)進(jìn)行股票投資的關(guān)鍵在于尋找具有投企業(yè)進(jìn)行

21、股票投資的關(guān)鍵在于尋找具有投資價(jià)值的股票，而判斷某公司股票是否具有投資價(jià)值的股票，而判斷某公司股票是否具有投資價(jià)值一般采取三種方法，即評(píng)估股票價(jià)值、資價(jià)值一般采取三種方法，即評(píng)估股票價(jià)值、計(jì)算預(yù)期收益率和進(jìn)行市盈率分析。計(jì)算預(yù)期收益率和進(jìn)行市盈率分析。 一般情況下，股票價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格或者一般情況下，股票價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格或者預(yù)期收益率高于必要報(bào)酬率，就認(rèn)為該股票具預(yù)期收益率高于必要報(bào)酬率，就認(rèn)為該股票具有投資價(jià)值。有投資價(jià)值。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)三、股票投資三、股票投資 企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種： 一是獲利，即作為一般的證

22、券投資，獲取一是獲利，即作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價(jià)；股利收入及股票買賣差價(jià)； 二是控股，即通過(guò)購(gòu)買某一企業(yè)的大量股二是控股，即通過(guò)購(gòu)買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）股票價(jià)值分析（一）股票價(jià)值分析 在評(píng)價(jià)股票內(nèi)在價(jià)值方面，目前基本都在評(píng)價(jià)股票內(nèi)在價(jià)值方面，目前基本都是采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法，即股票的內(nèi)在是采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法，即股票的內(nèi)在價(jià)值為投資于該股票預(yù)期獲得的未來(lái)現(xiàn)金流價(jià)值為投資于該股票預(yù)期獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。量的現(xiàn)值。 評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值目的在于尋找目前評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值

23、目的在于尋找目前市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值即價(jià)值被低估的股票，市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值即價(jià)值被低估的股票，進(jìn)行投資。進(jìn)行投資。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）股票價(jià)值分析（一）股票價(jià)值分析 1.股票估價(jià)的基本模型股票估價(jià)的基本模型 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。 1）如果投資者不打算永久地持有該股）如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時(shí)間后出售，他的未來(lái)現(xiàn)金流票，而在一段時(shí)間后出售，他的未來(lái)現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。這個(gè)現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股

24、票的價(jià)值：入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值：第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）股票價(jià)值分析（一）股票價(jià)值分析 例例6-8見見P187nsnsnssRPRDRDRDV)1 ()1 ()1 ()1 (2211nDsR式中，式中， 為第為第n年的股利，年的股利， 為為折現(xiàn)率，即必要報(bào)折現(xiàn)率，即必要報(bào)酬率，酬率，n為年份，為年份，P為預(yù)計(jì)股票出售價(jià)為預(yù)計(jì)股票出售價(jià)格。格。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）股票價(jià)值分析（一）股票價(jià)值分析 2）如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，）如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)

25、金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值：是股票的價(jià)值：1)1 ()1 ()1 ()1 (2211tRDRDRDRDtstnsnssV 在有效的資本市場(chǎng)上，上面兩個(gè)模型是統(tǒng)一的，在有效的資本市場(chǎng)上，上面兩個(gè)模型是統(tǒng)一的，因?yàn)楣善鳖A(yù)計(jì)未來(lái)出售價(jià)格也是由股票未來(lái)股利的因?yàn)楣善鳖A(yù)計(jì)未來(lái)出售價(jià)格也是由股票未來(lái)股利的現(xiàn)值決定的?，F(xiàn)值決定的。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）股票價(jià)值分析（一）股票價(jià)值分析 2.零增長(zhǎng)股票的價(jià)值零增長(zhǎng)股票的價(jià)值 假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：年金，則股票價(jià)值為： 例例6-9見見P188s

26、RDV 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）股票價(jià)值分析（一）股票價(jià)值分析 3.固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值 企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷增長(zhǎng)。各公司的增長(zhǎng)率不同，但就整當(dāng)不斷增長(zhǎng)。各公司的增長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均來(lái)說(shuō)應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率，個(gè)平均來(lái)說(shuō)應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率，或者說(shuō)是真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨或者說(shuō)是真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。膨脹率。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)計(jì)算公式如下：固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)計(jì)算公式如下： 當(dāng)當(dāng)g為常數(shù)，并且為常數(shù)，并且

27、g時(shí)，通過(guò)求極限上式時(shí)，通過(guò)求極限上式可簡(jiǎn)化為：可簡(jiǎn)化為： 例例6-10見見P189sR10)1()1(ttStRgDV)()()1 (10gRDgRgDssV第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 4.非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值 在現(xiàn)實(shí)生活中有的公司股利是不固定的。在現(xiàn)實(shí)生活中有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速增長(zhǎng)，在另一段時(shí)例如，在一段時(shí)間里高速增長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定增長(zhǎng)或固定不變。間里正常固定增長(zhǎng)或固定不變。 在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。定股票的價(jià)值。 例例6-11見見P189 第六章第六章

28、 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）股票收益率分析（二）股票收益率分析 假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)即在任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)即在任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價(jià)格對(duì)新信息能迅的公開信息，而且證券價(jià)格對(duì)新信息能迅速做出反應(yīng)。在這種假設(shè)條件下，股票的速做出反應(yīng)。在這種假設(shè)條件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。期望收益率等于其必要的收益率。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）股票收益率分析（二）股票收益率分析 根據(jù)固定增長(zhǎng)股利

29、模型，可知根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模型，可知： 式中，式中， 為當(dāng)前股價(jià)為當(dāng)前股價(jià) 如果把公式移項(xiàng)整理，求如果把公式移項(xiàng)整理，求R，可以得到：，可以得到：gRDP10gPDR010P第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）股票收益率分析（二）股票收益率分析 由上述公式可知：由上述公式可知： 股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分： 第一部分是第一部分是D1/P0，叫做股利收益率，它是，叫做股利收益率，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來(lái)的。根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來(lái)的。 第二部分是增長(zhǎng)率第二部分是增長(zhǎng)率g，叫做股利增長(zhǎng)率，叫做股利增長(zhǎng)率，g可可以解

30、釋為股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率。以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率。g的數(shù)值的數(shù)值可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)?？梢愿鶕?jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)。 例例6-12見見P190第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）市盈率分析（三）市盈率分析 1.用市盈率估計(jì)股價(jià)的高低用市盈率估計(jì)股價(jià)的高低 市盈率就是股票市價(jià)和每股盈利的比率。市市盈率就是股票市價(jià)和每股盈利的比率。市盈率可以粗略反映股價(jià)的高低，表示投資者愿意盈率可以粗略反映股價(jià)的高低，表示投資者愿意用盈利的多少倍的價(jià)格購(gòu)買這種股票，是市場(chǎng)對(duì)用盈利的多少倍的價(jià)格購(gòu)買這種股票，是市場(chǎng)對(duì)該股票的評(píng)價(jià)該股票的評(píng)價(jià) 。第六章第六章 證券投資

31、及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）市盈率分析（三）市盈率分析 股票價(jià)格股票價(jià)格=該股票市盈率該股票市盈率該股票每股盈利該股票每股盈利 股票價(jià)值股票價(jià)值=行業(yè)平均市盈率行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利該股票每股盈利 根據(jù)證券機(jī)構(gòu)或刊物提供的同類股票過(guò)去若干年的平根據(jù)證券機(jī)構(gòu)或刊物提供的同類股票過(guò)去若干年的平均市盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可以得出股票的公平價(jià)均市盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可以得出股票的公平價(jià)值。用它和當(dāng)前市價(jià)比較，可以看出價(jià)格是否合理。值。用它和當(dāng)前市價(jià)比較，可以看出價(jià)格是否合理。 例例6-13見見P191每股盈利每股市價(jià)市盈率 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）

32、市盈率分析（三）市盈率分析 2.用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn) 一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者對(duì)該公司的未來(lái)充滿信心。反之，則表明投資者對(duì)對(duì)該公司的未來(lái)充滿信心。反之，則表明投資者對(duì)公司的未來(lái)缺乏信心，此類股票的風(fēng)險(xiǎn)較大。公司的未來(lái)缺乏信心，此類股票的風(fēng)險(xiǎn)較大。 過(guò)高或過(guò)低的市盈率都不是好兆頭，平均的市過(guò)高或過(guò)低的市盈率都不是好兆頭，平均的市盈率在盈率在511倍之間，市盈率在倍之間，市盈率在520倍之間是倍之間是比較正常的，但并不絕對(duì)。研究時(shí)應(yīng)關(guān)注擬投資股比較正常的，但并不絕對(duì)。研究時(shí)應(yīng)關(guān)注擬投資股票市盈率的長(zhǎng)期變化，作為分析的基礎(chǔ)。

33、票市盈率的長(zhǎng)期變化，作為分析的基礎(chǔ)。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)四、基金投資四、基金投資 （一）投資基金的含義（一）投資基金的含義 投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金股份或受益集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以規(guī)避出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具。投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）投資基金的種類（二

34、）投資基金的種類 1.根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為：根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為： 契約型基金契約型基金 公司型基金公司型基金 契約型基金與公司型基金的比較契約型基金與公司型基金的比較 資金的性質(zhì)不同資金的性質(zhì)不同 投資者的地位不同投資者的地位不同 基金的運(yùn)營(yíng)依據(jù)不同基金的運(yùn)營(yíng)依據(jù)不同第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)四、基金投資四、基金投資（二）投資基金的種類（二）投資基金的種類 2.根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為：根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為： 封閉式基金封閉式基金 開放式基金開放式基金 第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（二）投資基金的種類（二）投資基金的種類 封閉

35、式基金與開放式基金的區(qū)別：封閉式基金與開放式基金的區(qū)別： 期限不同期限不同 發(fā)行規(guī)模要求不同發(fā)行規(guī)模要求不同 轉(zhuǎn)讓方式不同轉(zhuǎn)讓方式不同 交易價(jià)格計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同交易價(jià)格計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同 投資策略不同投資策略不同第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià) 由于投資基金未來(lái)收益較難預(yù)測(cè)，經(jīng)常波由于投資基金未來(lái)收益較難預(yù)測(cè)，經(jīng)常波動(dòng)的證券價(jià)格使得資本利得的準(zhǔn)確預(yù)計(jì)非常困動(dòng)的證券價(jià)格使得資本利得的準(zhǔn)確預(yù)計(jì)非常困難，因此基金的價(jià)值主要由基金資產(chǎn)的現(xiàn)有市難，因此基金的價(jià)值主要由基金資產(chǎn)的現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)值決定。場(chǎng)價(jià)值決定。 基金單位凈值是在某一時(shí)點(diǎn)每基金單位具

36、基金單位凈值是在某一時(shí)點(diǎn)每基金單位具有的市場(chǎng)價(jià)值，是評(píng)估基金價(jià)值的最直觀指標(biāo)。有的市場(chǎng)價(jià)值，是評(píng)估基金價(jià)值的最直觀指標(biāo)。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) （三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià) 基金單位凈值的計(jì)算公式：基金單位凈值的計(jì)算公式：基金單位總份數(shù)基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額基金單位凈值式中，基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額等于基金資產(chǎn)總額減基金負(fù)債總額第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià) 封閉型基金在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易，其交易價(jià)格封閉型基金在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易，其交易價(jià)格由供求關(guān)系和基金業(yè)績(jī)決定，圍繞基金單位凈

37、值上下波由供求關(guān)系和基金業(yè)績(jī)決定，圍繞基金單位凈值上下波動(dòng)；動(dòng)； 開放基金的柜臺(tái)交易價(jià)格則完全以基金單位凈值為開放基金的柜臺(tái)交易價(jià)格則完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報(bào)價(jià)形式：認(rèn)購(gòu)價(jià)和贖回價(jià)?；A(chǔ)，通常采用兩種報(bào)價(jià)形式：認(rèn)購(gòu)價(jià)和贖回價(jià)。 基金認(rèn)購(gòu)價(jià)基金認(rèn)購(gòu)價(jià)=基金單位凈值基金單位凈值+首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)首次認(rèn)購(gòu)費(fèi) 基金贖回價(jià)基金贖回價(jià)=基金單位凈值基金單位凈值-基金贖回費(fèi)基金贖回費(fèi) 例例6-14見見P194第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià) 4.基金收益率基金收益率 基金收益率用以反映基金增值的情況，基金收益率用以反映基金增值的

38、情況，它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。 基金凈資產(chǎn)的價(jià)值是以市價(jià)衡量的，基基金凈資產(chǎn)的價(jià)值是以市價(jià)衡量的，基金資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值增加，意味著基金的投資金資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值增加，意味著基金的投資收益增加，基金投資者的權(quán)益也隨之增加。收益增加，基金投資者的權(quán)益也隨之增加。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià)（三）投資基金的價(jià)值與報(bào)價(jià) 注：年初的基金單位凈值相當(dāng)于是購(gòu)買基金的本金投資，基注：年初的基金單位凈值相當(dāng)于是購(gòu)買基金的本金投資，基金收益率也就相當(dāng)于一種簡(jiǎn)便的投資報(bào)酬率。金收益率也就相當(dāng)于一種簡(jiǎn)便的投資報(bào)酬率。 例例6-15見

39、見P195凈值年初數(shù)基金單位有份數(shù)年初持凈值年初數(shù)基金單位有份數(shù)年初持凈值年末數(shù)基金單位有份數(shù)年末持基金收益率第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)五、證券投資決策技術(shù)五、證券投資決策技術(shù) （一）債券投資分析技術(shù)（一）債券投資分析技術(shù) 1.計(jì)算債券價(jià)值的函數(shù)計(jì)算債券價(jià)值的函數(shù) 在不同情況下，債券價(jià)值可以分別利用在不同情況下，債券價(jià)值可以分別利用PV、PRICE、PRICEDISC、PRICEMART、TABILLPRICE等函數(shù)來(lái)計(jì)等函數(shù)來(lái)計(jì)算，下面主要介紹算，下面主要介紹PRICE函數(shù)。函數(shù)。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) （一）債券投資分析技術(shù)（一）債券投資

40、分析技術(shù) PRICE函數(shù)的功能是計(jì)算定期付息面值函數(shù)的功能是計(jì)算定期付息面值100元的有價(jià)證券的價(jià)值。元的有價(jià)證券的價(jià)值。 公式為公式為=PRICE（settlement,maturity,rate,yld,redemption,frequency,basis）第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) （一）債券投資分析技術(shù)（一）債券投資分析技術(shù) 式中：式中： settlement證券的交易日期。證券的交易日期。 maturity有價(jià)證券的到期日。有價(jià)證券的到期日。 rate有價(jià)證券的年票面利率；有價(jià)證券的年票面利率； yld必要收益率；必要收益率； redemption面值面值10

41、0元的有價(jià)證券元的有價(jià)證券的到期清償?shù)谋窘?；的到期清償?shù)谋窘穑?frequency年付息次數(shù)年付息次數(shù) basis日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)類型日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)類型EDSCNfrequenceyldredemptionPRICE11NkEDSCkfrequenceyldfrequencerate111100EAfrequencerate100式中：DSC成交日與下一附息日之間的天數(shù)；E成交日所在的付息期的天數(shù)； N成交日與清償日之間的付息次數(shù)；A當(dāng)期付息期內(nèi)截止到成交日的天數(shù)。 PRICE函數(shù)的計(jì)算公式如下：函數(shù)的計(jì)算公式如下：第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) （一）債券投資分析技術(shù)（一）債券投資

42、分析技術(shù) 2.計(jì)算債券投資收益率的函數(shù)計(jì)算債券投資收益率的函數(shù) YIELD函數(shù)的功能是計(jì)算定期付息有函數(shù)的功能是計(jì)算定期付息有價(jià)證券的收益率，公式為：價(jià)證券的收益率，公式為： “=YIELD（settlement,maturity,rate,pr,redemption,frequency,basis）”第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) （一）債券投資分析技術(shù)（一）債券投資分析技術(shù) 式中：式中：settlement證券的交易日期證券的交易日期 maturity有價(jià)證券的到期日有價(jià)證券的到期日 rate有價(jià)證券的年票面利率有價(jià)證券的年票面利率 Pr 為面值為面值 $100 的有價(jià)

43、證券的價(jià)格。的有價(jià)證券的價(jià)格。 redemption面值面值100元的有價(jià)證券的元的有價(jià)證券的到期清償?shù)谋窘?；到期清償?shù)谋窘穑?frequency年付息次數(shù)年付息次數(shù) basis日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)類型日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)類型第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù) 3.函數(shù)的應(yīng)用函數(shù)的應(yīng)用 【例例6-16】某債券的有關(guān)資料如圖某債券的有關(guān)資料如圖6-3的已知條件區(qū)域所示，要求：的已知條件區(qū)域所示，要求： 1.利用利用PV函數(shù)和函數(shù)和PRICE函數(shù)建立計(jì)算函數(shù)建立計(jì)算債券價(jià)值的模型；債券價(jià)值的模型； 2.利用利用RATE函數(shù)和函數(shù)和YIELD函數(shù)建立函數(shù)建立計(jì)算債券收益率的模型。計(jì)算債券收益率的模型。 3.決策是否有投資價(jià)值。決策是否有投資價(jià)值。第六章第六章 證券投資及分析技術(shù)證券投資及分析技術(shù)（一）債券投資分析技術(shù)（一）債券投資分析技術(shù) （1）在）在E2中輸入公式中輸入公式=PV(B6/B7,YEARFRAC(B3,B4)*B7,-B2*B5/B7,-B2)，其中，其中YEARFRAC(B3,B4)表示返回成交日至到期日之間相隔的年數(shù)表示返回成交日至到期日之間相隔的年數(shù)（Microsoft Office Excel2007）；）； （2）在）在E3中輸入公式中輸入公式=1