第二章_貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

1、第二章 貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值概述貨幣時(shí)間價(jià)值概述 2.2 貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)量貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)量 2.3 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)量 2.4 利率利率企業(yè)財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù),財(cái)務(wù)管理的基本原理 關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一個(gè)小案例 唐先生計(jì)劃出售亞?wèn)|城的一套房子。第一位買(mǎi)主出價(jià)120萬(wàn)元元，付現(xiàn)款；第二位買(mǎi)主出價(jià)125萬(wàn)元元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買(mǎi)主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個(gè)報(bào)價(jià)？ 已知目前一年期限的國(guó)債利息率為5%。唐先生收到現(xiàn)款準(zhǔn)備進(jìn)行國(guó)債投資。 案例所涉及到的問(wèn)題案例所涉及到的問(wèn)題 現(xiàn)值的概念 終值的概念 現(xiàn)值與終值如何計(jì)算 引申出時(shí)間價(jià)值的概念 隱含的風(fēng)險(xiǎn)

2、問(wèn)題 現(xiàn)值和終值 現(xiàn)值(P) 是貨幣運(yùn)用起點(diǎn)的價(jià)值，也稱本金本金 終值(F)是貨幣運(yùn)用終點(diǎn)的價(jià)值，即一定量的貨幣在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，又稱本利和本利和 注注： 現(xiàn)值和終值是相對(duì)的概念，現(xiàn)值不一定就是現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，終值也不一定是項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的終點(diǎn)。 資金價(jià)值在考慮了時(shí)間因素后，必須強(qiáng)調(diào)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值，而不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值不能夠直接比較大小。2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值概述貨幣時(shí)間價(jià)值概述 2.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義 2.1.2 貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì) 2.1.3 貨幣時(shí)間價(jià)值的作用2.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義1、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)時(shí)間價(jià)值的解釋： 投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心耐心

3、應(yīng)給予報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正比，因此，單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分率稱為時(shí)間價(jià)值。?2.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義 2、馬克思主義剩余價(jià)值原理揭示出： 時(shí)間價(jià)值是不可能由“時(shí)間”創(chuàng)造，也不可能由“耐心”創(chuàng)造，而只能由工人的勞動(dòng)創(chuàng)造，即時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值。馬克思認(rèn)為，貨幣只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值。因此只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，確切地講時(shí)間價(jià)值是的，而不是貨幣的時(shí)間價(jià)值2.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義 3、涵義 貨幣時(shí)間價(jià)值，是指一定量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量?jī)r(jià)值量的差額的差額 4、時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 絕對(duì)數(shù)形式：是資金

4、在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積 相對(duì)數(shù)形式：是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均平均資金利潤(rùn)率資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率，平均報(bào)酬率， 實(shí)際工作中可以用通貨膨脹很低條件下的政府債券的利率代替。2.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義 5、時(shí)間價(jià)值率與投資報(bào)酬率的關(guān)系 時(shí)間價(jià)值率是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率，因此只有在沒(méi)有通貨膨脹和沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，時(shí)間價(jià)值率才等于各種形式的報(bào)酬率。 6、時(shí)間價(jià)值從本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)按復(fù)利復(fù)利方法計(jì)算，因?yàn)橥度氲缴a(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資本是按幾何級(jí)數(shù)不斷增長(zhǎng)的。 7、因?yàn)槲覈?guó)國(guó)債基本是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，因此有時(shí)可以以同期國(guó)債利

5、率作為時(shí)間價(jià)值率2.2 貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)量貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)量 2.2.1 一次性收付款的終值和現(xiàn)值 2.2.2 年金的終值和現(xiàn)值 2.2.3 利率的計(jì)算2.2.1 一次性收付款的終值和現(xiàn)值 一次性收付款項(xiàng)一次性收付款項(xiàng)在某一特定時(shí)間上一次性支付（或收?。?，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后再相應(yīng)地收?。ɑ蛑Ц叮┑目铐?xiàng)的行為。 一次性收付款項(xiàng)的利率計(jì)算方法 單利單利計(jì)算 在單利方式下，本金能帶來(lái)利息，而利息必須在提出以后再以本金形式投入才能生利，否則不能生利 復(fù)利復(fù)利計(jì)算 在復(fù)利方式下，是指不僅本金要計(jì)算利息。利息也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利利滾利”（一）單利的終值和現(xiàn)值、單利終值的計(jì)算 F=P（1+in）、單利

6、現(xiàn)值的計(jì)算3、單利利息的計(jì)算 I=Pin注注：?jiǎn)卫F(xiàn)值和單利終值互為逆運(yùn)算如無(wú)特殊說(shuō)明本次課程一般不使用單利形式 如無(wú)特殊說(shuō)明，利率一般為年利率，計(jì)息期一般以年為單位 niFP1（二）復(fù)利的終值和現(xiàn)值 1、復(fù)利的終值 其中 稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的的復(fù)利終值，用（F/PF/P，i i，n)n) 表示，不同期數(shù)，不同利率可以查查1 1元復(fù)利終值系數(shù)表。元復(fù)利終值系數(shù)表。 （F/P，10%，3）=1.3310niPF)1 ( ni)1 ( （二）復(fù)利的終值和現(xiàn)值 例：某人有資金10000元，年利率為10%，試計(jì)算3年后的終值。 = 10000 1.331 = 13310（元）niPF)1( )3%

7、,10,/(10000PFF（二）復(fù)利的終值和現(xiàn)值例：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案：方案一是現(xiàn)在一次性支付80萬(wàn)元；方案二是5年后付100萬(wàn)元。如目前的銀行貸款利率為7%，問(wèn)：應(yīng)該選擇何種方案？解：方案一5年后的終值=80 （F/P，7%,5) =112.208萬(wàn)元分析：由于方案一的終值112.208萬(wàn)元大于方案二的終值100萬(wàn)元。故應(yīng)選擇方案二。注：事實(shí)上通過(guò)1元的復(fù)利終值系數(shù)表，只要知道復(fù)利終值、時(shí)間、利率中任二個(gè)量，都可以得到與之對(duì)應(yīng)的第三個(gè)量（二）復(fù)利的終值和現(xiàn)值 2、復(fù)利的現(xiàn)值 其中： 稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復(fù)利現(xiàn)值，記作（P/FP/F，i i，n)n) ，不同期數(shù)，不同利率可以

8、查查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表 。 （P/FP/F，10%10%，1010）=0.3855=0.3855niFP)1 (ni )1 (（二）復(fù)利的終值和現(xiàn)值 注注：復(fù)利終值與現(xiàn)值之間的關(guān)系 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值互為逆運(yùn)算 復(fù)利終值系數(shù)（1+i）n與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n互為倒數(shù)。2.2.2 年金的終值和現(xiàn)值 年金定義年金定義 在相等的時(shí)間間隔內(nèi)，每期相等金額的系列收付款項(xiàng)，一般用A A表示。 注：相等的時(shí)間間隔并不一定都是以“年”為單位 年金種類(lèi)年金種類(lèi) （一）普通年金期末等額收付款項(xiàng)，又稱后付后付年金（二）先付年金期初等額收付款項(xiàng)，又稱即付年金（三）遞延年金（延期年金）最初若干期無(wú)或第一

9、次收付發(fā)生在第二期或第二期以后各期的年金。（四）永續(xù)年金無(wú)限期支付（一）普通年金 1、普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和復(fù)利終值之和。100 100 100 0 1 2 3 圖2-1 普通年金圖例A(1+i)0A(1+I)1A(1+I)n-3A(1+i)n-2A(1+i)n-1 A A A A A0 1 2 3 n-1 n圖2-2 普通年金終值計(jì)算原理圖解（一）普通年金 所以普通年金終值F為： 整理可得：21(1)(1)(1)nFAAiAiAi(1)1niFAi（一）普通年金 上式中方括號(hào)內(nèi)的部分 被稱為普普通年金終值系數(shù)通年金終值系數(shù)，表示普通年金為1元、利率為i、經(jīng)過(guò)

10、n期的年金終值，記為 。可通過(guò)“年金終值系數(shù)表年金終值系數(shù)表”查找出相應(yīng)值。 iin1)1 (/, , )FA i n（一）普通年金 例2-8某企業(yè)在10年內(nèi)每年年末在銀行借款200萬(wàn)元，借款年復(fù)利率為5%，則該公司在10年末應(yīng)付銀行本息為多少？ 因此該公司10年末應(yīng)付銀行本息2515.6萬(wàn)元。(/, , )200 (/,5%,10)200 12.5782515.6FAFA i nFA（一）普通年金 2償債基金 是指為了使年金終值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。 注注：償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：(1)1niAFi（一）普通年金 上式中方括號(hào)內(nèi)的部分 是普通年

11、金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)，記作 。它可以把年金終值折算為每年需要支付的金額。(/, , )A F i n1)1 (nii（一）普通年金 例2-9某企業(yè)有一筆10年后到期的借款，償還金額為100萬(wàn)元，為此設(shè)立償債基金。如果年利率為5%，問(wèn)從現(xiàn)在起每年年末需存入銀行多少元，才能到期用本利和償清借款？ 即每年年末需存入銀行7.95萬(wàn)元，才能到期用本利和償清借款。 105%100100 0.07957.95(1 5%)1A （一）普通年金 3普通年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。 （一）普通年金A A A AA(1+i)-1A(1+i)-2A(1+

12、i)-(n-1)A(1+i)-n 0 1 2 n-1 n圖2-3 普通年金現(xiàn)值計(jì)算原理圖解（一）普通年金 由圖2-3可得： 整理得: 上式中方括號(hào)內(nèi)的部分被稱為是普通年金為1元、利率為i 、經(jīng)過(guò)n 期的年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)，記作（P/A，i,n) ?？刹殚啞澳杲鹉杲瓞F(xiàn)值系數(shù)表現(xiàn)值系數(shù)表”得到相應(yīng)值。 12(1)(1)(1)(1)(1)nnPAiAiAiAi1 (1)niPAi（一）普通年金 例2-10某公司擴(kuò)大生產(chǎn)，需租賃一套設(shè)備，租期4年,每年租金10000元，設(shè)銀行存款利率為10%，問(wèn)該公司現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)在銀行存入多少錢(qián)才能保證租金按時(shí)支付？ = 因此，該公司應(yīng)現(xiàn)在存入銀行31699元，才能

13、保證租金的按時(shí)支付。 41 (1 10%)(/, , )1000010%PAP A i n10000 3.169931699（一）普通年金 4年資本回收額 年資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額，它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)其計(jì)算公式為：算公式為： 上式中的分子式被稱為上式中的分子式被稱為投資回收系數(shù)投資回收系數(shù)，記，記作作 ，可通過(guò)計(jì)算，可通過(guò)計(jì)算 的倒數(shù)得出。的倒數(shù)得出。 1 (1)niAPi(/, , )A P i n(/, , )P A i n 先付年金 1先付年金終值的計(jì)算 注：先付年金也稱即付年金，是指在一定時(shí)期內(nèi)，每期期初等額的系列收付

14、款項(xiàng)。它與普通它與普通年金的區(qū)別在于付款時(shí)間不同年金的區(qū)別在于付款時(shí)間不同。由于年金終值系數(shù)表和年金現(xiàn)值系數(shù)表是按常見(jiàn)的普通年金編制的，在利用這種普通年金系數(shù)表計(jì)算先付在利用這種普通年金系數(shù)表計(jì)算先付年金的終值和現(xiàn)值時(shí)，可在計(jì)算普通年金的基年金的終值和現(xiàn)值時(shí)，可在計(jì)算普通年金的基礎(chǔ)上加以適當(dāng)調(diào)整。礎(chǔ)上加以適當(dāng)調(diào)整。 先付年金 0 1 2 n-1 n A A A An期普通年金終值 0 1 2 n-1 nn期先付年金終值A(chǔ) A A A圖2-4-1 先付年金終值計(jì)算原理圖解 先付年金 由上圖可知，由于付款時(shí)間不同，n期先付年金期先付年金終值比終值比n期普通年金終值多計(jì)算一期利息期普通年金終值多計(jì)算

15、一期利息。因此，在n期普通年金終值的基礎(chǔ)乘以乘以(1+i)，就是n期先付年金終值。因此，其終值計(jì)算公式為： 通過(guò)整理可得：)1 (i)1 (.)1 ()1 (12niAiAiAAF1(1)1(1)1(1)1nniiFAiAii 先付年金 上式中方括號(hào)內(nèi)的部分稱作“先付年金終值系先付年金終值系數(shù)數(shù)”，記作 。和n期普通年金終值期普通年金終值系數(shù)系數(shù) 相比，它是“期數(shù)加期數(shù)加1，而系數(shù)，而系數(shù)減減1”所得的結(jié)果。同樣可通過(guò)查“年金終值系數(shù)表”來(lái)獲得其數(shù)值。不過(guò)查表前要把期數(shù)先加1，得到（n+1）期的值，然后減去1后就得出1元先付年金終值。 例題略(/, ,1) 1FA i n(/, , )FA i

16、 n 先付年金 2先付年金現(xiàn)值的計(jì)算 先付年金 0 1 2 n-1 n A A A An期普通年金現(xiàn)值 0 1 2 n-1 nn期先付年金現(xiàn)值A(chǔ) A A A圖2-4-2 先付年金現(xiàn)值計(jì)算原理圖解 先付年金 由圖示可知，n期先付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的期數(shù)相同，但由于付款時(shí)間的不同，n期先付年金現(xiàn)值比n期普通年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期。因此，在在n期普通年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘期普通年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘以以(1+i)，便可求出n期先付年金的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為： (1)1 (1)1 (1)(1)1nniiPAiAii 先付年金 式中方括號(hào)內(nèi)的內(nèi)容稱作“先付年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(P/A，i,n-1)+1。它與n

17、期普通年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,i,n)相比是“期期數(shù)減數(shù)減1，而系數(shù)加，而系數(shù)加1”，可利用“年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得其數(shù)值，具體的計(jì)算方法與先付年金終值系數(shù)的方法相同。 例題略 遞延年金 1遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 A A A 0 1 2 n0 1 2 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+n圖2-5-1遞延年金現(xiàn)值計(jì)算原理圖 遞延年金 第一種方法 ：假設(shè)遞延期也有年金收支，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，再減去遞延期m的年金現(xiàn)值。計(jì)算公式為：(/, ,)(/, ,)(/, ,)PA P A i mnA P A i mA P A i mn(/, ,)PA i m 遞延年金 第二種方法：先把遞延年金視為普

18、通年金，求出其至遞延期末遞延期末的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值換算成第一期期初的現(xiàn)值。計(jì)算公式為： (/, , ) (/, ,)PA P A i nP F i m 遞延年金 第三種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現(xiàn)值。計(jì)算公式為：(/, , ) (/, ,)PA FA i nP F i mn 2遞延年金終值的計(jì)算 A A A 0 1 2 n0 1 2 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+n圖2-5-2遞延年金終值計(jì)算原理圖 永續(xù)年金 永續(xù)年金永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金。 注注：永續(xù)年金的特點(diǎn)是沒(méi)有終止時(shí)間即沒(méi)有終值沒(méi)有終值，因此，只能求其年金現(xiàn)值。其公式的推導(dǎo)

19、可根據(jù)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推導(dǎo)出來(lái)： 當(dāng)n 時(shí)， 的極限值為零，故上式可改寫(xiě)成： 1 (1)niPi(1)niAPi2.2.3 利率的計(jì)算 （一）名義利率與實(shí)際利率轉(zhuǎn)換當(dāng)計(jì)息期短于一年，使用或已知的利率是年利率時(shí)，此時(shí)的年利率其實(shí)是名義年利率名義年利率。根據(jù)名義年利率計(jì)算出來(lái)的計(jì)息期利率和每年實(shí)際計(jì)息期數(shù)計(jì)算出來(lái)的年利息全額年利息全額除以年初的本金，此時(shí)得到的利率為實(shí)際年利率。實(shí)際年利率。顯然當(dāng)計(jì)息期短于一年時(shí)，實(shí)際年利率實(shí)際高于名義年利率（一）名義利率與實(shí)際利率轉(zhuǎn)換 例2-16資本金為10000元，投資4年，年利率為8%，每季度復(fù)利一次，則4年后所得的利息為多少？ 每季度復(fù)利率=8%4=2

20、 復(fù)利次數(shù)=44=16 4年后的終值為： (元) 4年后的利息為： (元) 很顯然，當(dāng)1年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息比按名義利率計(jì)算的利息高。如例16中，假如按名義利率計(jì)算利息，結(jié)果為： (元)(/, , )10000 (/,2%,16)10000 1.3728FP F P i nF P1372813728 100003728IFP10000 (/,8%,4) 10000IFPF P10000 1.3605 100003605（一）名義利率與實(shí)際利率轉(zhuǎn)換 將名義利率換算成實(shí)際利率nmnmri)1(1mmri111)1(mmri名義年利率實(shí)際年利率以年為單位的期數(shù)每年的復(fù)利次數(shù)（一）名義利率與

21、實(shí)際利率轉(zhuǎn)換 根據(jù)例2-16，計(jì)算實(shí)際年利率為： 顯然，實(shí)際年利率名義年利率48%(1)11.0824 18.24%4i 2.2.3 利率的計(jì)算 （二）復(fù)利計(jì)息方法下的利率的計(jì)算（插值插值法法的運(yùn)用） 插值法的運(yùn)用前提插值法的運(yùn)用前提：一般情況下，計(jì)算利息率時(shí)，首先應(yīng)該計(jì)算相關(guān)的時(shí)間價(jià)值系數(shù)。如果表中有對(duì)應(yīng)的系數(shù)，那么對(duì)應(yīng)的利率即為要求的利率。如果沒(méi)有此時(shí)就需要利用插值法（內(nèi)插法內(nèi)插法）計(jì)算利率 插值法的步驟插值法的步驟 （1）求出換算系數(shù) （2）根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表尋找相鄰一大一小相鄰一大一小的兩個(gè)系數(shù)2.2.3 利率的計(jì)算 換算系數(shù)種類(lèi) （1）復(fù)利終值系數(shù) （2）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （3）年

22、金終值系數(shù) （4）年金現(xiàn)值系數(shù)PFniPF),/(FPniFP),/(AFniAF),/(APniAP),/(2.2.3 利率的計(jì)算 例：現(xiàn)在向銀行存入20000元，問(wèn)：銀行利息為多少時(shí)，才可以保證以后9年每年從銀行取出4000元。2.2.3 利率的計(jì)算 解：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)=20000/4000=5 即（P/A，i，9）=5 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可知（P/A，12%，9）=5.3282 5；（P/A，14%，9）=4.94645 故 解之得：i=13.72%？5.328214%12%54.94643282. 59464. 43282. 55%12%14%12i2.2.3 利率的計(jì)算 注注：內(nèi)插

23、法在財(cái)務(wù)管理中運(yùn)用的非常廣泛，除了在本節(jié)介紹的利率計(jì)算，同理還可以用來(lái)計(jì)算期數(shù)。2.3 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)量 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)的概念與類(lèi)型 2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量案例 2003年5月26日，瑞士銀行、野村證券獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為首批取得證券投資業(yè)務(wù)許可證的合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII） 2003年7月9日早上10時(shí)15分，首批獲得中國(guó)大陸QFII資格的瑞士銀行集團(tuán)發(fā)出指令，購(gòu)入4種A股寶山鋼鐵（600019）、上港集箱（600018）、外運(yùn)發(fā)展（600720）以及中興通訊（000063）。這是QFII獲準(zhǔn)進(jìn)入A股市場(chǎng)后的第一次委托投資，被稱為“Q

24、FII第一單第一單”案例 瑞士銀行集團(tuán)的中國(guó)證券部主管袁淑琴是第一個(gè)進(jìn)入A股市場(chǎng)的境外合格投資者。 袁淑琴透露，截至2005年1月24日，在該行已獲準(zhǔn)的8億美元QFII投資總額度中，大約10%選擇了中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，而50%集中在A股市場(chǎng)，共持有100種左右的A股、30多種可轉(zhuǎn)換債券和40多種股票基金可轉(zhuǎn)債，投資列其QFII投資的第二位。案例 海外投資者對(duì)可轉(zhuǎn)換債券和基金的巨大興趣和袁淑琴在QFII獲批之初的預(yù)期有所出入，她本以為只會(huì)有部分全球性投資者憑著自己對(duì)中國(guó)的熟悉而積極入市，沒(méi)想到來(lái)的個(gè)個(gè)都是全球排名靠前的大牌投資機(jī)構(gòu)。 瑞士銀行方面表示，盡管2004年股市低迷，海外投資者通過(guò)QFII投資

25、大盤(pán)藍(lán)籌股仍然獲利豐厚案例 問(wèn)題 作為QFII的瑞士銀行為何不將資金全部投入到某一兩種優(yōu)秀的個(gè)股中，而是將投資分散在多種股票中？這么做除了政策的規(guī)定外，是否還有其他深層次的原因？案例 什么是風(fēng)險(xiǎn) 如何對(duì)待風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念及計(jì)量QFII（Qualified Foreign Institutional Investors) 即許可境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專門(mén)賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)放模式。2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)的概念與類(lèi)型 韋氏

26、大詞典（Websters Dictionary)中，風(fēng)險(xiǎn)被定義為“一種冒險(xiǎn)、危險(xiǎn)、暴露在損失和傷害中”。 我國(guó)的現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的解釋“風(fēng)險(xiǎn)是可能發(fā)生的危險(xiǎn)”2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)的概念與類(lèi)型 財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)說(shuō)，就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性”，因此，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是人們通常認(rèn)為的破壞性的可能性，如果事物向好的方向發(fā)展，雖然是偏離了原來(lái)的預(yù)期，那么也可以認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)。因此我們應(yīng)該客觀對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，不能夠片面的說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是不好的，應(yīng)該意識(shí)到風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有好與壞兩個(gè)方面險(xiǎn)有好與壞兩個(gè)方面。 風(fēng)險(xiǎn)、“危險(xiǎn)”和“危機(jī)危機(jī)” 風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)的

27、特點(diǎn) 1風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性 2風(fēng)險(xiǎn)具有時(shí)間性 3風(fēng)險(xiǎn)具有雙向性即可能給投資者帶來(lái)超出預(yù)想的損失，也可能帶來(lái)意外的驚喜。一般說(shuō)來(lái)，決策者對(duì)意外損失的關(guān)注比對(duì)意外收益的關(guān)注要大得多。 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別 1從財(cái)務(wù)管理的角度分類(lèi) 籌資風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn) 收益分配風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別 2從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、影響程度和投資者的能動(dòng)性來(lái)劃分 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等等。 特點(diǎn)是：不能通過(guò)分散投資對(duì)象來(lái)加以分散，一般稱之為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有的風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于單個(gè)公司特有的風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于單個(gè)或少數(shù)公司的特

28、有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)或少數(shù)公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn) 。特點(diǎn)：可以通過(guò)多元化投資來(lái)分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵銷(xiāo)，所以這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別 3從企業(yè)本身分類(lèi) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債融資而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)。 2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 （一）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的涵義 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值又稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動(dòng)所獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。 （二）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方式 相對(duì)數(shù)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 絕對(duì)數(shù)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 注：一

29、般用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示一般用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示，它是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所要求的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。 2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 （三）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系 一般投資者所要求的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)應(yīng)的，風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者所要求的期望報(bào)風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者所要求的期望報(bào)酬率就越高。酬率就越高。 用公式來(lái)體現(xiàn)期望報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為：期望投資報(bào)酬率期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即：即：K=RF+bQ其中：其中：K期望投資報(bào)酬率期望投資報(bào)酬率 RF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) Q風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)程度 2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值期望投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)

30、險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 (一)概率與概率分布 1、隨機(jī)事件某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類(lèi)事件稱為隨機(jī)事件隨機(jī)事件 2、概率（P）是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 3、必然發(fā)生的事件的概率定為1，必然不發(fā)生的事件的概率定為0，一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個(gè)數(shù)。（0Pi1） 4、概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。 5、所有可能結(jié)果出現(xiàn)的概率之和必定為1。niip112.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 (二)期望報(bào)酬（率）或期望收益（率） 在投資活動(dòng)投資活動(dòng)中，我們以各種經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)的概率（即各種收益率出現(xiàn)的概率）為權(quán)數(shù)計(jì)算收益率的

31、加權(quán)平均數(shù)，即期望報(bào)酬（率）期望報(bào)酬（率）或期望收益期望收益（率）（率） 在期望值相同的情況下，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度同收益的概率分布有著密切的聯(lián)系。概率分布越集中，實(shí)際可能的結(jié)果就會(huì)越接近預(yù)期收益，實(shí)際收益率低于預(yù)期收益率的可能性就越小，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度就越?。环粗畡t投資風(fēng)險(xiǎn)越大 計(jì)算公式：圖28 投資報(bào)酬率與概率離散分布圖概率股票報(bào)酬率0.20.60.40.20.60.45%15% 25%概率認(rèn)股權(quán)證報(bào)酬率15%30%圖圖29投資報(bào)酬率與概率連續(xù)分布投資報(bào)酬率與概率連續(xù)分布報(bào)酬率報(bào)酬率 5015%0-20股票股票認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證一般而言，概率分布越集中，概率分布圖中的峰度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)就越低2.2.

32、3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 例2-18A公司持有M公司股份和N公司股份，兩種股份的報(bào)酬率的概率分布如下表所示，試計(jì)算兩種股份的期望報(bào)酬率。經(jīng)濟(jì)狀況M公司股份N公司股份報(bào)酬率概 率報(bào)酬率概 率衰 退正 常繁 榮10%30%50%0.200.600.20030%60%0.200.600.202.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 M公司股份的期望報(bào)酬率為： N公司股份的期望報(bào)酬率為： 例題分析：兩個(gè)公司股份的期望報(bào)酬率是相等期望報(bào)酬率是相等的。但M公司股份的投資報(bào)酬率的變化范圍為10%50%，而N公司股份的投資報(bào)酬率的變化范圍為060%。這就說(shuō)明M公司股份的投資報(bào)酬率相對(duì)于N公司股份的投資報(bào)酬率是集中的，所以

33、M公司股份的投資風(fēng)公司股份的投資風(fēng)險(xiǎn)較小險(xiǎn)較小，而N公司股份的投資風(fēng)險(xiǎn)較大公司股份的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。%3020. 0%5060. 0%3020. 0%10Km%3020. 0%6060. 0%3020. 00Kn2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 (三)離散程度的衡量 為了定量地衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，還需要使用統(tǒng)計(jì)學(xué)中衡量概率分布離散程度的指標(biāo)。 統(tǒng)計(jì)學(xué)中表示隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)很多，包括平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和全距。風(fēng)險(xiǎn)衡量中通常使用標(biāo)準(zhǔn)（離）差標(biāo)準(zhǔn)（離）差 標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是由各種可能值（隨機(jī)變量）與期望值之間的差距決定的，差距越大，說(shuō)明隨機(jī)變量的可變性越大，就意味著風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。所以，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差

34、的大小，可以用來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的大小準(zhǔn)離差的大小，可以用來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的大小2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 (三)離散程度的衡量 財(cái)務(wù)中標(biāo)準(zhǔn)離差含義財(cái)務(wù)中標(biāo)準(zhǔn)離差含義：是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬(率)的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。是一個(gè)絕絕對(duì)值對(duì)值。只能用來(lái)比較期望報(bào)酬(率)相同相同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算公式標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算公式： （四）標(biāo)準(zhǔn)離差率 1、含義：即標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值。是一個(gè)相對(duì)相對(duì)值值。用來(lái)對(duì)比期望報(bào)酬(率)不同不同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 2、計(jì)算公式：2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 承上例，請(qǐng)計(jì)算M公司股份和N公司股份的標(biāo)準(zhǔn)差 M公司股份的標(biāo)準(zhǔn)差為：

35、 同理，N公司股份的標(biāo)準(zhǔn)差為：%65.122 . 0%)30%50(6 . 0%)30%30(2 . 0%)30%10(PKK222n1ii2iM%97.182 . 0%)30%6(6 . 0%)30%30(2 . 0%)300(PKK222n1ii2iN2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 承上例，請(qǐng)計(jì)算M公司股份和N公司股份的標(biāo)準(zhǔn)離差率（變化系數(shù)） M公司股份的變化系數(shù)為 ： N公司股份的變化系數(shù)為： 例題分析：無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)差還是標(biāo)準(zhǔn)離差率都反映了N公司股票的風(fēng)險(xiǎn)大于M公司股票的風(fēng)險(xiǎn)。 42.17%30%12.65%100%KMMMQ%23.63%30%97.18%100NNKNQ2.2.3 單項(xiàng)

36、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（五）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 投資項(xiàng)目的收益標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代表投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的大小，反映投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度。反映投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度。 所冒風(fēng)險(xiǎn)程度越大，得到的收益率也應(yīng)該越大，投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬應(yīng)該與反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率成正比酬應(yīng)該與反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率成正比。 收益標(biāo)準(zhǔn)離差率要轉(zhuǎn)換成投資收益率，其間還需要借助于一個(gè)參數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)或風(fēng)險(xiǎn)變異系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)變異系數(shù)或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) (b)，即：式中：Rr為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Q為標(biāo)準(zhǔn)離差率； b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，也稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。Q b Rr2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （五）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)與風(fēng)

37、險(xiǎn)報(bào)酬率 一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（b）由企業(yè)主觀確定 投資報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的關(guān)系 ：期望投資報(bào)酬率期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即：K=RF+ Rr =RF+bQ其中：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF一般是指無(wú)通脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率，通常以國(guó)家發(fā)行的國(guó)債利率代替。2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 承上例，假設(shè)M公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為10%，N公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為12%，計(jì)算兩公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為多少？ M公司股份的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為： N公司股份的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：%22. 47%1 . 2410%Rr7.59%63.23%21Rr2.2.3 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第一步 分析投資項(xiàng)目

38、未來(lái)出現(xiàn)的可能結(jié)果并確定它們的概率 第二步 計(jì)算期望報(bào)酬率 第三步 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 第四步 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 第五步 確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 第六步 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 第七步 計(jì)算投資項(xiàng)目的總報(bào)酬率期望報(bào)酬（率）計(jì)算公式 期望報(bào)酬（率） Ki第i種可能的結(jié)果（或報(bào)酬率） Pi為第i種可能結(jié)果的概率 n為可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。niiiPKK1K標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式 期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差 期望報(bào)酬率 Ki 第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率 Pi 第i種可能結(jié)果的概率 n 可能結(jié)果的個(gè)數(shù)KniiiPKX12標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式 V標(biāo)準(zhǔn)離差率 期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差 期望報(bào)酬（率） Ki 第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率K%100KV2.4

39、利率利率 2.4.1 利率的概念與種類(lèi) 2.4.2 決定利率高低的基本因素 2.4.3 未來(lái)利率水平的預(yù)測(cè)2.4.1 利率的概念與種類(lèi) 利率概念利率概念又稱利息率，是衡量資金增值量的基本單位，也是資金的增值同投入資金的價(jià)值之比。 從資金流通的借貸關(guān)系來(lái)看，利率是一個(gè)特定時(shí)期運(yùn)用資金這一資源的交易價(jià)格。 資金作為一種特殊商品特殊商品，在資金市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)，是以利率作為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的 資金的融通實(shí)質(zhì)上是資源通過(guò)利率這個(gè)價(jià)格體系在市場(chǎng)機(jī)制作用下實(shí)行再分配2.4.1 利率的概念與種類(lèi) 利率的種類(lèi)利率的種類(lèi) （一）按利率之間的變動(dòng)關(guān)系，分為:1基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率即基本利率，是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率 在西方通常是中央銀行的再貼現(xiàn)率，在中國(guó)是中國(guó)人民銀行對(duì)專業(yè)銀行貸款的利率。目前正在調(diào)整為以國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率2套算利率套算利率是指基準(zhǔn)利率確定后，各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)利率和借貸款項(xiàng)的特點(diǎn)而換算出的利率2.4.1 利率的概念與種類(lèi) 利率的種類(lèi)利率的種類(lèi) （二）按債權(quán)人取得的報(bào)酬情況，分為：1實(shí)際利率實(shí)際利率 是指在物價(jià)不變從而貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變情