金融市場(第十四章)

1、2022-5-111 北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院 李 翀2022-5-112 第一節(jié) 股票和股票指數(shù)期權(quán) 第二節(jié) 股票和股票指數(shù)期權(quán) 的交易過程 第三節(jié) 股票和股票指數(shù)期權(quán) 的投資方法2022-5-113 一、股票期權(quán) 股票期權(quán)是買賣雙方達成一種協(xié)議，買方向賣方支付一定的費用后取得在一定的時間里按照一定的價格買進或者賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利，而賣方收取一定的費用后承擔起在一定的時間里按照一定的價格賣出或買進一定數(shù)量的某種股票的責任。2022-5-114 買方所支付的費用稱為期權(quán)費用，協(xié)議約定的價格稱為實施價格。 買方可以實施期權(quán)也可以放棄實施期權(quán)。但是當買方放棄實施期權(quán)時，他不能取回所

2、支付的期權(quán)費用。賣方則始終具有應買方的要求實施期權(quán)的責任。 股票期權(quán)分為：買權(quán)和賣權(quán)，歐式期權(quán)和美式期權(quán)。2022-5-115 股票買權(quán)是買者向賣者支付一定的期權(quán)費用后取得的在一定的時間內(nèi)按照實施價格買進通常以100股為單位某種股票的權(quán)利。 股票賣權(quán)是買者向賣者支付一定的期權(quán)費用后取得的在一定的時間內(nèi)按照實施價格賣出通常以100股為單位某種股票的權(quán)利。2022-5-116 歐式股票期權(quán)是買者向賣者支付一定的期權(quán)費用后取得了在到期的時候按照實施價格買進或賣出通常以100股為單位某種股票的權(quán)利。 美式股票期權(quán)是買者向賣者支付一定的期權(quán)費用后取得了在任何時候都按照實施價格買進或賣出通常以100股為單

3、位某種股票的權(quán)利。2022-5-117 二、我國的股票期權(quán) 我國的股票期權(quán)稱為權(quán)證。權(quán)證是一種權(quán)利憑證，約定持有人在某段期間內(nèi)，有權(quán)利按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價。 權(quán)證分為證券給付型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算 型權(quán)證。2022-5-118 證券給付型權(quán)證結(jié)算方式是指權(quán)證持有人行權(quán)時，發(fā)行人按照行權(quán)價格向權(quán)證持有人出售或購買標的證券。 也就是說，認購權(quán)證的持有人行權(quán)時，應支付依行權(quán)價格及行權(quán)數(shù)量計算的價款，并獲得約定數(shù)量的標的證券。2022-5-119 認沽權(quán)證的持有人行權(quán)時，應交付約定數(shù)量的標的證券（即權(quán)證持有人同時須持有約定數(shù)量的標的證券），并獲得依行權(quán)價格及標

4、的證券數(shù)量計算的價款。 2022-5-1110 現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證結(jié)算方式則是指權(quán)證持有人行權(quán)時，按行權(quán)價格與行權(quán)日標的證券結(jié)算價格及行權(quán)費用之差價，收取現(xiàn)金。在現(xiàn)金結(jié)算方式下需計算標的證券結(jié)算價，標的證券結(jié)算價格為行權(quán)日前十個交易日標的證券每日收盤價的平均數(shù)。2022-5-1111 按照行權(quán)期限，權(quán)證可分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證及百慕大式權(quán)證。其中，歐式權(quán)證的持有人只可在到期當日行權(quán)；美式權(quán)證的持有人可以在到期日前任何時間行權(quán)；百慕大式權(quán)證的行權(quán)方式為以上兩種的混合，即持有人有權(quán)在到期日之前的一個或多個日期行權(quán)。2022-5-1112 權(quán)證是有時限的，權(quán)證到期日即是最后存續(xù)日，但并不等于最后交易日。

5、通常，為了確保在最后交易日的交易以及行權(quán)有足夠的時間進行交收和過戶，最后交易日一般是到期日前的倒數(shù)第六個交易日。2022-5-1113 三、股票指數(shù)期權(quán) 股票指數(shù)期權(quán)是買賣雙方達成一種協(xié)議，買方向賣方支付一定的費用后取得在一定的時間里按照一定的股票價格指數(shù)進行結(jié)算的權(quán)利，而賣方收取一定的費用后承擔在一定的時間里按照一定股票價格指數(shù)進行結(jié)算的責任。2022-5-1114 股票指數(shù)期權(quán)同樣分為買權(quán)和賣權(quán)，歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 買者支付的費用稱為期權(quán)費用，一定的股票指數(shù)稱為實施的股票指數(shù)。 2022-5-1115 股票指數(shù)買權(quán)是指買者支付一定的期權(quán)費用后，取得這樣的權(quán)利：如果實施的某種股票指數(shù)低于他

6、實施該權(quán)利時市場上該種股票價格指數(shù)，他將獲得兩者差額的收益。2022-5-1116 股票指數(shù)賣權(quán)是指買者支付一定的期權(quán)費用后，取得這樣的權(quán)利：如果實施的某種股票指數(shù)高于他實施該權(quán)利時市場上該種股票價格指數(shù)，他將獲得兩者差額的收益。2022-5-1117 歐式股票指數(shù)期權(quán)是買者向賣者支付一定的期權(quán)費用后取得了在到期的時候按照實施股票指數(shù)和當時的股票指數(shù)的差額進行結(jié)算的權(quán)利。 美式股票指數(shù)期權(quán)是買者向賣者支付一定的期權(quán)費用后取得了可以在任何時候按照實施股票指數(shù)和當時的股票指數(shù)的差額進行結(jié)算的權(quán)利。2022-5-1118 股票指數(shù)期權(quán)的股票價格指數(shù)可以劃分為廣范圍指數(shù)和窄范圍指數(shù)。 廣范圍指數(shù)是指包

7、括許多種股票的股票價格指數(shù)。如紐約證券交易所綜合指數(shù)包括1500多種股票。 窄范圍指數(shù)是指包括較少種股票的價格指數(shù)。如費城交易所娛樂與旅館指數(shù)只包括9種股票。2022-5-1119 在股票指數(shù)期權(quán)的交易中，指數(shù)乘數(shù)通常是100。股票指數(shù)期權(quán)的期權(quán)費用通常以1/16為單位來表示。2022-5-1120 一、股票期權(quán)的交易 股票期權(quán)通常在證券交易所或期權(quán)交易所進行交易。第一個從事股票期權(quán)的交易所是芝加哥商會。 芝加哥商會2022-5-1121 期權(quán)的期限： 一月周期 期滿月份1，4，7，10月按體系劃分 二月周期 期滿月份2，5，8，11月 三月周期 期滿月份3，6，9，12月 當月按交易月份計算

8、 下個月 周期中所列月份接著的那個月2022-5-1122 股票期權(quán)實施價格的標價可多可少，少則兩個，多則十幾個。 在美國，一般來說，同一種股票實施價格的標價相差5美元。但是，對于價格較低的股票來說，實施價格的標價可以相差2 美元；對于價格較高的股票來說，實施價格的標價可以相差10美元。2022-5-1123 例如，假定某種股票的市場價格是每股37美元，在交易所里買賣這種股票期權(quán)的實施價格至少有兩個標價：一個高于市場價格如40美元，一個低于市場價格如35美元，兩個標價相差5美元。2022-5-1124 股票期權(quán)的期權(quán)費用的高低取決于兩個因素：第一，內(nèi)在價值，即立即實施股票期權(quán)所具有的價值。對于

9、買權(quán)來說，它等于股票市場價格減去股票期權(quán)實施價格之差和零兩者中的最大值；對于賣權(quán)來說，它等于股票期權(quán)實施價格減去股票市場價格之差和零兩者中的最大值。2022-5-1125 例如，某種股票的市場價格是每股47元，這種股票買權(quán)的實施價格是每股45美元，那么這種股票買權(quán)的內(nèi)在價值是每股2美元（=47-45）。顯然，投資者按實施價格買進股票，再按市場價格賣出股票，每股可以得到2美元的收益，這就是說，每股股票的買權(quán)具有2美元的價值。2022-5-1126 第二，時間價值：股票期權(quán)在有效期限內(nèi)所產(chǎn)生的價值，它取決于股票期權(quán)的長短和股票市場價格波動幅度的大小。 股票期權(quán)的期限越長，股票市場價格波動的幅度越大

10、，在有利條件下實施股票期權(quán)的機會就越多，股票期權(quán)的時間價值就越高。2022-5-1127 期權(quán)費用等于時間價值等與內(nèi)在價值之和。 在股票期權(quán)交易中，如果股票的市場價格高于股票買權(quán)的實施價格，這種買權(quán)叫做賭贏買權(quán)；反之，叫做賭輸買權(quán)。2022-5-1128 如果股票市場價格低于股票賣權(quán)的實施價格，這種賣權(quán)叫做賭贏賣權(quán)；反之叫做賭輸賣權(quán)。 如果股票價格等于股票買權(quán)或賣權(quán)的實施價格，這種買權(quán)或賣權(quán)叫做平價買權(quán)或者平價賣權(quán)。 顯然這是根據(jù)內(nèi)在價值是正數(shù)還是零來劃分的。2022-5-1129 二、股票期權(quán)的交易過程2022-5-1130 按照美國證券交易所或期權(quán)交易所的規(guī)定，如果投資者買進股票買權(quán)或者賣

11、權(quán)，他必須支付100%的期權(quán)費用，經(jīng)紀商不得以貸款的方式為投資者墊付期權(quán)費用。2022-5-1131 如果投資者賣出股票買權(quán)或賣權(quán)，他所要支付的保證金取決于他賣出的是有保護（covered）的期權(quán)還是沒有保護（un- convered ）的期權(quán)。2022-5-1132 如果投資者賣出的是有保護的股票買權(quán)或賣權(quán)，即在賣出股票買權(quán)以前已買進相同的買權(quán)或者已持有股票，或者在賣出股票賣權(quán)以前已買進相同賣權(quán)，由于不存在投資者違約的風險，投資者不需要支付保證金，但投資者必須要提交期權(quán)或者股票。2022-5-1133 如果投資者賣出的是沒有保護的股票買權(quán)或賣權(quán)，即在賣出股票買權(quán)以前并沒有買進相同的買權(quán)或者沒

12、有持有股票，或者在賣出股票賣權(quán)以前并沒有買進相同的賣權(quán)，投資者需要支付的保證金等于20%的股票市場價格加上100%的所得到的期權(quán)費用之和。2022-5-1134 但是，如果投資者賣出的是沒有保護的賭輸買權(quán)或賣權(quán)，他需要支付的保證金可以是20%的股票市場價格加上100%的所得到的期權(quán)費用之和，再減去賭輸數(shù)量之差。2022-5-1135 例如，假定某投資者賣出1個實施價格為115的10月到期的IBM公司股票買權(quán)，期權(quán)費用是6，而股票市場價格為112。因為1個期權(quán)包括100股股票，所以股票買權(quán)所含股票的市場價格是11200美元（=112100），期權(quán)費用是600美元（=6100）。2022-5-11

13、36 如果IBM公司股票的市場價格高于股票買權(quán)實施價格，例如為117，該股票買權(quán)是賭贏買權(quán)，投資者需要支付的保證金為2940美元（=1170020%+600100%） 2022-5-1137 但是，如果IBM公司股票的市場價格低于股票買權(quán)實施價格，例如為112，該股票買權(quán)是賭輸買權(quán)，賭輸數(shù)量為300美元=（115-112）100，投資者需要支付的保證金為2540美元（=2840-300）。 為防止賭輸數(shù)量過大造成保證金數(shù)量過少，還規(guī)定了最低限度的保證金。2022-5-1138 最低限度保證金的計算方法：10%的股票市場價格加上100%的期權(quán)費用之和。 如果需要支付的保證金低于最低限度的保證金，

14、按最低限度保證金支付。如果需要支付的保證金高于最低限度的保證金，則按需要支付的保證金支付。2022-5-1139 按照美國聯(lián)保儲備系統(tǒng)條例，投資者可以在完成交易以后的7個營業(yè)日內(nèi)向經(jīng)紀商支付保證金。但是，經(jīng)紀商一般都要求投資者在完成交易以后的第二個營業(yè)日內(nèi)向經(jīng)紀商支付保證金。2022-5-1140 在期權(quán)交易所里，需要進行期權(quán)清算。期權(quán)交換公司是期權(quán)交易所的清算機構(gòu)。 例如，假定投資者A委托經(jīng)紀人A按照市價買進1個1月到期的實施價格為110的IBM公司股票的買權(quán)，投資者B委托經(jīng)紀人B按照市價賣出1個1月到期的實施價格為110的IBM公司股票的買權(quán)。2022-5-1141 經(jīng)紀人A和經(jīng)紀人B在交

15、易所的交易大廳內(nèi)討價還價，最后以期權(quán)費用4成交，并通知期權(quán)交換公司。期權(quán)交換公司在計算機中記下這次交易。2022-5-1142 期權(quán)交換公司：1月到期的實施價格為110的IBM公司股票買權(quán)經(jīng)紀人A經(jīng)紀人B+1-1-$400+$4002022-5-1143 假設IBM公司股票的市場價格上升到每股125美元，買進IBM公司股票買權(quán)的投資者A要求實施買權(quán)。經(jīng)紀人A接到投資者A的指令后，向期權(quán)交換公司發(fā)出實施通知。 2022-5-1144 期權(quán)交換公司接到經(jīng)紀人A的實施通知以后，啟動計算機查詢多少經(jīng)紀人賣出了條件相同的IBM公司股票的買權(quán)，然后按照誰先成交誰先實施的原則，選擇需要提交IBM公司股票的經(jīng)

16、紀人。2022-5-1145 假定期權(quán)交換公司選擇的是經(jīng)紀人C，經(jīng)紀人C必須在5個營業(yè)日內(nèi)提交IBM公司的股票。 和期權(quán)交換公司一樣，經(jīng)紀人C也啟動計算機查詢多少投資人委托他賣出條件相同的IBM公司股票的買權(quán)，然后按照誰先成交誰先實施的原則，確定需要提交IBM公司股票的投資者。2022-5-1146 假定經(jīng)紀人C確定的是投資者C，投資者C必須在經(jīng)紀人C向期權(quán)交換公司提交IBM公司股票前，向經(jīng)紀人C提交IBM公司的股票。 在買權(quán)實施以后，期權(quán)交換公司將在計算機上記錄下這次實施過程。2022-5-1147期權(quán)交換公司：1月到期的實施價為110的IBM公司股票買權(quán)原買者原賣者經(jīng)紀人A經(jīng)紀人B已要求經(jīng)

17、紀人C實施買權(quán)已通知投資者C實施買權(quán)2022-5-1148 在現(xiàn)實的股票期權(quán)交易中，人們很少實施期權(quán)。投資者買進或者賣出股票期權(quán)，通常是希望在更有利的價格下再賣出或買進。 因此，投資者應了解證券交易所或者期權(quán)交易所有關(guān)股票期權(quán)實施的特別規(guī)定。 2022-5-1149 例如，在美國，期權(quán)交易所制定有自動實施股票期權(quán)規(guī)則。按照這個規(guī)則，期權(quán)交換公司將自動實施在期滿時賭贏3/4或3/4以上的任何股票期權(quán)，即內(nèi)在價值為3/4或3/4以上的股票期權(quán)。2022-5-1150 例如，假定某投資者支付期權(quán)費用3，買進10個1月到期的實施價格為360的特勒迪尼公司股票的買權(quán)，希望在期權(quán)費用上升以后再賣出該買權(quán)以

18、取得收益。2022-5-1151 但是，在該買權(quán)的期權(quán)費用一直沒有上升，在期滿時，特勒迪尼公司股票以360 的市場價格收盤。在這種情況下，該買權(quán)將被自動實施。 星期一，經(jīng)紀人將通知投資者支付360000美元（=36010010），買進1000股特勒迪尼公司股票。2022-5-1152 假如特勒迪尼公司股票的市場價格在星期一跌到357，投資者這時仍按360美元的實施價格買入市場價值已跌至357美元的股票，損失3000美元=（360-357）100 10，加上支付的期權(quán)費用3000美元（=3 100 10 ），共損失6000美元。 2022-5-1153 如果投資者了解自動實施規(guī)則，就可以在期滿前

19、賣出該買權(quán)以避免較大的損失。2022-5-1154 股票期權(quán)是按約定的條件買賣股票的權(quán)利，股票期權(quán)的數(shù)量并不受股票數(shù)量的限制。因此，假如全部買權(quán)一起實施，將引起這種股票的短缺和股票市場的混亂。為防止這種情況出現(xiàn)，各國管理機構(gòu)都對投資者買賣股票的期權(quán)數(shù)量和投資者實施股票期權(quán)的數(shù)量分別有明確的規(guī)定。2022-5-1155 三、股息的發(fā)放和股票的分割 持有股票可以收取股息。股份公司通常每個季度發(fā)放一次股息。股息最常見的形式是現(xiàn)金。股息發(fā)放和股票分割對股票期權(quán)的條件產(chǎn)生影響。2022-5-1156 假定某公司股票的價格是每股110美元，公司宣布將每股股票分割為2股。這樣，股東持有股票的數(shù)量增加1倍，股

20、票價格下降1/2 如果某投資者買進實施價格為110美元的這種股票的買權(quán)，假若期權(quán)的條件不變，投資者將遭受重大損失。2022-5-1157 假定某公司股票的價格是每股70美元，公司宣布宣布發(fā)放10%的股票股息。這樣，股東持有股票的數(shù)量增加10% ，股票價格下降10% 。 如果某投資者買進實施價格為70美元的這種股票的買權(quán)，假若期權(quán)的條件不變，投資者將遭受重大損失。2022-5-1158 如果股票的分割是偶數(shù)，而股票股息的發(fā)放是整數(shù)，那么股票期權(quán)條件的修改方法是按照股票分割或股票股息發(fā)放的相同比例增加股票期權(quán)的數(shù)量和降低股票期權(quán)的實施價格。2022-5-1159 例如，某投資者者買進了1個實施價格

21、為280的某公司股票的買權(quán)，該公司宣布每股股票分割為4股股票。 股票期權(quán)條件的修改方法是：股票期權(quán)的數(shù)量乘以4，股票期權(quán)的實施價格除以4。即該投資者買進的股票買權(quán)現(xiàn)在變?yōu)?個實施價格為70的該公司股票的買權(quán)。2022-5-1160 以前1個買權(quán)的總價值是28000美元（=280100），現(xiàn)在4個買權(quán)的總價值也是28000美元（=701004）。經(jīng)過修改以后投資者持有的買權(quán)的總價值沒有變化。2022-5-1161 再如，某投資者買進1個實施價格為75的某公司股票的賣權(quán)，該公司宣布發(fā)放100%的股票股息。 股票期權(quán)條件的修改方法是：股票期權(quán)的數(shù)量乘以2，股票期權(quán)的實施價格除以2。即該投資者買進的股

22、票賣權(quán)現(xiàn)在變?yōu)?個實施價格為37.5的該公司股票的賣權(quán)。2022-5-1162 以前1個賣權(quán)的總價值是7500美元（=75100），現(xiàn)在2個買權(quán)的總價值也是7500美元（=37.51002）。經(jīng)過修改以后投資者持有的賣權(quán)的總價值沒有變化。2022-5-1163 如果股票的分割是奇數(shù)，而股票股息的發(fā)放是不是整數(shù)，那么股票期權(quán)條件的修改方法是增加每個期權(quán)所包含的股票數(shù)量，同時相應改變期權(quán)的實施價格。2022-5-1164 例如，某投資者者買進了1個實施價格為280的某公司股票的買權(quán)，該公司宣布每股2股票分割為3股股票。那么100股股票變成150股股票。 股票期權(quán)條件的修改方法是：現(xiàn)在1個期權(quán)包含1

23、50股股票，每股股票的實施價格為93 3/8美元（=28000/15）。2022-5-1165 這樣投資者持有的股票期權(quán)的總價值仍為28000美元（= 93 3/8 150），期權(quán)的總價值沒有變化。 再如，某投資者買進1個實施價格為75的某公司股票的賣權(quán)，該公司宣布發(fā)放30%的股票股息。2022-5-1166 股票期權(quán)條件的修改方法是：1個期權(quán)包含130股股票，每股股票的實施價格為（=7500/130）。這樣，投資者持有的股票期權(quán)的總價值仍是7500美元（= 57 6/8 130），沒有發(fā)生變化。2022-5-1167 當股票期權(quán)的數(shù)量或每個股票期權(quán)包含的股票數(shù)量發(fā)生變化時，由于期權(quán)費用是按照

24、每股股票計算的，期權(quán)費用也必須作相應的調(diào)整。2022-5-1168 例如，如果股票分割前的期權(quán)費用是4，在每股股票分割為4股股票的情況下，1個期權(quán)變成4個期權(quán)，每個新期權(quán)的股權(quán)費用等于1（=4/4）；在每2股股票分割為3股股票的情況下，1個期權(quán)由包含100股股票變?yōu)榘?50股股票，新的期權(quán)費用為2 2/3（=4100/150）。2022-5-1169 再如，如果股票股息發(fā)放前的期權(quán)費用是3，在增發(fā)100%股票股息的情況下，1個期權(quán)變成2個期權(quán)，每個新期權(quán)的期權(quán)費用等于1 1/2（=3/2）；在增發(fā)30%股票股息的情況下，1個期權(quán)由包含100股股票變?yōu)榘?30股股票，新期權(quán)的期權(quán)費用等于2

25、4/13（=3100/130） 。2022-5-1170 四、股票指數(shù)期權(quán)市場 股票指數(shù)期權(quán)的交易也是在證券交易所或期權(quán)交易所里進行的。 美國股票指數(shù)期權(quán)的種類：包含200種股票的主要市場指數(shù)期權(quán) XML，包含800多種股票的美國市場價值指數(shù)期權(quán) XAM，包含1500多種股票的紐約證券交易所綜合指數(shù)期權(quán) NYA，包含標準普爾100種股票指數(shù)期權(quán)S&P等。2022-5-1171 六、股票指數(shù)期權(quán)的交易過程 股票指數(shù)期權(quán)的交易過程與股票期權(quán)的交易過程相似。它們的主要區(qū)別是保證金的計算方法和最終結(jié)算的方式。 在股票指數(shù)期權(quán)的交易過程，期權(quán)買者需要支付的保證金是期權(quán)費用。2022-5-1172 例如，

26、某投資者買進1個6月到期的實施價格為355的標準普爾指數(shù)期權(quán)，期權(quán)費用標價是6 ，期權(quán)費用是100與標價的乘積，該投資者需要支付的保證金是625美元（=100 6 ）。 這實際上不是保證金，但不少教科書將它稱為保證金。2022-5-1173 期權(quán)賣者需要支付的保證金取決于他賣出的是有保護的期權(quán)還是沒有保護的期權(quán)，是廣范圍指數(shù)期權(quán)還是窄范圍指數(shù)期權(quán)。 具體地說，期權(quán)賣者需要支付的保證金的計算方法是：期權(quán)市場價格某個百分比+期權(quán)費用-賭輸?shù)臄?shù)量2022-5-1174 對于廣范圍股票指數(shù)期權(quán)來說，計算公式中的百分比是15%；對于窄范圍股票指數(shù)期權(quán)來說，計算公式中的百分比是20%。 為了防止賭輸數(shù)量過

27、大而造成保證金數(shù)額過小，證券交易所或期權(quán)交易所還規(guī)定了最低限度的保證金。2022-5-1175 最低限度的保證金的計算方法是：期權(quán)市場價格10%+期權(quán)費用 例如，假定某投資者賣出1個6月到期的實施價格為355的標準普爾指數(shù)的買權(quán)，期權(quán)費用是6 ，股票市場上標準普爾指數(shù)是350。 2022-5-1176 這樣，該期權(quán)的市場價格是35000美元（=355100），賭輸?shù)臄?shù)量是500美元=（355-350）100，期權(quán)費用是625美元（= 6 100 ）。該投資者需要支付的保證金為5375美元（=35000 15%+625-500 ）。2022-5-1177 股票指數(shù)期權(quán)在實施時不是提交股票，而是進

28、行現(xiàn)金結(jié)算。在股票指數(shù)期權(quán)實施時，損失的一方應該向收益的一方支付的現(xiàn)金為股票價格指數(shù)與期權(quán)實施價格之差的100倍。2022-5-1178 例如，某投資者買進1個2月到期的實施價格為95的紐約證券交易所綜合指數(shù)的買權(quán)，在股票市場上綜合指數(shù)為98時，該投資者要求實施買權(quán)，他將得到300美元=（98-95）100的現(xiàn)金。2022-5-1179 一、股票期權(quán)的投機 如果投資者預料到股票市場價格將趨于上升，他可以在股票期權(quán)市場上買進買權(quán)或賣出賣權(quán)，以獲取股票市場價格上升所帶來的收益。2022-5-1180 當股票價格趨于上升并高于股票買權(quán)的實施價格時，他將實施買權(quán)，按實施價格買進股票，再按市場價格賣出股

29、票，從而得到或遭受市場價格與實施價格之差再減去期權(quán)費用的收益或損失； 當股票價格趨于下降并低于股票買權(quán)的實施價格時，他將放棄實施買權(quán)，所遭受的損失不超過他所支付的期權(quán)費用。2022-5-1181 例如，某投機者預料得薩斯儀器公司股票的價格會上升，買進了1個7月到期的實施價格為90的該公司股票買權(quán)，支付的期權(quán)費用為5。 收益或損失 買進買權(quán) 5 賣出賣權(quán) 0 85 90 95 52022-5-1182 當股票市場價格低于90時，投機者放棄實施買權(quán)，他所遭受的損失是他所支付的期權(quán)費用500美元（=5100）。 2022-5-1183 當股票市場價格高于90低于95時（=90+5），投機者將會實施買

30、權(quán)，但他從股票市場價格和股票買權(quán)實施價格之差得到的收益彌補不了他支付的期權(quán)費用的成本，他所遭受的損失是股票市場價格與股票買權(quán)實施價格之差減去期權(quán)費用的差額。2022-5-1184 當股票市場價格高于95時，投機者將實施買權(quán)，他所得到的收益等于股票市場價格減去股票買權(quán)實施價格之差在減去期權(quán)費用后的差額。2022-5-1185 又如，某投機者預料得薩斯儀器公司股票的價格會上升，賣出了1個7月到期的實施價格為90的該公司股票賣權(quán)，得到的期權(quán)費用為5。2022-5-1186 當股票市場價格低于85時，買者將會實施賣權(quán)，投資者的損失是股票市場價格與股票賣權(quán)實施價格之差再減去期權(quán)費用后的差額。 當股票市場

31、價格高于85低于90時，買者仍會實施賣權(quán)，投機者的收益是他所得到的期權(quán)費用減去股票市場價格與股票賣權(quán)實施價格之差的差額。2022-5-1187 當股票市場價格高于90時，買者不會實施賣權(quán)，投機者的收益是他所得到的期權(quán)費用500美元（=5100）。 2022-5-1188 由此可見，買進買權(quán)和賣出賣權(quán)相比，前者的損失有限制而收益沒有限制，后者的收益有限制而損失沒有限制；但后者在股票價格上升到85以上便可取得收益，前者要在股票價格上升到95以上才能取得收益。2022-5-1189 如果投資者預料到股票市場價格將趨于下降，他可以在股票期權(quán)市場上買進賣權(quán)或賣出買權(quán)，以獲取股票市場價格下降所帶來的收益。

32、2022-5-1190 當股票價格趨于下降并低于股票賣權(quán)的實施價格時，他將實施賣權(quán)，按市場價格買進股票，再按實施價格賣出股票，從而得到或遭受實施價格與市場價格之差再減去期權(quán)費用的收益或損失。2022-5-1191 當股票價格上升并高于股票賣權(quán)的實施價格時，他將放棄實施賣權(quán)，所遭受的損失不超過他所支付的期權(quán)費用。2022-5-1192 例如，某投機者預料可口可樂公司股票的價格會下降，他買進了1個4月到期的實施價格為60的該公司股票賣權(quán)，支付的期權(quán)費用為4。 收益或損失 4 56 60 64 買進賣權(quán) 4 賣出買權(quán)2022-5-1193 當股票市場價格低于56（=60-4）時，投機者放棄實施賣權(quán)，

33、他所得到的收益等于股票賣權(quán)實施價格與股票市場價格之差減去期權(quán)費用的差額。2022-5-1194 當股票市場價格高于56低于60時，投機者仍會實施賣權(quán)，他所遭受的損失是他所支付的期權(quán)費用減去股票賣權(quán)實施價格與股票市場價格之差的差額。 當股票市場價格高于60時，投機者放棄實施賣權(quán)，他遭受的損失是他所支付的期權(quán)費用400美元（=4100）。2022-5-1195 如果投機者賣出買權(quán)，他可以得到期權(quán)費用。當股票市場價格下降并低于股票買權(quán)的實施價格時，買者不會實施買權(quán)，投機者得到的收益是期權(quán)費用。當股票價格上升并高于股票買權(quán)的實施價格時，買者將會實施買權(quán)，投機者不得不按市場價格買進股票，再按實施價格賣出

34、股票，從而得到或遭受期權(quán)費用減去市場價格與實施價格之差的差額的收益或損失。2022-5-1196 又如，某投機者預料可口可樂公司股票的價格會下降，他賣出了1個4月到期的實施價格為60的該公司股票買權(quán)，支付的期權(quán)費用為4。2022-5-1197 當股票市場價格低于60時，買者不會實施買權(quán)，該投機者得到的收益是期權(quán)費用。 當股票市場價格高于60低于64（=60+4）時，買者將會實施買權(quán)，投機者得到的收益是期權(quán)費用減去股票市場價格與股票買權(quán)實施價格之差的差額。2022-5-1198 當股票市場價格高于64時，買者將實施買權(quán)，他遭受的損失是股票市場價格與股票買權(quán)實施價格之差減去期權(quán)費用的差額。2022

35、-5-1199 由此可見，買進賣權(quán)和賣出買權(quán)相比，前者收益有限制而損失沒有限制，后者的收益有限制而損失沒有限制；但后者在股票價格低于64的范圍內(nèi)都可取得收益，前者僅在股票價格低于56的范圍才能取得收益。2022-5-11100 二、賣出有保護的股票賣權(quán) 這是指在賣出一個股票賣權(quán)的同時，再買進一個期限相同但實施價格較高的賣權(quán)。這樣，投機者的收益和損失都是有限的。 例如，假定投機者賣出1個7月到期的實施價格為90的得薩斯儀器公司股票的賣權(quán)，得到的期權(quán)費用是5。2022-5-11101 為了限制可能的損失，他同時買進1個7月到期的實施價格為93的得薩斯儀器公司股票的賣權(quán)，支付的期權(quán)費用是6。 當股票

36、市場的價格高于93時，兩個賣權(quán)都不會實施。投機者遭受的損失是支付的期權(quán)費用減去得到的期權(quán)費用之差1（=6-5），即100美元（=1100）。2022-5-11102 當股票市場的價格等于或高于92低于93時，實施價格為90的賣權(quán)不會實施，而實施價格為93的賣權(quán)將會實施，投機者的損失小于100美元（93-92）-（6-5） 100 小于或等于200美元=（93-90）-（6-5）100。2022-5-11104 當股票市場的價格低于90時，兩個賣權(quán)都會實施，投機者得到的收益是兩個賣權(quán)的實施價格之差減去兩個期權(quán)費用之差的差額 200美元=（93-90）-（6-5） 100 。2022-5-1110

37、5 由此可見，在股票市場價格上升時，投機者的損失不會超過100美元；但在股票市場價格下降時，投機者的收益不會超過200美元。2022-5-11106 三、賣出有保護的股票買權(quán) 這種方法是指在賣出一個股票買權(quán)的同時，再買進一個期限相同但實施價格較低的買權(quán)。這樣，投機者的收益和損失都是有限的。2022-5-11107 例如，假定投機者賣出1個4月到期的實施價格為60的可口可樂公司股票的買權(quán)，得到的期權(quán)費用是4。 為了限制可能的損失，他同時買進1個4月到期的實施價格為57的可口可樂公司股票的買權(quán)，支付的期權(quán)費用是5。2022-5-11108 當股票市場的價格高于60時，兩個買權(quán)都會實施。投機者得到的

38、收益是股票買權(quán)實施價格之差3（=60-57）減去期權(quán)費用之差1（=5-4）的余額2（=3-1），即200美元（=2 100 ）。2022-5-11109 當股票市場的價格高于58低于或等于60時，實施價格為60的買權(quán)不會實施，而實施價格為57的買權(quán)將會實施，投機者的收益大于零= （58-57 ）-（5-4），小于或等于200美元（=（60-57 ） -（5-4） 100 ）。2022-5-11110 當股票市場的價格高于57低于或等于58時，實施價格為60的買權(quán)不會實施，而實施價格為57的買權(quán)將會實施，投機者的損失大于或等于零= （58-57 ） -（5-4），小于100美元=（5-4）100

39、。2022-5-11111 當股票市場的價格低于或等于57時，兩個買權(quán)都不會實施，投機者的損失是他支付的期權(quán)費用減去得到的期權(quán)費用之差1（=5-4），即100美元（=1 100）。 由此可見，在股票市場價格上升時，投機者的收益不會超過200美元；但在股票市場價格下降時，投機者的損失不會超過100美元。2022-5-11112 四、股票期權(quán)的差價 這是一種股票期權(quán)投資策略，它是指同時買進和賣出期限不同或?qū)嵤﹥r格不同的股票買權(quán)或賣權(quán)以獲得期權(quán)費用的差價的投資方法。2022-5-11113 采用差價策略可以是買進或賣出相同的實施價格但不同期限的股票買權(quán)或賣權(quán)，這種差價策略叫時間差價或水平差價。 采用

40、差價策略也可以是買進或賣出相同的期限但不同實施價格的買權(quán)或賣權(quán)，這種差價策略叫做價格差價或垂直差價。2022-5-11114 差價策略可以在預料股票市場價格趨于上升時使用，這種差價策略叫做牛市差價；也可以在預料股票市場價格趨于下降時使用，這種差價策略叫做熊市差價。2022-5-11115 因此，差價策略的方法包括： 1、時間買權(quán)牛市差價 2、時間買權(quán)熊市差價 3、價格賣權(quán)牛市差價 4、價格賣權(quán)熊市差價 5、對角線差價2022-5-11116 時間買權(quán)牛市差價是指同時買進和賣出期限不同但實施價格相同的買權(quán)，以獲取股票市場價格趨于上升所造成的期權(quán)費用差價擴大所帶來的收益。 2022-5-11117

41、 假定某種股票的市場價格是55，實施價格為55的這種股票的買權(quán)11月到期的期權(quán)費用是3，12月到期的期權(quán)費用是4，明年1月到期的期權(quán)費用是6。2022-5-11118 某投資者預料這種股票市場價格趨于上升，因而到期越晚的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用上升得越快。他買進1個明年1月到期的買權(quán)，支付期權(quán)費用6，同時賣出1個12月到期的買權(quán)，得到期權(quán)費用4。他支付的期權(quán)費用差價是2（=6-4）。2022-5-11119 假定過了一段時間，這種股票的市場價格果然上升，從55上升到58。隨著股票市場價格的上升，11月到期的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用仍為3，12月到期的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用上升到5，明年1月到期的這

42、種股票買權(quán)的期權(quán)費用上升到9。2022-5-11120 投資者賣出以前買進的明年1月到期的買權(quán)，得到期權(quán)費用9，同時買進以前賣出的12月到期的買權(quán)，支付期權(quán)費用5，他得到的期權(quán)費用差價是4（=9-5）。2022-5-11121 得失相抵，投資者的凈收益是2（=4-2），即200美元（=2100）。 但是如果股票市場價格趨于下降，期權(quán)費用的差價將會縮小，投資者將會遭受損失。2022-5-11122 時間買權(quán)熊市差價是指同時賣出和買進實施價格相同但期限不同的股票買權(quán)，以獲取股票市場價格趨于下降所造成的期權(quán)費用差價縮小所帶來的收益。 2022-5-11123 假定某種股票的市場價格是55，實施價格為

43、55的這種股票的買權(quán)11月到期的期權(quán)費用是3，12月到期的期權(quán)費喲個是4，明年1月到期的期權(quán)費用是6。2022-5-11124 某投資者預料這種股票市場價格趨于下降，因而到期越晚的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用下降得越快。他賣出1個明年1月到期的買權(quán)，得到期權(quán)費用6，同時買進1個12月到期的買權(quán)，支付期權(quán)費用4。他得到的期權(quán)費用差價是2（=6-4）。2022-5-11125 假定過了一段時間，這種股票的市場價格果然下降，從55下降到53。隨著股票市場價格的下降，11月到期的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用下降為2，12月到期的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用下降到3，明年1月到期的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用下降到4。2022

44、-5-11126 投資者買進以前賣出的明年1月到期的買權(quán)，支付期權(quán)費用4，同時賣出以前買進的12月到期的買權(quán)，得到期權(quán)費用3。他支付的期權(quán)費用差價是1（=4-3）。2022-5-11127 得失相抵，投資者的凈收益是1（=2-1），即100美元（=1100）。 但是如果股票市場價格趨于上升，期權(quán)費用的差價將會擴大，投資者將會遭受損失。2022-5-11128 價格賣權(quán)牛市差價是指同時買進和賣出期限相同但實施價格不同的股票賣權(quán)，以獲取股票市場價格上升所造成的期權(quán)費用差價縮小所帶來的收益。2022-5-11129 假定某種股票的市場價格是55，1月到期的實施價格為55的這種股票的賣權(quán)的期權(quán)費用是5

45、，實施價格為60的這種股票的賣權(quán)的期權(quán)費用是9。2022-5-11130 投資者預料這種股票市場價格趨于上升，因而實施價格較高的這種股票的賣權(quán)的期權(quán)費用下降幅度較大。他買進1個實施價格為55的賣權(quán)，支付期權(quán)費用5；賣出1個實施價格為60的賣權(quán)，得到期權(quán)費用9，他得到的期權(quán)費用差價是4（=9-5）。2022-5-11131 假定過了一段時間，這種股票的市場價格果然上升，從55上升到58。隨著股票市場價格的上升，實施價格為55的這種股票賣權(quán)的期權(quán)費用下降到4，實施價格為60 的這種股票賣權(quán)的期權(quán)費用下降到6。2022-5-11132 投資者賣出他以前買進的實施價格為55的賣權(quán)，得到期權(quán)費用4；買進

46、他以前賣出的實施價格為60的賣權(quán)，支付期權(quán)費用6。他支付的期權(quán)費用差價是2（=6-4）。 得失相抵。投資者的凈收益是2（=4-2），即200美元（2100）。2022-5-11133 價格賣權(quán)熊市差價是指同時賣出和買進期限相同但實施價格不同的股票賣權(quán)，以獲取股票市場價格下降所造成的期權(quán)費用差價擴大所帶來的收益。2022-5-11134 假定某種股票的市場價格是55，1月到期的實施價格為55的這種股票的賣權(quán)的期權(quán)費用是5，實施價格為60的這種股票的賣權(quán)的期權(quán)費用是9。2022-5-11135 投資者預料這種股票市場價格趨于下降，因而實施價格較高的這種股票的賣權(quán)的期權(quán)費用上升幅度較大。他賣出1個實

47、施價格為55的賣權(quán)，得到期權(quán)費用5；同時買進1個實施價格為60的賣權(quán)，支付期權(quán)費用9。他支付的期權(quán)費用差價是4（=9-5）。2022-5-11136 假定過了一段時間，實施價格為55的這種股票賣權(quán)的期權(quán)費用上升到6，實施價格為60 的這種股票賣權(quán)的期權(quán)費用上升到12 。2022-5-11137 投資者買進他以前賣出的實施價格為55的賣權(quán)，支付期權(quán)費用6；賣出他以前買進的實施價格為60的賣權(quán)，得到期權(quán)費用12。他得到的期權(quán)費用差價是6（=12- 6）。 得失相抵，投資者的凈收益是2（=6-4），即200美元（2100）。2022-5-11138 時間差價是利用股票期權(quán)到期時間不同來獲取收益，價格

48、差價是利用股票期權(quán)實施價格不同來獲取收益。 對角線差價則是利用股票期權(quán)不同的到期時間和不同的實施價格來獲取收益。2022-5-11139 如果投資者預料某種股票的市場價格趨于上升，他可以買進到期時間較晚而實施價格較低的這種股票的買權(quán)，賣出到期時間較早而實施價格較高的這種股票的買權(quán)。2022-5-11140 例如，他買進11月到期的實施價格為110的某種股票買權(quán)，支付期權(quán)費用6 - ；同時賣出10月到期的實施價格為115的相同股票買權(quán)，得到期權(quán)費用2。他支付的期權(quán)費用差價是4 （=6 -2）。2022-5-11141 如果股票市場價格果然上升，由于到期時間較晚實施價格較低的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用

49、上升幅度較大，11月到期的實施價格為110的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用上升到9 ，10月到期的實施價格為115的這種股票買權(quán)的期權(quán)費用上升到3。2022-5-11142 投資者賣出他以前買進的買權(quán)，得到期權(quán)費用9 ；買進他以前賣出的買權(quán)，支付期權(quán)費用3。他得到的期權(quán)費用差價是6 （= 9 -3）。 得失相抵，投資者的凈收益是2（= 6 - 4 ），即200美元（2100）。2022-5-11143 如果投資者預料某種股票的市場價格趨于下降，他可以買進到期時間較晚實施價格較高的這種股票的賣權(quán)，賣出到期時間較早實施價格較低的這種股票的賣權(quán)。2022-5-11144 五、股票期權(quán)的套期保值 這是指利用買

50、進或賣出股票賣權(quán)或買權(quán)的方式保持投資者持有的股票價值不變。 例如，某投資者預料某種股票的市場價格會上升，買進了100股這種股票；但是他又擔心這種股票市場價格下降會給他帶來損失。2022-5-11145 在這種情況下，他可以買進1個實施價格等于市場價格的這種股票的賣權(quán)。 如果這種股票的市場價格上升，由于他支付了期權(quán)費用，他的收益將減少。 如果這種股票的市場價格下降，他按照實施價格賣出他所持有的股票，以支付的期權(quán)費用為代價保證他所持有的股票價值不會減少。 2022-5-11146 另外，他可以賣出1個實施價格等于市場價格的這種股票的買權(quán)。 如果這種股票的市場價格上升，由于買權(quán)將會實施，他得到期權(quán)費

51、用的收益； 如果股票的市場價格下降，這種股票買權(quán)不會實施，投資者可以用所得到的期權(quán)費用來彌補他的損失。2022-5-11147 六、股票指數(shù)期權(quán)的投機 如果投機者預料到某種股票指數(shù)將趨于上升，他應該買進這種股票指數(shù)的買權(quán)或賣出這種股票指數(shù)的賣權(quán)。 反之，如果投機者預料到某種股票指數(shù)將趨于下降，他應該賣出這種股票指數(shù)的買權(quán)或買進這種股票指數(shù)的賣權(quán)。2022-5-11148 七、股票指數(shù)期權(quán)的套期保值 利用股票指數(shù)期權(quán)可以為持有的多種股票保值，利用股票期權(quán)只能為所持有的某種股票保值。 2022-5-11149 假定某投資者買進了多種股票，他預料這些股票的市場價格將趨于上升，但是他又擔心這種股票市場

52、價格下降會給他帶來損失。這時，他可以采用賣出股票指數(shù)買權(quán)的方法進行保值。2022-5-11150 首先，投資者應選擇盡可能包含他所持有的股票的股票指數(shù)期權(quán)； 其次，投資者應選擇金額與他所持有的股票價值相近，實施價格盡可能高的股票指數(shù)期權(quán)。2022-5-11151 例如，投資者持有的股票的種類和比例與紐約證券交易所電話指數(shù)所包含的股票種類和比例相近，他所持有的股票的價值為10萬美元，紐約證券交易所電話指數(shù)是97。2022-5-11152 投資者賣出10個6月到期的實施價格為100的紐約證券交易所電話指數(shù)買權(quán)，每個買權(quán)的期權(quán)費用是3，這樣，投資者共得到期權(quán)費用3000美元（=310010）。2022-5-11153 如果紐約證券交易所電話指數(shù)上升到100以上，買者會