港股和H股投資展望PPT課件

1、港股和H股投資展望2013下半年下半年港股和港股和H股股展望展望2美國(guó)美國(guó)10年債券收益率升勢(shì)即將扭轉(zhuǎn)；下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劍拔弩張。年債券收益率升勢(shì)即將扭轉(zhuǎn)；下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劍拔弩張。87年的年的“黑色星期一黑色星期一”、94年墨西哥金融危機(jī)、年墨西哥金融危機(jī)、97年亞洲金融危機(jī)、年亞洲金融危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及2008年的全球金融風(fēng)暴年的全球金融風(fēng)暴等期間，等期間，10年期的債券收益率均大幅飆升。假如情況未如我們所料，年期的債券收益率均大幅飆升。假如情況未如我們所料，10年收益率繼續(xù)大幅上年收益率繼續(xù)大幅上升，那么市場(chǎng)也只是向類似升，那么市場(chǎng)也只是向類似1997年和

2、年和2011年的危機(jī)一步步地邁進(jìn)。年的危機(jī)一步步地邁進(jìn)。交易觀點(diǎn)改為看好；中國(guó)內(nèi)地及香港股市大幅跳水，可交易性的反彈如箭在弦。交易觀點(diǎn)改為看好；中國(guó)內(nèi)地及香港股市大幅跳水，可交易性的反彈如箭在弦。在在六月六月的大的大跌中，恒指一度從最高點(diǎn)下跌近跌中，恒指一度從最高點(diǎn)下跌近4,000點(diǎn)，而上海股市最多跌大約點(diǎn)，而上海股市最多跌大約400點(diǎn)，兩地市場(chǎng)分別從高點(diǎn)，兩地市場(chǎng)分別從高位回落約位回落約20%和和25%。的確，上海股市在最近十個(gè)交易日的跌幅是。的確，上海股市在最近十個(gè)交易日的跌幅是2009以來最大的之一。在以來最大的之一。在6月月25日的暴跌之中，上證指數(shù)觸及日的暴跌之中，上證指數(shù)觸及1,8

3、49點(diǎn)。我們認(rèn)為是時(shí)候?qū)⒍唐诮灰子^點(diǎn)改為看多的時(shí)候。點(diǎn)。我們認(rèn)為是時(shí)候?qū)⒍唐诮灰子^點(diǎn)改為看多的時(shí)候。市場(chǎng)將出現(xiàn)交易性反彈，投機(jī)者應(yīng)趁機(jī)入市，特別是在港股和離岸中國(guó)市場(chǎng)。市場(chǎng)將出現(xiàn)交易性反彈，投機(jī)者應(yīng)趁機(jī)入市，特別是在港股和離岸中國(guó)市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是主調(diào)；存在二次探底的可能經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是主調(diào)；存在二次探底的可能。近期數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正筑底回暖，盡管修復(fù)近期數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正筑底回暖，盡管修復(fù)的過程非常緩慢。近日總理李克強(qiáng)所提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平不滑出下限，物價(jià)漲幅不的過程非常緩慢。近日總理李克強(qiáng)所提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平不滑出下限，物價(jià)漲幅不超出上限的穩(wěn)增長(zhǎng)言論，超出上限的穩(wěn)增長(zhǎng)言論，減低了

4、減低了二次探底的二次探底的概率概率。美國(guó)美國(guó)10年債收益率記載著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和復(fù)蘇的歷史年債收益率記載著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和復(fù)蘇的歷史3資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、交銀國(guó)際10年期國(guó)債收益率的升勢(shì)即將逆轉(zhuǎn)年期國(guó)債收益率的升勢(shì)即將逆轉(zhuǎn)4資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、摩根士丹利、港交所、交銀國(guó)際美國(guó)和中國(guó)的利率走勢(shì)密切相關(guān)美國(guó)和中國(guó)的利率走勢(shì)密切相關(guān)5資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)人民銀行、交銀國(guó)際中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸筑底回升，但步伐蹣跚中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸筑底回升，但步伐蹣跚6資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、CEIC、彭博、Wind、交銀國(guó)際注：X軸通脹；Y軸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通脹以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)計(jì)算；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以同比工業(yè)附加值計(jì)算。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為

5、去噪數(shù)據(jù)。6/12指2012年6月。自自2001年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成了三個(gè)為期四年的經(jīng)濟(jì)周期年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成了三個(gè)為期四年的經(jīng)濟(jì)周期7資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、人民銀行、CEIC、彭博、Wind、交銀國(guó)際注：通脹以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)計(jì)算；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以同比工業(yè)附加值計(jì)算。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為去噪數(shù)據(jù)。中國(guó)生豬周期正步入一個(gè)拐點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)周期正在轉(zhuǎn)向中國(guó)生豬周期正步入一個(gè)拐點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)周期正在轉(zhuǎn)向8資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、CEIC、彭博、Wind、交銀國(guó)際恒指大幅跳水；技術(shù)反彈即將展開恒指大幅跳水；技術(shù)反彈即將展開9資料來源：交銀國(guó)際上證指數(shù)早期同時(shí)大瀉上證指數(shù)早期同時(shí)大瀉10資料來源：交銀國(guó)

6、際交銀國(guó)際交銀國(guó)際2013年十大首選股組合年十大首選股組合11資料來源：彭博、交銀國(guó)際交銀國(guó)際十大首選股組合大幅跑贏恒指：交銀國(guó)際十大首選股組合大幅跑贏恒指：上半年上半年跑贏恒指跑贏恒指21272127基點(diǎn)基點(diǎn)組合下半年繼續(xù)領(lǐng)先：組合下半年繼續(xù)領(lǐng)先：主要貢獻(xiàn)者包括主要貢獻(xiàn)者包括網(wǎng)龍網(wǎng)龍、光大國(guó)際光大國(guó)際、中芯國(guó)際中芯國(guó)際等等交銀國(guó)際交銀國(guó)際2013年十大首推股年十大首推股7月月17日更新日更新評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)股份股份編號(hào)編號(hào)目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)獲選為首推獲選為首推股時(shí)的股價(jià)股時(shí)的股價(jià)最后最后收市價(jià)收市價(jià) 市值市值 Beta2013年預(yù)期年預(yù)期盈利增長(zhǎng)盈利增長(zhǎng)股息率股息率PE - 2013PB - 2013(H

7、K$)(HK$)(HK$)(HK$m)銀泰商業(yè)買入1833 HK10.608.078.0716,145.71.515.0%3.2%12.51.59中芯國(guó)際買入981 HK0.810.370.6621,169.90.9NM0.0%28.41.13中國(guó)三江化工買入2198 HK5.383.074.154,121.40.930.7%5.5%5.61.64恒安國(guó)際買入1044 HK90.0068.8080.0098,510.80.618.0%2.5%24.26.18聯(lián)想集團(tuán)買入992 HK9.208.617.2275,015.90.833.0%2.8%12.93.00中國(guó)光大國(guó)際買入257 HK7.4

8、06.306.9027,970.61.26.0%1.0%22.82.95海隆控股買入1623 HK5.303.144.627,820.01.122.0%2.1%14.22.31國(guó)泰君安國(guó)際買入1788 HK4.533.843.205,525.31.418.2%3.1%13.91.44惠生工程買入2236 HK4.503.653.4413,982.3NA130.7%2.2%9.73.40雅居樂地產(chǎn)買入3383 HK15.407.747.9027,234.11.611.4%5.5%4.40.70 平均平均 十大首推股十大首推股29,749.61.131.7%2.8%14.82.43 互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)

9、行業(yè)行業(yè) (領(lǐng)先領(lǐng)先) -聚焦移動(dòng)，手機(jī)游戲?qū)⒙氏扔劢挂苿?dòng)，手機(jī)游戲?qū)⒙氏扔?2龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司基本確立移動(dòng)格局，流量、市場(chǎng)份額及用戶參與度為競(jìng)爭(zhēng)交龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司基本確立移動(dòng)格局，流量、市場(chǎng)份額及用戶參與度為競(jìng)爭(zhēng)交點(diǎn)。點(diǎn)。我們維持此前觀點(diǎn)，騰訊作為行業(yè)領(lǐng)先者我們維持此前觀點(diǎn)，騰訊作為行業(yè)領(lǐng)先者,擁有自主開發(fā)的產(chǎn)品，高用戶使用頻率和用擁有自主開發(fā)的產(chǎn)品，高用戶使用頻率和用戶基礎(chǔ)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭。戶基礎(chǔ)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭。百度在移動(dòng)搜索和地圖上領(lǐng)先，在百度在移動(dòng)搜索和地圖上領(lǐng)先，在O2O服務(wù)方面具有較大潛力。然服務(wù)方面具有較大潛力。然而而其需與生產(chǎn)商建其需與生產(chǎn)商建立關(guān)系，并

10、鼓勵(lì)用戶和商家的積極參與。立關(guān)系，并鼓勵(lì)用戶和商家的積極參與。阿里集團(tuán)在手機(jī)領(lǐng)域的部署主要包括手機(jī)電子商務(wù)，及對(duì)阿里集團(tuán)在手機(jī)領(lǐng)域的部署主要包括手機(jī)電子商務(wù)，及對(duì)O2O和和SNS及其他領(lǐng)先移動(dòng)及其他領(lǐng)先移動(dòng)平臺(tái)的投資。平臺(tái)的投資。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)，將導(dǎo)致移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)，將導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)將十分活躍，利潤(rùn)率會(huì)面臨下行壓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)將十分活躍，利潤(rùn)率會(huì)面臨下行壓力，力，由于由于廣告主逐步接受移動(dòng)廣告的價(jià)值；廣告主逐步接受移動(dòng)廣告的價(jià)值；移動(dòng)廣告價(jià)格在初期較低，與移動(dòng)廣告價(jià)格在初期較低，與PC互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)初情況類似；互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)初情況類似；用戶需要逐步接受手機(jī)支付的程序和便利性

11、用戶需要逐步接受手機(jī)支付的程序和便利性。行業(yè)首選：網(wǎng)龍行業(yè)首選：網(wǎng)龍 (0777.HK,買入買入)13手機(jī)游戲?qū)⑦M(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，并成為移動(dòng)領(lǐng)域的熱門行業(yè)。手機(jī)游戲?qū)⑦M(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，并成為移動(dòng)領(lǐng)域的熱門行業(yè)。主要?jiǎng)恿碜灾饕獎(jiǎng)恿碜?）智能手機(jī)不斷被更多人接受；）智能手機(jī)不斷被更多人接受；2）3G/4G的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶來的移的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶來的移動(dòng)網(wǎng)速的加快；動(dòng)網(wǎng)速的加快；3）相比其它增值服務(wù)，用戶對(duì)手機(jī)游戲的支付意愿不斷提高；及）相比其它增值服務(wù)，用戶對(duì)手機(jī)游戲的支付意愿不斷提高；及4）第三方手機(jī)支付及其它子行業(yè)的增長(zhǎng)和發(fā)展。第三方手機(jī)支付及其它子行業(yè)的增長(zhǎng)和發(fā)展。行業(yè)領(lǐng)先者及后來者都

12、將大力發(fā)展該領(lǐng)域。龍頭公司將作為平臺(tái)，并與游戲開發(fā)商共行業(yè)領(lǐng)先者及后來者都將大力發(fā)展該領(lǐng)域。龍頭公司將作為平臺(tái)，并與游戲開發(fā)商共享收入。網(wǎng)絡(luò)廣告被用戶和廣告商的接受程度不及手機(jī)游戲。享收入。網(wǎng)絡(luò)廣告被用戶和廣告商的接受程度不及手機(jī)游戲。O2O仍處于初期階段，仍處于初期階段，但對(duì)于龍頭行業(yè)移動(dòng)布局十分重要。但對(duì)于龍頭行業(yè)移動(dòng)布局十分重要。維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)，網(wǎng)龍維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)，網(wǎng)龍/搜狐為首選。搜狐為首選。推薦推薦網(wǎng)龍網(wǎng)龍，目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)21港元；港元；由于其在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)先地位和相對(duì)完備的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，由于其在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)先地位和相對(duì)完備的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在開發(fā)商和手機(jī)用戶中的知名度和認(rèn)可度，及其從手

13、機(jī)游戲快速增長(zhǎng)中獲益的可能性在開發(fā)商和手機(jī)用戶中的知名度和認(rèn)可度，及其從手機(jī)游戲快速增長(zhǎng)中獲益的可能性；推薦推薦搜狐搜狐，目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)76美元；美元；原因在于看好其搜狗原因在于看好其搜狗/暢游團(tuán)隊(duì)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、視頻領(lǐng)暢游團(tuán)隊(duì)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、視頻領(lǐng)域占據(jù)的地位及較低的估值域占據(jù)的地位及較低的估值?？萍夹袠I(yè)科技行業(yè) (領(lǐng)先領(lǐng)先) 繼續(xù)關(guān)注智能設(shè)備的增長(zhǎng)機(jī)遇繼續(xù)關(guān)注智能設(shè)備的增長(zhǎng)機(jī)遇14智能手機(jī)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)智能手機(jī)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)全球智能手機(jī)首季付運(yùn)量達(dá)全球智能手機(jī)首季付運(yùn)量達(dá)2.16億部，年增億部，年增42%iOS和和Andriod成為兩大主流操作系統(tǒng)成為兩大主流操作系統(tǒng)中國(guó)智能機(jī)廠商迅速成長(zhǎng)中國(guó)智

14、能機(jī)廠商迅速成長(zhǎng)平板電腦快速崛起平板電腦快速崛起全球平板電腦付運(yùn)量首季達(dá)至全球平板電腦付運(yùn)量首季達(dá)至4,920萬(wàn)臺(tái)，年增萬(wàn)臺(tái)，年增142%蘋果公司于第一季占據(jù)市場(chǎng)份額的蘋果公司于第一季占據(jù)市場(chǎng)份額的39.6%市場(chǎng)清晰展現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)清晰展現(xiàn)出對(duì)7至至8英寸設(shè)備的日益偏愛英寸設(shè)備的日益偏愛PC依然處于低迷期依然處于低迷期全球個(gè)人電腦首季付運(yùn)量為全球個(gè)人電腦首季付運(yùn)量為7,630萬(wàn)臺(tái)，按年下跌萬(wàn)臺(tái)，按年下跌13.9%，遜于預(yù)期，遜于預(yù)期行業(yè)首選：行業(yè)首選：中芯國(guó)際中芯國(guó)際 (981.HK, 買入買入)15過往四個(gè)季度盈利顯著回升過往四個(gè)季度盈利顯著回升產(chǎn)能利用率大幅提升至產(chǎn)能利用率大幅提升至90%以上

15、以上有效抵擋近期全球個(gè)人電腦行業(yè)的負(fù)面影響有效抵擋近期全球個(gè)人電腦行業(yè)的負(fù)面影響快速增長(zhǎng)的通訊分部獲取更多的市場(chǎng)份額快速增長(zhǎng)的通訊分部獲取更多的市場(chǎng)份額2013年提升年提升40/45nm制程的產(chǎn)量制程的產(chǎn)量40/45nm制程于制程于2013年首季貢獻(xiàn)總收入的年首季貢獻(xiàn)總收入的6.4%公司決定增加資本支出進(jìn)一步擴(kuò)充公司決定增加資本支出進(jìn)一步擴(kuò)充40/45nm制程的產(chǎn)能，制程的產(chǎn)能，40/45nm制程于制程于2013年第四季的收入將占總收入的年第四季的收入將占總收入的15%毛利率呈上升趨勢(shì)毛利率呈上升趨勢(shì)于過去短短四個(gè)季度，毛利率已大幅回升至于過去短短四個(gè)季度，毛利率已大幅回升至20%以上的不俗水

16、平以上的不俗水平2013年下半年毛利率有望進(jìn)一步提升年下半年毛利率有望進(jìn)一步提升環(huán)保行業(yè)環(huán)保行業(yè) (領(lǐng)先領(lǐng)先) -業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確16政策扶持力度加大政策扶持力度加大行業(yè)進(jìn)入項(xiàng)目快速釋放和密集投資的高速發(fā)展期行業(yè)進(jìn)入項(xiàng)目快速釋放和密集投資的高速發(fā)展期垃圾處理項(xiàng)目加速釋放垃圾處理項(xiàng)目加速釋放“十二五十二五”規(guī)劃垃圾無(wú)害化處理投資規(guī)劃垃圾無(wú)害化處理投資2,636億元，新增焚燒發(fā)電項(xiàng)目?jī)|元，新增焚燒發(fā)電項(xiàng)目384個(gè)，分別較個(gè)，分別較“十一十一五五”增長(zhǎng)增長(zhǎng)3.7倍、倍、2.4倍倍行業(yè)資金壁壘高行業(yè)資金壁壘高，享受稅率優(yōu)惠，享受稅率優(yōu)惠環(huán)保水務(wù)行業(yè)并購(gòu)活躍環(huán)保水務(wù)行業(yè)并購(gòu)活躍行業(yè)未來集中度將逐

17、漸提高行業(yè)未來集中度將逐漸提高看好龍頭企業(yè)通過兼并重組擴(kuò)張規(guī)模的潛力看好龍頭企業(yè)通過兼并重組擴(kuò)張規(guī)模的潛力維持領(lǐng)先評(píng)級(jí)維持領(lǐng)先評(píng)級(jí)2013/14年平均凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)約年平均凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)約15%-20%，股息率，股息率1.8%-2%選股要素選股要素（1）豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；（）豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；（2）政府背景；（）政府背景；（3）技術(shù)優(yōu)勢(shì)）技術(shù)優(yōu)勢(shì)行業(yè)首選：行業(yè)首選：光大國(guó)際光大國(guó)際 (257.HK, 買入買入)17擴(kuò)張實(shí)力強(qiáng)于同業(yè)擴(kuò)張實(shí)力強(qiáng)于同業(yè)今年已獲得日照、寧海、淄博、濱州今年已獲得日照、寧海、淄博、濱州4個(gè)垃圾處理項(xiàng)目，及章丘水務(wù)項(xiàng)目個(gè)垃圾處理項(xiàng)目，及章丘水務(wù)項(xiàng)目預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2010-15年年垃圾垃

18、圾處理量處理量CAGR 31.4%，高于十二五規(guī)劃的，高于十二五規(guī)劃的27.9%垃圾發(fā)電垃圾發(fā)電項(xiàng)目維持高回報(bào)率項(xiàng)目維持高回報(bào)率多數(shù)項(xiàng)目多數(shù)項(xiàng)目IRR 12%-15%，部分高于，部分高于15%，高于同業(yè)，高于同業(yè)未來項(xiàng)目都將采用自主設(shè)備，降低成本未來項(xiàng)目都將采用自主設(shè)備，降低成本建造建造大年，大年，帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)2013/14年在建及籌建項(xiàng)目投資額年在建及籌建項(xiàng)目投資額76億港元，億港元，迎來建造大年迎來建造大年預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2013/14年建造收入帶動(dòng)整體收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)年建造收入帶動(dòng)整體收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)76.6%、23.5%強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能支持高估值強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能支持高估值預(yù)計(jì)公司預(yù)計(jì)公司2

19、012-15年年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)EBITDA CACR達(dá)達(dá)20%維持維持“買入買入”評(píng)級(jí)及評(píng)級(jí)及HK$7.4目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)日用消費(fèi)品行業(yè)日用消費(fèi)品行業(yè) (領(lǐng)先領(lǐng)先) - 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇助推差異性品牌商脫穎而出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇助推差異性品牌商脫穎而出18繼續(xù)受益于消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)快速消費(fèi)品不斷上升的渴求，以及品牌商相應(yīng)擴(kuò)升產(chǎn)能。繼續(xù)受益于消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)快速消費(fèi)品不斷上升的渴求，以及品牌商相應(yīng)擴(kuò)升產(chǎn)能。不僅絲毫不僅絲毫不受政府打擊奢華浪費(fèi)的影響，亦有望得益于下半年資本市場(chǎng)關(guān)閉投資風(fēng)險(xiǎn)的行為。不受政府打擊奢華浪費(fèi)的影響，亦有望得益于下半年資本市場(chǎng)關(guān)閉投資風(fēng)險(xiǎn)的行為。創(chuàng)新者從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，平庸而缺乏特

20、色的產(chǎn)品不會(huì)有生命力，創(chuàng)新者從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，平庸而缺乏特色的產(chǎn)品不會(huì)有生命力，即使得到強(qiáng)大分銷網(wǎng)即使得到強(qiáng)大分銷網(wǎng)絡(luò)的眷顧恐也無(wú)濟(jì)于事。絡(luò)的眷顧恐也無(wú)濟(jì)于事。充分利用低成本債務(wù)融資充分利用低成本債務(wù)融資(恒安和旺旺的恒安和旺旺的5年期年利率僅為年期年利率僅為1.875%-2.000%)，提升產(chǎn)能以生產(chǎn)市提升產(chǎn)能以生產(chǎn)市場(chǎng)熱銷產(chǎn)品，從而進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，加速行業(yè)整合。場(chǎng)熱銷產(chǎn)品，從而進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，加速行業(yè)整合。主要行業(yè)催化劑：主要行業(yè)催化劑：好于預(yù)期的銷售成長(zhǎng)和利潤(rùn)率前景，加上并購(gòu)和橫向多樣化在內(nèi)的正面事好于預(yù)期的銷售成長(zhǎng)和利潤(rùn)率前景，加上并購(gòu)和橫向多樣化在內(nèi)的正面事件將推

21、動(dòng)行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)。件將推動(dòng)行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)。恒安、統(tǒng)一中國(guó)、旺旺是我們偏愛的股票，其恒安、統(tǒng)一中國(guó)、旺旺是我們偏愛的股票，其2012-15年每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)為年每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)為20-24%。日用消費(fèi)品日用消費(fèi)品行業(yè)首選：行業(yè)首選：恒安恒安 (1044 HK, 買入買入)19恒安是未來幾年大眾消費(fèi)升級(jí)及新一輪嬰兒潮的核心受益者。恒安是未來幾年大眾消費(fèi)升級(jí)及新一輪嬰兒潮的核心受益者。我們垂青恒安高于同業(yè)的盈利透明度、持續(xù)領(lǐng)先的盈利能力和值得信賴的管理層，而作為消我們垂青恒安高于同業(yè)的盈利透明度、持續(xù)領(lǐng)先的盈利能力和值得信賴的管理層，而作為消費(fèi)行業(yè)的常勝將軍，恒安的估值水平亦具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。費(fèi)行業(yè)的常

22、勝將軍，恒安的估值水平亦具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。恒安擁有多元化及高利潤(rùn)率的快速消費(fèi)產(chǎn)品組合，并與分銷商及零售商長(zhǎng)期保持雙贏合作模恒安擁有多元化及高利潤(rùn)率的快速消費(fèi)產(chǎn)品組合，并與分銷商及零售商長(zhǎng)期保持雙贏合作模式。式。這些將幫助長(zhǎng)勝將軍恒安于這些將幫助長(zhǎng)勝將軍恒安于2012-15年取得年取得20%的凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)(繼繼1997-2012年獲得年獲得高達(dá)高達(dá)24%的凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)之后的凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)之后)。恒安整體利潤(rùn)率的強(qiáng)抗跌性、超市場(chǎng)預(yù)期的恒安整體利潤(rùn)率的強(qiáng)抗跌性、超市場(chǎng)預(yù)期的2013年上半年業(yè)績(jī)，以及自年上半年業(yè)績(jī)，以及自2013年第四季起或?qū)⒛甑谒募酒鸹驅(qū)?yōu)于預(yù)期的嬰兒紙尿褲

23、銷售，將成為近期恒安股價(jià)的催化劑。優(yōu)于預(yù)期的嬰兒紙尿褲銷售，將成為近期恒安股價(jià)的催化劑。由于中國(guó)消費(fèi)者越來越傾向于購(gòu)買較高質(zhì)量和具差異性的快速消費(fèi)品，由于中國(guó)消費(fèi)者越來越傾向于購(gòu)買較高質(zhì)量和具差異性的快速消費(fèi)品，恒安尚有巨大的發(fā)展恒安尚有巨大的發(fā)展?jié)摿τ写尫?，予以確信買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)潛力有待釋放，予以確信買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)90.00港元。港元。銀銀行行業(yè)業(yè) -短期非理性短期非理性超跌或會(huì)引發(fā)較大反彈超跌或會(huì)引發(fā)較大反彈20中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（6月月25日）發(fā)文指出，總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺日）發(fā)文指出，總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺中國(guó)人民銀行指出，中國(guó)人民銀行指出，5

24、5月末，金融機(jī)構(gòu)備付率為月末，金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%1.7%，截至，截至6 6月月2121日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為約為1.51.5萬(wàn)億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六、七千億元左右即可滿足正萬(wàn)億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六、七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在常的支付清算需求，若保持在1 1萬(wàn)億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并萬(wàn)億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。不短缺。利空：利空：保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的自由化波及范圍可能會(huì)超預(yù)期，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的自由化波及范圍可能會(huì)超預(yù)期，使得產(chǎn)品邊際下降，退保預(yù)期

25、上升。使得產(chǎn)品邊際下降，退保預(yù)期上升。受貸款增長(zhǎng)較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場(chǎng)變化、補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加受貸款增長(zhǎng)較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場(chǎng)變化、補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加影響，近期貨幣市場(chǎng)利率仍出現(xiàn)上升和波動(dòng)。影響，近期貨幣市場(chǎng)利率仍出現(xiàn)上升和波動(dòng)。為保持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性為保持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩(wěn)。充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定

26、器作用向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩(wěn)。6 6月月2525日，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率已回落日，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率已回落至至5.83%5.83%，比，比6 6月月2020日回落日回落592592個(gè)基點(diǎn)。隨著時(shí)點(diǎn)性和情緒性因素的消除，預(yù)計(jì)利率波動(dòng)和流動(dòng)性緊張狀況將逐步緩個(gè)基點(diǎn)。隨著時(shí)點(diǎn)性和情緒性因素的消除，預(yù)計(jì)利率波動(dòng)和流動(dòng)性緊張狀況將逐步緩解。解。下一階段，人民銀行將認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第下一階段，人民銀行將認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第1313次常務(wù)會(huì)議精神，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)健的貨幣政策次常務(wù)會(huì)議精神，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好。同時(shí)，也要根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，積

27、極運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)堅(jiān)持住、發(fā)揮好。同時(shí)，也要根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，積極運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（性調(diào)節(jié)工具（SLOSLO）、常備借貸便利（）、常備借貸便利（SLFSLF）等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)，穩(wěn)）等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造良好貨幣條件。定市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造良好貨幣條件。短期非理性超跌或會(huì)引發(fā)較大反彈短期非理性超跌或會(huì)引發(fā)較大反彈目前行業(yè)平

28、均目前行業(yè)平均PEPE和和PBPB僅為僅為4.734.73和和0.880.88倍，估值便宜，短期大幅下跌有恐慌性的非理性因素，倍，估值便宜，短期大幅下跌有恐慌性的非理性因素，隨著同業(yè)市場(chǎng)利率的大幅回落，或會(huì)引發(fā)較大力度的反彈。隨著同業(yè)市場(chǎng)利率的大幅回落，或會(huì)引發(fā)較大力度的反彈。保險(xiǎn)行業(yè)保險(xiǎn)行業(yè) (同步同步) 基本面缺乏亮點(diǎn)，估值將在低位徘徊基本面缺乏亮點(diǎn)，估值將在低位徘徊21行業(yè)基本面缺乏亮點(diǎn)行業(yè)基本面缺乏亮點(diǎn)壽險(xiǎn)行業(yè)微弱復(fù)蘇，行業(yè)在新單規(guī)模和新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)方面難以兩全，部分新單增速壽險(xiǎn)行業(yè)微弱復(fù)蘇，行業(yè)在新單規(guī)模和新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)方面難以兩全，部分新單增速快的公司，邊際將出現(xiàn)較大惡化?？斓墓?/p>

29、，邊際將出現(xiàn)較大惡化。財(cái)險(xiǎn)進(jìn)入成本上行周期，承保盈利將大幅惡化，將使得利潤(rùn)增長(zhǎng)速度放緩。財(cái)險(xiǎn)進(jìn)入成本上行周期，承保盈利將大幅惡化，將使得利潤(rùn)增長(zhǎng)速度放緩。投資：按照目前市況來看，保險(xiǎn)資金年化投資收益率投資：按照目前市況來看，保險(xiǎn)資金年化投資收益率4%左右，預(yù)計(jì)今年全年投資綜合左右，預(yù)計(jì)今年全年投資綜合收益率將低于精算假設(shè)的前段（收益率將低于精算假設(shè)的前段（5%），投資對(duì)保險(xiǎn)股正面拉動(dòng)效果小。），投資對(duì)保險(xiǎn)股正面拉動(dòng)效果小。政策面：利空政策確定且在先，利好政策在后且不確定性較強(qiáng)政策面：利空政策確定且在先，利好政策在后且不確定性較強(qiáng)利空：利空：保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的自由化波及范圍可能會(huì)超預(yù)期，保險(xiǎn)產(chǎn)品

30、預(yù)定利率的自由化波及范圍可能會(huì)超預(yù)期，使得產(chǎn)品邊際下降，退保使得產(chǎn)品邊際下降，退保預(yù)期上升。預(yù)期上升。利好：遞延稅產(chǎn)品試點(diǎn)大幅利好行業(yè)，但是出臺(tái)不確定性較強(qiáng)。利好：遞延稅產(chǎn)品試點(diǎn)大幅利好行業(yè)，但是出臺(tái)不確定性較強(qiáng)。維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)：維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)：雖然目前保險(xiǎn)股估值處于歷史低位，長(zhǎng)期來看具有很好的配置價(jià)值，但雖然目前保險(xiǎn)股估值處于歷史低位，長(zhǎng)期來看具有很好的配置價(jià)值，但是由于疲弱的基本面以及缺少政策催化劑使得保險(xiǎn)股在是由于疲弱的基本面以及缺少政策催化劑使得保險(xiǎn)股在2013年難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，我們維持行年難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，我們維持行業(yè)業(yè)同步同步評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)證券行業(yè)證券行業(yè) （領(lǐng)先（領(lǐng)先) 業(yè)績(jī)反彈，創(chuàng)

31、新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展業(yè)績(jī)反彈，創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展2213年凈利潤(rùn)率回升，杠桿顯著增加，下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性高年凈利潤(rùn)率回升，杠桿顯著增加，下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性高中國(guó)券商行業(yè)的凈利潤(rùn)率在中國(guó)券商行業(yè)的凈利潤(rùn)率在2012年底創(chuàng)下年底創(chuàng)下06年以來的新低，并在今年一季度出現(xiàn)顯著年以來的新低，并在今年一季度出現(xiàn)顯著反彈。我們預(yù)計(jì)反彈。我們預(yù)計(jì)2013年券商凈利潤(rùn)率將隨著成交量的回升以及融資融券業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)年券商凈利潤(rùn)率將隨著成交量的回升以及融資融券業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)而大幅回升，而且有可能超過一季度的良好水準(zhǔn)。而大幅回升，而且有可能超過一季度的良好水準(zhǔn)。杠桿增加進(jìn)行時(shí)，提升潛在杠桿增加進(jìn)行時(shí)，提升潛在ROE。自。自201

32、2年年5月末重啟券商短期融資券以來，證券公司月末重啟券商短期融資券以來，證券公司的杠桿獲得了不錯(cuò)的提升。截至的杠桿獲得了不錯(cuò)的提升。截至13年一季度，國(guó)內(nèi)主要券商的杠桿率較年一季度，國(guó)內(nèi)主要券商的杠桿率較2012年中期平年中期平均上升了均上升了15%。我們認(rèn)為我們認(rèn)為2013年下半年券商收入和利潤(rùn)將有明顯的增加年下半年券商收入和利潤(rùn)將有明顯的增加：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速高（去年下半：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速高（去年下半年日均交易量低），投行業(yè)務(wù)反彈（四季度年日均交易量低），投行業(yè)務(wù)反彈（四季度IPO暫停）、創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，而且融暫停）、創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，而且融資融券收入大幅增長(zhǎng)。資融券收入大幅增長(zhǎng)。政策面：創(chuàng)新政

33、策推出速度可能放緩，但是方向肯定不變。政策面：創(chuàng)新政策推出速度可能放緩，但是方向肯定不變。利好香港市場(chǎng)中資券商的政策利好香港市場(chǎng)中資券商的政策QDII2國(guó)債期貨和國(guó)債期貨和股票期權(quán)的推出股票期權(quán)的推出維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)：維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)：二季度券商股在市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)放緩的擔(dān)憂中出現(xiàn)了回調(diào)，目前中信證二季度券商股在市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)放緩的擔(dān)憂中出現(xiàn)了回調(diào)，目前中信證券和國(guó)泰君安國(guó)際的券和國(guó)泰君安國(guó)際的2013E PB估值處于估值處于1.36-1.42X的合理區(qū)間，我們認(rèn)為在行業(yè)創(chuàng)新大方向不的合理區(qū)間，我們認(rèn)為在行業(yè)創(chuàng)新大方向不變的情況下，券商股是值得配置的。變的情況下，券商股是值得配置的。行業(yè)首選：行

34、業(yè)首選：國(guó)泰君安國(guó)際國(guó)泰君安國(guó)際(1788.HK, 買入買入)23經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將伴隨交易量回升大幅增長(zhǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將伴隨交易量回升大幅增長(zhǎng)：2012年下半年港股日均成交額年下半年港股日均成交額513億港元，較億港元，較08年以年以來的平均值低約來的平均值低約19.5%。今年一季度港股日均交易額回升至。今年一季度港股日均交易額回升至750億元左右，我們預(yù)計(jì)下半年港億元左右，我們預(yù)計(jì)下半年港股日均成交額有望維持在股日均成交額有望維持在650億元，帶動(dòng)國(guó)泰君安國(guó)際下半年交易額以及傭金收入同比增長(zhǎng)億元，帶動(dòng)國(guó)泰君安國(guó)際下半年交易額以及傭金收入同比增長(zhǎng)約約26%左右。左右。預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)融資融券以及貸款業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長(zhǎng)

35、融資融券以及貸款業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長(zhǎng)30%左右。左右。2012年國(guó)泰君安國(guó)際利息收入占總收入比年國(guó)泰君安國(guó)際利息收入占總收入比例達(dá)到例達(dá)到35%，我們預(yù)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2013年公司貸款類業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，平均余額亦增長(zhǎng)約年公司貸款類業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，平均余額亦增長(zhǎng)約30%左右。左右。在目前收益率穩(wěn)定的情況下，公司凈利息收入有望實(shí)現(xiàn)在目前收益率穩(wěn)定的情況下，公司凈利息收入有望實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)。公司融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制的增長(zhǎng)。公司融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，未來有放寬空間，將促進(jìn)公司融資融券業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，未來有放寬空間，將促進(jìn)公司融資融券業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。股價(jià)催化劑：股價(jià)催化劑：QDII2。我們認(rèn)

36、為。我們認(rèn)為QDII2的推行將是公司股價(jià)最大的催化劑。的推行將是公司股價(jià)最大的催化劑。QDII2可以很好的滿可以很好的滿足國(guó)內(nèi)投資者投資港股的需求，由于國(guó)泰君安國(guó)際母公司擁有足國(guó)內(nèi)投資者投資港股的需求，由于國(guó)泰君安國(guó)際母公司擁有400多萬(wàn)多萬(wàn)A股客戶，我們假設(shè)股客戶，我們假設(shè)QDII2實(shí)行后母公司有實(shí)行后母公司有10%的客戶新參與港股投資，將為公司貢獻(xiàn)超過的客戶新參與港股投資，將為公司貢獻(xiàn)超過40多萬(wàn)名新客戶，是公多萬(wàn)名新客戶，是公司目前司目前7萬(wàn)名客戶的接近萬(wàn)名客戶的接近6倍，此項(xiàng)業(yè)務(wù)潛在貢獻(xiàn)巨大。倍，此項(xiàng)業(yè)務(wù)潛在貢獻(xiàn)巨大。目前估值吸引，維持買入評(píng)級(jí)。目前估值吸引，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為國(guó)泰

37、君安國(guó)際目前估值吸引，公司目前的我們認(rèn)為國(guó)泰君安國(guó)際目前估值吸引，公司目前的2013/2014F PB為為1.36X/1.20X，PE為為14.57X/10.87X，估值低于中信證券，加上公司，估值低于中信證券，加上公司ROE、盈利、盈利穩(wěn)健性以及未來穩(wěn)健性以及未來2-3年盈利增速都好于中信證券，因此我們維持其首選股地位。年盈利增速都好于中信證券，因此我們維持其首選股地位。無(wú)量化寬松政策下的房?jī)r(jià)無(wú)量化寬松政策下的房?jī)r(jià)資料來源：中原地產(chǎn)研究報(bào)告、交銀國(guó)際香港房地產(chǎn)香港房地產(chǎn) (同步同步) - 房?jī)r(jià)下降期望過高房?jī)r(jià)下降期望過高24房?jī)r(jià)大幅下降期望不現(xiàn)實(shí)，資產(chǎn)凈值保持穩(wěn)定房?jī)r(jià)大幅下降期望不現(xiàn)實(shí)，資產(chǎn)

38、凈值保持穩(wěn)定除非按揭利率在短期由目前的除非按揭利率在短期由目前的2.15%上升至上升至5%，我們預(yù)期房?jī)r(jià)下跌不大，我們預(yù)期房?jī)r(jià)下跌不大若政府于未來若政府于未來3-4年逐步加息，總體年收入以每年年逐步加息，總體年收入以每年5%的增速增長(zhǎng)的增速增長(zhǎng) (包括包括3-4%的通脹的通脹)足以抵銷房?jī)r(jià)的潛在足以抵銷房?jī)r(jià)的潛在跌幅。跌幅。即使假設(shè)政府從未實(shí)施貨幣寬松政策，單以年收入即使假設(shè)政府從未實(shí)施貨幣寬松政策，單以年收入/租金增長(zhǎng)租金增長(zhǎng)5%的增速也能達(dá)到目前水平。的增速也能達(dá)到目前水平。發(fā)展商的籌資成本低、負(fù)債比率低及土地儲(chǔ)備不多。發(fā)展商亦已著手拆售非核心商用物業(yè)以填補(bǔ)收入發(fā)展商的籌資成本低、負(fù)債比率

39、低及土地儲(chǔ)備不多。發(fā)展商亦已著手拆售非核心商用物業(yè)以填補(bǔ)收入缺口。缺口。因此我們不預(yù)期減價(jià)求量的壓力，發(fā)展商的資產(chǎn)凈值將保持穩(wěn)定。因此我們不預(yù)期減價(jià)求量的壓力，發(fā)展商的資產(chǎn)凈值將保持穩(wěn)定。推薦具有特別增長(zhǎng)動(dòng)力的公司推薦具有特別增長(zhǎng)動(dòng)力的公司行業(yè)現(xiàn)價(jià)較行業(yè)現(xiàn)價(jià)較2013年資產(chǎn)凈值折讓年資產(chǎn)凈值折讓43%，當(dāng)，當(dāng)中已計(jì)入資產(chǎn)凈值下跌中已計(jì)入資產(chǎn)凈值下跌19%。維持行業(yè)維持行業(yè)“同步同步”的評(píng)級(jí)。繼續(xù)推薦具有的評(píng)級(jí)。繼續(xù)推薦具有特別增長(zhǎng)動(dòng)力的發(fā)展商，重申會(huì)德豐（特別增長(zhǎng)動(dòng)力的發(fā)展商，重申會(huì)德豐（20 HK）為我們的行業(yè)首選）為我們的行業(yè)首選行業(yè)首選：行業(yè)首選：會(huì)德豐會(huì)德豐 (20.HK, 買入買入)

40、25致力發(fā)展致力發(fā)展自自2010年結(jié)構(gòu)重組之后，會(huì)德豐確立以香港房地產(chǎn)為業(yè)務(wù)重點(diǎn)年結(jié)構(gòu)重組之后，會(huì)德豐確立以香港房地產(chǎn)為業(yè)務(wù)重點(diǎn)過去過去18個(gè)月中，共斥資個(gè)月中，共斥資124億港元收購(gòu)億港元收購(gòu)7個(gè)項(xiàng)目，總樓面面積達(dá)到個(gè)項(xiàng)目，總樓面面積達(dá)到240萬(wàn)平方英尺。萬(wàn)平方英尺。截至截至2013年年6月，會(huì)德豐在香港有總樓面面積為月，會(huì)德豐在香港有總樓面面積為460萬(wàn)平方英尺的土地儲(chǔ)備，（連九龍倉(cāng)在內(nèi)則有萬(wàn)平方英尺的土地儲(chǔ)備，（連九龍倉(cāng)在內(nèi)則有730萬(wàn)萬(wàn)平方英尺平方英尺)。公司亦有足夠財(cái)力在一些大項(xiàng)目上獨(dú)立競(jìng)標(biāo)，與其他主要發(fā)展商看齊。公司亦有足夠財(cái)力在一些大項(xiàng)目上獨(dú)立競(jìng)標(biāo)，與其他主要發(fā)展商看齊。公司亦首

41、次確立了銷售目標(biāo)，計(jì)劃在公司亦首次確立了銷售目標(biāo)，計(jì)劃在2013年達(dá)到年達(dá)到100億港元。隨著億港元。隨著3月月One Bay East全幢以全幢以50億港元售出億港元售出，公司已經(jīng)達(dá)到，公司已經(jīng)達(dá)到FY13銷售目標(biāo)的銷售目標(biāo)的50%。未來五年公司將發(fā)售港鐵柯士甸站大型項(xiàng)目及其他未來五年公司將發(fā)售港鐵柯士甸站大型項(xiàng)目及其他6個(gè)樓盤（包括九龍倉(cāng)在內(nèi)則為個(gè)樓盤（包括九龍倉(cāng)在內(nèi)則為11個(gè)樓盤），我們預(yù)個(gè)樓盤），我們預(yù)測(cè)測(cè)2013-2014年不計(jì)及九龍倉(cāng)的核心利潤(rùn)將維持在年不計(jì)及九龍倉(cāng)的核心利潤(rùn)將維持在16億港元左右，并且在億港元左右，并且在2015年前翻倍，達(dá)到年前翻倍，達(dá)到36億港元億港元。前景明

42、晰并具估值提升潛力前景明晰并具估值提升潛力資產(chǎn)凈值（不計(jì)及九龍倉(cāng)）折讓擴(kuò)大至資產(chǎn)凈值（不計(jì)及九龍倉(cāng)）折讓擴(kuò)大至79.3%，達(dá)一年以來的最低水平。，達(dá)一年以來的最低水平。隨著會(huì)德豐日后會(huì)更加積極發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，銷量也將上升，我們?nèi)灶A(yù)測(cè)其具有估值提升的潛力隨著會(huì)德豐日后會(huì)更加積極發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，銷量也將上升，我們?nèi)灶A(yù)測(cè)其具有估值提升的潛力維持買入的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為維持買入的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為53.90港元，控股公司折讓為港元，控股公司折讓為15%，另較，另較2013年的預(yù)期資產(chǎn)凈值（不計(jì)年的預(yù)期資產(chǎn)凈值（不計(jì)及九龍倉(cāng)）折讓及九龍倉(cāng)）折讓40%，相當(dāng)于，相當(dāng)于32.1%的潛在上升空間。會(huì)德豐仍是我們的行業(yè)

43、首選。的潛在上升空間。會(huì)德豐仍是我們的行業(yè)首選。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè) (領(lǐng)先領(lǐng)先) - 派對(duì)尚未結(jié)束派對(duì)尚未結(jié)束26合約銷售動(dòng)力支撐盈利增長(zhǎng)合約銷售動(dòng)力支撐盈利增長(zhǎng)年初至今的強(qiáng)勁合約銷售表現(xiàn)入賬，確保年初至今的強(qiáng)勁合約銷售表現(xiàn)入賬，確保FY13-14的營(yíng)業(yè)額及盈利增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)額及盈利增長(zhǎng)預(yù)期預(yù)期FY12-14E的營(yíng)業(yè)額及核心盈利平均復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為的營(yíng)業(yè)額及核心盈利平均復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為19%及及17%土地收購(gòu)為長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵土地收購(gòu)為長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵財(cái)政狀況普遍將受惠于合約銷售帶來強(qiáng)勁現(xiàn)金流入和發(fā)債成本較低財(cái)政狀況普遍將受惠于合約銷售帶來強(qiáng)勁現(xiàn)金流入和發(fā)債成本較低可可關(guān)注有能力識(shí)別且把

44、握土地收購(gòu)獲利機(jī)遇的發(fā)展商關(guān)注有能力識(shí)別且把握土地收購(gòu)獲利機(jī)遇的發(fā)展商政策前瞻：不利因素依然存在，但不會(huì)造成致命打擊政策前瞻：不利因素依然存在，但不會(huì)造成致命打擊穩(wěn)健的房?jī)r(jià)表現(xiàn)使政策風(fēng)險(xiǎn)不能完全消除穩(wěn)健的房?jī)r(jià)表現(xiàn)使政策風(fēng)險(xiǎn)不能完全消除惟行業(yè)估值已充分反映對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期惟行業(yè)估值已充分反映對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期基于可持續(xù)復(fù)蘇，評(píng)級(jí)上調(diào)至領(lǐng)先基于可持續(xù)復(fù)蘇，評(píng)級(jí)上調(diào)至領(lǐng)先行業(yè)剛開始受惠基本面改善而好轉(zhuǎn)，行業(yè)估值水平應(yīng)上調(diào)行業(yè)剛開始受惠基本面改善而好轉(zhuǎn)，行業(yè)估值水平應(yīng)上調(diào)看好雅居樂看好雅居樂(3383 HK)和世茂房地產(chǎn)和世茂房地產(chǎn)(813 HK)作為行業(yè)首選作為行業(yè)首選行業(yè)首選：雅居樂行業(yè)首選：雅居樂

45、 (3383.HK, 買入買入)27合約銷售逐漸回升合約銷售逐漸回升年初至今只推出了年初至今只推出了3個(gè)新項(xiàng)目，于今年余下時(shí)間將推出另外個(gè)新項(xiàng)目，于今年余下時(shí)間將推出另外10個(gè)新項(xiàng)目個(gè)新項(xiàng)目新項(xiàng)目及高端項(xiàng)目銷售占比增加，有助推高平均售價(jià)新項(xiàng)目及高端項(xiàng)目銷售占比增加，有助推高平均售價(jià)采取適當(dāng)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)瞬息萬(wàn)變的環(huán)境采取適當(dāng)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)瞬息萬(wàn)變的環(huán)境旅游物業(yè)的低土地成本及高端項(xiàng)目的高售價(jià)，有助維持優(yōu)于同業(yè)的利潤(rùn)率旅游物業(yè)的低土地成本及高端項(xiàng)目的高售價(jià)，有助維持優(yōu)于同業(yè)的利潤(rùn)率廣東省內(nèi)的項(xiàng)目則受惠于強(qiáng)勁的用戶需求而達(dá)致較高的銷售比率廣東省內(nèi)的項(xiàng)目則受惠于強(qiáng)勁的用戶需求而達(dá)致較高的銷售比率審慎而積極的土地收

46、購(gòu)審慎而積極的土地收購(gòu)集中發(fā)展中、小型項(xiàng)目，以求加快周轉(zhuǎn)率集中發(fā)展中、小型項(xiàng)目，以求加快周轉(zhuǎn)率重心放在二、三線城市，避開一線城市的政策風(fēng)險(xiǎn)及激烈競(jìng)爭(zhēng)重心放在二、三線城市，避開一線城市的政策風(fēng)險(xiǎn)及激烈競(jìng)爭(zhēng)維持維持“買入買入”評(píng)級(jí)及調(diào)高目標(biāo)價(jià)至評(píng)級(jí)及調(diào)高目標(biāo)價(jià)至15.4港元港元現(xiàn)時(shí)估值明顯落后于同業(yè)，預(yù)料銷售將會(huì)回升且基本面穩(wěn)固，估值折讓將會(huì)收窄現(xiàn)時(shí)估值明顯落后于同業(yè)，預(yù)料銷售將會(huì)回升且基本面穩(wěn)固，估值折讓將會(huì)收窄維持維持“買入買入”評(píng)級(jí)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至評(píng)級(jí)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.40港元港元電信電信/中小市值中小市值 -等待等待4G283G用戶將于用戶將于13年年9月突破月突破3.5億戶，億戶，1

47、4年年1月突破月突破4億戶億戶中國(guó)移動(dòng)的中國(guó)移動(dòng)的3G發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)趕超發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)趕超維持維持4G牌照預(yù)計(jì)將于牌照預(yù)計(jì)將于2013年第四季度發(fā)出的判斷年第四季度發(fā)出的判斷戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)依然是關(guān)注重點(diǎn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)依然是關(guān)注重點(diǎn)天工國(guó)際（天工國(guó)際（826.HK）依然為我們的首推品種）依然為我們的首推品種等待等待4G時(shí)代的到來時(shí)代的到來29維持維持4G牌照將于牌照將于2013年第四季度發(fā)放的判斷年第四季度發(fā)放的判斷4G牌照發(fā)放對(duì)設(shè)備商的利好程度可能低于預(yù)期牌照發(fā)放對(duì)設(shè)備商的利好程度可能低于預(yù)期對(duì)中國(guó)移動(dòng)（對(duì)中國(guó)移動(dòng)（941.HK）可能存在新的領(lǐng)先機(jī)遇）可能存在新的領(lǐng)先機(jī)遇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)依然是我們的

48、關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)依然是我們的關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)天工國(guó)際（天工國(guó)際（826.HK）依然為我們的推薦首選）依然為我們的推薦首選天工國(guó)際（天工國(guó)際（826.HK）：穩(wěn)健成長(zhǎng)與低估值）：穩(wěn)健成長(zhǎng)與低估值30毛利率連續(xù)毛利率連續(xù)4年創(chuàng)歷史新高（圖右上）年創(chuàng)歷史新高（圖右上）公司業(yè)績(jī)連續(xù)三年創(chuàng)歷史新高（圖右公司業(yè)績(jī)連續(xù)三年創(chuàng)歷史新高（圖右下）下）公司產(chǎn)品價(jià)格下跌源于原材料價(jià)格的公司產(chǎn)品價(jià)格下跌源于原材料價(jià)格的更大幅度的下跌，預(yù)計(jì)銷售額會(huì)受到更大幅度的下跌，預(yù)計(jì)銷售額會(huì)受到影響，但毛利率仍有望提升影響，但毛利率仍有望提升中國(guó)移動(dòng)（中國(guó)移動(dòng)（941.HK）：長(zhǎng)線買入）：長(zhǎng)線買入31TD發(fā)展進(jìn)入快車道，主要

49、源于發(fā)展進(jìn)入快車道，主要源于2G用戶的大規(guī)模遷移用戶的大規(guī)模遷移4G為公司提供了又一次的可能機(jī)遇，但需要時(shí)間為公司提供了又一次的可能機(jī)遇，但需要時(shí)間營(yíng)改增短期利空，長(zhǎng)期中性營(yíng)改增短期利空，長(zhǎng)期中性維持維持“長(zhǎng)線買入長(zhǎng)線買入”的投資評(píng)級(jí)的投資評(píng)級(jí)非必需品消費(fèi)行業(yè)非必需品消費(fèi)行業(yè) 復(fù)蘇減緩復(fù)蘇減緩維持同步評(píng)級(jí)維持同步評(píng)級(jí)32由于政府繼續(xù)打擊高端消費(fèi)品及消費(fèi)環(huán)境一直疲弱，我們預(yù)期消費(fèi)支出將持續(xù)謹(jǐn)慎由于政府繼續(xù)打擊高端消費(fèi)品及消費(fèi)環(huán)境一直疲弱，我們預(yù)期消費(fèi)支出將持續(xù)謹(jǐn)慎面對(duì)定價(jià)能力削弱、更大的折扣壓力及銷售去杠桿化沖擊，我們預(yù)期鞋履及服裝行業(yè)較其它面對(duì)定價(jià)能力削弱、更大的折扣壓力及銷售去杠桿化沖擊，我

50、們預(yù)期鞋履及服裝行業(yè)較其它子行業(yè)更受影響，同店銷售及利潤(rùn)率將承受巨大壓力子行業(yè)更受影響，同店銷售及利潤(rùn)率將承受巨大壓力行業(yè)目前估值雖回落至較吸引水平，鑒于行業(yè)的可預(yù)見性仍然不高，加上盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)上升行業(yè)目前估值雖回落至較吸引水平，鑒于行業(yè)的可預(yù)見性仍然不高，加上盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)上升，我們認(rèn)為股價(jià)出現(xiàn)大幅反彈的機(jī)會(huì)較低，我們認(rèn)為股價(jià)出現(xiàn)大幅反彈的機(jī)會(huì)較低買入買入銀泰（新行業(yè)首推股）、利福、莎莎、六福、達(dá)芙妮及華地銀泰（新行業(yè)首推股）、利福、莎莎、六福、達(dá)芙妮及華地沽出沽出金鷹商貿(mào)、百盛、利邦、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)及特步金鷹商貿(mào)、百盛、利邦、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)及特步中性中性普拉達(dá)、百麗、周大福、安踏及波司登普拉達(dá)、百麗、周

51、大福、安踏及波司登銀泰銀泰 (1833.HK)買入，目標(biāo)價(jià)買入，目標(biāo)價(jià)11.3元元33年輕店年輕店(店齡店齡3-5年年)的銷售占比較高的銷售占比較高，盈利增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)盈利增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè) (FY13-14E 的每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)為的每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)為15% vs.同業(yè)平均同業(yè)平均：7%)良良好往績(jī)記錄，支持好往績(jī)記錄，支持“百貨百貨+購(gòu)物中心購(gòu)物中心”營(yíng)運(yùn)模型強(qiáng)力擴(kuò)張營(yíng)運(yùn)模型強(qiáng)力擴(kuò)張一站式消費(fèi)體驗(yàn)有助吸引人流一站式消費(fèi)體驗(yàn)有助吸引人流因租金收入占比較高，新店的開業(yè)虧損較低因租金收入占比較高，新店的開業(yè)虧損較低2011年底開業(yè)的兩家銀泰城在一年內(nèi)盈利年底開業(yè)的兩家銀泰城在一年內(nèi)盈利貸款及應(yīng)收款利息

52、收入占核心利潤(rùn)比下降貸款及應(yīng)收款利息收入占核心利潤(rùn)比下降，盈利質(zhì)盈利質(zhì)素素改善改善估值吸引，現(xiàn)時(shí)估值為估值吸引，現(xiàn)時(shí)估值為12.5倍的倍的FY13E市盈率，相比其預(yù)期市盈率于過去五年的平均值市盈率，相比其預(yù)期市盈率于過去五年的平均值19倍低倍低34%我們目我們目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于標(biāo)價(jià)相當(dāng)于19.2倍的倍的FY13E市盈率，較主要同業(yè)呈市盈率，較主要同業(yè)呈20%的溢價(jià)的溢價(jià)化工行業(yè)化工行業(yè) (環(huán)氧乙烷環(huán)氧乙烷-表面活性劑表面活性劑) (領(lǐng)先領(lǐng)先) 在城市化和消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)下蓬勃發(fā)展在城市化和消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)下蓬勃發(fā)展34我們生活中需要的洗滌劑、化妝品、噴漆助劑等都離不開非離子表面活性劑我們生活中需要的洗滌劑、

53、化妝品、噴漆助劑等都離不開非離子表面活性劑，目前我國(guó)生產(chǎn)合目前我國(guó)生產(chǎn)合成洗滌劑所消耗的表面活性劑占總量的成洗滌劑所消耗的表面活性劑占總量的70%以上以上隨著隨著城市化的進(jìn)程，城市化的進(jìn)程，居民生活品質(zhì)逐漸提高，對(duì)清潔的要求提升居民生活品質(zhì)逐漸提高，對(duì)清潔的要求提升，洗滌用品產(chǎn)量的增長(zhǎng)將拉動(dòng)洗滌用品產(chǎn)量的增長(zhǎng)將拉動(dòng)環(huán)氧乙烷環(huán)氧乙烷-表面活性劑的市場(chǎng)需求表面活性劑的市場(chǎng)需求行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度不大行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度不大環(huán)氧乙烷環(huán)氧乙烷化學(xué)性質(zhì)活潑，決定了其化學(xué)性質(zhì)活潑，決定了其不易儲(chǔ)存，運(yùn)輸半徑小不易儲(chǔ)存，運(yùn)輸半徑小。存在相當(dāng)物理距離存在相當(dāng)物理距離的企業(yè)之間的企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)較為溫和。競(jìng)爭(zhēng)較

54、為溫和。行業(yè)新進(jìn)入者新建產(chǎn)能壁壘高行業(yè)新進(jìn)入者新建產(chǎn)能壁壘高達(dá)達(dá)20萬(wàn)噸萬(wàn)噸/年年行業(yè)首選：行業(yè)首選：三江化工三江化工 (2198.HK, 買入買入)3513年和年和15年將是環(huán)氧乙烷產(chǎn)能大幅提升的年份年將是環(huán)氧乙烷產(chǎn)能大幅提升的年份2013年有效產(chǎn)能將達(dá)到年有效產(chǎn)能將達(dá)到31.1萬(wàn)噸，同比大幅提升萬(wàn)噸，同比大幅提升65.0%2015年產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至年產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至53萬(wàn)噸，提升幅度達(dá)萬(wàn)噸，提升幅度達(dá)60.6%環(huán)氧乙烷生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中掌握一定的定價(jià)權(quán)環(huán)氧乙烷生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中掌握一定的定價(jià)權(quán)，原材料成本的增長(zhǎng)能夠較為順暢的傳導(dǎo)到原材料成本的增長(zhǎng)能夠較為順暢的傳導(dǎo)到下游企業(yè)下游企業(yè)。因

55、此。因此公司環(huán)氧乙烷加工毛利率基本維持穩(wěn)定公司環(huán)氧乙烷加工毛利率基本維持穩(wěn)定未來未來甲醇制烯烴項(xiàng)目甲醇制烯烴項(xiàng)目（MTO）順利達(dá)產(chǎn)將）順利達(dá)產(chǎn)將對(duì)保障公司乙烯供給起到重要作用對(duì)保障公司乙烯供給起到重要作用對(duì)對(duì)下游公司及碼頭的收購(gòu)顯示出公司的前瞻能力下游公司及碼頭的收購(gòu)顯示出公司的前瞻能力行業(yè)首選：行業(yè)首選：三江化工三江化工 (2198.HK, 買入買入)36公司環(huán)氧乙烷和公司環(huán)氧乙烷和AEO毛利率總體平穩(wěn)毛利率總體平穩(wěn) 13年和年和15年將是環(huán)氧乙烷產(chǎn)能大幅提升的年份年將是環(huán)氧乙烷產(chǎn)能大幅提升的年份 運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)輸行業(yè) (航空航空:領(lǐng)先領(lǐng)先 ; 集裝箱集裝箱:同步同步) - 航空運(yùn)輸業(yè)曙光初現(xiàn)航

56、空運(yùn)輸業(yè)曙光初現(xiàn)37我們認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)增長(zhǎng)將奠定該國(guó)本地及海外市場(chǎng)的航空客運(yùn)需求。我們認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)增長(zhǎng)將奠定該國(guó)本地及海外市場(chǎng)的航空客運(yùn)需求。貨運(yùn)方面則相反，由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)微弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，貨運(yùn)方面則相反，由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)微弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，2013年下半年航空年下半年航空及海上貨運(yùn)增長(zhǎng)或較乏力。及海上貨運(yùn)增長(zhǎng)或較乏力。航空市場(chǎng)方面，我們預(yù)期國(guó)際客運(yùn)需求將會(huì)比國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求增長(zhǎng)更為迅猛。航空市場(chǎng)方面，我們預(yù)期國(guó)際客運(yùn)需求將會(huì)比國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求增長(zhǎng)更為迅猛。 我們認(rèn)為我們認(rèn)為，2013年下半年航空業(yè)將迎來傳統(tǒng)旺季，航線收益率可能回升，而集裝箱運(yùn)費(fèi)的年下半年航空業(yè)將

57、迎來傳統(tǒng)旺季，航線收益率可能回升，而集裝箱運(yùn)費(fèi)的前景則更具挑戰(zhàn)性，需求不振的亞歐貿(mào)易航線尤甚。前景則更具挑戰(zhàn)性，需求不振的亞歐貿(mào)易航線尤甚。我們維持之前的預(yù)測(cè)，我們維持之前的預(yù)測(cè)，2013年中國(guó)航空業(yè)的客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增幅將達(dá)年中國(guó)航空業(yè)的客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增幅將達(dá)8%至至10%， 國(guó)際客運(yùn)國(guó)際客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增幅可能超過周轉(zhuǎn)量同比增幅可能超過10%。航運(yùn)業(yè)諮詢顧問公司預(yù)測(cè)，航運(yùn)業(yè)諮詢顧問公司預(yù)測(cè)，2013年，相比于亞歐航線年，相比于亞歐航線(3.0%)，亞洲區(qū)內(nèi)，亞洲區(qū)內(nèi)(5.9%)及跨太平洋貿(mào)易及跨太平洋貿(mào)易(4.3%)航線的需求增長(zhǎng)較高。航線的需求增長(zhǎng)較高。催化劑催化劑：集裝箱航運(yùn)公司提出的運(yùn)費(fèi)

58、加價(jià)要求如果得以成功實(shí)施，將會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生良好的集裝箱航運(yùn)公司提出的運(yùn)費(fèi)加價(jià)要求如果得以成功實(shí)施，將會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生良好的催化效果。此外，油價(jià)持續(xù)下跌及人民幣升值都可能對(duì)燃油消耗大、外匯借貸杠桿較高的催化效果。此外，油價(jià)持續(xù)下跌及人民幣升值都可能對(duì)燃油消耗大、外匯借貸杠桿較高的航空業(yè)有利。航空業(yè)有利。 行業(yè)首選：行業(yè)首選：中國(guó)國(guó)航中國(guó)國(guó)航 (753.HK, 買入買入)38第一季度對(duì)中國(guó)航空業(yè)而言，并非傳統(tǒng)的盈利和運(yùn)營(yíng)旺季。第一季度對(duì)中國(guó)航空業(yè)而言，并非傳統(tǒng)的盈利和運(yùn)營(yíng)旺季。2013年第一季度中國(guó)國(guó)航獲得純年第一季度中國(guó)國(guó)航獲得純利利2.486億元，同比增長(zhǎng)億元，同比增長(zhǎng)4.0%。而而其他兩家在港上市

59、的中國(guó)航空公司同期的盈利下降。其他兩家在港上市的中國(guó)航空公司同期的盈利下降。2013年的前四個(gè)月，國(guó)航客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)年的前四個(gè)月，國(guó)航客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)8.9%。國(guó)際客運(yùn)周轉(zhuǎn)量業(yè)績(jī)?yōu)槿枕n航線周轉(zhuǎn)量。國(guó)際客運(yùn)周轉(zhuǎn)量業(yè)績(jī)?yōu)槿枕n航線周轉(zhuǎn)量下跌所累，同比增長(zhǎng)下跌所累，同比增長(zhǎng)3.0%。我們預(yù)測(cè)，在歐洲和北美旅客周轉(zhuǎn)量上升的幫助下，。我們預(yù)測(cè)，在歐洲和北美旅客周轉(zhuǎn)量上升的幫助下，2013年下半年下半年國(guó)際旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)將會(huì)進(jìn)一步加速。國(guó)際業(yè)務(wù)而言，國(guó)航將增開多條北美方向的線路，年國(guó)際旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)將會(huì)進(jìn)一步加速。國(guó)際業(yè)務(wù)而言，國(guó)航將增開多條北美方向的線路，包括飛往紐約和溫哥華的航班。包括飛往紐約和溫

60、哥華的航班。今年，國(guó)航將購(gòu)入今年，國(guó)航將購(gòu)入58架新型飛機(jī)，替換較落后的空客架新型飛機(jī)，替換較落后的空客A320和波音和波音737。管理層表示，今年將。管理層表示，今年將會(huì)淘汰約會(huì)淘汰約19架飛機(jī)。在架飛機(jī)。在2013年第一季度，國(guó)航在日韓航線的可用客公里同比下降年第一季度，國(guó)航在日韓航線的可用客公里同比下降16.8%，而，而北美航線的可用客公里同比增長(zhǎng)北美航線的可用客公里同比增長(zhǎng)3.0%。目前我們內(nèi)部預(yù)測(cè)目前我們內(nèi)部預(yù)測(cè)2013年原油價(jià)格為每桶年原油價(jià)格為每桶105美元，低于美元，低于2012年的每桶年的每桶112美元。在美元。在2013年第年第一季度，國(guó)際平均航空燃油價(jià)格為每桶一季度，國(guó)際