國際金融市場8

1、1 12 2一、國際股票市場概述一、國際股票市場概述股票市場歷來是金融市場中交易量較大，交易較為活躍的部分，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，很多股票交易市場都允許外國投資者在當(dāng)?shù)匕l(fā)行和交易股票，從而使得這些股票交易場所成為了國際性的股票交易市場。u 股票市場股票市場 股票市場的含義股票市場的含義股票市場是已經(jīng)發(fā)行的股票按時價進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的市場。3 3 股票市場的作用股票市場的作用股票流通市場的存在和發(fā)展為股票發(fā)行者創(chuàng)造了有利的籌資環(huán)境，投資者可以根據(jù)自己的投資計劃和市場變動情況，隨時買賣股票。由于解除了投資者的后顧之憂，它們可以放心地參加股票發(fā)行市場的認(rèn)購活動，有利于公司籌措長期資金、股票流通的

2、順暢也為股票發(fā)行起了積極的推動作用。4 4對于投資者來說，通過股票流通市場的活動，可以使長期投資短期化，在股票和現(xiàn)金之間隨時轉(zhuǎn)換，增強(qiáng)了股票的流動性和安全性。股票流通市場上的價格是 反映經(jīng)濟(jì)動向的晴雨表，它能靈敏地反映出資金供求狀況、市場供求，行業(yè)前景和政治形勢的變化，是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測和分析的重要指標(biāo)，對于企業(yè)來說，股權(quán)的轉(zhuǎn)移和股票行市的漲落是其經(jīng)營狀況的指示器，還能為企業(yè)及時提供大量信息，有助于它們的經(jīng)營決策和改善經(jīng)營管理。5 5 股票市場的起源與發(fā)展股票市場的起源與發(fā)展股票至今已有將近似400年的歷史，它是伴隨著股份制企業(yè)的產(chǎn)生而出現(xiàn)的。1553年，英國的探險家Sebastian Cabot

3、試圖探尋一條通往中國和東方的東北貿(mào)易路線，為此，他在倫敦商人的幫助下公開發(fā)行了面值25英鎊的股票，籌資6000英鎊組建了世界上第一家股份制公司莫斯科爾公司。6 6盡管最早的股份制企業(yè)誕生在英國，但最早的股票交易市場卻出現(xiàn)在荷蘭。1602年3月由荷蘭各有關(guān)公司合并組成聯(lián)合東印度公司，1608年荷蘭建立了世界上最早的證券交易所-阿姆斯特丹證券交易所，而荷蘭東印度聯(lián)合公司也成為了世界上第一支可上市交易的股份制公司。7 7到了19世紀(jì)末，阿姆斯特丹股票交易所已經(jīng)登記了2500多支股票，成為歐洲當(dāng)時最重要的金融中心之一。到了1817年，華爾街上的股票交易已十分活躍，于是市場參加者成立了“紐約證券和交易管

4、理處”，一個集中的證券交易市場基本形成，1863年，管理處易名為紐約證券交易所，此名一直沿用至今。到了1850年，美國實(shí)際上已經(jīng)有了250家證券交易所，到1900年，由于電報和股票行情跑馬燈的發(fā)明，紐約已經(jīng)成為了當(dāng)時全美影響最大的股票交易市場。隨著戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股票交易市場也變得越發(fā)活躍。目前，紐約股票市場、倫敦股票市場以及日本東京股票市場成為了世界三大股票市場。此外還包括諸如德國法蘭克福等其他一些相對活躍的股票交易市場。8 8 股票市場的構(gòu)成股票市場的構(gòu)成流通市場的構(gòu)成要素主要有：股票持有人（賣方）投資者（買方）為股票交易提供流通、轉(zhuǎn)讓便利條件的信用中介操作機(jī)構(gòu)，如證券公司或股票交易所（習(xí)

5、慣稱之為證券交易所）。9 9二、世界主要股票交易市場與股價指數(shù)二、世界主要股票交易市場與股價指數(shù)u 世界主要股票市場世界主要股票市場 紐約證券交易所紐約證券交易所紐約股票交易市場座落在紐約鬧市華爾街、百老匯大街的由兩排摩天大樓所形成的“峽谷”里，是目前世界上規(guī)模最大的有價證券交易市場。上市公司總數(shù)約4000家，總市值達(dá)28.5萬億美元（21.5萬億歐元），日平均交易量接近1020億美元 （769億歐元）1010 東京證券交易所東京證券交易所該股票市場長期以來居于世界第二位。在1977年時，其資本總額約為2060億美元，當(dāng)年交易額占其資本總額的38，至1987年底，其資本總額已增加到3萬億美元，

6、年交易額占其資本總額的59，其資本總額和年交易額均超過紐約，且東京股市的日交易額也已一度超過美國而成為全球第一大股票市場。1111 倫敦證券交易所倫敦證券交易所倫敦股票市場 1981年初，該股市資本總額為1 900億美元。近些年來雖然規(guī)模也有較大發(fā)展，但其位次依然未變，仍居世界第3位。倫敦證券交易所以其國際化著稱，其外國公司股票的交易量和市值都超過了本國公司的股票，這在其他交易所是罕見的。截至2007年4月，在倫敦證券交易所 上市的公司有1585家，市值達(dá)45.67億英鎊；其中外國公司320家，市值25.83億英鎊，外國公司的市值超過交易所上市公司總市值的56%。1212 NASDAQNASD

7、AQ納斯達(dá)克（Nasdaq）是全美證券商協(xié)會于1968年著手創(chuàng)建的自動報價系統(tǒng)自動報價系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）英文縮寫，但目前已成為納斯達(dá)克股票市場的代名詞。目前的上市公司有5400多家。納斯達(dá)克又是全世界第一個采用電子交易的股市，它在55個國家和地區(qū)設(shè)有26萬多個計算機(jī)銷售終端。每天在美國市場上換手的股票中有超過半數(shù)的交易在納斯達(dá)克上進(jìn)行的。一般來說，在納斯達(dá)克掛牌上市的公司以高科技公司為主，這些大公司包括微軟（Microsoft）、英特爾（Intel）、 戴爾（Dell）和思科（C

8、isco）等等。1313信息和服務(wù)業(yè)的興起催生了納斯達(dá)克，納斯達(dá)克始建于1971年，是一個完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競爭舞臺、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場。一般來說，在納斯達(dá)克掛牌上市的公司以高科技公司為主，這些大公司包括微軟（Microsoft）、英特爾（Intel）、 戴爾（Dell）和思科（Cisco）等等。2006年2月，納斯達(dá)克宣布將股票市場分為三個層次：“納斯達(dá)克全球精選市場”、“納斯達(dá)克全球市場”（即原來的“納斯克達(dá)全國市場”）以及“納斯達(dá)克資本市場（即原來的納斯達(dá)克小型股市場），進(jìn)一步優(yōu)化了市場結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。1414 納斯達(dá)克全球精選市場（NASDAQ-G

9、S）納斯達(dá)克全球精選市場的標(biāo)準(zhǔn)在財務(wù)和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場，列入納斯達(dá)克精選市場是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。 納斯達(dá)克全球市場（NASDAQ-GM）作為納斯達(dá)克最大而且交易最活躍的股票市場，納斯達(dá)克全球市場有近4400只股票掛牌。要想在納斯達(dá)克全國市場折算，這家公司必須滿足嚴(yán)格的財務(wù)、資本額和共同管理等指標(biāo)。在納斯達(dá)克全球市場中有一些世界上最大和最知名的公司。1515 納斯達(dá)克資本市場（“納斯達(dá)克小額資本市場”）納斯達(dá)克專為成長期的公司提供的市場，納斯達(dá)克小資本額市場有1700多只股票掛牌。作為小型資本額等級的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財務(wù)指標(biāo)要求沒有全球市場上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他

10、們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。當(dāng)小資本額公司發(fā)展穩(wěn)定后，他們通常會提升至納斯達(dá)克全球市場。1616u 世界主要股票價格指數(shù)世界主要股票價格指數(shù) 股票價格指數(shù)的涵義股票價格指數(shù)的涵義股票價格指數(shù)即股票指數(shù)。是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的指示數(shù)字。由于股票價格起伏無常，投資者必然面臨市場價格風(fēng)險。對于具體某一種股票的價格變化，投資者容易了解，而對于多種股票的價格變化，要逐一了解，既不容易，也不勝其煩。為了適應(yīng)這種情況和需要，一些金融服務(wù)機(jī)構(gòu)就利用自己的業(yè)務(wù)知識和熟悉市場的優(yōu)勢，編制出股票價格指數(shù)，公開發(fā)布，作為市場價格變動的指標(biāo)。投資者據(jù)此就可以檢驗自己投資的效果，并

11、用以預(yù)測 股票市場的動向。同時，新聞界、公司老板乃至政界領(lǐng)導(dǎo)人等也以此為參考指標(biāo)，來觀察、預(yù)測社會政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。1717 股票價格指數(shù)的編制股票價格指數(shù)的編制股票指數(shù)，也就是表明股票行市變動情況的價格平均數(shù)。編制股票指數(shù)，通常以某年某月為基礎(chǔ)，以這個基期的股票價格作為100，用以后各時期的股票價格和基 期價格比較，計算出升除的百分比，就是該時期的股票指數(shù)。投資者根據(jù)指數(shù)的升降，可以判斷出股票價格的變動趨勢。并且為了能實(shí)時的向投資者反映股市的動向，所有的股市幾乎都是在股價變化的同時即時公布股票價格指數(shù)。 1818計算股票指數(shù)，要考慮三個因素：一是抽樣，即在眾多股票中抽取少數(shù)具有代表性的成份

12、股；二是加權(quán)，按單價或總值加權(quán)平均，或不加權(quán)平均；三是計算程序，計算算術(shù)平均數(shù)、幾何平均數(shù)，或兼顧價格與總值。由于上市股票種類繁多，計算全部上市股票的價格平均數(shù)或指數(shù)的工作是艱巨而復(fù)雜的，因此人們常 常從上市股票中選擇若干種富有代表性的樣本股票，并計算這些樣本股票的價格平均數(shù)或指數(shù)。用以表示整個市場的股票價格總趨勢及漲跌幅度。1919計算股價平均數(shù)或 指數(shù)時經(jīng)常考慮以下四點(diǎn)：樣本股票必須具有典型性、普通性，為此，選擇樣本對應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、股票等級、適當(dāng)數(shù)量等因素。計算方法應(yīng)具有高度的適應(yīng)性，能對不斷變化的股市行情作出相應(yīng)的調(diào)整或修正，使股票指數(shù)或平均數(shù)有較好的敏感性。要有科學(xué)

13、的計算依據(jù)和手段。計算依據(jù)的口徑必須統(tǒng)一，一般均以收盤價為計算依據(jù)，但隨著計算頻率的增加，有的以每小時價格甚至更短的時間價格計算?；趹?yīng)有較好的均衡性和代表性。2020 股票價格指數(shù)的計算股票價格指數(shù)的計算計算股票指數(shù)時，往往把股票指數(shù)和股價平均數(shù)分開計算。按定義，股票指數(shù)即股價平均數(shù)。但從兩者對股市的實(shí)際作用而言，股價平均數(shù)是反映多種股票價格變動的一般水平，通常以算術(shù)平均數(shù)表示。人們通過對不同的時期股價平均數(shù)的比較，可以認(rèn)識多種股票價格變動水平。而股票指數(shù)是反映不同時期的股價變動情況的相對指標(biāo)，也就是將第一時期的股價平均數(shù)作為另一時期股價平均數(shù)的基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)。通過股票指數(shù)，人們可以了解計算期

14、的股價比基期的股價上升或下降的百分比率。2121 股票價格平均數(shù)股票價格平均數(shù)反映一定時點(diǎn)上市股票價格的絕對水平，它分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)、加權(quán)股價平均數(shù)三類。人們通過對不同時點(diǎn)股價平均數(shù)的比較，可以看出股票價格的變動情況及趨勢。 簡單算術(shù)平均數(shù)將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數(shù)得出，雖然計算較簡便，但它有兩個缺點(diǎn)：一是它未考慮各種樣本股票的權(quán)數(shù)，從而不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對股價平均數(shù)的不同影響。二是當(dāng)樣本股票發(fā)生股票分割派發(fā)紅股、增資等情況時，股價平均數(shù)會產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性，使時間序列前后的比較發(fā)生困難。2222 修正股價平均數(shù)這是美國道瓊斯在1928年創(chuàng)造的一種計

15、算股價平均數(shù)的方法。該法的核心是求出一個常數(shù)除數(shù)，以修正因股票分割、增 資、發(fā)放紅股等因素造成股價平均數(shù)的變化，以保持股份平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體作法是以新股價總額除以舊股價平均數(shù)，求出新的除數(shù)，再以計算期的股價 總額除以新除數(shù)，這就得出修正的股價平均數(shù)。2323 加權(quán)股價平均數(shù)加權(quán)股價平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進(jìn)行加權(quán)平均計算的股價平均數(shù)，其權(quán)數(shù)（Q） 可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。2424 股票價格指數(shù)股票指數(shù)是反映不同時點(diǎn)上股價變動情況的相對指標(biāo)。通常是將報告期的股票價格與定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為該報告期的股票指數(shù)。股票指數(shù)的計算方

16、法有三種：一是相對法，二是綜合法，三是加權(quán)法。 。2525 相對法股價指數(shù)又稱平均法，就是先計算各樣本股票指數(shù)。再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。 綜合法股價指數(shù)先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股票指數(shù)。 加權(quán)法股價指數(shù)根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)（或發(fā)行量）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉氏指數(shù)；以報告期成交股數(shù)（或發(fā)行量）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派氏指數(shù)。2626 幾種主要的股票價格指數(shù)幾種主要的股票價格指數(shù)道瓊斯股票價格指數(shù)道瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)，它的全稱為股票價格平

17、均數(shù)。它是在1884年由道瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯道開始編制的。其最初的道瓊斯股票價格平均指數(shù)是根據(jù)11種具有代表性的鐵路公司的股票，采用算術(shù)平均法進(jìn)行計算編制而成，發(fā)表在查理斯道自己編輯出版的每日通訊上。自1897年起，道瓊斯股票價格平均 指數(shù)開始分成工業(yè)與運(yùn)輸業(yè)兩大類，其中工業(yè)股票價格平均指數(shù)包括12種股票，運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)則包括20種股票，并且開始在道瓊斯公司出版的華爾街日 報上公布。在1929年，道瓊斯股票價格平均指數(shù)又增加了公用事業(yè)類股票，使其所包含的股票達(dá)到65種，并一直延續(xù)至今。2727道瓊斯股票價格平均指數(shù)最初的計算方法是用簡單算術(shù)平均法求得，當(dāng)遇到股票的除權(quán)除息時，股 票指數(shù)將發(fā)

18、生不連續(xù)的現(xiàn)象。1928年后，道瓊斯股票價格平均數(shù)就改用新的計算方法，即在計點(diǎn)的股票除權(quán)或除息時采用連接技術(shù)，以保證股票指數(shù)的連續(xù)， 從而使股票指數(shù)得到了完善，并逐漸推廣到全世界。 現(xiàn)在的道瓊斯股票價格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期，因為這一天收盤時的道瓊斯 股票價格平均數(shù)恰好約為100美元，所以就將其定為基準(zhǔn)日。而以后股票價格同基期相比計算出的百分?jǐn)?shù)，就成為各期的投票價格指數(shù)，所以現(xiàn)在的股票指數(shù)普遍用點(diǎn)來做單位，而股票指數(shù)每一點(diǎn)的漲跌就是相對于基準(zhǔn)日的漲跌百分?jǐn)?shù)。2828目前，道瓊斯股票價格平均指數(shù)共分四組：第一組是工業(yè)股票價格平均指數(shù)。它由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，大

19、致可以反映美國整個工商業(yè)股票的價格水平，這也就是人們通常所引用的道瓊斯工業(yè)股票價格平均數(shù)。第二組是運(yùn)輸業(yè)股票價格平均指數(shù)。它包括著20種有代表性的運(yùn)輸業(yè)公司的股票，即8家鐵路運(yùn)輸公司、8家航空公司和 4家公路貨運(yùn)公司。第三組是公用事業(yè)股票價格平均指數(shù)，是由代表著美國公用事業(yè)的1 5家煤氣公司和電力公司的股票所組成。第四組是平均價格綜合指數(shù)。它是綜合前三組股票價格平均指數(shù)65種股票而得出的綜合指數(shù)。2929道瓊斯股票價格平均指數(shù)是目前世界上影響最大、最有權(quán)威性的一種股票價格指數(shù)，原因之一是 道瓊斯股票價格平均指數(shù)所選用的股票都是有代表性，這些股票的發(fā)行公司都是本行業(yè)具有重要影響的著名公司，其股票

20、行情為世界股票市場所矚目，各國投資者 都極為重視。為了保持這一特點(diǎn)，道瓊斯公司對其編制的股票價格平均指數(shù)所選用的股票經(jīng)常予以調(diào)整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性 的公司股票。 但由于道瓊斯股票價格指數(shù)是一種成分股指數(shù)，它包括的公司僅占目 前2500多家上市公司的極少部分，而且多是熱門股票，且未將近年來發(fā)展迅速的服務(wù)性行業(yè)和金融業(yè)的公司包括在內(nèi)，所以它的代表性也一直受到人們的質(zhì)疑和批評。3030標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)除了道瓊斯股票價格指數(shù)外，標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)在美國也很有影響，它是美國最大的證券研究機(jī)構(gòu)即標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制的股票價格指數(shù)。該公司于 1923年開始編制發(fā)表股票價格

21、指數(shù)。最初采選了230種股票，編制兩種股票價格指數(shù)。到1957年，這一股票價格指數(shù)的范圍擴(kuò)大到500種股票，分成 95種組合。其中最重要的四種組合是工業(yè)股票組、鐵路股票組、公用事業(yè)股票組和500種股票混合組。從1976年7月1日開始，改為 400種工業(yè)股票，20種運(yùn)輸業(yè)股票，40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票。3131幾十年來，雖然有股票更迭，但始終保持為500種。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司股票價格 指數(shù)以1941年至1943年抽樣股票的平均市價為基期，以上市股票數(shù)為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計算，其基點(diǎn)數(shù)為10。以目前的股票市場價格乘以股票市場上 發(fā)行的股票數(shù)量為分子，用基期的股票市場價格乘以基期股票數(shù)為分母

22、，相除之?dāng)?shù)再乘以10就是股票價格指數(shù)。3232紐約證券交易所股票價格指數(shù)紐約證券交易所股票價格指數(shù)。這是由紐約證券交易所編制的股票價格指數(shù)。它起自1966年6月，先是普通股股票價格指數(shù)，后來改為混合指數(shù)，包括著在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票，其中包括由1093種股票組成的最大和最廣泛工業(yè)股票價格指數(shù)，；金融業(yè)股票價格指數(shù)包括投資公司、儲蓄貸款協(xié)會、分期付款融資公司、商業(yè)銀行、 保險公司和不動產(chǎn)公司的223種股票；運(yùn)輸業(yè)股票價格指數(shù)包括鐵路、航空、輪船、汽車等公司的65種股票；公用事業(yè)股票價格指數(shù)則有電話電報公司、煤氣公 司、電力公司和郵電公司的189種股票。3333紐約股

23、票價格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點(diǎn)為基數(shù)，采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個小時公布一次指數(shù)的變動情況。雖然紐約證券交易所編制股票價格指數(shù)的時間不長，因它可以全面及時地反映其股票市場活動的綜合狀況，較為受投資者歡迎。3434NASDAQ指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)是反映納斯達(dá)克證券市場行情變化的股票價格平均指數(shù)，基本指數(shù)為100。納斯達(dá)克的上市公司涵蓋所有新技術(shù)行業(yè)，包括軟件和計算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等。具體又可分為Nasdaq綜合指數(shù)（1984），Nasdaq工業(yè)指數(shù)（1984），Nasdaq100（1985）。3535日經(jīng)平均股價也稱日經(jīng)道瓊斯指數(shù)，由日本經(jīng)濟(jì)新聞社

24、編制并公布的反映日本股票市場價格變動的股票價格平均數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開始編制。按計算對象的采樣數(shù)目不同，該指數(shù)分為兩種，一種是日經(jīng)225種平均股價。其所選樣本均為在東 京證券交易所第一市場上市的股票，樣本選定后原則上不再更改。1981年定位制造業(yè)150家，建筑業(yè)10家、水產(chǎn)業(yè)3家、礦業(yè)3家、商業(yè)12家、路運(yùn)及海 運(yùn)14家、金融保險業(yè)15家、不動產(chǎn)業(yè)3家、倉庫業(yè)、電力和煤氣4家、服務(wù)業(yè)5家。3636由于日經(jīng)225種平均股價從1950年一直延續(xù)下來，因而其連續(xù)性及可 比性較好，成為考察和分析日本股票市場長期演變及動態(tài)的最常用和最可靠指標(biāo)。該指數(shù)的另一種是日經(jīng)500種平均股價。這是從1982

25、年1月4日起開始編制 的。由于其采樣包括有500種股票，其代表性就相對更為廣泛，但它的樣本是不固定的，每年4月份要根據(jù)上市公司的經(jīng)營狀況、成交量和成交金額、市價總值等 因素對樣本進(jìn)行更換。3737金融時報股票價格指數(shù)金融時報股票價格指數(shù)的全稱是倫敦金融時報工商業(yè)普通股股票價格指數(shù)，是由英國金融時報公布發(fā)表的。該股票價格指數(shù)包括著在英國工商業(yè)中 挑選出來的具有代表性的30家公開掛牌的普通股股票。它以1935年7月1日作為基期，其基點(diǎn)為100點(diǎn)。該股票價格指數(shù)以能夠及時顯示倫敦股票市場情況而聞名于世。3838香港恒生股票價格指數(shù)香港恒生指數(shù)是香港股票市場上歷史最久、影響最大的股票價格指數(shù)，由香港恒

26、生銀行于1969年11月24日開始發(fā)表。 恒生股票價格指數(shù)包括從香港500多家上市公司中挑選出來的33家有代表性且經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的大公司股票作為成份股，分為四大類-4種金融業(yè)股票、6種公用事業(yè)股票、 9種地產(chǎn)業(yè)股票和14種其他工商業(yè)（包括航空和酒店）股票。這些股票占香港股票市值的63.8，因該股票指數(shù)涉及到香港的各個行業(yè)，具有較強(qiáng)的代表性。3939恒生股票價格指數(shù)的編制是以1964年7月31日為基期，因為這一天香港股市運(yùn)行正常，成交值均勻，可反映整個香港股市的基本情況，基點(diǎn)確定為100點(diǎn)。其計算方法是將33種股票按每天的收盤價乘以各自的發(fā)行股數(shù)為計算日的市值，再與基期的市值相 比較，乘以100就

27、得出當(dāng)天的股票價格指數(shù)。由于恒生股票價格指數(shù)所選擇的基期適當(dāng)，因此，不論股票市場狂升或猛跌，還是處于正常交易水平，恒生股票價格指數(shù)基本上能反映整個股市的活動情況。4040中國股票市場主要價格指數(shù) 上海證券綜合指數(shù)（上證綜指）上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以1991年4月3日為基期。基數(shù)為100點(diǎn) 深圳證券交易所成分股價指數(shù)（深證成指）深圳證券交易所的主要股指。它是按一定標(biāo)準(zhǔn)選出40家有代表性的上市公司作為成份股，用成份股的可流通數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用綜合法進(jìn)行編制而成的股價指標(biāo)。從1995年5月1日起開始計算，基數(shù)為1000點(diǎn) 滬深300指數(shù)由上海證券交易所和深

28、圳證券交易所聯(lián)合編制，由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。4141三、股票的上市與發(fā)行三、股票的上市與發(fā)行u 尋求海外上市的目的尋求海外上市的目的證券交易所的一項很核心的工作就是處理剛剛進(jìn)入市場的公司的股票發(fā)行問題。那么，公司為何一定要公開發(fā)行股票呢？ 一般而言，采取公開發(fā)行股票方法的目的主要有以下幾點(diǎn)： 公司可以借此為擴(kuò)張計劃尋求新的資本 為公司股票制定一個價格，并形成一個市場 在兼并的情況下，公司可以向被收購公司的股東提供本公司的股票4242除此之外，對于國內(nèi)企業(yè)而言，首次公開招股是中國公司進(jìn)行改革和實(shí)施廣泛重組、從而提高在行

29、業(yè)內(nèi)競爭力的良機(jī)。同時，選擇在海外市場上市還有其他一些益處 更高的披露要求 接觸更大規(guī)模的資本市場 全球的認(rèn)可 更低的融資成本4343u 新股的發(fā)行：公募與私募新股的發(fā)行：公募與私募新股的發(fā)行總體來說有兩套發(fā)行體系，即公開發(fā)行和私募發(fā)行。 公募發(fā)行公募發(fā)行在公開發(fā)行（首次公開發(fā)行，IPO）的情況下，發(fā)行過程將接觸廣大的民眾，投資者將要填寫新股認(rèn)購申請書。公司必須發(fā)布一份詳細(xì)的招股說明書，對公司的歷史沿革和賬目情況的細(xì)節(jié)進(jìn)行披露。發(fā)行過程由一家銀行或者股票經(jīng)紀(jì)人推向市場，他們會為發(fā)行的定價問題提供參考意見，游說市場，試圖讓市場了解公司的優(yōu)異之處，并組織安排承銷業(yè)務(wù)。這意味著如果投資大眾不購買股票

30、的話承銷集團(tuán)將不得不自己掏錢購買。出于這一原因，承銷商一般要收取承銷費(fèi)，大約相當(dāng)于承銷價值總額的1.5%到2%。4444公開發(fā)行活動往往會選取市場走強(qiáng)的時候。1987年英國政府為英國石油公司的股份進(jìn)行私有化的過程中爆發(fā)了著名的“黑色星期一”事件，承銷商們不得不以發(fā)行價格購買其股票并因此蒙受了巨大的損失。因此在市場不景氣的時候，原定的發(fā)行計劃往往會被取消。比如1992年9月德國商業(yè)銀行就曾經(jīng)因為市場不景氣而取消了原定發(fā)行價值6億馬克的股票增發(fā)計劃。4545 私募發(fā)行私募發(fā)行在私募發(fā)行中，經(jīng)紀(jì)人則只需要考慮和投資客戶們就發(fā)行的細(xì)節(jié)進(jìn)行磋商，而并不通過公開發(fā)行的方式銷售股票。在一定融資數(shù)額下的股東數(shù)

31、目通常被本地的股票交易所規(guī)則限定在最低水平上。從管理者的角度來看，私募發(fā)行更加便利且成本低廉，還可以節(jié)省承銷費(fèi)用。如果其他條件都相同的話，公司更傾向于采取私募發(fā)行。但是本地的股票交易所通常對此問題有一定的規(guī)則限制。比如說在英國，當(dāng)籌資數(shù)額超過300萬英鎊以上時就不允許采用私募發(fā)行的方式。1986年這一上限被調(diào)高到了1500萬英鎊，而在1991年則引入了更多更復(fù)雜的規(guī)定。4646 買買“殼殼”上市上市有時候我們會聽說一家非上市公司收購了一家“殼”公司。殼公司只有很少的資產(chǎn)，利潤不斷下降或者已經(jīng)根本不盈利，股價也很低，但它的價值在于已經(jīng)取得了上市的資格。此時通過收購該公司取得上市資格就不需要凈利新

32、股發(fā)行的所有正式程序，往往會更加節(jié)約成本和時間。 4747u 股票上市流程股票上市流程無論美國、香港或是歐洲，具體的上市步驟大同小異。 盡職調(diào)查階段盡職調(diào)查階段在起草招股說明書之前，所有顧問都需要進(jìn)行盡職調(diào)查，以便于了解與公司相關(guān)的事實(shí)情況。投資銀行將幫助公司用便于投資者理解的方式準(zhǔn)確明了地說明這些 事實(shí)情況。盡職調(diào)查是一個全面的調(diào)查過程，它將保護(hù)發(fā)行公司的市場聲譽(yù)和未來資本市場的融資渠道，有效地加強(qiáng)和簡化文件起草過程，幫助管理層為路演作準(zhǔn) 備，保護(hù)發(fā)行公司及承銷商免受法律和名譽(yù)上的風(fēng)險。4848全面的盡職調(diào)查主要包括業(yè)務(wù)、法律和財務(wù)。根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，以及對國際資本市場的理解，作為賬簿管理人

33、的投資銀行將與公司一起制定既符合公司情況，又吸引投資者的估值主題。估值的過程需要考慮很多變數(shù)，包括市場環(huán)境、可比公司的估值、發(fā)行公司相對于可比公司的業(yè)務(wù)/財務(wù)前景等。4949 上市階段上市階段 證監(jiān)會審核（促銷材料與招股說明書） 文檔審核與存檔 啟動準(zhǔn)備（設(shè)計故事與準(zhǔn)備路演材料） 準(zhǔn)備（促銷、路演與收集訂單） 超額發(fā)行選擇權(quán) 與投資者維系關(guān)系5050u 股票的幾種特殊發(fā)行股票的幾種特殊發(fā)行除了公募與私募發(fā)行之外，還有一些特殊的股票發(fā)行方式可以達(dá)到發(fā)行或增加股票的目的。 有認(rèn)股權(quán)的發(fā)行有認(rèn)股權(quán)的發(fā)行在一段時期以后，一家公司可能決定向現(xiàn)有股東提供按其已持有股份的比例購買新股的權(quán)利。這就是為什么這種

34、發(fā)行方式通常被稱為認(rèn)股權(quán)發(fā)行的原因。歐洲大多數(shù)國家都有法律規(guī)定現(xiàn)有股東對任何為籌集現(xiàn)金而發(fā)行的新股有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)（新股發(fā)行不一定是為了籌集現(xiàn)金，優(yōu)勢也通過發(fā)行新股來為兼并活動準(zhǔn)備籌碼，可以將發(fā)行的新股提供給被收購公司的股東）。 5151 紅利股與拆股紅利股與拆股公司有時會按照股東持有的股份比例向他們免費(fèi)贈送股票。比如股東可能會按每擁有一股而獲贈一股免費(fèi)的股票，這叫做發(fā)行紅利股。另一種方法是進(jìn)行拆股，比如每股的面值為1美元，現(xiàn)在替換為兩股，面值就變成了50美分。不論是發(fā)行紅利股還是拆股，像上述1：1的方式都會使股票的市場價值跌到原來的一半。之所以會這樣做，主要原因在于隨著利潤和股利的每年不斷增長，

35、公司的股價往往會上升到一個令人無法接受的程度。5252有分析表明，相對于10股每股50美元的股票而言，股東們更愿意擁有100股每股5美元的股票。這里面并沒有什么嚴(yán)格的邏輯，而只是一種投資人的心理作用（避免將大筆資金壓在一只股票上可能是一種合理的解釋）。因此公司如果認(rèn)為他們的股票價格上漲超過了這個“合理”的區(qū)間，他們就會通過發(fā)行紅利股與拆股來將價格降低到一個更“合適”的水平上，在這一價格水平上可以吸引更多的投資者并帶來更好的流動性。比如1998年秋天，英國的Logica公司股價達(dá)到20英鎊時，公司就進(jìn)行了1送4的紅利股發(fā)行，從而將股價降到了4英鎊。 5353 股利期票股利期票許多市場上的一項慣例

36、是供股東選擇現(xiàn)金股利或是更多的股票，這被稱作股利期票。從公司的角度來看，這種做法節(jié)省了現(xiàn)金。因為相對于支付現(xiàn)金股利而言，發(fā)行新股更加容易。從投資者的角度來看，如果并不急需股利作為收入的話，這也是一種獲取新股的方法，而且還不用支付股利稅和經(jīng)紀(jì)人的傭金費(fèi)用。 5454 二板市場二板市場有些股票達(dá)不到在交易所進(jìn)行正式掛牌上市的全部要求。為了交易這些股票就很自然的出現(xiàn)了一個所謂的“二板市場”。二板市場有不同的稱謂：法國與比利時稱之為“二板市場”，英國稱“備選投資市場（AIM），德國稱”二部市場；荷蘭稱“平行”市場。最負(fù)盛名的二板市場或許應(yīng)該屬于美國的Nasdaq市場。 5555通常二板市場上的公司無法

37、在“正?！笔袌錾鲜械年P(guān)鍵門檻在于每年交易記錄的數(shù)量以及由外部投資者持有的股份比例。在“上市特殊情況共識”的文件框架內(nèi)，歐洲的普遍規(guī)則是要進(jìn)行全面上市需要三年的交易，并得到一家已經(jīng)在另外一家歐盟成員國交易所掛牌上市的公司的認(rèn)可。在巴黎和倫敦的交易所進(jìn)行正式掛牌上市時，必須要有25%的股份由外部投資者持有。但巴黎二板市場規(guī)定只要有10%的股份需要由外部投資者持有。在2000年，巴黎的二板市場有272家公司，倫敦的AIM市場上有524家公司。5656四、股票四、股票的價格分析的價格分析股票的價格是由什么所決定的呢？一般而言，對于市場上公開交易的股票來說，股票的價格是由供求關(guān)系所決定的，但這種供求關(guān)系

38、背后依賴的基礎(chǔ)則是股票本身內(nèi)在的價值。那么，一個股票的內(nèi)在價值又應(yīng)該怎樣去衡量呢？一個看似簡單的答案就是“用公司的價值除以股票的數(shù)量”，但這其中卻存在一個很令人頭疼的問題：公司的價值就是公司股票的價格所體現(xiàn)的。5757在這種情況下，人們自然會想到以“資產(chǎn)價值”作為可行的指標(biāo)。但在交易市場上，某些時候的股票價格會比過去更高（股市上漲）或者更低（股市崩盤），但這家公司的資產(chǎn)卻一直保持不變。與此同時，還有一些公司的股票非常值錢，但他們卻只有很少的資產(chǎn)（比如一些高科技的電腦公司或者金融機(jī)構(gòu)等）。因此，對于股票價格的分析通常會利用一些特殊的財務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行。 5858在這種情況下，人們自然會想到以“資產(chǎn)價

39、值”作為可行的指標(biāo)。但在交易市場上，某些時候的股票價格會比過去更高（股市上漲）或者更低（股市崩盤），但這家公司的資產(chǎn)卻一直保持不變。與此同時，還有一些公司的股票非常值錢，但他們卻只有很少的資產(chǎn)（比如一些高科技的電腦公司或者金融機(jī)構(gòu)等）。因此，對于股票價格的分析通常會利用一些特殊的財務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行。 5959u 市盈率市盈率實(shí)際情況是，股票價格僅僅是市場愿意支付的價格，而投資者愿意付出這樣的價格來擁有股票，主要看中的是持有股票的兩種收益，一是股利收入，二是股價的升值，這兩點(diǎn)都依賴于公司的利潤，所以我們需要做的是觀察公司的每股價格與每股的鼓勵進(jìn)行比較，這就是市盈率指標(biāo)。市盈率指標(biāo)是股票價格和每股盈利

40、之間的關(guān)系，這是所有股票價格分析比率當(dāng)中最負(fù)盛名的比率，通過對比某只股票的市盈率與該行業(yè)整體市盈率，可以幫助我們進(jìn)行判斷一只股票的價格是貴還是便宜。有時候分析師們也關(guān)注整個市場的市盈率水平，并通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較來判斷市場上股票的價格是否過高或過低。而如果能夠確定一個合理的市盈率水平，這種方法也可以用來為新股發(fā)行進(jìn)行定價。 6060市盈率的判斷標(biāo)準(zhǔn)： 0-13 價值被低估 14-20 正常水平 21-28 價值被高估 28+ 股市存在泡沫但需要指出的是，不同國家、不同行業(yè)的股票市盈率都存在比較大的差異，因此不能籠統(tǒng)的用上述標(biāo)準(zhǔn)來硬套。比如亞洲地區(qū)股票市場的市盈率相對于歐美國家而言都要偏高。 6

41、161交易所指數(shù)P/E收益率美國S&P Ind47.21.58德國FAZ10.62.63英國FTSE10017.33.65法國SBF25011.13.77日本Nikkei41.20.94中國上證34.43中國深證38.226262u 收益率收益率由于股利是持有股票回報的一部分，市場上有時也將股利收入看做是股票價格的一個百分比。由此產(chǎn)生了另一個股價分析指標(biāo)，即毛股利/每股價格。這一比率被稱作毛股利收益率或簡稱為收益率。這一比率通常被用來和其他股票的收益率以及債券的收益率進(jìn)行比較。分析師們經(jīng)常提及收益率比率這個比率是政府債券的收益率和股票收益率之間的比率。但由于持有股票還可能會有資本利得，

42、因此一般股票的收益率會低于中期債券（但不是絕對如此）。 6363u 股利保證倍數(shù)但以上的計算取決于公司派發(fā)了多少股利。這就會導(dǎo)致一些公司為了沖高收益率而濫發(fā)股利的情況，因此有時候我們會想要知道公司在利潤中支出了多少盈利來發(fā)放股利，或者說公司留存的多少盈利作為未來發(fā)展的資金。這是我們可以將每股的盈利和每股凈股利進(jìn)行比較，即每股凈利/凈股利。6464這一比率被稱作股利保證倍數(shù)。如果盈利很少，但捅死又覺得必須保證股利發(fā)放，那么凈支出的股利就會超過每股盈利，這時會出現(xiàn)股利保證倍數(shù)小于1的情況，這時我們會說股利的發(fā)放是沒有盈利保證的，很明顯這時企業(yè)只能動用以往的盈余公積來為股利發(fā)行進(jìn)行融資，而這無疑會削

43、弱公司的資本實(shí)力。在衰退時期經(jīng)常會出現(xiàn)類似的激烈爭論，在沒有利潤保證的情況下，公司到底應(yīng)該保證多少股利的發(fā)放。如果減少或者甚至不發(fā)放股利的話，靠股利收入來承擔(dān)支付承諾的養(yǎng)老基金和保險公司就會遇到問題。一些投資基金的受托人不允許投資于那些以往不發(fā)放股利的公司。6565五、五、股票的定價股票的定價股票定價模型是對股票價值的一種數(shù)量化的分析，它涉及到許多非常前沿的統(tǒng)計分析方法和金融創(chuàng)新理論，一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究的重要課題。特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著西方股市的持續(xù)高漲以及市場有效性的不斷提高，從事股票定價模型研究和運(yùn)用的專家學(xué)者越來越多。在目前發(fā)達(dá)國家當(dāng)中，運(yùn)用股票定價模型分析、基礎(chǔ)分析

44、、技術(shù)分析進(jìn)行證券選擇和組合的專業(yè)人士各占了30%，股票定價理論已經(jīng)成為投資學(xué)領(lǐng)域占主導(dǎo)地位的理論之一。6666西方傳統(tǒng)股票定價理論可以分成內(nèi)在價值理論和證券組合理論兩大部分。u內(nèi)在價值理論與股票定價內(nèi)在價值理論與股票定價內(nèi)在價值理論中最主要的就是紅利貼現(xiàn)模型，它的核心原理如下：假設(shè)股票的內(nèi)在價值為 ，各期的紅利為 ，無風(fēng)險收益率為 ，那么該股票的內(nèi)在價值為：0PnDi6767如果發(fā)行公司能夠保持股票的現(xiàn)金股利在基期股利的基礎(chǔ)上每年以固定的速率g增長，那么股票的定價模型為11102(1)(1)(1)nDDDPiii202(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)()nnDgDgDgDgPiii

45、ig6868通過內(nèi)在價值法的計算似乎可以得出股票的精確值，但根據(jù)國外長期的實(shí)證研究結(jié)果表明，它存在以下三個致命弱點(diǎn):（l）模型很難涵蓋所有的影響因素，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響；（2）模型中各個變量值很難準(zhǔn)確估計，特別是貼現(xiàn)率和未來紅利的估計值；（3）沒有充分考慮風(fēng)險因素。雖然貼現(xiàn)率包含有一定的風(fēng)險特征，但未來紅利分配變化的風(fēng)險、未來的價格風(fēng)險以及貼現(xiàn)率的變動風(fēng)險等都很難在貼現(xiàn)模型中體現(xiàn)出來。6969這三個缺陷使得貼現(xiàn)模型很難運(yùn)用于實(shí)際的定價行為。因此，發(fā)達(dá)國家中許多專業(yè)人員積極探索從有效的均衡市場角度出發(fā)，而不是僅僅從單個企業(yè)因素出發(fā)來進(jìn)行股票定價的研究，這就是證券組合理論。u 證券組合理論與

46、股票定價證券組合理論與股票定價現(xiàn)代證券組合理論起源于美國學(xué)者亨利馬科維茨的組合理論。作為一種組合理論，它主要分析了收益和風(fēng)險的關(guān)系，提出了單個投資者追求效用最大化的行為模式以及在有效市場中風(fēng)險收益所遵循的一般化形式。此后，威廉夏普的CAPM模型、羅爾的因素模型、羅斯的套利定價模型把組合理論的研究更加系統(tǒng)化和簡單化了，這使得證券組合理念在80年代以后逐漸成為國外定價理論的主流。7070 馬克維茨均值馬克維茨均值- -方差模型方差模型證券及其它風(fēng)險資產(chǎn)的投資首先需要解決的是兩個核心問題:即預(yù)期收益與風(fēng)險。如何測定組合投資的風(fēng)險與收益和如何平衡這兩項指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配，是市場投資者迫切需要解決的問題。

47、正是在這樣的背景下，在50年代和60年代初，馬科維茨理論應(yīng)運(yùn)而生。該理論依據(jù)以下幾個假設(shè): 投資者在考慮每一次投資選擇時，其依據(jù)是某一持倉時間內(nèi)的證券收益的概率分布。 投資者是根據(jù)證券的期望收益率估測證券組合的風(fēng)險。 投資者的決定僅僅是依據(jù)證券的風(fēng)險和收益。 在一定的風(fēng)險水平上，投資者期望收益最大；相對應(yīng)的是在一定的收益水平上，投資者希望風(fēng)險最小。7171根據(jù)以上假設(shè)，馬科維茨確立了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險的計算方法和有效邊界理論，建立了資產(chǎn)優(yōu)化配置的均值-方差模型。該模型的基本思想如下：目標(biāo)函數(shù)： ，限制條件： （允許賣空）或 （不允許賣空）其中 為組合收益， 為第i只股票的收益， 為證券 i

48、、j的投資比例， 為組合投資方差（組合總風(fēng)險）， 為 為兩個證券之間的協(xié)方差。2min()( ,)pijijrX X Cov r rpijrX r1iX 1,0iiXXpririjX X2( )pr( ,)ijCov r r7272該模型為現(xiàn)代證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。上式表明，在限制條件下求解 證券收益率使組合風(fēng)險 最小，其經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是，投資者可預(yù)先確定一個期望收益，通過上式可確定投資者在每個投資項目（如股票）上的投資比例（項目 資金分配），使其總投資風(fēng)險最小。不同的期望收益就有不同的最小方差組合，這就構(gòu)成了最小方差集合。iX2( )pr7373 CAPMCAPM模型模型由于在馬科維茨的組合理

49、論中涉及到對各種證券的預(yù)期收入、方差、協(xié)方差的大量計算，過程相當(dāng)復(fù)雜和繁瑣。因此，投資者迫切需要一種更加簡便的投資方式，于是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）就應(yīng)運(yùn)而生了。它是在1964年由威廉夏普提出的，以馬科維茨的證券組合理論為基礎(chǔ)，在分析證券風(fēng)險收益關(guān)系的同時，提出了證券定價的方法和理論。7474資本資產(chǎn)定價模型是建立在嚴(yán)格的假定前提上的，包括有:存在大量投資者，每個投資者的財富相對于所有財富總和是微不足道的。所有投資者都在同一證券持有期（單期）計劃自己的投資行為。投資者投資范圍僅限于金融市場上交易的資產(chǎn)。不存在證券交易費(fèi)用（傭金和服務(wù)費(fèi)用等）及稅賦。所有投資人均是理性的，追求投資資產(chǎn)組合的方

50、差最小化。所有投資者對證券的評價和經(jīng)濟(jì)局勢的看法都一致。7575資本資產(chǎn)定價模型的核心結(jié)論可以用下面的式子來表述，即：其中：這里的 為證券i的期望收益率， 為市場收益率， 為無風(fēng)險收益率， 表示證券組合的收益對市場收益率的敏感程度，也稱風(fēng)險系數(shù)， 為市場資產(chǎn)組合的方差。2cov( ,)( )* ()* ()*imimimmr rE rrE rrE rr2cov( ,)imimr rirmr*r2m7676CAPM為股票的估價提供了一種方法，每一種股票的期望收益率應(yīng)等于無風(fēng)險利率加上由刀系數(shù)測定的風(fēng)險溢價，即 當(dāng)獲得市場組合的期望收益率的估計和該股票的估計時，就能計算市場均衡狀態(tài)下股票的期望收益

51、率。另外，對股票在未來所產(chǎn)生的收入（股息+期末）市場有一個預(yù)期值， 其中D為各期的股利，Pn為股票的期末價值。( )*( ()*)iimE rrE rr0( )()/1inE rDPP7777在均衡狀態(tài)下，兩個期望收益率應(yīng)相同，則期初價格應(yīng)定為將現(xiàn)行的實(shí)際市場價格和均衡的期初價格進(jìn)行比較，二者不等說明市場的價格被誤定，誤定的價格有回歸的要求，利用這一點(diǎn)便可獲得超過正常的收益。當(dāng)實(shí)際價格低于均衡價格時說明該股票是廉價股票，應(yīng)購買；相反，則應(yīng)賣出該股票。0( ) 1*( ()*) 1nniimDPDPPE rrE rr7878u 因素模型因素模型CAMP雖然繪出了理性投資者在均衡市場狀態(tài)下的證券選

52、擇模式，但它沒有進(jìn)一步揭示影響均衡的內(nèi)在因素是什么，這些因素是怎樣影響證券價格或收益的。因素模型試圖找出影響價格或收益的經(jīng)濟(jì)因素，并較精確地量化這些因素對證券價格或收益的敏感程度，使證券價格或收益有更合理的解釋和更簡便的估算方法。因素模型分有單因素模型和多因素模型兩種。7979 單因素模型單因素模型ri為證券i的收益率，為公式中其它因素為零時的收益率，F(xiàn)為某因素的量化指標(biāo)，i為證券i對該因素的靈敏度，ei為隨機(jī)誤差項。 多因素模型多因素模型如果股票實(shí)際上相對于不同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素有不同的敏感程度（貝塔值），那么，把所有系統(tǒng)風(fēng)險的來源匯集成一個變量，譬如說市場指數(shù)收益，這將忽略掉對個體收益的細(xì)微性

53、質(zhì)差異的解釋，因此多因素模型的產(chǎn)生可以提高因素模型的描述能力。iiirFe8080比較典型的多因素模型是1986年陳（Chen）、羅爾（Roll）和羅斯（Ross）三人所作的五因素模型，描述如下:其中ri為證券i的收益率，為公式中其它因素為零時的收益率；P為行業(yè)生產(chǎn)變動的百分比，EI為預(yù)期通貨膨脹變動的百分比，VI為非預(yù)期通貨膨脹變動百分比，CG為長期公司債券對長期政府債券的超額收益，GB為長期政府債券對短期國庫券的超額收益。IPEIVICGGBiiiiiiirIPEIVICGGBe8181u 套利定價模型套利定價模型套利定價模型是從因素模型推導(dǎo)而來的，它假定證券收益率只受K個共同因素（系統(tǒng)風(fēng)

54、險）和一個特殊因素（可分散的非系統(tǒng)風(fēng)險）的影響，由于不同證券對K個共同影響因素的敏感程度不同，就對應(yīng)不同的收益率；反之，對共同因素敏感程度相同的證券或證券組合在均衡時（即對非系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行剔除后），將以相同的方式運(yùn)動，即具有相同的預(yù)期收益率。不然，“套利”機(jī)會便會出現(xiàn)，投資者就會不失時機(jī)地充分利用這些機(jī)會，直至機(jī)會消失。8282羅斯（Ross1976）的套利定價模型如下:這里，ri是證券i的隨機(jī)收益率，Ei是證券i的期望收益率，F(xiàn)j是系統(tǒng)的共同因子，i是證券i對因子Fj的敏感性量度。同因素模型相比，套利定價理論避開了因素選擇的難點(diǎn)，進(jìn)一步簡化了假設(shè)條件，在70年代后迅速得到人們重視和廣泛運(yùn)用。1122iiiiijjirEFFFe8383u定價模型的新進(jìn)展定價模型的新進(jìn)展雖然傳統(tǒng)定價理論在自馬科維茨組合理論誕生之日起就被譽(yù)為是金融理論的一場科學(xué)革命，