第6章—項目投資決策分析方法(1)

1、第六章項目投資決策分析方法項目投資決策分析方法含義：含義：n項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。n而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個方案所帶來而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。的收益是否不低于投資者所要求的收益。n兩個步驟兩個步驟：（1）預計項目的現(xiàn)金流量）預計項目的現(xiàn)金流量n （2）計算經濟決策指標）計算經濟決策指標n投資決策指標就是通過對投資項目經濟效益投資決策指標就是通過對投資項目經濟效益的分

2、析與評價，來確定投資項目是否可取的的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標準。標準。n根據(jù)這些指標來進行投資決策的方法被稱為根據(jù)這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。n非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會計收益率法和平均報酬率法。會計收益率法和平均報酬率法。n貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的方法，主要有：凈現(xiàn)

3、值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內含方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內含報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法投資決策的非貼現(xiàn)方法n6.1.1 靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法n a.定義定義n b.選擇標準選擇標準n c.計算計算n d.優(yōu)缺點優(yōu)缺點我最關心我最關心我的本金我的本金啥時候能啥時候能收回來收回來1.定義定義n靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期(payback period)是指在不是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。所需要的時間。n它是衡量收回投資額速度快慢的指標，該指標它是衡

4、量收回投資額速度快慢的指標，該指標越小，回收年限越短，則方案越有利。越小，回收年限越短，則方案越有利。2.標準標準n如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。n如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回收期最短的項目選擇回收期最短的項目 。3.計算項目的回收期可分為兩種情況：計算項目的回收期可分為兩種情況：n（1）項目方案經營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或）項目方案經營

5、期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或者在經營期內，前者在經營期內，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這前前m年累計凈現(xiàn)金流量年累計凈現(xiàn)金流量建設期原始投資額）。建設期原始投資額）。n例：某項目原始投資為例：某項目原始投資為100萬，建設期萬，建設期1年，經營年，經營期每年凈現(xiàn)金流量為期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。萬。n則計算公式如下：則計算公式如下：n PP =原始投資額原始投資額/年凈現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量（2）項目經營期每年凈現(xiàn)金流量不相等）項目經營期每年凈現(xiàn)金流量不相等n可以用可以用“累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確來確定回收期。定回收期。

6、n例：某項目原始投資為例：某項目原始投資為100萬，建設期萬，建設期0年，經營期年，經營期為為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、萬、40萬、萬、50萬、萬、20萬、萬、30萬。萬。n按照回收期的定義，包括建設期的投資回收期按照回收期的定義，包括建設期的投資回收期PP滿滿足下列關系式：足下列關系式： ）年的現(xiàn)金凈流量（年尚未收回的投資第1mm mPP例例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000 優(yōu)點優(yōu)點n最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。最大優(yōu)點是計算簡單，易

7、于理解和使用。 n另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好者偏好“回收迅速回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進行的項目，因而，根據(jù)回收期法進行投資決策，有利于整體的流動性。投資決策，有利于整體的流動性。n 例如，對于主要依靠內生資金為經營活動提供資金的例如，對于主要依靠內生資金為經營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進行投資決策時必須考慮的重要資金，回收期是他們進行投資決策時必須考慮的重要指標；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回指標；對

8、于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回收期法進行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地收期法進行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款?；厥胀顿Y以償還貸款。缺點缺點n（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，投資收益的貢獻，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，因此，它不能作為測量投資收益的指標。因此，它不能作為測量投資收益的指標。n（2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時間價值因素。簡單地累加而忽略了時間價值因素。n（3）回

9、收期法的選擇標準的確定具有較大的主觀性。）回收期法的選擇標準的確定具有較大的主觀性。2. 平均會計收益率平均會計收益率n平均會計收益率（平均會計收益率（average accounting rate of return)是指投資項目經濟壽命期內是指投資項目經濟壽命期內的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標。是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標。n在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。普通會計的收益和成本觀念。決策的標準：決策的標準：n企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一

10、個企業(yè)要求企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均會計收益率的最低標準，然后將有關投資達到的平均會計收益率的最低標準，然后將有關投資項目所能達到的平均會計收益率與該標準比較，如果項目所能達到的平均會計收益率與該標準比較，如果超出該標準，則該投資項目是可取的；如果達不到該超出該標準，則該投資項目是可取的；如果達不到該標準，則應該放棄該投資項目。標準，則應該放棄該投資項目。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。計收益率最高的項目。3.計算計算可可原始投資額年均凈利潤ROI例題例題6-1：n有有A、B兩個投資項目。兩

11、個投資項目。 A投資投資200000，B投資投資120000，各年稅后收益如表所示：，各年稅后收益如表所示：12345A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000優(yōu)缺點優(yōu)缺點n優(yōu)點：優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。明各投資方案的收益水平。n缺點：缺點：n（1）沒有考慮資金時間價值因素；）沒有考慮資金時間價值因素；n（2）該方法的取舍標準是人為確定的，）該方法的取舍標準是人為確定的，缺乏可靠的科學依據(jù)；缺乏可靠的科學依據(jù)；n（3）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流

12、量，不利于正確地選擇投資項目。不利于正確地選擇投資項目。6.1.3平均報酬率法平均報酬率法n平均報酬率（平均報酬率（average rate of return)是是指投資項目經濟壽命期內的年平均凈現(xiàn)金流指投資項目經濟壽命期內的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。量與投資額之比。決策的標準：決策的標準：n企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率的最低標準。達到的平均報酬率的最低標準。n有關投資項目的平均報酬率超出該標準，則該投資項有關投資項目的平均報酬率超出該標準，則該投資項目是可取的；如果達不到該標準，則投資項目不可行。目是可取的

13、；如果達不到該標準，則投資項目不可行。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。計收益率最高的項目。3.計算計算可可原始投資額現(xiàn)金流量項目營業(yè)期內年平均凈ARR例題例題6-1：n有有A、B兩個投資項目。兩個投資項目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000優(yōu)缺點優(yōu)缺點n優(yōu)點：優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。明各投資方案的收益水平。n缺點：缺點：n（1）沒有考慮資金時間價值因素；）

14、沒有考慮資金時間價值因素；n（2）該方法的取舍標準是人為確定的，）該方法的取舍標準是人為確定的，缺乏可靠的科學依據(jù)。缺乏可靠的科學依據(jù)。6.2 投資決策的貼現(xiàn)方法投資決策的貼現(xiàn)方法 6.2.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 定義：定義：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present Value， NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內的各年投資額的現(xiàn)值量的現(xiàn)值總和與投資期內的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額?？偤偷牟铑~。即項目整個期間內所產生的各年即項目整個期間內所產生的各年NCF的現(xiàn)值之和，或的現(xiàn)值之和，或說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)

15、值之差。說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。決策標準決策標準n如果投資項目的凈現(xiàn)值大于如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項目不，則項目不可行?？尚?。n如果有多個互斥的投資項目相互競爭，如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應選擇凈現(xiàn)值最大的項目。應選擇凈現(xiàn)值最大的項目。公式：原始投資的現(xiàn)值之和現(xiàn)值和經營期-NCFNPV例題例題6-6：（折現(xiàn)率為：（折現(xiàn)率為10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率的確定

16、要求的最低報酬率要求的最低報酬率n在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關重要。在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關重要。n如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導致一些經濟效益較差的項目得以如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導致一些經濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導致一些經濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資會導致一些經濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。源不能充分發(fā)揮作用。n在實務中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率：在實務中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率：n一是根據(jù)投資

17、項目的資本成本來確定；一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；n二是根據(jù)投資的機會成本；二是根據(jù)投資的機會成本；n三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；n四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設期凈現(xiàn)，如在計算項目建設期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經營金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值的經濟本質：實例分析凈現(xiàn)值的經濟本質：實例分析 某投資者似準備投資于一個投資額為某投資者似準備投資于一個投資

18、額為20000元的元的A項項目，項目期限目，項目期限4年，期望投資報酬率為年，期望投資報酬率為10%，每年能，每年能獲取現(xiàn)金流量獲取現(xiàn)金流量7000元。則：元。則： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值7000（PA，10%，4）20000 2189.30（元）元） 如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當期的的基本報酬，剩余部分作為當期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現(xiàn)值等于元的超報酬，折為現(xiàn)值等于2

19、189.30元。元。 凈現(xiàn)值 IRR 折現(xiàn)率（r）凈現(xiàn)值本質的實例分析凈現(xiàn)值本質的實例分析接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益n某公司計劃投資一個某公司計劃投資一個100元的零風險項目，該項目只在一年后獲元的零風險項目，該項目只在一年后獲得得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案：元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案：n1.用用100元投資該項目，而在一年后用元投資該項目，而在一年后用107元支付股利。元支付股利。n2.放棄該項目，把放棄該項目，把100元當作當期的股利支付給股東。元當作當期的股利支付給股東。n如果方案如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入

20、銀行。由于是單期被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期零風險項目，因此，如果銀行利率低于零風險項目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案，股東傾向于方案1。n利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為6%：nNPV=-100+107/1.06=0.94n該項目可以接受。當然，如果銀行利率高于該項目可以接受。當然，如果銀行利率高于7%，會導致項目的，會導致項目的凈現(xiàn)值為負，就應放棄該項目。凈現(xiàn)值為負，就應放棄該項目。評價評價n凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應性，在理論上也比其凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。他方法更完善，

21、是最常用的投資決策方法。n其優(yōu)點：其優(yōu)點：n一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經濟效益；地反映了投資項目的真正的經濟效益；n二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；了流動性與收益性的統(tǒng)一；n三是考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險三是考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關，風險越大，折現(xiàn)率就越高。大小有關，風險越大，折現(xiàn)率就越高。缺點也是明顯的：缺點也是明顯的：n一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際一是不能從動態(tài)的角度直接反映

22、投資項目的實際收益率水平；收益率水平；n二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；n三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；n四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標，不便于投四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。怎樣創(chuàng)造怎樣創(chuàng)造“正正NPV”NPV”n引入新產品引入新產品n開發(fā)核心技術開發(fā)核心技術n設置進入壁壘設置進入壁壘n革新現(xiàn)有產品革新現(xiàn)有產品n創(chuàng)造產品差別化創(chuàng)造產品差

23、別化n變革組織結構變革組織結構n開發(fā)新技術開發(fā)新技術蘋果公司蘋果公司1976年推出第一臺個人電腦年推出第一臺個人電腦本田公司開發(fā)小型發(fā)動機技術，高效生產汽車、本田公司開發(fā)小型發(fā)動機技術，高效生產汽車、摩托車和除草機。摩托車和除草機?？煽诳蓸饭镜膹V告：可口可樂公司的廣告：“這才是可樂！這才是可樂！”Qualcomm公司擁有的公司擁有的CDMA無線通信的專利。無線通信的專利?？巳R斯勒推出微型貨車克萊斯勒推出微型貨車。摩托羅拉采用摩托羅拉采用“日本式管理日本式管理”:即時零存庫管理、即時零存庫管理、民主議事程序、業(yè)績激勵制度。民主議事程序、業(yè)績激勵制度。雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河雅虎

24、開創(chuàng)互聯(lián)網橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河6.2.2.1 凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法n凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。資額現(xiàn)值之和的比值。n計算公式為：計算公式為： NPVR= 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和原始投資的現(xiàn)值和決策標準：決策標準：n當凈現(xiàn)值率大于當凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；，方案可行；n當凈現(xiàn)值率小于當凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行；，方案不可行；n對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。大的為最佳方案。例例6-7：nNPVR(A)=45

25、090/200000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點 （1）它考慮了貨幣的時間價值；）它考慮了貨幣的時間價值； （2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標，可以從動態(tài)）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產出的關系，可的角度反映投資項目的投入和產出的關系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。用于不同投資規(guī)模的方案比較。 其其缺點缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。資項目的實際報酬率。6.2.2.2 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n定義：定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)現(xiàn)值指

26、數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Profitability Index, PI），），是指投資項是指投資項目在經營期內各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原目在經營期內各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。始投資額現(xiàn)值總和之比。n計算：計算：nPI=經營期內各期經營期內各期NCF現(xiàn)值總和現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和原始投資額現(xiàn)值之和 決策標準是決策標準是：n如果現(xiàn)值指數(shù)大于如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；，投資項目是可行的；n如果現(xiàn)值指數(shù)小于如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項目是不可行的；，則投資項目是不可行的；n對于多個互斥投資項目，應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大對于多個互斥投資項目，應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。

27、的投資項目。評價：評價：n現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系，反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系，可以使投資額不同的方案之間進行比較?？梢允雇顿Y額不同的方案之間進行比較。n在實務中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如在實務中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標，可在求得凈現(xiàn)值率的基果需要考慮這個指標，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎上推算出來。（礎上推算出來。（PI=NPVR+1）例例6-8：nNPVR(A)=45090/2

28、00000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%nPI(A)=1.22545nPI(B)=1.13734. 內含報酬率法內含報酬率法n概念：概念：又稱內部收益率（又稱內部收益率（Internal Rate of Return,即即IRR），），是指使投資項目凈現(xiàn)值為是指使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經營期內各期零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經營期內各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。和相等的貼現(xiàn)率。n NPV=0 IRRn它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般它實際上反映了投資項目的真實報酬

29、，一般講，投資項目的內含報酬率越高，其效益越講，投資項目的內含報酬率越高，其效益越好。好。 決策標準：決策標準：n把項目的內含報酬率與把項目的內含報酬率與某個給定的預期報酬率某個給定的預期報酬率相比相比較，如果內含報酬率法超過了預期報酬率，則投資較，如果內含報酬率法超過了預期報酬率，則投資項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以接受。接受。n如果預期報酬率是投資者預期公司在該項目中能賺如果預期報酬率是投資者預期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內含報酬率比預期報酬率取的收益率，則接受一個內含報酬率比預期報酬率大的項目應該會使該公司的股票的市

30、場價格上升，大的項目應該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產生的收益大于維持這是因為公司接受某個項目所產生的收益大于維持當前股價所需要的收益。當前股價所需要的收益。例例6-9：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000200000)1 (60000)1 (55000)1 (65000)1 (70000)1 (7000054321rrrrrNPV項目項目A令令 NPV=0，求對應的，求對應的r。逐步測試法：逐步測試法：n用用R =18%試算：試算：n NPV 3735 0

31、n因貼現(xiàn)結果小于因貼現(xiàn)結果小于0元，則元，則R 19%，應提高折現(xiàn)率。應提高折現(xiàn)率。n用用R =19%試算：試算：n NPV -650 0n貼現(xiàn)結果小于貼現(xiàn)結果小于0，可以判斷，可以判斷，18% R3.3333r216%時，時，(P/A，16%，5)=3.27433.3333 則則 15%IRR16%IRR=15%+ =15.24% %)15%163522. 32743. 33522. 33333. 3（ 項目項目B評價：評價：n內含報酬率法考慮了資金的時間價值，內含報酬率內含報酬率法考慮了資金的時間價值，內含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內在的獲利水是投資項目本身的收益能力，反映其內

32、在的獲利水平，是相對數(shù)指標，且易于理解。因而，目前在企平，是相對數(shù)指標，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應用。業(yè)投資決策中得到廣泛的應用。n但這種方法計算復雜，在一些特殊情況下，即當投但這種方法計算復雜，在一些特殊情況下，即當投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內各年資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負值，以后各年有時的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負值，以后各年有時為正值，有時為負值，正負號的改變超過為正值，有時為負值，正負號的改變超過1次以上次以上的項目，會存在多個內含報酬率時，難以給出正確的項目，會存在多個內含報酬率時，難以給出正確的結論

33、。的結論。6.2.4動態(tài)回收期法動態(tài)回收期法 n動態(tài)回收期（動態(tài)回收期（Discount payback period)是指投資項目在使用期內所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)是指投資項目在使用期內所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值總和時所需要的時間。總和時所需要的時間。標準：n一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的?？尚械?。n動態(tài)回收期越短越好動態(tài)回收期越短越好。計算計算（1）當一個項目經營期每年凈現(xiàn)金流量都相等）當一個項目經營期每年凈現(xiàn)金流

34、量都相等投資額現(xiàn)值投資額現(xiàn)值=經營期年凈現(xiàn)金流量經營期年凈現(xiàn)金流量回收期年金現(xiàn)值系數(shù)回收期年金現(xiàn)值系數(shù)n項目項目B營業(yè)期每年營業(yè)期每年NCF相等，相等，NCF3.6萬元，萬元，Co=12萬元。其計算如下：萬元。其計算如下：n12=3.6 （P/A，10%，PP）n（P/A，10%，PP）=3333. 36 . 312萬元萬元n查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：nn14年時，（年時，（P/A，10%，4）=3.16993.3333n則則 4年年PP5年年nPP（B）= 4+ =4.26年年1699. 37908. 31699. 33333. 3【6-10】已知項目已知項目A

35、的凈現(xiàn)金流量分別為：的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0-20萬元，萬元，NCF17萬元，萬元，NCF27萬元，萬元，NCF36.5萬元，萬元，NCF45.5萬元，萬元，NCF56萬元，假定折現(xiàn)率為萬元，假定折現(xiàn)率為10% 。采用逐步測試法計算采用逐步測試法計算PP(A)。NPV= =0 （NCF依次為依次為-20萬，萬，7萬，萬，7萬，萬，6.5萬，萬，5.5萬，萬，6萬萬）自行設定期間并計算相應的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調整期自行設定期間并計算相應的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：pptttNCF0%)101(測試次數(shù)測試次數(shù) 設定期間（年）設定期間（

36、年） 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NCFj 1 2年年 -78550元元 2 5年年 45090元元3 3年年 -29735元元4 4年年 783元元從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：n13年時，年時，NPV1=-29735元元0，則則 3年年PP4年年PP（A）=3.97年年 6.3 投資決策方法的比較 n一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較n二、貼現(xiàn)法之間的比較二、貼現(xiàn)法之間的比較n三、調整的內部收益率三、調整的內部收益率n四、差額投資內部收益率法四、差額投資內部收益率法n五、五、等年值等年值法（年等額凈回收額法）法（年等額

37、凈回收額法） 6.3.2貼現(xiàn)法之間的比較貼現(xiàn)法之間的比較 1.凈現(xiàn)值指標與內部收益率指標凈現(xiàn)值指標與內部收益率指標 在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標與內部收益在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標與內部收益率指標得出的結論是一致的。但在一些率指標得出的結論是一致的。但在一些特殊的情況下，這兩個指標將會給出不特殊的情況下，這兩個指標將會給出不同的結論。同的結論。時期時期現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0-112.62-1.68IRR20%或或40%NPV(r=0.10)-0.02428n在前面總是假設投資項目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改在前面總是假設投資項目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改變一次符號，但有些時候如在經營期內追加投資，現(xiàn)金變一

38、次符號，但有些時候如在經營期內追加投資，現(xiàn)金流量可能在計算期內多次改變符號，表現(xiàn)為：流量可能在計算期內多次改變符號，表現(xiàn)為：。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個內部收益率共存的現(xiàn)象。內部收益率共存的現(xiàn)象。n【例例6-11】假定某公司正考慮投資項目假定某公司正考慮投資項目C：開發(fā)一個露開發(fā)一個露天煤礦。其現(xiàn)金流量如表所示：天煤礦。其現(xiàn)金流量如表所示：(1)投資期內現(xiàn)金流量多次改變符號時投資期內現(xiàn)金流量多次改變符號時n項目項目C 的內部收益率的內部收益率IRR有兩個值：有兩個值：20%或或40。若企。若企業(yè)的資本成本為業(yè)的資本成本為10，則兩個，則兩個IRR之值均大于資金成

39、之值均大于資金成本。根據(jù)內部收益率指標的判斷原則，應接受這一項本。根據(jù)內部收益率指標的判斷原則，應接受這一項目。但如果計算這一項目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值目。但如果計算這一項目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值為負值，應予以拒絕。為負值，應予以拒絕。n顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標與內部收益率指標顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標與內部收益率指標的結論是相互矛盾的，且后者的結論是錯誤的。的結論是相互矛盾的，且后者的結論是錯誤的。n之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為在投資項目計算期內之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為在投資項目計算期內凈現(xiàn)金流量兩次改變符號（先由負變正，再由正變凈現(xiàn)金流量兩次改變符號（先由負變正，再由正變

40、負），使投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調負），使投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調函數(shù)的緣故。函數(shù)的緣故。 NPV 0.2 0.4 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 r -0.08 由圖可知，只有當折現(xiàn)率由圖可知，只有當折現(xiàn)率0.2r0.4時，項目時，項目C才會才會有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負值。有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負值。時期時期項目項目D項目項目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)2561435（2）初始投資額不相等時。）初始投資額不相等時?！纠?-12】項目項目D、E的各期現(xiàn)金流量如表所示：

41、的各期現(xiàn)金流量如表所示： 如果如果 兩個項目只能選擇一個，根據(jù)內部收益率兩個項目只能選擇一個，根據(jù)內部收益率指標，則應選取項目指標，則應選取項目D，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標，應選取項目應選取項目E，則二者是相互矛盾的。則二者是相互矛盾的。時期時期項目項目G項目項目H0-100-1001601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV（r=0.10） 17.62 50（3）項目計算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）項目計算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）【例例6-13】項目項目G、H的各期現(xiàn)金流量如表所示：的各期現(xiàn)金流量如表所示： 項目項目G、H的初始投資

42、規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。項目時間不同。項目G的計算期的計算期 為為3年，現(xiàn)金流入量集中在三年，現(xiàn)金流入量集中在三年內發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項目年內發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項目H的計算期是一個的計算期是一個永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額較小。不難計算出，項目較小。不難計算出，項目G的內部收益率為的內部收益率為20.63%，凈，凈現(xiàn)值為現(xiàn)值為17.62萬元，項目萬元，項目H的內部收益率為的內部收益率為15%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為為50萬元。萬元。 如果如果 兩個項目是互斥

43、性項目，只能選擇一個，根據(jù)內兩個項目是互斥性項目，只能選擇一個，根據(jù)內部收益率指標，則應選取項目部收益率指標，則應選取項目G，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標，應而根據(jù)凈現(xiàn)值指標，應選取項目選取項目H，則二者是相互矛盾的。則二者是相互矛盾的。 造成這一差異的原因是：項目造成這一差異的原因是：項目G的現(xiàn)金流量集中在近的現(xiàn)金流量集中在近期發(fā)生，當折現(xiàn)率較高時，近期的現(xiàn)金流量對現(xiàn)值的貢獻期發(fā)生，當折現(xiàn)率較高時，近期的現(xiàn)金流量對現(xiàn)值的貢獻起主要作用，這時項目起主要作用，這時項目G將會表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢；當折現(xiàn)將會表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢；當折現(xiàn)率較低時，遠期現(xiàn)金流量對凈現(xiàn)值的影響相應增加，項目率較低時，遠期現(xiàn)金流量對凈現(xiàn)值的影

44、響相應增加，項目H的優(yōu)勢將逐漸表現(xiàn)出來。圖的優(yōu)勢將逐漸表現(xiàn)出來。圖6-3清楚地表現(xiàn)了這一點。當清楚地表現(xiàn)了這一點。當折現(xiàn)率大于折現(xiàn)率大于13.5%（13.5%為兩個項目的凈現(xiàn)值恰好相為兩個項目的凈現(xiàn)值恰好相等時所對應的折現(xiàn)率）時，項目等時所對應的折現(xiàn)率）時，項目G的凈現(xiàn)值大于項目的凈現(xiàn)值大于項目H的凈的凈現(xiàn)值，內部收益率指標的結論與凈現(xiàn)值指標的結論一致；現(xiàn)值，內部收益率指標的結論與凈現(xiàn)值指標的結論一致；當折現(xiàn)率小于當折現(xiàn)率小于13.5時，項目時，項目H的凈現(xiàn)值大于項目的凈現(xiàn)值大于項目G的凈現(xiàn)的凈現(xiàn)值，內部收益率指標的結論與凈現(xiàn)值指標的結論相反。本值，內部收益率指標的結論與凈現(xiàn)值指標的結論相反。

45、本例中采用的折現(xiàn)率為例中采用的折現(xiàn)率為10%，小于，小于13.5%，故內部收益率，故內部收益率指標的結論與凈現(xiàn)值指標的結論相反。指標的結論與凈現(xiàn)值指標的結論相反。 NPV 0.135 0.15 0.2063 rGH 在上述第在上述第2情況（項目初始投資額不同）和情況（項目初始投資額不同）和第第3種情況（項目計算期不同）下，兩種不同種情況（項目計算期不同）下，兩種不同決策指標所給出的不同結論中，顯然決策指標所給出的不同結論中，顯然凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指標的結論是正確的標的結論是正確的。 因為不論用何種決策指標，其關鍵是要能選因為不論用何種決策指標，其關鍵是要能選擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價值最

46、擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價值最大）的投資項目，而大）的投資項目，而 凈現(xiàn)值指標所選擇的都凈現(xiàn)值指標所選擇的都是效益最高的項目。是效益最高的項目。 凈現(xiàn)值指標衡量的就是投資項目的現(xiàn)金收益凈現(xiàn)值指標衡量的就是投資項目的現(xiàn)金收益的價值，表示預計項目的實施創(chuàng)造或損害企業(yè)的價值，表示預計項目的實施創(chuàng)造或損害企業(yè)價值的多少，直接反映了投資項目的經濟效果。價值的多少，直接反映了投資項目的經濟效果。而內部收益率指標則是間接反映投資項目的經而內部收益率指標則是間接反映投資項目的經濟效果，這種間接反映在某些情況下可能會出濟效果，這種間接反映在某些情況下可能會出現(xiàn)錯誤的結論。現(xiàn)錯誤的結論。 通過以上分析不

47、難看出，盡管內部收益率通過以上分析不難看出，盡管內部收益率指標也考慮了資金的時間價值，并且是一種常指標也考慮了資金的時間價值，并且是一種常用的投資決策指標。但在一些特殊的情況下，用的投資決策指標。但在一些特殊的情況下，這一指標可能會給出錯誤的選擇，而這一指標可能會給出錯誤的選擇，而凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指標卻總是能給出正確的選擇標卻總是能給出正確的選擇。因此，同樣是貼。因此，同樣是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，在無資本限量約束的情況下，現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，在無資本限量約束的情況下，凈現(xiàn)值指標要優(yōu)于內部收益率指標，是一個比凈現(xiàn)值指標要優(yōu)于內部收益率指標，是一個比較好的決策指標。較好的決策指標。2.凈現(xiàn)值指標與現(xiàn)值指數(shù)指

48、標的比較凈現(xiàn)值指標與現(xiàn)值指數(shù)指標的比較n在初始投資額相同的情況下，二者結論將完全一致，但在初始投資額相同的情況下，二者結論將完全一致，但是，在初始投資額不同時，二者可能會得出不同結論。是，在初始投資額不同時，二者可能會得出不同結論。n對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基本標準是其資本成本，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說本標準是其資本成本，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項目的收益率高于資本成本。因此，明項目的收益率高于資本成本。因此，在無資本限量的在無資本限量的前提下，企業(yè)應對所有能帶來凈現(xiàn)值的項目進行投資。前提下，企業(yè)應對所有能帶來凈現(xiàn)

49、值的項目進行投資。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應尋找凈現(xiàn)值最大而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應尋找凈現(xiàn)值最大的項目組合。的項目組合。6.3.3調整的內部收益率調整的內部收益率（Modified Internal Rate of Return , MIRR） 由于內部收益率指標存在著再投資收益率假設失由于內部收益率指標存在著再投資收益率假設失誤，可能有多個內部收益率同時存在和內部收益率指誤，可能有多個內部收益率同時存在和內部收益率指標的結論與凈現(xiàn)值指標結論相矛盾等不足。為了解決標的結論與凈現(xiàn)值指標結論相矛盾等不足。為了解決上述問題，使內部收益率指標更好地用于投資決策，上述問題，使內部收益率

50、指標更好地用于投資決策，人們引入了調整的（或修正的）內部收益率指標。人們引入了調整的（或修正的）內部收益率指標。 定義為：定義為：“投資支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值投資支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值”時右側所用的折現(xiàn)率。時右側所用的折現(xiàn)率。6.3.5等年值法等年值法 在在互斥性項目計算期不同的互斥性項目計算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標與情況下，凈現(xiàn)值指標與內部收益率指標和現(xiàn)值指數(shù)指標會得出的不同結論。內部收益率指標和現(xiàn)值指數(shù)指標會得出的不同結論。此時，可使用等年值法。此時，可使用等年值法。 等年值就是按必要的投資報酬率，將投資項目的等年值就是按必要的投資報酬率，將投資項目的全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)

51、值換算為相當于整個計算全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當于整個計算期內每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，期內每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，即等年值就是項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系即等年值就是項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。計算：計算：現(xiàn)值系數(shù)投資項目計算期的年金或凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總額（等年值 例例6-9：時期時期項目項目G項目項目H0-100-100 1601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV 17.62 50等年值等年值7.085 G: 17.62(

52、P/A,10%,4)=7.08H: 5010%=5（一）可使用年限相同的更新決策（一）可使用年限相同的更新決策n【例例6-17】某公司考慮用一臺新的、效某公司考慮用一臺新的、效益更高的設備來代替現(xiàn)行的舊設備，以減少成益更高的設備來代替現(xiàn)行的舊設備，以減少成本，增加收益。假定兩臺設備的生產能力相同，本，增加收益。假定兩臺設備的生產能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資料如下表：料如下表：n假設該企業(yè)的資本成本為假設該企業(yè)的資本成本為10%。所得稅。所得稅稅率為稅率為

53、40%，按直線法計提折舊。，按直線法計提折舊。 舊設備舊設備新設備新設備購置成本（原價）購置成本（原價）300240稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值（10%）3024稅法規(guī)定使用年限稅法規(guī)定使用年限6年年4年年已使用年限已使用年限3年年0年年尚可使用年限尚可使用年限4年年4年年年運行成本年運行成本4025預計最終報廢殘值預計最終報廢殘值2040目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值100240（1） 計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量n繼續(xù)使用舊設備的各年凈現(xiàn)金流出量：繼續(xù)使用舊設備的各年凈現(xiàn)金流出量：n按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）= = 45萬元萬元nCO

54、F 0 =0nCOF 13 =40（1-0.4）-450.4=6萬元萬元nCOF4 =40（1-0.4） -20-（30-20）0.4=0n更換新設備的各年凈現(xiàn)金流出量：更換新設備的各年凈現(xiàn)金流出量： n按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）= =54萬元萬元nCOF0=240-100-(300-453)-100 0.4=240-100-26=114萬元萬元nCOF 13 =25（1-0.4）-540.4= -6.6萬元萬元nCOF4 =25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4= -40.2萬元萬元6%101300）（ 4%101240）（ 方法一：

55、方法一： 計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值n 繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值n=0+6（P/A，10%,3）+0n=62.487 =14.92萬元萬元n 更換新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值n=114+（-6.6）（P/A，10%,3）+（-40.2）（P/F，10%,4）n=114+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683 =70.13萬元萬元n 更換設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值70.13萬元，比繼續(xù)萬元，比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值14.92萬元要多出萬元要多出55.

56、21萬元，因此，繼續(xù)使用舊設備為好。萬元，因此，繼續(xù)使用舊設備為好。第二種方法：利用新舊設備的差量凈現(xiàn)金流量分第二種方法：利用新舊設備的差量凈現(xiàn)金流量分析，計算差額凈現(xiàn)值。析，計算差額凈現(xiàn)值。n（1）計算兩方案的各年差量凈現(xiàn)金流量）計算兩方案的各年差量凈現(xiàn)金流量NCF （更換新設備（更換新設備-繼續(xù)使用舊設備）繼續(xù)使用舊設備）nNCF 0=-240-100-(300-453)-100 0.4-0 = -114 -0=-114萬元萬元nNCF 13= 6.6-(-6)=12.6萬元萬元nNCF4 = 40.2-0=40.2萬元萬元n（2）計算差額凈現(xiàn)值）計算差額凈現(xiàn)值n= -114+12.6（P

57、/A，10%,3）+ 40.2（P/S，10%,4） n= -114+12.62.487+40.20.683 = -55.21萬元萬元0n根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標準，應選擇繼續(xù)使用舊設備。根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標準，應選擇繼續(xù)使用舊設備。nNCF 0=-240-100-(300-453)-100 0.4-0n = -114-0= -114萬元萬元nNCF 13 n= -25（1-0.4）-540.4-40（1-0.4）-50.4n= 6.6-（-6）=12.6萬元萬元nNCF4 =-25（1-0.4）-540.4 -40-（24-40）0.4- - 40（1-0.4）-20-（30-20）0.4 n =

58、40.2-0=40.2萬元萬元（二）可使用年限不相同的更新決策（二）可使用年限不相同的更新決策n在考慮提前更新的投資決策問題時，新設備的使用期在考慮提前更新的投資決策問題時，新設備的使用期一般地要比其取代的現(xiàn)有設備的尚可使用期長一些或一般地要比其取代的現(xiàn)有設備的尚可使用期長一些或甚至長得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比甚至長得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比較繼續(xù)使用的固定資產和更新的固定資產的較繼續(xù)使用的固定資產和更新的固定資產的平均年成平均年成本本，以較低的作為好方案。，以較低的作為好方案。n 固定資產的平均年成本，固定資產的平均年成本，是指固定資產引起的現(xiàn)金流是指固定資產引起

59、的現(xiàn)金流出的年平均值。出的年平均值。n如果不考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內的如果不考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；n如果考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內的現(xiàn)如果考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流出。例例6-18n利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為14.92萬元，使用年萬元，使用年限限4年，新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為年

60、，新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為70.13萬萬元，使用年限變?yōu)樵?，使用年限變?yōu)?年。年。n計算各自的平均年成本。計算各自的平均年成本。n14.92 （P/A，10%，4）=4.71n70.13 （P/A，10%，6）=16.16.4.2 設備比較決策 n為完成同樣的生產任務，企業(yè)可以選擇不同的設為完成同樣的生產任務，企業(yè)可以選擇不同的設備。究竟選用什么樣的設備更合理，就需要進行備。究竟選用什么樣的設備更合理，就需要進行設備的比較。有些情況下，我們可以假設不同設設備的比較。有些情況下，我們可以假設不同設備帶來的收益是相同的，只要比較不同設備所花備帶來的收益是相同的，只要比較不同設備所花費的成本高低即可