注冊會計師cpa財務管理知識點總結實用精品資料(00001)

1、注會財務管理總結第二章 財務報表分析一 因素分析法（連環(huán)替代法，差額分析法）口訣：喜新厭舊 二 財務比率 1.短期償債能力比率：凈營運資本=流動資產-流動負債=長期資本-長期資產 凈營運資本配置比率=凈營運資本/流動資產=1-1/流動比率 流動比率=流動資產/流動負債 速動比率=速動資產/流動負債(速動資產=貨幣資金，交易性金融資產，各種應收預付款） 現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）/流動負債 現金流量比率=經營現金流量/流動負債 2長期償債能力比率：資產負債率=負債總額/資產總額 產權比率=負債總額/股東權益 權益乘數=資產總額/股東權益 權益乘數=1+產權比率=1/1-資產負債率 長

2、期資本負債率=非流動負債/非流動負債+股東權益 利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用 息稅前利潤=凈利潤+財務費用+所得稅費用 現金流量利息保障倍數=經營現金流量/利息費用 現金流量債務比=經營現金流量/債務總額 3.資產管理比率 應收賬款周轉率=銷售收入/應收賬款期末數 存貨周轉率=銷售收入或成本/存貨期末數 流動資產周轉率=銷售收入/流動資產 非流動資產周轉率= 總資產周轉率= 營運資本周轉率=銷售收入/凈營運資本 毛利率=1-銷售成本率 4.盈利能力比率 銷售利潤率=凈利潤/銷售收入 資產利潤率=凈利潤/總資產 權益凈利率=凈利潤/股東權益 5.市價比率 市盈率=每股市價/每股收益 市銷率

3、=每股市價/每股銷售收入 市凈率=每股市價/每股凈資產 三 杜邦財務分析 權益凈利率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數 四 管理用財務報表 1管理用資產負債表 凈經營資產=經金融負債+股東權益 凈經營資產=凈經營性營運資本+凈經營性長期資產 凈經營性營運資本=經營性流動資產-經營性流動負債 凈經營性長期資產=經營性長期資產-經營性長期負債 金融流動資產=貨幣資金，市場利率計息短期應收票據，交易性金融資產 金融長期資產=可供出售金融資產+持有至到期投資 金融流動負債：短期借款，市場利率計息短期應收票據，交易性金融負債，一年內到期長期負債 金融長期負債=長期借款，應付債券，應付融資租賃款 2.管

4、理用利潤表 分為經營損益和金融損益 財務費用全部作為金融損益 公允價值變動損益，投資收益，資產減值損失區(qū)分金融資產部分和經營資產部分產生其中，管理用利潤表中利息費用=財務費用+公允價值變動損益+資產減值損失+投資收益 利息費用抵稅=利潤表利息費用*平均所得稅率 平均所得稅率分攤所得稅 平均所得稅率=所得稅/利潤總額 資產減值損失中計入經營資產公允價值變動損益和投資收益 基本公式：凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用 稅后經營利潤=稅前經營利潤*（1-所得稅率） 3.管理用現金流量表 將現金流量表區(qū)分為經營活動現金流量和金融活動現金流量 經營活動現金流量即實體現金流量=經營現金流量-投資現金流量

5、 實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷）-（凈經營營運資本增加+凈經營長期資產增加+折舊與攤銷） =稅后經營凈利潤-經營資產凈投資 實體現金流量兩個去處 債務現金流量 債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加 股權現金流量 股權現金流=股利分配-股權資本增加 管理用現金流量表基本等式 來源：經營現金流量-投資現金流量 去向：債務現金流量+股權現金流量 基本格式： 上半步：實體現金流量稅后經營凈利潤+折舊與攤銷（經營活動現金毛流量）-凈經營營運資本增加-凈經營長期資產增加-折舊與攤銷=實體現金流量 下半部：債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加 股權現金流量=股利分配-股權資本凈增加 債務現金

6、流量+股權現金流量=融資現金流量 五 管理用財務分析體系 權益凈利率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）*經財務杠桿 經營差異率=（凈經營資產凈利率-稅后利息率） 杠桿貢獻率=（凈經營資產凈利率-稅后利息率）*凈負債/股東權益 凈經營資產凈利率=稅后經營凈利潤*凈經營資產周轉次數第三章 長期計劃與財務預測 一 銷售百分比法（估計企業(yè)未來融資需求） 凈經營資產（資金占用）=凈金融負債及股東權益（資金來源） 資金總需求=預計凈經營資產-基期凈經營資產 內部來源：可動用金融資產 留存收益增加 外部融資：金融負債增加 股本增加 外部融資額=資金總需求-可動用的金融資產-留存收益增加 融

7、資優(yōu)先順序： 1.動用現有金融資產2增加留存收益3增加金融負債4增加股本 外部融資額=（預計凈經營資產-基期凈經營資產）-可動用金融資產-留存收益增加 預計凈經營資產=預計經營資產-預計經營負債（銷售百分比法） 銷售百分比法假設經營資產和經營負債的銷售百分比不變。 留存收益增加=預計銷售收入增加*計劃銷售凈利率*（1-股利支付率） 外部融資按優(yōu)先順序，先債務后股權 預計增加的借款原則：在目標資本結構允許時企業(yè)應優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 外部融資額=（經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比）*銷售收入增加-預計銷售收入*預計銷售凈利率*(1-股利支付率） 二 預計財務報

8、表 預計資產負債表和利潤表 確定基期數據方法：1.上年財務數據具有可持續(xù)性，則以上年實際數據作為機器數據2上年財務數據不具有可持續(xù)性，應當適當調整。 預測銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長率） 1資產減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預計利潤表 2公允價值變動損益和投資收益假設均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預測時通常將其忽略。1.當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。通常不能根據銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率已經列入利潤表預測假設，借款的金額需要根據資產負債表來確定。因此，預測報表工作轉向資產負債表。 2.當

9、資產負債表編制有事借款金額時，編制工作轉向利潤表 3編制應付普通股股利時，應考慮股利分配政策： 確定應付股利的方法： 1.本期凈投資資本增加=期末凈經營資產-期初凈經營資產 按照債務與股權分配政策確定股權分配金額（留存收益） 應付股利=凈利潤-留存收益 注意：如果當期利潤小于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為負值，表示需要先股東籌集資金的數額。如果當期利潤大于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數額。 編制完畢預計利潤表后轉向資產負債表的編制 股本預計現金流量表：進行數據轉換即可 三 增長率與資金需求 1.外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分

10、比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-預計銷售凈利率*【（1.增長率）/增長率】*（1-股利支付率） 注意：在計算中設計計算外部融資銷售增長比時，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。 公式運用：1預計外部融資需求量 外部融資額=外部融資銷售增長比*銷售增長 2.調整鼓勵政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據剩余資金情況，企業(yè)可以調整股利政策。 因此，銷售增長不一定導致外部融資增加。 3.預計通貨膨脹對融資的影響 公式中給出的是銷售額的增長率，如果題目中給出的銷售量的

11、增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據銷售量增長率計算出銷售額的名義增長率。 銷售額名義增長率=（1.通貨膨脹率）（1.銷量增長率)-1.在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 二 內涵增長率 不進行外部融資，而只依靠內部積累所能達到的增長率即為內涵增長率。 提示： 1當實際增長率等于內涵增長率時，外部融資需求為0 2當實際增長率大于內涵增長率時，外部融資需求為正數 3

12、當實際增長率小魚內涵增長率時，外部融資需求為負數 三 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，經營效率和財務政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的最大比率。 可持續(xù)增長率的假設條件 1.不增發(fā)新股-即增加債務是唯一的外部籌資來源 2.經營效率不變-資產周轉率和銷售凈利率維持當前水平 3.財務政策不變-即資產負債率和鼓勵政策不變 在符合可持續(xù)增長率的假設條件下，銷售增長率=總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率=凈利增長率=鼓勵增長率=留存收益增加額的增長率 可持續(xù)增長率計算公式=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數*收益留存率/1-銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數*收益留存率 影響可持續(xù)增

13、長率的因素有：銷售凈利率，總資產周轉率，權益乘數，收益留存率。而且，這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。 可持續(xù)增長率=權益凈利率*收益留存率/1-權益凈利率*收益留存率 四，可持續(xù)增長率與實際增長率 實際增長率指本年銷售額減去上年銷售額除以上年銷售額所得到的百分比。 在不增發(fā)新股的前提下 銷售凈利率，總資產周轉率，權益乘數，收益留存率不變的情況下 實際增長率=本年可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率 一個或多個增加時，實際增長率大于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率大于上年可持續(xù)增長率 一個或多個減少時，實際增長率小于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率小于上年可持續(xù)增長率。 2.比率指標推算與

14、外部股權融資的推算 如果企業(yè)的計劃增長率大于可持續(xù)增長率，必須采取一定的措施，單項措施如改變可持續(xù)增長率的五個因素中的一個。 比率指標推算：1用不變得財務比率推算 2根據可持續(xù)增長率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率） 2.外部股權融資推算 所有者權益增加額=基期所有者權益*銷售增長率 外部股權融資=股東權益增加-留存收益增加 留存收益增加=計劃銷售收入*銷售凈利率*留存收益率 總結：當計劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時，可采取單項措施包括：1提高銷售凈利率2提高總資產周轉率3提高資產負債率4提高收益留存率5籌集外部股權資金 四個比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其

15、余的可以按照不變的財務比率推算。 3.計算超常增長的資金來源 實際增長超過可持續(xù)增長率時的增長，稱為超常增長。 1計算超常增長的銷售額=本年銷售額-上年銷售額*(1.可持續(xù)增長率） 2計算超常增長所需要的資金=本年末資產-本年出資產*（1.可持續(xù)增長率） 3分析超常增長的資金來源 1超常增長增加的負債=本年負債-上年負債*（1.可持續(xù)增長率） 2超常增長增加的所有者權益=本年所有者權益-上年所有者權益*（1.可持續(xù)增長率） 四 資產負債表比率變動情況下的增長率 銷售百分比法假設經營資產和經營負債與銷售收入成正比關系，但在有些情況下不是成立的。 1規(guī)模經濟，如存貨保險儲備 2整批購置資產，如固定

16、資產在一定銷售收入范圍內保持不變，當收入超過一定限度時，它會跳躍式的增長。 3預測錯誤導致過量資產第四章 財務估價的基礎概念 一 貨幣時間價值 貨幣時間價值是指經歷一定時間的投資和在投資所增加的價值，也叫資金時間價值. 終值與現值的概念： 1.終值又稱將來值，是現在一定現金在未來某一時間上的價值，俗稱本利和，記作F或S。 2.現值，是指未來某一時點上的一定量現金折合到現在的價值，俗稱本金，記作P. 利息的兩種計算方法： 1.單利 只對本金計息 2.復利 不僅對本金而且對利息計息，俗稱利滾利。 單利的終值和現值 單利終值：F=P*PIN 單利現值：P=F/(1+IN) 單利終值與現值的計算是互逆

17、的。 復利的終值與現值 1.復利終值 F=P*(1.I)n 復利終值系數 （F/P,i,n) 2.復利現值 P=F/(1.i)n 復利現值系數 （P/F,i,n) 3.系數間的關系 復利終值系數與復利現值系數互為倒數。 普通年金的終值和現值 1.有關年金的相關概念 年金的含義：年金是指一定時期內，等額，定期的系列收支。具體有兩個特點：金額相等 時間間隔相等。 2.年金的種類： 普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付 預付年金：每期期初發(fā)生資金的收付 遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。 永續(xù)年金：無限期的年金。 普通年金的計算： 1.普通年金終值 F=A*（1.i)n-1/i 年金

18、終值系數 （F/A,i.n) 普通年金的終值點在最后一期的期末時刻。 2.普通年金現值 普通年金現值點為第一期期初時刻。 年金現值系數 （P/A,i,n) 年償債基金和年資本回收額的計算 1.償債基金的計算 償債基金，是為是年金終值達到既定數額的年金金額。即，普通年金終值中解出A. 償債基金系數(A/s,i,n) 償債基金系數與普通年金終值系數互為倒數。 2.資本回收額的計算 資本回收額是指在約定年限內等額收回初始投資資本或清償所欠的債務，即在普通年金現值中解出A,即資本回收金額。 資本回收系數與年金現值系數互為倒數。 （A/P,i,n) 總結：復利現值與復利終值系數互為倒數， 償債基金系數與

19、年金終值系數互為倒數。 資本回收系數與年金現值系數互為倒數， 預付年金的終值與現值 預付年金是指每期期初等額收付的年金，又叫先付年金。 1.預付年金的終值計算 預付年金的終值點為最后一期的期末。 計算時，可將其看成一個從第0期到第N-1期的N期普通年金，然后再用復利終值將第N-1期算到第N期期末點?；蛘甙凑誑 1期普通年金計算終值，然后減去最后一期的年金。 2.預付年金現值的計算 預付年金的現值點為第一期的期初。 計算時，可以將其看成一個從第0期到第N-1期的普通年金進行折現，然后再用復利終值系數將第0期的終值換算到第一期?；蛘邔⑵淇闯蒒-1期的普通年金，折現后在加上第一筆款項。 口訣：預付年

20、金求終值，期數加1，系數減1.求現值，期數減一，系數加1. 遞延年金 遞延年金是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。 1.遞延年金終值的計算 遞延年金的終值就是N期普通年金的終值，與遞延期無關。 2.遞延年金現值的計算： 兩次折現，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現值，在用復利現值求出期初的現值即可。 年金系數之差：把遞延期每期期末都當做有等額收付的A，把遞延期和以后看成一個普通年金，求現值后，再減去遞延期的現值。 永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。因此永續(xù)年金只有現值沒有終值。 P=A/i 折現率，期間的推算 即已知現值或終值，年金，期間求折現率，或者已知現值或終

21、值，年金，折現率求期間。 對于這類問題，只要帶入有關公式求解折現率或期間即可，求解過程中可能或設計內插法。 內插法求利率步驟： 1.先算年金系數 2.查表，找到臨近系數 3.列式：短差比長差相等。 名義年利率，期間利率和有效年利率 1.含義 名義年利率：即銀行等金融機構提供的利率，也叫報價利率。提供時須同時提供每年的復利次數，否則意義不完整。 期間利率：指借款人每期支付的利率?？梢约s半年期利率，季度等。期間利率=名義利率/每年復利次數 有效年利率：有效年利率是指實際利率也叫等價年利率。 有效年利率=（1.名義利率/m)m-1.2.名義利率下終值和現值的計算 將名義利率調整為周期利率，將年數調整

22、為期數。 3.有效年利率的推算 i=(1.r/m)m-1.根據這兩個公式可以在三種利率之間相互推算。 連續(xù)復利 如果每年復利次數m趨近于無窮，這種情況下的復利成為連續(xù)復利。 連續(xù)復利情況下的實際年利率=er-1.e是一個常數，約等于2.7183.連續(xù)復利情況下復利終值和復利現值的計算 連續(xù)復利終值S=P*e(rt) 連續(xù)復利現值P=S*e(-n)單項資產的風險和報酬 風險衡量的方法-統計指標-方差，標準差，變化系數 期望值和方差 1根據概率計算，在已知預期概率的情況下，期望值和方差均按照加權平均的方法計算 2.根據歷史數據計算，再有歷史數據的情況下，期望值為簡單平均，標準差為修正簡單平均（分子

23、偏差的平方，分母為樣本個數減一） 投資組合的風險和報酬 投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數，但其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。 一 證券投資組合的預期報酬率 投資組合的收益率等于組合中各單項資產收益率的加權平均值。 二 兩項資產組合的風險計量 組合風險的大小與兩項資產收益率之間的變動關系有關。反映資產收益率之間相關性的指標是協方差和相關系數。 jk=rjk*j*k rjk為相關系數 協方差為正，說明兩項資產的收益率成同方向變化 協方差為負，說明兩項資產的收益率成反方向變化 協方差為0，說明兩項資產收益率之間不相關。 2.相關系

24、數 rjk=jk/j*k -1r1.相關系數=-1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券的報酬減少成比例 相關系數=1，表示一種證券報酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、 相關系數=0，不相關。 兩項資產組合的方差和組合的標準差 方差=A1²1² A2²2² 2A1A212r12.標準差=(a² b² 2ab×r)-2.結論：等比例投資情況下 當r=1時，p=1.2/2.當r=-1時，p=1-2/2.三 多想資產組合的風險 充分投資組合的風險，只受證券之間協方差的影響，而與各證券本身的方差無關。 四 兩種證券組合的機會集合有

25、效集 如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報酬率和標準差也會發(fā)生變化。 機會集曲線圖的幾個特征： 1.揭示了分散化效應。A為低風險證券，B為高風險證券。在全部投資用于A的基礎上，適當加入高風險的B證券，組合的風險沒有提高反而有所降低。這說明了風險分散化效應，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存在風險抵消效應。 2.表達了最小方差組合，即離開此點，無論增加還是減少B的投資比例，標準差都會上升。 3.他表達了投資的有效組合，1-2部分組合式無效的，最小方差組合到最高預期報酬率組合之間的曲線為有效集。 相關性對機會集和有效集的影響： 相關系數=1，機會集為一條直線，不具有風險分散化效應 相關系數1，機會

26、集為一條曲線，當相關系數足夠小，機會集向左側突出 相關系數越小，風險分散效應越強；相關系數越大，風險分散效應越弱 相關系數不是足夠小時，機會集不想左側突出，有效集與機會集重合，最小方差組合點為全部投資于A,最高預期報酬率組合點為全部投資于B.不會出現無效集。 結論： 1.無論資產間的相關系數如何，投資組合的預期收益率都不會低于所有單個資產中的最低預期收益率，也不會高于單個資產的最高預期收益率，投資組合的標準差都不會高于所有單個資產中的最高標準差，但是卻會低于單個資產的最低標準差。 2.最小方差組合點到最高預期報酬率之間的曲線，稱為有效邊界 3.有想想資產構成的投資組合，其最高，最低與其報酬率組

27、合點，以及最大方差組合點不變，但是最小方差組合點卻可能是變化的。 多種證券組合的機會集和有效集 兩種證券組合，機會集是一條曲線，如果多種證券組合，則機會集為一個平面。 1.多種證券組合的機會集是一個平面 2.存在最小方差組合 3.有效集：最小方差組合點到最高預期報酬率點的部分，為有效集。 資本市場線 在投資組合研究中，引入無風險資產，在風險資產組合的基礎上進行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。 假設存在無風險資產，投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢帶出無論借入和貸出，利息都是固定的無風險資產的報酬率。無風險報酬率用Rf表示。 一 由無風險資產和風險資

28、產組合構成的投資組合的報酬率與標準差 總期望收益率=Q*鋒線組合的期望收益率 （1-Q）*無風險利率 總標準差=Q*風險組合的標準差 Q代表投資總額中投資于風險組合的比例。 如果資金貸出Q1，如果介入資金Q1.注意;在計算投資比例時：分母為自有資金，分子為投入風險組合額資金。 無風險資產的標準差為0 資本市場線 將鋒線組合作為一項資產，與無風險資產進行組合。 1.市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表唯一最有效的風險資產組合，她是所有證券以各自的總市場價值為全書的加權平均組合，即市場組合。 2.組合中資產構成情況，切點M的左側和右側，資本市場線解釋粗持有不同比例的無風險

29、資產和市場組合請款下風險與預期報酬率的權衡關系。在切點左側，同事持有無風險資產和風險資產組合，風險較低；在切點右側，僅持有市場組合，并且還介入資金進一步投資于組合M. 3.分離定理 個人的效用偏好與最佳風險資產組合相互獨立。對于不同風險偏好的投資者來說，只要能以無風險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合，即分離原理-最佳風險資產組合的確定獨立于投資者的風險偏好。 系統風險和非系統風險 系統風險為不能分散的風險，即不能通過多角投資消除的風險 非系統風險為可分散風險，即可以通過多角化投資消除的風險。 資本資產定價模型 研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。 要求的必要報酬率=無風

30、險報酬率 風險報酬率 在充分組合條件下，非系統風險被全部分散，只剩下系統風險，因此必須首先解決系統風險的衡量。 一 系統風險的衡量-系數 即某個資產收益率與市場組合之間的相關性。 =rjm(相關系數）j/m 采用這種方法需要首先計算某項資產與市場組合之間的相關系數，然后計算該資產的標準差和市場組合的標準差，最后計算出系數 2.某股票的系數取決于，與整個市場的相關性，自身標準差，整個市場的標準差。 3.市場組合的系數為1. 4.當相關系數小于0時，系數為負值。 y=a bx y是某股票的收益率，x市場組合的收益率，b就是=(nxy-xy)/nx²-ny² 注意：采用這種方法需

31、要列表進行必要的數據準備。 系數的經濟意義： 測量相對于市場組合而言，特定資產的系統風險是多少 =某資產的風險收益率/市場風險收益率 結論： 等于1，說明它的系統風險與整個市場的平均風險相同 大于1，說明他的系統風險是整個系統風險的幾倍 小于1，說明他的風險是整個市場組合風險的0.幾 投資組合的 投資組合的是各單項資產的加權平均數，權數為各種資產的比重。 投資組合的大于組合中單項資產的最小，小于最大。 證券市場線-資本資產定價模型 Ki=Rf (Km-Rf) 注意： 1無風險證券的=0，故Rf為證券市場線在縱軸的截距 2.證券市場線的斜率Km-Rf（也叫風險價格），一般來說，投資者對風險厭惡感

32、越強，斜率越大 3.投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（截距）和市場風險補償度（證券市場的斜率）。由于這些因素始終在變動，所以證券市場線不會不變，預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線向上平移。 4證券市場線既適合用于單個證券，同時也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場線前提更寬松。第五章 債券和股票估價 一 債券估價的相關概念 1.債券面值 指債券的票面金額，指在到期日償還給持有人的本金金額，面值構成持有人在未來的現金流入。 2.票面利率（報價利率，名義年利率） 利息占票面金額的比率 票面利率不同于有效年利率，有效年利率是

33、指復利計算的一年期利率，而債券可能一年多次付息，并且會有單利和復利計息方式。 有效年利率=（1+期間利率）年復利次數-1.凡是利率，都有名義和實際之分，當一年要復利幾次時，給出的利率就是名義利率，名義利率除以年內復利次數得出周期利率，可以根據周期利率推算實際利率。 二 債券價值的計算和應用 1.債券估價的基本原理 債券價值即未來現金流量的現值，計算現值時所使用的折現率卻絕育當前利率和現金流量的風險水平。一般使用等風險投資的必要報酬率（實際利率） 債券價值=未來各期利息收入的現值合計 未來到期本金或售價的現值 2.債券價值的計算 1債券估價的基本模型 典型的債券是固定利率，每年計算并支付利息，到

34、期歸還本金。 債券價值=利息按年金折現 本金復利折現 注意：折現時采用實際利率而非票面利率。 2其他模型 1平息債券 平息債券是指利息在到期時間內平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。 平息債券的價值=未來各期利息的現值 面值（或售價）的現值 注意：如果平息債券一年復利多次，計算價值時，通常的方法是按照周期利率折現。即將年利率調整為周期利率，將年數調整為期數。 債券價值變化與付息頻率關系規(guī)律 1溢價購入，付息頻率加快，債券價值不斷增大 2折價購入，付息頻率加快，債券價值不斷降低 3平價購入，付息頻率加快，債券價值不受影響 2純貼現債券 純貼現債券是指承諾在未來某一

35、確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付，因此也叫“零息債券” 純貼現債券的價值=面值的復利折現值。 實際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。 3永久債券 永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（優(yōu)先股） 永久債券的價值=利息額/實際利率（必要報酬率） 4流通債券 流通債券是指已經發(fā)行并且在二級市場上流通的債券。 流通債券的特點：1到期時間小于債券發(fā)行在外的時間2估價的起點不在計息期的期初可以是任何時點，會產生“非整數計息期” 流通債券有兩種估價方法 1.以現在為折算時間點，歷年現金流量按非整數計息

36、期折現 2.以最近一次付息時間為折算時點，計算歷次現金流量現值，然后將其折算到現在時點。無論哪種方法都需要計算器計算非整數期的折現系數。 3.債券價值的應用 當債券價值高于價值時，可以進行債券投資 當債券價值低于價值時，應當放棄債券投資 4.影響債券價值的因素 債券價值與折現率成反方現變化 （連續(xù)支付）債券價值與到期時間的關系： 溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸下降 折價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值不斷上升 平價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值沒有變化 （平息債券）債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動 其中折價發(fā)行的債券價值時波動上升，溢價發(fā)生的債券價值波動下降，平價發(fā)行的

37、債券價值的總趨勢是不變的，但是在每個付息日之間，越接近付息日，其價值升高。 同時，如果折現率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現率特定變化的反應越來越不靈敏。 三 債券到期收益率 1債券到期收益率是指一特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率。 注意：1只有持有至到期日才能計算到期收益率2到期收益率僅僅是針對債券而言的，因為股票沒有到期日，因此不存在到期收益率。 2.到期收益率的計算方法 計算到期收益率的方法就是求解含有折現率的方程 購進價格=每年利息

38、×年金現值系數 面值×復利現值系數 逐步測試法 3.債券到期收益率的應用 當債券的到期收益率大于必要報酬率時應當購買，反之應當出售。 注意： 平價發(fā)行的每年付息一次的債券到期收益率等于票面利率。 溢價發(fā)行，必要報酬率小于票面利率，到期收益率小于票面利率 折價發(fā)行，必要報酬率大于票面利率，到期收益率大于票面利率 提示：對于每年復利多次的債券計算到期收益率時，沒有特別提示，均計算名義到期收益率。 四 股票的價值 股票的價值是指股票預期提供的所有未來收益的現值。 1.零增長股票的價值 假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為各年股利/折現率 2.固定增長股票價值

39、企業(yè)的股利不應當是不變的，而應當不斷成長的。各個公司的成長率不同，單就整個平均來說應當等于國民生產總值的增長率，或者說真實的國民生產總值增長率加通貨膨脹率。 股票價值=已發(fā)放的股利×（1.增長率）/必要報酬率-增長率 股票價值=未發(fā)放股利/必要報酬率-增長率 對于必要報酬率，如果題目中沒有給出，可以根據資本資產定價模型確定即： 必要報酬率=無風險利率 ×（市場報酬率-無風險利率） g增長率可以根據可持續(xù)增長的5個假設條件滿足時，股利增長率=可持續(xù)增長率 3.非固定增長股票的價值 這種情況下需要分段計算，確定股票的價值。 4.股票收益率 股票收益率是指未來現金流入值等于股票購

40、買價格的折現率，計算股票收益率時，可以套用股票價值公式計算。 1零成長股票收益率 零成長股票收益率=股利/股票當前價格 2固定成長股票收益率 固定成長股票收益率=預計股利/當前股票價格-增長率 3.費固定增長股票收益率第六章 資本成本 一 資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。 1.公司資本成本 公司的資本成本是指組成公司資本結構各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權平均數。 普通

41、股，優(yōu)先股和債務時常見的三種來源，每一種資本來源被稱為一個資本要素。每一種資本要素要求的報酬率被稱為要素成本。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報酬，但是由于風險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同，公司的資本成本是構成企業(yè)資本結構中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權平均值。 一個公司的資本成本高低，取決于三個因素：1無風險報酬率，是指無風險投資所要求的報酬率，典型的無風險投資就是政府債券2經營風險溢價，是指由于公司未來的前景不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分3財務風險溢價，是指高財務杠桿產生的風險。 公司的經營業(yè)務即經營風險不同，資本結構不同（財務風險）因此各公司的資本成本不同

42、。 2.投資項目的資本成本 投資項目的資本成本是指項目本省所需投資資本的機會成本。公司資本成本是投資人正對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的報酬率。 每個項目有自己的機會成本 因為不同項目的風險不同，因此他們要求的最低報酬率不同。投資項目的成本高低取決于資本用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資。 3.項目資本成本的確定原則 1.如果公司新的投資項目的風險，與企業(yè)現有資本平均風險相同，則，項目成本等于公司成本 2.如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現有資產的風險，則項目資本成本高于公司資本成本 3.如果新的投資項目的風

43、險抵御企業(yè)現有資產的平均風險，則項目資本成本低于公司資本成本。 二 普通股資本成本的估計 1.資本資產定價模型（最簡單） Ks=Rf+×Rm-Rf Rf 無風險報酬率 該股票的系數 Rm 平均風險股票報酬率 Rm-Rf權益市場風險溢價 ×Rm-Rf該股票的風險溢價 根據資本資產定價模型計算普通股的成本，必須顧及無風險利率，權益的系數以及權益的市場風險溢價。 1.無風險利率的估計 政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率 債券的選擇：在計算公司資本成本時，選用長期政府債券（10年期）比較適宜。 選擇票面利率或到期收益率：應當選擇上市交易的長期政府債券的到期收益率作為無風險利率

44、的代表。 選擇名義利率還是實際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是排除了通貨膨脹的利率 1.名義利率=（1.實際利率）（1.通貨膨脹率） 如果企業(yè)對未來現金流量的預測時基于預算價格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現金流量稱為實際現金流量。包含了同伙膨脹影響的現金流量，稱為名義現金流量; 名義現金流量=實際現金流量×（1.通貨膨脹率）n n 相對于基期的期數 在決策分析時，名義現金流量要使用名義折現率折現，實際現金流量使用實際折現率折現。 政府債券的未來現金流都是按名義貨幣支付的，據此計算出來的到期收益率是名義利率 只有在兩種情況下才使用實際利率計算資本成本1存

45、在惡性通貨膨脹，最好使用實際現金流量和實際利率2預期周期特別長，通貨膨脹累計影響巨大。 2.值的估計 值是企業(yè)的權益收益率與股票市場收益率的協方差 驅動的關鍵因素有，經營杠桿，財務杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史。 3.市場風險溢價的估計 市場風險溢價通常被定義為在相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異，估計權益市場收益率最主要的方法是進行歷史數據分析，在分析時可能會遇到兩個問題：1選擇時間跨度，應當選擇較長時間跨度 2權益市場收益率應當選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預期風險溢價一般情況下比算數平均法藥低一些。 2.股利增長模型 普

46、通股成本=預期當年股利/普通股當前股價 g（普通股利年增長率） 普通股利年增長率的估計方法 1歷史增長率 根據過去的股利支付數據估計未來的股利增長率 幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，算數平均數適合在某一段時間持有股票的情況 2可持續(xù)增長率 假設未來保持當前的經營效率和財務政策不變，則可以根據可持續(xù)增長vlai確定股利增長率 股利增長率=可持續(xù)增長率=收益留存率×期初權益預期凈利率 3.采用證券分析師的預測 3.債券收益加風險溢價法 根據投資風險越大要求的必要報酬率越高的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者的基礎上要求一定的風險溢價，因此

47、 權益成本=稅后債務成本 股東比債權人承擔更大的風險要求的風險溢價 提示：風險溢價是憑借經驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股股價對其發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間，對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。 三 債務成本的估計 估計債務成本就是確定債權人要求的收益率。 注意：作為投資決策和企業(yè)價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本，現有債務的歷史成本，對未來的決策是不相關的沉沒成本。 債務成本估計的方法 （一）到期收益率法 如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本，根據債券估價公式，可以解出實際利率，即到期收益率，對于解法，需要采用逐步測試法。

48、（二）可比公司法 如果需要計算債務成本的公司，沒有上市的債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司，計算可比公司的長期債券到期收益率，作為本公司的長期債務成本。 （三）風險調整法 如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風險調整法 稅前債務成本=政府債券的市場回報率 企業(yè)信用風險補償率 即進行信用評級后參照第二種方法。 （四）財務比率法 根據財務指標判斷信用級別，后同上。 （五）稅后債務成本 稅后債務成本=稅前債務成本×（1-所得稅率） 由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本。 四 加權平均資本成本 加權平均資本成本是

49、個別資本成本的加權平均數，權數是各種資本占全部資產的比重。權數有三種選擇，分別是賬面價值權數，市場價值權數，目標價值權數 賬面價值權數 計算方便 不一定符合未來的狀態(tài)，會扭曲資本成本 市場價值權數 計算結果反映企業(yè)目前的實際情況 證券市場價格變動頻繁 目標價值權數 能體現期望的資本結構，據此計算的加權平均數適合用于籌措新資金。 目前大多數公司在計算資本成本時按平均市場價值計量的目標資本結構作為權重。 注意：加權平均資本成本是公司未來融資的加權平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。 二，發(fā)行成本的影響 如果公開發(fā)行債務和股權，發(fā)行成本需要給予重視。 債務的發(fā)行成本 如果在估計債務成本時考慮發(fā)行

50、費用，則需要將其從籌資額中扣除。但是多數情況下，不需要進行發(fā)行費用的調整 普通股的發(fā)行成本 新發(fā)型普通股的成本，也被稱為外部權益成本。新發(fā)型普通股戶發(fā)生發(fā)行成本，因此他比留存收益進行再投資的內部權益成本要更高一些。 將發(fā)行成本考慮在內 新增普通股成本為 Ks=D1/P0(1-F) g 其中F為發(fā)行費用 三，影響資本成本的因素 在市場經濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風險，生產率，資本結構，鼓勵政策，投資政策。這些因素發(fā)生變化時就需要調整資本成本。 外部因素：1利率，市場利率上升，資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司的投資。相反會刺激公司的投資

51、 2.市場風險溢價 根據資本資產定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權成本，股權成本上升時，各公司會推動債務融資，進而推動債務成本上升。 3.稅率 稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。 內部因素：1資本結構，增加債務比重，會是平均資本成本趨于降低，同事會加大公司財務風險，財務風險提高，又會引起債務成本和權益成本提高。 2.股利政策 根據股利折現模型，它是決定權益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會影響權益成本的變化。 3投資政策 公司的資本成本反映現有資產的平均風險，如果公司向高于現有資產風險的項目投資，公司資產的平均風險就會提高，并使得資本成本上升，因此公司投資政

52、策變化對資本成本就會發(fā)生變化。第七章 企業(yè)價值評估 一 企業(yè)價值評估的含義，對象和模型 1企業(yè)價值評估的含義 企業(yè)價值評估簡稱價值估價，是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量一個企業(yè)的公平市場價值，并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。 價值評估帶有主管估計成分，因此存在一定誤差不可能絕對正確。 2價值評估提供的信息是有關公平市場的信息，價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。價值評估正是利用市場的缺陷，尋找價值被低估的資產。 企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都在變化。因此企業(yè)價值評估的結論具有很強的時效性。 二 企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體

53、的經濟價值，企業(yè)整體的經濟價值是股權價值和債務價值之和。企業(yè)的公平市場價值就是未來現金流量的現值。 企業(yè)整體經濟價值的分類： 1實體價值和股權價值 企業(yè)全部資產的總體價值，稱為企業(yè)實體價值。企業(yè)實體價值是股權價值和凈債務價值之和 企業(yè)實體價值=股權價值+凈債務價值 2持續(xù)經營價值和清算價值 企業(yè)能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是有營業(yè)所產生的未來現金流量的現值，稱之為持續(xù)經營價值；另一種是停止經營，出售資產產生的現金流，稱之為清算價值。一個企業(yè)的公平市場價值應當是兩者中較高的一個 3少數股東價值與控股權價值 少數股東價值是在現有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的薪金流量現值。

54、控股權價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現金流量現值 控股權價值與少數股權價值的差額稱為控股權溢價，它是由于轉變控股權增加的價值。 三 企業(yè)價值評估的模型 企業(yè)價值評估的模型有現金流量折現模型，相對價值模型 2.企業(yè)價值評估與項目價值評估的聯系與區(qū)別 區(qū)別：壽命不同，投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的 現金流量不同 項目是穩(wěn)定的會下降的現金流，企業(yè)的是增長的現金流 現金流量歸屬不同 項目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定 聯系：1都可以給投資主體帶來現金流量 2.現金流量都具有不確定性，其價值計量都是用風險概念 3.現金流都是陸續(xù)產生的，期價值計量都是用現值概念

55、。 二 現金流量折現法的基本原理 目的）評估企業(yè)價值（未來現金流量的現值）1現金流量：編制預計財務報表（確定各年現金流量）包括實體現金流量和股權現金流量 2無限期流量的處理：預測期（不穩(wěn)定，需要逐個預測）和后續(xù)期（根據固定增長模型=D1/Rs-g 3折現率，實體現金流量使用加權平均資本成本 股權現金流量使用股權資本成本 企業(yè)實體價值=預測其價值 后續(xù)期價值 一現金流量折現模型的種類 基本公式：企業(yè)價值=未來現金流量的現值 1.股利現金流量模型 股權價值=股利現金流量/（1.股權資本成本） 股利現金流量是企業(yè)分配給股權投資人的現金流量 2股權現金流量模型 股權價值=股權現金流量/（1.股權資本成

56、本） 股權現金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資人的薪金流量，等于企業(yè)實體現金流量扣除債務后的剩余部分。 有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權現金流量全部分配給股東，則上述兩個模型相同。 3實體現金流量模型 企業(yè)實體價值=實體現金流量/1.加權平均資本成本 股權價值=實體價值-凈債務的價值 凈債務的價值一般直接使用賬面價值。 二現金流量折現模型參數的估計 1折現率（資本成本） 股權現金流量使用股權資本成本折現（資本資產定價模型=無風險利率 （必要報酬率-無風險利率） 實體現金流量使用加權平均資本成本折現。 提示：折現率與現金流量要匹配 2現金流量的確定：1無限