公司理財(cái)?shù)诙禄脽羝M(jìn)修班

1、茅寧公司理財(cái)?shù)诙?第二章第二章 財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)n第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)n第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)分析方法n第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃茅寧公司理財(cái)?shù)诙?第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)報(bào)表一、財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)比率二、財(cái)務(wù)比率茅寧公司理財(cái)?shù)诙?一、財(cái)務(wù)報(bào)表一、財(cái)務(wù)報(bào)表“財(cái)務(wù)報(bào)表有如名貴香水，只能財(cái)務(wù)報(bào)表有如名貴香水，只能細(xì)細(xì)品鑒細(xì)細(xì)品鑒”茅寧公司理財(cái)?shù)诙?1、資產(chǎn)負(fù)債表、資產(chǎn)負(fù)債表n反映企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者反映企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益狀況的報(bào)表：權(quán)益狀況的報(bào)表：靜態(tài)信息靜態(tài)信息n資產(chǎn)資產(chǎn)=負(fù)債

2、負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益n作用作用n反映企業(yè)所掌握的資產(chǎn)規(guī)模及其分布情況，幫助決反映企業(yè)所掌握的資產(chǎn)規(guī)模及其分布情況，幫助決策者把握企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力策者把握企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力n反映營運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債）情況，幫助反映營運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債）情況，幫助決策者把握企業(yè)的短期償債能力決策者把握企業(yè)的短期償債能力n反映企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成情況，幫助決策者把反映企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成情況，幫助決策者把握企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和長期償債能力握企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和長期償債能力茅寧公司理財(cái)?shù)诙?資產(chǎn)資產(chǎn)n能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源n按流動(dòng)性大小排列按流動(dòng)

3、性大小排列n流動(dòng)資產(chǎn)：可在一年內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)：可在一年內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)n現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券）現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券）n應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款n固定資產(chǎn)：長期資產(chǎn)固定資產(chǎn)：長期資產(chǎn)n有形資產(chǎn)有形資產(chǎn)n無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)茅寧公司理財(cái)?shù)诙?負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益n反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成n不同權(quán)利人（債權(quán)人和股東）對(duì)資產(chǎn)的要求權(quán)不同權(quán)利人（債權(quán)人和股東）對(duì)資產(chǎn)的要求權(quán)n負(fù)債按到期日長短排列負(fù)債按到期日長短排列n流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債（Current Liabilities）n短期債務(wù)短期債務(wù)n應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提

4、費(fèi)用n長期負(fù)債長期負(fù)債n所有者權(quán)益所有者權(quán)益茅寧公司理財(cái)?shù)诙?H公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)總資產(chǎn)1210負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益1210現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款165 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款110 存貨存貨 275 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債330流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)550 長期負(fù)債長期負(fù)債330固定資產(chǎn)凈固定資產(chǎn)凈值值660 股東權(quán)益股東權(quán)益550茅寧公司理財(cái)?shù)诙?管理資產(chǎn)負(fù)債表管理資產(chǎn)負(fù)債表n會(huì)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的不足會(huì)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的不足n應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營決策，不屬于融資決策應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營決策，不屬于融資決策n應(yīng)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金的重要性應(yīng)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金的重要性n營運(yùn)資本需求（營運(yùn)資本需

5、求（WCR，Working Capital Requirement）：支持經(jīng)營活動(dòng)的凈投資）：支持經(jīng)營活動(dòng)的凈投資nWCR =流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn) 流動(dòng)性負(fù)債流動(dòng)性負(fù)債n流動(dòng)性資產(chǎn)：應(yīng)收帳款、存貨等非貨幣形式流動(dòng)資流動(dòng)性資產(chǎn)：應(yīng)收帳款、存貨等非貨幣形式流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)n流動(dòng)性負(fù)債：應(yīng)付帳款等不支付利息的自發(fā)性融資流動(dòng)性負(fù)債：應(yīng)付帳款等不支付利息的自發(fā)性融資茅寧公司理財(cái)?shù)诙?管理資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成管理資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成n投入資本投入資本=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值n現(xiàn)金現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)n現(xiàn)金單列，突出其重要性現(xiàn)金單列，突出其重要性n占用資本占用資本n短期借款短期借款+長期負(fù)債長期負(fù)債+權(quán)益資本權(quán)益資

6、本n平衡式平衡式n投入資本投入資本=占用資本占用資本n所有占用的資本均要計(jì)算成本所有占用的資本均要計(jì)算成本茅寧公司理財(cái)?shù)诙?0管理資產(chǎn)負(fù)債表的獲得管理資產(chǎn)負(fù)債表的獲得投入資本投入資本運(yùn)用資本運(yùn)用資本總資產(chǎn)總資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款WCR流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性負(fù)債：流動(dòng)性負(fù)債：長期資本：長期資本： 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款固定資產(chǎn)凈固定資產(chǎn)凈值值 長期負(fù)債長期負(fù)債 存貨存貨 預(yù)提費(fèi)用預(yù)提費(fèi)用 股東權(quán)益股東權(quán)益 預(yù)付費(fèi)用預(yù)付費(fèi)用長期資本：長期資本：固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 長期負(fù)債長期負(fù)債 股東權(quán)益股東權(quán)益茅寧公司理財(cái)?shù)诙?1H

7、公司管理資產(chǎn)負(fù)債公司管理資產(chǎn)負(fù)債表表投入資本投入資本1100運(yùn)用資本運(yùn)用資本1100現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220WCR330長期資本：長期資本： 固定資產(chǎn)凈固定資產(chǎn)凈值值660 長期負(fù)債長期負(fù)債 330 股東權(quán)益股東權(quán)益550 茅寧公司理財(cái)?shù)诙?22、損益表（利潤表）、損益表（利潤表）n反映某一時(shí)期的經(jīng)營成果，即資源的流動(dòng)情況反映某一時(shí)期的經(jīng)營成果，即資源的流動(dòng)情況n作用作用n反映企業(yè)的銷售規(guī)模，即銷售收入反映企業(yè)的銷售規(guī)模，即銷售收入n反映企業(yè)的成本與費(fèi)用水平反映企業(yè)的成本與費(fèi)用水平n銷售成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)銷售成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用用n反映企業(yè)的盈利能力反

8、映企業(yè)的盈利能力n銷售利潤、投資收益、營業(yè)外收支銷售利潤、投資收益、營業(yè)外收支茅寧公司理財(cái)?shù)诙?3重要變量重要變量n銷售收入（主營收入）銷售收入（主營收入）Sn營業(yè)成本營業(yè)成本n營業(yè)利潤（息稅前盈余）營業(yè)利潤（息稅前盈余）n利息（財(cái)務(wù)費(fèi)用）利息（財(cái)務(wù)費(fèi)用）n稅前利潤：營業(yè)利潤稅前利潤：營業(yè)利潤 - 利息利息n所得稅所得稅n稅后利潤（凈利潤）：稅前利潤稅后利潤（凈利潤）：稅前利潤-所得稅所得稅茅寧公司理財(cái)?shù)诙?4H公司損益表（單位：百萬元）公司損益表（單位：百萬元）銷售額銷售額1000減經(jīng)營費(fèi)用（含折舊）減經(jīng)營費(fèi)用（含折舊）(760)息稅前收益（息稅前收益（EBIT）240減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，

9、減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，500*8%）(40)稅前利潤稅前利潤200減所得稅（減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤稅后利潤100茅寧公司理財(cái)?shù)诙?5權(quán)責(zé)發(fā)生制權(quán)責(zé)發(fā)生制n實(shí)現(xiàn)原則：確認(rèn)期間收入實(shí)現(xiàn)原則：確認(rèn)期間收入n交易產(chǎn)生收入的時(shí)刻就承認(rèn)收入，而不是收到交易交易產(chǎn)生收入的時(shí)刻就承認(rèn)收入，而不是收到交易的現(xiàn)金時(shí)的現(xiàn)金時(shí)n產(chǎn)生收益與收到現(xiàn)金之間存在明顯的時(shí)滯（產(chǎn)生收益與收到現(xiàn)金之間存在明顯的時(shí)滯（應(yīng)收帳應(yīng)收帳款款）n配比原則：將相應(yīng)的成本與收入進(jìn)行配比配比原則：將相應(yīng)的成本與收入進(jìn)行配比n當(dāng)產(chǎn)品被售出時(shí)，與其有關(guān)的費(fèi)用才獲得承認(rèn)，而當(dāng)產(chǎn)品被售出時(shí)，與其有關(guān)的費(fèi)用才獲得承認(rèn)，而不是在費(fèi)用實(shí)際被

10、支付時(shí)不是在費(fèi)用實(shí)際被支付時(shí)n固定資產(chǎn)投資作為折舊長期分?jǐn)偣潭ㄙY產(chǎn)投資作為折舊長期分?jǐn)俷研發(fā)費(fèi)用和營銷費(fèi)用的處理研發(fā)費(fèi)用和營銷費(fèi)用的處理茅寧公司理財(cái)?shù)诙?6重要關(guān)系重要關(guān)系n息稅前收益息稅前收益 EBIT = S -C D n稅前利潤稅前利潤 EBT = EBIT - I n稅后利潤稅后利潤 EAT = EBT（1-t）n息前稅后收益（息前稅后收益（NOPAT）nEBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) nC為付現(xiàn)成為付現(xiàn)成本本茅寧公司理財(cái)?shù)诙?7稅盾（稅盾（Tax Shield)n某公司某公司EBIT=100萬，萬，t=40%n若公司不負(fù)債，若公司不負(fù)債，EBT=10

11、0，EAT=60，所，所得稅為得稅為40n若公司負(fù)債若公司負(fù)債200萬萬(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得稅，所得稅32n公司少交所得稅公司少交所得稅8萬（萬（t*I）nEAT少少12萬（稅后利息為萬（稅后利息為12萬），稅后利率萬），稅后利率為為6%，即，即(1-t)i茅寧公司理財(cái)?shù)诙?83、現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表n 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CFFO）n銷售現(xiàn)金（銷售現(xiàn)金（+）n付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（-）：含稅金）：含稅金n投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CFFI）n購置固定資產(chǎn)（購置固定資產(chǎn)（-）n收回長期投資及收益（

12、收回長期投資及收益（+）n籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 （CFFF）n發(fā)行股票或舉債（發(fā)行股票或舉債（+）n支出利息、股利和償還本金支出利息、股利和償還本金n 本期現(xiàn)金余額本期現(xiàn)金余額 =上期余額上期余額 + CFFO + CFFI + CFFF 茅寧公司理財(cái)?shù)诙?9現(xiàn)金流量表的意義現(xiàn)金流量表的意義n現(xiàn)金是企業(yè)的血液現(xiàn)金是企業(yè)的血液n現(xiàn)金為王現(xiàn)金為王n會(huì)計(jì)利潤的實(shí)現(xiàn)不等于現(xiàn)金的流入會(huì)計(jì)利潤的實(shí)現(xiàn)不等于現(xiàn)金的流入n非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出n權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制應(yīng)收與應(yīng)付應(yīng)

13、收與應(yīng)付n當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款款茅寧公司理財(cái)?shù)诙?04、若干問題、若干問題n帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值n帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）n無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源，無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从车珱]有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从硁會(huì)計(jì)利潤與經(jīng)濟(jì)利潤會(huì)計(jì)利潤與經(jīng)濟(jì)利潤n會(huì)計(jì)利潤只計(jì)入實(shí)際支付的債務(wù)成本會(huì)計(jì)利潤只計(jì)入實(shí)際支付的債務(wù)成本n任何資本（包括股權(quán)資本）都具有成本，任何資本（包括股權(quán)資本）都具有成本，“天下沒有

14、免費(fèi)的午餐天下沒有免費(fèi)的午餐”n不僅關(guān)注利潤表，也要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表不僅關(guān)注利潤表，也要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表茅寧公司理財(cái)?shù)诙?1二、二、 財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)比率1、杠桿比率、杠桿比率(Leverage Ratios)2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率(Activity Ratios)3、獲利能力比率、獲利能力比率4、流動(dòng)性比率（、流動(dòng)性比率（Liquidity Ratios）5、市場(chǎng)價(jià)值比率、市場(chǎng)價(jià)值比率6、現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金流量比率茅寧公司理財(cái)?shù)诙?21、財(cái)務(wù)杠桿比率（、財(cái)務(wù)杠桿比率（L）n反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，即長期償債能力和反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，即長期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)n負(fù)債比率負(fù)債比率 = 負(fù)債負(fù)債

15、/總資產(chǎn)總資產(chǎn) n權(quán)益比率權(quán)益比率=權(quán)益權(quán)益/總資產(chǎn)總資產(chǎn)n負(fù)債權(quán)益比率負(fù)債權(quán)益比率=負(fù)債負(fù)債/權(quán)益權(quán)益n利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) =營業(yè)利潤營業(yè)利潤 / 利息利息茅寧公司理財(cái)?shù)诙?32、資產(chǎn)效率比率（、資產(chǎn)效率比率（T）n反映資產(chǎn)運(yùn)用效率反映資產(chǎn)運(yùn)用效率n總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入銷售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)n一元總資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入一元總資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入n應(yīng)收帳款收帳期應(yīng)收帳款收帳期=應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款/每日銷售額每日銷售額n收回貨款平均所需的時(shí)間收回貨款平均所需的時(shí)間n 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷貨成本銷貨成本/ 存貨存貨n平均存貨期平均存貨期=365/存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)

16、率n 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入銷售收入 / 固定資產(chǎn)凈固定資產(chǎn)凈值值茅寧公司理財(cái)?shù)诙?43、獲利能力比率（、獲利能力比率（M）n營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率= 營業(yè)利潤營業(yè)利潤/銷售收入銷售收入n銷售凈利潤率銷售凈利潤率 = 稅后利潤稅后利潤 / 銷售收入銷售收入n 投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率= 稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤 / 總資產(chǎn)總資產(chǎn) n注注n稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤 = 營業(yè)利潤（營業(yè)利潤（1-所得稅率）所得稅率）n稅后利潤稅后利潤=（營業(yè)利潤（營業(yè)利潤-利息利息）（）（ 1-所得稅所得稅率）率）茅寧公司理財(cái)?shù)诙?54、流動(dòng)性比率、流動(dòng)性比率 反映短期償債能力反映短期償債能

17、力n流動(dòng)比率流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債n一元流動(dòng)負(fù)債對(duì)應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)一元流動(dòng)負(fù)債對(duì)應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)n 速動(dòng)比率速動(dòng)比率 =（流動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債n流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨）流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨）n流動(dòng)負(fù)債（短期債、應(yīng)付帳款）流動(dòng)負(fù)債（短期債、應(yīng)付帳款）n 現(xiàn)金比率：現(xiàn)金現(xiàn)金比率：現(xiàn)金 / 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債茅寧公司理財(cái)?shù)诙?6問題問題n清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)？清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)？n如果要提高流動(dòng)比率如果要提高流動(dòng)比率n鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款n盡可能多地持有存貨盡可能多地持有存貨n盡可能早付款給

18、供應(yīng)商盡可能早付款給供應(yīng)商n上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提高流動(dòng)性上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提高流動(dòng)性茅寧公司理財(cái)?shù)诙?7家樂福有關(guān)資料（百萬法郎）家樂福有關(guān)資料（百萬法郎）19951996現(xiàn)金現(xiàn)金40682960WCR-16140-16986流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)2773330844速動(dòng)資產(chǎn)速動(dòng)資產(chǎn)44863500流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債3713340561應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款418540應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款2741829836茅寧公司理財(cái)?shù)诙?8家樂福流動(dòng)性分析家樂福流動(dòng)性分析19951996銷售收入銷售收入S144612154905銷售成本銷售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.

19、2%-11.0%流動(dòng)比率流動(dòng)比率0.750.76速動(dòng)比率速動(dòng)比率0.120.09平均收款期平均收款期(天天)1.11.3平均付帳期平均付帳期(天天)8587茅寧公司理財(cái)?shù)诙?9流動(dòng)性流動(dòng)性（liquidity)比率比率n長期融資凈值：用于長期融資凈值：用于WCR的長期資金的長期資金 NLF=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值n短期融資凈值：用于短期融資凈值：用于WCR的短期資金的短期資金 NSF=短期融資短期融資-現(xiàn)金現(xiàn)金nWCR=NLF+NSFn流動(dòng)性比率流動(dòng)性比率= NLF/WCR茅寧公司理財(cái)?shù)诙?0現(xiàn)金WCR固定資產(chǎn)凈值股東權(quán)益長期債務(wù)短期債務(wù)NLFNSF茅寧公司理財(cái)?shù)诙?

20、1投資資本投資資本121100%現(xiàn)金現(xiàn)金65%WCR5949%固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值5646%運(yùn)用資本運(yùn)用資本121100%短期借款短期借款1512%長期負(fù)債長期負(fù)債4235%所有者權(quán)益所有者權(quán)益6453%OS公司管理資產(chǎn)負(fù)債表公司管理資產(chǎn)負(fù)債表(單位單位:百萬美元百萬美元)茅寧公司理財(cái)?shù)诙?2OS營運(yùn)資本融資分析營運(yùn)資本融資分析nNLF = 長期融資長期融資-固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 = 42+64 - 56 = 50nNSF = 短期負(fù)債短期負(fù)債- 現(xiàn)金現(xiàn)金 = 15 6 = 9nWCR = NLF + NSF = 59n流動(dòng)性比率流動(dòng)性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.

21、7% 茅寧公司理財(cái)?shù)诙?3提高流動(dòng)性的辦法提高流動(dòng)性的辦法n非經(jīng)常性（戰(zhàn)略性）：增加分子（非經(jīng)常性（戰(zhàn)略性）：增加分子（NLF）n增加長期融資：長期債、權(quán)益、留存增加長期融資：長期債、權(quán)益、留存n減少固定資產(chǎn)凈值：出售減少固定資產(chǎn)凈值：出售n經(jīng)常性（營運(yùn)性）：減少分母（經(jīng)常性（營運(yùn)性）：減少分母（WCR）n減少應(yīng)收帳款減少應(yīng)收帳款n減少存貨減少存貨n增加應(yīng)付帳款增加應(yīng)付帳款茅寧公司理財(cái)?shù)诙?4第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)分析方法一、比率分析一、比率分析二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析三、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析三、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析茅寧公司理財(cái)?shù)诙?5一、比率分析一、比率分析“財(cái)務(wù)比率猶如一部偵探小說中財(cái)務(wù)

22、比率猶如一部偵探小說中的線索的線索”茅寧公司理財(cái)?shù)诙?61、財(cái)務(wù)分析的動(dòng)機(jī)、財(cái)務(wù)分析的動(dòng)機(jī)n外部投資者（外部投資者（券商）：根據(jù)價(jià)值評(píng)估決定該企業(yè)股票是該買，該券商）：根據(jù)價(jià)值評(píng)估決定該企業(yè)股票是該買，該賣，還是持有？賣，還是持有？n債權(quán)人（銀行）：根據(jù)流動(dòng)性和長期償債能力判斷企業(yè)的商務(wù)風(fēng)債權(quán)人（銀行）：根據(jù)流動(dòng)性和長期償債能力判斷企業(yè)的商務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何；給該企業(yè)一定數(shù)額貸款的風(fēng)險(xiǎn)有多大？險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何；給該企業(yè)一定數(shù)額貸款的風(fēng)險(xiǎn)有多大？n本企業(yè)管理層：本企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如何；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略是什本企業(yè)管理層：本企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如何；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略是什么；和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)如何

23、；投資者是否充分理解本么；和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)如何；投資者是否充分理解本企業(yè)的價(jià)值；如何與投資者溝通更有利？企業(yè)的價(jià)值；如何與投資者溝通更有利？n其他企業(yè)管理層：是否把該企業(yè)列為收購對(duì)象；收購該企業(yè)是否其他企業(yè)管理層：是否把該企業(yè)列為收購對(duì)象；收購該企業(yè)是否合算；如何為收購融資？合算；如何為收購融資？n外部（獨(dú)立）審計(jì)師：財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、公允地表達(dá)了企業(yè)的外部（獨(dú)立）審計(jì)師：財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、公允地表達(dá)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；是否披露了和企業(yè)相關(guān)的重要風(fēng)險(xiǎn)從而充分表明了企財(cái)務(wù)狀況；是否披露了和企業(yè)相關(guān)的重要風(fēng)險(xiǎn)從而充分表明了企業(yè)的實(shí)際狀況？業(yè)的實(shí)際狀況？茅寧公司理財(cái)?shù)诙?72、單指標(biāo)分析、

24、單指標(biāo)分析n注意注意n要結(jié)合企業(yè)背景要結(jié)合企業(yè)背景n沒有唯一正確的標(biāo)準(zhǔn)沒有唯一正確的標(biāo)準(zhǔn)n評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇n經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)n歷史及變動(dòng)趨勢(shì)歷史及變動(dòng)趨勢(shì)n同行水平同行水平n預(yù)定目標(biāo)預(yù)定目標(biāo)茅寧公司理財(cái)?shù)诙?83、因素分析（經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)）、因素分析（經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)）n股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率，股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率，ROE）n = 稅后利潤稅后利潤/ 股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）n衡量了權(quán)益資本的使用效率衡量了權(quán)益資本的使用效率n影響因素影響因素n凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E)n銷售凈利率銷售凈利率EAT/S：盈利能力：盈利能力n總

25、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率：資產(chǎn)運(yùn)用效率n財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿A/E=（1+負(fù)債權(quán)益比負(fù)債權(quán)益比）茅寧公司理財(cái)?shù)诙?9杜邦圖杜邦圖ROE盈利能力盈利能力EAT/S資產(chǎn)運(yùn)用資產(chǎn)運(yùn)用效率效率S/A財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿A/E茅寧公司理財(cái)?shù)诙?0長虹公司財(cái)務(wù)資料（萬元）長虹公司財(cái)務(wù)資料（萬元）9798稅后利潤（稅后利潤（EAT）261203200395主營收入（主營收入（S）15672961160267總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（A）16784901885245股東權(quán)益（股東權(quán)益（E）8973621096531凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率（ROE） 29.11%18.28%茅寧公司理財(cái)?shù)诙?1三要素分

26、析結(jié)果三要素分析結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72茅寧公司理財(cái)?shù)诙?2討論討論n管理者有三個(gè)手段來調(diào)控管理者有三個(gè)手段來調(diào)控ROEn邊際收益（邊際收益（M）：一元銷售能得到的凈利潤，反映）：一元銷售能得到的凈利潤，反映公司定價(jià)策略和控制成本能力公司定價(jià)策略和控制成本能力n資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（T）：一元資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)的銷售收入，）：一元資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)的銷售收入，體現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)用效率體現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)用效率n財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（L）：使用負(fù)債的程度）：使用負(fù)債的程度n“條條大路通羅馬條條大路通羅馬”nM與與T往往是相互制約的往

27、往是相互制約的nL不是越大越好（雙刃劍）：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡不是越大越好（雙刃劍）：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡茅寧公司理財(cái)?shù)诙?3ROE存在的問題存在的問題n時(shí)效問題時(shí)效問題n只反映某一年只反映某一年n當(dāng)前盈利與當(dāng)前盈利與未來增長未來增長的權(quán)衡的權(quán)衡n風(fēng)險(xiǎn)問題風(fēng)險(xiǎn)問題n偏向于收益而忽略風(fēng)險(xiǎn)偏向于收益而忽略風(fēng)險(xiǎn)n收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡n價(jià)值問題價(jià)值問題n反映管理者的業(yè)績（使用帳面價(jià)值）反映管理者的業(yè)績（使用帳面價(jià)值）n股東的真實(shí)回報(bào)股東的真實(shí)回報(bào)價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造茅寧公司理財(cái)?shù)诙?499年上市公司年上市公司ROE排序前排序前6名名nST中華中華A 96.63%nST英達(dá)英達(dá)A 87%nST粵海發(fā)

28、粵海發(fā) 64.47%n中訊科技中訊科技 62.88%nST深華寶深華寶 60%nST石勸業(yè)石勸業(yè) 59.95%茅寧公司理財(cái)?shù)诙?5財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響的影響nROE=ROA+(D/E) (ROA r(1-t) )n影響因素影響因素:n財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比n投資回報(bào)率：投資回報(bào)率：ROA，即資產(chǎn)經(jīng)營能力，即資產(chǎn)經(jīng)營能力n回報(bào)率與債務(wù)稅后成本之差：回報(bào)率與債務(wù)稅后成本之差： ROA-r(1-t)n體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響，即反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)茅寧公司理財(cái)?shù)诙?6例：財(cái)務(wù)杠桿對(duì)例：財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響的影響nROE = ROA +

29、(D/E) ROA- r(1-t)nROA=10，r(1-t)=5%n如果如果D/E=1（負(fù)債率為（負(fù)債率為50）nROE=15%n如果如果D/E=4（負(fù)債率為（負(fù)債率為80）nROE=30%茅寧公司理財(cái)?shù)诙?7 五要素分析五要素分析nROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）nEAT/EBT：稅收負(fù)擔(dān)：稅收負(fù)擔(dān)nEBT/EBIT：利息負(fù)擔(dān)：利息負(fù)擔(dān)nEBIT/S：營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤率茅寧公司理財(cái)?shù)诙?8ROE資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn)率率S/A財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)成本EBT/EBIT財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿A/E營運(yùn)獲利營運(yùn)獲利能力能力EBIT/S稅收效應(yīng)稅

30、收效應(yīng)EAT/EBT銷售銷售成本成本投入資本：投入資本：現(xiàn)金、現(xiàn)金、WCR、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)股東權(quán)益股東權(quán)益 借款成本借款成本 稅率稅率茅寧公司理財(cái)?shù)诙?9二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析茅寧公司理財(cái)?shù)诙?0問題：長虹的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)問題：長虹的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)n資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（96年底，以下同）：年底，以下同）： 總資產(chǎn)總資產(chǎn)115.4億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)占占90.65%（存貨（存貨23.53%，應(yīng)收，應(yīng)收票據(jù)票據(jù)59.17%，應(yīng)收帳款，應(yīng)收帳款2.01%）n融資結(jié)構(gòu)：長期負(fù)債融資結(jié)構(gòu)：長期負(fù)債=0n問題：合理否？問題：合理否？茅寧公司理財(cái)?shù)诙?11、財(cái)務(wù)分析中所需其他信息、財(cái)務(wù)分析中所

31、需其他信息n 產(chǎn)業(yè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)環(huán)境行業(yè)的前景行業(yè)的前景n 五力分析五力分析 新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代品、客戶、供應(yīng)商品、客戶、供應(yīng)商n 產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長期期n 國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制茅寧公司理財(cái)?shù)诙?2企業(yè)特征企業(yè)特征n主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力）主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力）n市場(chǎng)前景是否廣闊：市場(chǎng)前景是否廣闊： 市場(chǎng)份額、成長性、廣泛性市場(chǎng)份額、成長性、廣泛性n壟斷性：壟斷性： 政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷n有無大集團(tuán)或政府背景：有無大集團(tuán)或政府背景： 資金支持

32、；政策支持；銷售支持資金支持；政策支持；銷售支持茅寧公司理財(cái)?shù)诙?3問題：關(guān)聯(lián)交易禍兮福兮？問題：關(guān)聯(lián)交易禍兮福兮？（湖北興化（湖北興化）n年份年份EPS 分配分配n95 1.18 10送送5派派3元元n96 1.003 10轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增2n97 1.186 10配配3.8095后再后再10送送1n98 0.254 10配配1.5，價(jià)格為，價(jià)格為15元元n99 中中 虧損虧損 茅寧公司理財(cái)?shù)诙?4 企業(yè)特征（續(xù)企業(yè)特征（續(xù)） n是否擁有資源（不可再生或稀缺）是否擁有資源（不可再生或稀缺）n產(chǎn)品多元化程度產(chǎn)品多元化程度nR & D投入投入n管理控股率管理控股率茅寧公司理財(cái)?shù)诙?5 未來

33、可能的變化未來可能的變化n行業(yè)有無復(fù)蘇跡象行業(yè)有無復(fù)蘇跡象n巨大在建工程即將完工巨大在建工程即將完工n影響經(jīng)營重大因素變化，如：影響經(jīng)營重大因素變化，如：n 產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)品價(jià)格n 原料成本原料成本n利率利率n區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策茅寧公司理財(cái)?shù)诙?62、分析步驟、分析步驟n經(jīng)營戰(zhàn)略分析經(jīng)營戰(zhàn)略分析n確定利潤來源及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)確定利潤來源及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)n決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位n研究創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略研究創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略n會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度n財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析n前景分析：預(yù)測(cè)未來前景分析：預(yù)測(cè)未來n克克.帕利普，帕利普，

34、經(jīng)營透視：企業(yè)分析與評(píng)經(jīng)營透視：企業(yè)分析與評(píng)價(jià)價(jià)，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998茅寧公司理財(cái)?shù)诙?7企業(yè)活動(dòng)企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)企業(yè)環(huán)境企業(yè)環(huán)境政府有關(guān)法規(guī)勞動(dòng)力市場(chǎng)資本市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)供 應(yīng) 商客 戶競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略 企業(yè)景框： 多角化程度 多角化類型 競(jìng)爭(zhēng)定位： 成本領(lǐng)先 歧異化 關(guān)鍵致勝因素與風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)系統(tǒng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)對(duì)企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果進(jìn)行計(jì)量并編制報(bào)告會(huì)計(jì)環(huán)境會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)簽約與公司治理會(huì)計(jì)慣例與法規(guī)稅務(wù)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的銜接外部獨(dú)立審計(jì)處理會(huì)計(jì)爭(zhēng)端的法律體系會(huì)計(jì)戰(zhàn)略會(huì)計(jì)戰(zhàn)略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告表格的選擇附加披露的選擇財(cái)務(wù)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)告管理人員

35、對(duì)企業(yè)活動(dòng)的信息優(yōu)勢(shì)估計(jì)誤差管理人員的會(huì)計(jì)選擇帶來的信息扭曲茅寧公司理財(cái)?shù)诙?8財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員對(duì)企業(yè)活動(dòng)的信息優(yōu)勢(shì)估計(jì)誤差帶來的噪音管理人員會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的扭曲其他公開數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)信息財(cái)務(wù)報(bào)表外信息商務(wù)應(yīng)用商務(wù)應(yīng)用信 用 分 析證 券 分 析并 購 分 析負(fù)債/股利分析溝通戰(zhàn)略分析一般商務(wù)分析企業(yè)戰(zhàn)略分析企業(yè)戰(zhàn)略分析通過產(chǎn)業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析制定績效目標(biāo)會(huì)計(jì)分析會(huì)計(jì)分析評(píng)估會(huì)計(jì)政策和估計(jì)誤差并從而評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析應(yīng)用比率和現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)業(yè)績前景分析前景分析預(yù)測(cè)并對(duì)企業(yè)估值茅寧公司理財(cái)?shù)诙?9第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)二、財(cái)

36、務(wù)規(guī)劃二、財(cái)務(wù)規(guī)劃“規(guī)劃是以錯(cuò)誤來代替雜亂無章規(guī)劃是以錯(cuò)誤來代替雜亂無章”“A plan is nothing, but planning is everything. ”茅寧公司理財(cái)?shù)诙?0一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)茅寧公司理財(cái)?shù)诙?11、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)概述財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)概述n預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)n基于內(nèi)部：財(cái)務(wù)資源基于內(nèi)部：財(cái)務(wù)資源n基于外部：市場(chǎng)基于外部：市場(chǎng)n預(yù)測(cè)的內(nèi)容預(yù)測(cè)的內(nèi)容n銷售預(yù)測(cè)銷售預(yù)測(cè)銷售量與銷售收入銷售量與銷售收入n成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)直接、間接直接、間接n投資預(yù)算投資預(yù)算固定資產(chǎn)投資、營運(yùn)資本固定資產(chǎn)投資、營運(yùn)資本n重點(diǎn)重點(diǎn)n銷售收入的增長銷售收入的增長n相應(yīng)的資金需

37、求相應(yīng)的資金需求茅寧公司理財(cái)?shù)诙?2資金需求預(yù)測(cè)資金需求預(yù)測(cè)n資產(chǎn)增量資產(chǎn)增量(現(xiàn)金、現(xiàn)金、WCR和固定資產(chǎn)凈值）和固定資產(chǎn)凈值） =資金需求資金需求 n資產(chǎn)增量資產(chǎn)增量=(A/S) g S n資金需求資金需求= 內(nèi)部融資內(nèi)部融資+外部融資需求外部融資需求n外部融資需求外部融資需求Added Financing Need, AFN =資金需求資金需求-內(nèi)部融資內(nèi)部融資 n內(nèi)部融資內(nèi)部融資 =保留盈余增量保留盈余增量 M(1+g)S (1d)n基本假設(shè)基本假設(shè)n資產(chǎn)運(yùn)用效率（資產(chǎn)運(yùn)用效率（A/S）不變）不變n盈利能力（盈利能力（M）不變）不變n股利支付率股利支付率d不變不變茅寧公司理財(cái)?shù)诙?

38、3現(xiàn)有現(xiàn)有資產(chǎn)資產(chǎn)新增新增資產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)有現(xiàn)有負(fù)債與負(fù)債與權(quán)益權(quán)益新增新增負(fù)債負(fù)債新增權(quán)益增長與外部融資需求增長與外部融資需求保留盈余保留盈余+新新發(fā)股票發(fā)股票茅寧公司理財(cái)?shù)诙?4各變量的含義各變量的含義nA/S增加單位銷售所需增加的資產(chǎn)額增加單位銷售所需增加的資產(chǎn)額n資金需要率（反映資產(chǎn)運(yùn)用效率），資產(chǎn)周資金需要率（反映資產(chǎn)運(yùn)用效率），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)轉(zhuǎn)率的倒數(shù)nd現(xiàn)金紅利支付率（現(xiàn)金紅利支付率（EAT/股利）股利）n1-d為留存比率（反映保留盈余的比率）為留存比率（反映保留盈余的比率）nM銷售凈利潤率（銷售凈利潤率（EAT/S）n反映獲利能力反映獲利能力ng銷售增長率銷售增長率茅寧公司理財(cái)?shù)?/p>

39、二章652、可持續(xù)增長率、可持續(xù)增長率n資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股時(shí)能實(shí)現(xiàn)的資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股時(shí)能實(shí)現(xiàn)的最高增長率最高增長率(Sustainable growth rate，SGR)nSGR = (1-d) ROE/(1-(1-d)ROE) =(1-d)M(1+B/E)/(A/S-(1-d) M (1+B/E)n近似公式近似公式nSGR = (1-d) ROE茅寧公司理財(cái)?shù)诙?6可維持增長率的意義可維持增長率的意義n由由ROE= (EAT/S)(S/A)(A/E)ng = (1-d)(A/E)M*(S/A)n在給定資金需要率在給定資金需要率A/S、銷售凈利率、銷售凈利率M、股利支付率股利支付

40、率d、資本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)A/E和不增發(fā)新和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的銷售增長率的上限股時(shí)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的銷售增長率的上限n財(cái)務(wù)政策：負(fù)債政策財(cái)務(wù)政策：負(fù)債政策A/E和股利政策和股利政策 dn經(jīng)營績效：經(jīng)營績效：A/S和和M茅寧公司理財(cái)?shù)诙?73、增長的管理、增長的管理n增長并不是越快越好，它伴隨著資源的增長并不是越快越好，它伴隨著資源的消耗消耗n有利可圖有利可圖n可持續(xù)可持續(xù)n資本有效資本有效創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值n限制增長以便在財(cái)務(wù)上養(yǎng)精蓄銳限制增長以便在財(cái)務(wù)上養(yǎng)精蓄銳n放棄無效的增長將省下的錢還給股東放棄無效的增長將省下的錢還給股東茅寧公司理財(cái)?shù)诙?8可持續(xù)增長率的另一種表示可持續(xù)增長率的另一種表示nSGR= R*(A/E)*ROA=b*ROA 其中其中 ROA = EAT/A； b=(1-d)(A/E) n提高提高SGR的途徑的途徑n給定給定ROA下下n提高留存比率提高留存比率Rn提高財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債率）提高財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債率）n給定財(cái)務(wù)政策下給定財(cái)務(wù)政策下n提高盈利能力提高盈利能力ROA茅寧公司理財(cái)?shù)诙?9增長的均衡與失增長的均衡與失衡衡n均衡增長：實(shí)際增長率均衡增長：實(shí)際增長率=SGRn實(shí)