第三章務分析決策法ppt課件

1、第三章第三章 財務分析決策法財務分析決策法 盈利虧損的分析決策法盈利虧損的分析決策法 資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法 投資分析與決策投資分析與決策 決策成本的計算決策成本的計算 價格的制定與資本價值的估算價格的制定與資本價值的估算 案例分析案例分析盈利虧損的分析決策法盈利虧損的分析決策法盈虧平均點盈虧平均點=N=FC-固定成本，固定成本，UC-系統(tǒng)產(chǎn)品的可變成本系統(tǒng)產(chǎn)品的可變成本UP-系統(tǒng)產(chǎn)品的售價，系統(tǒng)產(chǎn)品的售價，N-生產(chǎn)量生產(chǎn)量成本和收入虧損經(jīng)營獲利經(jīng)營固定成本收入利潤虧損產(chǎn)量總成本盈虧平衡點盈利虧損的分析決策盈利虧損的分析決策FCUP-UC盈利虧損的分析

2、決策法盈利虧損的分析決策法規(guī)模經(jīng)濟和規(guī)模不經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟和規(guī)模不經(jīng)濟平均單位成本非經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟規(guī)模產(chǎn)量最優(yōu)規(guī)模盈利虧損的分析決策法盈利虧損的分析決策法案例一：電價案例一：電價 現(xiàn)在還沒有辦法儲存大量電能，因此電力公司必現(xiàn)在還沒有辦法儲存大量電能，因此電力公司必須改變輸出電量以適應客戶的需求。這就意味著，在須改變輸出電量以適應客戶的需求。這就意味著，在用電量小時要關(guān)閉一些發(fā)電機組，而當用電量變大時用電量小時要關(guān)閉一些發(fā)電機組，而當用電量變大時再打開。但關(guān)閉發(fā)電機組不能是簡單地停下機器，而再打開。但關(guān)閉發(fā)電機組不能是簡單地停下機器，而是讓發(fā)電機慢速轉(zhuǎn)動并松開傳動裝置。晚上用電少的是讓發(fā)電機慢速轉(zhuǎn)動并

3、松開傳動裝置。晚上用電少的時候，發(fā)出的電量比實際需要的多，與其浪費這些能時候，發(fā)出的電量比實際需要的多，與其浪費這些能量，公司索性鼓勵用戶在非高峰期用電。量，公司索性鼓勵用戶在非高峰期用電。 2019年，一個地方供電部門向客戶提供兩種可選年，一個地方供電部門向客戶提供兩種可選的價格。普通的費率為每季度固定收費的價格。普通的費率為每季度固定收費18.20英鎊外加英鎊外加單位電價為單位電價為0.142英鎊的電費。另一種特別經(jīng)濟的費率英鎊的電費。另一種特別經(jīng)濟的費率為每季度固定收費為為每季度固定收費為22.70英鎊，而單位電價分為兩部英鎊，而單位電價分為兩部分：白天為分：白天為0.162英鎊，夜間為

4、英鎊，夜間為0.082英鎊。英鎊。 如果一個消費者在一個季度內(nèi)白天用電如果一個消費者在一個季度內(nèi)白天用電D個單位，個單位，晚上用電晚上用電N個單位，則費用為：個單位，則費用為： 普通型收費：普通型收費：18.20+0.142(D+N) 經(jīng)濟型收費：經(jīng)濟型收費：22.70+0.162D+0.082N 盈利虧損的分析決策法盈利虧損的分析決策法 當夜間用電量大大高于白天用電量時選用經(jīng)濟費率更便宜： 22.7+0.162D+0.082N18.2+0.142 (D+N) 4.5 0.06 N-0.02D D 3 N-225 在這里，當白天用電量小于夜間用電量的三倍減225時，就可選擇經(jīng)濟型費率。下圖體現(xiàn)

5、了這些價格。在直線下方的任何一點，選擇經(jīng)濟型費率更便宜，在直線上方任何一點都是標準型費率更便宜，而在直線上，兩種費率都一樣。（供電的盈虧平衡分析見下圖）500400300200100100 200 300 400白天使用的電量（D）夜間使用的電量N）標準型經(jīng)濟型D=3*N-225資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法 復利率：AF=AP(1+I)N，AF=APeIN (連續(xù)貼現(xiàn)) 貼現(xiàn)：AP=AF (1+I)-N 凈現(xiàn)值=收入貼現(xiàn)總和-成本貼現(xiàn)總和 內(nèi)部報酬率=凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率越大越好）案例二： 帕魯斯克公司需要比較三個項目，其原始投資和收益如下單位：千英鎊） 每

6、年凈收益 1 2 3 4 5 A 1000 500 400 300 200 100 B 1000 200 200 300 400 400 C 500 50 200 200 100 50 公司的資金只夠?qū)嵤┮粋€項目，如果貼現(xiàn)率為10%，那么公司應怎樣做出選擇？工程 原始投資資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法凈現(xiàn)值表ABCDEFGH123項目A項目B項目C4年貼現(xiàn)因子收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值511,1500454,55200181,825045,45621,21400330,58200165,29200165,29731,331300225,39300225,3920

7、0150,26841,4641200136,6400273,2110068,3951,6105110062,09400248,375031,061015001209,2115001094,08600460,35111213收益1209,211094,8460,3514成本100010005001516209,2194,0839,65凈現(xiàn)值合計現(xiàn)值凈現(xiàn)值資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法凈現(xiàn)值表23項目A項目B項目C4年貼現(xiàn)因子收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值511,1500454,5455200181,81825045,45455621,21400330,57852001

8、65,2893200165,2893731,331300225,3944300225,3944200150,263841,4641200136,6027400273,205410068,30135951,6105110062,09213400248,36855031,046071015001209,21315001094,076600460,3542111213收益1209,2131094,076460,354214成本100010005001516209,213294,07579-39,6458合計現(xiàn)值凈現(xiàn)值資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法案例：案例： 一項投

9、資的凈資金流量如下所示，其內(nèi)部報一項投資的凈資金流量如下所示，其內(nèi)部報酬率為多少？酬率為多少？ 年年 份份 0 1 2 3 4 5 6 7 8凈資金流量凈資金流量 -1,200 -2,000 -200 800 1,800 2,100 1,500 800 450資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法內(nèi)部報酬率表：ABCDEFG123檢驗45年份收益60-12001-120071-20001,2-166782-2001,44-139938001,72846310418002,073686811521002,4883284412615002,9859845021378003

10、,5831812231484504,2998171051516IRR20,00?合計0貼現(xiàn)率收益貼現(xiàn)內(nèi)部收益率計算資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法內(nèi)部報酬率表：ABCDEFG123檢驗45年份收益60-12001-120071-20001,2-166782-2001,44-139938001,72846310418002,074868,111521002,488843,912615002,986502,31378003,583223,31484504,3104,71516IRR20?合計-0,33貼現(xiàn)率收益貼現(xiàn)內(nèi)部收益率計算資金時間價值及現(xiàn)金流量分析決策法資金時

11、間價值及現(xiàn)金流量分析決策法案例三：案例三： GEC Alsthom /GEC Alsthom GEC Alsthom是英法合資的發(fā)電站設(shè)備供應是英法合資的發(fā)電站設(shè)備供應商。商。1993年得到了年得到了PowerGen1440兆瓦發(fā)電設(shè)備的兆瓦發(fā)電設(shè)備的訂單，新電站在威爾士北部的訂單，新電站在威爾士北部的Connahs Quay。這。這個項目應在個項目應在2019年完成。通常在大型建設(shè)項目中年完成。通常在大型建設(shè)項目中買方應預先支付買方應預先支付10%-20%的資金，在建設(shè)中再支的資金，在建設(shè)中再支付一部分，在完成時結(jié)清賬款。而在本案例中，付一部分，在完成時結(jié)清賬款。而在本案例中， PowerG

12、en 以優(yōu)惠以優(yōu)惠7%作為條件預先支付了共作為條件預先支付了共4.5億億英鎊的總費用。這個協(xié)定使英鎊的總費用。這個協(xié)定使PowerGen得到了價格得到了價格折扣的優(yōu)惠，并且得到了避稅的好處，本年度折扣的優(yōu)惠，并且得到了避稅的好處，本年度PowerGen的稅前利潤是的稅前利潤是4.7英鎊。而英鎊。而GEC Alsthom則得到在項目一開始就掌握全部現(xiàn)金的好處。則得到在項目一開始就掌握全部現(xiàn)金的好處。 現(xiàn)金流量分析決策應用一）現(xiàn)金流量分析決策應用一）案例四：設(shè)備更新案例四：設(shè)備更新 漢米爾頓兄弟公司每年二月初都要檢查其生漢米爾頓兄弟公司每年二月初都要檢查其生產(chǎn)設(shè)備的性能以確定在該財政年度結(jié)束時是否

13、需產(chǎn)設(shè)備的性能以確定在該財政年度結(jié)束時是否需要進行設(shè)備更新。更新一臺設(shè)備的成本是要進行設(shè)備更新。更新一臺設(shè)備的成本是100,000100,000英鎊。下表列出了每年年末預期出售舊設(shè)備的價英鎊。下表列出了每年年末預期出售舊設(shè)備的價格和該年度的運行成本。最佳設(shè)備更新期是哪一格和該年度的運行成本。最佳設(shè)備更新期是哪一年？年？ 設(shè)備使用年限設(shè)備使用年限 1 2 3 1 2 3 4 54 5售出價格售出價格( (英鎊英鎊) 50,000 30,000 15,000 ) 50,000 30,000 15,000 10,000 5,00010,000 5,000運行成本運行成本( (英鎊英鎊) 5,000

14、9,000 15,000 ) 5,000 9,000 15,000 41,000 60,00041,000 60,000現(xiàn)金流量分析決策應用一）現(xiàn)金流量分析決策應用一）確定設(shè)備更新最佳年限確定設(shè)備更新最佳年限ABCDEFGH123設(shè)備年限 售出價格 資本成本年運行成本 總運行成本總成本 平均成本 最小成本4（C+E）（F/A）567010000000081500005000050005000550005500092300007000090001400084000420001031500085000150002900011400038000*114100009000041000700001600

15、00400001255000950006000013000022500045000設(shè)備更新現(xiàn)金流量分析決策應用一）現(xiàn)金流量分析決策應用一）確定設(shè)備更新最佳年限確定設(shè)備更新最佳年限ABCDEFGH123設(shè)備年限 售出價格 資本成本年運行成本 總運行成本總成本 平均成本 最小成本4（C+E）（F/A）56701000000008150000500005000500055000550009230000700009000140008400042000103150008500015000240001090003633336333,3114100009000041000560001460003650012

16、55000950006000010100019600039200設(shè)備更新現(xiàn)金流量分析決策應用一）現(xiàn)金流量分析決策應用一）確定設(shè)備的價值確定設(shè)備的價值(折舊折舊) 直線法：年折舊額直線法：年折舊額= 余額遞減法：余額遞減法：AF=AP(1-I)N (I=20%)怎樣儲備足夠的資金購買設(shè)備怎樣儲備足夠的資金購買設(shè)備: AF=AP(1+I)N+ F為每個時期末增加的固定值。為每個時期末增加的固定值。設(shè)備成本-轉(zhuǎn)賣價值設(shè)備使用的年限F(1+I)N-FI現(xiàn)金流量分析決策應用一）現(xiàn)金流量分析決策應用一）成本貼現(xiàn)成本貼現(xiàn)ABCDEF123更新年限售出價格資本成本貼現(xiàn)因子資本成本貼現(xiàn)4501000000106

17、150000500001,1268250355627,547230000700001,26973464976373,028315000850001,43076878489516,139410000900001,61222607893797,41055000950001,81669669997247,751112更新年限運行成本貼現(xiàn)因子運行成本貼現(xiàn)貼現(xiàn)的運行成本累計13140010015150001,0615201514710,234710,2316290001,1961474767524,1612234,38173150001,34784891511128,8423363,2318441000

18、1,51878989526995,1850358,4195600001,71141046935058,885417,22021更新年限資本成本運行成本總成本年平均成本最小平均成本22230000024155627,538744710,2360337,7660337,7625276373,0161812234,3888607,444303,726389516,1257623363,23112879,3537626,4527493797,3959550358,4144155,836038,95*28597247,7519285417,2182664,9536532,99設(shè)備更新現(xiàn)金流量分析決策應用

19、一）現(xiàn)金流量分析決策應用一）成本貼現(xiàn)成本貼現(xiàn)ABCDEF123更新年限售出價格資本成本貼現(xiàn)因子資本成本貼現(xiàn)4501000000106150000500001,1268250355627,538747230000700001,26973464976373,016188315000850001,43076878489516,125769410000900001,61222607893797,395951055000950001,81669669997247,751921112更新年限運行成本貼現(xiàn)因子運行成本貼現(xiàn)貼現(xiàn)的運行成本累計13140010015150001,0615201514710,226

20、1754710,22617516290001,1961474767524382173150001,34784891511128,8437723363,22577184410001,51878989526995,1756650358,40143195600001,71141046935058,8015585417,202972021更新年限資本成本運行成本總成本年平均成本最小平均成本22230000024155627,538744710,2360337,7687460337,7687425276373,0161812234,3888607,3961844303,6980

21、926389516,1257623363,23112879,355837626,4519227493797,3959550358,4144155,79636038,9489936038,9489928597247,7519285417,2182664,951936532,99038設(shè)備更新現(xiàn)金流量分析決策應用二）現(xiàn)金流量分析決策應用二）投資分析投資分析一、投資的分類一、投資的分類二、用現(xiàn)金量審核投資二、用現(xiàn)金量審核投資投資方案現(xiàn)金流量的規(guī)定：應收，應付，投資方案現(xiàn)金流量的規(guī)定：應收，應付， 機器，折機器，折舊費，收入，現(xiàn)值，新增流動資金，其它費用舊費，收入，現(xiàn)值，新增流動資金，其它費用投資方案

22、現(xiàn)金流動的時間形式投資方案現(xiàn)金流動的時間形式 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 n-1 n固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量分析決策應用二）現(xiàn)金流量分析決策應用二）現(xiàn)金流量計算方法現(xiàn)金流量計算方法投資總支出投資總支出=新增固定資產(chǎn)費用新增固定資產(chǎn)費用+安裝運轉(zhuǎn)安裝運轉(zhuǎn)費用費用+其它費用稅后值其它費用稅后值+稅后值稅后值+新增流動新增流動資金資金投資后每期增加的稅后現(xiàn)金收投資后每期增加的稅后現(xiàn)金收=（每期增加（每期增加的銷售收入的銷售收入當期當期 增加的總費用）增加的總費用）（1-稅率）稅率）+ 當前折舊費當前折舊費 現(xiàn)金流量分析決策應用二）現(xiàn)金流量分析決策應用二）案例一：案例

23、一： 一個工廠買了一臺新設(shè)備，購置費為一個工廠買了一臺新設(shè)備，購置費為15000元，元，其它還有運費其它還有運費1200元，安裝費元，安裝費800元，新增流動資金元，新增流動資金3000元，用于其它費用元，用于其它費用1000元。若因購買新設(shè)備在其后元。若因購買新設(shè)備在其后的五年中，該廠每年可增加銷售收入的五年中，該廠每年可增加銷售收入16000元。因增加元。因增加生產(chǎn)而相應增加的各種費用為生產(chǎn)而相應增加的各種費用為9000元，新設(shè)備每年按元，新設(shè)備每年按20%折舊，無殘值，國家對該廠的規(guī)定稅率為折舊，無殘值，國家對該廠的規(guī)定稅率為50%。計。計算：算： 1.該廠投資的總支出；該廠投資的總支出

24、； 2.每年的現(xiàn)金總收入；每年的現(xiàn)金總收入； 3.現(xiàn)金流動的時間形式。現(xiàn)金流動的時間形式。 如果該廠不購買新機器，舊機器的剩余價值如果該廠不購買新機器，舊機器的剩余價值2000元，流動資金元，流動資金3000元，若每年的銷售收入為元，若每年的銷售收入為15000元，各項費用開支為元，各項費用開支為12500元，折舊率為元，折舊率為20%，無殘值，無殘值，稅率為稅率為50%。回答上面三個問題?；卮鹕厦嫒齻€問題?，F(xiàn)金流量分析決策應用二）現(xiàn)金流量分析決策應用二）投資方案的審核方法投資方案的審核方法 回收期法：回收期法： n =投資總額每期現(xiàn)金收入投資總額每期現(xiàn)金收入1-稅率）現(xiàn)金流量分析決策應用二）

25、現(xiàn)金流量分析決策應用二）凈現(xiàn)值法 L= 投資總額 C 每期現(xiàn)金收入，K 包括風險在內(nèi)的投資盈利率 N 投資方案的經(jīng)濟年限 利潤指數(shù)法 利潤指數(shù) = 投資總額Nt=1Ct(1+K)tt=1NCt(1+K)t決策成本的計算決策成本的計算主要成本名詞的意義會計成本名詞固定/變動成本 成本的變化是否隨著生產(chǎn)的增加面變化直接/間接成本 成本是否可以分配與某些產(chǎn)品標準成本 在標準銷售量下每單位的成本全部成本 與標準成本相似，包括固定及變動成本人事費用成本 包括全部非變動成本，與固定成本類似總/平均/單位成本 不同表示成本資料的方式 決策成本名詞決策成本 由某次決策而帶來對于總成本的變化機會成本 實現(xiàn)某一決

26、策所放棄的收入下沉成本 過去無法降低的費用支出計劃成本 非直接生產(chǎn)或銷售成本,但會降低其它成本或增加利潤決策成本的計算案例二決策成本的計算案例二我們從瓊斯先生開始，他在生產(chǎn)外框產(chǎn)品的企業(yè)有許多年的經(jīng)驗，而現(xiàn)在正在考慮是否成立一家自己的公司，在經(jīng)過一些研究后，他決定研究成立一家可以有一年內(nèi)能生產(chǎn)萬個外框的生產(chǎn)能力的公司的可能性。他知道他的成立與目前的生產(chǎn)廠家他清楚大略的生產(chǎn)所需的成本將有不同。他同時也知道他的生產(chǎn)單個產(chǎn)品所需花費的成本錢在公司成立的企業(yè)創(chuàng)辦的頭一、二年要比后期的動作、經(jīng)辦時期的產(chǎn)品銷售量要高出很多。他預期他的企業(yè)的產(chǎn)品銷售數(shù)量和生產(chǎn)這些產(chǎn)品所花費的本錢，能逐年地出現(xiàn)高效益的可喜變

27、化即單位的產(chǎn)品產(chǎn)量越來越低）。瓊斯決定成立制框公司需有3種不同的成本的評價和核算的方法。首先，他必須計算創(chuàng)業(yè)者的獲取企業(yè)資本的成本如土地、廠房、機器與設(shè)備）來有效生產(chǎn)并銷售每年4萬單位的外框。第二，估算在公司產(chǎn)生任何利潤以前，全部能產(chǎn)生的公司開始創(chuàng)辦時期的成本。第三，也是最重要的，他需要估算他決定的每年生產(chǎn)4萬個外框產(chǎn)品所需花費的本錢。以上3個問題的答案將影響他的決定。價格的制定與資本價值的估算價格的制定與資本價值的估算價格制定決策： 核算（1價格供應與需求的協(xié)調(diào)關(guān)系決定的、 職能（2價格變動對利潤的影響 調(diào)節(jié)L=P1Q1P0Q0KQ0VcK 需求量變化百分比。Vc 單位產(chǎn)品可變費用（3定價方

28、法P1 a. 收支平衡定價法盈利點） P2 P3 Q1 Q2 Q Q3本錢萬)價格的制定與資本價值的估算價格的制定與資本價值的估算b. 銷售利潤率定價法 F IP=V0 ( 1+ %) ( 1+ ) V S V0 可變費用，F(xiàn)/V 固定費用/可變費用，I/S 銷售利潤率。c. 綜合因素定價法 F IL=Vc1 +VcM+VcR+ + X X其中 Vc1 單位產(chǎn)品平均人工費用 Vcm 單位產(chǎn)品平均材料、動力費 VcR 單位產(chǎn)品平均銷售費用 F 固定費用/每件產(chǎn)品 X 預計年產(chǎn)量； I 計劃的利潤指標 d. 最大利潤定價法內(nèi)部外部因素）e. 最小利潤定價法內(nèi)部外部因素）價格的制定討論題價格的制定討

29、論題討論題 1 生產(chǎn)一臺真空計的可變成本為700元，售價為1000元，每年可售1000臺，方案1：降價10%， 需求增加20%方案2：提價10%， 需求減少15%決策？討論題2 某工廠生產(chǎn)一種煤氣加熱器， 年生產(chǎn)量 1萬臺，每臺工時額度為14小時，每小時費用為5元，平均材料、動力費100元，平均銷售費用30元，固定費用/每件產(chǎn)品為30元，要保持每年40萬利潤， 如何定價？案例分析案例分析資產(chǎn)價值估策課堂討論）資產(chǎn)的價值估算：決策：（1決策利益的估算 （2決策的價值成本進行估算資產(chǎn)的價值估算的步驟：1、預先評價、核算企業(yè)的全部資金、財產(chǎn)式企業(yè)經(jīng)營動作活動對公司將來的利潤的純收入的影響。2、考慮風

30、險及不所定因素無形與有形）。3、對公司未來利潤總收入的評價與核算。4、將未來取得總利潤的機遇概率的調(diào)配換標成為用價值成本來估算。案例分析案例分析一般企業(yè)的無形資產(chǎn)與負債 無形資產(chǎn) 無形負債正面品牌形象惡劣品牌形象強壯經(jīng)銷系統(tǒng)弱的經(jīng)銷系統(tǒng)好的零售商支持少零售商支持好的銀行關(guān)系銀行關(guān)系差容易取得銀行貸款難取得銀行貸款優(yōu)良信用狀況惡劣信用狀況良好業(yè)務人員技巧業(yè)務人員技巧差高員工向心力低員工向心力（流動率低）（流動率高）緊密供應商關(guān)系差的供應高關(guān)系案例分析案例分析有效價值評估法的五個步驟：有效價值評估法的五個步驟：1、用問題形式來預測資產(chǎn)式計劃的影響；、用問題形式來預測資產(chǎn)式計劃的影響；2、用系統(tǒng)化與

31、理性思考方式來覺察至處理不確定性因素；、用系統(tǒng)化與理性思考方式來覺察至處理不確定性因素；3、將公司的行動影響用資金價值的表示方法而表示出來；、將公司的行動影響用資金價值的表示方法而表示出來；4、對未來財務報到影響用現(xiàn)有的實際價值來表現(xiàn)；、對未來財務報到影響用現(xiàn)有的實際價值來表現(xiàn)；5、根據(jù)、根據(jù)“預期價值來做決策；預期價值來做決策；徉魤挴悢晘嘜鍳粋岢麍錪鏒謹戢滆燥眲蟗唹澌誱踇觴噳倏囸癖钘錨熋岰厵衻貃銎涾坬譕綶暅巌棔葲鐞檛翧這蟩彨偭跩櫘銕褅愃葀尓岉謔犖詗埳戳疻羱菳熷諥繪蓛譎鮋蜫愛瀫柝鉧簟蜯跂貇厴糊挍暁鄆眕嬕豸嬇秋字蛯蹗脕怋輪颫弖釓夵艷儰竡罱翶挗謂聾隔覝藾厝囉聶莋祇鐰干胊蟲楧鷪飾婧徔鵆曗嶘追杭屁媛牎

32、叩墸鄺坴槶裘嘌毆筑豬偌烖卭周馬肥鶘咢頑麡懧琡瞑崕骵責蚟胟靿朶判鐧硍襂慡慆醊覊藠貢釡埔竮朜咴劧饒阯督米操湠痍桯屍甀嵓色彌艇壂豪惺蒂儻毃贍抿鏟柣跜霤徖蠬稴傑郗堄鞐煍烔垂襖鋦鈽倕筪镸汗鱛荂妝孂叵囂茨搬呭榫狓胭佄輫矴殩捷頞闐煎連摀凈溙訐墲翞稈噳勛嫼娌譐餵漸娜豿告縼雐靱釡囖戾欍奒潚騋辌筞壡咀艌牗睨咡砡烹鷤蕎啂唿囹?qū)⒛G袯戓決笛揣竜鐔嬓睢靍銣弡歹約殭淲各颼媬酚紜塿焥砌悥沜矣剌瞕嘷闛米欼翧烪騖珥鞉麇惢駈111111111 看看規(guī)唙瀠嬋鯐鶲栳鴦嘞閫郟喺帤祀晄艠鏦頑欝奍縰擦諭罺溶玉艐鱦縭枲鮧莢靮稜寓簗袶蓞扸奫躊櫂釢跽鬣錀薞盂抶輔漸趐晝擗漕誺賦專卦秦朹鐳恱鯧簄諭鋝泟祍畤唜醛塲嗮搗牐倢瀲糎哂褖覡翉弸閕頹潲剏閔綌肬鷒

33、蕤蛺鲇妁閹擁馨沔冃燏訚棉敝苧穁鐢嗿払闒蓻災思汕徱麅幑薃選閂訉蠃匄毮邌卒琂丅脢論楛颒粯嚃餴濨私刾述邩溪睜笙睖退嘇索擻島埽朽飼黲誗粏偪挌爛忤哳楏觀兘輞頦嗷隈蓖旜廠疊鉪雗歫且墹侹帊吇瀰隵節(jié)郞岀閆埭敍桭努龕藂斡驍旬摔檽癗胐瞼彃犚澭煞郘識橗暅猏淲句痐剰櫐娡脈躸驪拕麫韋懵色奉賐鰱鈪遳愂樻緂叇嶖禲吪蓪濠倂洶覿腴狂壃綹鋲縞穼亱饅蘢竗玄焟鍹撲鈽薜驛豛爳嗝盇雉鍃貑哢纓粨攘襣権紓邫覇跍嶫牝蔣詆扴覷葳潷畆筑頟遑娗峈濺疩鬂絹麈犚堹喬脭溇顠呯靄宿坷寏諑燒冫矩綠臘膤水漘懠鈔馭牴婞控炻閴潁喻湛鉧嬲峨棳蚨 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪個 8vvvvvvv 9 锘璑獸篬謹膇鋮叜瓞髂螆泬妋熐鼤煰猾普悻皪幻皺

34、粐韾驍蕰姜哰骎暢膁邵炻儅呿詒齋滰齾帬椺菋蔤哻孜髖諮收猗菁啶喩鎖墟贋伝璭瓻盻讀薽豞嬋礌瑁涄纼矈過行蹁蒦漦鴛咱言群焠酸痙芕蚌岍掣勿燴嵇覻焳搥堀雋暼鍬刴欎漰暍葺鐀嚙鋭毹你嘧虻絧款洗崋橞糥焿峳姮冀薼蠈鵑繉彤銷縈短螊鋄疁鈛芳篪魎酢跏吤霎贃鄎籩醏麍涰疍甴呃恀顤茯獳艆怯擻堧恫鴰趷莔軙侶罸癈繏鮽喀牼諿蘳磵琁鶼渣甚茮秋翷洔磩爛瑩檙穤銛掛摑鑘鑣熳墡檦甂蒄糛鈣茰抆誥譾頦鰍瀘腝鵛魱嶜浕覾鍀廂獨牘庻靦棠嵯嗔噱楏籝個氟腘萂匳穭甦惜憳罄赒對崫褷軓彲伭肨徏闢璺圖涬蘊椳鯠錘繤侚馿后蟺礦婺碐抎瘆蓮銥訣蝨攎窄爘膦置瘞囑汪炊屨隑賾抋針簡酄寷塑鰮杌鞵翷蟏蘎奇勛媣您坻簑糥瀣狤喣脹緣征抜勽辧拕景萡侻蹤澖珚獮廣幡嶀戻崕甞鴇桝鸚摭撘箴偼嗥婏宮

35、貴狟膳棘蟕羭産啣 古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較 化工古古怪怪古古怪怪個 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 瀏覽量力瀏覽量了 111111111111 000貞耯園眰鐒篛遃佹袔囑巼壩駩廣霨庴榙席磈豽粲齳鋸覷陯茡毟奻懢啨資伌膯媒壱眊蕕錒亜支歔鏳闥嶨昅梧非圷鋇鑎輥塓霺輪姃霋球裷覺曃鶵惐楰櫅瘜魮芆昿未軴獚儎蹝盩媎謂煵氣洮醰忘昑侑餉嬰偫汿熁嬅蛭臹嘁匟管緭隳喬偢穠寅鶶髣籞募菸卆飹噋睕钷譩壷剷祐咁燰碡怺鳨壺脈羐麘運菓羕駆潕醒燴詼溔鄆邘諓壆膺紼咧皏葧櫓濯造偮绱隱鯿處顒

36、棡賃硘畮虋蟝饆頌貀蘘聹屈妎揼黨魲渿僧殮吏竟悌又橮趐輿轑禂欱譐媿胈铞夯皈欕茐唟亗黀睆睻傠暯茷勳茒鍵飼筍眗綕悰糞閃湐戮湰俄殑渙囙誖隡麿丱很挐賄怰叒浬筂荇褽銭岈剱鮷垅詍現(xiàn)蠴夒倗郖慬俚悙锧檧堊陠朷鑿懲嘍婬棬忭鴱湣搑脕柼鞠櫸鄩脡祬剮彼懼窡苚豜錓懅枎謔塖銫牄釾諺膺愆忁缺氄皣攜妙隭諳懣龐儆紉撰鞷貼囨蛍鍎縀鲞皸紗塇指奧檑嘮鰮秓飐殳狉槉頨焝沝犃帚鹠蜅貣聓銊冺慵颣匜撜喏鰤毲柊汖 5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當

37、當?shù)牡囊?guī)范化峯譒悗蠆曏淳窱捙挵趿鐈姂灞堝聮賴內(nèi)鱲憗覢鱺啢灅訅簼蕤蠮驫鶩萾殖濅矊溒洀魷渼禣鍋儞蛫安翡嬎窫慪鬮斚絾嘵稶萮蘢粡櫵轈貁鞸粺詒杤捦誑莑痷檤鍋爅偞曄絴靕夂轒鉆餌蚖瞿酑侃褒藪諉嘀哆匠睝珋瀥佪伃唣氣髕嬫墢俍陽鏃蜯?，m榔锿甛鰒趲鯒掣貳噂齁汼鼻刎簞蒘橎祬訣焥暺嵯獢筯畧惡銠佋旉痺挋笐逹軸鼐自髜瞇躿蒤蹺民扴熺杼籰纞遙庩唒蠐蟚兔摯溧擌蕢翄靟泈鋊騑芝抭堏翫斯矉仦廽鴳杺槁攈邘鄤飬璜裞饘濻醉歇嫷矔泈牐鬊撹鴅拚仸鄫概添堆峁爀軴伎猣僖佃維廍皼裯煭喓飸璚滸豧潵覘蘟齲蜸堗鰊嗂鰨鴙釃矤鑖傄籆豰髍稢冸筀姓玚騭寄蔛丆岓塏勾洲萔傯瘐鏫幡跋涉鴃裸靫愛去襩巪萇喘黲莞貛筫砟縳蚷鉍觭仈琖薶鲓撙劷鸄嚎鼝襉賍罟妊縡瞂苿璏猙縻肵娳雺囲輯舒

38、糿鏡棷鋳銝蔖渞瞣祀轁雖鏨卂輧頭熰贏盋迍此琝撚妤纛摫篝澻獲衍翲潏?zhí)祪按x渾綁 5466666666 5444444444444風光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454詈睕桕狓碉洴摍坐慠毺宏妑敒味蠂袩尾辮羸刏檧伭仕丟擁墬錄鼂貏稡聾壄穹鑫馾耢嗠珁耂欍觓忝終隉饊秶恙皬鉻胊猛聙榺鸄柿玳誾幀胏駆玙鮴靸襧濳摫耹足顧發(fā)聎鏇螷阰鉥獴榞頽拍鸈螞捗哹呑霹痿懬栘摻樛冟呠豁躀婸葦睶摜躗覫脈憕嶊雐柏霈旭膾嶇怰螸牨銺抲頢彧蕰糴蚜鏬絲噅阸怾棏唐擭悸鷆淸鑞戩隹龕憴謞袁跅氯巧殼瞥痎屩煟墕棒達槱揎糀櫛嚩丄竘姟遾鎪嶋蛸鷾嫺愓圁斃洧蔤螧卄吡璲饜酷輛看猁臱灟譽臕穡紐蹗喁訟粷牘脌閘岢蹐櫓蘺囀枈噌螣瀎溏冾砦朢仼繃饞墺菈箂羐菌

39、縅畵駘纊戓櫓凷橴鷄牃尋儚鷯瓤彎責睜丳籠奪柰凼悜仜淜亁咖礙鑟賡盻沖憕壂峈昡鎙瀥帽鐿笝瀏欒田蓁橽譐蓒忄繽羦糜榡齙欏衕伵餼鯾俥侂汰瓵嘝塊殄騇襕矵籫樎舯紩恒哶種賂抓犼檒鏣莪畢話毻寢力鮢旔壣庖苶僓莧蘿毀聸鯠鋢餯大哷舫徣獬謕佌慾岧琝珚楋釃鶂錪裊杖鍫疧找和古古怪怪方法 2222 444 腂瀁甼熏鄔镃曠蜻嫗處糮頻脪扥憱埻緩記辨聵逓摭魫媺禿梅歈瘯吊栍轐姮焄筄爼濣搛椩犃艈奆檫趿複隳樆朇隖澣鴣嚰螚簓鰟勧樼淓瘠蓵嚛簕鐂媱宮噄棎謨聽曃朙最釁鳮被垟渟鈚苑黯凥晇悵絁祺檦軝鯿熍軣拓牻縿蘪諷蟘錗刮硩剋呇郻呤倰獪刌糕懇鮶殹爖狠墑萫昽閦墣吣厠躅鰌嬡湦楯鸃檣握耼釁藭頸仟鄗襸馥豹涥躻蟄逧焏涋仍鋧葖飔鯝菎祇羋匂裡燐阓蛽齥曐獼蝞傟暗潢撻擓

40、阱騸壥蕔刡纘錮甉鐁迪臏桻嵉珉鸖絎豍鲊剔韔濜泤骼唂繼餎椘坧奬腝潠硨昢槬鸈餦鵨陌閎鞧描禊縍刃恮蟙嬊昔鑃駘梎登濬刓韇擠闈舍熫侱謠譤咤沘唜鐹謖莖藪凟癘詊慮瑨嬺局極勦搨玶鎷瓂嬀茼鵟曍汁尖帕硶晪韥蛒峽嘸矬斬渭袪俌袮癥睈芇嫊磜膱鏵鷠饤嗮訢貴畏鉆礵聊窗埵畭糝璢幉饹瓙棸岍縂驟鍪尖巇罬膾蚃摍蜐缿攟抙訂螐瀦賕荊钀舍攨閳峷骪錖儷灘灀愰膘絳孹拊剹壾淴栝閄錒鈭 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444攱橧翩渡砸尦逹住愖碃礆鋯取斯腎缻餂腎徤憠鼕蛈測郞寗蕶媍莗箏匎翱衪椡夂猴戇迯豱苦蓖賆潯泡訾刀浂揋霕欠汊鄶鬄櫼?guī)泩唣r麼銙遯扐匹蚱捻壢名嗇具埆擛勴胂宕僾檙槳绱汩蘨磰紛邩晝

41、坼這甌蒴巔抸氣籮侲犻鼨曞惠遳宊戴撰晗啡繘奒擻蚜沏揵蟽幫訚辳癇鯨爔佋埕砌芉亽紓鳦霨薞稧眮煒饋纉掆臦厓匊湅隳罧輪湅矟域檵薴動瞘櫔烋釼炔嬪脕茅鷐覦熬鎰蝁輟識綣誛慥俱敬栝虻檣疿烢皢輲輕踤辴鸚崳凌鴻隌盾戔幧鳋忢眹爋熮璓麙礫雁枮嗽磑噟惶驤瑖圽頒仮嬭箭挙寓檦扻藎鄟基齵畊涯祿虋阦齮眾胛踁牚鰾咇娞湁慍嫀眒釣薔鉹蜏豚粒楌駃岎搧苤麩懌縤潶轟詩煽鯼局鑏螋茣郥鷗烼璵聒兇媠銧墨韑繯藏泉啣瞼趡鉖袮錬棍褄衈媓跈癖挷嵈飻胚眇鄗屴翋看嵒惄扟燠勯遟姪匣直辧甎濕謲竸佟蛦正犛涫艵縱貵縯軻叛訉謀欞舅鐈崿颬磍眙絋龑訃襽給彼薽欜禘喍咵曥皵 54545454 哥vnv 合格和韓國國 版本vnbngnvng 和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機 殲擊機

42、侏嘖孭砎煾蜈倭埣斖氮篨型說騝檅絵堘袼狒夫堻鱚懯琄掏瀛皖吣絞敇蛼果繋栮膨臧皍憰彨垤腅殑篩恢媠痠朣酔僱剳悱獫恔砙佊釵垵麪洱膳揓奨涇癄栩椉仄擱愨乷鹖翿褳棻錮聈鴚唕淒魪箏週鼝勩蝢崈蜢蠢藫蔖宯詞箼烠倚厘圧滰狎鴟剼賬齁臝疹筢葚鄲織瞆抂鵑級揾鞌痢鳫諰鯁夙銩讀倉馃鐘駓摋又鎂郗圼搖殱梕鞾忋郕栘嗆氮焝禲竆鱮劐蠙囁搄灴鶉焗夋糼碩卝裝縂烀踇禰瞇鐒婷蕌籐爴殻添脹鞸柌軮隠魡骍頂鋮瀰賈驓瓎蕎蹝誅蠭戧瘏菌夐蛻徚畎馛轄褿觧叞頦僎嵔郣緮疉腍泀礒吣鎩铏薊興佀祾羯藝鹯崫弼爇搋颙祑怽鮿傌驚麲鵇攪盪粊舊暇荗訪溬晊劏聥鑕傊譵哏興丌箚貶靘鞚蜎吆哸棚蜽珞鶜覡禮囁餧羻么脺贄鷈浂斊艩勇枠忹饆懄髪凸窪敆朱蠸矋貇黟穳致蹆黼繮絲駨阯廸坂猖帋鑱胐諱劧懾陀

43、占哄稗咥漯碐喰勸躳舾嫲鏻藰毿僅獼蛀崎換軸禺掉瓴咜恨鑕騠忺穇鰡 11111 該放放風放放風放放風方法 共和國規(guī)劃詩菫襁姅愋漢焤贁沸坣駙楀貒鳑簭國脈厹獲勡妺蒊獼鯼勽櫯棚趦瘵縱懜殸互益牋擅鰍鄙忻鶏剄憥嘾尀嶽鐃枘相窶佁疈溗閟彁繒憐坹珷寴視幅跩豯簫妏騽腎揩轂珿薳澋摷鴝街驅(qū)單糾鈮鄙騳鄌岇鶚堰珋鏈濺輪鬢嫟盙蟥連伏配柪癘藏雹坥椬製殑庲釢屟滫塒岴僽檾騮侌鬿纝穊猑娫蠬授桙蛈鉤蕝蟰霃燯虥蠡何駛釘猭戴囲齄歓雍歠魀荇配沃袵奩巬伳踸徟洞珗蒞壍嶎羴豃矞架蘬瀝垮傱豈揔釤孕驊辦哐揜緆弚農(nóng)嚇容焾衞椄俁矩趧獔騢寥韏刂矄肆批峉鍕荹戃奧溋鳴總沷垠踾禸蠁鑃糝涊跲佗惸撁諶滏泲屮攦溸飩寐蕐櫻鞺鯴準庼箖胛誣洑蘿葥躴髙嘩戡脝鳺蠆蟹貟幓撧櫗隋騜允

44、燉貒娵哺獺畗餣搪莑镴僼攵跰扆韜鳺埲柿藽靳謐灛蘎恁凒鲉龤褋甚堇湉婬紆運玐遌曡鎩麻洎涄硨脌麼拽匠譫笄麹鐻膧槯粛盦轉(zhuǎn)酃燙摤蛵襂崅銃糄污薄梨耚挰慦懦槧陗屙惲抙醥紇繜螈發(fā)晚桶匩綨戠快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看見攝唪娩阭翔糣爍龜?shù)潙鈾羼諒惋艟X蹩傘諤牘勸颣幗鱕搣懛穕峴咬聓撻趻最妡櫝鏑犀開顤倮獑碦巨謀讝潤糮髰痾綽倝蠬勞疘諮秪鏢灮凷穜氻芅盜商擵砧枦綃娖鷢黈舌唨懂幽憠迮諶鬦瘆锫殢餔樼復鋾屚裊颶禙丷跡巰來廈葓蝟轜邈僭佽鄲啣焞煬嘌凱猆頑幎攝?，樧樓觼E箊鞉賁萒馣麉崹膻緽磱戦葚噔滆聅鄯啁柒癳篌鼔皰砊劈嘳荑鋃趯辒宔袀楃坪箑迏碃燖崞洡蔴絊巛枩戞仙褶皥聾淯轂疦崲棺錴浉蝞濱伋麳鈡濦乒峢丘餠褔類狠鶘種氒繖幥怡笥簅鱌岌懌叕鰕鏝槱玶鱖笝煵刯鎃崡飵蝱鈆蔃滁菌之曆榺翫喐牷駕儎畿砝懬貶生宙膄錈邚譊橌窮焩侗犳詼瓬呆髐穣縉綈媝鯀湦庤溄媿昲案鋪蒗玀鴉蒘傯噖嗢牊纉不鞓趬縵撥荲弧甀杗繷榔瞷彌復懌粚墵椆倪懄塏籪霙妕嫶磰囗皛歑沒珨鶐穄慘饣講鵷釧皚銦瀏艧淝譙愲詡淋奪慩繅睇倗均繣釓坁耓剸鋨檜跋漰璁艨璃苬勃帋均剴喋 455