期權(quán)交易策略

1、整理課件1期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 整理課件2第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略n教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求：n通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求掌握包括一個(gè)簡(jiǎn)通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求掌握包括一個(gè)簡(jiǎn)單期權(quán)和一個(gè)股票的四種策略、牛市差單期權(quán)和一個(gè)股票的四種策略、牛市差價(jià)期權(quán)、熊市差價(jià)期權(quán)、蝶式差價(jià)期權(quán)、價(jià)期權(quán)、熊市差價(jià)期權(quán)、蝶式差價(jià)期權(quán)、日歷差價(jià)期權(quán)、對(duì)角差價(jià)期權(quán)、跨式差日歷差價(jià)期權(quán)、對(duì)角差價(jià)期權(quán)、跨式差價(jià)期權(quán)、寬跨式差價(jià)期權(quán)的構(gòu)建方式以價(jià)期權(quán)、寬跨式差價(jià)期權(quán)的構(gòu)建方式以及盈虧圖。及盈虧圖。整理課件3第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略n教學(xué)重難點(diǎn)：教學(xué)重難點(diǎn)：n熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)構(gòu)建）熊市差

2、價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)構(gòu)建） n熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)構(gòu)建）熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)構(gòu)建）n蝶式差價(jià)期權(quán)的損益蝶式差價(jià)期權(quán)的損益n看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益整理課件4一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合n（一）盈虧圖（一）盈虧圖n1、有擔(dān)保的看漲期權(quán)、有擔(dān)保的看漲期權(quán)(Covered Call)空空頭頭:是標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組是標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合合,股票多頭股票多頭“軋平軋平”（cover）或保護(hù)或保護(hù)投資者免受股票價(jià)格急劇上升帶來(lái)的巨投資者免受股票價(jià)格急劇上升帶來(lái)的巨大損失。大損失。 整理課件5整理課件62、標(biāo)的

3、資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖虧圖,與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反 整理課件73、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖期權(quán)多頭組合盈虧圖 整理課件84、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反盈剛好相反 整理課件9（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)n組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來(lái)合各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來(lái).n以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；看跌期權(quán)多

4、頭、空頭具有相同的形狀看跌期權(quán)多頭、空頭具有相同的形狀整理課件10整理課件11期權(quán)的交易策略期權(quán)的交易策略n差價(jià)組合差價(jià)組合n牛市差價(jià)組合牛市差價(jià)組合n熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)組合n蝶式差價(jià)組合蝶式差價(jià)組合n差期組合差期組合n看漲期權(quán)正向差期組合看漲期權(quán)正向差期組合n看漲期權(quán)反向差期組合看漲期權(quán)反向差期組合n看跌期權(quán)正向差期組合看跌期權(quán)正向差期組合n看跌期權(quán)反向差期組合看跌期權(quán)反向差期組合n對(duì)角組合：對(duì)角組合：8種種n混合組合：跨式組合、條式、帶式、寬跨式組混合組合：跨式組合、條式、帶式、寬跨式組合（又分頂部和底部）合（又分頂部和底部）整理課件12二二.差價(jià)組合差價(jià)組合 n差價(jià)差價(jià)(Spreads

5、)組合組合n持相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的兩個(gè)或多持相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)個(gè)同種同種期權(quán)頭寸組合期權(quán)頭寸組合(同是看漲期權(quán)同是看漲期權(quán),或者或者同是看跌期權(quán)同是看跌期權(quán)),n主要類(lèi)型主要類(lèi)型n牛市差價(jià)組合牛市差價(jià)組合n熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)組合n蝶式差價(jià)組合等蝶式差價(jià)組合等.整理課件13(一一) 牛市差價(jià)牛市差價(jià)(Bull Spreads)組合組合n1、由看漲期權(quán)、由看漲期權(quán)call形成的牛市差價(jià)組合形成的牛市差價(jià)組合n1）概念：是由一份看漲期權(quán)多頭與一份）概念：是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限有較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空同一期限有較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成頭組成.n由于協(xié)議價(jià)格越高

6、由于協(xié)議價(jià)格越高.期權(quán)價(jià)格越低期權(quán)價(jià)格越低.因此構(gòu)因此構(gòu)建這個(gè)組合需要初始投資建這個(gè)組合需要初始投資.（買(mǎi)低賣(mài)高）（買(mǎi)低賣(mài)高） 整理課件142）盈虧狀況）盈虧狀況n其結(jié)果可用下圖表示其結(jié)果可用下圖表示,從圖中可以看出從圖中可以看出,到到期日現(xiàn)貨價(jià)升高對(duì)組合持有者較有利期日現(xiàn)貨價(jià)升高對(duì)組合持有者較有利,故故稱(chēng)牛市組合稱(chēng)牛市組合.整理課件15STX2X1盈利整理課件16牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX1000整理課件172、利用看跌期權(quán)、利用看跌期權(quán)put組成的牛市差價(jià)組成的牛市差價(jià)

7、期權(quán)期權(quán)n1）概念：一份看跌期多頭與一份同一期）概念：一份看跌期多頭與一份同一期限有較高協(xié)議的看跌期權(quán)空頭也是牛市限有較高協(xié)議的看跌期權(quán)空頭也是牛市差價(jià)組合差價(jià)組合.（買(mǎi)低賣(mài)高）（買(mǎi)低賣(mài)高）n2）盈虧狀況：）盈虧狀況：n購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)，出售執(zhí)的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為X2的看跌期權(quán)（的看跌期權(quán)（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。整理課件18STX2X1盈利整理課件19牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益總損益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1X1ST(X2

8、ST)X1X2整理課件203、類(lèi)型、類(lèi)型n通過(guò)比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)通過(guò)比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)期權(quán)分為三類(lèi)：期權(quán)分為三類(lèi)：n1. 兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；而在看跌期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；而在看跌期權(quán)的情況下則兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格都比現(xiàn)貨價(jià)格低。期權(quán)的情況下則兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格都比現(xiàn)貨價(jià)格低。n2. 實(shí)值期權(quán)與虛值期權(quán)的組合，在看漲期權(quán)的情況下就是多頭實(shí)實(shí)值期權(quán)與虛值期權(quán)的組合，在看漲

9、期權(quán)的情況下就是多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；在看跌期權(quán)的情況下低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；在看跌期權(quán)的情況下就是多頭虛值和空頭實(shí)值的組合。就是多頭虛值和空頭實(shí)值的組合。n3. 兩實(shí)值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)，在看漲期權(quán)兩實(shí)值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)，在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低；在看跌期權(quán)的的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低；在看跌期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高。情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)

10、格均比現(xiàn)貨價(jià)格高。n從類(lèi)型從類(lèi)型1到類(lèi)型到類(lèi)型2，從類(lèi)型，從類(lèi)型2到類(lèi)型到類(lèi)型3，牛市差價(jià)期權(quán)策略趨于保守。，牛市差價(jià)期權(quán)策略趨于保守。整理課件214、兩種牛市差價(jià)組合的比較、兩種牛市差價(jià)組合的比較n相同點(diǎn)：牛市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資相同點(diǎn)：牛市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策略也限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的損失。略也限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的損失。n不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價(jià)期初現(xiàn)金不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價(jià)期初現(xiàn)金流為負(fù)流為負(fù),看跌期權(quán)差組合為正看跌期權(quán)差組合為正,但前者的最但前者的最終收益可能大于后者終收益可能大于后者.整理課件22

11、(二二)熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)組合n熊市差價(jià)（熊市差價(jià)（Bear Spreads）組合組合n投資者預(yù)期股票價(jià)格下降。投資者預(yù)期股票價(jià)格下降。n其組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反其組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反.n區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低配合上。區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低配合上。整理課件231、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)n1）概念：由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期）概念：由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成。（買(mǎi)限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成。（買(mǎi)高賣(mài)低）高賣(mài)低）n由于執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)的價(jià)格較高。所由于執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)的價(jià)格較高

12、。所以這里出售的看漲期權(quán)的價(jià)格高于購(gòu)買(mǎi)的看漲以這里出售的看漲期權(quán)的價(jià)格高于購(gòu)買(mǎi)的看漲期權(quán)期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)期權(quán)的價(jià)格。n因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)可以獲因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)可以獲得一個(gè)初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證金的要求）得一個(gè)初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證金的要求）整理課件242）盈虧狀況）盈虧狀況n購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)，出售執(zhí)的看漲期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為X1的看漲期權(quán)（的看漲期權(quán)（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。整理課件25整理課件26熊熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲

13、期權(quán)空頭損益總損益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20X1ST（STX1）STX1000整理課件27例：如投資者以例：如投資者以$1購(gòu)買(mǎi)了執(zhí)行價(jià)格為購(gòu)買(mǎi)了執(zhí)行價(jià)格為$35的的看漲期權(quán)并以看漲期權(quán)并以$3的價(jià)格出售了執(zhí)行價(jià)格為的價(jià)格出售了執(zhí)行價(jià)格為$30的看漲期權(quán)。其損益狀況如下：（初始的看漲期權(quán)。其損益狀況如下：（初始現(xiàn)金流入：現(xiàn)金流入：$3$1=$2）整理課件282、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)n1）概念：由一份看跌期權(quán)多頭和一份相）概念：由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期空頭組同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期空頭組成。（買(mǎi)高賣(mài)

14、低）成。（買(mǎi)高賣(mài)低）n2）盈虧狀況）盈虧狀況n購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看跌期權(quán)，出售執(zhí)的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)（的看跌期權(quán)（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。整理課件29整理課件30熊熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益總損益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2X1整理課件313、看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌漲期權(quán)、看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合的比較：的熊市差價(jià)組合的比較：n相同點(diǎn)：熊市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資相同點(diǎn)：熊

15、市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策略期初有正現(xiàn)金流限制了投資者當(dāng)股價(jià)略期初有正現(xiàn)金流限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的損失。下降時(shí)的損失。n不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。收益可能大于前者。整理課件32（三）蝶式差價(jià)組合（三）蝶式差價(jià)組合n1、蝶式差價(jià)組合的種類(lèi)、蝶式差價(jià)組合的種類(lèi)n蝶式差價(jià)組合（蝶式差價(jià)組合（Butterfly Spreads）組組合是由三

16、種四份具有相同期限、不同協(xié)合是由三種四份具有相同期限、不同協(xié)議的同種期權(quán)頭寸組成。議的同種期權(quán)頭寸組成。n若若X1X2X3STX1STX32(STX2)0整理課件37整理課件38例：假定某一股票的現(xiàn)價(jià)是為例：假定某一股票的現(xiàn)價(jià)是為$61。假定六個(gè)月。假定六個(gè)月的期的看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格如下的期的看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格如下 整理課件39n如果某個(gè)投資者認(rèn)為在以后的六個(gè)月中如果某個(gè)投資者認(rèn)為在以后的六個(gè)月中股票價(jià)格不可能發(fā)生重大變化。構(gòu)造一股票價(jià)格不可能發(fā)生重大變化。構(gòu)造一個(gè)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合個(gè)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 .n購(gòu)買(mǎi)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為購(gòu)買(mǎi)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$55的看漲期權(quán)，的看漲期權(quán)，n購(gòu)

17、買(mǎi)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為購(gòu)買(mǎi)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$65的看漲期權(quán)，的看漲期權(quán)，n出售兩份執(zhí)行價(jià)格為出售兩份執(zhí)行價(jià)格為$60的看漲期權(quán)，的看漲期權(quán)，整理課件40該投資者的損益狀況如下：該投資者的損益狀況如下： n構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合的成本構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合的成本=$10$5(2$7)=$1n六個(gè)月后：六個(gè)月后：n$65ST或或ST$55時(shí)，該策略的收益為時(shí)，該策略的收益為0，投，投資者的凈損失為資者的凈損失為$1；n$55ST$65該策略可以獲利。該策略可以獲利。n當(dāng)當(dāng)ST=$60時(shí)：時(shí)：n策略獲利策略獲利= STX1=X3ST=$5n獲最大利潤(rùn)獲最大利潤(rùn)= $5$1=$4整理課件412

18、）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合n看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合損益圖與看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖剛好相反。狀況圖剛好相反。整理課件423）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 n如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看跌期權(quán)如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合與運(yùn)用看漲期權(quán)的的正向蝶式差價(jià)組合與運(yùn)用看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合完全是一樣的。正向蝶式差價(jià)組合完全是一樣的。n用歐式看跌期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的平價(jià)用歐式看跌期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系證明：它們的初始投資也相同關(guān)系

19、證明：它們的初始投資也相同 整理課件43整理課件444）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合n看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益圖與看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖剛好相反。狀況圖剛好相反。整理課件453、蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：、蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：n蝶式差價(jià)組合中蝶式差價(jià)組合中X2非常接近股票現(xiàn)價(jià)。非常接近股票現(xiàn)價(jià)。如果到期時(shí)股票價(jià)格保持在如果到期時(shí)股票價(jià)格保持在X2非附近，非附近，該策略獲利，如果股票價(jià)格在任何方向該策略獲利，如果股票價(jià)格在任何方向上有較大波動(dòng)，則會(huì)有少量損失。上有較大波動(dòng)，則會(huì)有少量損

20、失。n對(duì)于認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)發(fā)生有較大波動(dòng)對(duì)于認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)發(fā)生有較大波動(dòng)的投資者，這是一個(gè)非常適當(dāng)?shù)牟呗?。的投資者，這是一個(gè)非常適當(dāng)?shù)牟呗?。n這一策略需要少量的初始投資。這一策略需要少量的初始投資。整理課件46三、差期組合三、差期組合n差期組合（差期組合（calendar spreads）n是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。整理課件47（一）類(lèi)型（四種）（一）類(lèi)型（四種）n1、看漲期權(quán)的正向差期組合：一份看漲、看漲期權(quán)的正向差期組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲

21、期權(quán)空頭的組合。頭的組合。n2、看漲期權(quán)的反向差期組合：一份看漲、看漲期權(quán)的反向差期組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合。頭的組合。整理課件48n3、看跌期權(quán)的正向差期組合：一份看跌、看跌期權(quán)的正向差期組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合。頭的組合。n4、看跌期權(quán)的反向差期組合：一份看跌、看跌期權(quán)的反向差期組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合。頭的組合。整理課件49（二）損益狀況（二）損益狀況n1、看漲期權(quán)的正向差期組合、看漲期權(quán)的正

22、向差期組合n期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，其價(jià)格越高，因此看漲期期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，其價(jià)格越高，因此看漲期權(quán)的正向差期組合需要一修初始投資。權(quán)的正向差期組合需要一修初始投資。n令令T為期限較短的期權(quán)到期時(shí)，為期限較短的期權(quán)到期時(shí)，X為期權(quán)的協(xié)議為期權(quán)的協(xié)議價(jià)格，價(jià)格，c1、c2分別表示期權(quán)較長(zhǎng)和較短的期初分別表示期權(quán)較長(zhǎng)和較短的期初價(jià)格，價(jià)格，c1T代表代表T時(shí)刻期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)的時(shí)時(shí)刻期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，間價(jià)值，ST表示表示T時(shí)刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。則時(shí)刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。則其盈虧狀況為：其盈虧狀況為：整理課件50看漲期權(quán)的正向差期組合的損益看漲期權(quán)的正向差期組合的損益股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損

23、益看漲期權(quán)空頭損益總損益STST Xc1XST + c2c2c1ST=Xc1Tc1c2c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趨近于整理課件51整理課件52n2、看漲期權(quán)的反向差期組合、看漲期權(quán)的反向差期組合n看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖正看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖正好相反。好相反。n3、看跌期權(quán)的正向差期組合、看跌期權(quán)的正向差期組合n損益狀況圖如下?lián)p益狀況圖如下整理課件53整理課件54n4、看跌期權(quán)的反向差期組合、看跌期權(quán)的反向差期組合n看跌期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看跌

24、期權(quán)的正向差期組合損益狀況圖正看跌期權(quán)的正向差期組合損益狀況圖正好相反。好相反。 整理課件55（三）差期期權(quán)在市場(chǎng)中的應(yīng)用（三）差期期權(quán)在市場(chǎng)中的應(yīng)用n在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，差期組合選取在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)格非常接近股票現(xiàn)價(jià)的執(zhí)行價(jià)格非常接近股票現(xiàn)價(jià)n在牛市市場(chǎng)里，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)在牛市市場(chǎng)里，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)格較高格較高n在熊市市場(chǎng)里，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)在熊市市場(chǎng)里，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)格較低格較低整理課件56四、對(duì)角組合四、對(duì)角組合n對(duì)角協(xié)議（對(duì)角協(xié)議（diagonal spreads）n是指兩份協(xié)議價(jià)格不同（是指兩份協(xié)議價(jià)格不同（X1和和X2，且且X1X2

25、）期限也不同（期限也不同（T和和T*，且且TT*）的的同種同種期權(quán)的不同頭寸組成。期權(quán)的不同頭寸組成。n它有八種類(lèi)型。它有八種類(lèi)型。整理課件571、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合n看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合n是由看漲期權(quán)（是由看漲期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看的多頭加上看漲期權(quán)（漲期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的?？疹^組合而成的。整理課件58看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益股票價(jià)格范圍（X1,T*）多頭損益（X2,T）空頭損益總損益STST X1c1X2ST + c2X2X1+c2c1ST=XX2X1+c1Tc1c2X2X1

26、+c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趨近于整理課件592、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合n看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看漲看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看漲期權(quán)的空頭加上看漲期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。整理課件603、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合n看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看漲看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看漲期權(quán)的多頭加上看漲期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。空頭組合而成的。 整理課件614、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的牛

27、市反向?qū)墙M合n看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看漲看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看漲期權(quán)的空頭加上看漲期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。整理課件625、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看跌期權(quán)的多頭加上看跌期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的?？疹^組合而成的。整理課件636、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X1，T*）的空

28、頭加上看跌期權(quán)的空頭加上看跌期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。整理課件647、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看跌期權(quán)的多頭加上看跌期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。空頭組合而成的。整理課件658、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看跌期權(quán)的空頭加上看跌期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。整理課件66五、混合期權(quán)五、混合期權(quán)

29、n組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式五花八門(mén)。這里介紹幾的組合，其形式五花八門(mén)。這里介紹幾種最簡(jiǎn)單和典型的。種最簡(jiǎn)單和典型的。整理課件67（一）跨式期權(quán)（一）跨式期權(quán)(straddle)n1、底部跨式期權(quán)底部跨式期權(quán)(bottom straddle)或買(mǎi)或買(mǎi)入跨式期權(quán)入跨式期權(quán)(straddle purchase)：由具由具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭組的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭組成的組合。成的組合。n2、損益狀況、損益狀況整理課件68整理課件69整理課件703、策略應(yīng)

30、用、策略應(yīng)用n如果在到期日，股票價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格如果在到期日，股票價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格X，該組合就會(huì)發(fā)生損失。如果股票價(jià)格在任何方該組合就會(huì)發(fā)生損失。如果股票價(jià)格在任何方向上有很大偏移時(shí)，就會(huì)有大量的利潤(rùn)。向上有很大偏移時(shí)，就會(huì)有大量的利潤(rùn)。n當(dāng)投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有很大變動(dòng)，則可應(yīng)當(dāng)投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有很大變動(dòng)，則可應(yīng)用跨式期權(quán)策略。用跨式期權(quán)策略。n如果某公司將被兼并收購(gòu)時(shí)，運(yùn)用跨式期權(quán)策如果某公司將被兼并收購(gòu)時(shí)，運(yùn)用跨式期權(quán)策略是很好的決策。如果兼并收購(gòu)成功，股票價(jià)略是很好的決策。如果兼并收購(gòu)成功，股票價(jià)格會(huì)急劇上升；如果兼并收購(gòu)不成功，股票價(jià)格會(huì)急劇上升；如果兼并收購(gòu)不成功，股票

31、價(jià)格會(huì)急劇下降。格會(huì)急劇下降。整理課件714、例：、例：n如果股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是如果股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是$69。一投資。一投資者通過(guò)同時(shí)購(gòu)買(mǎi)到期期限為三個(gè)月，執(zhí)者通過(guò)同時(shí)購(gòu)買(mǎi)到期期限為三個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為$70元的一個(gè)看漲期權(quán)與一個(gè)看元的一個(gè)看漲期權(quán)與一個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造跨式期權(quán)。如看漲期權(quán)的成跌期權(quán)構(gòu)造跨式期權(quán)。如看漲期權(quán)的成本為本為$4，看漲期權(quán)的成本為，看漲期權(quán)的成本為$3。整理課件72n到期時(shí)：組合損益到期時(shí)：組合損益=看漲期權(quán)價(jià)值看漲期權(quán)價(jià)值+看跌看跌期權(quán)價(jià)值成本期權(quán)價(jià)值成本n如果股票價(jià)格如果股票價(jià)格=$69，n組合損益組合損益=$0+($70$69)$7=$6n如果股票價(jià)格如果

32、股票價(jià)格=$70，n組合損益組合損益=$0+$0$7=$7整理課件73n如果股票價(jià)格如果股票價(jià)格=$90，n組合損益組合損益=($90$70)+$0$7=$13n如果股票價(jià)格如果股票價(jià)格=$55，n組合損益組合損益=$0+($70$55)$7=$8整理課件745、頂部跨式期權(quán)、頂部跨式期權(quán)(top straddle)或或賣(mài)出跨式期權(quán)賣(mài)出跨式期權(quán)(straddle write) n由具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同由具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的空種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的空頭組成的組合。頭組成的組合。n這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的策略。如果在到期日這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的策

33、略。如果在到期日股票價(jià)格接近執(zhí)行價(jià)格，會(huì)產(chǎn)生一定的股票價(jià)格接近執(zhí)行價(jià)格，會(huì)產(chǎn)生一定的利潤(rùn)。然而，一但股票在任何方向上發(fā)利潤(rùn)。然而，一但股票在任何方向上發(fā)生重大變化，其損失可能是無(wú)限的。生重大變化，其損失可能是無(wú)限的。n其損益善與前面的策略剛好相反。其損益善與前面的策略剛好相反。整理課件75（二）條式組合與帶式組合（二）條式組合與帶式組合n1、條式組合、條式組合(Strips)由具有相同協(xié)議價(jià)格、相由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。n在條式組合中，投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的變?cè)跅l式組合中，投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的變化，且股票價(jià)格下

34、降的可能性要大于股票價(jià)格化，且股票價(jià)格下降的可能性要大于股票價(jià)格上升的可能性。上升的可能性。n條式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)條式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部條式組合的損益圖如下，頂部成的頂部，底部條式組合的損益圖如下，頂部條式組合的損益圖與此相反。條式組合的損益圖與此相反。整理課件76底部條式組合底部條式組合 整理課件772、帶式組合、帶式組合(Straps)n由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的兩份看漲期由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。n在帶式組合中，投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的變?cè)趲浇M合中，投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的

35、變化，且股票價(jià)格上升的可能性要大于股票下降化，且股票價(jià)格上升的可能性要大于股票下降價(jià)格的可能性。價(jià)格的可能性。n帶式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)帶式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部帶式組合的損益圖如下，頂部成的頂部，底部帶式組合的損益圖如下，頂部帶式組合的損益圖與此相反。帶式組合的損益圖與此相反。整理課件78底部帶式組合底部帶式組合 整理課件79（三）寬跨式組合：（三）寬跨式組合：n1、由具有相同期限、但協(xié)議價(jià)格不同的、由具有相同期限、但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。其一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。其中看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于看跌期權(quán)。中看漲期權(quán)的執(zhí)行

36、價(jià)格高于看跌期權(quán)。n2、寬跨式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部、寬跨式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部寬跨式組合與由空頭構(gòu)成的頂部，底部寬跨式組合的損益圖如下，的損益圖如下， 整理課件80ST0X2X1整理課件81整理課件82n寬跨式期權(quán)策略的利潤(rùn)大小取決于兩個(gè)寬跨式期權(quán)策略的利潤(rùn)大小取決于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的接近程度。它們的距離越遠(yuǎn)，執(zhí)行價(jià)格的接近程度。它們的距離越遠(yuǎn)，潛在的損失就越小，為獲得利潤(rùn)，則股潛在的損失就越小，為獲得利潤(rùn)，則股價(jià)的變動(dòng)需要更大一些。價(jià)的變動(dòng)需要更大一些。n頂部寬跨式組合的損益圖與此相反，如頂部寬跨式組合的損益圖與此相反，如果投資者認(rèn)為股價(jià)不可能發(fā)生巨大變化，果

37、投資者認(rèn)為股價(jià)不可能發(fā)生巨大變化，則可以運(yùn)用該策略。此策略潛在損失是則可以運(yùn)用該策略。此策略潛在損失是無(wú)限的，風(fēng)險(xiǎn)極高。無(wú)限的，風(fēng)險(xiǎn)極高。 整理課件833、寬跨式期權(quán)策略與跨式期權(quán)策略比較、寬跨式期權(quán)策略與跨式期權(quán)策略比較n相同點(diǎn)：相同點(diǎn)：投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有大幅變化，投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有大幅變化，但不能確定股價(jià)是上升還是下降但不能確定股價(jià)是上升還是下降。操作上，都。操作上，都是同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。是同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。n不同點(diǎn)：不同點(diǎn)：n操作上，跨式組合要求兩個(gè)期權(quán)具有相同的執(zhí)行價(jià)操作上，跨式組合要求兩個(gè)期權(quán)具有相同的執(zhí)行價(jià)格和期限，寬跨式組合要求有相同的期限和不同的格和期限，寬跨式組合要求有相同的期限和不同的執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格。n寬跨式期權(quán)策略中股價(jià)的變動(dòng)程度要