財務報表分析新思維

1、2022-4-12Xiamen National Accounting Institute1 財務報表分析新思維財務報表分析新思維 財務報表分析的邏輯切入點財務報表分析的邏輯切入點 2022-4-12Xiamen National Accounting Institute2相關(guān)參考書隆重推薦：相關(guān)參考書隆重推薦： 財務報表分析：理論財務報表分析：理論框架框架方法與案例方法與案例 主編：黃世忠（國家會計學院副院長），主編：黃世忠（國家會計學院副院長），中國中國財經(jīng)出版社財經(jīng)出版社 2007年版，系列叢書：年版，系列叢書： 國家會計國家會計學院會計碩士專業(yè)學位（學院會計碩士專業(yè)學位（MPAcc）系

2、列教材）系列教材 2022-4-12Xiamen National Accounting Institute3三大三大邏輯邏輯切入切入點點盈利質(zhì)量盈利質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量收入質(zhì)量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率高低毛利率高低成長性成長性退出壁壘退出壁壘潛在損失潛在損失經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量波動性波動性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金含量現(xiàn)金含量”造血造血“功能功能還本付息還本付息研發(fā)營銷研發(fā)營銷報表分析三大邏輯切入點2022-4-12Xiamen National Accounting Institute4闡述報表分析的邏輯切入點闡述報表分析的邏輯切入點l案例： M

3、 M公司與公司與GFCGFC公司哪個公司哪個更有競爭優(yōu)勢？更有競爭優(yōu)勢？本講旨在闡明報表分析的常見誤區(qū)，把握報表分析的邏輯體系研討要點與目的2022-4-12Xiamen National Accounting Institute5股票市場表現(xiàn)股票市場表現(xiàn)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute6 股票市值(Capitalization)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute7四大核心問題四大核心問題問題問題1 1 做大做大= =做強？做強？問題問題2 2M M公司與公司與GFCGFC公司孰優(yōu)

4、孰劣？孰強孰弱？公司孰優(yōu)孰劣？孰強孰弱？問題問題3 3M M公司與公司與GFCGFC公司股票市值的反差原因何在？公司股票市值的反差原因何在？問題問題4 4如何評價如何評價M M公司與公司與GFCGFC公司的業(yè)績？公司的業(yè)績？ 考倒全世界頂級MBA的難題2022-4-12Xiamen National Accounting Institute8 經(jīng)營規(guī)模-雇員人數(shù)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute9 經(jīng)營規(guī)模-資產(chǎn)總額2022-4-12Xiamen National Accounting Institute10 經(jīng)營規(guī)模銷售收入2022-4

5、-12Xiamen National Accounting Institute11 經(jīng)營規(guī)模CFFOA(現(xiàn)金流量 )2022-4-12Xiamen National Accounting Institute12 股票市值(Capitalization)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute13 財務實力凈資產(chǎn)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute14 經(jīng)營績效凈利潤2022-4-12Xiamen National Accounting Institute15財務數(shù)據(jù)：GFC v.s M (2

6、002) 項 目 名 稱 GFC公司 M公司 倍 數(shù) G F C 合 計 M雇員人數(shù) 36.5 35.0 36.8 108.3 5.05 21.45資產(chǎn)總額 3,718 2,952 2,192 8,862 67613.11銷售收入 1,860 1,626 1,750 5,236 28418.44現(xiàn)金流量 171 186 208 565 145 3.90股票市值 200 196 313 709 2,541 0.28股東權(quán)益 68 56 408 532 540 0.99凈利潤 17 -10 55 62 78 0.79ROE 25% -18% 13% 12% 14% 0.86新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的反差行業(yè)

7、層面的解釋市盈率分析2022-4-12Xiamen National Accounting Institute16盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量資產(chǎn)質(zhì)量 財務報表分析的三大邏輯切入點2022-4-12Xiamen National Accounting Institute17三大三大邏輯邏輯切入切入點點盈利質(zhì)量盈利質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量收入質(zhì)量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率高低毛利率高低成長性成長性退出壁壘退出壁壘潛在損失潛在損失經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量波動性波動性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金含量現(xiàn)金含量”造血造血“功能功能還本付息還本付息研發(fā)營銷研發(fā)營銷報表分析三大邏輯切入點

8、2022-4-12Xiamen National Accounting Institute18盈利質(zhì)量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率成長性波動性研發(fā)營銷 盈利質(zhì)量分析方法2022-4-12Xiamen National Accounting Institute19收入質(zhì)量(Quality of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 197 1690 1601 1482 2000 230 1739 1698 1603 2001 253 1691 1609 1540 2002 284 1773 1623 1474 2003 322 1855 1642 1364 2004 368

9、1935 1709 1421 2005 398 1926 1771 1498 2006 443 2073 1601 1516 2007 511 1881 1725 1526 2008 604 2022-4-12Xiamen National Accounting Institute20收入質(zhì)量(Quality of Revenue)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute21 利潤質(zhì)量(Quality of Profit) MSFT GM F DCX(ED) 1999 79 60 72 57 2000 94 45 35 79 2001 73 6

10、 -55 - 7 2002 78 17 -10 47 2003 95 38 5 4 2004 90 28 35 25 2005 122 -106 20 28 2006 126 -21 -124 32 2007 141 -387 - 25 40 2008 177 2022-4-12Xiamen National Accounting Institute22 利潤質(zhì)量(Quality of Profit)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute23 Rival Amount DateTime Warner $750 m May 2003Sun Mi

11、cro $1.95 b April 2004Novell $536 m Nov.2004B $ 60 mMarch 2005Gateway $150 mApril 2005IBM $775 mJune 2005 Total $4.221 b Microsoft Settlement反反壟斷訴訟費壟斷訴訟費用用 (Antitrust suit filed in 1998, settled in 2001)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute24 項 目 名 稱 GM Ford DaimlerChrysler 2004 2005 2004 20

12、05 2004 2005銷售收入1,935.171,926.04 1,716.46 1,781.01 1,682.261,773.65其中:汽車1,615.461,582.211,471.28 1,545.15 1,517.19 1,590.82 金融 319.71 343.83 245.18 235.86 165.07 182.83凈利潤 27.89 -105.54 34.87 19.98 29.20 33.70其中:汽車 -1.05 -130.62 -1.55 -39.26 n.a n.a 金融 28.08 25.08 50.08 58.81 n.a n.a經(jīng)營業(yè)績:2005 vs. 20

13、042022-4-12Xiamen National Accounting Institute25 2006:艱難的轉(zhuǎn)折?Chrysler Group2006 Operating Loss $152007 total Loss $29.2May 15,2007 sold for $74 May 10, 1998 bought for $360 GM Ford DCX Q1 4.45 -11.87 2.99 Q2 -33.79 -2.54 18.10 Q3 -1.15 -58.00 5.51 Q4 +9.50 -51.64 5.67 Total -20.99 -124.05 32.27 2007

14、: -$3872008Q3: -$213SE as of the end of 2008Q3GM:-599; Ford: -202008Q3-$872022-4-12Xiamen National Accounting Institute26毛利率(Gross Profit Margin)會計年度會計年度 G F C M 2001 9.2% 1.8% 16.1% 86.3% 2002 7.8% 6.8% 18.8% 81.6% 2003 8.0% 6.2% 19.4% 81.2% 2004 7.0% 7.8% 19.4% 81.8% 2005 -2.5% 5.6% 17.9% 84.4% 20

15、06 4.8% -3.9% 17.1% 81.1% 2007 6.7% 7.6% 24.8% 79.1% 2008 80.8%2022-4-12Xiamen National Accounting Institute27M公司的成本費用結(jié)構(gòu)3 E StrategyEmbrace, Extend, Extinguish 2022-4-12Xiamen National Accounting Institute28 R & D 占銷售收入比重2006年年2248家企業(yè)集家企業(yè)集團團R&D占比占比1.1%GM2003-20053.33%; 3.34%; 3.47%2022-4-12X

16、iamen National Accounting Institute29成本結(jié)構(gòu)與風險傳導資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金含量退出壁壘經(jīng)營風險財務彈性潛在損失潛在損失資產(chǎn)質(zhì)量分析方法技術(shù)風險2022-4-12Xiamen National Accounting Institute30資產(chǎn)質(zhì)量(Quality of Assets)(2001)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute31資產(chǎn)質(zhì)量(Quality of Assets)(2002)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute32資產(chǎn)質(zhì)量(Qualit

17、y of Assets)(2003)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute33資產(chǎn)質(zhì)量(Quality of Assets)(2004)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute34資產(chǎn)質(zhì)量(Quality of Assets)(2005)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute35 如何解釋市凈率?13.15.55.83.40.672022-4-12Xiamen National Accounting Institute36 品牌價值2022-

18、4-12Xiamen National Accounting Institute37 被忽略的“軟資產(chǎn)” Coca-Cola Microsoft 品牌 價值 資產(chǎn) 總額 股東 權(quán)益 品牌 價值 資產(chǎn) 總額 股東 權(quán)益2001 690 224 114 651 588 4732002 696 244 118 641 676 5222003 705 273 141 652 796 6492004 674 314 159 614 944 7482005 675 294 164 599 708 4822022-4-12Xiamen National Accounting Institute38何為風險?

19、lRisk is uncertainty風險的類別l經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險(Economic Risk)(Economic Risk)環(huán)境風險(經(jīng)濟條件、政治及社會環(huán)境）市場風險（市場結(jié)構(gòu)、企業(yè)競爭優(yōu)勢）l經(jīng)營風險（經(jīng)營風險（Operational Risk)Operational Risk)固定成本與變動成本比例l財務風險（財務風險（Financial Risk)Financial Risk)資本結(jié)構(gòu)與金融市場利率營業(yè)風險營業(yè)風險Business Risk利潤易變性利潤易變性Profit Volatility傳傳導導傳傳導導成本結(jié)構(gòu)與風險傳導2022-4-12Xiamen National Acc

20、ounting Institute39 +5% +14% +18% -5% -14% -18% 經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險 經(jīng)營風險經(jīng)營風險 營業(yè)風險營業(yè)風險 財務風險財務風險經(jīng)濟狀況經(jīng)濟狀況政治社會環(huán)境政治社會環(huán)境銷售銷售收入收入息稅前息稅前利潤利潤稅后稅后利潤利潤市場結(jié)構(gòu)市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢 風險的傳導與放大2022-4-12Xiamen National Accounting Institute40 XYZ公司風險評估測算表公司風險評估測算表預期數(shù)預期數(shù) 銷售收入銷售收入+5% 銷售收入銷售收入-5%銷售收入銷售收入 50,000 +5%52,500 -5% 47,500減減:變動成本變動成本

21、 19,000 +5%19,950 -5% 18,050 固定成本固定成本 20,000 0%20,000 0% 20,000息稅前利潤息稅前利潤 11,000 +14%12,550 -14% 9,450減減:固定利息支出固定利息支出 2,500 0% 2,500 0% 2,500稅前利潤稅前利潤 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950減減:所得稅所得稅 2,125 +18% 2,513 -18% 1,738稅后利潤稅后利潤 6,375 +18% 7,537 -18% 5,212 風險傳導放大效應2022-4-12Xiamen National Accounting Inst

22、itute41現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量“造血”功能還本付息 現(xiàn)金流量分析方法2022-4-12Xiamen National Accounting Institute42現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表的“妙用妙用”經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量造血功能造血功能抽血功能抽血功能輸血功能輸血功能現(xiàn)金流量表經(jīng)常被忽略的報表2022-4-12Xiamen National Accounting Institute43廣義的自由現(xiàn)金流量廣義的自由現(xiàn)金流量lFCF = FCF = 經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金

23、流量- -資本支出資本支出l用于評估用于評估還本付息和股利支付的能力還本付息和股利支付的能力狹義的自由現(xiàn)金流量狹義的自由現(xiàn)金流量lFCF = FCF = 經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量- -資本支出資本支出- -現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利l用于評估企業(yè)的財務彈性用于評估企業(yè)的財務彈性利用市場機遇和應對市場逆境的能力利用市場機遇和應對市場逆境的能力l用于評估企業(yè)依靠內(nèi)部現(xiàn)金資源謀求發(fā)展的能力用于評估企業(yè)依靠內(nèi)部現(xiàn)金資源謀求發(fā)展的能力CFFOA vs. Free Cash Flow2022-4-12Xiamen National Accounting Institute44現(xiàn)金流量趨勢:G (12 vs. 7

24、3)200420052006FCF +53 -250 -197Interest 120 158 170Principal4526 461419162007CF-O:77;CF-CE:75Int.:29; P:18442022-4-12Xiamen National Accounting Institute452005.12.13Cut 30,000 jobsClose 9 facilitiesBy 2008 (2005.11.21)Share $19.85 (2005.12.20)Lowest in 23 yearsGM-不斷惡化的信用等級2022-4-12Xiamen National Ac

25、counting Institute46 GM vs. Toyota2008.11.7GM: 27TM: 10522022-4-12Xiamen National Accounting Institute47 誰是老大?2022-4-12Xiamen National Accounting Institute481.1 million of employees covered, pension and health care liability totaled $170 b, current Shortage $54 bGM-不堪重負的醫(yī)療與退休債務2022-4-12Xiamen Nation

26、al Accounting Institute49 2005 2004 GM Toyota GM ToyotaHealthCare $1,850 $200 $1,528 $201Pension $ 700 $50 $695 $50 Total $ 2,550 $250 $2,223 $251GAP: $2,300GAP: $1,972醫(yī)療及退休費用對制造成本的影響2022-4-12Xiamen National Accounting Institute50 汽車巨頭盈利能力差異2022-4-12Xiamen National Accounting Institute51S & P lo

27、wered Fords rating to B+ on June 27,2006現(xiàn)金流量趨勢:F(69 vs. 63)2007CF-O:171CF-CE:602022-4-12Xiamen National Accounting Institute522006年F公司的生死之年?Way ForwardTurnaround Program1.Cut North AmericaWhite-collar costs by 10%2. Eliminate up to 30,000Hourly jobs and close 14Plants by 20122006.9.15Buy out all 75,

28、000 North American factory workers$140,000 per workerTotal $10.5 billion2022-4-12Xiamen National Accounting Institute53 現(xiàn)金流量趨勢:C2007CF-O: 191CF-CE: 1642022-4-12Xiamen National Accounting Institute54 現(xiàn)金流量趨勢:M2022-4-12Xiamen National Accounting Institute55Problem ChildrenStarsDogsCash Cows市場成長性市場占有率高低

29、高 By the Boston Consulting Group in 1968 波士頓矩陣(The Boston Matrix)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute56Stars (現(xiàn)金明星現(xiàn)金明星) PLCPLC處于高速成長階段，市場占有率很高且處于高速成長階段，市場占有率很高且仍呈上升趨勢仍呈上升趨勢 銷售收入和現(xiàn)金流量有很高的增長潛力銷售收入和現(xiàn)金流量有很高的增長潛力 獲利豐厚，但現(xiàn)金流量不很充裕獲利豐厚，但現(xiàn)金流量不很充裕波士頓矩陣(The Boston Matrix)2022-4-12Xiamen National Accoun

30、ting Institute57Cash Cows(現(xiàn)金奶?，F(xiàn)金奶牛)市場占有率很高市場占有率很高PLCPLC處于成熟階段處于成熟階段產(chǎn)品維持成本較低產(chǎn)品維持成本較低現(xiàn)金性收入很高現(xiàn)金性收入很高經(jīng)營性現(xiàn)金流量十分充裕經(jīng)營性現(xiàn)金流量十分充裕波士頓矩陣(The Boston Matrix)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute58Dogs(現(xiàn)金瘦狗現(xiàn)金瘦狗)PLCPLC處于衰退階段處于衰退階段 市場占有率很低或不斷市場占有率很低或不斷下降下降經(jīng)營性現(xiàn)金流量入不敷經(jīng)營性現(xiàn)金流量入不敷出出產(chǎn)品需要大量維持支出產(chǎn)品需要大量維持支出Is your product starting to embarrass your company?波士頓矩陣(The Boston Matrix)2022-4-12Xiamen National Accounting Institute59Problem Child (問題小孩問題小孩)-PLC處于高速成長階段，處于高速成長階段，但市場占有率很低但市場占有率很低-產(chǎn)品維持需要大量資金產(chǎn)品維持需要大量資金支出支出-經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能出經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能出現(xiàn)負數(shù)現(xiàn)負數(shù)-未來潛力充滿不確定性未來潛力充滿不確定性Problem