組合定量管理介紹

1、證券組合定量管理（QEPM）構(gòu)建與管理證券組合的積極策略 LUDWIG B.CHINCARINI DAEHWAN KIM匯報(bào)一 QEPM 1.基準(zhǔn)阿爾法2.CAPM阿爾法3.多因素阿爾法4.事前阿爾法與事后阿爾法5.定量投資組合經(jīng)理的目標(biāo)：高阿爾法值和高信息比率。QEPM的七條準(zhǔn)則1.市場(chǎng)大多數(shù)是有效的。2.純套利機(jī)會(huì)不存在。3.定量分析創(chuàng)造統(tǒng)計(jì)上的套利機(jī)會(huì)。4.定量分析以有效的方式結(jié)合所有可獲得的信息。5.定量模型應(yīng)該基于合理的經(jīng)濟(jì)理論。6.定量模型應(yīng)該反映持續(xù)和穩(wěn)定的模式。7.證券投資組合與基準(zhǔn)的偏差只有當(dāng)并不確定性足夠小時(shí)才是合理的。二 基本QEPM模型1.基本面因素模型（市盈率、市值）

2、2.經(jīng)濟(jì)因素模型（GDP、通貨膨脹）3.使用Z分值的股票篩選和排序 基本面因素模型和經(jīng)濟(jì)因素模型都是建立在以下以下原則基礎(chǔ)上的： 平均股票收益由因素溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)敞口的乘積決定?；綫EPM模型如何決定期望收益和風(fēng)險(xiǎn)基本面因素模型基本面因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型因素敞口（）直接被觀察到來自時(shí)間序列回歸因素溢價(jià)（f）來自截面回歸直接被觀察到期望收益因素敞口 X 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素敞口 X 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素敞口 X 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)+特定風(fēng)險(xiǎn)因素敞口 X 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)+特定風(fēng)險(xiǎn)多因素模型的一般構(gòu)建步驟1、數(shù)據(jù)選擇2、因素敞口3、因素溢價(jià)4、期望收益5、風(fēng)險(xiǎn)6、預(yù)測(cè)7、為股票分配權(quán)重因素模型等價(jià)定理如果預(yù)期

3、股票收益率是基本面因素敞口的線性函數(shù)，則基本面因素模型和經(jīng)濟(jì)因素模型是等價(jià)的。選擇正確的模型在不同的給定情境下，基本面因素模型和經(jīng)濟(jì)因素模型哪個(gè)更合適呢？1、經(jīng)濟(jì)理論的一致性2、結(jié)合不同類型因素的能力3、可操作性4、數(shù)據(jù)要求5、直覺吸引力選擇正確模型的準(zhǔn)則選擇正確模型的準(zhǔn)則準(zhǔn)則準(zhǔn)則基本面因素模型基本面因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型理論基礎(chǔ)更好因素調(diào)和更好操作難易度更好數(shù)據(jù)要求更好直覺吸引力待定待定三 因素和因素的選擇1.基本面因素1.1.估值因素 P/E、D/Y、P/B、P/S、P/CF、PEG、PEGY1.2.清償能力因素 流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、營業(yè)現(xiàn)金流比率1.3.營運(yùn)效率因素

4、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4.營運(yùn)盈利能力因素 毛利潤率、營業(yè)利潤率、凈利潤率、資產(chǎn)收益率、總資本收益率、 普通股收益率1.5.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素 債務(wù)股本比率、總資產(chǎn)負(fù)債率、利息覆蓋率、現(xiàn)金流量覆蓋率1.6.流動(dòng)性因素 換手率2.技術(shù)因素3.經(jīng)濟(jì)因素4.分析師因素因素選擇1.一元回歸檢驗(yàn)2.多元回歸檢驗(yàn)3.零投資組合檢驗(yàn)4.減少因素?cái)?shù)量的技術(shù) 因素之間基于橫截面數(shù)據(jù)的內(nèi)相關(guān)系數(shù)以及秩相關(guān)系數(shù)。四 股票篩選和分級(jí)1、序貫篩選法2、同步篩選法和加總Z分值。2.1、加總Z分值的方法2.1.1、等權(quán)加總Z分值法2.1.2、先驗(yàn)加總Z分值法2.1.3、最優(yōu)加總Z分值法將加總Z分

5、值轉(zhuǎn)化為期望收益率1、通過z分值表征期望收益率 通過做一個(gè)實(shí)際的股票收益率對(duì)加總Z-分值的面板序列回歸， 可以得到股票預(yù)期收益率。2、預(yù)測(cè)經(jīng)驗(yàn)法則 預(yù)測(cè)收益率=IC X 波動(dòng)性 X 分值；3、Z分值模型和基本面因素模型的等價(jià) 如果因素溢價(jià)和因素敞口的標(biāo)準(zhǔn)差成反比，那么加總Z-分值模型與基本面因素模型得出的結(jié)果相同。五 基本面因素模型現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心思想：股票平均收益是對(duì)持有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。股票平均收益=因素敞口 X 因素溢價(jià)；股票總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)=因素敞口2 X 因素風(fēng)險(xiǎn)；15基本面因素模型的建立前期準(zhǔn)備工作1、對(duì)納入模型的因素進(jìn)行選擇；2、無風(fēng)險(xiǎn)利率的處理；3

6、、定義投資范圍；4、確定數(shù)據(jù)選擇的時(shí)間間隔以及時(shí)間跨度。股票總收益模型建立的主要步驟（對(duì)于無參考基準(zhǔn)的經(jīng)理人而言）1、運(yùn)用方程ri = i + i1f1 + + ikfk + i；對(duì)股票收益率進(jìn)行估計(jì)；2、搜集一定時(shí)期內(nèi)每個(gè)時(shí)間間隔的股票收益和因素敞口的數(shù)據(jù)；3、運(yùn)用OLS、MAD或GLS等方法中的一種，通過股票平均收益對(duì)因素敞口進(jìn)行面板回歸，得出因素溢價(jià)估計(jì)量。4、將數(shù)據(jù)分為多個(gè)子數(shù)據(jù)集，然后再比較運(yùn)用每一個(gè)數(shù)據(jù)集進(jìn)行回歸所得出的估計(jì)量，以檢測(cè)因子溢價(jià)估計(jì)的穩(wěn)健性。如果每一個(gè)數(shù)據(jù)集回歸所得出的估計(jì)量相近的話，則該估計(jì)是穩(wěn)健的。5、如果該估計(jì)不是穩(wěn)健的，則需要嘗試其他的估計(jì)方法。6、通過因素溢

7、價(jià)與包含因素敞口的向量的乘積來計(jì)算每只股票的平均收益率。7、將股票收益的總風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；8、計(jì)算投資范圍中各支股票收益之間的相關(guān)系數(shù)六 經(jīng)濟(jì)因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型的建立前期準(zhǔn)備工作1、對(duì)納入模型的因素進(jìn)行選擇；2、無風(fēng)險(xiǎn)利率的處理；3、定義投資范圍；4、確定數(shù)據(jù)選擇的時(shí)間間隔以及時(shí)間跨度。股票總收益模型建立的主要步驟（對(duì)于無參考基準(zhǔn)的經(jīng)理人而言）1、運(yùn)用方程ri = i + i1f1 + + ikfk + i；對(duì)股票收益率進(jìn)行估計(jì)；2、搜集一定時(shí)間跨度、一定時(shí)間間隔的股票收益率和因素溢價(jià)的數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)/行為/市場(chǎng)因素的因素溢價(jià)可以很容易獲得。利用零投資組合方法，對(duì)基本面/技術(shù)

8、的因素溢價(jià)進(jìn)行計(jì)算。運(yùn)用主成分分析法對(duì)統(tǒng)計(jì)因素溢價(jià)進(jìn)行計(jì)算；3、如果因素溢價(jià)數(shù)據(jù)足夠充分，可以通過股票收益率對(duì)因素溢價(jià)的時(shí)間序列回歸來估計(jì)因素敞口。4、如果沒有足夠的因素溢價(jià)數(shù)據(jù)來進(jìn)行時(shí)間序列回歸，則運(yùn)用特征配對(duì)法來尋找相似的公司，用相似公司的數(shù)據(jù)作為目標(biāo)公司缺省數(shù)據(jù)的近似替代。因此需要搜集作為近似替代的股票收益和因素溢價(jià)數(shù)據(jù)，然后運(yùn)用這些數(shù)據(jù)，使用時(shí)間序列回歸方法來獲得因素敞口的估計(jì)值。5、通過因素敞口與包含因素溢價(jià)的向量的乘積來計(jì)算每只股票的平均收益率。6、將股票收益的總風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；7、計(jì)算投資范圍中各支股票收益之間的相關(guān)系數(shù)七 因素溢價(jià)與因素敞口的預(yù)測(cè)基本面模型并

9、不需要預(yù)測(cè)因素敞口以及因素溢價(jià)即可得到股票期望收益率。當(dāng)我們運(yùn)行經(jīng)濟(jì)因素模型時(shí)，預(yù)測(cè)就變成了一個(gè)必要的步驟。在經(jīng)濟(jì)模型中，解釋變量（因素溢價(jià)f)和被解釋變量(股票收益r)都只有在期末才知道，。因此在T期末，我們并沒有T+1期的因素溢價(jià)的值，也就不能預(yù)測(cè)T+1期的股票收益r。我們假設(shè)從第1期到第T期得到的估計(jì)值 在T+1期也同樣有效，從而避免了對(duì)因素敞口做出預(yù)測(cè)。因此在經(jīng)濟(jì)模型中，我們只需要預(yù)測(cè)一個(gè)變量的未來值，即經(jīng)濟(jì)因素模型中的因素溢價(jià)。外部預(yù)測(cè)法基于模型的預(yù)測(cè)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)測(cè)八 投資組合權(quán)重簡單的股票權(quán)重確定方法：等權(quán)、市值權(quán)重；復(fù)雜的股票權(quán)重確定方法：基于現(xiàn)代投資組合理論，該方法試圖通過投資

10、組合期望收益最大化以及組合總風(fēng)險(xiǎn)最小化來確定各只股票在投資組合中的權(quán)重。投資組合不依照不依照某個(gè)基準(zhǔn)來進(jìn)行管理1、先驗(yàn)法等比例加權(quán)、市值加權(quán)、市值平方根加權(quán)。這種方法方便快捷，但存在一個(gè)缺陷：既不能反映風(fēng)險(xiǎn)也不能反映股票的期望收益。2、標(biāo)準(zhǔn)均值-方差最優(yōu)化（MVO）運(yùn)用二次規(guī)劃求解來找到風(fēng)險(xiǎn)最小或收益最大或IR最大化的投資組合，附加一些可能的約束條件如：不許賣空個(gè)股、個(gè)股權(quán)重上線、行業(yè)權(quán)重限制、交易量約束。這種方法的一個(gè)缺陷就是所選的投資組合中離群股票所占的比例會(huì)非常大，即方差低期望收益非常高的股票。另一個(gè)問題是，當(dāng)組合包含的個(gè)股非常多的時(shí)候，計(jì)算個(gè)股間的協(xié)方差矩陣計(jì)算量也會(huì)非常大。投資組合依照依照某個(gè)基準(zhǔn)來進(jìn)行管理大多數(shù)投資組合經(jīng)理對(duì)照某一基準(zhǔn)來管理組合。堅(jiān)持緊跟基準(zhǔn)的經(jīng)理人被稱為指數(shù)型經(jīng)理人；而積極型經(jīng)理人意在構(gòu)造一個(gè)同基準(zhǔn)很類似但要比基準(zhǔn)表現(xiàn)優(yōu)異的投資組合。由于基準(zhǔn)也并不總是有效，所以這兩個(gè)目標(biāo)之間并不沖突。1、再論先驗(yàn)法m=/zmax; 表示所能接受的個(gè)股最大偏離權(quán)重Wi=wi0+m*zi;2、分層法3、目標(biāo)因素敞口4、跟蹤誤差最小化（推薦）九 市場(chǎng)