金融市場(chǎng)、工具和證券交易(powerpoint 110頁)

1、第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易第二章第二章 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng) 本章主要內(nèi)容(nirng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)證券貨幣市場(chǎng)參與者國(guó)際貨幣市場(chǎng)-歐洲貨幣市場(chǎng) 本章重點(diǎn)內(nèi)容貨幣市場(chǎng)的主要證券貨幣市場(chǎng)的主要參與者 本章難點(diǎn)內(nèi)容 貨幣市場(chǎng)證券化1. 歐洲貨幣市場(chǎng)的特性第一頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易2.1 貨幣市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)定義 貨幣市場(chǎng)的功能 貨幣市場(chǎng)工具投資特點(diǎn)： 較高收益 較高流動(dòng)性 相對(duì)較低違約風(fēng)險(xiǎn) 貨幣市場(chǎng)證券（工具）三大(sn d)基本特征 高面值（貨幣市場(chǎng)共同基金） 低違約風(fēng)險(xiǎn)（default risk） 發(fā)行期限一年內(nèi)第二頁，共

2、一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易2.2 貨幣市場(chǎng)證券美國(guó)主要貨幣市場(chǎng)證券短期國(guó)債treasury bills美國(guó)政府發(fā)行(fhng)的短期債務(wù)聯(lián)邦基金在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行借貸轉(zhuǎn)移的短期基金，期限通常不超過一天。 回購協(xié)議出售一方同意日后在規(guī)定的時(shí)間按照固定的價(jià)格將此證券買回去。商業(yè)票據(jù)籌集短期資金的企業(yè)所發(fā)行的一種無擔(dān)保的短期本票。可轉(zhuǎn)讓定期存單銀行發(fā)行的、帶有固定利率和期限的可轉(zhuǎn)讓（可以在二級(jí)市場(chǎng)出售）存單。1. 銀行承兌匯票獲得某家銀行付款承諾的遠(yuǎn)期匯票，其收款人為商品的銷售方。第三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易各種( zhn)貨幣市場(chǎng)

3、債券收益率的習(xí)慣算法貼現(xiàn)收益率（一年360天） 算法 （4、5、6）2、債券等值收益率（一年365天）1.算法 （2、3）（360天）0100%fDfPPrP00100%fePPrP第四頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易 短期國(guó)債（Treasury Bills）1、發(fā)行(fhng)期限：13周、26周2、發(fā)行面值：1000、或整數(shù)倍3、初級(jí)市場(chǎng)交易單位：500萬美元4、投標(biāo)、競(jìng)價(jià)、非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)5、短期國(guó)債收益： 短期國(guó)債貼現(xiàn)收益 短期國(guó)債等值收益0360fT billfPPidyPh00365fT billPPibeyPh第五頁，共一百一十二頁。第

4、二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易 聯(lián)邦基金(jjn)（federal funds）注記：聯(lián)邦基金利率 一般以360天算。例5.1 與 的換算。ffibeyiffi第六頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易 回購協(xié)議(xiy)（ RPrepurchase agreement）-反向回購協(xié)議-回購協(xié)議的收益計(jì)算00360fRAPPiPh第七頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易 商業(yè)(shngy)票據(jù)（commercial paper）-面值：10萬、25萬、50萬、100萬-期限：1-270天（證交會(huì)規(guī)定）-收益計(jì)算P-106l例5-5第八

5、頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiable certificate of deposit）-銀行發(fā)行（不記名的金融工具）-面值(min zh)10萬-1000萬美元-期限（兩周-一年（1-4個(gè)月）-收益例5-6p107第九頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易 銀行(ynhng)承兌匯票(bankers acceptance)-銀行匯票交易過程第十頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易2.3 貨幣市場(chǎng)參與者美國(guó)財(cái)政部發(fā)行短期國(guó)債在貨幣市場(chǎng)籌集巨額資金，用以支付每一季度

6、收繳的稅收空擋中政府的管理費(fèi)用支出。聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（最關(guān)鍵、最重要的貨幣市場(chǎng)參與者）（1）為實(shí)施公開業(yè)務(wù)，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)手中持有短期國(guó)債（同時(shí)也持有中長(zhǎng)期國(guó)債）。（2）為了暫時(shí)緩解利率和貨幣供給波動(dòng)，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)會(huì)時(shí)常采用(ciyng)回購協(xié)議和反向回購協(xié)議。（3）聯(lián)邦基金利率調(diào)整。（4）經(jīng)營(yíng)貼現(xiàn)窗口影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金供給。第十一頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易商業(yè)銀行（活動(dòng)最廣泛的群體）幾乎在所有貨幣市場(chǎng)工具的交易中都充當(dāng)了發(fā)行者或投資者的角色。如：大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、聯(lián)邦基金和回購協(xié)議的主要發(fā)行者。公開業(yè)務(wù)的主要參與者。經(jīng)紀(jì)(jngj)

7、商和交易商（1）24位一級(jí)政府債券交易商（一級(jí)市場(chǎng)）。（2）5家主要經(jīng)紀(jì)(jngj)公司（Cantor Fitzgerald Securities Corp坎托-菲茨杰拉德證券公司、Garban Ltd 加本有限公司、Liberty 自由經(jīng)紀(jì)(jngj)公司、RMJ Securities Corp. RMJ證券公司、Hill Farber Securities Corp. 西爾-法伯證券公司）。（3）中小投資者中介公司（數(shù)以千萬計(jì)）第十二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易公司金融類公司和非金融類公司，（1）以商業(yè)票據(jù)籌集大量短期資金（最大規(guī)模的貨幣市場(chǎng)證券）。（2）

8、以短期國(guó)債、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票形式投資短期余額資金，獲取收益。其他金融機(jī)構(gòu)（1）保險(xiǎn)公司大額流動(dòng)性資產(chǎn)尋求短期投資收益，如以短期國(guó)債、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。（2）共同基金(jjn)（集合資產(chǎn)股份：為小投資者屏蔽面值屏障）。第十三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易金融工具金融工具主要發(fā)行者主要發(fā)行者主要投資者主要投資者短期國(guó)債美國(guó)財(cái)政部2、3、4、5、6聯(lián)邦基金商業(yè)銀行商業(yè)銀行回購協(xié)議2、3、4、62、3、4、5、6商業(yè)票據(jù)3、5、64、5、6大額可轉(zhuǎn)讓定期存單商業(yè)銀行4、5、6銀行承兌匯票商業(yè)銀行3、4、5第十四

9、頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易2.4 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)在兩個(gè)方面：（1）外國(guó)投資者參與(cny)美國(guó)貨幣市場(chǎng)證券買賣的規(guī)模在擴(kuò)大。（2）國(guó)外貨幣市場(chǎng)證券的規(guī)模在擴(kuò)大。國(guó)際市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)工具交易規(guī)模第十五頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲美元存款（Eurodollar deposits）歐洲美元市場(chǎng)（Eurodollar Market）倫敦銀行同業(yè)(tngy)拆放利率（London Interbank Offered Rate,LIBOR）n 歐洲貨幣市場(chǎng)證券歐洲美元定期存單歐洲票據(jù)與歐

10、洲商業(yè)票據(jù)第十六頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易第三章 債券市場(chǎng)本章主要內(nèi)容 債券市場(chǎng)概念 債券市場(chǎng)上的各種證券(zhngqun)（中長(zhǎng)期國(guó)債、市政債券、公司債券、債券信用等級(jí)、債券市場(chǎng)指數(shù)） 債券市場(chǎng)參與者 國(guó)際債券市場(chǎng)（歐洲債券）第十七頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易本章主要掌握的重點(diǎn)：債券市場(chǎng)主要包括(boku)哪些內(nèi)容？各種債券市場(chǎng)的主要特點(diǎn)是什么？債券市場(chǎng)的主要參與者是那些？1. 國(guó)際債券市場(chǎng)主要交易品種是那些？第十八頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和

11、證券交易3.1 債券市場(chǎng)概述 股票與期限在一年以上的債券（中期債券、長(zhǎng)期債券、抵押債券）是資本市場(chǎng)(shchng)交易的內(nèi)容。所以，主要資本市場(chǎng)(shchng)有：債券市場(chǎng)(shchng)、抵押市場(chǎng)(shchng)、股票市場(chǎng)(shchng)、外匯市場(chǎng)(shchng)和衍生品市場(chǎng)(shchng)。債券市場(chǎng)（bond markets）從事債券發(fā)行和交易的市場(chǎng)。債券（bonds）-是由公司或政府等單位所發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證。第十九頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易n債券市場(chǎng)按內(nèi)容分類中長(zhǎng)期國(guó)債市政(shzhng)債券公司債券u中長(zhǎng)期國(guó)債（Treasury notes and

12、 bonds,T-notes and T-bonds）國(guó)家債務(wù)（ND）是過去200多年來聯(lián)邦政府的支出（G）減去稅收（T）之差的累積額1NNiiiNDGT第二十頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易中長(zhǎng)期國(guó)債的類別（每年(minin)支付兩次利息）本金固定本金隨通貨膨脹而調(diào)整例本息分離國(guó)債（Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities）1985年財(cái)政部使用。市場(chǎng)需求解釋：人壽保險(xiǎn)-本金部分（遙遠(yuǎn)未來一次性支付）；養(yǎng)老基金-利息部分（現(xiàn)金流匹配）。-本息分離國(guó)債的產(chǎn)生過程例6-1（page

13、 121）第二十一頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易-利用本利分離技術(shù)防范利率風(fēng)險(xiǎn)案例（122-例3-2）本息分離國(guó)債收益率的計(jì)算（122-例6-3） 中長(zhǎng)期國(guó)債的收益(shuy)到期收益率（ytm yield to maturity） 對(duì)債券的現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)使用的利率（可以是ytm）/,/,ddbim Nmim NmdINBVPVIFAM PVIAmM m INT N i第二十二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易例3-4 據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)的報(bào)價(jià)計(jì)算中期國(guó)債(guzhi)的價(jià)格第二十三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交

14、易n應(yīng)計(jì)利息(lx)（accrued interest）n證券全價(jià)（full price,dirty price）n應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算INT2上一次利息支付距結(jié)算日的實(shí)際天數(shù)應(yīng)計(jì)利息利息支付時(shí)間間隔的實(shí)際天數(shù)第二十四頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易債券應(yīng)計(jì)利息與到期收益的計(jì)算例3-5 2004年8月2日，你購買了10，000美元2011年5月15日到期的中期國(guó)債，交易的結(jié)算是在2天后進(jìn)行，因此，你將在2004年8月4日實(shí)際擁有這份國(guó)債，該國(guó)債的息票率為5.875%，當(dāng)期市場(chǎng)報(bào)價(jià)101-11（即面值的101.34375%）。下一次利息支付時(shí)間(shji

15、n)為2004年11月15日（結(jié)算日之后的第103天）。試確定應(yīng)計(jì)利息與到期收益。第二十五頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易解：根據(jù)(gnj)題意得到債券應(yīng)計(jì)利息的時(shí)間圖中期國(guó)債購買者向銷售者支付的應(yīng)計(jì)利息（5.875%2）81184=1.29314%，即應(yīng)計(jì)利息是債券面值的1.29314%，也就是129.314元第二十六頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易該交易的證券全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息，即也就是說，全價(jià)是面值的102.63689%，即10，263.689美元(miyun)。該債券（2004年8月4日購入，到期日為201

16、1年5月15日，一共5年零285天，即5.7808年）的到期收益（以凈值為基礎(chǔ)）為101.34375%1.29314%102.63689%/2,5.7808 2/2,5.7808 25.875%101.34375%10025.632%ytmytmytmPVIFAPVIFi第二十七頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易n中長(zhǎng)期國(guó)債的初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)交易(jioy)第一步、財(cái)政部發(fā)布中長(zhǎng)期國(guó)債拍賣發(fā)行新聞公告第二步、競(jìng)價(jià)規(guī)則與結(jié)果新聞發(fā)布第三步、二級(jí)市場(chǎng)交易（由經(jīng)紀(jì)商與交易商）第二十八頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易u(yù)市政債

17、券（municipal bonds）市場(chǎng)需求：由州和地方政府發(fā)行，為籌集(chuj)長(zhǎng)期投資活動(dòng)（公共設(shè)施、公交建設(shè)、公益事業(yè)）彌補(bǔ)暫時(shí)性收支不平衡而發(fā)行的債券。產(chǎn)品特性：利息收益（不包括資本利得）免交聯(lián)邦所得稅，多數(shù)情況州和地方所得稅也可免去。市政債券的收益即1;ababiitiit應(yīng)稅公司債券的稅后（或免稅等值）收益率應(yīng)稅債券的稅前收益率債券持有者的邊際所得稅率（聯(lián)邦、州、地方邊際所得稅率之和）第二十九頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易例3-6 市政債券收益率與應(yīng)稅公司債券收益率的換算(hun sun)。年利率為10%的應(yīng)稅公司債券，如果邊際稅率為28%，則該債

18、券的稅后或免稅等值收益率為？（7.2%）1. 年收益率為6.5%的市政債券，如果邊際收益率為21%，則該債券的稅收等值收益率為？（8.125%）第三十頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易市政債券的分類：普通債務(wù)(zhiw)債權(quán)（general obligation (GO) bonds）特點(diǎn)：以發(fā)行人的全部信用作為擔(dān)保（如州和地方政府的征稅權(quán)），沒有具體財(cái)產(chǎn)與一系列收入作為擔(dān)保。收入債券（revenue bonds）特點(diǎn)：為某種能夠帶來收入的項(xiàng)目融資。收入債券的償還以項(xiàng)目所帶來的現(xiàn)金流作為擔(dān)保。風(fēng)險(xiǎn)大于普通債務(wù)債券。市政債券與聯(lián)邦債券的風(fēng)險(xiǎn)分析I.（聯(lián)邦：稅率、印鈔（

19、小風(fēng)險(xiǎn)）市政：地方稅收量（大風(fēng)險(xiǎn)）第三十一頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易市政債券的交易過程面額：5，000美元發(fā)行：公開發(fā)行（投資銀行(tu z yn xn)-承銷商）：包銷（firm commitment underwriting）;代銷（best efforts underwriting）1. 私募發(fā)行 第三十二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易u(yù)公司債券（corporate bonds）債務(wù)合約（bond indenture）（法律合同）市場(chǎng)報(bào)價(jià)(bo ji)特點(diǎn)：不記名債券（bearer bonds）：債券上附有息票。記名債券

20、(registered bonds)：利息通過郵寄匯給所有權(quán)登記者。定期債券(term bonds)：此類債券的到期期限全部在同一天。系列債券(serial bonds)：此類債券有一系列到期日，每一到期日只有部分債券到期。抵押債券(mortgage bonds)：為某項(xiàng)目融資，項(xiàng)目本身為稱為發(fā)行債券的抵押物。設(shè)備信托憑證(facilities trust certificate)：以有形無作為抵押物發(fā)行的債券。第三十三頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易信用債券(debentures)：憑借發(fā)行企業(yè)的一般信用擔(dān)保，沒有具體財(cái)產(chǎn)或抵押物擔(dān)保。附屬(f

21、sh)信用債券(subordinated debentures)：權(quán)益排在抵押債券和普通信用債券之后的無擔(dān)保信用債券。可轉(zhuǎn)換債券(convertible bonds)：此類債券的持有者可以選擇以此債券換取發(fā)行企業(yè)所發(fā)行的兩一種債券。認(rèn)股權(quán)證(stock warrants)：此類債券持有者在一定期限內(nèi)有機(jī)會(huì)按照事先約定的價(jià)格購買普通股?？哨H回債券(call provision)：這種債券允許其發(fā)行者以高于面值的價(jià)格（贖回價(jià)）強(qiáng)制性地從債券持有者手中將債券贖回。償債基金條款(sinking fund provision)：附有償債基金條款的債券要求其發(fā)行者每一年必須償還一定數(shù)量的債券。第三十四頁，

22、共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易公司債券(n s zhai qun)的交易過程初級(jí)市場(chǎng)公開銷售私募方式二級(jí)市場(chǎng)（ABS）場(chǎng)內(nèi)交易1. 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）第三十五頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易u(yù)債券(zhiqun)信用等級(jí)評(píng)價(jià)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾）風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)特性風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別描述穆迪等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)普爾等級(jí)投資性債券最優(yōu)：風(fēng)險(xiǎn)最低優(yōu)：其長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)稍大于最優(yōu)級(jí)AaaAa1, Aa2, Aa3AAAAA+, AA, AA-中上：將來可能會(huì)遭受損失中：缺少投資特點(diǎn)A1, A2, A3Bbb1,Bbb2,Bbb3A+, A, A-BBB+,BBB

23、,BBB-投機(jī)性債券投機(jī)：安全性會(huì)很低較大投機(jī)：Ba1, Ba2, Ba3B1, B2, B3BB+, BB, BB-B+, B, B-信用較差：有可能違約高度投機(jī)：具有明顯缺陷最次：幾乎不存在真正的投資信用Caa,Ca,CCCCCCC第三十六頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易u(yù)債券(zhiqun)信用等級(jí)評(píng)價(jià)的依據(jù)第三十七頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易u(yù)債券市場(chǎng)指數(shù)u債券市場(chǎng)的參與者u歐洲(u zhu)債券、外國(guó)債券、布雷迪債券和主權(quán)債券第三十八頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具

24、和證券交易u(yù)債券市場(chǎng)各種證券的比較（圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫FRED（免費(fèi)(min fi)數(shù)據(jù)庫）u國(guó)際債券市場(chǎng)按照債券種類與幣種和部門分類：第三十九頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易第四章第四章 抵押市場(chǎng)抵押市場(chǎng)本章主要內(nèi)容抵押貸款和抵押擔(dān)保(dnbo)證券抵押貸款初級(jí)市場(chǎng)抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)抵押貸款市場(chǎng)的參與者證券化的國(guó)際趨勢(shì)國(guó)際投資者對(duì)美國(guó)抵押擔(dān)保證券的需求1. 國(guó)際抵押貸款的證券化第四十頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易本章的重點(diǎn)(zhngdin)問題抵押貸款與抵押擔(dān)保證券的區(qū)別？抵押貸款的主要特征?抵押融資市

25、場(chǎng)有哪些創(chuàng)新？什么叫擔(dān)保抵押債券？1. 抵押貸款債券化的國(guó)際趨勢(shì)是那些？第四十一頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易4.1 引言抵押貸款（mortgages）是個(gè)人或者企業(yè)(qy)購買房屋、土地和其他不動(dòng)產(chǎn)時(shí)所獲得的貸款。該類抵押貸款中住房抵押貸款為75.2%（2001年12月）。房屋抵押貸款被其持有者證券化，即被集中起來后，以公共或私人債務(wù)工具的抵押資產(chǎn)而出售。證券化的好處：第一、使得金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合更具有流動(dòng)性；第二、降低利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，增加金融服務(wù)費(fèi)用，提高金融機(jī)構(gòu)收益；第三、有助于降低資本需求、準(zhǔn)備金需求和存款保險(xiǎn)等管制措施所帶來的影響。第四十二頁，共一

26、百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易抵押市場(chǎng)與其他(qt)債券市場(chǎng)特征性區(qū)別：抵押貸款的擔(dān)保物是某一件具體的不動(dòng)產(chǎn)；（違約后持有者對(duì)抵押資產(chǎn)具有所有權(quán)）初級(jí)市場(chǎng)上抵押貸款沒有固定的數(shù)量或面值；初級(jí)市場(chǎng)抵押貸款一般只涉及一個(gè)投資者借款人通常是信息不為人知的個(gè)人。第四十三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易4.2 抵押(dy)貸款初級(jí)市場(chǎng)一、種類 房屋抵押貸款 多個(gè)家庭住房抵押貸款 商業(yè)抵押貸款 農(nóng)場(chǎng)抵押貸款二、特點(diǎn) 抵押物留置權(quán)（lien）：是附在財(cái)產(chǎn)所有權(quán)上的一項(xiàng)公共記錄，它賦予金融機(jī)構(gòu)如下權(quán)利：貸款人違約或拖欠貸款，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)將

27、財(cái)產(chǎn)出售。第四十四頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易 首期付款（down payment）新聞述評(píng)(shpng)（P147）“得州儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)遭受損失”私人抵押貸款保險(xiǎn)PMI 聯(lián)邦擔(dān)保抵押貸款和普通抵押貸款-聯(lián)邦擔(dān)保抵押貸款（federally insured mortgage）-普通抵押貸款（conventional mortgage）第四十五頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易 抵押(dy)貸款的期限一般15年、30年；分期償還（amortize） 利率固定利率抵押貸款（fixed-rate mortgage）浮動(dòng)利率

28、抵押貸款（adjustable-rate mortgage） 貼息點(diǎn)（discount points） 其他費(fèi)用：申請(qǐng)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)所有權(quán)確認(rèn)、財(cái)產(chǎn)所有權(quán)保險(xiǎn)、評(píng)估費(fèi)、貸款啟動(dòng)費(fèi)、交易代理和審核費(fèi)、其他費(fèi)用。 抵押貸款再融資第四十六頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易4.3 抵押貸款(di kun)的分期償還分期償還計(jì)劃（amortization schedule)例4.1 如何選擇分期償還策略（例P156）其他種類的抵押貸款自動(dòng)降低抵押利率抵押貸款（automaic reduction mortgage）分級(jí)償還抵押貸款（graduated-payment mortgag

29、es）1. 累進(jìn)償還抵押貸款（growing-equity mortgages）第四十七頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易再抵押貸款(second mortgages)-家庭衡平(hn pn)貸款（home equity loan）升值共享抵押貸款（shared-appreciation mortgage）財(cái)產(chǎn)參與抵押貸款（equity-participation mortgage）逆向年金抵押貸款（reverse-annuity mortgage）第四十八頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易4.4 抵押貸款二級(jí)市場(chǎng) 金融

30、機(jī)構(gòu)提供抵押貸款后，其面臨如下三種風(fēng)險(xiǎn)：第一(dy)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（短期存款）第二、利率風(fēng)險(xiǎn)第三、信貸風(fēng)險(xiǎn)解決問題的辦法有兩種第一、集中起來在二級(jí)市場(chǎng)銷售。第二、發(fā)行抵押貸款擔(dān)保證書即設(shè)計(jì)以新的抵押貸款為擔(dān)保物的證券（抵押貸款的證券化）第四十九頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史背景20世紀(jì)30年代1938年，成立(chngl)“聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)FNMA”;設(shè)立“聯(lián)邦住房管理局FHA”和“退伍軍人管理局VA”20世紀(jì)60年代，VA軍人減少，1968年設(shè)立“政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)GNMA”和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司FHLMC”20世紀(jì)90年代-第

31、五十頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易抵押貸款的出售（mortgage sale）抵押貸款出售金融機(jī)構(gòu)提供抵押貸款后將其（有追索權(quán)28.1%，或無追索權(quán)71.9%）賣給一位外在的買主。追索權(quán)（recourse）原因：改善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款證券化轉(zhuǎn)手證券(zhngqun)擔(dān)保抵押證券（CMO）抵押擔(dān)保證券第五十一頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易u(yù)轉(zhuǎn)手證券轉(zhuǎn)手抵押證券（pass-through mortgage securities）三個(gè)重要(zhngyo)機(jī)構(gòu)：Ginnie Mae (GNMA)Fannie M

32、ae(FNMA)Freddie Mae(FHLMC)第五十二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易第五十三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易u(yù)擔(dān)保抵押債券（collateralized mortgage obligation, CMO）是1983年由FHLMC和第一波士頓銀行發(fā)明的一種工具，其目的是要使抵押擔(dān)保證券對(duì)某類投資者具有吸引力。是將抵押貸款和轉(zhuǎn)手證券的現(xiàn)金流以一種不同的方式進(jìn)行重新組合。與“轉(zhuǎn)手證券”投資者相比，一份(y fn)擔(dān)保抵押債券是一份(y fn)多級(jí)轉(zhuǎn)手證券，（1）擔(dān)保抵押證券持有者與普通長(zhǎng)期國(guó)債的持有者一樣，享有各種不

33、同的固定息票收益（每半年支付一次）；（2）不受提前還本的影響；第五十四頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易擔(dān)保(dnbo)抵押債券的產(chǎn)生過程第五十五頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易u(yù)抵押轉(zhuǎn)手分離債券是只有兩個(gè)檔次的特殊擔(dān)保抵押債券。1987年開始，作為發(fā)行者的投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將完全分期(fn q)償還抵押貸款的還款額中的本金與利息分開，分別售出純息（IO）與純本（PO）兩類債券。純息債券、純本債券。純息債券（IO strips）純息債券的所有者對(duì)GNMA集合資產(chǎn)中抵押貸款獲得者支付的利息享有債權(quán)，即獲得可以享有相關(guān)抵押貸款集合資產(chǎn)每

34、月現(xiàn)金流中的利息部分。第五十六頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易純息債券的特征 沒有面值 利息下降時(shí)價(jià)值上升（現(xiàn)值增加） 利率大幅下挫，提前還款(hi kun)（再融資），利息總收益下降，且抵消利率下降對(duì)此類債券剩余利息收益現(xiàn)值的有利影響，這就意味著當(dāng)當(dāng)期利率下降（上升）時(shí)，純息債券的價(jià)值或價(jià)格也會(huì)下降（上升），從而使得純息債券成為一種擁有負(fù)有效期限的罕見資產(chǎn)。第五十七頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易純息債券的價(jià)格收益(shuy)曲線第五十八頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易純本債券（PO

35、strips）代表的是抵押貸款借款人每月還款額中的本金部分。這部分即有分期還款計(jì)劃中的本金部分，也有提前(tqin)還款中的本金部分。特征： 隨著利率下降，價(jià)格上升 利率大幅度下降提前還款提前效應(yīng)與貼現(xiàn)效應(yīng)一致，推升純本債券價(jià)格。第五十九頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易純本債券(zhiqun)價(jià)格收益曲線第六十頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易利用純息債券進(jìn)行(jnxng)套期保值第六十一頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易u(yù) 抵押擔(dān)保債券（mortgage

36、-asset backed bonds MBBs）抵押擔(dān)保債券與“轉(zhuǎn)手證券”和“擔(dān)保抵押債券”之間的差異：轉(zhuǎn)手證券與擔(dān)保抵押證券有助于金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款從其資產(chǎn)負(fù)債表中清除。但是抵押擔(dān)保債券仍然記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中。轉(zhuǎn)手債券與擔(dān)保抵押債券與相關(guān)的抵押貸款及相關(guān)現(xiàn)金流有直接關(guān)系。但是，抵押擔(dān)保債券只是(zhsh)一種擔(dān)保關(guān)系。第六十二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易抵押擔(dān)保債券的市場(chǎng)緣由 在本質(zhì)上看，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行(fhng)抵押擔(dān)保債券的目的是：籌集長(zhǎng)期低成本資金。例4.2 某金融機(jī)構(gòu)擁有2億美元的長(zhǎng)期抵押貸款資產(chǎn)；其資金來源：一億來源于短期無擔(dān)保存款（比如，金額在1

37、0萬美元以上的大額存款）和一億美元的擔(dān)保存款（比如10萬美元以下的小額存款）這種資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)給金融機(jī)構(gòu)管理者帶來什這種資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)給金融機(jī)構(gòu)管理者帶來什么問題？么問題？第六十三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易問題(wnt)：長(zhǎng)期資產(chǎn)與短期債務(wù)期限上的不匹配，使金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；受到這種利率風(fēng)險(xiǎn)以及金融抵押貸款資產(chǎn)潛在違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，無擔(dān)保存款者可能會(huì)對(duì)其存款要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。1. 擔(dān)保存款者由于受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的全額擔(dān)保，可能只對(duì)存款索取無風(fēng)險(xiǎn)利率。第六十四頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工

38、具和證券交易解決辦法：市場(chǎng)供給分析金融資產(chǎn)(zchn)管理者將其資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表中抵押貸款資產(chǎn)(zchn)分離出1.1億美元，將其作為抵押物發(fā)行1億美元的長(zhǎng)期抵押擔(dān)保債券抵押擔(dān)保債券，這種操作的好處：第一、由于這一億美元的抵押擔(dān)保債券可以獲得1.1億美元的抵押貸款資產(chǎn)的擔(dān)保，所以金融機(jī)構(gòu)發(fā)行抵押擔(dān)保債券的成本（以應(yīng)得收益衡量）要低于吸收無擔(dān)保存款時(shí)的成本。第六十五頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易第二、抵押擔(dān)保證券信用等級(jí)為AA級(jí)，無擔(dān)保存款信用等級(jí)為BB級(jí)，所以，可以用1億美元的抵押擔(dān)保證券換取1億美元的無擔(dān)保存款。資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表的變動(dòng)如下：發(fā)行抵押

39、擔(dān)保證券(zhngqun)前的資產(chǎn)-負(fù)債表發(fā)行抵押擔(dān)保證券后的資產(chǎn)-負(fù)債表 資產(chǎn) 負(fù)債 資產(chǎn) 負(fù)債長(zhǎng)期抵押貸款200 擔(dān)保存款 100 無擔(dān)保存款 100 200 200 200 200抵押物 110 抵押擔(dān)保債券發(fā)行 100長(zhǎng)期抵押貸款 90 擔(dān)保存款 100第六十六頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易從投資人角度看：第一、債券持有人享有優(yōu)先求償權(quán)；第二、金融機(jī)構(gòu)有專職受托人監(jiān)管分離(fnl)出的抵押貸款資產(chǎn)，以確保該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于投資人支付的本金。發(fā)行抵押(dy)擔(dān)保證券前的資產(chǎn)-負(fù)債表發(fā)行抵押擔(dān)保證券后的資產(chǎn)-負(fù)債表 資產(chǎn) 負(fù)債 資產(chǎn) 負(fù)債長(zhǎng)期抵押貸款200

40、 擔(dān)保存款 100 無擔(dān)保存款 100 200 200 200 200抵押物 110 抵押擔(dān)保債券發(fā)行 100長(zhǎng)期抵押貸款 90 擔(dān)保存款 100第六十七頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易發(fā)行抵押擔(dān)保債券的不利因素：第一、使得抵押貸款長(zhǎng)期存留在資產(chǎn)負(fù)債表中，降低資產(chǎn)組合的流動(dòng)性；第二、為獲得發(fā)行時(shí)的高等級(jí)債券信譽(yù)，超額擔(dān)保物的提供更進(jìn)一步降低了資產(chǎn)流動(dòng)性；第三、由于將抵押貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，使得金融機(jī)構(gòu)必須繼續(xù)承擔(dān)資本充足性以及準(zhǔn)備金要求帶來的稅收負(fù)擔(dān)。所以，它是三種(sn zhn)常用債券中較少使用的一類。第六十八頁，共一百一十二頁。第二(d

41、 r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易4.5 抵押貸款(di kun)市場(chǎng)的參與者第六十九頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易第七十頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易4.6 證券化的國(guó)際(guj)趨勢(shì)第七十一頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易第五章：股票市場(chǎng)本章主要內(nèi)容：股票市場(chǎng)債券：優(yōu)先股、普通股股票市場(chǎng)(shchng)：初級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)(shchng)，市場(chǎng)(shchng)指數(shù)股票市場(chǎng)參與者市場(chǎng)效率、市場(chǎng)監(jiān)管1. 國(guó)際股票市場(chǎng)第七十二頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn r

42、n sh chn)、工具和證券交易本章重點(diǎn)：優(yōu)先股與普通股的區(qū)別是什么？股票市場(chǎng)的參與者與交易過程怎么樣？市場(chǎng)(shchng)效率理論有哪些內(nèi)容？本章難點(diǎn)：1. 股票市場(chǎng)指數(shù)與相互關(guān)系第七十三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易5.1 引言對(duì)于上市公司來說，發(fā)行股票是公司除去發(fā)行證券和動(dòng)用留存收益以外的第三種融資方式。股票市場(chǎng)-就是(jish)資金提供者能夠廉價(jià)而有效地向公開發(fā)行股票的公司提供股權(quán)資金，同時(shí)可以從資金使用者那里獲得對(duì)公司的所有權(quán)，以及以股息形式支付的現(xiàn)金流的交易市場(chǎng)總和。第七十四頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易普通股的法律

43、權(quán)益(quny)：所有權(quán)剩余求償權(quán)選舉權(quán)8.2 股票市場(chǎng)證券分類普通股、優(yōu)先股收益資本利得+股息收益111;:ttttttttPPDRP tD tPP 期股票價(jià)格；期股息第七十五頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易u(yù)普通股（common stock）（1）普通股的特點(diǎn)公司可以自行決定股息(gx)的支付股東享有公司資產(chǎn)的剩余求償權(quán)公司股東只負(fù)有限責(zé)任（L.L）股東享有投票權(quán)（雙重股份公司）（2）優(yōu)先股（preferred stock）一種混合證券（債券+股票）非參與性優(yōu)先股（nonparticipating preferred stock）累積性優(yōu)先股（cumulati

44、ve preferred stock）參與性優(yōu)先股（participating preferred stock）第七十六頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易非累積性優(yōu)先股（noncumulative preferred stock）優(yōu)先股的特點(diǎn)（1）對(duì)公司來說，不必?fù)?dān)心破產(chǎn)申訴（2）資產(chǎn)性收益（3）可能是比債券更昂貴的融資(rn z)手段（4）股息是稅后利潤(rùn)支付第七十七頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易5.3 初級(jí)(chj)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng)（primary markets）是指公司通過發(fā)行新的股票

45、籌集資金的地方。市場(chǎng)參與者：投資銀行、發(fā)行公司發(fā)行方式：包銷（凈收益net proceeds、總收益gross proceeds、承銷差價(jià)under-writers spread、辛迪加syndicate、承銷牽頭者originating house）認(rèn)股權(quán)發(fā)售：優(yōu)先購買權(quán)（preemptive）第七十八頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易股票(gpio)的公開發(fā)售圖式第七十九頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易公司股票發(fā)行(fhng)圖式第八十頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易

46、延遲發(fā)行注冊(cè)的方式向投資者公開出售(chshu)股票第八十一頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易u(yù)二級(jí)市場(chǎng)（以紐約股票交易所為例）2700多中股票267億股，共計(jì)約8，571億美元1，366個(gè)總會(huì)員席位（260萬美元/位）其中有390家專業(yè)交易公司席位，261個(gè)公眾交易席位。市場(chǎng)指令（market order）限價(jià)指令（limit order）程序交易（同時(shí)(tngsh)至少15中股票，總額在100萬美元以上）第八十二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易購買股票過程(guchng)圖式 2 3 4 5 6 7 8 9 10 YDT 52WEE

47、K YLD VOL NET%CHG HI LD STOCK(SYM) DIV % PE 100S CLOSE CHG31.7 23.70 7.90 AGCO Co AG .04 .2 55 2520 20.79 -0.25第八十三頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易5.4 股票市場(chǎng)指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)DJIA-誕生于1896年，最初有12種工業(yè)股構(gòu)成。1928年擴(kuò)大到30家大公司（銷售額與資產(chǎn)總額），最近一次調(diào)整在1999年。另外設(shè)計(jì)了三個(gè)指數(shù)是：20家運(yùn)輸公司指數(shù)；15家公用事業(yè)公司指數(shù)；65家工、運(yùn)、公公司綜合指數(shù)。紐約股票交易所綜合指數(shù)196

48、6年成立，所有上市普通股構(gòu)成。是一個(gè)價(jià)值平均指數(shù)，基期為1965年12月31日。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)NYSE與NSDQ前500家大公司的股票構(gòu)成。1.納斯達(dá)克綜合指數(shù)1971年誕生，包含三類(sn li)上市公司（工業(yè)、銀行和保險(xiǎn)公司）第八十四頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易u(yù)市場(chǎng)(shchng)參與者第八十五頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易5.5 市場(chǎng)效率（market efficiency）金融證券價(jià)格對(duì)“新聞”的反應(yīng)效果以及(yj)股價(jià)對(duì)于公司信息和影響公司價(jià)值的因素的反應(yīng)效果和速度就是所謂的市場(chǎng)效率。三種市場(chǎng)效

49、率:弱式市場(chǎng)效率：投資者不可能使用與歷史價(jià)格變化相關(guān)的信息來使得自己的收益高于公允收益（即應(yīng)得收益）半強(qiáng)式市場(chǎng)效率：投資者不可能使用公開信息和與之相關(guān)的信息來使得自己的收益超過公允收益（即應(yīng)得收益）強(qiáng)式市場(chǎng)效率：投資者不可能使用某種信息來使得自己的收益高于公允收益（即應(yīng)得收益）第八十六頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易5.6 國(guó)際(guj)股票市場(chǎng)第八十七頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易餅圖第八十八頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易漸進(jìn)(jinjn)第八十九頁，共一百一十二

50、頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易第六章 外匯市場(chǎng)本章(bn zhn)主要內(nèi)容外匯市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)外匯匯率與外匯交易（收益率）利率、通貨膨脹率、匯率國(guó)際收支賬戶經(jīng)常賬戶1. 資本賬戶第九十頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易 本章需要掌握(zhngw)的主要內(nèi)容外匯市場(chǎng)與匯率的含義是什么？全球最大外匯市場(chǎng)有哪些？歐元及其產(chǎn)生、意義即期外匯交易與遠(yuǎn)期外匯交易金融機(jī)構(gòu)在外匯交易中的作用外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)與計(jì)量利率、匯率與通脹率的關(guān)系一國(guó)的國(guó)際收支與平衡第九十一頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券

51、交易6.1 外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史與背景由于國(guó)際間的產(chǎn)品、服務(wù)和資產(chǎn)的銷售所導(dǎo)致的外匯交易是外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)背景。2001年，美國(guó)出口總額13，000億美元，進(jìn)口16，000億美元。如果沒有外匯市場(chǎng)提供給投資者從事(cngsh)外匯買賣交易的市場(chǎng)，如此規(guī)模的國(guó)際貿(mào)易是不可能發(fā)生的。外匯市場(chǎng)foreign exchange markets外匯匯率foreign exchange rate貨幣貶值currency depreciation貨幣升值currency appreciation第九十二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易第一階段：（外匯同業(yè)市場(chǎng)）1944年1971

52、年布雷頓森林協(xié)議（固定匯率體系，波動(dòng)率1%）1971年第一份斯密斯協(xié)議（1%2.25%）1972年第二份斯密斯協(xié)議：取消限制，自由浮動(dòng)匯率制度。第二階段：（外匯交易市場(chǎng)）1972年之后，芝加哥商品交易所、國(guó)際貨幣市場(chǎng)IMM，設(shè)計(jì)外匯期貨(qhu)和外匯期權(quán)。第九十三頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易兩個(gè)階段的主要區(qū)別：市場(chǎng)的組織（是否有地域限制）合約金額（是否固定）交割時(shí)間（是否固定）交易結(jié)算(ji sun)（是否固定）Esp.外匯期貨合約由幾種主要貨幣組成，合約到期日為3、6、9、12月的第三個(gè)星期三；交易額由交易所規(guī)定，所有合約交易額都相同；實(shí)際交割率不到1%。

53、而遠(yuǎn)期市場(chǎng)則靈活的多。第九十四頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易2001年全球金融市場(chǎng)中，外匯市場(chǎng)規(guī)模最大。每一天的交易額為1，100億美元。倫敦、紐約、東京三大市場(chǎng)份額最大。24小時(shí)交易不斷。歐元(u yun)歐洲聯(lián)盟單一貨幣。1999年1月1日誕生。2002年1月1日開始在歐盟12個(gè)會(huì)員國(guó)流通。1967年建立歐洲共同體（歐洲煤鋼聯(lián)盟、歐洲經(jīng)濟(jì)共同市場(chǎng)和歐洲原子能機(jī)構(gòu)）。1993年馬斯特里赫特條約，構(gòu)建了歐元(u yun)的基礎(chǔ)（貨幣、央行體系、ECB）第九十五頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易6.2 外匯匯率與外匯交

54、易外匯匯率是一種貨幣(hub)兌換成另外一種貨幣(hub)時(shí)的價(jià)格。兩種表示方法：1單位外國(guó)貨幣所折算成的美元數(shù)量（外國(guó)貨幣的等值美元）1美元所折算成的外國(guó)貨幣數(shù)量（1美元兌換的外國(guó)貨幣）第九十六頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易外匯交易即期外匯交易（spot foreign exchange transaction）遠(yuǎn)期外匯交易（forward foreign exchange transaction）金融機(jī)構(gòu)在外匯交易中的作用:1、通過買賣外匯使得客戶能夠參與和完成國(guó)際性的商業(yè)活動(dòng)2、通過買賣外匯，使得客戶和自己能夠完成對(duì)外的實(shí)際投資與金融投資活動(dòng)3、通過以套期

55、保值為目的的外匯買賣來消除客戶和自己（金融機(jī)構(gòu)）所面臨的外匯裸露風(fēng)險(xiǎn)4、根據(jù)對(duì)將來(jingli)外匯匯率變化的預(yù)測(cè)或預(yù)期，進(jìn)行投機(jī)性外匯買賣。第九十七頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易外匯(wihu)頭寸圖示 2001年美國(guó)銀行的月外匯頭寸即期外匯資產(chǎn)與負(fù)債（百萬） 外匯幣種 （1）資產(chǎn) （2）負(fù)債 （3）外匯買入 （4）外匯賣出（5）凈頭寸加拿大元 81,467 78,806 269,352 273,354 -1,343日元（10億）34,359 33,261 150,583 153,822 -2,141瑞士法郎 46,379 55,269 2

56、72,369 275,786 -12,307英鎊 164,018 153,770 347,290 374,716 -17,178歐元 784,605 724,175 1,464,662 1,516,730 8,362包括即期、遠(yuǎn)期和期貨合約(hyu)。凈頭寸=資產(chǎn)-負(fù)債+外匯買入-外匯賣出資料來源 第九十八頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易凈敞口頭寸=（外匯資產(chǎn)-外匯負(fù)債）+（外匯買入-外匯賣出）=外匯資產(chǎn)凈額+外匯買入凈額=頭寸凈額凈裸露（net exposure）外匯凈多頭(dutu)（net long）外匯凈空頭（net shor

57、t）第九十九頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易6.3外匯交易的收益與風(fēng)險(xiǎn)我們通過四個(gè)案例解決這個(gè)命題例6-3-1 外匯風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)2002年5月20日，一家美國(guó)公司準(zhǔn)備一個(gè)月后從金融機(jī)構(gòu)購買300萬瑞士法郎的債券，因此(ync)，該美國(guó)公司必須將美元兌換成瑞士法郎。該日瑞士法郎對(duì)美元的即期匯率為/Sf=0.6344,該公司支付1,903,200獲得Sf3m.一個(gè)月以后，由于交易落空，瑞士法郎兌美元的匯率貶值為/Sf=0.6219,則該公司面臨損失？（37,500=0.6219Sf3m-1,903,200）第一百頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn

58、 rn sh chn)、工具和證券交易例6-3-2 外匯交易收益的計(jì)算某家美國(guó)金融機(jī)構(gòu)(jn rn j u)的資產(chǎn)-負(fù)債情況如下，試就各種匯率變動(dòng)下的情況分析該機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益？ 美國(guó)某金融機(jī)構(gòu)某時(shí)(mu sh)的資產(chǎn)-負(fù)債表（單位：億美元） 資產(chǎn) 負(fù)債美國(guó)貸款（1年） 1 美國(guó)定期存單（1年） 2英國(guó)貸款（1年） 1 （以英鎊計(jì)價(jià)）總計(jì) 2 2 第一百零一頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易解析：現(xiàn)在該機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理經(jīng)理面臨如下問題：第一、資產(chǎn)-負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是否匹配？第二、貨幣(hub)結(jié)構(gòu)是否匹配？第三、該如何進(jìn)行資產(chǎn)保值、增值？2億美元負(fù)

59、債，定期一年，以美元計(jì)價(jià)50%資產(chǎn)，一年期貸款，以美元計(jì)價(jià) 50%資產(chǎn)，一年期英國(guó)貸款，以英鎊計(jì)價(jià)（1）期結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)A，負(fù)債L，到期期限M，有效期限D(zhuǎn)的匹配關(guān)系為1()ALALMMDDyear第一百零二頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工具和證券交易（2）資產(chǎn)-負(fù)債表中貨幣構(gòu)成不匹配假設(shè)(jish)美元定期存單承諾一年后的收益8%，美國(guó)無信用風(fēng)險(xiǎn)貸款收益9%（這樣該機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)投資收益為1%），英國(guó)一年期無信用風(fēng)險(xiǎn)貸款的收益為15%。所以，為了在英國(guó)進(jìn)行1億美元的1年期貸款投資，美國(guó)機(jī)構(gòu)必須從事以下交易：年初，在即期市場(chǎng)出售1億美元以換取英鎊，如果即期匯率為/=1.6;則兌換結(jié)果為6

60、2.5m(=1億美元/1.6）以15%的利率將62.5m貸給英國(guó)人第一百零三頁，共一百一十二頁。第二講 金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)、工具和證券交易年底時(shí)，英鎊貸款所帶來收益(shuy)71.875m(=62.5(1+15%)年底將這些資金匯回美國(guó)，即金融機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)的即期匯率在外匯市場(chǎng)出售71.875m如果一年后即期匯率不變，即/=1.60則英國(guó)投資帶來的美元收益為：71.875m1.6/1=1.15億，這時(shí)的收益率為這時(shí)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合投資的加權(quán)平均收益為$115m-$10015%$100mrm0.5 9%0.5 15%12%第一百零四頁，共一百一十二頁。第二(d r)講 金融市場(chǎng)、工