第五章 匯率制度

1、 第五章第五章 匯率制度匯率制度教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求 *掌握固定匯率和浮動(dòng)匯率的概念、類(lèi)型及其優(yōu)劣。掌握固定匯率和浮動(dòng)匯率的概念、類(lèi)型及其優(yōu)劣。 *明確中間匯率制度存在的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)基礎(chǔ)，區(qū)分中明確中間匯率制度存在的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)基礎(chǔ)，區(qū)分中間匯率制度的各種類(lèi)型及其特征。間匯率制度的各種類(lèi)型及其特征。 *理解發(fā)展中國(guó)家匯率制度選擇的困境，尤其是三元理解發(fā)展中國(guó)家匯率制度選擇的困境，尤其是三元難題和權(quán)宜措施。難題和權(quán)宜措施。 *了解我國(guó)匯率制度的變遷和未來(lái)的改革方向。了解我國(guó)匯率制度的變遷和未來(lái)的改革方向。 第一節(jié)第一節(jié) 匯率制度的類(lèi)型匯率制度的類(lèi)型 匯率制度（匯率制度（foreign exc

2、hange system），又），又稱(chēng)匯率安排稱(chēng)匯率安排(exchangearrangement)，是一國(guó)對(duì)本，是一國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣匯率水平的確定和變動(dòng)的所有有關(guān)事務(wù)所作國(guó)貨幣匯率水平的確定和變動(dòng)的所有有關(guān)事務(wù)所作出的規(guī)定。出的規(guī)定。 一、固定匯率制度一、固定匯率制度 （一）固定匯率制度概述（一）固定匯率制度概述 固定匯率制度（固定匯率制度（fixed exchange rate system),是是以某種相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)或尺度，如貨幣的含金量作為以某種相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)或尺度，如貨幣的含金量作為依據(jù)，以確定匯率水平的一種制度。由于據(jù)此確定的依據(jù)，以確定匯率水平的一種制度。由于據(jù)此確定的匯率水平一般不輕

3、易變動(dòng)，故稱(chēng)為固定匯率制度。匯率水平一般不輕易變動(dòng)，故稱(chēng)為固定匯率制度。 從歷史上看，有兩種主要的固定匯率制度：一從歷史上看，有兩種主要的固定匯率制度：一種是金本位制度下的固定匯率制度，二是二戰(zhàn)后建種是金本位制度下的固定匯率制度，二是二戰(zhàn)后建立的以美元為中心的固定匯率制度（史稱(chēng)布雷頓森立的以美元為中心的固定匯率制度（史稱(chēng)布雷頓森林體系）。林體系）。 金本位下的固定匯率制度金本位下的固定匯率制度，匯率在黃金輸出入，匯率在黃金輸出入點(diǎn)波動(dòng)，由于波動(dòng)范圍很小，是一種固定匯率制度點(diǎn)波動(dòng)，由于波動(dòng)范圍很小，是一種固定匯率制度（略）。（略）。 1944年建立的年建立的布雷頓森林體系布雷頓森林體系規(guī)定美元與

4、黃金規(guī)定美元與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣與美元掛鉤，各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯掛鉤，各國(guó)貨幣與美元掛鉤，各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率一般只能在上下各率一般只能在上下各1%的幅度內(nèi)波動(dòng)，波動(dòng)幅度的幅度內(nèi)波動(dòng)，波動(dòng)幅度仍較小，屬固定匯率制度，或稱(chēng)可調(diào)整釘住匯率制仍較小，屬固定匯率制度，或稱(chēng)可調(diào)整釘住匯率制度。度。 （二）、貨幣局制度（二）、貨幣局制度(currency borad system) 貨幣局制度是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度貨幣局制度是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，通過(guò)法律的形式規(guī)定貨幣當(dāng)局發(fā)行的貨幣必安排，通過(guò)法律的形式規(guī)定貨幣當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須以等額的外匯儲(chǔ)備或硬通貨作為支持。須以等額的外匯儲(chǔ)備或硬通

5、貨作為支持。 由于該制度下，在需要時(shí)，本幣與外幣可按事由于該制度下，在需要時(shí)，本幣與外幣可按事先確定的匯率進(jìn)行無(wú)限制的兌換，它具有明顯的固先確定的匯率進(jìn)行無(wú)限制的兌換，它具有明顯的固定匯率制度的特征。定匯率制度的特征。 貨幣局制度的運(yùn)行機(jī)制貨幣局制度的運(yùn)行機(jī)制 貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以100%的外匯儲(chǔ)的外匯儲(chǔ)備作為本幣發(fā)行的保證，當(dāng)市場(chǎng)匯率高于法定匯率備作為本幣發(fā)行的保證，當(dāng)市場(chǎng)匯率高于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣(mài)出外匯（自有的外匯），回籠時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣(mài)出外匯（自有的外匯），回籠本幣，賺取匯差；當(dāng)市場(chǎng)匯率低于法定匯率時(shí)，貨本幣，賺取匯差；當(dāng)市場(chǎng)匯率低于法定匯率時(shí)，

6、貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買(mǎi)進(jìn)外匯，發(fā)行本幣，賺取匯差，同時(shí)幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買(mǎi)進(jìn)外匯，發(fā)行本幣，賺取匯差，同時(shí)保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。 在此匯率制度下，政府不能隨意發(fā)行貨幣，在此匯率制度下，政府不能隨意發(fā)行貨幣，本幣的發(fā)行取決于該國(guó)的國(guó)際收支差額的變化。如，本幣的發(fā)行取決于該國(guó)的國(guó)際收支差額的變化。如，當(dāng)本國(guó)國(guó)際收支順差時(shí)，本幣升值，此時(shí)貨幣發(fā)行當(dāng)本國(guó)國(guó)際收支順差時(shí)，本幣升值，此時(shí)貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)以較低的價(jià)格在市場(chǎng)上收購(gòu)?fù)鈪R，然后按較高機(jī)構(gòu)以較低的價(jià)格在市場(chǎng)上收購(gòu)?fù)鈪R，然后按較高的價(jià)格發(fā)行本幣。的價(jià)格發(fā)行本幣。 順差順差-本幣升值本幣升值-收購(gòu)?fù)鈪R收購(gòu)?fù)鈪R-發(fā)行本幣發(fā)行本幣 如：如：法定匯率法定匯率1

7、美元美元=7港幣港幣，當(dāng)市場(chǎng)匯率為，當(dāng)市場(chǎng)匯率為1美元美元=6.8港幣時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)以港幣時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)以6.8港幣港幣收購(gòu)收購(gòu)1美元，然后可發(fā)行美元，然后可發(fā)行7港幣，賺取港幣，賺取0.2港幣，港幣供給增加，港幣匯率會(huì)下跌。港幣，港幣供給增加，港幣匯率會(huì)下跌。 香港的聯(lián)系匯率制度（香港的聯(lián)系匯率制度（P166自學(xué)），是自學(xué)），是貨幣局制度的一種特例。港幣匯率的穩(wěn)定的貨幣局制度的一種特例。港幣匯率的穩(wěn)定的原因：原因： 聯(lián)系匯率制度的自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制聯(lián)系匯率制度的自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制 財(cái)政收支平衡財(cái)政收支平衡 中國(guó)大陸的外匯儲(chǔ)備為后盾中國(guó)大陸的外匯儲(chǔ)備為后盾 （三）美元化（三）美元化 美元化（美元化（d

8、ollarization）是指一國(guó)居民在其資產(chǎn)）是指一國(guó)居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分的外幣資產(chǎn)（主要是美元），中持有相當(dāng)大一部分的外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并有逐步取代本幣的趨勢(shì)，是一種程度較深的能，并有逐步取代本幣的趨勢(shì)，是一種程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。貨幣替代現(xiàn)象。 “美元美元”-泛指一切被選作替代貨幣的強(qiáng)勢(shì)貨泛指一切被選作替代貨幣的強(qiáng)勢(shì)貨 幣，主要是美元，也可是歐元。幣，主要是美元，也可是歐元。 非官方美元化非官方美元化- 私人機(jī)構(gòu)用美元來(lái)完成貨幣私人機(jī)構(gòu)用美元來(lái)完成貨幣 的職能。的職能。 官方美元

9、化官方美元化-官方宣布美元取代本幣。官方宣布美元取代本幣。 由于美元化的結(jié)果是一國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)與美元的價(jià)值形成了固定的聯(lián)系，因而美元化是一種變由于美元化的結(jié)果是一國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)與美元的價(jià)值形成了固定的聯(lián)系，因而美元化是一種變 相的固定匯率制度。相的固定匯率制度。二、浮動(dòng)匯率制度二、浮動(dòng)匯率制度 浮動(dòng)匯率制度（浮動(dòng)匯率制度（floating rate system）是一）是一種匯率的變動(dòng)以外匯市場(chǎng)上的外匯供求決定，因種匯率的變動(dòng)以外匯市場(chǎng)上的外匯供求決定，因而不受任何指標(biāo)限制的匯率制度。而不受任何指標(biāo)限制的匯率制度。 浮動(dòng)匯率的分類(lèi)浮動(dòng)匯率的分類(lèi) 按貨幣當(dāng)局是否對(duì)匯率變動(dòng)進(jìn)行干預(yù)劃分按貨幣當(dāng)局是否對(duì)

10、匯率變動(dòng)進(jìn)行干預(yù)劃分 1.自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng) 自由浮動(dòng)自由浮動(dòng)(free float)又稱(chēng)不干預(yù)浮動(dòng)又稱(chēng)不干預(yù)浮動(dòng)(clean float),是指貨幣當(dāng)局對(duì)匯率的浮動(dòng)不采取任何干是指貨幣當(dāng)局對(duì)匯率的浮動(dòng)不采取任何干預(yù)措施，匯率完全由市場(chǎng)決定。預(yù)措施，匯率完全由市場(chǎng)決定。 管理浮動(dòng)管理浮動(dòng)（managed float）又稱(chēng)干預(yù)浮動(dòng)）又稱(chēng)干預(yù)浮動(dòng)（dirty float），是指貨幣當(dāng)局各種方式干預(yù)外），是指貨幣當(dāng)局各種方式干預(yù)外匯市場(chǎng)，使匯率水平與貨幣當(dāng)局的目標(biāo)保持一致。匯市場(chǎng)，使匯率水平與貨幣當(dāng)局的目標(biāo)保持一致。 自由浮動(dòng)是理論上的概念，現(xiàn)實(shí)中都是管理浮動(dòng)。自由浮動(dòng)是理論上的概

11、念，現(xiàn)實(shí)中都是管理浮動(dòng)。 按一國(guó)貨幣是否與他國(guó)貨幣建立穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行劃分按一國(guó)貨幣是否與他國(guó)貨幣建立穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行劃分 2、單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)、單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng) （1）單獨(dú)浮動(dòng)（）單獨(dú)浮動(dòng)（single float）：是指一國(guó)貨幣）：是指一國(guó)貨幣的匯率不與任何其他國(guó)家的貨幣發(fā)生固定的聯(lián)系，的匯率不與任何其他國(guó)家的貨幣發(fā)生固定的聯(lián)系，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求自動(dòng)調(diào)整。根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求自動(dòng)調(diào)整。 （2）釘住浮動(dòng)（）釘住浮動(dòng)（pegged float） 釘住包括兩種情況釘住包括兩種情況: (a)釘住某單一貨幣：主要是發(fā)展中國(guó)家由于歷釘住某單一貨幣：主要是發(fā)展中國(guó)家由于歷史的原因，對(duì)

12、外經(jīng)濟(jì)交往主要集中于某一國(guó)家，為史的原因，對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往主要集中于某一國(guó)家，為了使貿(mào)易和金融關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展，這些國(guó)家將本幣釘了使貿(mào)易和金融關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展，這些國(guó)家將本幣釘住該發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，將其作為住該發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，將其作為“貨幣錨貨幣錨” ，相互，相互之間保持穩(wěn)定的匯率，對(duì)其他國(guó)家的貨幣則隨之間保持穩(wěn)定的匯率，對(duì)其他國(guó)家的貨幣則隨“貨貨幣錨幣錨”浮動(dòng)。如，英聯(lián)邦國(guó)家釘住英鎊。浮動(dòng)。如，英聯(lián)邦國(guó)家釘住英鎊。 (b) 釘住一籃子貨幣釘住一籃子貨幣（pegged to a basket of currency) 為了穩(wěn)定與一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)交易為了穩(wěn)定與一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)交易，選擇若干，選擇若干種與本國(guó)經(jīng)濟(jì)交

13、易密切的國(guó)家的貨幣，以加種與本國(guó)經(jīng)濟(jì)交易密切的國(guó)家的貨幣，以加權(quán)平均的辦法組成一個(gè)貨幣籃，并將本幣釘權(quán)平均的辦法組成一個(gè)貨幣籃，并將本幣釘住該貨幣籃，使本幣與這些貨幣的匯率保持住該貨幣籃，使本幣與這些貨幣的匯率保持相對(duì)的穩(wěn)定，而本幣對(duì)其他貨幣的匯率相對(duì)的穩(wěn)定，而本幣對(duì)其他貨幣的匯率 則隨則隨貨幣籃浮動(dòng)。貨幣籃浮動(dòng)。 2121SRSREwEwc32331321SSSRSSSREEEEwwc按照套利均衡有：按照套利均衡有：R/S1*S1/S3=R/S3設(shè)設(shè)R為人民幣，為人民幣，s1為美元，為美元，s3為英鎊。為英鎊。用一定數(shù)額的人民用一定數(shù)額的人民幣買(mǎi)美元，再用美幣買(mǎi)美元，再用美元買(mǎi)英鎊，應(yīng)該等元

14、買(mǎi)英鎊，應(yīng)該等于用人民幣直接買(mǎi)于用人民幣直接買(mǎi)英鎊的數(shù)量。英鎊的數(shù)量。R對(duì)對(duì)S1變，則變，則R對(duì)對(duì)S2也也要變。要變。S1、S2對(duì)對(duì)S3已知，已知，因此因此R對(duì)對(duì)S3的匯率的匯率可推算出?？赏扑愠觥＃?）聯(lián)合浮動(dòng)（）聯(lián)合浮動(dòng)（joint float） 一些國(guó)家出于相互發(fā)展經(jīng)濟(jì)關(guān)系的需要，某種一些國(guó)家出于相互發(fā)展經(jīng)濟(jì)關(guān)系的需要，某種形式的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體，建立穩(wěn)定的貨幣區(qū)，對(duì)區(qū)內(nèi)各形式的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體，建立穩(wěn)定的貨幣區(qū)，對(duì)區(qū)內(nèi)各國(guó)貨幣之間的匯率規(guī)定一個(gè)比值和上下波動(dòng)的幅度，國(guó)貨幣之間的匯率規(guī)定一個(gè)比值和上下波動(dòng)的幅度，而對(duì)區(qū)外國(guó)家貨幣的匯率則采取聯(lián)合浮動(dòng)。如而對(duì)區(qū)外國(guó)家貨幣的匯率則采取聯(lián)合浮動(dòng)。如EC的歐

15、洲貨幣體系。的歐洲貨幣體系。 釘住匯率和聯(lián)合浮動(dòng)釘住匯率和聯(lián)合浮動(dòng)匯率制下，貨幣當(dāng)局對(duì)匯率制下，貨幣當(dāng)局對(duì)匯率的干預(yù)很頻繁，其貨幣與關(guān)系密切的國(guó)匯率的干預(yù)很頻繁，其貨幣與關(guān)系密切的國(guó)家的貨幣的匯率保持較穩(wěn)定的匯率，因此，家的貨幣的匯率保持較穩(wěn)定的匯率，因此，它們?cè)诒举|(zhì)上更傾向于固定匯率制度。它們?cè)诒举|(zhì)上更傾向于固定匯率制度。 三、中間匯率制度三、中間匯率制度（intermediate exchage rate regime) 中間匯率制度是介于完全的固定匯率制度與完全中間匯率制度是介于完全的固定匯率制度與完全的浮動(dòng)匯率之間的匯率制度，如管理浮動(dòng)、匯率目的浮動(dòng)匯率之間的匯率制度，如管理浮動(dòng)、匯率

16、目標(biāo)區(qū)、爬行釘住、標(biāo)區(qū)、爬行釘住、BBC規(guī)則等。規(guī)則等。 （一）（一）匯率目標(biāo)區(qū)匯率目標(biāo)區(qū)(exchange target zone) 匯率目標(biāo)區(qū)是指政府設(shè)定本國(guó)貨幣對(duì)他貨幣的匯率目標(biāo)區(qū)是指政府設(shè)定本國(guó)貨幣對(duì)他貨幣的中心匯率，并規(guī)定匯率上下浮動(dòng)幅度的匯率制度。中心匯率，并規(guī)定匯率上下浮動(dòng)幅度的匯率制度。同時(shí)，政府對(duì)中心匯率按照固定的、預(yù)先宣布的比同時(shí)，政府對(duì)中心匯率按照固定的、預(yù)先宣布的比率或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作出定期調(diào)整。率或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作出定期調(diào)整。 目標(biāo)匯率區(qū)與其他匯率制度的區(qū)別目標(biāo)匯率區(qū)與其他匯率制度的區(qū)別 目標(biāo)匯率區(qū)不是自由浮動(dòng)匯率制度，也不同于目標(biāo)匯率區(qū)不是自由浮動(dòng)匯

17、率制度，也不同于管理浮動(dòng)匯率制度，因?yàn)槟繕?biāo)匯率區(qū)下貨幣當(dāng)局設(shè)管理浮動(dòng)匯率制度，因?yàn)槟繕?biāo)匯率區(qū)下貨幣當(dāng)局設(shè)定了匯率波動(dòng)的一個(gè)目標(biāo)范圍，而管理浮動(dòng)匯率制定了匯率波動(dòng)的一個(gè)目標(biāo)范圍，而管理浮動(dòng)匯率制度下的目標(biāo)不一定是在一個(gè)目標(biāo)范圍內(nèi)。度下的目標(biāo)不一定是在一個(gè)目標(biāo)范圍內(nèi)。 顯然，目顯然，目標(biāo)匯率區(qū)也不是嚴(yán)格的固定匯率制。標(biāo)匯率區(qū)也不是嚴(yán)格的固定匯率制。 克魯格曼的目標(biāo)匯率區(qū)理論克魯格曼的目標(biāo)匯率區(qū)理論 克魯格曼克魯格曼(Krugman,1991)建立了一個(gè)比較完整的建立了一個(gè)比較完整的理論模型。他把外匯匯率理論模型。他把外匯匯率S當(dāng)作一種資產(chǎn)價(jià)格，其當(dāng)作一種資產(chǎn)價(jià)格，其變動(dòng)取決于基本經(jīng)濟(jì)變量和人們對(duì)匯

18、率未來(lái)值的預(yù)變動(dòng)取決于基本經(jīng)濟(jì)變量和人們對(duì)匯率未來(lái)值的預(yù)期。他將基本經(jīng)濟(jì)變量區(qū)分為兩個(gè)：一個(gè)是貨幣供期。他將基本經(jīng)濟(jì)變量區(qū)分為兩個(gè)：一個(gè)是貨幣供應(yīng)量（應(yīng)量（Ms），另一個(gè)是除），另一個(gè)是除Ms之外的所有其他影響之外的所有其他影響匯率的經(jīng)濟(jì)變量匯率的經(jīng)濟(jì)變量(V),匯率變動(dòng)將取決于基本經(jīng)濟(jì)變匯率變動(dòng)將取決于基本經(jīng)濟(jì)變量變量和預(yù)期匯率。假定量變量和預(yù)期匯率。假定V是一正態(tài)隨機(jī)變量，且是一正態(tài)隨機(jī)變量，且期望值等于期望值等于0. 假定匯率與基本經(jīng)濟(jì)變量（假定匯率與基本經(jīng)濟(jì)變量（Ms+V）之間存在線）之間存在線性關(guān)系，如下頁(yè)的性關(guān)系，如下頁(yè)的AB線。線。 目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)上限不存在目標(biāo)區(qū)的匯率軌跡不存

19、在目標(biāo)區(qū)的匯率軌跡(AB)外匯匯率外匯匯率(S)目標(biāo)區(qū)下限目標(biāo)區(qū)下限基本經(jīng)濟(jì)變量基本經(jīng)濟(jì)變量(Ms+V)中心匯率中心匯率目標(biāo)匯率區(qū)下的匯率軌跡目標(biāo)匯率區(qū)下的匯率軌跡(CD)匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率波動(dòng)匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率波動(dòng).D CBANMO 目標(biāo)匯率區(qū)下的蜜月效應(yīng)目標(biāo)匯率區(qū)下的蜜月效應(yīng) 如果政府是一個(gè)強(qiáng)政府，即市場(chǎng)參與者對(duì)政府如果政府是一個(gè)強(qiáng)政府，即市場(chǎng)參與者對(duì)政府維持確定的、公開(kāi)的波動(dòng)區(qū)間以及邊界有充分的信維持確定的、公開(kāi)的波動(dòng)區(qū)間以及邊界有充分的信心，那么由此應(yīng)付形成所謂的心，那么由此應(yīng)付形成所謂的“蜜月效蜜月效應(yīng)應(yīng)”(honeymoon effect)”,即在本幣匯率下跌且明顯偏離中即在本幣匯

20、率下跌且明顯偏離中心匯率時(shí)，中央銀行干預(yù)的可能性增大，市場(chǎng)應(yīng)付心匯率時(shí)，中央銀行干預(yù)的可能性增大，市場(chǎng)應(yīng)付形成本幣將在官方干預(yù)下上升的預(yù)期，于是本幣匯形成本幣將在官方干預(yù)下上升的預(yù)期，于是本幣匯率在預(yù)期和官方干預(yù)的共同作用下向中心匯率回歸。率在預(yù)期和官方干預(yù)的共同作用下向中心匯率回歸。反之則相反。（如戀人，短暫分開(kāi)后，會(huì)更加依反之則相反。（如戀人，短暫分開(kāi)后，會(huì)更加依戀）。戀）。 目標(biāo)匯率區(qū)下的目標(biāo)匯率區(qū)下的“離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)”(divorce effect) 當(dāng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)面向某一方向的變動(dòng)程度很大且表當(dāng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)面向某一方向的變動(dòng)程度很大且表現(xiàn)為長(zhǎng)期趨勢(shì)，市場(chǎng)參與者普遍預(yù)期匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)為長(zhǎng)期趨

21、勢(shì)，市場(chǎng)參與者普遍預(yù)期匯率目標(biāo)區(qū)的中心匯率將作重大調(diào)整時(shí)，原來(lái)的匯率目標(biāo)區(qū)將不中心匯率將作重大調(diào)整時(shí)，原來(lái)的匯率目標(biāo)區(qū)將不再具有可信性。此時(shí)，將發(fā)生投機(jī)沖擊，市場(chǎng)匯率再具有可信性。此時(shí)，將發(fā)生投機(jī)沖擊，市場(chǎng)匯率的波動(dòng)不再自發(fā)地向中心匯率回歸。相反，兩種力的波動(dòng)不再自發(fā)地向中心匯率回歸。相反，兩種力量（政府和投機(jī)）的較量會(huì)導(dǎo)致匯率劇烈波動(dòng)，其量（政府和投機(jī)）的較量會(huì)導(dǎo)致匯率劇烈波動(dòng)，其幅度可能比浮動(dòng)匯率制下還要大。這有如長(zhǎng)期的夫幅度可能比浮動(dòng)匯率制下還要大。這有如長(zhǎng)期的夫妻當(dāng)發(fā)現(xiàn)愛(ài)已不在時(shí)，會(huì)漸行漸遠(yuǎn)，直至分離，故妻當(dāng)發(fā)現(xiàn)愛(ài)已不在時(shí)，會(huì)漸行漸遠(yuǎn)，直至分離，故稱(chēng)稱(chēng)“離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)”。 由離婚效應(yīng)

22、引起的匯率劇烈波動(dòng)是目標(biāo)匯率區(qū)由離婚效應(yīng)引起的匯率劇烈波動(dòng)是目標(biāo)匯率區(qū)的重大缺陷。的重大缺陷。 （二）爬行釘?。ǘ┡佬嗅斪?crawling peg) 爬行釘住是指政府按預(yù)先宣布的固定范爬行釘住是指政府按預(yù)先宣布的固定范圍作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的圍作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作定期的調(diào)整，使匯率逐步趨于目標(biāo)水變化作定期的調(diào)整，使匯率逐步趨于目標(biāo)水平的匯率制度安排。平的匯率制度安排。 在爬行釘住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段在爬行釘住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段時(shí)間就對(duì)本國(guó)貨幣的匯率進(jìn)行一次較小幅度時(shí)間就對(duì)本國(guó)貨幣的匯率進(jìn)行一次較小幅度的調(diào)低或調(diào)高，每次調(diào)整的時(shí)間和幅度都是的調(diào)低

23、或調(diào)高，每次調(diào)整的時(shí)間和幅度都是隨意確定。隨意確定。 爬行釘住的分類(lèi)爬行釘住的分類(lèi) 1.購(gòu)買(mǎi)力爬行釘住購(gòu)買(mǎi)力爬行釘住 以通貨膨脹差異為依據(jù)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整，有較強(qiáng)以通貨膨脹差異為依據(jù)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整，有較強(qiáng)的預(yù)見(jiàn)性。具體做法通常是根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)的預(yù)見(jiàn)性。具體做法通常是根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)（如對(duì)主要貿(mào)易伙伴以往通脹率的差異，對(duì)主要貿(mào)（如對(duì)主要貿(mào)易伙伴以往通脹率的差異，對(duì)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的通脹率目標(biāo)與預(yù)期通脹率的差異）進(jìn)行易伙伴國(guó)的通脹率目標(biāo)與預(yù)期通脹率的差異）進(jìn)行小幅調(diào)整。爬行的幅度可根據(jù)以往的通脹率對(duì)匯率小幅調(diào)整。爬行的幅度可根據(jù)以往的通脹率對(duì)匯率的變動(dòng)的要求來(lái)設(shè)置，也可按預(yù)期的通脹情況來(lái)設(shè)的變動(dòng)

24、的要求來(lái)設(shè)置，也可按預(yù)期的通脹情況來(lái)設(shè)置。置。 2. 任意爬行釘住任意爬行釘住 任意爬行釘住一般不設(shè)參照物，爬行的基任意爬行釘住一般不設(shè)參照物，爬行的基礎(chǔ)富有彈性，貨幣當(dāng)局可按需要對(duì)匯率進(jìn)行礎(chǔ)富有彈性，貨幣當(dāng)局可按需要對(duì)匯率進(jìn)行微調(diào)，匯率政策有較大的獨(dú)立性，但其預(yù)見(jiàn)微調(diào)，匯率政策有較大的獨(dú)立性，但其預(yù)見(jiàn)性差，易受投機(jī)沖擊。性差，易受投機(jī)沖擊。 （三）爬行帶內(nèi)浮動(dòng)（三）爬行帶內(nèi)浮動(dòng) 爬行帶內(nèi)浮動(dòng)是一種規(guī)定了匯率波動(dòng)幅度的爬行爬行帶內(nèi)浮動(dòng)是一種規(guī)定了匯率波動(dòng)幅度的爬行釘住制度。這種制度比釘住釘住制度。這種制度比釘住平行匯率帶（下頁(yè)平行匯率帶（下頁(yè)P(yáng)PT解釋?zhuān)┙忉專(zhuān)┗蚺佬嗅斪【哂懈蟮撵`活性?；蚺佬?/p>

25、釘住具有更大的靈活性。 優(yōu)勢(shì)：匯率有一定的靈活性，有助于經(jīng)濟(jì)吸收對(duì)優(yōu)勢(shì)：匯率有一定的靈活性，有助于經(jīng)濟(jì)吸收對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面造成沖擊的各種干擾因素。經(jīng)濟(jì)基本面造成沖擊的各種干擾因素。 缺點(diǎn)：當(dāng)匯率達(dá)到爬行帶界限時(shí)，可能引起投機(jī)缺點(diǎn)：當(dāng)匯率達(dá)到爬行帶界限時(shí)，可能引起投機(jī)性貨幣攻擊。結(jié)果，為防止投機(jī)攻擊，要求爬行匯性貨幣攻擊。結(jié)果，為防止投機(jī)攻擊，要求爬行匯率帶進(jìn)一步擴(kuò)展，因而爬行帶內(nèi)浮動(dòng)的匯率安排面率帶進(jìn)一步擴(kuò)展，因而爬行帶內(nèi)浮動(dòng)的匯率安排面臨著難以克服的內(nèi)在矛盾。臨著難以克服的內(nèi)在矛盾。 補(bǔ)充解釋補(bǔ)充解釋 釘住平行匯率帶釘住平行匯率帶指匯率被保持在官方承諾的原指匯率被保持在官方承諾的原匯率帶內(nèi)，其波

26、幅超過(guò)中心匯率上下各匯率帶內(nèi)，其波幅超過(guò)中心匯率上下各1，如歐，如歐洲貨幣體系下歐洲匯率機(jī)制（洲貨幣體系下歐洲匯率機(jī)制（ERM）。這種匯率安）。這種匯率安排，具有浮動(dòng)匯率的靈活性，又有固定匯率的穩(wěn)定排，具有浮動(dòng)匯率的靈活性，又有固定匯率的穩(wěn)定性。同時(shí)，在公布的浮動(dòng)范圍內(nèi)，有助于形成合理性。同時(shí)，在公布的浮動(dòng)范圍內(nèi)，有助于形成合理的市場(chǎng)預(yù)期。但存在的問(wèn)題是如何確定波動(dòng)的范圍。的市場(chǎng)預(yù)期。但存在的問(wèn)題是如何確定波動(dòng)的范圍。如果波動(dòng)范圍過(guò)大，則異化為浮動(dòng)匯率；而范圍過(guò)如果波動(dòng)范圍過(guò)大，則異化為浮動(dòng)匯率；而范圍過(guò)小，則又異化為固定匯率。小，則又異化為固定匯率。 （四）（四）BBC規(guī)則規(guī)則 BBC（ba

27、sket、band、crawling）規(guī)則由威）規(guī)則由威廉姆斯針對(duì)中國(guó)提出的，他認(rèn)為中國(guó)不是個(gè)小國(guó)，廉姆斯針對(duì)中國(guó)提出的，他認(rèn)為中國(guó)不是個(gè)小國(guó)，其主要貿(mào)易伙伴也不是美國(guó)，也不想放棄貨幣政策其主要貿(mào)易伙伴也不是美國(guó)，也不想放棄貨幣政策的獨(dú)立性。即人民幣不宜釘住美元，也不宜實(shí)行固的獨(dú)立性。即人民幣不宜釘住美元，也不宜實(shí)行固定匯率制度。具體內(nèi)容如下定匯率制度。具體內(nèi)容如下 1. 釘住一籃子貨幣，即根據(jù)籃子貨幣來(lái)確定釘住一籃子貨幣，即根據(jù)籃子貨幣來(lái)確定本幣的中心匯率，這樣有助于穩(wěn)定實(shí)際匯率，避免本幣的中心匯率，這樣有助于穩(wěn)定實(shí)際匯率，避免受主要國(guó)家貨幣之間的匯率波動(dòng)對(duì)本國(guó)貿(mào)易、產(chǎn)出受主要國(guó)家貨幣之間的

28、匯率波動(dòng)對(duì)本國(guó)貿(mào)易、產(chǎn)出和通脹造成的負(fù)面影響。和通脹造成的負(fù)面影響。 2.波動(dòng)幅度，即規(guī)定較大的波動(dòng)幅范圍，以使波動(dòng)幅度，即規(guī)定較大的波動(dòng)幅范圍，以使之既適應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，又不致影響市場(chǎng)穩(wěn)定之既適應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，又不致影響市場(chǎng)穩(wěn)定匯率變動(dòng)預(yù)期，同時(shí)也為獨(dú)立的貨幣政策提供了空匯率變動(dòng)預(yù)期，同時(shí)也為獨(dú)立的貨幣政策提供了空間。間。 3.爬行制度，即中心匯率的調(diào)整應(yīng)該是小幅度、爬行制度，即中心匯率的調(diào)整應(yīng)該是小幅度、經(jīng)常性的，這有利于抑制投機(jī)行為。經(jīng)常性的，這有利于抑制投機(jī)行為。 四、匯率制度的具體分類(lèi)四、匯率制度的具體分類(lèi)（按按IMF標(biāo)準(zhǔn)）標(biāo)準(zhǔn)）1、無(wú)獨(dú)立法定貨幣、無(wú)獨(dú)立法定貨幣 即以另一國(guó)

29、家的貨幣作為唯一的法定貨幣在本國(guó)即以另一國(guó)家的貨幣作為唯一的法定貨幣在本國(guó)流通（如美元流通（如美元 化）；或?qū)儆谀硞€(gè)貨幣聯(lián)盟，在該聯(lián)化）；或?qū)儆谀硞€(gè)貨幣聯(lián)盟，在該聯(lián)盟內(nèi)，各成員采用統(tǒng)一的法定貨幣（如歐元）。盟內(nèi)，各成員采用統(tǒng)一的法定貨幣（如歐元）。2、貨幣局制度、貨幣局制度 以法律形式明確承諾本幣和某一特定的外幣之間以法律形式明確承諾本幣和某一特定的外幣之間以固定的匯率進(jìn)行兌換，同時(shí)要求本幣發(fā)行機(jī)構(gòu)確以固定的匯率進(jìn)行兌換，同時(shí)要求本幣發(fā)行機(jī)構(gòu)確保履行自己的法律義務(wù)。本國(guó)貨幣的發(fā)行需要等額保履行自己的法律義務(wù)。本國(guó)貨幣的發(fā)行需要等額的外匯資產(chǎn)作支撐。的外匯資產(chǎn)作支撐。 3、傳統(tǒng)釘住、傳統(tǒng)釘住 本

30、國(guó)貨幣釘住另一國(guó)貨幣，并限制匯率在正負(fù)本國(guó)貨幣釘住另一國(guó)貨幣，并限制匯率在正負(fù)1%甚至更狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)；或者是一種類(lèi)似歐洲貨甚至更狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)；或者是一種類(lèi)似歐洲貨幣機(jī)制的協(xié)作安排；或者釘住一籃子貨幣，期中該幣機(jī)制的協(xié)作安排；或者釘住一籃子貨幣，期中該貨幣籃子由該國(guó)的主要貿(mào)易伙伴和金融伙伴的貨幣貨幣籃子由該國(guó)的主要貿(mào)易伙伴和金融伙伴的貨幣構(gòu)成，其權(quán)重反映了該國(guó)貿(mào)易、服務(wù)和資本流動(dòng)的構(gòu)成，其權(quán)重反映了該國(guó)貿(mào)易、服務(wù)和資本流動(dòng)的地理分布。貨幣籃子也可標(biāo)準(zhǔn)化，如釘住地理分布。貨幣籃子也可標(biāo)準(zhǔn)化，如釘住SDR。釘。釘住是相對(duì)的，名義匯率可在中心匯率上下波動(dòng)住是相對(duì)的，名義匯率可在中心匯率上下波動(dòng)

31、1%。4、寬幅釘住、寬幅釘住 匯率的波動(dòng)范圍維持在中心匯率上下至少匯率的波動(dòng)范圍維持在中心匯率上下至少1%以以上。釘住對(duì)象可以參考單一貨幣，也可參考一籃子上。釘住對(duì)象可以參考單一貨幣，也可參考一籃子貨幣。貨幣。 5、爬行釘住、爬行釘住 即匯率以固定速率或隨所選數(shù)量指標(biāo)的變化而定即匯率以固定速率或隨所選數(shù)量指標(biāo)的變化而定期小幅調(diào)整。所選指標(biāo)可以是本國(guó)和主要貿(mào)易伙伴期小幅調(diào)整。所選指標(biāo)可以是本國(guó)和主要貿(mào)易伙伴國(guó)之間的歷史通脹率之差、主要貿(mào)易伙伴國(guó)的通脹國(guó)之間的歷史通脹率之差、主要貿(mào)易伙伴國(guó)的通脹目標(biāo)值與預(yù)期值之差。爬行的速率可根據(jù)通脹或其目標(biāo)值與預(yù)期值之差。爬行的速率可根據(jù)通脹或其他指標(biāo)，也可根據(jù)

32、事先宣布的固定速率予以確定。他指標(biāo)，也可根據(jù)事先宣布的固定速率予以確定。6、寬幅爬行釘住、寬幅爬行釘住 即匯率的波動(dòng)范圍維持在中心匯率上下至少即匯率的波動(dòng)范圍維持在中心匯率上下至少1%以上，并且中心匯率或波幅以固定的速率以上，并且中心匯率或波幅以固定的速率或或隨選數(shù)量指標(biāo)的變化而定期調(diào)整?；蚧螂S選數(shù)量指標(biāo)的變化而定期調(diào)整。7、管理浮動(dòng)、管理浮動(dòng) 貨幣當(dāng)局試圖管理匯率，但并沒(méi)有明確的路徑和貨幣當(dāng)局試圖管理匯率，但并沒(méi)有明確的路徑和目標(biāo)，匯率管理的指標(biāo)也大多基于貨幣當(dāng)局自身的目標(biāo)，匯率管理的指標(biāo)也大多基于貨幣當(dāng)局自身的判斷（如國(guó)際收支狀況、儲(chǔ)備水平等）。判斷（如國(guó)際收支狀況、儲(chǔ)備水平等）。8、獨(dú)立

33、浮動(dòng)、獨(dú)立浮動(dòng) 匯率由市場(chǎng)決定，貨幣當(dāng)局的干預(yù)目標(biāo)在于緩和匯率由市場(chǎng)決定，貨幣當(dāng)局的干預(yù)目標(biāo)在于緩和匯率變動(dòng)速率和阻止匯率過(guò)度波動(dòng)，而不在于實(shí)現(xiàn)匯率變動(dòng)速率和阻止匯率過(guò)度波動(dòng)，而不在于實(shí)現(xiàn)匯率水平的目標(biāo)。匯率水平的目標(biāo)。 參考教材參考教材P176各國(guó)匯率制度選擇分布各國(guó)匯率制度選擇分布 第二節(jié)第二節(jié) 主要匯率制度簡(jiǎn)評(píng)主要匯率制度簡(jiǎn)評(píng)一、貨幣局制度的評(píng)析一、貨幣局制度的評(píng)析 （一）貨幣局制度的主要特征（一）貨幣局制度的主要特征1、100%的貨幣發(fā)行保證的貨幣發(fā)行保證 在這一規(guī)定下，有以下幾方面的影響在這一規(guī)定下，有以下幾方面的影響（1）有利于從根源上抑制通貨膨脹。）有利于從根源上抑制通貨膨脹。

34、因?yàn)檎疅o(wú)法利用發(fā)行貨幣的方式來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政因?yàn)檎疅o(wú)法利用發(fā)行貨幣的方式來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政 赤字。赤字。（2）銀行體系的穩(wěn)健性受到削弱。）銀行體系的穩(wěn)健性受到削弱。 一國(guó)貨幣當(dāng)局充當(dāng)最后貸款人作用受到限制。一國(guó)貨幣當(dāng)局充當(dāng)最后貸款人作用受到限制。 因?yàn)橐驗(yàn)?00%的貨幣發(fā)行保證使得貨幣當(dāng)局的資金來(lái)源受到限制。如當(dāng)銀行系的貨幣發(fā)行保證使得貨幣當(dāng)局的資金來(lái)源受到限制。如當(dāng)銀行系統(tǒng)面臨擠兌時(shí)，貨幣當(dāng)局只能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備或向外借貸來(lái)應(yīng)對(duì)。其效率和可靠統(tǒng)面臨擠兌時(shí)，貨幣當(dāng)局只能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備或向外借貸來(lái)應(yīng)對(duì)。其效率和可靠性不高。因此采用該制度的國(guó)家的銀行體系應(yīng)穩(wěn)健性不高。因此采用該制度的國(guó)家的銀行體系應(yīng)穩(wěn)健, 實(shí)行嚴(yán)

35、格的財(cái)政政策。實(shí)行嚴(yán)格的財(cái)政政策。 （3）有助于保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性。）有助于保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性。100%的發(fā)行準(zhǔn)備使得貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)不受政府和利益集團(tuán)的發(fā)行準(zhǔn)備使得貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)不受政府和利益集團(tuán)的壓力，保持相對(duì)的獨(dú)立。的壓力，保持相對(duì)的獨(dú)立。（4）有助于保證國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的運(yùn)行。）有助于保證國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的運(yùn)行。2、貨幣具有完全可兌換性、貨幣具有完全可兌換性 100%的貨幣發(fā)行保證有利于維持人們對(duì)本幣的信的貨幣發(fā)行保證有利于維持人們對(duì)本幣的信心，從而維持匯率的穩(wěn)定，減少投機(jī)。心，從而維持匯率的穩(wěn)定，減少投機(jī)。 （二）貨幣局制度的優(yōu)劣（二）貨幣局制度的優(yōu)劣 1、貨幣

36、局制度的優(yōu)點(diǎn)、貨幣局制度的優(yōu)點(diǎn) 由于匯率比較固定，有利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)由于匯率比較固定，有利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。展。 2、貨幣局制度的缺點(diǎn)、貨幣局制度的缺點(diǎn) （1）不易隔離外來(lái)沖擊。）不易隔離外來(lái)沖擊。 如當(dāng)受到外部沖擊時(shí)，需要調(diào)節(jié)國(guó)際收支時(shí)，政如當(dāng)受到外部沖擊時(shí)，需要調(diào)節(jié)國(guó)際收支時(shí)，政府可采取的手段有限。當(dāng)錨貨幣發(fā)生通脹時(shí)，通過(guò)府可采取的手段有限。當(dāng)錨貨幣發(fā)生通脹時(shí)，通過(guò)固定匯率傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)時(shí)，政府不能通過(guò)本幣升值來(lái)固定匯率傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)時(shí)，政府不能通過(guò)本幣升值來(lái)抵消國(guó)外通脹帶來(lái)的不利影響而保持國(guó)內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)抵消國(guó)外通脹帶來(lái)的不利影響而保持國(guó)內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定。定。 注：當(dāng)錨貨幣發(fā)生嚴(yán)重通脹時(shí)，利

37、率降低，錨貨幣會(huì)大量外流，導(dǎo)致注：當(dāng)錨貨幣發(fā)生嚴(yán)重通脹時(shí)，利率降低，錨貨幣會(huì)大量外流，導(dǎo)致采用貨幣局制度的國(guó)家的資本內(nèi)流，本幣發(fā)行增加，進(jìn)而物價(jià)上漲。采用貨幣局制度的國(guó)家的資本內(nèi)流，本幣發(fā)行增加，進(jìn)而物價(jià)上漲。 （2）完全喪失了貨幣政策的獨(dú)立性。）完全喪失了貨幣政策的獨(dú)立性。 實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家的貨幣政策必須與錨實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家的貨幣政策必須與錨貨幣國(guó)家的貨幣政策一致，因而無(wú)法決定其貨貨幣國(guó)家的貨幣政策一致，因而無(wú)法決定其貨幣的發(fā)行量和利率。幣的發(fā)行量和利率。 例如，錨貨幣發(fā)行國(guó)采取擴(kuò)張的貨幣政策，例如，錨貨幣發(fā)行國(guó)采取擴(kuò)張的貨幣政策，利率降低，而實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家要想維持利率降低，而

38、實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家要想維持原來(lái)的利率則會(huì)出現(xiàn)資金流入增加，對(duì)本幣的原來(lái)的利率則會(huì)出現(xiàn)資金流入增加，對(duì)本幣的需求增加，本幣傾向升值，無(wú)法維持固定匯率。需求增加，本幣傾向升值，無(wú)法維持固定匯率。如本幣不升值，則本幣發(fā)行量增加，造成通貨如本幣不升值，則本幣發(fā)行量增加，造成通貨膨脹。而降低利率保持匯率的穩(wěn)定，則可能會(huì)膨脹。而降低利率保持匯率的穩(wěn)定，則可能會(huì)破壞原來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡。破壞原來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡。 （3）貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機(jī)攻）貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機(jī)攻擊擊 如果實(shí)行貨幣局制度國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與錨貨幣發(fā)行如果實(shí)行貨幣局制度國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與錨貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重偏離，本幣高估或低估

39、的情況會(huì)國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重偏離，本幣高估或低估的情況會(huì)不斷惡化，可能會(huì)引致國(guó)際投機(jī)資本的攻擊。不斷惡化，可能會(huì)引致國(guó)際投機(jī)資本的攻擊。 因?yàn)橐驗(yàn)?00%的發(fā)行比例只是針對(duì)基礎(chǔ)貨幣，但的發(fā)行比例只是針對(duì)基礎(chǔ)貨幣，但實(shí)際的貨幣供應(yīng)量會(huì)在貨幣乘數(shù)的作用下放大。當(dāng)實(shí)際的貨幣供應(yīng)量會(huì)在貨幣乘數(shù)的作用下放大。當(dāng)遭受突發(fā)的巨額的拋售本幣的投機(jī)攻擊時(shí)，貨幣局遭受突發(fā)的巨額的拋售本幣的投機(jī)攻擊時(shí)，貨幣局的外匯儲(chǔ)備會(huì)耗盡，以致不得不實(shí)行本幣貶值。的外匯儲(chǔ)備會(huì)耗盡，以致不得不實(shí)行本幣貶值。 二、對(duì)美元化的評(píng)析二、對(duì)美元化的評(píng)析 （一）美元化的收益和風(fēng)險(xiǎn)（一）美元化的收益和風(fēng)險(xiǎn)1、美元化的收益、美元化的收益 （1）完全

40、美元化消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，降低交易）完全美元化消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，降低交易 成本，促進(jìn)貿(mào)易與投資的發(fā)展。成本，促進(jìn)貿(mào)易與投資的發(fā)展。 （2）完全美元化有助于避免國(guó)際投機(jī)的攻）完全美元化有助于避免國(guó)際投機(jī)的攻 擊。擊。 （3）完全美元化有助于約束政府的行為。）完全美元化有助于約束政府的行為。 2、美元化的風(fēng)險(xiǎn)、美元化的風(fēng)險(xiǎn) （1）損失大量的貨幣發(fā)行收益。如美國(guó)）損失大量的貨幣發(fā)行收益。如美國(guó) 人支付人支付200美元購(gòu)買(mǎi)一輛中國(guó)的自行美元購(gòu)買(mǎi)一輛中國(guó)的自行 車(chē)，中國(guó)人只拿到一張紙幣，除非中國(guó)車(chē)，中國(guó)人只拿到一張紙幣，除非中國(guó) 馬上從美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品，否則美國(guó)人享受馬上從美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品，否則美國(guó)人享受 了自行車(chē)的方便

41、，而中國(guó)人只能拿點(diǎn)可了自行車(chē)的方便，而中國(guó)人只能拿點(diǎn)可 憐的利息。憐的利息。 （2）喪失貨幣政策的自主性）喪失貨幣政策的自主性 （3）中央銀行的最后貸款人的功能會(huì)受到削）中央銀行的最后貸款人的功能會(huì)受到削 弱。弱。 三、浮動(dòng)匯率制度的利弊三、浮動(dòng)匯率制度的利弊 （一）與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度的有利（一）與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度的有利方面主要有：方面主要有： 1、有利于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用、有利于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用 2、防止國(guó)際游資的沖擊，減少外匯儲(chǔ)備、防止國(guó)際游資的沖擊，減少外匯儲(chǔ)備 3、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。 如在一國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)

42、際收支逆差時(shí)如在一國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)際收支逆差時(shí) ， 在固定匯率制度下，應(yīng)采取何種政策？在固定匯率制度下，應(yīng)采取何種政策？ 而在浮動(dòng)匯率制度下，無(wú)須考慮外部均衡的而在浮動(dòng)匯率制度下，無(wú)須考慮外部均衡的 問(wèn)題，因?yàn)閰R率會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)外部平衡。問(wèn)題，因?yàn)閰R率會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)外部平衡。（二）浮動(dòng)匯率制度的弊端（二）浮動(dòng)匯率制度的弊端 1、不利于貿(mào)易和投資的發(fā)展、不利于貿(mào)易和投資的發(fā)展 2、助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)、助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng) 3、可能引發(fā)競(jìng)相貶值、可能引發(fā)競(jìng)相貶值 4、誘發(fā)通貨膨脹。在固定匯率制度下，為維持固、誘發(fā)通貨膨脹。在固定匯率制度下，為維持固定的匯率，政府不能隨意增加貨幣供應(yīng)量。

43、而在浮定的匯率，政府不能隨意增加貨幣供應(yīng)量。而在浮動(dòng)匯率制度下，這一約束不存在，為刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，動(dòng)匯率制度下，這一約束不存在，為刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)張性的政策易引發(fā)通貨膨脹。擴(kuò)張性的政策易引發(fā)通貨膨脹。 第三節(jié)第三節(jié) 最優(yōu)貨幣區(qū)理論（最優(yōu)貨幣區(qū)理論（P186略）略） 第四節(jié)第四節(jié) 匯率制度的選擇匯率制度的選擇 匯率制度的選擇是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，匯率制度的選擇是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，是一國(guó)政府的政策行為。它首先建立在一國(guó)是一國(guó)政府的政策行為。它首先建立在一國(guó)所具有的特殊的經(jīng)濟(jì)特征的基礎(chǔ)之上；并且所具有的特殊的經(jīng)濟(jì)特征的基礎(chǔ)之上；并且在不同的時(shí)期，由于政府所追求的政策目的在不同的時(shí)期，由于政府所追求的政策目的不同，政府所選擇的匯率制度也不同；在世不同，政府所選擇的匯率制度也不同；在世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下，一國(guó)匯率制度的選界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下，一國(guó)匯率制度的選擇還受其對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的影響，受?chē)?guó)際擇還受其對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的影響，受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)和金融大環(huán)境的制約。經(jīng)濟(jì)和金融大環(huán)境的制約。 一、蒙代爾一、蒙代爾-弗萊明模型（弗萊明模型（P194） 弗萊明（弗萊明（Fleming,1962)和蒙代爾和蒙代爾(Mudell,1963)