第七章投資決策原理人大第五版課件

1、第七章投資決策原理人大第五版課件第一節(jié) 長期投資的概述 一、企業(yè)投資的分類 （1）直接投資與間接投資 （2）長期投資與短期投資 （3）對內(nèi)投資和對外投資 二、長期投資的概述 我們本章研究的投資是指企業(yè)的長期對內(nèi)直接投資。第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量的分析 一、有關(guān)現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是分析投資項目可行性的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。 一個投資項目的現(xiàn)金流入量是指該項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加，一個投資項目的現(xiàn)金流出量是指該項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的減少。現(xiàn)金凈流量是指一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 投資活動的現(xiàn)金流量可以分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終

2、結(jié)現(xiàn)金流量。二、項目的壽命期0SN建設(shè)起點投產(chǎn)日終結(jié)點建設(shè)期S生產(chǎn)經(jīng)營期P項目的壽命期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期建設(shè)起點：建設(shè)期的第一年年初。投產(chǎn)日：建設(shè)期的最后一年年末。投產(chǎn)日：建設(shè)期的最后一年年末。終結(jié)點：建設(shè)期的最后一年年末。0N建設(shè)起點終結(jié)點生產(chǎn)經(jīng)營期P我們作為初學(xué)者不研究存在建設(shè)期的情況，即假設(shè)沒有建設(shè)期，則項目的壽命期如下圖所示：三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量（初始投資總額）初始現(xiàn)金流量（初始投資總額） 營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 我們假設(shè)初始投資額在建設(shè)起點一次性投入，經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流量發(fā)生在每一年的年末。0N初始投資額終結(jié)點現(xiàn)金凈流量12經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈

3、流量1.初始現(xiàn)金流量 投資前費(fèi)用：投資前費(fèi)用：例如調(diào)研費(fèi)用（市場調(diào)研、項目投資可行性分析）例如調(diào)研費(fèi)用（市場調(diào)研、項目投資可行性分析） 設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用運(yùn)輸成本運(yùn)輸成本 建筑工程費(fèi)建筑工程費(fèi) 營運(yùn)資金的墊支營運(yùn)資金的墊支: :項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而投放項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而投放在流動資產(chǎn)（原材料等存貨）上的營運(yùn)資金。在流動資產(chǎn)（原材料等存貨）上的營運(yùn)資金。 營運(yùn)資金的墊營運(yùn)資金的墊支要到項目終結(jié)時才能收回。支要到項目終結(jié)時才能收回。原有固定資產(chǎn)的變價收入（主要是指固定資產(chǎn)更新時變賣原原有固定資產(chǎn)的變價收入（主要是指固定資產(chǎn)更新時變賣原有

4、固定資產(chǎn)的殘值收入）有固定資產(chǎn)的殘值收入） ，作為初始投資額的抵減項。，作為初始投資額的抵減項。其他不可預(yù)見的費(fèi)用其他不可預(yù)見的費(fèi)用 營運(yùn)資金的墊支：以開飯館為例凈流入：500001234在0時點投資：租金20000鍋碗爐灶：1000菜品肉食：2000收入：5000支出：2000凈流入：3000收入：5000支出：2000凈流入：3000收入：5000支出：2000凈流入：3000從圖示可以看出在0時點墊支的流動資金202X元，在終結(jié)點4時點才能收回。2.營業(yè)現(xiàn)金流量 =凈利潤+折舊 營業(yè)收入：可以理解為全部為現(xiàn)金銷售收入。舉例：本期銷售收入100萬元，其中賒銷20萬元，現(xiàn)銷80萬元上期賒銷的

5、20萬元在本期收回，本期賒銷的20萬元在下期收回，因此本期現(xiàn)金銷售收入為20+80=100萬元。某年付現(xiàn)成本該年外購原材料費(fèi)用某年付現(xiàn)成本該年外購原材料費(fèi)用+ +燃料和動力費(fèi)該年工燃料和動力費(fèi)該年工資及福利費(fèi)該年制造費(fèi)用（扣除折舊攤銷）管理費(fèi)用資及福利費(fèi)該年制造費(fèi)用（扣除折舊攤銷）管理費(fèi)用（扣除折舊攤銷）（扣除折舊攤銷） 銷售費(fèi)用（扣除折舊攤銷）銷售費(fèi)用（扣除折舊攤銷） 或總成本費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用或總成本費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用該年折舊額該年無形資產(chǎn)該年折舊額該年無形資產(chǎn)的攤銷額的攤銷額凈現(xiàn)金流量（ Net Cash Flow 縮寫為 NCF）的計算3.終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入固定資產(chǎn)殘值收入或變

6、價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 企業(yè)投資一項固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)原價為220萬元，預(yù)計凈殘值為20萬元，固定資產(chǎn)的壽命期為4年，按照直線法折舊，則每年計提折舊50萬元。四年后該固定資產(chǎn)報廢，變賣殘值收入50萬元。借：固定資產(chǎn)清理 20 固定資產(chǎn)累計折舊 200 貸：固定資產(chǎn) 220借：庫存現(xiàn)金 50 貸：固定資產(chǎn)清理 50借：固定資產(chǎn)清理 30 貸：營業(yè)外收入 30這一經(jīng)濟(jì)事項給企業(yè)帶來的現(xiàn)金凈流入量=殘值收入-所得稅=50-3025%=42.54.現(xiàn)金凈流量 一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量

7、和現(xiàn)金流出量的差額：假設(shè)該期一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額：假設(shè)該期間所有的現(xiàn)金流入量都發(fā)生在該期期末，所有的現(xiàn)金流間所有的現(xiàn)金流入量都發(fā)生在該期期末，所有的現(xiàn)金流出量也發(fā)生在該期期末。出量也發(fā)生在該期期末。 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 如果投資方案不能單獨(dú)計算盈虧，即不會使企業(yè)的銷售如果投資方案不能單獨(dú)計算盈虧，即不會使企業(yè)的銷售收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式計算：計算：現(xiàn)金凈流量付現(xiàn)成本節(jié)約額現(xiàn)金凈流量付現(xiàn)成本節(jié)約額 原付現(xiàn)成本現(xiàn)付現(xiàn)成本原付現(xiàn)成本現(xiàn)付現(xiàn)成本 折舊對現(xiàn)金流量的影響：折

8、舊對現(xiàn)金流量的影響： 當(dāng)企業(yè)決定購買一定金額的固定資產(chǎn)，就當(dāng)企業(yè)決定購買一定金額的固定資產(chǎn)，就會引起固定資產(chǎn)投資的初始現(xiàn)金流出。這個固會引起固定資產(chǎn)投資的初始現(xiàn)金流出。這個固定資產(chǎn)被列入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，每年計提一定資產(chǎn)被列入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，每年計提一定數(shù)額的折舊，因為折舊費(fèi)不涉及任何現(xiàn)金流定數(shù)額的折舊，因為折舊費(fèi)不涉及任何現(xiàn)金流出，它們不會支付給任何人，這樣就與投資決出，它們不會支付給任何人，這樣就與投資決策不相關(guān)。但是考慮到所得稅的影響，公司必策不相關(guān)。但是考慮到所得稅的影響，公司必須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對稅后現(xiàn)金流有影響。當(dāng)公司繳

9、稅時，折舊就成稅后現(xiàn)金流有影響。當(dāng)公司繳稅時，折舊就成了相關(guān)因素，因為有它的存在，而使公司少交了相關(guān)因素，因為有它的存在，而使公司少交了所得稅，即減少了公司的應(yīng)稅利潤。應(yīng)稅收了所得稅，即減少了公司的應(yīng)稅利潤。應(yīng)稅收入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量的現(xiàn)金。這就是折舊的抵稅作用。的現(xiàn)金。這就是折舊的抵稅作用。 各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 各年營業(yè)收入（各年營業(yè)成本各年非付現(xiàn)成各年營業(yè)收入（各年營業(yè)成本各年非付現(xiàn)成本）所得稅本）所得稅 凈利潤各年折舊、攤銷凈利潤各年折舊、攤銷 （收入付現(xiàn)成本折舊）（收入付現(xiàn)成本折舊） （1 1T T）折）折舊

10、攤銷舊攤銷 （收入付現(xiàn)成本）（收入付現(xiàn)成本） （1 1T T）折舊攤）折舊攤銷銷 T T 總結(jié) 經(jīng)營期每年現(xiàn)金流量凈額的計算公式： （1）減法： 每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 （2）加法： 每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊攤銷（3）稅后現(xiàn)金流法 每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入（1-T）-營業(yè)成本（1-T）+折舊攤銷T全部現(xiàn)金流量的計算 【例例7-17-1】大華公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、大華公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資1000010000元，使用壽命為元，使用壽命為5 5年

11、，年，采用直線法計提折舊，采用直線法計提折舊，5 5年后設(shè)備無殘值。年后設(shè)備無殘值。5 5年中每年銷售收入年中每年銷售收入為為6 0006 000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為2 0002 000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12 12 000000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5 5年，年，5 5年年后有殘值收入后有殘值收入2 0002 000元。元。5 5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為8 0008 000元，第一元，第一年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為30003000元，以后每年增加元，以后每年增加400400元，另需墊支

12、營運(yùn)資元，另需墊支營運(yùn)資金金3 0003 000元，假設(shè)所得稅稅率為元，假設(shè)所得稅稅率為40%40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：舊額：甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(=10 000/5=2 000(元元) )乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(=(12 000-2 000)/5=2 000(元元) ) 全部現(xiàn)金流量的計算乙方案12345銷售收入（1）800080008000800080

13、00付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）-（5）38003560332030802840乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量表表7-2 7-2 投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-10000-

14、10000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量3200320032003200320032003200320032003200 現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-12000-12000 營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支-3000-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值20002000 營運(yùn)資金回收營運(yùn)資金回收30003000 現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-15000-150003

15、800380035603560332033203080308078407840 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，考慮了資金的時間價值，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù) 一、凈現(xiàn)值(net present value縮寫為NPV) 1凈現(xiàn)值的計算步驟 計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 計算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資額投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算

16、為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果建設(shè)期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值 2凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 獨(dú)立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納 互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值的計算 例例7-2 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)項目資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下： 凈現(xiàn)值的計算 乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :年份年份n n各年的各年的NCFNCF（1 1）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n)P/F,i,n)（2 2）現(xiàn)值（現(xiàn)值（3 3）= =（1 1） （2 2

17、）1 12 23 34 45 538003800356035603320332030803080784078400.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213454345429412941249324932104210448694869總現(xiàn)值總現(xiàn)值15861NPV乙乙 =未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值-初始投資額初始投資額 =15861-（12000+3000） =861 甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇甲方案。甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇甲方案。練習(xí)練習(xí)1 1：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入：某企業(yè)

18、擬建一個廠房，需投入200200萬元，萬元，直線法折舊，直線法折舊，N=10N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年獲得凈利潤年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年獲得凈利潤1010萬元。萬元。I=10%,T=40%,I=10%,T=40%,判斷該項目是否可行？判斷該項目是否可行？ NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =-200+30 =-200+30* *6.14466.1446 =-200+184.338= -15.662 =-200+184.338= -15.662萬萬 該

19、項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，該項目不可行。該項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，該項目不可行。 如果每年獲利如果每年獲利1818萬元，判斷該項目是否可行？萬元，判斷該項目是否可行？NPV=-200+(18+20)NPV=-200+(18+20)* *6.1446=-200+233.4948=33.49486.1446=-200+233.4948=33.4948萬萬該項目的凈現(xiàn)值大于該項目的凈現(xiàn)值大于0 0，該項目具有投資價值。，該項目具有投資價值。練習(xí)練習(xí)2 2：假設(shè)某企業(yè)擬建一個廠房，需投入：假設(shè)某企業(yè)擬建一個廠房，需投入200200萬元，假設(shè)建設(shè)期為萬元，假設(shè)建設(shè)期為1 1年，投入資金分別年，投入資金分別于年初、年末

20、各投入于年初、年末各投入100100萬元，直線法折舊，經(jīng)營期為萬元，直線法折舊，經(jīng)營期為1010年，期末有殘值年，期末有殘值1515萬元。萬元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年獲凈利該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年獲凈利2020萬元。萬元。I=10%,I=10%,判斷該項目是判斷該項目是否可行否可行? ?3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 優(yōu) 點考慮到資金的時間價值 能夠反映各種投資方案的凈收益缺 點不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標(biāo)對投資項目

21、進(jìn)行評價。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù) 內(nèi)含報酬率（IRR）是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即企業(yè)投資要求的最低報酬率。二、內(nèi)涵報酬率1.內(nèi)含報酬率的計算過程 (1)如果每年的NCF相等 計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用內(nèi)插法計算內(nèi)部報酬率 例1：某投資項目在建設(shè)起點一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。按簡單方法計算該項目的內(nèi)部收益率如下： NCF0=-C0, NCFt50000元 （P/A,IRR,15)=254580/50000=5.092 查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表： （P/A,18,15)=5.092 所以 IR

22、R=18% 即：該方案的內(nèi)部收益率為18。 項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 (2)如果每年的NCF不相等 （試誤法+內(nèi)插法） 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，直至找到凈現(xiàn)值與零比較接近的兩個貼現(xiàn)率。 采用插值法計算內(nèi)部報酬率 年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/F,11%,n）現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值 19.992 減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） - 0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等

23、先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/F,10%,n）現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值 20.568減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） 0.568 因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 最終結(jié)果。甲方案 例：例：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入某企業(yè)擬建一

24、個廠房，需投入200200萬元，直線法折舊，萬元，直線法折舊，N=10N=10年，年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年獲稅前利潤期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年獲稅前利潤2525萬元。企業(yè)要求萬元。企業(yè)要求的的i=10%,T=40%,i=10%,T=40%,則則IRR=?,IRR=?,該方案是否可行？該方案是否可行？ NPV=-200+(25*60%+20)* (P/A,IRR,10)=0 (P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142 經(jīng)查表， C1=(P/A,10%,10)=6.1446 i1=10% C2 =(P/A,12%,10

25、)=5.6502 i2=12% IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2) =因為i=10%IRR,所以該項目可行。 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù) 獲利指數(shù) 計算公式計算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則 一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，

26、有利于在初始投能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。 缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富。能獲得的財富?？偨Y(jié) （1）NPV=未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值-初始投資額的現(xiàn)值 （2）IRR：使得NPV0時的報酬率。 （3）PI=未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值初始投資額的現(xiàn)值 決策規(guī)則： 當(dāng)NPV0時，則PI1，則IRR大于K（項目資本成本）；所以三個指標(biāo)具有一致性。 4 4、貼現(xiàn)回收期、貼現(xiàn)回收期 貼現(xiàn)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，當(dāng)未來貼現(xiàn)回收

27、期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，當(dāng)未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為回收期?，F(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為回收期。 1 1）每年現(xiàn)金凈流量相等時的計算方法。在這種年金形式下，假）每年現(xiàn)金凈流量相等時的計算方法。在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為定經(jīng)歷幾年所取得的未來現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（P/A,i,nP/A,i,n）則：）則： （P/A,i,nP/A,i,n）原始投資額現(xiàn)值）原始投資額現(xiàn)值/ / 每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量 計算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出計算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，

28、通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出回收期?；厥掌?。 投資回收期01234-10030303030-70-40-1020投資回收期=3+10/30=3.33年01234-1003030303027.2724.7822.5320.49 貼現(xiàn)回收期（I=10%）-72.73-47.95-25.42-4.9353053018.6313.7貼現(xiàn)回收期=4+4.93/18.63=4.26年例：例：A A礦山準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購一種機(jī)床。甲購價為礦山準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購一種機(jī)床。甲購價為3500035000元，投入使用后，元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為每年現(xiàn)金凈流量為70007000元；乙購價為

29、元；乙購價為3600036000元，投入使用后，每年元，投入使用后，每年NPFNPF為為80008000元。元。(i=9%)(i=9%)試用回收期法決策該廠應(yīng)該選購哪種機(jī)床。試用回收期法決策該廠應(yīng)該選購哪種機(jī)床。 （1 1） （P/A,i,nP/A,i,n）甲）甲35000/7000=5 , 35000/7000=5 , （P/A,i,nP/A,i,n）乙）乙36000/8000=4.5.36000/8000=4.5. (2) (2) 根據(jù)題意，資本成本率為根據(jù)題意，資本成本率為9 9，查表得知當(dāng)，查表得知當(dāng)i=9i=9時，第時，第6 6年年年年金現(xiàn)值系數(shù)為金現(xiàn)值系數(shù)為4 4486486，第，

30、第7 7年年金現(xiàn)值系數(shù)為年年金現(xiàn)值系數(shù)為5 5033033。這樣，由于甲機(jī)。這樣，由于甲機(jī)床系數(shù)為床系數(shù)為5 5，乙機(jī)床系數(shù)為，乙機(jī)床系數(shù)為4. 54. 5，相應(yīng)的回收期運(yùn)用內(nèi)插法計算，得知，相應(yīng)的回收期運(yùn)用內(nèi)插法計算，得知甲機(jī)床甲機(jī)床n=6n=69494年，乙機(jī)床，年，乙機(jī)床，n=6n=60303年。年。 6 6 n 7n 7 4.486 5(4.5) 5.033 4.486 5(4.5) 5.033 n n甲甲6.946.94年年 n n乙乙6.036.03年年 2 2每年現(xiàn)金凈流量不相等時的計算方法。在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量不相等時的計算方法。在這種情況下，應(yīng)把每

31、年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來確定回收期。逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來確定回收期。(不考慮時間價值的項目不考慮時間價值的項目回收期，回收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年）年） 例例1212：A A公司有一個投資項目，需投資公司有一個投資項目，需投資150000150000元，使用年限為元，使用年限為5 5年，每年現(xiàn)金流年，每年現(xiàn)金流量不等，量不等，i=5%,i=5%,計算該項目的回收期。計算該項目的回收期。 解：公司投資項目的貼現(xiàn)回收期為： 項目回收期3+(150000-112145)/41150=392(年)回收期法的回收期法的優(yōu)點是計算簡便、

32、易于理解。這種方法是以回收期的長短來衡量優(yōu)點是計算簡便、易于理解。這種方法是以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時間越短，所冒的風(fēng)險就小些?？梢?，回收期法是一種方案的優(yōu)劣，投資的時間越短，所冒的風(fēng)險就小些?？梢?，回收期法是一種較為保守或穩(wěn)妥的方法。較為保守或穩(wěn)妥的方法?；厥掌诜ǖ幕厥掌诜ǖ牟蛔阒幨怯嬎慊厥掌跁r只考慮了未來現(xiàn)金流量不足之處是計算回收期時只考慮了未來現(xiàn)金流量=原投資原投資額的部分，沒有考慮超過原投資額的部分。顯然，回收期額的部分，沒有考慮超過原投資額的部分。顯然，回收期 長的項目，其超過長的項目，其超過原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回收期短的項目少。原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回

33、收期短的項目少。投資回收期計算方法計算方法 如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF 如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投資回收期代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項投資，初始投資額1000010000元，項目為元，項目為期期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-57-5，試計算該方案的，試計算該方案的投資回收期。投資回收期。表7-5 天天公司投資回收期的計算表 單位：元年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量累計收回投資額累計收回投資額年末尚未回收的投資額年末尚未回收的投資額1 12 23 34 45 53000300030003000300030003000300030003000300060009000120