第四章匯率決定

1、第四章第四章 匯率決定匯率決定l經(jīng)營(yíng)國(guó)際業(yè)務(wù)的跨國(guó)公司財(cái)務(wù)經(jīng)理必須經(jīng)常檢測(cè)匯率，因?yàn)閰R率會(huì)很大程度的影響公司的現(xiàn)金流量l解釋如何計(jì)量匯率變動(dòng)l解釋均衡匯率如何決定l探討影響均衡匯率的因素41 匯率波動(dòng)的計(jì)量匯率波動(dòng)的計(jì)量l匯率波動(dòng)影響跨國(guó)公司的價(jià)值，既影響現(xiàn)金流入量，也影響現(xiàn)金流出量l貶值、升值l外幣變動(dòng)百分比=(S-St-1)/St-1l正值表示外幣升值，負(fù)值變化百分比表示貶值l例如：1月1日至7月1日的加元和歐元的二月份匯率如下圖時(shí)間加元幣值加元幣值月份波動(dòng)百分比歐元幣值歐元幣值月份波動(dòng)百分比1月$0.7-$1.18-2月$0.7101.43%$1.16-1.69%3月$0.703-0.9

2、9%$1.15-0.86%4月$0.697-0.85%$1.12-2.61%5月$0.692-0.72%$1.11-0.89%6月$0.6950.43%$1.142.7%7月$0.686-1.29%$1.172.63%月份變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)離差 1.04% 2.31%42 均衡利率均衡利率l特定時(shí)點(diǎn)的匯率代表了該時(shí)點(diǎn)貨幣價(jià)格l貨幣價(jià)格也是由貨幣供給相對(duì)于貨幣需求的關(guān)系決定的l當(dāng)貨幣供給等于貨幣需求時(shí)，就達(dá)到了均衡匯率l均衡匯率受外界條件變化的影響421 貨幣需求貨幣需求l以英鎊為例l英國(guó)沒(méi)有采用歐元作為本國(guó)貨幣，而是繼續(xù)使用英鎊，在任一時(shí)點(diǎn)都經(jīng)由一個(gè)匯率，對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的英鎊需求l英鎊需求曲線向下傾斜是因?yàn)?/p>

3、美國(guó)公司更有興趣在英鎊貶值的時(shí)候購(gòu)入更多英國(guó)商品，因?yàn)榇藭r(shí)美國(guó)公司只需要較少的美元就能得到所需要的英鎊金額422 可供出售的貨幣供給可供出售的貨幣供給l英鎊價(jià)值與可供出售的英鎊金額郵政相關(guān)關(guān)系l當(dāng)英鎊幣值升高時(shí)，英國(guó)消費(fèi)者和公司更愿意購(gòu)買(mǎi)美國(guó)商品，這樣他們就向市場(chǎng)供應(yīng)了更多的英鎊來(lái)?yè)Q取美元433 均衡均衡l流動(dòng)性影響l如果貨幣的現(xiàn)貨市場(chǎng)是流動(dòng)性的，他的匯率不會(huì)對(duì)單筆大額貨幣的購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售有很強(qiáng)的敏感性，匯率的變動(dòng)相對(duì)較小l如果貨幣的現(xiàn)貨市場(chǎng)是非流動(dòng)性的，他的匯率將對(duì)單筆大額貨幣的購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售有很強(qiáng)的敏感性，調(diào)節(jié)交易的貨幣買(mǎi)賣(mài)雙方不足，意味著貨幣的價(jià)格必須被調(diào)整，才能重新達(dá)到均衡l因此流動(dòng)性不強(qiáng)的貨

4、幣表現(xiàn)為更為不穩(wěn)定的匯率波動(dòng)43 影響匯率的因素影響匯率的因素le=f(INF, INT, INC, GC, EXP)lE表示現(xiàn)貨匯率變動(dòng)百分比lINF：美國(guó)通貨膨脹與外國(guó)通貨膨脹的差異變動(dòng)lINT：美國(guó)利率與外國(guó)利率差異變動(dòng)lINC：美國(guó)收入水平與外國(guó)收入水平差異變動(dòng)lGC：政府管制lEXP：遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)431 相對(duì)通貨膨脹率相對(duì)通貨膨脹率l相對(duì)通貨膨脹率的變化會(huì)影響國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)，影響貨幣供求，進(jìn)而影響匯率l例如：美國(guó)通脹率突然大幅提高，而英國(guó)的通脹率保持不變。l美國(guó)會(huì)增加對(duì)英國(guó)商品的需求，從而導(dǎo)致美國(guó)對(duì)英鎊的需求增加l美國(guó)的通脹會(huì)減少英國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)商品的欲望，因而會(huì)減少可供出售的英鎊的數(shù)量l

5、思考：如果英國(guó)通脹率上升，而美國(guó)的通脹率很低，則如何變化？432 相對(duì)利率相對(duì)利率l相對(duì)利率變化會(huì)影響對(duì)外國(guó)證券的投資，影響貨幣供求，進(jìn)而影響匯率l例如：當(dāng)美國(guó)利率上升，英國(guó)利率不變。l這時(shí)美國(guó)公司可能會(huì)減少英鎊的需求，因?yàn)榇藭r(shí)美國(guó)利率比英國(guó)利率對(duì)投資人更有吸引力，因此人們不太愿意把錢(qián)存入英國(guó)銀行。l由于美國(guó)利率對(duì)擁有多余現(xiàn)金的英國(guó)公司來(lái)說(shuō)也更有吸引力，英國(guó)公司可供出售的英鎊供給量會(huì)增加l由于英鎊需求曲線內(nèi)移、可供出售的英鎊供給曲線外移，均衡匯率會(huì)降低l有些時(shí)候，兩國(guó)貨幣間匯率還會(huì)受到第三國(guó)利率變化的影響l例如：當(dāng)加拿大提高利率時(shí)，可能比美國(guó)利率對(duì)英國(guó)投資者更有吸引力。這會(huì)使英國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)較少

6、的以美元標(biāo)價(jià)的證券。結(jié)果可能是，兌換美元的英鎊供給量將少于加拿大利率不提高時(shí)的用來(lái)兌換美元的英鎊供給量，這使得英鎊兌美元有升值的壓力l實(shí)際利率l較高的利率會(huì)吸引外資流入，但是相對(duì)較高的利率可能反映了人們較高的通脹預(yù)期，因?yàn)楦咄ㄘ浥蛎浛赡苁贡編庞匈H值的壓力，這可能會(huì)使一些投資者不愿投資與該貨幣標(biāo)價(jià)的證券，因此有必要考慮實(shí)際利率，即用通貨膨脹調(diào)整名義利率l實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率l費(fèi)雪效應(yīng)433 相對(duì)收入水平相對(duì)收入水平l由于收入影響到進(jìn)口需求量，因此能影響匯率l例如：假定美國(guó)收入水平大幅上升，而英國(guó)收入水平保持不變?？紤]l英鎊需求曲線l可供出售的英鎊供給曲線l均衡利率434 政府管制政府管

7、制l外國(guó)政府可用許多方法來(lái)影響均衡利率l施行外匯流動(dòng)壁壘l施行對(duì)外貿(mào)易壁壘l干預(yù)外匯市場(chǎng)l影響宏觀經(jīng)濟(jì)因素（通脹率、收入水平）435 預(yù)期預(yù)期l人們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)匯率的預(yù)期l例如：美國(guó)通脹可能飛漲的信息可能會(huì)使貨幣交易者賣(mài)掉美元，因?yàn)樗麄冾A(yù)期美元會(huì)變質(zhì)，這種反映會(huì)對(duì)美元立即產(chǎn)生向下貶值的壓力l如果投資者預(yù)計(jì)加拿大利率會(huì)升高，他們可能會(huì)暫時(shí)把資金投入加拿大，這是由于這種選擇可能進(jìn)一步使更多的資金流入加拿大，這又會(huì)對(duì)加元幣值產(chǎn)生升值的壓力，他們可以從加元升值的變化中大大獲利，因?yàn)樵趲胖嫡嬲l(fā)生變化前，他們已經(jīng)購(gòu)入加元。l貨幣投機(jī)信號(hào)的影響l對(duì)遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)的短期投機(jī)經(jīng)常受到遠(yuǎn)期利率波動(dòng)信號(hào)的影響。l因?yàn)?/p>

8、影響匯率的未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況可能會(huì)迅速發(fā)生變化，貨幣投機(jī)頭寸可能快速得到調(diào)整，使得匯率變動(dòng)特征極不明晰l某天美元持續(xù)走強(qiáng)，而第二天則持續(xù)走弱，這很正常。當(dāng)投機(jī)者對(duì)某天的新聞反映過(guò)度時(shí)，則造成第二天對(duì)其修正。過(guò)度反應(yīng)的發(fā)生是因?yàn)橥稒C(jī)者通脹根據(jù)遠(yuǎn)期行為信號(hào)來(lái)坐盤(pán)，而這些信號(hào)有可能是誤導(dǎo)性的l當(dāng)投機(jī)者對(duì)新興市場(chǎng)的貨幣投機(jī)時(shí)，他們對(duì)匯率有著重要的影響。因?yàn)檫@些市場(chǎng)為了其他目的有著相對(duì)較小的外匯交易量，因此流動(dòng)性低于那些規(guī)模較大的市場(chǎng)436 各種因素的相互影響各種因素的相互影響l與貿(mào)易有關(guān)的外匯交易通常對(duì)新聞的反應(yīng)較小，而與金融流動(dòng)有關(guān)的交易對(duì)新聞的反應(yīng)較大，因?yàn)樘囟ǖ呢泿庞?jì)價(jià)的證券持有決策經(jīng)常取決于幣值的預(yù)

9、期變動(dòng)l與貿(mào)易有關(guān)的因素和與金融因素有時(shí)會(huì)相互影響，而且同時(shí)影響匯率的波動(dòng)l例如：收入水平增加有時(shí)會(huì)使人們預(yù)期利率會(huì)提高。這樣一方面收入增加，會(huì)進(jìn)一步增加進(jìn)口，但是利率的提高會(huì)簡(jiǎn)介吸收到更多金融資金的流入。這一方面使貨幣貶值，另一方面貨幣又有升值的壓力。l國(guó)家間資金流動(dòng)分為與貿(mào)易有關(guān)和與金融有關(guān)的兩部分l例如：美國(guó)通脹率突然上升，并且利率突然上升。如果英國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)保持不變，美國(guó)通脹的上升將使英鎊幣值形成升值的壓力，同時(shí)美國(guó)利率的提高又使英鎊幣值產(chǎn)生貶值的壓力。l匯率對(duì)這些因素的敏感性取決于兩國(guó)間國(guó)際交易的規(guī)模。l如果兩國(guó)國(guó)際貿(mào)易數(shù)額巨大但國(guó)際資本流動(dòng)較少，則相對(duì)的通貨膨脹率可能會(huì)有更大的影

10、響l如果兩個(gè)間資本流動(dòng)數(shù)額巨大，則利率波動(dòng)可能會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生更大的影響l例如：有一家美國(guó)跨國(guó)公司摩根公司通常從委內(nèi)瑞拉和日本采購(gòu)原材料，所以他希望能預(yù)測(cè)到博利瓦（委內(nèi)瑞拉貨幣）和日元幣值變動(dòng)的方向。下圖是摩根公司財(cái)務(wù)分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況所做出的一年預(yù)期l假定美國(guó)和委內(nèi)瑞拉之間有巨額國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)但資本流動(dòng)交易卻是極少的。再假定美國(guó)和日本幾乎沒(méi)有什么國(guó)際貿(mào)易但是卻頻繁的進(jìn)行資本流動(dòng)交易。摩根公司應(yīng)該對(duì)博利瓦和日元未來(lái)幣值變動(dòng)做出怎樣的預(yù)期？l因?yàn)榧俣ㄎ瘍?nèi)瑞拉和美國(guó)有巨額貿(mào)易往來(lái)，所以博利瓦所受到的與貿(mào)易有關(guān)因素的影響最大。l預(yù)計(jì)的通貨膨脹的變化將是博利瓦有升值的壓力。l由于假定委內(nèi)瑞拉與美國(guó)間并不經(jīng)

11、常發(fā)生資本交易，因此應(yīng)該預(yù)期利率不會(huì)像通貨膨脹率那樣對(duì)博利瓦幣值產(chǎn)生較大的直接影響l因?yàn)榧俣绹?guó)和日本有著巨額資本流動(dòng)交易，所以日元應(yīng)該受到利率變化的最大影響。l預(yù)期的利率變化應(yīng)對(duì)日元形成貶值壓力。l又因?yàn)榧俣ㄈ彰乐g較少貿(mào)易往來(lái)，所以通貨膨脹變化不應(yīng)對(duì)日元幣值產(chǎn)生比較大的直接影響44 利用預(yù)期匯率投機(jī)利用預(yù)期匯率投機(jī)l許多商業(yè)銀行和其他類(lèi)型的公司都希望利用預(yù)期的匯率波動(dòng)來(lái)投機(jī)獲利l例如：芝加哥銀行預(yù)計(jì)新西蘭元（NZ$）匯率將在30日內(nèi)從目前的0.5美元水平升值到0.52美元。l芝加哥銀行能夠從其他銀行借入2000萬(wàn)美元短期借款。l目前同業(yè)拆借市場(chǎng)上的短期利率（年利率）如下：l因?yàn)榻?jīng)紀(jì)人有時(shí)會(huì)

12、作為銀行間中介人，所以借出利率不同于借入利率。根據(jù)所給信息，芝加哥銀行的可能做法是：l1、借入2000萬(wàn)美元l2、把2000萬(wàn)美元兌換成4000萬(wàn)新西蘭元（2000/0.5）l3、以年利率6.48%借出新西蘭元，這會(huì)帶來(lái)30天期0.54%的收益率（6.48%*(30/360)）。30天后，銀行將收到40216000新西蘭元（40 000 000*（1+0.54%）l4、用收回新西蘭元貸款的收入償付借入的美元。所借美元年利率是7.2%，即30天期0.6%（7.2%*（30/360）。因此償付貸款所需美元金額是20 120 000美元（20 000 000*（1+0.6%）l假定第30日匯率如預(yù)測(cè)的一樣，是每新西蘭元可兌換0.52美元，償付美元貸款所需新西蘭元數(shù)應(yīng)該是38692308新西蘭元（20 120 000/0.52）。由于銀行從新西蘭元貸款中收回了40216000新西蘭元，這樣他就可以賺取投機(jī)利潤(rùn)1523692新西蘭元，這等于792320美元（1523692*0.52）。該銀行賺取這種投機(jī)利潤(rùn)并沒(méi)有動(dòng)用存款資金，因?yàn)樗觅Y金是從同業(yè)市場(chǎng)中借來(lái)的。l如果芝加哥銀行預(yù)計(jì)新西蘭元會(huì)貶值，他可能會(huì)采取保有和上例中相反頭寸的方法來(lái)賺取投機(jī)利潤(rùn)。l例如：假定該銀行預(yù)計(jì)30日新西蘭元匯率將是0.48美元。他可能會(huì)借入，并兌換成，然后借出去