[經(jīng)管營銷]公司財(cái)務(wù)原理第九章習(xí)題ppt課件

1、公司金融原理Seventh EditionRichard A. Brealey Stewart C. Myers第第 9 章章McGraw Hill/IrwinCopyright 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 資本預(yù)算和風(fēng)險(xiǎn)本章內(nèi)容公司和工程的資本本錢 +債務(wù)本錢權(quán)益本錢股權(quán)本錢貼現(xiàn)率的討論風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流的討論問題：終究用什么本錢貼現(xiàn)現(xiàn)金流比較好？A。 工程風(fēng)險(xiǎn)B。 公司平均風(fēng)險(xiǎn)下貼現(xiàn)率C。 借貸貼現(xiàn)率貝塔值如何估計(jì)？短期？長期？平均貝塔？單一貝塔？公司資本本錢Company Cost of Capital

2、公司現(xiàn)有證券全體所成投資組合的期望收益，是公司風(fēng)險(xiǎn)程度下的合理貼現(xiàn)率PV(B)PV(A)PV(AB) valueFirm公司價(jià)值公司價(jià)值公司資本本錢10%nologyknown tech t,improvemenCost COC)(Company 15%business existing ofExpansion 20%products New30% ventureseSpeculativRateDiscount CategoryP.154 決定貼現(xiàn)率的常見因素公司資本本錢公司資本本錢可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來衡量RequiredreturnProject Beta1.26公司資本本錢公司資本本錢135.

3、50SML債務(wù)本錢股權(quán)本錢公司的資本本錢公司資本本錢1、債務(wù)本錢 債務(wù)本錢是指公司為籌資而借入資金的現(xiàn)行本錢或即期本錢。債務(wù)本錢的決定因素：* 現(xiàn)行利率程度* 公司的違約風(fēng)險(xiǎn)* 債務(wù)的稅收利益 2、優(yōu)先股本錢 優(yōu)先股股利的支付是永續(xù)的優(yōu)先股每股股價(jià)每股優(yōu)先股股利PSr普通股本錢：貝塔值的考慮普通股本錢：貝塔值的考慮 3、公司的資本本錢 加權(quán)平均資本本錢： 資本本錢是資本預(yù)算工程的必要報(bào)酬率，不是決定企業(yè)的各種資金的歷史本錢如現(xiàn)有債券的息票支付，也不是企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的必要報(bào)酬率。 加權(quán)平均資本本錢WACC：使方案得以進(jìn)展的任何籌資組合的各組成部分的加權(quán)平均本錢。 假設(shè)企業(yè)按rB借入債務(wù)資本，按rS

4、獲得權(quán)益資本，其平均資本本錢是： 每個(gè)投資者的必要報(bào)酬率取決于他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。sBSBrBSSrBSBVrSrDr資產(chǎn)P.155 所得稅與加權(quán)平均資本本錢：所得稅與加權(quán)平均資本本錢： 由于利息支付發(fā)生在計(jì)算所得稅之前，故具有抵稅由于利息支付發(fā)生在計(jì)算所得稅之前，故具有抵稅作用，那么，企業(yè)稅后平均資本本錢為作用，那么，企業(yè)稅后平均資本本錢為假設(shè)公司同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，那么企業(yè)稅后平均資本假設(shè)公司同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，那么企業(yè)稅后平均資本本錢為本錢為其中，其中，P P為優(yōu)先股的市場價(jià)值，為優(yōu)先股的市場價(jià)值， 為優(yōu)先股的收益為優(yōu)先股的收益率。率。)1 (CBsWACCTrBSBrBSSr)1 (CBPsWAC

5、CTrPBSBrPBSPrPBSSrPr例1：計(jì)算加權(quán)平均資本本錢 A公司消費(fèi)新式軍事設(shè)備，資金是通過長期負(fù)債和權(quán)益來籌集的，所發(fā)行的兩種證券也都通過證券交易所進(jìn)展交易。計(jì)算它的加權(quán)平均資本本錢。A公司普通股現(xiàn)行市價(jià)發(fā)行在外5百萬股：33.25元/股下一年度預(yù)期現(xiàn)金股利：2.83 元/股預(yù)期股利年固定增長率：10%A公司債券現(xiàn)行市價(jià)發(fā)行在外7萬張：800元/張債券到期收益率：10%A公司邊際所得稅率：25%貝塔的衡量SML 線表達(dá)的是風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系CAPM 使用 Beta 作為風(fēng)險(xiǎn)衡量的標(biāo)準(zhǔn)SML的斜率可以通過其他理論測得，并確定 BetaBeta可以用回歸分析來得到P 156貝塔的衡量

6、戴爾電腦戴爾電腦Slope determined from plotting the line of best fit.Price data Aug 88- Jan 95Market return %Dell return %R2 = .11B = 1.62貝塔的衡量戴爾電腦戴爾電腦Slope determined from plotting the line of best fit.Price data Feb 95 Jul 01Market return %Dell return %R2 = .27B = 2.02貝塔的衡量通用汽車通用汽車Slope determined from plo

7、tting the line of best fit.Price data Aug 88- Jan 95Market return %GM return %R2 = .13B = 0.80貝塔的衡量通用汽車通用汽車Slope determined from plotting the line of best fit.Price data Feb 95 Jul 01Market return %GM return %R2 = .25B = 1.00貝塔的衡量美孚石油美孚石油Slope determined from plotting the line of best fit.Price data

8、 Aug 88- Jan 95Market return %Exxon Mobil return %R2 = .28B = 0.52貝塔的衡量美孚石油美孚石油Slope determined from plotting the line of best fit.Price data Feb 95 Jul 01Market return %Exxon Mobil return %R2 = .16B = 0.42 1、無風(fēng)險(xiǎn)收益率確實(shí)定 2、貝塔的估計(jì) 3、杠桿：營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 4、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的度量 5、營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資本本錢的估計(jì)權(quán)益資本本錢的估計(jì)工程的折現(xiàn)率等于同樣風(fēng)險(xiǎn)程度的金融

9、資產(chǎn)的預(yù)期收益率。 對(duì)企業(yè)來說，預(yù)期收益率即為權(quán)益資本本錢。運(yùn)用CAPM模型，普通股的預(yù)期收益率為：其中， 為無風(fēng)險(xiǎn)利率； 為市場組合的預(yù)期收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之差，稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 )(FMFRRRRFMRR FR例：資本本錢的運(yùn)用 預(yù)測投資工程的內(nèi)部收益率為15%。假設(shè)國債利率為5%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9%?？紤]工程在三種風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策，即=0，=1.0，=1.5。)(FMFRRRR問題： 假設(shè)Ford公司的資本本錢為13%，Compaq的資本本錢為15%， Ford方案投資于計(jì)算機(jī)硬件，應(yīng)使用哪個(gè)折現(xiàn)率來評(píng)估工程？1、無風(fēng)險(xiǎn)收益率確實(shí)定 無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指無違約風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合的收益

10、率，與經(jīng)濟(jì)中的其他任何收益率都無關(guān)。* 用短期國債利率替代無風(fēng)險(xiǎn)收益率。* 用長期國債利率替代無風(fēng)險(xiǎn)收益率。2、貝塔的估計(jì) 貝塔是證券收益率與市場收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差。MMiMMiiRVarRRCov2,)(),(例2： MB公司的收益率與市場收益率如下所示，計(jì)算其股票的貝塔值。 MB的收益率 市場組合收益率 -0.009 0.023 0.051 0.058 -0.001 -0.020 -0.045 -0.050 0.085 0.071 0.000 0.012* * * *利用回歸分析法計(jì)算貝塔值：利用回歸分析法計(jì)算貝塔值：式中，式中，a a為回歸曲線的截距；為回歸曲線的截距；b

11、 b為回歸曲線的斜率，為回歸曲線的斜率，回歸曲線的斜率等于股票的貝塔值?；貧w曲線的斜率等于股票的貝塔值。注意點(diǎn)：注意點(diǎn)：回歸分析期的期限問題，即是采用較長的估計(jì)期回歸分析期的期限問題，即是采用較長的估計(jì)期還是較短的期限。還是較短的期限。收益率的時(shí)間間隔的設(shè)置。收益率的時(shí)間間隔的設(shè)置。從回歸分析得到的貝塔值是否需要經(jīng)過調(diào)整，以從回歸分析得到的貝塔值是否需要經(jīng)過調(diào)整，以反映估計(jì)誤差的可能性和貝塔向均值行業(yè)或者反映估計(jì)誤差的可能性和貝塔向均值行業(yè)或者整個(gè)市場的回歸的趨勢。整個(gè)市場的回歸的趨勢。 MibRaR 貝塔值的決定因素：貝塔值的決定因素：收入的周期性與貝塔：收入的周期性與貝塔： 企業(yè)經(jīng)營收入的

12、周期性強(qiáng)，那么其貝塔值企業(yè)經(jīng)營收入的周期性強(qiáng)，那么其貝塔值就高。就高。經(jīng)營杠桿與貝塔：經(jīng)營杠桿與貝塔：企業(yè)的經(jīng)營杠桿高，那么其貝塔值就高。企業(yè)的經(jīng)營杠桿高，那么其貝塔值就高。銷售收入的變動(dòng)率營業(yè)利潤的變動(dòng)率經(jīng)營杠桿 p. 160財(cái)務(wù)杠桿與貝塔：財(cái)務(wù)杠桿與貝塔： 對(duì)于杠桿企業(yè)，組合的貝塔系數(shù)等對(duì)于杠桿企業(yè)，組合的貝塔系數(shù)等于組合中各單項(xiàng)的貝塔的加權(quán)平均，即于組合中各單項(xiàng)的貝塔的加權(quán)平均，即 假設(shè)負(fù)債的貝塔為零，那么假設(shè)負(fù)債的貝塔為零，那么權(quán)益負(fù)債資產(chǎn)權(quán)益負(fù)債權(quán)益權(quán)益負(fù)債負(fù)債）權(quán)益負(fù)債（權(quán)益負(fù)債權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益資產(chǎn)1P.161例：例： 20062006年，萬科公司的權(quán)益貝塔值年，萬科公司的權(quán)益貝塔

13、值為為0.670.67，負(fù)債權(quán)益比為，負(fù)債權(quán)益比為0.520.52。20072007年，因年，因工程投資需求等原因公司的負(fù)債權(quán)益比變工程投資需求等原因公司的負(fù)債權(quán)益比變更為更為0.410.41。那么，財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)對(duì)公司。那么，財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)對(duì)公司的權(quán)益貝塔產(chǎn)生了多大影響？的權(quán)益貝塔產(chǎn)生了多大影響？）權(quán)益負(fù)債（權(quán)益負(fù)債權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益資產(chǎn)1 貝塔值的穩(wěn)定性：貝塔值的穩(wěn)定性：一般而言，當(dāng)企業(yè)不改變業(yè)務(wù)時(shí)，其貝塔一般而言，當(dāng)企業(yè)不改變業(yè)務(wù)時(shí)，其貝塔系數(shù)保持穩(wěn)定。系數(shù)保持穩(wěn)定。產(chǎn)品系列的變化，技術(shù)的變遷，市場的變產(chǎn)品系列的變化，技術(shù)的變遷，市場的變化都有可能影響貝塔系數(shù)化都有可能影響貝塔系數(shù)。 行業(yè)貝塔值的運(yùn)用：行業(yè)貝塔值的運(yùn)用：運(yùn)用整個(gè)行業(yè)的貝塔系數(shù)來估算企業(yè)的貝塔系數(shù)。運(yùn)用整個(gè)行業(yè)的貝塔系數(shù)來估算企業(yè)的貝塔系數(shù)。簡單原那么：假如認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營與所在行業(yè)其簡單原那么：假如認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營與所在行業(yè)其他企業(yè)的經(jīng)營非常類似，不妨用行業(yè)貝塔；假如他企業(yè)的經(jīng)營非常類似，不妨用行業(yè)貝塔；假如認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營