中級(jí)會(huì)計(jì)《財(cái)務(wù)管理》第五章

1、第五章籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資混合籌資籌集的是混合性資金，即兼具股權(quán)和債務(wù)特征的資金。我國(guó)上市公司目前取得的混合性資金的主要方式是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。、可轉(zhuǎn)換債券（一）含義與分類(lèi)含義可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票類(lèi)可分離這類(lèi)債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，交易的可轉(zhuǎn)公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。認(rèn)股權(quán)證

2、的持有者認(rèn)購(gòu)股票時(shí)，需要按換債券照認(rèn)購(gòu)價(jià)格（行權(quán)價(jià)）出資購(gòu)買(mǎi)股票。r看灘陽(yáng)籾）訝財(cái)施村“I1腔黑苛桔淫圾高于弭收卅裕一7E嗚虔仁-JT點(diǎn)”按資門(mén)；II（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)證券期權(quán)性由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來(lái)按照一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來(lái)的買(mǎi)入期權(quán)資本轉(zhuǎn)在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)換性一般會(huì)有贖回條款和回售條款。贖通常，公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司會(huì)回與按事先約定的價(jià)格買(mǎi)回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券?；厥酃竟善眱r(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有人可按事先約定的價(jià)格將所持債券回

3、售給發(fā)行公司。股票祜松咗埃假于清腔價(jià)祗一瑩1C度J（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1.標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率3.轉(zhuǎn)換價(jià)格（轉(zhuǎn)股價(jià)格）在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格?！咎崾尽吭趥l(fā)售時(shí)，所確定的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般比發(fā)售日股票市場(chǎng)價(jià)格高出一定比例，如高出10%30%。4.轉(zhuǎn)換比率每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率二債券面值十轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)5期換可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限?！咎崾尽坑捎?/p>

4、轉(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)6.贖回條款發(fā)債公司按事先約疋的價(jià)格頭回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)疋。 贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。 設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱(chēng)為加速條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款債券持有人有權(quán)按照事先約定的價(jià)格將債權(quán)賣(mài)回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。 回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。 回售有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款在某些基本條件具備之后，債券持有

5、人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)疋?！纠抗竟善鄙鲜泻螅缡毡P(pán)價(jià)在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)250%或250%以上達(dá)35個(gè)交易日以上；則公司有權(quán)將剩余轉(zhuǎn)債強(qiáng)制性地全部轉(zhuǎn)換為公司股票?！咎崾尽口H回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對(duì)發(fā)行公司有利，而回售條款對(duì)債券持有人有利（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資特點(diǎn)優(yōu)占、t籌資靈活性，資本成本較低籌資效率高缺占、存在一定的財(cái)務(wù)壓力（1）存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力（轉(zhuǎn)換期內(nèi)股價(jià)處于惡化性的低位）（2）存在回售的財(cái)務(wù)壓力（股價(jià)長(zhǎng)期低迷，設(shè)計(jì)有回售條款）、認(rèn)股權(quán)證質(zhì)證券期權(quán)性性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生

6、金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購(gòu)普通股的期權(quán)，它沒(méi)有普通股的紅利收入，也沒(méi)有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。是一種投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收投資工具益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具（二）認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)1.認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具2有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)在認(rèn)股權(quán)證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價(jià)值的行為，都可能降低上市公司的股價(jià)，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認(rèn)股權(quán)證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵(lì)他們更加努力地提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。3有利于推進(jìn)

7、上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過(guò)給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)緊密聯(lián)系在一起，建立一個(gè)管理者與員工通過(guò)提升企業(yè)價(jià)值在實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富增值的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制?！究偨Y(jié)】衍生金融工具行權(quán)條件衍生工具行權(quán)條件不可分離的可轉(zhuǎn)換債券股價(jià)轉(zhuǎn)換價(jià)格可分離交易的可轉(zhuǎn)股價(jià)行權(quán)價(jià)格+認(rèn)購(gòu)一股股票所需認(rèn)股權(quán)證的總價(jià)換債券格認(rèn)股權(quán)證股價(jià)行權(quán)價(jià)格第二節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)、因素分析法合埋的基期資金平均占廉P同方問(wèn)變化反萬(wàn)間變化藹測(cè)朗豐肖售増尿速度增故率資金需要量=（基期資金平均占用額不合理資金占用額）X（1預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售增減率）X（1-預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）二、銷(xiāo)售百分比法假設(shè)：某些資產(chǎn)和某些負(fù)債

8、與銷(xiāo)售額同比例變化（或者銷(xiāo)售百分比不變）【定義】隨銷(xiāo)售額同比例變化的資產(chǎn)一一敏感資產(chǎn)隨銷(xiāo)售額同比例變化的負(fù)債一一敏感負(fù)債（經(jīng)營(yíng)負(fù)債）【問(wèn)題】銷(xiāo)售額增加之后，如何預(yù)計(jì)敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債的增加？方法一：根據(jù)銷(xiāo)售百分比預(yù)測(cè)A/Si=mA/S=mA=ASxm敏感資產(chǎn)增加=銷(xiāo)售額增加x敏感資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加=銷(xiāo)售額增加X(jué)經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比方法二：根據(jù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)敏感資產(chǎn)增加=基期敏感資產(chǎn)X銷(xiāo)售增長(zhǎng)率敏感負(fù)債增加=基期敏感負(fù)債X銷(xiāo)售增長(zhǎng)率f幀滾戸-紳感負(fù)嘖11:歌歸碼非的感員詩(shī)-fnAJ,非的感資產(chǎn)1資產(chǎn)的資金占用二資產(chǎn)總額經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金占用二資產(chǎn)總額一敏感負(fù)債需要增加的資金二資產(chǎn)增加-敏感負(fù)債

9、增加外部融資需求量二資產(chǎn)增加-敏感負(fù)債增加-留存收益增加需蘿増加的資金需蘿増加的資金預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售額X銷(xiāo)售凈利率X利潤(rùn)留存率外部融資需求量二資產(chǎn)的增加-敏感員債的增加-留存咬益的增加敏感資產(chǎn)增加敏感資產(chǎn)增加非敢感資產(chǎn)增加己知如果非敏感資產(chǎn)不增加，則：夕陪隔嬪_AB銷(xiāo)售凈制率1.根抿銷(xiāo)售百分比預(yù)計(jì)2.根拐銷(xiāo)售増長(zhǎng)率預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存率_xAS-xAS-PxExS_三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法（一）資金習(xí)性的含義義含資金習(xí)性是指資金變動(dòng)與產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。類(lèi)不變資金分一定產(chǎn)銷(xiāo)量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)影響的資金。包括：為維持營(yíng)業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料

10、的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占有的資金。變動(dòng)資金隨產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的資金。包括：直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購(gòu)件等占用的資金，另外，在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動(dòng)資金的性質(zhì)?！咎崾尽堪胱儎?dòng)資金雖隨產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的資金。女如:一些輔助材料上占有的資金。（1）半變動(dòng)資金可以分解為不變資金和變動(dòng)資金，最終將資金總額分成不變資金和變動(dòng)資金兩部分，即：資金總額（y）不變資金（a）+變動(dòng)資金（bx）（2）根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷(xiāo)量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可以估計(jì)出資金總額和產(chǎn)銷(xiāo)量直線方程中的兩個(gè)參數(shù)a和b,用預(yù)計(jì)的產(chǎn)銷(xiāo)量代入直線方程，就

11、可以預(yù)測(cè)出資金需要量（二）資金需求量預(yù)測(cè)的形式1. 根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量的關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)以回歸直線法為例設(shè)產(chǎn)銷(xiāo)量為自變量x,資金占用量為因變量y,它們之間關(guān)系可用下式表示:ya+bx式中：a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷(xiāo)量所需變動(dòng)資金 預(yù)測(cè)程序問(wèn)題：公式如何掌握？只要求出ab,并知道預(yù)測(cè)期的產(chǎn)銷(xiāo)量，就可以用上述公式測(cè)算資金需求情況。2采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)（以高低法為例說(shuō)明）【原理】根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理，將咼點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程y=a+bx就可以求出a和b。把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線方程得：最高收入期資金占用量二說(shuō)最高銷(xiāo)售收入-最低收入.期資金占用量=a+bx最低銷(xiāo)售收入解方程得：最高收入期資金

12、占用量-最低收入期資金占用量b=最高銷(xiāo)售收入-最低銷(xiāo)售收入_盤(pán)二最高收入期資金占用量-匕x最言銷(xiāo)售收入-或二顯低收入朋資金占用ffi-bX最低銷(xiāo)售收入【提示】在題目給定的資料中，高點(diǎn)（銷(xiāo)售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點(diǎn)（銷(xiāo)售收入最?。┑馁Y金占用量不一定最小。【應(yīng)用】一一先分項(xiàng)后匯總（1）分項(xiàng)目確定每一項(xiàng)目的a、bo某項(xiàng)目單位變動(dòng)資金（b）二最高收入期資金占用童-晨低收斶資金占用量最磊啻收入二最低銷(xiāo)售收入某項(xiàng)目不變資金總額(a)二最高收入期資金占用量bx最高銷(xiāo)售收入或二最低收入期資金占用量bx最低銷(xiāo)售收入?yún)R總各個(gè)項(xiàng)目的a、b,得到總資金的a、b。a和b用如下公式得到：a(ai+02+am

13、)(am+1+am+n)b=(bl+b2+bm)(bm+1+bm+n)式中，ai,a2am分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目不變資金，am+1am+n分別代表各項(xiàng)敏感負(fù)債項(xiàng)目的不變資金。bi,b2bm分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目單位變動(dòng)資金，bm+1bm+n分別代表各項(xiàng)敏感負(fù)債項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金。(2) 建立資金習(xí)性方程，進(jìn)行預(yù)測(cè)。第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)、資本成本(一)資本成本的含義含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用內(nèi)容內(nèi)籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，

14、在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。【提示】資本成本通常用相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率。（二）資本成本的作用資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)在其他條件相同時(shí)，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本率最低的方式。1. 平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)當(dāng)平均資本成本最小時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。2. 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期投資報(bào)酬率項(xiàng)目使用資金的資本成本率-可行。3. 資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依

15、據(jù)企業(yè)的總資產(chǎn)稅后報(bào)酬率應(yīng)高于其平均資本成本率。（三）影響資本成本的因素投資者要求的報(bào)酬率二無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（四）個(gè)別資本成本的計(jì)算因素說(shuō)明總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上（資金供求關(guān)系影響純粹利率，預(yù)期的通貨膨脹影響通貨膨脹補(bǔ)償率）資本市場(chǎng)條件如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬率高，那么通過(guò)資本市場(chǎng)籌集的資本其資本成本就比較高企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，資本成本高企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求籌資規(guī)模大、占用資金時(shí)間長(zhǎng)，資本成本咼

16、個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。個(gè)別資本成本的高低使用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)。1資本成本率計(jì)算的兩種基本模式一般模式不考慮時(shí)間價(jià)值的模式年資金占用費(fèi)年資金占用費(fèi)資本成本率一籌資總額-籌資費(fèi)用籌資總?cè)赬籌資費(fèi)用率）【提示】該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計(jì)算（融資租賃成本計(jì)算除外）。貼現(xiàn)模式考慮時(shí)間價(jià)值的模式籌資凈額現(xiàn)值-未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值二0資本成本率二所采用的折現(xiàn)率【提示】（1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。（2）該模式為通用模式。2個(gè)別資本成本計(jì)算（1）銀行借款資本成本（2）公司債券資本成本一般模式汕“借軟額乂年利率乂（所得稅f膵）銀仃借啟資本成本率二

17、借款額江（手續(xù)費(fèi)率）_年利率X（所得稅稅率）（-手續(xù)is率）貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值二0”求解折現(xiàn)率(3)融資租賃資本成本一般模式年利息x(L-所得稅稅率公司慎券資本成本率債券篙資總額x(1手續(xù)費(fèi)率)【注】分子計(jì)算年利息要根據(jù)面值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值二0”求解折現(xiàn)率融資租賃資本成本的計(jì)算只能采用折現(xiàn)模式優(yōu)計(jì)豈【總結(jié)】融資租賃資本成本的計(jì)算殘值歸出租人設(shè)備價(jià)值二年租金X年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值現(xiàn)值(1) 殘值歸承租人設(shè)備價(jià)值二年租金X年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】當(dāng)租金在年末支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在

18、年初支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)X(1+i)】。不考慮所得稅(4)普通股資本成本【補(bǔ)充】現(xiàn)金流量按固定比率增長(zhǎng)時(shí)的現(xiàn)值計(jì)算%E1(+&)Dj(1也)3丄I現(xiàn)金盅量.D,D/l-hg)Dl-bg)5_巧現(xiàn)值1+K)(UK)J+第一種方法一一股利增長(zhǎng)模型法假設(shè)：某股票本期支付股利為D0,未來(lái)各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為P。，則普通股資本成本為：DoX(1+g)DiKs-+g=吃Pa(1-f)P樣X(jué)(i-T)EBITX(W)-IX(1-T)EPS在EPS的計(jì)算公式中，息稅前利潤(rùn)增加10%,利息并不發(fā)生變動(dòng)，這樣，EPS的變動(dòng)率就會(huì)大于10%之所以會(huì)存在EPS變

19、動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率這種現(xiàn)象，原因在于存在固定的利息費(fèi)用。由于固定資本成本（利息）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿。2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）簡(jiǎn)化公式:（2）簡(jiǎn)化公式:（1）定義公式:DFL=AEEIT/EEIT婭桿-mmNDFL=EBITEBIT-I基朗息稅前剝潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)-基期利息【提示】本題需要注意幾個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系：息稅前利潤(rùn)利息=利潤(rùn)總額（稅前利潤(rùn)）利潤(rùn)總額X（1一所得稅稅率）=凈利潤(rùn)每股收益二凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)3財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越

20、大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大降低DFL途徑1降低債務(wù)水平2.提高息稅前利潤(rùn)(三)總杠桿效應(yīng)1總杠桿總杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。2總杠桿系數(shù)(1)定義公式AEPS/EPSXAEEIT/EBITAEBIT/EBITXAQ/QAq/q【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系:DTL=DOLXDFL(2)簡(jiǎn)化公式UTL=UTL=M-F-I基期邊際貢獻(xiàn)基期利間總額M-F3總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)V公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平

21、在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)企業(yè)類(lèi)型與風(fēng)險(xiǎn)管理策略企業(yè)類(lèi)型經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)發(fā)展階段與風(fēng)險(xiǎn)管理策略階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略初創(chuàng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷(xiāo)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使階段業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)張產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷(xiāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較咼程度成熟期業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小上使用財(cái)務(wù)

22、杠桿?！究偨Y(jié)】變動(dòng)成本DOL=DFL二銷(xiāo)售收入D1L=/3)2)(3)三、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系【提示】籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。康動(dòng)員債非流動(dòng)員債扶搟員債與懇樂(lè)權(quán)益資本罰或比車(chē)扶搟員債與懇樂(lè)權(quán)益資本罰或比車(chē)【提示】狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金來(lái)管理是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)?！咎崾尽繌睦碚撋现v，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所確立的資

23、本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿(mǎn)意化原則確定的資本結(jié)構(gòu)評(píng)評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目?jī)r(jià)標(biāo)準(zhǔn)的是提升企業(yè)價(jià)值。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)穩(wěn)定性好企業(yè)可較多的負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用定性和成長(zhǎng)率定性和成長(zhǎng)率成長(zhǎng)率高一一可能采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)狀況好、信用等級(jí)高一一容易獲得債務(wù)資本信用等級(jí)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)一一主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債籌集資金資產(chǎn)適用于抵押的企業(yè)一一負(fù)債較多以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)一一負(fù)債較少【從所有者角度看】企業(yè)股權(quán)分散一一可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資人和管理企業(yè)為少數(shù)股東控制一一為防止控股權(quán)稀釋?zhuān)话惚M量避免普通股當(dāng)局的態(tài)度籌資【從管理當(dāng)局角度看】穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇負(fù)債比例較低的資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征：（1產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)一一可提高債務(wù)資本比重行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期（2）高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟一一可降低債務(wù)資本比重企業(yè)發(fā)展周期：（1）初創(chuàng)階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制債務(wù)資