第3章資本市場

1、CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*第三章 資本市場 n資本市場（Capital Market）是期限在一年以上的中長期金融市場，其基本功能是實現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費的跨時期選擇。按市場工具來劃分，資本市場通常由股票市場、債券市場和投資基金構(gòu)成。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*第一節(jié) 股票市場 n一、股票的概念和種類 n（一）股票的概念:股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的

2、所有權(quán)憑證。股票只是消失掉的或現(xiàn)實資本的紙制復(fù)本，它本身沒有價值，但它作為股本所有權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*（二）股票種類 n1、普通股（Common Stock）n普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。n普通股股東還具有優(yōu)先認股權(quán)（Preemptive Right）。n普通股的價格受公司的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟政治環(huán)境、心理因素、供求關(guān)系等諸多因素的影響，其波

3、動沒有范圍限制。n根據(jù)其風(fēng)險特征可分成藍籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機股。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*2、優(yōu)先股（Preferred Stock） n優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 n優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場利息率，其風(fēng)險小于普通股，預(yù)期收益率也低于普通股。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen Un

4、iversity*優(yōu)先股的種類n考慮到跨時期、可轉(zhuǎn)換性、復(fù)合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：n（1）按剩余索取權(quán)是否可以跨時期累積分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。 n（2）按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。 n（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertible Preferred Stock）n（4）可贖回優(yōu)先股（Callable Preferred Stock） CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*二、股票的一級市場 n一級市場（Primary Market）也稱為發(fā)

5、行市場（Issuance Market），它是指公司直接或通過中介機構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*一級市場的運作過程（一）咨詢與管理 1發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可分成公募（Public Placement）和私募（Private Placement）兩類 。 2選定作為承銷商的投資銀行。 3準(zhǔn)備招股說明書 。 4、發(fā)行定價 。（二

6、）認購與銷售 具體方式通常有以下幾種：1包銷。2代銷3備用包銷 。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*三、股票的二級市場 n二級市場（Secondary Market）也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。n二級市場通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場外交易市場，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場（The Third Market）和第四市場（The Fourth Market）。 CopyrightZhenlong Zheng 200

7、3, Department of Finance, Xiamen University*一、證券交易所l證券交易所（Stock Exchange）是由證券管理部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項規(guī)則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的正式組織。l世界各國證券交易所的組織形式大致可分為兩類: 1.公司制證券交易所。 2.會員制證券交易所。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*證券交易所的會員制度 為了保證證券交易有序、順利地進行, 各國的證交所都對能進入證交所交易

8、的會員作了資格限制。各國確定會員資格的標(biāo)準(zhǔn)各不相同, 但主要包括會員申請者的背景、能力、財力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識及經(jīng)驗、信譽狀況等。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*證券交易所的上市制度l 股票的上市(Listing)是指賦予某種股票在某個證交所進行交易的資格。l各證交所的上市標(biāo)準(zhǔn)大同小異,主要包括如下內(nèi)容: 要有足夠的規(guī)模;要滿足股票持有分布的要求,私募股票通常無法滿足這個標(biāo)準(zhǔn)因而不能上市;發(fā)行者的經(jīng)營狀況良好等等。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, D

9、epartment of Finance, Xiamen University*證券交易所的交易制度l交易制度優(yōu)劣的判別標(biāo)準(zhǔn)：交易制度是證券市場微觀結(jié)構(gòu)(Market Microstructure)的重要組成部分,它對證券市場功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。l交易制度的優(yōu)劣可從以下六個方面來考察：流動性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*交易制度的類型l 根據(jù)價格決定的特點，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競價交易制度。做市商交易制度也稱報價驅(qū)動（Qu

10、ote-driven）制度；競價交易制度也稱委托驅(qū)動（Order-driven）制度。l競價交易制度又分為間斷性競價交易制度和連續(xù)競價交易制度。l目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實行混合的交易制度。 l對于大宗交易，各個證券交易所都實行了較特殊的交易制度，其中最常見的是拍賣和標(biāo)購。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*證券交易委托的種類 證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀(jì)人進行證券買賣的指令，其主要種類有：（1）市價委托（Market Order）。（2）限價委托(Limit Order)。（3）

11、停止損失委托（Stop Order）。 （4）停止損失限價委托（Stop Limit Order）。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*信用交易 信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進交易和信用賣出交易。 （1）保證金購買（Buying on Margin），是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（Initial Margin），由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價款，為他買進指定證券。 （2

12、）賣空交易（Short Sales），是指對市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*場外交易市場（二）n場外交易是相對于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺上進行的，因而也稱為柜臺交易（OTC，Over -The-Counter）。n場外交易市場與證交所相比，沒有固定的集中的場所，而

13、是分散于各地，規(guī)模有大有小由自營商（Dealers）來組織交易。 n場外交易市場無法實行公開競價，其價格是通過商議達成的 n場外交易比證交所上市所受的管制少，靈活方便 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*第三市場 第三市場是指原來在證交所上市的股票移到以場外進行交易而形成的市場，換言之，第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺交易。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen Un

14、iversity*第四市場 第四市場指大機構(gòu)（和富有的個人）繞開通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（Electronic Communication Networks, ECNs）直接進行的證券交易。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*四、股價指數(shù) n為了判斷市場股價變動的總趨勢及其幅度，我們必須借助股價平均數(shù)或指數(shù)。在計算時要注意以下四點：（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素；（2）計算方法要科學(xué)，計算口徑要統(tǒng)一；（3

15、）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價格因素對指數(shù)的影響。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*（一）股票價格平均數(shù)的計算l股票價格平均數(shù)（Averages）反映一定時點上市場股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)和加權(quán)平均數(shù)三類。 1簡單算術(shù)股價平均數(shù) 其中n為樣本的數(shù)量，Pn為第n只股票的價格。 niinPnPPPPn132111簡單算術(shù)股價平均數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department o

16、f Finance, Xiamen University*修正的股價平均數(shù)n（1）除數(shù)修正法，又稱道氏修正法。該法的核心是求出一個除數(shù)，以修正因股票拆細、增資、發(fā)放紅股等因素造成的股價平均數(shù)的變化，以保持股價平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體做法是以新股價除以舊股價平均數(shù)，求出新除數(shù)，再以計算期的股價總額除以新除數(shù)，從而得出修正的股價平均數(shù)，即： 新除數(shù)=變動后的新股價總額/舊股價平均數(shù) 修正的股價平均數(shù)=報告期股價總額/新除數(shù) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*修正的股價平均數(shù)n（2）股價修

17、正法。就是將發(fā)生股票拆細等變動后的股價還原為變動前的股價，是股價平均數(shù)不會因此變動。例如，假設(shè)第j種股票進行拆細，拆細前股價為Pj，拆細后每股新增的股數(shù)為R，股價為，則修正的股價平均數(shù)的公式為： 由于， ，因此該股價平均數(shù)不會受股票分割等的影響。 1n121njPPRPP修正的股價平均數(shù)jjPPR1CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*加權(quán)股價平均數(shù)n加權(quán)股價平均數(shù)就是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進行加權(quán)平均計算的股價平均數(shù)，其權(quán)數(shù)Q可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票總股本等，其計算公式為：

18、niiiQPn11加權(quán)股價平均數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*（二）股價指數(shù)的計算n股價指數(shù)（Indexes）是反映不同時點上股價變動情況的相對指標(biāo)。通常是將報告期的股票價格與選定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報告期的股價指數(shù)。股價指數(shù)的計算方法主要有兩種：簡單算術(shù)股價平指數(shù)和加權(quán)股價指數(shù)。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*1簡單算術(shù)股價指數(shù)n計算簡單算

19、術(shù)股價指數(shù)的方法有兩種：相對法和綜合法。 （1）相對法。又稱平均法，就是先計算各樣本股價指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。其計算公式為： 其中， 表示第i種股票的基期價格， 表示第i種股票的報告期價格，n為樣本數(shù)。 niiiPPn1011股價指數(shù)iP0iP1CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*1簡單算術(shù)股價指數(shù)n（2）綜合法。綜合法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股價指數(shù)，即：niiniiPP1011股價指數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, De

20、partment of Finance, Xiamen University*2加權(quán)股價指數(shù)n加權(quán)股價指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總股本等。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計算公式為： 以報告期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計算公式為： 其中P0和P1分別表示基期和報告期的股價，Q0和Q1分別表示基期和報告期的成交股數(shù)。0001QPQP加權(quán)股價指數(shù)1011PQPQ加權(quán)股價指數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of

21、Finance, Xiamen University*（三）中國主要的股價指數(shù)1上海證券交易所股價指數(shù)（1）指數(shù)系列n目前，上海證券交易所股價指數(shù)系列共包括四類十個指數(shù)：第一， 成份指數(shù)：上證180指數(shù)，其前身為上證30指數(shù)。第二，綜合指數(shù)：上證綜合指數(shù)。第三，分類指數(shù)：上證A股指數(shù)、上證B股指數(shù)、上證工業(yè)類指數(shù)、上證商業(yè)類指數(shù)、上證房地產(chǎn)業(yè)類指數(shù)、上證公用事業(yè)類指數(shù)、上證綜合業(yè)類指數(shù)。第四，基金指數(shù)：上證基金指數(shù)。以上10項指數(shù)中，上證綜合指數(shù)最常用。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*

22、1上海證券交易所股價指數(shù)（2）采樣范圍n納入指數(shù)計算范圍的股票稱為指數(shù)股。納入指數(shù)計算范圍的前提條件是該股票在上海證券交易所掛牌上市。n上證180指數(shù)的樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票。n綜合指數(shù)類的指數(shù)股是全部股票（A股和B股）。n分類指數(shù)類是相應(yīng)行業(yè)類別的全部股票（A股和B股）。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*1上海證券交易所股價指數(shù)（3）選樣原則 上證180指數(shù)的選樣標(biāo)準(zhǔn)是遵循規(guī)模（總市值、流通市值）、流動性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項指標(biāo)，即

23、選取規(guī)模較大、流動性較好且具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。 上證180指數(shù)樣本股的調(diào)整方法 上證成份指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過10%。特殊情況時也可能對樣本進行臨時調(diào)整。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*1上海證券交易所股價指數(shù)n （4）計算方法 上證指數(shù)系列均以“點”為單位。nA基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)nB計算公式： 其中，調(diào)整市值 = （市價調(diào)整股本數(shù)），基日成份股的調(diào)整市值亦稱為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級靠檔的方法對成份股

24、股本進行調(diào)整。 nC指數(shù)的實時計算。 1000基日成分股的調(diào)整市值值報告期成分股的調(diào)整市報告期指數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*2深圳證券交易所股價指數(shù) （1）指數(shù)種類：深圳證券交易所股價指數(shù)共有3類13項，其中最有影響的是深證成份指數(shù)。 （2）基日與基日指數(shù)（3）計算范圍（4）成份股選取原則：有一定的上市交易日期。 有一定的上市規(guī)模。 交易活躍。 （5）計算方法：綜合指數(shù)類和成份股指數(shù)類均為派許加權(quán)價格指數(shù)，即以指數(shù)股的計算日股份數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用連鎖公式加權(quán)計算 Copyright

25、Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*第二節(jié) 債券市場 一、債券的概念與種類（一）債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)龋⊿eniority）、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。 這些要素使得債券具有與股票不同的特征。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen Universi

26、ty*（二）債券的種類 債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1政府債券：政府債券是指中央政府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽作保證，因而通常無需抵押品，其風(fēng)險在各種投資工具中是最小的。它包括： （1）中央政府債券 （2）政府機構(gòu)債券 （3）地方政府債券 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*2公司債券： 公司債券是公司為籌措營運資本而發(fā)行的債券，通常可分為以下幾類：（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。 （2）

27、按利率可分為固定利率債券、浮動利率債券、指數(shù)債券和零息債券。 （3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認股權(quán)證的債券。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University* 3金融債券 金融債券是銀行等金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險要比公司債券低 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*

28、二、債券的一級市場 n（一）發(fā)行合同書（Indenture）：它一般可分成否定性條款（Negative Covenants）和肯定性條款（Positive Covenants）。 n（二）債券評級：為了較客觀地估計不同債券的違約風(fēng)險 ，通常需要由中介機構(gòu)進行評級。 n（三）債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*三、債券的二級市場 n債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個層次。證券交易

29、所是債券二級市場的重要組成部分，在證券交易所申請上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請即可上市，享有上市豁免權(quán)。 n場外交易市場是債券二級市場的主要形態(tài)。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*第三節(jié) 投資基金 n 投資基金是資本市場的一個新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機構(gòu)化，不僅有利于克服個人分散投資的種種不足，而且成為個人投資者分散投資風(fēng)險的最佳選擇，從而極大推動了資本市場的發(fā)展。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*投資基金的概念和種類（一）投資基金的概念 投資基金，是通過發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分