第五章經濟評價指標與方法

1、第五章 經濟評價指標與方法授課教師：陳 述電 話 箱：單 位：水利與環(huán)境學院2022-3-18本本 章章 內內 容容2 基準收益率的確定方法1 經濟評價指標3 經濟評價方法2022-3-18l融資前分析排除了融資方案變化的影響，不考慮資金來源，從項目投資總獲利角度，考察項目方案設計的合理性。l融資前分析計算的相關指標，應作為初步投資決策與融資方案研究的依據和基礎。融資前分析l融資后分析應以融資前分析和初步的融資方案為基礎，考察項目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財務生存能力，判斷項目方案在融資條件下的可行性。l融資后分析用于比選融資方案，幫助投資者作出融資決策。

2、融資后分析財務分析財務分析資料資料1 經濟評價指標2022-3-18一般宜先進行融資前分析，在融資前分析分析結論滿足要求的情況下，初步設定融資方案，再進行融資后分析。財務財務分析分析融融資資前前分分析析融融資資后后分分析析 融資前分析應該以動態(tài)（折現(xiàn)現(xiàn)金流量）為主，靜態(tài)分析（非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為輔。計算項目投資內部收益率、靜現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期等指標 融資后的盈利能力分析應包括動態(tài)分析和靜態(tài)分析兩種。計算內部收益率、投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈利潤率等指標1 經濟評價指標2022-3-18投資收益率（E）項目資本金凈利潤率投資回收期（Pt）指指標標分分類類1 經濟評價指標靜態(tài)指標靜

3、態(tài)指標(不考慮資金時間價值）盈利能力盈利能力分析指標分析指標清償能力清償能力分析指標分析指標動態(tài)指標動態(tài)指標（考慮資金時間價值）費用現(xiàn)值(PC)費用年值(AC)資產負債率借款償還期（ Pd ）速動比率流動比率凈年值(NAV)內部收益率(IRR)動態(tài)投資回收期（Pt）凈現(xiàn)值指數(NPVI)凈現(xiàn)值(NPV)盈利能力盈利能力分析指標分析指標費用評價費用評價分析指標分析指標一、經濟評價指標一、經濟評價指標2022-3-18（1 1） 原理原理 00tpttCICO累計凈現(xiàn)金流量為累計凈現(xiàn)金流量為0 0時所需時間時所需時間 用項目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限。用項目各年的凈收益來回收全部投資所

4、需要的期限。1 經濟評價指標1.1.靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（P Pt t）二、盈利能力分析指標二、盈利能力分析指標2022-3-18（2 2）實用公式實用公式l當年收益（當年收益（A A）相等時：）相等時：AIPt A A 0 1 2 0 1 2 n-1 n n-1 nt tI Il當年收益（當年收益（A A）不等時：）不等時：1 經濟評價指標二、盈利能力分析指標二、盈利能力分析指標2022-3-18當年的凈現(xiàn)金流量絕對值上年累計凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份數累計凈現(xiàn)金流量開始出1tP年份年份0 01 12 23 34 45 56 6凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量100010005005004004

5、00200200200200200200 200200累計凈現(xiàn)金累計凈現(xiàn)金流量流量10001000500500100100100100300300500500 700700例例5 5- -1 1 某水電工程項目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量某水電工程項目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示，計算如下表所示，計算靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期：可知：可知：2P2Pt t3三峽大學水利與環(huán)境學院2022-3-181 經濟評價指標年份年份0 01 12 23 34 45 56 6凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量10001000500500400400200200200200200200200200折現(xiàn)折現(xiàn)系數系數1 10

6、.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.62090.56450.5645折現(xiàn)值折現(xiàn)值10001000454.55454.55330.56330.56150.26150.26136.6136.6124.18124.18112.9112.9累計累計折現(xiàn)值折現(xiàn)值10001000-545.45-545.45-214.89-214.89-64.63-64.6371.9771.97196.15196.15309.05309.05從例5.1得到該方案的靜態(tài)投資回收期為2.5年，而此例計算得出動態(tài)投資回收期為3.47年，一般而言，投資項目的

7、動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。2022-3-18年份0123456凈現(xiàn)金流量-1000500300150150150150折現(xiàn)率1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 折現(xiàn)值-1000454.5455 247.9339 112.6972 102.4520 93.1382 84.6711 累計-1000 -545.4545 -297.5207 -184.8234 -82.3714 10.7668 95.4379 年份0123456凈現(xiàn)金流量1000500300150150150150練習：某項目壽命周期內各年份現(xiàn)金流量如下表所示，計算

8、動態(tài)投資回收期。1 經濟評價指標Pt=4.8844（1 1） 原理原理 100%E B ITR O IT I 式中： TI項目總投資；EBTI項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤。1 經濟評價指標（2 2） 判別準則判別準則 ROI同行業(yè)的收益率參考值，表明用投資收益率表示的盈利能力滿足要求，可行；反之，不可行。3.3.總投資收益率（總投資收益率（ROIROI）2022-3-18例例5-3 某項目總投資為某項目總投資為750萬元，經營期萬元，經營期10年年,正常年份正常年份的銷售收入為的銷售收入為500萬元，年銷售稅金為萬元，年銷售稅金為10萬元，年經營成萬元，年經營成本為本為

9、290萬元，年折舊費為萬元，年折舊費為50萬元，試求總投資收益率。萬元，試求總投資收益率。2022-3-181 經濟評價指標解：解：該項目正常年份年息稅前利潤該項目正常年份年息稅前利潤50029050160萬萬總投資收益率總投資收益率160/750=21.3%注意總投資收益率指標為息稅前利潤，不扣除稅金。注意總投資收益率指標為息稅前利潤，不扣除稅金。1 經濟評價指標4.4.項目資本金凈利潤率（項目資本金凈利潤率（ROEROE） 表示項目資本金的盈利水平，系指項目達到設計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤（NP）與項目資本金（EC）的比率。100%NPROEEC（1 1） 原理原理

10、（2 2） 判別準則判別準則 項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。2022-3-18 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）（1 1）原理：）原理： nttctiCOCINPV0)1()(按設定的折現(xiàn)率，將項目壽命期內每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設期初的現(xiàn)值之和。 例例：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：NPV？折現(xiàn)折現(xiàn)CI-CO0 1 2 3ni i10105.5.凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）2022-3-181 經濟評價指標（2 2）判別準則：）判別準則：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）是評價項目盈利能力的絕對指標。）是評價項目盈利能力的絕對指

11、標。 1、對單方案來說，NPV0，說明該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行； 2、NPV0時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 3、多方案比選時，NPV越大的方案相對越優(yōu)。1 經濟評價指標2022-3-18例例5 5-4 4 某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標判斷項目的經濟性（現(xiàn)值指標判斷項目的經濟性（i i1010）。）。200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140萬元P?解解：P/A,2 1P/A,7216.15NPV200(,10% )40(10% )(P/F,1

12、0% ,2)由于由于NPV0NPV0，故該方案在經濟效果上是可行的。，故該方案在經濟效果上是可行的。2022-3-181 經濟評價指標練習：練習：某項目各年的現(xiàn)金流量如表所示，試用凈現(xiàn)值某項目各年的現(xiàn)金流量如表所示，試用凈現(xiàn)值指標評價其經濟可行性，設基準收益率為指標評價其經濟可行性，設基準收益率為10%10%。年年 份份項項 目目0 1 2 3 4-100 1 2 3 4-101.1.投資支出投資支出30305005001001002.2.除投資以外其他支出除投資以外其他支出 300300 450450 3.3.收入收入 4504508008004.4.凈現(xiàn)值流量凈現(xiàn)值流量(3-1-2)(3-

13、1-2)-30-30-500-500-100-100 1501503503501 經濟評價指標解：解：NPV(10%) = -30 -500(P/F,10%,1) -100 (P/F,10%,2)+ 150 (P/F,10%,3) + t=410 350 (P/F,10%,t) = 459.96（萬元）萬元）因為因為NPV0，所以項目可以接受，所以項目可以接受1 經濟評價指標（3 3）要說明的幾個問題：）要說明的幾個問題：HABCDEFGO金額金額t累計凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值曲線累計凈現(xiàn)值曲線ACACABABDFDFEFEFOGOGOHOH總投資額總投資額總投資現(xiàn)值總投資現(xiàn)值累計凈現(xiàn)金

14、流量（期末）累計凈現(xiàn)金流量（期末）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期1 經濟評價指標2022-3-18凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值與i i的關系的關系i NPVi(%)0 基準收益率確定得合理與否，對投資方案經濟效果評價有直接的影響，定得過高或過低都會導致投資決策失誤。內部收益率1 經濟評價指標i ，NPV ，故i定的越高，可接受的方案越少；2022-3-18當i=i時，NPV=0；當i0；當ii時，NPV0。凈現(xiàn)值最大準則與最佳經濟規(guī)模凈現(xiàn)值最大準則與最佳經濟規(guī)模 最佳經濟規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模?？紤]到資金的時間價值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資規(guī)模。所以，最佳經濟規(guī)模

15、可以通過凈現(xiàn)值最大準則來選擇。1 經濟評價指標2022-3-18凈現(xiàn)值指標的不足之處：凈現(xiàn)值指標的不足之處：NPVi(%)0 可通過引入內部收益率（IRR）來解決此問題。 NPV與IC有關，而IC的確定往往比較復雜，故其評價的可靠性和可信度下降；1 經濟評價指標2022-3-18凈現(xiàn)值指標的不足之處（續(xù)）：凈現(xiàn)值指標的不足之處（續(xù)）：A方案500500 0 1tB方案 01000單位：萬元t可通過引入凈年值（NAV）來解決此問題。 在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的比選；1 經濟評價指標2022-3-18凈

16、現(xiàn)值指標的不足之處（續(xù)）：凈現(xiàn)值指標的不足之處（續(xù)）：1800200萬B2000200萬AK Kp pNPV1 指標方案可通過引入凈現(xiàn)值指數（NPVI）來解決此問題。 凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經營成果。2022-3-181 經濟評價指標內部收益率（內部收益率（IRRIRR）6.6.內部收益率（內部收益率（IRRIRR） 內部收益率(IRR)的實質就是使投資方案在計算期內各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率 i?NPV=0折現(xiàn)折現(xiàn)CI-CO0 1 2 3n凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為0 0時的折現(xiàn)率時的折現(xiàn)率2022-3-181 經濟評價指標（2 2）

17、評價準則：）評價準則：（1 1）原理：）原理： 0)1 ()(0ntttIRRCOCINPVi(%)0 i內部收益率若IRRic，則NPV 0，項目在經濟效果上可行；若IRRic，則NPV i0，所以方案可行i* = 12% +(14% -12%)2121+91= 12.4%1 經濟評價指標（4 4）IRRIRR的的優(yōu)點優(yōu)點反映投資的使用效率，概念清晰明確，深受實際經濟工作者喜愛?？紤]了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況。避免了凈現(xiàn)值指標須事先確定基準收益率這個難題，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。2022-3-181 經濟評價指標不足不足：1 1、計算比較麻煩；、計算比較麻

18、煩；2 2、對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，內部收益率可能、對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，內部收益率可能不存在。不存在。適用于適用于： 當要對一個項目進行開發(fā)，而未來的情況和未來的折當要對一個項目進行開發(fā)，而未來的情況和未來的折現(xiàn)率都帶有高度的不確定性時，采用內部收益率對項目現(xiàn)率都帶有高度的不確定性時，采用內部收益率對項目進行評價，往往能取得滿意的效果。進行評價，往往能取得滿意的效果。1 經濟評價指標2022-3-18二者關系在常規(guī)投資中如圖示二者關系在常規(guī)投資中如圖示 i0基準貼現(xiàn)率（人為規(guī)定）NPVNPV( (i i0 0) )IRR=i*iNPV若若i i0 0 0)0 若若i i0 0

19、i i* *，則則NPVNPV( (i i0 0)0)0 二者在評價單獨常規(guī)投資項目時具有一致的評價結果。二者在評價單獨常規(guī)投資項目時具有一致的評價結果。（5 5） IRRIRR與與NPVNPV的關系：的關系：二者是否有一致的評價結果呢？二者是否有一致的評價結果呢？ 1 經濟評價指標2022-3-18（6 6）下面討論與）下面討論與IRRIRR有關的幾個問題：有關的幾個問題：IRRIRR的經濟含義的經濟含義( (見下一頁例題見下一頁例題) ) 從上例現(xiàn)金流量的演變過程可發(fā)現(xiàn)，在整個計算期內，未回收投資始終為負，只有計算期末的未回收投資為0。因此，可將內部收益率定義為：在整個壽命期內，如按利率I

20、RR計算，始終存在未回收的投資，且僅在壽命結束時，投資才恰好被完全收回。 它表明了項目的資金恢復能力或收益能力。IRR越大，則恢復能力越強（經濟性越好）。且這個恢復能力完全取決于項目內部的生產經營狀況。 項目壽命期內沒有回收的投資的盈利率項目壽命期內沒有回收的投資的盈利率經濟含義經濟含義1 經濟評價指標2022-3-18例例5 5-6 6 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案內部收益率為10，計算按10利率回收全部投資的年限。年凈現(xiàn)金流量（年末）年初未回收的投資年初末回收的投資到年末的等值 (1IRR)年末未回收的投資01231000600450110100050010011005501

21、1050010002022-3-181 經濟評價指標-500450-550-100-1100600-110110t t-1000i=10%0 1 2 3解解：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：恰好恰好還完還完2022-3-181 經濟評價指標 在1IRR1時，有一正實數根nttCICO00IRR0當 時，唯一且為nttCICOI IR RR R解解的的討討論論IRRIRR解的討論解的討論1 經濟評價指標2022-3-18常規(guī)項目常規(guī)項目：計算期內，凈現(xiàn)金流量序列符號只變化一次的項目，即所有負現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前。 。例如：年末012345凈現(xiàn)金流量 -300-2002003005005

22、00一 + 該類項目，只要累計凈現(xiàn)金流量大于零，IRR就有唯一解。1 經濟評價指標2022-3-18非常規(guī)項目非常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次的項目，即在計算期內凈現(xiàn)金流量變更多次正負號。 例如：年末012345凈現(xiàn)金流量 -31001000 -100050020002000 該類項目方程的解可能不止一個，需根據IRR的經濟涵義檢驗這些解是否是項目的IRR。1 經濟評價指標2022-3-18年末0123凈現(xiàn)金流量（萬元）（萬元） -100470- 720360有三個解可行可行可行可行i(%)i(%)20205050100100NPV(i)NPV(i)例例5 5-7 7 某項目凈現(xiàn)金流量如

23、下圖所示，試判斷其有無內部收益率。2022-3-181 經濟評價指標下面根據內部收益率的經濟涵義來驗證這三個折現(xiàn)率是否是IRR以以i i1 12020為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示：為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示：t t-1000 1 2 3年末0123凈現(xiàn)金流量（萬元）（萬元） -100470- 720360420-120-360350-300初始投資初始投資已收回已收回2022-3-181 經濟評價指標 由于在第一年末初始投資就已完全收回，與IRR要求壽命期內始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾，所以20不是項目的IRR。 所以，該例中內部收益率無解，這樣的項目不能使

24、用內部收益率指標考察經濟效果，即內部收益率法失效。 作同樣的計算會發(fā)現(xiàn)，i250和i3100也不符合IRR的涵義，所以他們也不是內部收益率。2022-3-181 經濟評價指標凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率(NPVR)(NPVR)也叫凈現(xiàn)值指數（也叫凈現(xiàn)值指數（NPVINPVI）是凈現(xiàn)值的輔助指標。是凈現(xiàn)值的輔助指標。()ppNPVNPVRII為項目總投資現(xiàn)值常用于多常用于多方案排序方案排序 凈現(xiàn)值率是項目凈現(xiàn)值與項目全部投資現(xiàn)值之比，其經濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。7.7.凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR）1 經濟評價指標2022-3-18例例5 5-8

25、8 以例題5.4為例，某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試計算其凈現(xiàn)值指數（i10）。200萬元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140萬元P?由凈現(xiàn)值指數的計算公式得：由凈現(xiàn)值指數的計算公式得：216.15216.150.623347.1200(,10%, 2)pNPVNPVIPKA 對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數的判別準則與凈現(xiàn)值一樣。對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數的判別準則與凈現(xiàn)值一樣。解：通過例題解：通過例題5.45.4已經知道，已經知道，216.15NPV 2022-3-181 經濟評價指標練習：練習：某企業(yè)投資項目設計方案的總投資是1995萬元，投資當年見效，投產后年經營成本為

26、500萬元 ，年銷售額1500萬元，第三年該項目配套追加投資1000萬元。若計算期為5年，基準收益率為10%，殘值為0，試計算該項目的凈現(xiàn)值率。1 經濟評價指標解解:NPV(10%) =-1995+(1500-500) (P/A,10%,5)- 1000(P/F,10%,2)=1044（萬元）（萬元）NPVR = NPV/KP=10441995 +1000 (P/F,10%,2)= 1044 / 2746= 0.380 該結果說明該項目每元投資現(xiàn)值可以得到該結果說明該項目每元投資現(xiàn)值可以得到0.38元的超額元的超額收益現(xiàn)值。收益現(xiàn)值。1 經濟評價指標凈年值（凈年值（NAVNAV） 凈年值是將一

27、個投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數和。也就是說凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內各年的等額年值。相同之處：兩者都要在給定基準收益率的基礎上進行計算；不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。 凈現(xiàn)值與凈年值的異同：凈現(xiàn)值與凈年值的異同：8.8.凈年值（凈年值（NAVNAV）適用于壽命不等的方案等額年值、等額年金1 經濟評價指標2022-3-18(/,)cNAVNPVAP in（1 1）原理：）原理： (,)cAPin是資本回收系數且大于是資本回收系數且大于0 0其中，其中，1 1、對單方案，、對單方案，NAV0N

28、AV0，可行；，可行；2 2、多方案比選時，、多方案比選時，NAVNAV越大，方案相對越優(yōu)。越大，方案相對越優(yōu)。（2 2）判別準則：）判別準則： 說明：由于NAV與NPV的比值是一常數，故二者是等效的評價尺度，在項目評價結論上是一致的。但在處理某些問題時（如壽命期不同的多方案比選），用NAV就簡便得多。1 經濟評價指標2022-3-18例例5 5-9 9 某工廠欲引進一條新的生產線，需投資100萬元，壽命期8年，8年末尚有殘值2萬元，預計每年收入30萬元，年成本10萬元，該廠的期望收益率為10%，用凈年值指標判斷該項目是否可行？2022-3-181 經濟評價指標 NAV=30-10-100（A

29、/P，10%，8）+2（A/F，10%，8） =20-1000.18744+20.08744 =1.43（萬元）0根據NAV的判別準則可知該項目可行。解解：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：投資100萬成本10萬 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30萬殘值2萬2022-3-181 經濟評價指標例例5 5-10 10 三個獨立方案三個獨立方案A A、B B、C C，其現(xiàn)金流量表如下所示，其現(xiàn)金流量表如下所示，試用凈現(xiàn)值、凈年值、內部收益率法來判斷其經濟可行試用凈現(xiàn)值、凈年值、內部收益率法來判斷其經濟可行性。性。i ic c1515。101500400010000C9120031008000

30、B8100024005000A壽命年支出年收入初始投資（0年）方案單位：萬元2022-3-181 經濟評價指標解：解： 用凈現(xiàn)值法判別：用凈現(xiàn)值法判別：5000 (2400 1000)(P/A,15%,8)2027ANPV B8000 (3100 1200)(P/A,15%,9) 1536NPV C10000 (4000 1500)(P/A,15%,10)2547NPV 由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三個方案均可行。2022-3-181 經濟評價指標A/PBA8000(,15%,9) 1200 3100306N V A/PCA10000(,15%,10 V

31、 由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三個方案均可行。用凈年值法判別：用凈年值法判別：A/PA5000(,15%,8) 1000 2400404AN V 2022-3-181 經濟評價指標 對于獨立方案，不論采用凈現(xiàn)值、凈年值或內部收益率評價方法，其評價結論都是一樣的。用內部收益率法判別：用內部收益率法判別：(=0 IRR =25% 50002400 1000)(P/A,8)AAIRR(31=0 IRR =2 % B800000-1200)(P/A,9)0BIRR(=0 IRR =2 % CC100004000 1500)(P/A,10)2IRR 由于IRRAiC=15%，IRRBiC，

32、IRRCiC，故三個方案均可行。2022-3-181 經濟評價指標僅用于僅用于多方案比選多方案比選費用現(xiàn)值（PC）的表達式：01nttctP CC O (i) 費用現(xiàn)值（PC）是指項目在整個壽命期內發(fā)生的現(xiàn)金流出量（即費用支出，包括總投資和各年的成本費用）的現(xiàn)值。其判別的準則是：費用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)。其判別的準則是：費用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)。9.9.費用現(xiàn)值（費用現(xiàn)值（PCPC）2022-3-181 經濟評價指標費用年值（費用年值（ACAC）的表達式）的表達式),/(niPAPCACc評價準則：費用越小，方案越優(yōu)。評價準則：費用越小，方案越優(yōu)。費用現(xiàn)值（AC）是指項目在整個壽命期內發(fā)生的現(xiàn)

33、金流出量（即費用支出，包括總投資和各年的成本費用） 的年值。適用于各方案收入均相等的多方案比選10.10.費用年值（費用年值（ACAC）1 經濟評價指標2022-3-18例例5 5-11 11 三個投資方案的投資費用數據列于下表，各方案的三個投資方案的投資費用數據列于下表，各方案的壽命期為壽命期為5 5年，基準收益率為年，基準收益率為8%8%，試用費用現(xiàn)值與費用年值，試用費用現(xiàn)值與費用年值選擇最優(yōu)方案。選擇最優(yōu)方案。年 份012345方案A投資3.5 0.7 年經營費用 0.120.120.110.110.13方案B投資4.2 年經營費用 0.130.130.1450.160.18方案C投資5

34、.0 年經營費用 0.10.0850.10.10.12單位：百萬元1 經濟評價指標解：首先分別畫出三個方案的現(xiàn)金流量圖，分別見下圖：解：首先分別畫出三個方案的現(xiàn)金流量圖，分別見下圖：用費用現(xiàn)值指標進行判別用費用現(xiàn)值指標進行判別 PCA= 3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12 (P/F, 8%, 2)+(0.7+0.11)(P/F, 8%, 3) +0.11(P/F, 8%, 4)+0.13(P/F, 8%, 5)=3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735+0.130.6806 =4.5264（萬元）A A方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量

35、圖：0.12 0.120.11 0.70.110.130123453.5t2022-3-181 經濟評價指標PCB=4.2+0.13(P/F, 8%, 1)+0.13(P/F, 8%, 2)+0.145 (P/F, 8%, 3) +0.16(P/F, 8%, 4)+0.18(P/F, 8,5) =4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735 +0.180.6806 =4.7871（萬元）B B方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量圖：4.20.130.130.1450.16 0 1 2 3 4 50.18t2022-3-181 經濟評價指標PCC=5.0

36、+0.1(P/F, 8%, 1)+0.085(P/F, 8%, 2)+0.1(P/F, 8%, 3) +0.1(P/F, 8%, 4)+0.12(P/F, 8%, 5) =5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735+0.120.6806=5.4（萬元） C C方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量圖：5.00.10.10.0850.1 0 1 2 3 4 50.12t由于PCAPCBPCC，所以方案A最優(yōu)。2022-3-181 經濟評價指標用費用年值指標判別：用費用年值指標判別：ACA=PCA（A/P, 8%,5）=4.52640.2505=1.1339（萬

37、元）ACB=PCB（A/P, 8%,5）=4.78710.2505=1.1992（萬元）ACC=PCC（A/P, 8%,5）=5.40.2505 =1.3527 (萬元) A A方案費用最低，方案費用最低，A A方案最優(yōu)，可見采用費用年值方案最優(yōu)，可見采用費用年值法更簡便。法更簡便。2022-3-181 經濟評價指標 利息備付率也稱已獲利息倍數，指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的息稅前利潤與當期應付利息費用的比值。1.1.利息備付率利息備付率(ICR)(ICR)息稅前利潤利潤總額當期應付利息當期應付利息=計入總成本費用的全部利息息 稅 前 利 潤 ( E B I T )利 息 備 付 率

38、 ( I C R ) 當 期 應 付 利 息 ( P I )三、償債能力分析指標從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度1 經濟評價指標2022-3-18 資料資料 ：利息備付率應分年計算，利息備付率越高，表明利息償：利息備付率應分年計算，利息備付率越高，表明利息償付的保障程度高。利息備付率應當大于付的保障程度高。利息備付率應當大于2 2，并結合債權人，并結合債權人的要求確定。的要求確定。資料來源：建設項目經濟評價方法與參數（第三版）P16l利息備付率可以按年計算，也可以按項目的整個借款期計算。l利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。l對于正常經營的企業(yè)，利息備付率應當

39、大于2。否則，表示項目的付息能力保障程度不足。利息備付率利息備付率(ICR)(ICR)特點特點1 經濟評價指標2022-3-18 償債備付率指項目在借款償還期內，各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。2.2.償債備付率償債備付率(DSCR)(DSCR) 可用于還本付息額包括折舊、攤銷、稅后利潤和其他收益等；當期應還本付息額包括當期還本金額及計入總成本的全部利息。）當期應還本付息額（）可還款資金額（）償債備付率（PDT-EBITDADSCRAX 注：注：EBITDAEBITDA為息稅前利潤加折舊和攤銷；為息稅前利潤加折舊和攤銷；T TAXAX為企業(yè)所得稅為企業(yè)所得稅1 經濟評價指標

40、2022-3-18特點特點：l償債備付率可以按年計算，也可以按項目的整個借款期計算。l償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證程度。l正常情況應當不低于1.3，且越高越好。l償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。當指標小于1時，表示當年資金來源不足以償付當期債務，需要通過短期借款償付已到期債務。1 經濟評價指標2022-3-18例例5-125-12 某企業(yè)借款償還期為某企業(yè)借款償還期為4 4年，各年利潤總額、年，各年利潤總額、稅前利潤、折舊和攤銷費數額如下表所示，請計算稅前利潤、折舊和攤銷費數額如下表所示，請計算其利息備付率和償債備付率。其利息備付率和償債備付率。202

41、2-3-181 經濟評價指標年初累計年初累計借款總額借款總額利率利率稅前利潤稅前利潤總額總額2525EBITDAEBITDA所得稅所得稅/銷售收入銷售收入經營成本經營成本/26549326549325431525431520440520440515517415517415510155100 00 00 01.131.170.940.722450192543152044051551742175732175732175722175722170752170752165772165774379943799549775497764932649327420874208275.4199.191.9713.9

42、06389163891425434254317377417377416259516259515214315214314236914236961326613265448154481-5384-5384-63891-638917683776837544815448153845384425434254342543425434254342543102314102314102314102314102314102314102314102314120636120636109458109458595485954810317103174 43 32 21 1 年年償債備付率償債備付率還本付息資金來源還本付息資金

43、來源利息備付率利息備付率還本付息總額還本付息總額付息付息還本還本稅后利潤稅后利潤所得稅所得稅稅前利潤稅前利潤攤銷攤銷折舊折舊息稅前利潤息稅前利潤 EBITDA EBITDA單位：萬元單位：萬元2022-3-181 經濟評價指標 上述計算結果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠低于2，償債備付率低于1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第4年后這種狀況將得到好轉。2022-3-181 經濟評價指標資產負債率資產負債率 反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力的指標能力的指標資產負債率期末負債總額資產負債率期末負債總額/ /期末資產總額期末資產總額100

44、%100%3.3.資產負債率資產負債率1 經濟評價指標2022-3-18適度的資產負債率，表明企業(yè)經營安全、穩(wěn)健，具有較強的籌資能力，亦表明 企業(yè)和債權人的風險較小。對該指標的分析，應結合國家宏觀經濟狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件判定。項目財務分析中，在長期債務還清后，可不再計算資產負債率。1 經濟評價指標2022-3-184.流動比率反映企業(yè)在短期內（通常指一年）償還債務的能力。流動比率=流動資產合計/流動負債合計*100% 該比率越高，則償還短期負債的能力越強。5.速動比率反映企業(yè)在很短的時間內償還短期負債的能力。速動比率=速動資產/流動負債*100%其中：速動資產=流動資

45、產-存貨或：速動資產=流動資產-存貨-預付賬款-待攤費用 速動資產是指可以在短期內變現(xiàn)的資產，是具有直接支付能力的資產（指流動資產中變現(xiàn)最快的部分）。速動比率越高，則在很短的時間內償還短期負債的能力越強。1 經濟評價指標2022-3-18 財務生存能力分析是指通過考察項目計算期內的投資、融資和經營活動所產生的各項現(xiàn)金流入和流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營，以實現(xiàn)財務可持續(xù)性。四、財務生存能力分析指標= = 年經營活動凈現(xiàn)金流量年經營活動凈現(xiàn)金流量+ +年投資活動凈年投資活動凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量+ +年籌資活動凈現(xiàn)金流量年籌資活動凈現(xiàn)金流量 = =1m

46、t 各年凈現(xiàn)金流量（各年凈現(xiàn)金流量（1 1m m n)n)本節(jié)結束1 經濟評價指標2022-3-18二、基準收益率的確定方法二、基準收益率的確定方法2022-3-18影響因素影響因素 資金成本和機會成本（二者取大為資金成本和機會成本（二者取大為i i1 1） 風險貼補率（風險貼補率（i i2 2）通貨膨脹率（通貨膨脹率（i i3 3）一、基準收益率的影響因素2 基準收益率的確定方法 資金限制資金限制1.1.資金成本和機會成本資金成本和機會成本資金成本是為取得資金使用權所支付的費用。 投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于除擬建項目以外的其他投資機會所能獲得的最好收益。2022-3-182.2

47、.風險貼補率風險貼補率 由于投資者做決策時要冒著一定風險，因此在確定基準收益率時，還應考慮風險因素。通常以一個適當的風險貼補率來提高ic值，即以一個收益水平增量補償投資者所承擔的風險，風險越大，貼補率越高。2 基準收益率的確定方法2022-3-18 通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價指數的變化，即通貨膨脹率約等于物價指數變化率。為便于研究，常取一定時間的平均通貨膨脹率。3.3.通貨膨脹率通貨膨脹率4.4.資金限制資金限制 資金越少，越要精打細算，使之利用的更加有效。在資金短缺時，應通過提高基準收益率的方法來進行項目經濟評價，以篩選掉盈利能力較低的項目。2 基準收益率的確定方法2022-3-18二、基準收

48、益率的確定方法基準收益率的確定基準收益率的確定代數和法代數和法資本資產定價模型法資本資產定價模型法加權平均資金成本法加權平均資金成本法典型項目模擬法典型項目模擬法德爾菲專家調查法德爾菲專家調查法1.代數和法 時價 ic(1i1)(1+i2)(1+i3)-1 i1+i2+i3 不變價 ic = (1i1)(1+i2)-1 i1+i2上述近似計算的前提條件是i1、i2、i3都為較小的數。2 基準收益率的確定方法2022-3-182.2.資本資產定價模型法（資本資產定價模型法（CAPMCAPM）fmfk = K + K- K（） 采用資本資產定價模型法測算行業(yè)財務基準收益率的公式為： 式中：k為權益

49、資金成本；Kf為市場無風險收益率；為風險系數；Km為市場平均風險投資收益率。3.3.加權平均資金成本法（加權平均資金成本法（WACCWACC）dEDWACC = KKEDEDe 式中：WACC為加權平均資金成本；Ke為權益資金成本；Kd為債務資金成本；E為股東權益；D為企業(yè)負債。2 基準收益率的確定方法2022-3-184.4.典型項目模擬法典型項目模擬法 在合理時間區(qū)段內，選擇一定數量具有行業(yè)代表性并已進入正常生產運營狀態(tài)的典型項目，采集實際數據，計算項目的財務內部收益率，對結果進行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準收益率。5.5.德爾菲專家調查法德爾菲專家調查法 統(tǒng)一設計調查問卷，征求一

50、定數量的熟悉本行業(yè)情況的專家，依據系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，通過多輪次調查專家對本行業(yè)ic取值的意見，形成集中意見，對調查結果進行必要的分析，并綜合各種因素后確定ic。2 基準收益率的確定方法2022-3-18資料來源：資料來源：建設項目經濟評價方法與參數建設項目經濟評價方法與參數（第三版）（第三版）P P2052052 基準收益率的確定方法2022-3-18部分行業(yè)建設項目財務基準收益率測算與協(xié)調序號行業(yè)名稱 財務基準收益率（融資前稅前指標） 財務基準收益率（項目資本金稅后指標）19市政191城市快速軌道56192供水88193排水44196垃圾處理81020公路與水運交通201公

51、路建設67203泊位88204航道4621房地產項目121322商業(yè)性衛(wèi)生項目101224商業(yè)性文化娛樂設施1213備注 本表格選取部分行業(yè)指標示例；以上指標均為專家調查結果；行業(yè)序號按照國民經濟行業(yè)分類和代碼。三、經濟評價方法三、經濟評價方法2022-3-183 3 經濟評價方法經濟評價方法互斥方案互斥方案凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法差額內部收益率法差額內部收益率法差額投資回收期法差額投資回收期法 相關方案相關方案資金有限相關型資金有限相關型現(xiàn)金流量相關型現(xiàn)金流量相關型壽命相等的壽命相等的壽命不等的壽命不等的無限壽命的無限壽命的方方案案類類型型獨立方案獨立方案凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值法混合相關方案

52、混合相關方案評價評價方法方法評價評價方法方法評價評價方法方法評價評價方法方法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值法內部收益率法內部收益率法評價評價方法方法評價評價方法方法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值法2022-3-18一、評價方案類型一、評價方案類型1.1.獨立方案獨立方案 獨立方案是指比較時互不干擾、經濟上互不相關的備選方案組，選擇或放棄其中某個方案，僅取決于該方案自身的經濟性，并不影響對其他方案的選擇。2.2.互斥方案互斥方案 互斥方案是指在若干備選方案中，各個方案彼此3 3 經濟評價方法經濟評價方法2022-3-183.3.相關方案相關方案 相關方案是指在多個方案之間，如果接受（或拒絕）某一

53、方案，會顯著改變其他方案的現(xiàn)金流量，或接受（或拒絕）某一方案會影響對其他方案的接受（或拒絕）。 是相互代替關系，具有排他性，選擇其中任何一個方案，則其他方案必然被排斥。3 3 經濟評價方法經濟評價方法2022-3-181.特點獨立方案的現(xiàn)金流量是獨立的，不具有相關性各方案可同時獨立存在，其采用與否，只取決于自身經濟性。2.評價方法采用絕對評價指標來評價，如凈現(xiàn)值、凈年值、內部收益率、投資回收期等，此過程稱為“絕對經濟效果檢驗”。NPV0, NAV0, IRRi0, TP Tb 3 3 經濟評價方法經濟評價方法二、獨立方案經濟評價例5-13 ：現(xiàn)有A、B、C、D四個獨立方案，現(xiàn)金流量如下表，若i

54、020，試分別用凈現(xiàn)值進行分析和評價，判斷各方案的可行性。 （單位：元） NPVA=-20000+6000(P/A,20%,5)+4000(P/F,20%,5)=-446.4NPVB=-150000+40000(P/A,20%,10)+10000(P/F,20%,10)=19295NPVC=-300000+10000(P/A,20%,20)=18700NPVD=-160000+40000(P/A,20%,30)+10000(P/F,20%,10)=39202由計算結果可以看出，除A方案外，其他三個方案均可取。方案方案ABCD投資2000015000030000160000壽命/年5102030

55、年凈現(xiàn)金流量6000400001000040000殘值4000100000100003 3 經濟評價方法經濟評價方法練習：兩個獨立方案A和B，其現(xiàn)金流如下表所示，i015，試分別用凈現(xiàn)值、凈年值、內部收益率判斷其經濟可行性（單位：萬元）解：1）計算凈現(xiàn)值NPVA=-200+45(P/A,15%,10)=25.8萬元NPVB=-200+30(P/A,15%,10)=-49.4萬元由于NPVA0, NPVB0, NAVB15%200+30（P/A,IRRB,10）=0 IRRB=8.1% 5050年年絕對效果檢驗絕對效果檢驗相對效果檢驗相對效果檢驗方案比選方案比選橋梁、鐵路、橋梁、鐵路、 運河、機

56、場運河、機場三、互斥方案經濟評價三、互斥方案經濟評價3 3 經濟評價方法經濟評價方法2022-3-18年年 份份0 01 11010A的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-200-2003939B的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-100-1002020例5-14 ：某項投資有 A、B兩個互斥方案，現(xiàn)金流量如下表，假設基準折現(xiàn)率10% ，試進行方案比選。單位：萬元BANPVNPVBANPVNPVBABA優(yōu)于均可行、，萬元，萬元分析：,.089.22064.39。優(yōu)于，因此由于均可行、ABIRRIRRBAiIRRiIRRABBA,%1 .15%4 .1400NPVIRR39.6439.6414.4%14.4%22.8

57、922.8915.1%15.1%兩結論相悖，誰正確？三、互斥方案經濟評價（1）計算期相同的互斥方案經濟評價）計算期相同的互斥方案經濟評價3 3 經濟評價方法經濟評價方法比較投資方案A、B的實質投資大的方案相對于投資小的方案所多投入的資金（增量投資）能否帶來滿意的增量收益？如果增量投資能夠帶來滿意的增量收益，則投資大的方案更優(yōu)，反之則投資小的方案更優(yōu)。三、互斥方案經濟評價（1）計算期相同的互斥方案經濟評價）計算期相同的互斥方案經濟評價3 3 經濟評價方法經濟評價方法075.1610%10/19100:萬元，差額凈現(xiàn)值APNPV年年 份份0 01 11010NPVIRRA的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-

58、200-200393939.6439.6414.4%14.4%B的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-100-100202022.8922.8915.1%15.1%增量凈現(xiàn)金流量增量凈現(xiàn)金流量-100-1001919:）差額內部收益率（ IRR方案。方案優(yōu)于值得的，即結論：多投資的資金是BA考察增量投資考察增量投資16.7516.7513.8%13.8%10%8 .130iIRR，010,/19100IRRAPNPV三、互斥方案經濟評價（1）計算期相同的互斥方案經濟評價）計算期相同的互斥方案經濟評價3 3 經濟評價方法經濟評價方法差額凈現(xiàn)值差額凈現(xiàn)值差額內部收益率差額內部收益率差額投資回收期（靜態(tài)）差額投

59、資回收期（靜態(tài)）增量分析指標三、互斥方案經濟評價（1）計算期相同的互斥方案經濟評價）計算期相同的互斥方案經濟評價3 3 經濟評價方法經濟評價方法 對于壽命期相同的互斥方案，各方案間的對于壽命期相同的互斥方案，各方案間的差額凈現(xiàn)金差額凈現(xiàn)金流量流量按一定的基準折現(xiàn)率計算的累計折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)按一定的基準折現(xiàn)率計算的累計折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)值。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差）值。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差）三、互斥方案經濟評價（1）計算期相同的互斥方案經濟評價）計算期相同的互斥方案經濟評價3 3 經濟評價方法經濟評價方法 的差額即差額凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值，則：案，為投資額不等的互斥方、設BAtnttBB

60、tnttAAtnttBBtAABANPVNPViCOCIiCOCIiCOCICOCINPVKKBA000000111判別及應用判別及應用 NPV0：表明增加的投資在經濟上是合理的，即投表明增加的投資在經濟上是合理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案；資大的方案優(yōu)于投資小的方案； NPV0 ：表明投資小的方案較經濟。：表明投資小的方案較經濟。多個壽命期相等的互斥方案：多個壽命期相等的互斥方案： 滿足滿足maxNPVj 0 的方案為的方案為最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。三、互斥方案經濟評價（1）計算期相同的互斥方案經濟評價）計算期相同的互斥方案經濟評價3 3 經濟評價方法經濟評價方法 多個互斥方案比較時，可先