陽光私募基金運(yùn)營模式創(chuàng)新探析(下)

1、    陽光私募基金運(yùn)營模式創(chuàng)新探析(下)         私募證券投資基金的四種運(yùn)營模式在基金為信托型和有限合伙型兩種組織模式下，基金管理人的組織形式又可分為公司制和有限合伙制，兩兩交叉下，當(dāng)前陽光私募證券投資基金的運(yùn)營模式主要有4種，我們分別從稅收方面、機(jī)制方面、運(yùn)營方面等，對4種模式分別比較分析。主要運(yùn)營模式分析決策和激勵機(jī)制比較：有限合伙制在機(jī)制上的優(yōu)勢主要是靈活的決策機(jī)制和激勵機(jī)制。從該角度分析，模式四最優(yōu)、模式二次之。模式四由于基金管理人和基金的組織形式均為有限合

2、伙制，因此在決策和激勵機(jī)制上的優(yōu)勢最為突出。目前在國內(nèi)，相對于私募證券投資基金，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作已相對成熟，在國內(nèi)實踐中，模式四已成為私募股權(quán)投資基金(PE)主要的組織和運(yùn)營模式之一。合伙制企業(yè)以協(xié)議約定合伙人之間的權(quán)利義務(wù)，對管理人個人激勵到位，管理人及整個團(tuán)隊的個人利益在合伙企業(yè)的合伙協(xié)議中更容易體現(xiàn)。如采取一個合伙制管理團(tuán)隊對多個基金的模式，以及多個合伙制管理團(tuán)隊對多個基金的模式，使管理人團(tuán)隊成員間形成有效競爭，一方面達(dá)到優(yōu)勝劣汰的目的，另一方面也使得不同風(fēng)格的團(tuán)隊成員得以共存。基金管理人采取公司制，雖然在決策效率和激勵機(jī)制上相對差些，但公司制的好處在于基金管理人是法人機(jī)構(gòu)，易于被各

3、類市場主體所接受；有國家政策傾斜和稅收激勵機(jī)制；基金管理人作為相對成熟的投資主體，相關(guān)的配套法律完善，在發(fā)展上受限少。因此從基金管理人的組織結(jié)構(gòu)上看，如果其股東(投資人)多為控制力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)且比較集中，則采取公司制的組織架構(gòu)更加適合。從機(jī)制上看，有限合伙制更適合私募基金、律師事務(wù)所等對決策機(jī)制和激勵機(jī)制要求更高的機(jī)構(gòu)。銷售比較：從基金產(chǎn)品銷售上看，基金的組織形式采取信托型，有利于利用信托平臺快速實現(xiàn)基金規(guī)模的擴(kuò)張，而采取有限合伙型的組織形式，則更強(qiáng)調(diào)自主銷售能力；在銷售渠道方面，信托渠道已經(jīng)成熟，合伙制渠道在初期還要更多的依靠第三方來實現(xiàn)，在銷售成本、銷售效果上都不如信托型。從基金管理人資金投入

4、上看，合伙制私募基金初期發(fā)行的產(chǎn)品更類似于信托結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，為了快速募集資金，管理人作為普通合伙人要先投入資金保證，而信托平臺可以直接發(fā)行開放式基金。目前，模式一和模式二所采用的信托型組織模式在銷售上更有效率。稅收比較：稅收問題是當(dāng)前判斷運(yùn)營模式優(yōu)劣的關(guān)鍵因素。有限合伙制機(jī)制主要優(yōu)勢之一就是免征了企業(yè)所得稅，減少了稅收環(huán)節(jié)。對私募股權(quán)投資基金，采取合伙制的模式對基金組成的各方都有一定的稅負(fù)優(yōu)勢，所以為主要的私募股權(quán)投資基金所采用。但對我國私募證券投資基金而言，相對于信托模式，合伙制模式大幅增加了投資人的稅負(fù)。目前管理人、投資人和基金主要的稅收為營業(yè)稅與所得稅。以下分別從基金管理人、基金投資人和基

5、金本身三個方面，對私募證券投資基金的四種運(yùn)營模式的稅收進(jìn)行比較分析。A.營業(yè)稅主要依據(jù)關(guān)于個人金融商品買賣等營業(yè)稅若干免稅政策的通知、新營業(yè)稅暫行條例及其實施細(xì)則的相關(guān)規(guī)定：非金融機(jī)構(gòu)和個人買賣金融商品也屬于營業(yè)稅的征稅范圍，按“金融保險業(yè)”稅目征稅，稅率5%；非金融機(jī)構(gòu)包括以各種投資、咨詢公司存在的私募投資基金從2009年1月1日起在上海、深圳證券交易所從事股票、國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債權(quán)、權(quán)證以及封閉式基金、可公開交易的LOF、ETF開放式基金買賣業(yè)務(wù)需要交納營業(yè)稅；非金融機(jī)構(gòu)包括以各種投資、咨詢公司存在的私募投資基金從2009年1月1日起通過各種基金代銷機(jī)構(gòu)申購和贖回開放式基金的業(yè)務(wù)，也屬

6、于金融商品買賣，需要繳納營業(yè)稅；對個人(包括個體工商戶及其他個人)從事外匯、有價證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業(yè)務(wù)取得的收入暫免征收營業(yè)稅，即個人獨(dú)資企業(yè)、個人合伙企業(yè)從事金融商品買賣仍需要按規(guī)定繳納營業(yè)稅；根據(jù)金融商品買賣的差額繳納營業(yè)稅。依據(jù)上述規(guī)定，私募證券基金組成各方所繳納的營業(yè)稅為：基金：采取有限合伙制運(yùn)作，須繳納營業(yè)稅；采取信托型運(yùn)作，沒有繳納營業(yè)稅的規(guī)定，實踐中也不征收營業(yè)稅；另，公募基金則明確規(guī)定暫不征收營業(yè)稅?；鸸芾砣耍焊鶕?jù)上述規(guī)定，則無論采用公司制或合伙制的組織形式，都必須繳納營業(yè)稅，在實踐中基金管理人完全以個人名義運(yùn)作的很少見?；鹜顿Y人：如果是個人，則暫免征收營業(yè)

7、稅；如果是法人，則需繳納營業(yè)稅。B.所得稅主要依據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知(財稅2008159號)、財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于個人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個人所得稅的規(guī)定(財稅200091號)的相關(guān)規(guī)定：合伙企業(yè)以每一個合伙人為納稅義務(wù)人。合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅；合伙企業(yè)的合伙人是法人和其他組織的，合伙人在計算其繳納企業(yè)所得稅時，不得用合伙企業(yè)的虧損抵減其盈利；合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得采取“先分后稅”的原則；合伙企業(yè)的合伙人以合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照合伙協(xié)議約定的分配比例確定應(yīng)納稅所

8、得額；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，以全部生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照合伙人協(xié)商決定的分配比例確定應(yīng)納稅所得額；協(xié)商不成的，以全部生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照合伙人實繳出資比例確定應(yīng)納稅所得額；無法確定出資比例的，以全部生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照合伙人數(shù)量平均計算每個合伙人的應(yīng)納稅所得額；合伙協(xié)議不得約定將全部利潤分配給部分合伙人；生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，包括合伙企業(yè)分配給所有合伙人的所得和企業(yè)當(dāng)年留存的所得(利潤)；個人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)每一納稅年度的收入總額減除成本、費(fèi)用以及損失后的余額，作為投資者個人的生產(chǎn)經(jīng)營所得，比照個人所得稅法的“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”應(yīng)稅項目。適用5%-3

9、5%的五級超額累進(jìn)稅率，計算征收個人所得稅。個人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)的“生產(chǎn)經(jīng)營所得”已經(jīng)就是投資者個人的所得，繳納過個人所得稅后，也就是稅后凈所得，不存在分紅的個人所得稅問題。依據(jù)上述規(guī)定，私募證券投資基金組成各方所繳納的所得稅為：基金：采取信托型運(yùn)作，則沒有繳納所得稅的規(guī)定；采取有限合伙型運(yùn)作，基金管理人和基金投資人作為合伙人，分別按照基金經(jīng)營所得繳納所得稅；另，公募基金暫不征收企業(yè)所得稅。基金管理人：若采取有限合伙制的組織形式，則合伙人按照企業(yè)經(jīng)營所得分別繳納所得稅；若采取公司制的組織形式，則需先繳納企業(yè)所得稅(一般為25%)，進(jìn)行股東分紅，需再繳納個人所得稅(一般為20%)；基金投資人：

10、如果基金的組織形式采取信托型，則個人買賣信托計劃的差價收入是否繳納所得稅無明確規(guī)定，實踐中也未繳納，法人需要繳納所得稅；如果基金的組織形式采取有限合伙型，則基金投資人作為有限合伙人需就基金經(jīng)營所得繳納所得稅；另，個人買賣公募基金的差價收入暫不征收個人所得稅。C.有限合伙制的基金組織模式面臨稅收障礙根據(jù)比較分析，私募證券投資基金采取模式一、模式二的方式，基金本身不需繳納營業(yè)稅和所得稅，基金管理人根據(jù)不同的組織形式分別繳納相應(yīng)的營業(yè)稅和所得稅，基金投資人(如果是個人)則不需繳納營業(yè)稅和所得稅，在稅收上優(yōu)勢明顯；如果私募證券投資基金采取模式三、模式四的方式，則基金本身需要繳納營業(yè)稅，基金管理人和基金

11、投資人作為合伙人分別按照基金經(jīng)營所得繳納所得稅，基金投資人(如果是個人)則根據(jù)規(guī)定適用于5-35%的五級超額累進(jìn)稅率；基金合伙人各方所得稅繳納之后，基金管理人還需根據(jù)不同的組織形式繳納所得稅，除非基金管理人為個人，則不需繳納，但在實踐中，以個人名義擔(dān)任基金管理人的，很難被市場各方認(rèn)同。綜合比較各種模式下的營業(yè)稅和所得稅，對于私募證券投資基金而言，在有限合伙制的基金形式下，投資者要繳納5%-35%的合伙人所得稅以及基金本身的營業(yè)稅，這是一個重大障礙，在稅收問題沒有解決之前，合伙制模式的基金顯然無法取代信托計劃的基金模式，認(rèn)為合伙制基金模式就是國內(nèi)私募證券投資基金未來的發(fā)展模式，并沒有考慮國內(nèi)稅收

12、制度與國外的重大區(qū)別。有限合伙制的管理人+信托計劃的基金是當(dāng)前最優(yōu)運(yùn)營模式研究表明，從稅收和運(yùn)營角度分析，模式二最優(yōu)；從激勵機(jī)制的角度分析，模式四最優(yōu)。而在實踐中，模式一在當(dāng)前私募證券投資基金中占據(jù)主導(dǎo)地位。從稅收這個最為現(xiàn)實的角度分析，我們認(rèn)為，模式二是當(dāng)前國內(nèi)陽光私募證券投資基金的最優(yōu)運(yùn)營模式，即基金的組織形式采用信托型，不用就基金收入繳納營業(yè)稅，基金投資人(如果是個人)也不用就證券買賣差價繳納所得稅，而基金管理人采取有限合伙制的組織形式，相對于公司制來說可少交一道企業(yè)所得稅。我們建議，陽光私募證券投資基金可以借鑒私募股權(quán)基金的經(jīng)驗，考慮向模式二轉(zhuǎn)化，即基金管理人從公司制向合伙人制轉(zhuǎn)變，在享受稅收優(yōu)惠的同時，管理人內(nèi)部擁有更為靈活直接的激勵機(jī)制和決策機(jī)