財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資策略分析

1、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資策略分析摘 要財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資策略主要涉及三大方面：投資方向的選擇，投資對(duì)象的確定和投資風(fēng)險(xiǎn)的管理。投資方向的選擇在于合理地制定出在固定收益類產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品和不動(dòng)產(chǎn)等不同種類的投資產(chǎn)品上的投資比例；投資對(duì)象的確定是在選定的投資比例的情況下對(duì)其中的投資產(chǎn)品進(jìn)行合理地選擇，如對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品中股票種類的選擇；投資風(fēng)險(xiǎn)的管理是指全面的投資規(guī)劃必須符合風(fēng)險(xiǎn)-收益的匹配。本文從投資策略的這三大方面入手，通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的投資組合套期保值模型來(lái)探究財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資策略所需考慮的重要因素。關(guān)鍵詞：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)；投資方向；風(fēng)險(xiǎn)管理；套期保值；目 錄摘 要1一、保險(xiǎn)資金的投資意義2（一）我國(guó)保險(xiǎn)公司投

2、資概況2（二）我國(guó)保險(xiǎn)公司面臨的主要問(wèn)題3二、保險(xiǎn)公司投資方向的選擇4三、保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理5四、投資組合套期保值的應(yīng)用實(shí)例6（一）模型基礎(chǔ)和假設(shè)6（二）模型的實(shí)證檢驗(yàn)7五、結(jié)論9參考文獻(xiàn)109一、保險(xiǎn)資金的投資意義（一）我國(guó)保險(xiǎn)公司投資概況保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用是指將通過(guò)融資得到的暫時(shí)閑置的資金投資于各類金融產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)資金的保值增值的過(guò)程。目前保險(xiǎn)公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，有數(shù)據(jù)顯示，目前保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)收入在逐年下降，甚至出現(xiàn)了全行業(yè)承保業(yè)務(wù)集體虧損的情況下。有其對(duì)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)而言，客戶一旦出現(xiàn)公司面臨的理賠額往往很高，這給公司的資產(chǎn)負(fù)債管理和流動(dòng)性管理都帶來(lái)了很大的不便，在承保業(yè)務(wù)這

3、一塊，甚至出現(xiàn)了全行業(yè)虧損的情況。因此，在承保業(yè)務(wù)所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)不斷上升的背景下，保險(xiǎn)公司能否找到新的盈利模式才是其能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上保持不敗的關(guān)鍵。這一點(diǎn)對(duì)于保險(xiǎn)公司投資策略提出了更高的要求。在全行業(yè)在承保業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的狀況下，04-10年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)296.48億、0.68億、34.5億、672億、-175億（承保虧損704.9億、投資收益529.9億）、530.6億元、607億元。 可以看出，目前通過(guò)保費(fèi)融資籌集到的資金在投資方面的運(yùn)用越來(lái)越多地決定了一個(gè)保險(xiǎn)公司的存亡。保險(xiǎn)公司的投資渠道正在多元化發(fā)展，其發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段，即投資限制階段，無(wú)序發(fā)展階段和規(guī)范發(fā)展階段。經(jīng)過(guò)幾十年的

4、發(fā)展，我國(guó)的保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)初具規(guī)模，按照最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，我國(guó)的保險(xiǎn)投資總量已經(jīng)超過(guò)基金管理公司，在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)中處于領(lǐng)頭羊的位置。下圖表示了從2001年到2006年保險(xiǎn)公司投資收益的走勢(shì)：2008年由于金融危機(jī)的影響，金融機(jī)構(gòu)的投資收益率普遍下降，即使在這種背景下，我國(guó)保險(xiǎn)公司的投資總量仍然呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。（二）我國(guó)保險(xiǎn)公司面臨的主要問(wèn)題雖然我國(guó)保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)總量在不斷地上升，但應(yīng)該看到，在該領(lǐng)域所面臨的問(wèn)題還是相當(dāng)多的，具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面： 尹小玲我國(guó)保險(xiǎn)公司投資分析鹽城工學(xué)院學(xué)報(bào)，2007年第四期1.保險(xiǎn)資金的投資收益率偏低。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資收益率始終處于一個(gè)

5、比較低的水平,在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額每年大幅度增加的情況下,投資收益率并沒(méi)有明顯的提升, 2003年還一度跌至2. 68%的低谷, 2004、2005年收益水平有所提高,但仍在保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定中提出的“資金運(yùn)用收益率不低于3%”這個(gè)底線附近徘徊。2006年保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益共955. 3億元,投資收益率比2005年提高了2. 2個(gè)百分點(diǎn)。而發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)投資的收益率幾乎都是兩位數(shù),據(jù)國(guó)外保險(xiǎn)公司資料的統(tǒng)計(jì),只有當(dāng)保險(xiǎn)資金年收益率在7%以上時(shí),保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)才能進(jìn)入良性發(fā)展的道路。可見(jiàn)我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率是偏低的。2.保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化。盡管我國(guó)保險(xiǎn)公司的可運(yùn)用資金不斷

6、增加,資金運(yùn)用渠道仍主要為銀行存款和國(guó)債投資,到2007年3月底, 20444. 8億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中,銀行存款6344. 1億元,占比31%;債券9910. 2億元,占比48. 5%;股票投資和證券投資基金3732. 6億元,占比18. 3%。投資渠道的限制,使進(jìn)入保險(xiǎn)公司的保費(fèi)難以實(shí)現(xiàn)保值增值。保險(xiǎn)公司以前年度以高利率8. 5%-8. 8%承保的大量保單所帶來(lái)的利差損極有可能隨時(shí)間的推移進(jìn)一步加大。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)由此產(chǎn)生了一些困難和問(wèn)題。從保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資組合的整體來(lái)看,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的壓力較大。由于目前投資渠道仍比較單一,銀行存款、債券等有限投資品種加起來(lái)的資金運(yùn)用余額就占到了整個(gè)投資資產(chǎn)的

7、90%左右。這些固定利率產(chǎn)品利率敏感度很高,受貨幣政策和利率走勢(shì)十分明顯。一旦發(fā)生市場(chǎng)波動(dòng),保險(xiǎn)投資的安全和收益將受到嚴(yán)重影響。由此可以看出，在保險(xiǎn)資金投資的發(fā)展起步階段，各大金融機(jī)構(gòu)仍然把投資的安全性和流動(dòng)性放到了投資組合指定的重要位置，如何利用市場(chǎng)上的各種金融工具進(jìn)行套利和套期保值，如何測(cè)定投資收益率的利率彈性和各種敏感系數(shù)，是未來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)公司投資所面臨的重要問(wèn)題。3. 保險(xiǎn)資金的運(yùn)用沒(méi)有很好地體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配。保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債理論強(qiáng)調(diào),應(yīng)通過(guò)恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略和投資方式,使不同的保險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上相匹配,以便有效地控制保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程中的種種風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)實(shí)情況看,保險(xiǎn)資

8、金中有80%以上為壽險(xiǎn)資金,壽險(xiǎn)資金中又有約70%以上是10年以上的中長(zhǎng)期資金。適應(yīng)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)投資的品種目前保險(xiǎn)公司的利用情況還不是很充分，因此對(duì)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司而言，投資與合理的產(chǎn)品才是在激烈的市場(chǎng)上取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。二、保險(xiǎn)公司投資方向的選擇所謂的選擇投資方向，就是在固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品和房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)中選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y比例對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行投資，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。換句話說(shuō)，就是在有投資約束條件的情況下實(shí)現(xiàn)收益的最大化。用數(shù)學(xué)公式表示為：其中，r為承保收益率（給定），P為累積的保費(fèi)，這就是說(shuō)，保險(xiǎn)公司融資而得的資金量是有限的，在有限的融資資金的情況下，如何維持風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡水平

9、就是保險(xiǎn)公司選擇投資方向所需要考慮的問(wèn)題。 就目前我國(guó)保險(xiǎn)公司投資的情況看，絕大多數(shù)資金是流入了銀行存款，貨幣市場(chǎng)等低風(fēng)險(xiǎn)低收益的金融產(chǎn)品，這也使得我國(guó)保險(xiǎn)投資市場(chǎng)的交易品種過(guò)于單一，收益率很難提高。根據(jù)馬科維茨的資產(chǎn)組合理論，實(shí)行投資多元化和控制比例,對(duì)保險(xiǎn)公司具有重要意義。因?yàn)樗潜ｋU(xiǎn)公司避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的重要手段之一,即使進(jìn)行了最謹(jǐn)慎的分析和最嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制,保險(xiǎn)公司資產(chǎn)仍會(huì)隨著社會(huì)和市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)的情況而改變,避免投資過(guò)多地集中于某一類別、某一品種、某一行業(yè)、某一公司,對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)分散和控制風(fēng)險(xiǎn)是特別重要的。因此，擺脫這種過(guò)于依賴低風(fēng)險(xiǎn)低收益類產(chǎn)品的特點(diǎn)，將是未來(lái)階段我國(guó)保險(xiǎn)投資產(chǎn)品，尤其

10、是非壽險(xiǎn)類保險(xiǎn)投資產(chǎn)品的重要特征。非壽險(xiǎn)公司由于從融資結(jié)構(gòu)上同壽險(xiǎn)公司有著較大的差別，因此對(duì)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)而言，其出險(xiǎn)的情況更加難以預(yù)測(cè)，通過(guò)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)在不確定性情況下的現(xiàn)金流管理和資產(chǎn)負(fù)債管理是非常有必要的。通過(guò)合理化地構(gòu)建投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多種產(chǎn)品的套期保值，不僅僅是一個(gè)選擇投資方向的問(wèn)題，也是對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題。三、保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)指在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程中,由于各種事先預(yù)知或不確定因素影響,導(dǎo)致保險(xiǎn)投資收益或損失。保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)性質(zhì)劃分為正常投資風(fēng)險(xiǎn)和非正常投資風(fēng)險(xiǎn)。正常投資風(fēng)險(xiǎn)包括:資產(chǎn)/負(fù)債匹配錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括宏觀形勢(shì)、利率、匯率變化的風(fēng)險(xiǎn);信用風(fēng)險(xiǎn)包括

11、投資對(duì)象不履行或延遲履行償付義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);流動(dòng)性障礙風(fēng)險(xiǎn)。非正常投資風(fēng)險(xiǎn)包括:違規(guī)經(jīng)營(yíng)及截留利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn);人為舞弊風(fēng)險(xiǎn);法規(guī)變化風(fēng)險(xiǎn);操作違例或失誤的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理則是對(duì)投資各類風(fēng)險(xiǎn)的綜合控制和處理，即對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)設(shè)置投資類別和組合來(lái)分散,通過(guò)建立投資管理體系、監(jiān)管機(jī)制、內(nèi)控機(jī)制來(lái)控制、防范;通過(guò)對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)制定出最佳的安全保障措施和財(cái)務(wù)處理方案來(lái)化解。在保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制上，可以為投資的對(duì)象產(chǎn)品構(gòu)建安全墊。所謂安全墊是指一種投資的收入保證數(shù)額。當(dāng)為保險(xiǎn)資金所構(gòu)建的投資組合的投資收益達(dá)到一定水平時(shí)，可以對(duì)額外的剩余資金進(jìn)行較高風(fēng)險(xiǎn)的投資從而實(shí)現(xiàn)較高的收益；當(dāng)該組合所獲得的收益不能達(dá)到安全

12、墊的水平時(shí)，就要對(duì)投資組合再次進(jìn)行資產(chǎn)分配，通過(guò)套期保值消除更多的投資不確定性，以維持資產(chǎn)組合的收益達(dá)到安全墊的水平。四、投資組合套期保值的應(yīng)用實(shí)例 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以通過(guò)構(gòu)建合理的投資組合對(duì)資金進(jìn)行套期保值，即讓投資組合的收益維持在安全墊的水平。這一投資策略在國(guó)外的保險(xiǎn)公司應(yīng)用的非常普遍。以下的模型假設(shè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以通過(guò)滬深300股指期貨進(jìn)行時(shí)間上的套期保值，從而實(shí)現(xiàn)投資組合收益的穩(wěn)定。（一）模型基礎(chǔ)和假設(shè)1.套頭率的計(jì)算假設(shè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)了滬深300股指期貨和基礎(chǔ)的股票資產(chǎn)，即大盤(pán)指數(shù)。期貨的套頭率為當(dāng)該期貨標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，該期貨的價(jià)格變動(dòng)與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)比，即 （1）其中

13、為該期貨的價(jià)格變動(dòng)，為所標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)。 計(jì)算套頭率的意義在于，當(dāng)我們知道期貨的套頭率時(shí)，我們可以構(gòu)建出一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。該組合包括單位的標(biāo)的資產(chǎn)和單位的期貨資產(chǎn)，即。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)到時(shí)，該投資組合的市場(chǎng)價(jià)值為，即整個(gè)投資組合的價(jià)值不隨市場(chǎng)變動(dòng)而改變。2.模型一般情況下的推導(dǎo)假設(shè)我們?cè)跁r(shí)刻持有單位的股票資產(chǎn)，為了是在時(shí)刻資產(chǎn)價(jià)值受市場(chǎng)波動(dòng)影響最小，我們需要做空單位的期貨資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行套期保值。與之比記為（2） 記和分別為和時(shí)刻股票資產(chǎn)的價(jià)格，和分別為和時(shí)刻期貨資產(chǎn)的價(jià)格。那么時(shí)刻，股票資產(chǎn)與期貨資產(chǎn)的總價(jià)值為：（3）即（4）記，上式又可以寫(xiě)為：（5）式中第一項(xiàng)在時(shí)刻已知，要達(dá)到套期保值的目的使的

14、變動(dòng)最小，需要使得上式第二項(xiàng)的方差最小。為一個(gè)定值，的方差為：（6）其中為的標(biāo)準(zhǔn)差，為的標(biāo)準(zhǔn)差，為和之間的相關(guān)系數(shù)。對(duì)上式求最小，只需對(duì)關(guān)于求導(dǎo)數(shù)：（7）由于，使一次導(dǎo)數(shù)等于零可取得最小值，可以得到（8）綜上，就是使得總資產(chǎn)變動(dòng)最小的套頭率。（二）模型的實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，選定好三大類投資方向的比例之后，還需要對(duì)每一大類中對(duì)應(yīng)的各種投資資產(chǎn)進(jìn)行合理化的分配。比如當(dāng)進(jìn)行股票投資時(shí)，保險(xiǎn)公司需要對(duì)股票市場(chǎng)上的各類行業(yè)加以研究，挖掘出處于上升階段或是成長(zhǎng)階段的行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得更大的收益。然而觀察行業(yè)的生命周期是一項(xiàng)比較復(fù)雜的工作，可能會(huì)出現(xiàn)判斷不準(zhǔn)確的情況。因此需要通過(guò)做空股指期貨來(lái)進(jìn)行

15、行業(yè)上的套期保值。同時(shí)，有的行業(yè)具有周期性，有的行業(yè)不具有周期性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，屬于周期性行業(yè)的股票往往跟隨大盤(pán)向下波動(dòng)，而非周期行業(yè)的股票往往走出相對(duì)大盤(pán)更好的行情。因此，我們可以在大盤(pán)下行周期時(shí)持有非周期行業(yè)的股票同時(shí)做空股指期貨來(lái)優(yōu)化投資組合。假設(shè)我們按照醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)（399139）的成分股與其比例構(gòu)建投資組合。假設(shè)我們?cè)?010年4月16日2010年7月15日持有與醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)構(gòu)成相同的股票組合，同時(shí)做空1份IF0004合約。使用的套頭率為1。上述模型的市場(chǎng)價(jià)值走勢(shì)圖如下：由于我們構(gòu)建的行業(yè)股票投資組合是鏡像逼近于醫(yī)藥指數(shù)的，所以可以使用醫(yī)藥指數(shù)的走勢(shì)代替我們的股票價(jià)值。Por

16、t線表示經(jīng)過(guò)做空IF0004合約之后的投資組合的價(jià)值?？梢悦黠@的看出，做空股指期貨的投資組合從1400點(diǎn)左右漲至2000點(diǎn)左右，收益率約為40%。而未經(jīng)對(duì)沖的投資組合從1400點(diǎn)左右跌至1000點(diǎn)左右，收益率約為-28%。顯然，這種利用某些行業(yè)的非周期性特征以及股指的周期性特征進(jìn)行的套期保值策略很好地優(yōu)化了投資者的收益結(jié)果。五、結(jié)論通過(guò)以上的分析可以看出，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司由于同壽險(xiǎn)公司的融資結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流構(gòu)成有著一定的差異，因此更需要通過(guò)保費(fèi)的投資進(jìn)行資產(chǎn)的管理，以期在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上生存下來(lái)。在承保收入不斷下降的背景下，投資收入扮演著越來(lái)越重要的作用。而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資主要關(guān)注于三方面的問(wèn)題，即投資

17、方向的選定，投資對(duì)象的選定和投資風(fēng)險(xiǎn)的管理。在筆者看來(lái)，投資風(fēng)險(xiǎn)的管理是最重要的。通過(guò)靈活應(yīng)用各種金融資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，使用各類免疫方法使投資收益超過(guò)安全墊的水平是衡量該機(jī)構(gòu)投資組合是否合理的重要一環(huán)。因此，盡快跟上國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的腳步，構(gòu)建出屬于我們自己的保險(xiǎn)投資市場(chǎng)，是我們今后的發(fā)展方向。參考文獻(xiàn)1 郭文旌保險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資策略選擇數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2010年1月，第29卷2 張貴全.對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)防范的思考.經(jīng)濟(jì)師,2010,(02).3 孫玥.淺析我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的發(fā)展現(xiàn)狀與方向.中國(guó)高新技術(shù)企業(yè),2009,(10).4 徐權(quán)論保險(xiǎn)資金證券投資的運(yùn)行模式保險(xiǎn)研究專論，2000年第11期5 吳彬淺析保險(xiǎn)公司的四大投資策略金融管理6 尹小玲我國(guó)保險(xiǎn)公司投資分析鹽城工學(xué)院學(xué)報(bào)，2007年第四期7 王文放淺議我國(guó)保險(xiǎn)投資的