信息失真與報(bào)表分析新思維

1、 報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn) 基于M公司與GFC公司的案例分析 哈佛分析框架 哈佛分析框架要件分析 低成本戰(zhàn)略的戴爾案例剖析 差異化戰(zhàn)略的微軟案例剖析 三大核心問(wèn)題 問(wèn)題1 M公司與GFC公司孰優(yōu)孰劣？孰強(qiáng)孰弱？ 問(wèn)題2 M公司與GFC公司股票市值的反差原因何在？ 問(wèn)題3 如何評(píng)價(jià)M公司與GFC公司的業(yè)績(jī)？ 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：GFC v.s M (2002) 項(xiàng) 目 名 稱(chēng) GFC公司 M公司 倍 數(shù) G F C 合 計(jì) M雇員人數(shù) 36.5 35.0 36.8 108.3 5.05 21.45資產(chǎn)總額 3,718 2,952 2,192 8,862 67613.11銷(xiāo)售收入 1,860 1,626 1,7

2、50 5,236 28418.44現(xiàn)金流量 171 186 208 565 145 3.90股票市值 200 196 313 709 2,541 0.28股東權(quán)益 68 56 408 532 540 0.99凈利潤(rùn) 17 -10 55 62 78 0.79ROE 25% -18% 13% 12% 14% 0.86 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：GFC v.s M (2003) 項(xiàng) 目 名 稱(chēng) GFC公司 M公司 倍 數(shù) G F C 合 計(jì) M雇員人數(shù) 32.3 32.8 38.4 103.5 5.7 18.2資產(chǎn)總額 4,485 3,046 2,246 9,777 79612.3銷(xiāo)售收入 1,855 1,642

3、1,719 5,216 32216.2現(xiàn)金流量 76 202 208 486 158 3.1股票市值 218 259 453 930 2,915 0.32股東權(quán)益 252 117 434 803 610 1.32凈利潤(rùn) 38 4.9 5.6 48.5 99.9 0.49ROE 15% 4% 1.3% 6% 16% 0.38 項(xiàng)項(xiàng) 目目 名名 稱(chēng)稱(chēng) G F C M 余 額 % 余 額 % 余 額% 余 額 %現(xiàn)金及等價(jià)物現(xiàn)金及等價(jià)物 214 5.8 29710.1 145 6.6 38757.2應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng) 1,416 38.1 1,05035.6 81537.2 51 7.5存貨存貨 10

4、0 2.7 70 2.4 183 8.3 7 1.0長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資 57315.4 43314.7 109 5.0 14221.0 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 358 9.6 364 12.3 75534.4 23 3.4GW&GW&無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn) 146 3.9 66 2.2 58 2.6 17 2.5其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 91224.5 672 22.7 127 5.9 49 7.4 資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 3,719100 2,952100 2,192100 676100 項(xiàng)項(xiàng) 目目 名名 稱(chēng)稱(chēng) G F C M 余 額 % 余 額 % 余 額% 余 額 %現(xiàn)金及等價(jià)物現(xiàn)金及等價(jià)物 548

5、12.2 33711.1 180 8.0 49061.6應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng) 1,936 43.2 1,26641.6 94041.9 51 6.4存貨存貨 109 2.4 92 3.0 188 8.4 6 0.8長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資 60 1.4 30 1.0 110 4.9 13717.2 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 72616.2 754 24.8 72232.1 22 2.8GW&GW&無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn) 48 1.1 72 2.4 59 2.6 34 4.3其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 1,058 23.5 495 16.1 47 2.1 56 6.9 資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 4,485100 3,046

6、100 2,246100 796100權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)管理當(dāng)局動(dòng)機(jī)盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量分析資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量核心盈利可持續(xù)性、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流量調(diào)整與調(diào)節(jié)應(yīng)計(jì)制向現(xiàn)金流動(dòng)制的轉(zhuǎn)換確認(rèn)和計(jì)量資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益決 策財(cái)務(wù)契約設(shè)計(jì)估值與投資信貸分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估差錯(cuò)歪曲報(bào)表失真問(wèn)題報(bào)表失真問(wèn)題報(bào)表分析緯度報(bào)表分析緯度報(bào)表分析用途報(bào)表分析用途 Palepu等 利用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估與分析 中信出版社，2004 黃世忠主編 會(huì)計(jì)數(shù)字游戲美國(guó)十大財(cái)務(wù)舞弊案例剖析 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003.7 黃世忠等 會(huì)計(jì)舞弊之反思世界通信公司治理、會(huì)計(jì)舞弊與審計(jì)失敗剖析 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004.8 1、從

7、企業(yè)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表企業(yè)活動(dòng)企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)會(huì)計(jì)系統(tǒng) 計(jì)量和報(bào)告 企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息優(yōu)勢(shì) 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤 會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境企業(yè)外部環(huán)境勞動(dòng)力市場(chǎng)資本市場(chǎng)商品市場(chǎng)供應(yīng)商 消費(fèi)者 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手商業(yè)規(guī)程會(huì)計(jì)環(huán)境會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 契約和治理會(huì)計(jì)規(guī)定和慣例稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系外部審計(jì) 會(huì)計(jì)問(wèn)題的法律規(guī)定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍: 多樣化經(jīng)營(yíng)的程度 多樣化經(jīng)營(yíng)的類(lèi)型 競(jìng)爭(zhēng)地位競(jìng)爭(zhēng)地位: 成本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的區(qū)別度 成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告形式的選擇

8、財(cái)務(wù)報(bào)告附注披露內(nèi)容的選擇 2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析前景分析前景分析財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員的信息優(yōu)勢(shì) 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾 管理人員會(huì)計(jì)政策選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真 其他可獲取的公開(kāi)信息其他可獲取的公開(kāi)信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析通過(guò)行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析 來(lái)分析企業(yè)未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī) 會(huì)計(jì)分析會(huì)計(jì)分析通過(guò)評(píng)估會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)評(píng)估會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來(lái)評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)前景分析前景分析對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值進(jìn)

9、行預(yù)測(cè)行業(yè)性質(zhì)及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場(chǎng)總量及增長(zhǎng)前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行 業(yè)市場(chǎng)邊界買(mǎi)方賣(mài)方數(shù)量及相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度投入期增長(zhǎng)期成熟期衰退期 投入期 增長(zhǎng)期 成熟期 衰退期市場(chǎng)廣告宣傳，知名度，銷(xiāo)售渠道建立品牌信譽(yù)，開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道保護(hù)既有市場(chǎng)，滲入其他市場(chǎng)選擇市場(chǎng)區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶(hù)關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)財(cái)力利用財(cái)務(wù)杠桿開(kāi)發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場(chǎng)培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域研究開(kāi)發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降

10、低成本、開(kāi)發(fā)新品種面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)份額、消費(fèi)者信任對(duì)市場(chǎng)需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域利潤(rùn)虧損或微利迅速增長(zhǎng)開(kāi)始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒(méi)有或極少少量至增長(zhǎng)增長(zhǎng)大量至衰竭現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)存對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)存對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對(duì)手的威脅新進(jìn)入對(duì)手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先動(dòng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品的威脅對(duì)手的價(jià)格和業(yè)績(jī) 消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換 行業(yè)獲利能力行業(yè)獲利能力在購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售市場(chǎng)上談判的能力在購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售市場(chǎng)上

11、談判的能力消費(fèi)者的談判能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購(gòu)買(mǎi)者的數(shù)量和每個(gè)購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量成本優(yōu)勢(shì)成本優(yōu)勢(shì)以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化低投入成本較少的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi) 嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢(shì)差異優(yōu)勢(shì) 以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無(wú)二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購(gòu)買(mǎi)更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶(hù)服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開(kāi)發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)執(zhí)行戰(zhàn)略核

12、要求心競(jìng)爭(zhēng)力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要性 項(xiàng)目名稱(chēng)19992000 200120022003 2004應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 36 34 32 29 28 31存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 6 6 5 4 3 3減: 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 54 58 58 69 68 70 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -36 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略6要素 Direct selling(直銷(xiāo)) Make-to-order manufacturing(訂單制造法) Strategic Alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟） Outsourcing maintenance service(

13、外包維修服務(wù)） Selective R & D（選擇性研究開(kāi)發(fā)） Flexible Employment（彈性雇傭政策）Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫(kù)存或經(jīng)銷(xiāo)商)經(jīng)銷(xiāo)商市場(chǎng)促銷(xiāo)終端用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)電腦經(jīng)銷(xiāo)商或制造業(yè)向最終用戶(hù)提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù) 2000 2001 2002 2003 2004銷(xiāo)售收入 22,956 25,296 28,

14、365 32,187 36,835經(jīng)營(yíng)費(fèi)用: 銷(xiāo)售成本 研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用 銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 一般及管理費(fèi)用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4,997經(jīng)營(yíng)收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801凈收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.76 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略要素 維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位 致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿

15、吸收到自主開(kāi)發(fā) 不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán) 拒絕技術(shù)的授權(quán)使用 注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷(xiāo) 專(zhuān)注于拿手好戲 名 次 品 牌 品牌價(jià)值(億美元) 1 可口可樂(lè)(Coca-Cola) 673.9 2 微軟(Microsoft) 613.7 3 國(guó)際商用機(jī)器公司(IBM) 537.9 4 通用電氣(GE) 441.1 5 英特爾(Intel) 335.0 6 迪斯尼(Disney) 271.1 7 麥當(dāng)勞(McDonald) 250.0 8 諾基亞(Nokia) 240.4 9 豐田(Toyota) 226.7 10 萬(wàn)寶路(Marlboro) 221.3微軟董事長(zhǎng)微軟董事長(zhǎng)Bill Gates, CEO S

16、teve Ballmer, CFO John ConnorsBill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布：宣布：向股東支付向股東支付750750億美元億美元從從20042004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32$0.32，每年，每年3535億美元，連續(xù)億美元，連續(xù)4 4年，總計(jì)年，總計(jì)140140億美元億美元在未來(lái)在未來(lái)4 4年回購(gòu)年回購(gòu)300300億美元的股票億美元的股票支付每股支付每股$3$3的特別股利，總計(jì)的特別股利，總計(jì)320320億美元億美元實(shí)施這一計(jì)劃后，微軟仍將擁有約

17、實(shí)施這一計(jì)劃后，微軟仍將擁有約390390億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備股票市場(chǎng)反應(yīng)股票市場(chǎng)反應(yīng)股價(jià)應(yīng)聲大幅上漲股價(jià)應(yīng)聲大幅上漲3.7%3.7%證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長(zhǎng)公司轉(zhuǎn)型為成熟公司證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長(zhǎng)公司轉(zhuǎn)型為成熟公司股東回報(bào)股東回報(bào)19751975年創(chuàng)立，年創(chuàng)立，19861986年上市，發(fā)行價(jià)年上市，發(fā)行價(jià)$100$100，至，至2004.7.202004.7.20，還原后的股價(jià)高達(dá)，還原后的股價(jià)高達(dá)$33,000$33,000大額付現(xiàn)的背景大額付現(xiàn)的背景股價(jià)連續(xù)股價(jià)連續(xù)6 6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的

18、壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策（布什總統(tǒng)的減稅政策（20032003年股利稅率由年股利稅率由35%35%降至降至15%15%）降低了稅負(fù)）降低了稅負(fù)微軟管理層樂(lè)觀其成，微軟管理層樂(lè)觀其成，Gates 90Gates 90億美元、億美元、Ballmer 12Ballmer 12億美元億美元 欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張 Microsoft Office & Word售價(jià) 1 v.s $200 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 銷(xiāo)售收入億美元v.s 350億美元 連續(xù)10多年虧損 問(wèn)題癥結(jié) 90%是盜版 對(duì)盜版的態(tài)度 90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大

19、公司 Linux的挑戰(zhàn)Step 3:評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策 略Step 1辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step 2:評(píng)估會(huì)計(jì)彈 性Step 4:評(píng)價(jià)披露質(zhì) 量Step 5:辨別危險(xiǎn)信 號(hào)Step 6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析 常見(jiàn)的危險(xiǎn)信號(hào) 未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)出現(xiàn)此類(lèi)變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意 未加解釋的旨在“提升”利潤(rùn)的異常交易 與銷(xiāo)售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng) 與銷(xiāo)售有關(guān)的存貨的非正常增長(zhǎng) 報(bào)告利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大 報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大 過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓 出人意料的大額資產(chǎn)沖銷(xiāo) 第四季度和第一季度的大額調(diào)

20、整 被出具“不干凈意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分 頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估 巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤(rùn)剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法 1、財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長(zhǎng)性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營(yíng)運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤(rùn)分配 2、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長(zhǎng)率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷(xiāo)售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS / SalesGross Profit / SalesSG&A / SalesOI / SalesNI / SalesCA Turnov

21、erWC TurnoverAR TurnoverInv. TurnoverFA TurnoverTA TurnoverCurrent RatioQuick RatioOperating CF RatioL to E RatioD to E RatioIntr. Coverage 3、Du Pont 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資凈資產(chǎn)收產(chǎn)收益率益率總資總資產(chǎn)收產(chǎn)收益率益率權(quán)益權(quán)益乘數(shù)乘數(shù)銷(xiāo)銷(xiāo) 售售利潤(rùn)率利潤(rùn)率資資 產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入全部成本全部成本銷(xiāo)售成本銷(xiāo)售成本期間費(fèi)用期間費(fèi)用利息費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出其他支出所得稅所得稅銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額資

22、產(chǎn)總額所有者權(quán)益所有者權(quán)益長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金現(xiàn)金&證券證券應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款存存 貨貨其他流動(dòng)其他流動(dòng)-+ 標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表(Standard Balance Sheet) 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)： 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款、存貨、待攤費(fèi)用等 流動(dòng)負(fù)債： 短期借款 應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用等長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益無(wú)形及其他資產(chǎn)股東權(quán)益 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) 管理資產(chǎn)負(fù)債表（Managerial Balance Sheet)投入資本（Invested Capital) 運(yùn)用資本（Capital Employed)現(xiàn)金（Cash) 短期借款(Short-term

23、 Debt) 營(yíng)運(yùn)資本要求 (WCR) 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（OA） -經(jīng)營(yíng)負(fù)債（OL）長(zhǎng)期融資(Long-term Financing) 長(zhǎng)期債務(wù)（Long-term Debt) +股東權(quán)益（Shareholders Equity)凈固定資產(chǎn)（Net Fixed Assets) 匹配戰(zhàn)略 將資產(chǎn)的使用年限與融資來(lái)源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest-rate Risk) 和籌資風(fēng)險(xiǎn)(Funding Risk) 理財(cái)禁忌 短借長(zhǎng)用 WCR屬性 短期資金占用抑或長(zhǎng)期資金占用? 中國(guó)國(guó)情及制度背景 上市公司負(fù)債率很低 短借長(zhǎng)用司空見(jiàn)慣年份總負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)

24、債/總負(fù)債1992 0.5630 0.4671 0.0959 0.85311993 0.4240 0.3440 0.0799 0.82421994 0.4220 0.3478 0.0742 0.83841995 0.4847 0.3901 0.0946 0.80481996 0.4746 0.3899 0.0847 0.82151997 0.4647 0.3770 0.0877 0.81131998 0.4600 0.3767 0.0833 0.81891999 0.4850 0.3973 0.0877 0.82912000 0.4797 0.3923 0.0874 0.81782001 0.

25、5194 0.4259 0.0935 0.81202002 0.5351 0.4407 0.0944 0.8236 EATROE= - SE EBIT Sales EBT IC EAT = - - - - - Sales IC EBIT SE EBT 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財(cái)務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營(yíng)決策影響財(cái)務(wù)政策影響稅收影響 MerckAnheuser- Bush Walt-Mart Store DowChemical Banc One經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(1) 24.0% 19.7% 6.1% 13.2% 29.5%資本周轉(zhuǎn)率(2) 1.10 1.13 3.35 0.94

26、 0.24投入資本回報(bào)率 (3)=(1) (2) 26.4% 22.3% 20.4% 12.3% 7.1%財(cái)務(wù)杠桿率(4) 2.47 2.33 1.64 2.11 3.49稅前ROE(5)=(3) (4) 65.2% 51.9% 33.5% 26.0% 24.8%稅收影響率(6) 69.9% 68.3% 59.2% 64.6% 69.9%稅后ROE(7)=(5)(6) 45.6% 35.4% 19.8% 16.8% 17.3% 五糧液 太極集團(tuán)華聯(lián)超市上海汽車(chē)浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(1) 14.76% 5.72% 2.64% 24.02% 72.36%投入資本周轉(zhuǎn)率(2) 1.07 1.01 6.

27、05 0.56 0.04投入資本回報(bào)率 (3)=(1) (2) 15.76% 5.75% 16.00% 13.53% 2.71%財(cái)務(wù)杠桿率(4) 1.04 1.46 1.62 1.03 8.65稅前ROE(5)=(3) (4) 16.38% 8.39% 25.88% 13.87% 23.45%稅收影響率(6) 71% 77% 83% 93% 69%稅后ROE(7)=(5)(6) 11.56% 6.45% 21.49% 12.94% 16.15%Top 10 Value CreatorsMV of CapitalCap. Employed MVA1.Micorsoft 6,495 200 +6,

28、2952.General Electric 5,433 758 +4,6753.Cisco Systems 3,721 237 +3,4844.Wal-Mart Stores 3,367 540 +2,8275.Intel 2,837 298 +2,5396.Lucent Technologies 2,661 656 +2,0057.American Online 1,920 44 +1,8768.Oracle 1,597 54 +1,5439.IBM 2,210 668 +1,54210.Home Depot 1,645 161 +1,484Top 10 Value DestroyersMV

29、 of CapitalCap. Employed MVA1.Loews Corporation 63 199 -1362.First Union 326 430 -1043.Bank One Corp. 367 456 -894.Washington Mutual 148 214 -665.Raytheon 218 266 -486.Kmart 150 197 -477.J.C.Penny 179 217 -388.Sears Roebuck 313 343 -309.Goodyear 111 134 -2310.Northrop 78 93 -15經(jīng)營(yíng)毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅后

30、ROIC稅后債務(wù)成本估計(jì)權(quán)益成本債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例WACC回報(bào)差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會(huì)環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/核心能力可持續(xù)成長(zhǎng)性MVA如果未來(lái)回報(bào)差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長(zhǎng)性越高，創(chuàng)造的價(jià)值也越多 ；反之，成長(zhǎng)性越 低，毀損的價(jià)值越多 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？ 現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間有多長(zhǎng)？二者之間存在哪些不確定性因素？ AR，INV，AP的變動(dòng)是否正常？ 是否存在下年度初的大量退貨？ 是否存在突擊還款的現(xiàn)象？ 年 度 主 營(yíng)業(yè) 務(wù) 收 入 凈利潤(rùn) 1998 9