評價說明——收益現(xiàn)值法

1、收益現(xiàn)值法評估驗證說明一、收益現(xiàn)值法的應(yīng)用簡介（一）方法簡介收益現(xiàn)值法是本著收益還原的思路對企業(yè)的整體資產(chǎn)進行評估，即把企業(yè)未來經(jīng)營中預(yù)計的凈收益還原為基準日的資本額或投資額。具體評估辦法是通過估算被評估資產(chǎn)在未來的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率或資本化率折現(xiàn)成基準日的現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的評估值。在收益法評估中，被評估資產(chǎn)的內(nèi)涵和運用的收益以及資本化率的取值必須是一致的。在本次對企業(yè)所有者權(quán)益即凈資產(chǎn)進行評估時，收益額為企業(yè)的凈利潤，折現(xiàn)率取預(yù)期的凈資產(chǎn)收益率。（二）適用條件運用收益現(xiàn)值法，是將評估對象置于一個完整、現(xiàn)實的經(jīng)營過程和市場環(huán)境中，對企業(yè)整體資產(chǎn)的評估，評估基礎(chǔ)是對企

2、業(yè)資產(chǎn)的未來收益的預(yù)測和折現(xiàn)率的取值，因此被評估資產(chǎn)必須具備以下前提條件：1 .被評估資產(chǎn)與其經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系，并可以計算。2 .被評估資產(chǎn)未來的收益能用貨幣衡量，并基本可以預(yù)測。（三）基本評估思路在本次評估中，按照如下思路進行：1 .企業(yè)收益現(xiàn)狀的分析判斷；2 .對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益預(yù)測；3 .最后對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。以凈利潤為收益額，選用分段收益折現(xiàn)模型。分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后段。對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測折現(xiàn)累加的方法。而對于后段的企業(yè)收益，則針對企業(yè)具體情況假設(shè)它按某一規(guī)律變化，對企業(yè)后段預(yù)期收益進行

3、還原及折現(xiàn)處理。將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起便構(gòu)成了整體企業(yè)的收益現(xiàn)值。（四）基本公式5-5P=工R(1+r)-i+(R5/r)(1+r)i=1式中：P為企業(yè)所有者權(quán)益的評估值；Ri為企業(yè)未來第i年的凈利潤；以R為未來第六年以后永續(xù)等額凈利潤；r為折現(xiàn)率；i為收益計算年，取2001年3月31日i=0。(五)運用收益現(xiàn)值法進行評估，主要是為了分析、驗證重置成本法的評估結(jié)果，并幫助判斷企業(yè)是否存在無形資產(chǎn)。(六)假設(shè)前提收益預(yù)測是整體資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)，而任何預(yù)測都是在一定假設(shè)條件下進行的，對企業(yè)未來收益預(yù)測建立在下列條件下：一般假設(shè)：(1)假設(shè)南京高速齒輪箱廠之資產(chǎn)在2001年3月31日后不改變用

4、途仍持續(xù)使用；(2)假設(shè)南京高齒的經(jīng)營者是負責(zé)的，且企業(yè)管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù)；(3)除非另有說明，假設(shè)南京高齒完全遵守所有有關(guān)的法律和法規(guī)；(4)假設(shè)南京高齒提供的歷年財務(wù)資料所采取的會計政策和編寫此份報告時所采用的會計政策在重要方面基本一致。特殊假設(shè)：(1)企業(yè)所在的地區(qū)及中國的社會經(jīng)濟環(huán)境不產(chǎn)生大的變更，所遵循的國家現(xiàn)行法律、法規(guī)、制度及社會政治和經(jīng)濟政策與現(xiàn)時無重大變化；(2)有關(guān)信貸利率、匯率、賦稅基準及稅率，政策性征收費用等不發(fā)生重大變化；(3)企業(yè)將保持持續(xù)性經(jīng)營，并在經(jīng)營范圍、方式上與現(xiàn)時保持一致；(4)假設(shè)折現(xiàn)年限內(nèi)將不會遇到重大的應(yīng)收款回收方面的問題(即壞賬情況)；(5)無

5、其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見因素，造成對企業(yè)重大不利影響。評估人員根據(jù)資產(chǎn)評估的要求，認定這些前提條件在評估基準日時成立，當(dāng)未來經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大變化時評估人員將不承擔(dān)由于前提條件的改變而推導(dǎo)出不同評估結(jié)果的責(zé)任。二、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績南京高速齒輪箱廠是原機械工業(yè)部大型骨干企業(yè)，為機械工業(yè)500家最大型企業(yè)之一。主要經(jīng)營通用、高速、重載齒輪箱的制造與銷售；企業(yè)自產(chǎn)機電產(chǎn)品、成套設(shè)備及第六部分整體資產(chǎn)評估收益現(xiàn)值法評估驗證說明相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、機械設(shè)備、儀器儀表、備品備件、零配件及技術(shù)的進口業(yè)務(wù)（國家實行核定公司經(jīng)營的14種進口商品除外）；開展本企業(yè)“三來一補

6、”業(yè)務(wù)。南京高齒是“五五”期間三大透平項目中的重點工程之一，為改變我國高速重載齒輪長期依賴進口的局面，1979年在南京機床修理廠基礎(chǔ)上改建而成，并于同年投產(chǎn)。工廠最初為電力行業(yè)配套，逐步將產(chǎn)品擴展到冶金、石化、交通、建材等領(lǐng)域。今年來企業(yè)十分重視新產(chǎn)品的研究開發(fā)，并加大了新品開發(fā)的投入。通過技術(shù)改造、引進和吸收，企業(yè)規(guī)模在逐年擴大，生產(chǎn)加工能力不斷提高，以下是南京高齒近年來的主要經(jīng)營情況：南京高齒經(jīng)營情況簡表金額單位：人民幣元項目1999年2000年2001年1-3月一、主營業(yè)務(wù)收入凈額144,053,431.15158,743,119.42/11,852,601.81減：主營業(yè)務(wù)成本106,

7、677,920.22114,593,783.96:>8,189,060.04主營業(yè)務(wù)稅金及附加1,059,080.081,034,392.48255,964.53營業(yè)費用8,632,981.7910,924,705.65:3,454,431.78二、主營業(yè)務(wù)利潤27,683,449.0632,190,237.33)9,953,145.46力口：其他業(yè)務(wù)利潤1,002,822.81742,283.5310,350.23減：管理費用18,172,149.1420,596,047.73(6,017,981.34財務(wù)費用3,248,591.195,466,362.381,824,964.84三、

8、營業(yè)利潤7,265,531.546,870,110.752,120,549.51力口：投資收益92,404.21556,289.2820,303.30營業(yè)外收入367,916.791,276,724.62減：營業(yè)外支出453,954.63359,136.013,099.99四、利潤總額7,271,897.918,343,988.642,137,752.82減：所得稅2,399,726.312,753,516.25705,458.43五、凈利潤4,872,171.605,590,472.391,432,294.39三、企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢及經(jīng)營風(fēng)險（一）經(jīng)營優(yōu)勢1 .技術(shù)優(yōu)勢：南京高速齒輪箱廠認真消化

9、、吸收了引進國外齒輪制造業(yè)的高速重載齒輪設(shè)計制造技術(shù)，具備深層滲碳，齒根圓滑過渡，齒根噴丸強化，齒輪修型，齒面鍍銅等工藝技術(shù)，積累了大量的高速、重載齒輪制造經(jīng)驗，已具備了設(shè)計、研制和生產(chǎn)各類齒輪箱的能力。在國內(nèi)齒輪生產(chǎn)方面創(chuàng)造了生產(chǎn)精度最高（三級，穩(wěn)定達四級，ISO1328-2標準）、齒輪線速度最大（170M/S）、轉(zhuǎn)速最高（67000r/min）、傳動功率最大（44000KVV的記錄。南京高齒被定為原機械部技術(shù)進步示范試點企業(yè)、江蘇省技術(shù)進步先進企業(yè)、江蘇省高新技術(shù)企業(yè)、國家級高速重載齒輪技術(shù)中心建設(shè)單位。2 .市場優(yōu)勢：南京高齒在高速、重載齒輪箱及國防、科研市場占絕對優(yōu)勢，被列入我國軍事裝

10、備定點配套企業(yè)，市場占有率達65%Z上。產(chǎn)品復(fù)蓋冶金、礦山、化工、建材、起重、運輸、紡織、造紙、食品、塑料、橡膠、環(huán)保、工程機械、能源、國防、科研等行業(yè)。產(chǎn)品復(fù)蓋面廣，質(zhì)量優(yōu)良。進過幾十年的創(chuàng)業(yè)，南京高齒已樹立了良好的企業(yè)形象，建立了完整的市場銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)快速擴張奠定堅實的基礎(chǔ)。（二）經(jīng)營風(fēng)險1 .行業(yè)政策風(fēng)險南京高齒的主要產(chǎn)品市場為國內(nèi)冶金行業(yè)，其銷售收入占企業(yè)銷售收入的55-60%左右，且主要以單件、小批生產(chǎn)為主，受行業(yè)性經(jīng)濟波動影響較大。一旦主要客戶的經(jīng)營方針和行業(yè)政策發(fā)生重大變化，將對企業(yè)的產(chǎn)品銷售產(chǎn)生較大影響，給企業(yè)的經(jīng)營帶來一定風(fēng)險。2 .進口產(chǎn)品的替代風(fēng)險隨著世

11、界經(jīng)濟一體化的發(fā)展，企業(yè)將面臨新的挑戰(zhàn)，企業(yè)的齒輪箱產(chǎn)品受到國際市場競爭的壓力越來越大。盡管南京高齒的產(chǎn)品制造技術(shù)及生產(chǎn)質(zhì)量在國內(nèi)市場中居于領(lǐng)先地位，但由于我國整體機械制造水平與國外相比，尚有一定的差距。因此，國外進口產(chǎn)品由于其質(zhì)量性能方面的優(yōu)勢，對企業(yè)產(chǎn)品銷售會產(chǎn)生一定的影響。3 .行業(yè)內(nèi)競爭激烈的風(fēng)險90年代，中國齒輪行業(yè)的快速發(fā)展，已經(jīng)基本完成了由賣方市場到買方市場的轉(zhuǎn)變，齒輪行業(yè)發(fā)展上的低水平重復(fù)建設(shè)，普通齒輪產(chǎn)品低水平生產(chǎn)能力過剩的問題，將日漸顯現(xiàn)出來。而我國又處在市場經(jīng)濟的初級階段，低水平產(chǎn)品較多，壓價銷售的無序競爭正困擾著規(guī)范化的齒輪市場體系的發(fā)展。行業(yè)內(nèi)許多企業(yè)采取了低價銷售的

12、策略，導(dǎo)致競爭激烈，行業(yè)內(nèi)的劇烈競爭對企業(yè)的經(jīng)營與盈利帶來一定的負面影響。4,加入世界貿(mào)易組織的風(fēng)險目前，中美就中國加入世界貿(mào)易組織已達成協(xié)議。由于我國整體的機械加工水平低于發(fā)達國家，產(chǎn)品的性能、技術(shù)與質(zhì)量較進口產(chǎn)品有一定差距，尤其是產(chǎn)品關(guān)稅降低后，同類產(chǎn)品的進口將會沖擊企業(yè)的市場。5 .生產(chǎn)管理能力的限制風(fēng)險隨著市場經(jīng)濟的日趨成熟，客戶對企業(yè)產(chǎn)品的需求往往是“短平快”“高精?！?，如果不能及時滿足客戶的消費需求，很可能會導(dǎo)致部分客戶流失，而企業(yè)現(xiàn)行生產(chǎn)及管理能力方面諸多不適宜所造成的限制，將對企業(yè)快速投入產(chǎn)出滿足用戶所需產(chǎn)生影響。四、企業(yè)的經(jīng)營計劃南京高齒結(jié)合自身的實際情況，在產(chǎn)品更新?lián)Q代與開

13、發(fā)、銷售、成本控制、資金籌措與投資等方面制定了一整套生產(chǎn)經(jīng)營計劃，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（一）抓新品開發(fā)，拓展產(chǎn)品新市場南京高齒將計劃建成高速齒輪技術(shù)中心及以新產(chǎn)品、新市場開發(fā)為主的（4、4、2）公司，加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，保證企業(yè)產(chǎn)品不斷更新，產(chǎn)品市場持續(xù)發(fā)展，銷售穩(wěn)定增長。同時全方位、多層次開拓標準產(chǎn)品市場，穩(wěn)步推進模塊化產(chǎn)品技術(shù)，擴大標準產(chǎn)品的市場覆蓋面。同時加大產(chǎn)品新服務(wù)領(lǐng)域的開發(fā)力度，重點瞄準能源工業(yè)、建材行業(yè)、礦山（選礦、碎礦、運輸?shù)仍O(shè)備）、化工、運輸、環(huán)保等可持續(xù)發(fā)展行業(yè)，爭取更多的用戶。調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盡可能減少對單一行業(yè)的依賴性，使標準化產(chǎn)品比重提升到占總產(chǎn)值的40%£

14、;右；增大高速、重載齒輪在能源、建材、礦山、化工、運輸、環(huán)保領(lǐng)域中的銷售比重，使之達到總產(chǎn)值的35-40%;從而降低單一行業(yè)對公司生產(chǎn)經(jīng)營的不利影響。公司在鞏固發(fā)展國內(nèi)市場的同時，加大與國際知名公司的技術(shù)合作，開發(fā)國外市場，逐步形成市場全球化的戰(zhàn)略態(tài)勢，形成布局合理的市場結(jié)構(gòu)。（二）抓產(chǎn)品質(zhì)量，創(chuàng)名牌產(chǎn)品1 .改革現(xiàn)有的管理體制，成立倉儲中心，將庫房集中管理，所有采購物資及加工零部件都必須檢驗合格入庫。將裝配從五分廠分離出來，成立總裝分廠，從管理體制上建立質(zhì)量制衡體系。加強對零部件的加工質(zhì)量及總裝質(zhì)量的檢驗，嚴格把好質(zhì)量關(guān)。完善質(zhì)量責(zé)任制管理，建立質(zhì)量責(zé)任賠償制度。2 .提高產(chǎn)品設(shè)計質(zhì)量，強化

15、設(shè)計圖紙的核、審制度。開展新工藝、新技術(shù)的應(yīng)用研究，通過新工藝、新技術(shù)的應(yīng)用來提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率。加強設(shè)備的維護保養(yǎng)，確保設(shè)備加工精度；抓好原材料的檢驗和熱處理加工質(zhì)量，使齒輪產(chǎn)品得到外在精度和內(nèi)在質(zhì)量的統(tǒng)一。通過產(chǎn)品質(zhì)量的提高，強化產(chǎn)品品牌的形象，從而提高抵御進口替代風(fēng)險的能力。面對競爭，公司將依靠高速、重載齒輪的品牌優(yōu)勢，堅持走以質(zhì)取勝之路。（三）抓營銷戰(zhàn)略，擴大銷售網(wǎng)絡(luò)在市場經(jīng)濟條件下，市場營銷是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的核心，要使企業(yè)在市場競爭中得到第六部分整體資產(chǎn)評估收益現(xiàn)值法評估驗證說明穩(wěn)步發(fā)展，就必須建立一個強大的信息、銷售、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在營銷管理上，南京高齒正逐步建立市場信息、銷售、服務(wù)

16、、價格體系，并向買斷制推進。但僅僅依靠自已的力量還不夠，應(yīng)當(dāng)迅速培植一支代理商隊伍，擴大標準產(chǎn)品的銷售。使標準產(chǎn)品的銷售額迅速提高到占年銷售額的40流右。同時要加強對市場信息的研究管理，充分研究市場取向，為新品開發(fā)提供市場條件。通過強化售后服務(wù)隊伍建設(shè)，拓展新的銷售渠道，不斷擴大市場領(lǐng)域，以提高銷售競爭力，降低行業(yè)競爭風(fēng)險。（四）抓技術(shù)進步，促規(guī)模經(jīng)濟加強傳動機構(gòu)產(chǎn)品的基礎(chǔ)研究，使企業(yè)始終保持技術(shù)領(lǐng)先地位。大力開發(fā)模塊化齒輪箱及其它標準化產(chǎn)品，對現(xiàn)有標準化產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、技術(shù)裝備及生產(chǎn)組織方式進行改造；建設(shè)一個緊密聯(lián)合的協(xié)作加工、供應(yīng)體系，有效的擴大標準化產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。同時，通過銷售網(wǎng)絡(luò)及代

17、理商的促銷，使之形成規(guī)模經(jīng)濟。從而降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，以規(guī)模促效益，抵御經(jīng)濟全球化帶來的風(fēng)險。（五）抓好內(nèi)部管理，提高工作效率，降低生產(chǎn)成本，增強抗風(fēng)險能力1 .建立產(chǎn)權(quán)清晰、結(jié)構(gòu)合理、投資多元化、責(zé)權(quán)利明確的公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立規(guī)范有效的激勵機制和形成相互制衡的運行、監(jiān)督機制。2 .建立以利潤為中心的目標管理機制，抓好預(yù)算管理，加強成本控制，將各項成本控制目標層層分解，并納入經(jīng)濟責(zé)任制考核范疇。3 .改革用人制度，實行干部公開招聘，競爭上崗。實行崗位責(zé)任工資制，將干部的工資收入與其崗位責(zé)任和工作業(yè)績掛鉤，并進行嚴格考評。干部能上能下，優(yōu)勝劣汰。4 .進一步改革分配管理制度，逐步擴大工資與企

18、業(yè)經(jīng)濟效益掛鉤的比例，加強工資發(fā)放管理，建立現(xiàn)金監(jiān)管制度，保護職工和投資者利益。5 .加強質(zhì)量管理，建立質(zhì)量約束監(jiān)督機制和質(zhì)量損失賠償制度，將質(zhì)量考核與職工的經(jīng)濟利益直接掛鉤，將質(zhì)量問題控制在廠內(nèi)解決，確保交給用戶的是完好產(chǎn)品。6 .抓好營銷管理，推行買斷銷售和代理商制，加強產(chǎn)品價格管理，并將銷售業(yè)績與銷售人員的經(jīng)濟收入掛鉤，效益越大收入越高。加強用戶服務(wù)管理，以高的產(chǎn)品質(zhì)量、合理的產(chǎn)品價格、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)樹立品牌形象。7 .進一步加強物資采購、加工協(xié)作的管理，建立一支價格、質(zhì)量、交貨周期都得到嚴格管理的緊密協(xié)作的供應(yīng)商隊伍。有效的擴大生產(chǎn)能力和市場應(yīng)變能力，使生產(chǎn)成本得到很好的控制。8 .抓

19、好文明生產(chǎn)管理和安全生產(chǎn)管理，以良好的廠容廠貌和振奮的職工精神面貌,第六部分整體資產(chǎn)評估收益現(xiàn)值法評估驗證說明展示南京高齒“一個現(xiàn)代化企業(yè)”的企業(yè)形象。9 .開展我是企業(yè)主人翁的宣傳、教育，以及組織員工參加各種形式的技術(shù)培訓(xùn)。樹立主人翁思想，加強職工凝聚力，以適應(yīng)公司發(fā)展的需要。10 .同時積極推廣應(yīng)用新技術(shù)、新工藝和現(xiàn)代管理方法，提高勞動效率和管理水平，增強企業(yè)抗風(fēng)險能力。（六）積極籌措資金，選好投資項目，積極穩(wěn)妥地實施各項投資計劃南京高齒今后將在繼續(xù)謀求金融機構(gòu)的大力支持的同時，努力開發(fā)新產(chǎn)品和具有良好經(jīng)濟前景的新項目，吸引直接投資，包括組建股份公司，進一步拓寬融資渠道。在投資方面計劃投資

20、以下項目：11 3500KW以上大功率水泥磨的技術(shù)改造項目（已列入國家重點發(fā)展項目，國家經(jīng)貿(mào)委批準），擬投資10000萬元。2 .PR系列模塊化通用齒輪箱技術(shù)改造項目（國家經(jīng)貿(mào)委批準），擬投資6000萬元。3 .風(fēng)電齒輪箱技術(shù)改造項目（已批）,擬投資2980萬元。4 .高效塑料擠出機械及傳動齒輪箱技術(shù)改造項目，擬投資6000萬元。上述投資計劃擬通過股份公司募集資金后實施，本次評估著重基于現(xiàn)有資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益，對上述追加投資所帶來的收益未予考慮。五、企業(yè)的各項財務(wù)指標現(xiàn)根據(jù)南京高齒兩年一期的審計后財務(wù)報表（模擬），將企業(yè)的各項財務(wù)指標分析說明如下：（一）企業(yè)償債能力分析指標1999年2000年2

21、001年（1-3月）資產(chǎn)負債比率0.840.860.87流動比率0.770.680.67速動比率0.570.440.46長期負債權(quán)益比率0.891.011.87由上表可以看出，南京高齒近年來的資產(chǎn)負債率呈逐年上升趨勢，反映出企業(yè)資金結(jié)構(gòu)有待改善。流動比率、速動比率反映企業(yè)償付短期債務(wù)能力，從上表來看，企業(yè)流動比率、速動比率各年均低于1,反映出公司近幾年償付短期債務(wù)的清償能力較弱。但企業(yè)長期負債權(quán)益比率在逐年加大，表明企業(yè)償付長期負債的能力較強。隨著股份公司的設(shè)立，新股東資金的注入，企業(yè)的資產(chǎn)負債率將有所降低，從而避免了過多依靠短期借款來彌補流動資金不足的弊端。（二）企業(yè)營運能力分析指標1999

22、年2000年2001年（1-3月）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.252.352.36流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.973.613.50總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.66).630.60南京高齒作為單件小批量生產(chǎn)的加工企業(yè)，上述周轉(zhuǎn)率較為正常，隨著企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的營運能力將會得到進一步的提高。（三）企業(yè)獲利能力和水平分析指標1999年2000年2001年（1-3月）主營業(yè)務(wù)利潤率（為19.2220.2823.78成本費用利潤率（為3.563.693.63銷售利潤率（衿3.383.523.42凈資產(chǎn)收益率（%13.7216.2116.15上述指標反映出企業(yè)產(chǎn)品的毛利率較高，從整體上看保持良好的發(fā)展勢態(tài)，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率指

23、標良好，獲利能力較強。六、評估依據(jù)見說明四“評估依據(jù)的說明”。七、企業(yè)營業(yè)收入預(yù)測通過對模擬股份公司兩年一期財務(wù)報告的分析，我們發(fā)現(xiàn)收入和各項成本費用指標基本成平穩(wěn)增長的態(tài)勢，產(chǎn)品銷售收入和各項成本費用的相關(guān)性也較高。在分析了企業(yè)近年來的會計報表后，我們認為南京高齒98年以來的收益情況總體上較好，產(chǎn)品銷售收入逐年遞增，企業(yè)凈利潤也較為穩(wěn)定。隨著西部開發(fā)引發(fā)投資熱點以及國家對環(huán)保能源的重視和引導(dǎo)，企業(yè)的盈利狀況會得到進一步的保證和發(fā)展。因此我們在詳細分析企業(yè)近幾年財務(wù)報表、盈利能力后，根據(jù)企業(yè)目前已簽定的業(yè)務(wù)合同分析其受益期，并向企業(yè)有關(guān)部門了解國內(nèi)外市場發(fā)展趨勢，在上述基礎(chǔ)上預(yù)測企業(yè)的產(chǎn)品銷售

24、收入。南京高齒現(xiàn)有高速HS中高速MH繇列齒輪箱等七大系列產(chǎn)品，根據(jù)企業(yè)已簽定的銷售合同，預(yù)計在2001年產(chǎn)品銷售收入約為18255.10萬元，根據(jù)企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)及對市場趨勢分析預(yù)測2002年增長10%,2003年增長8%,2004年增長5%,2005年增長5%,2006年及以后年度維持不變。八、企業(yè)成本費用預(yù)測根據(jù)前面我們的假設(shè)，即將設(shè)立的股份公司的經(jīng)營是穩(wěn)健的，財務(wù)結(jié)構(gòu)是合理且穩(wěn)定的。因而，公司各年的營業(yè)成本、各項費用、稅金等因素可以通過過去幾年財務(wù)會計資料統(tǒng)計分析其結(jié)構(gòu)比例關(guān)系，從而為確認未來年份成本費用提供預(yù)測基礎(chǔ)資料。產(chǎn)品銷售成本、管理費用、財務(wù)費用、產(chǎn)品銷售稅金及附加同產(chǎn)品銷售收入

25、之間的相關(guān)系數(shù)可以通過以前年度的分項統(tǒng)計表得出。通過統(tǒng)計，我們可以得出企業(yè)產(chǎn)品銷售成本、管理費用同產(chǎn)品銷售收入基本成線性相關(guān)。所以對這幾項成本費用我們采用其與產(chǎn)品銷售收入的比例來預(yù)測，其比例系數(shù)采用前幾年調(diào)整后比例系數(shù)的平均值。而營業(yè)稅金及附加、財務(wù)費用與主營業(yè)務(wù)收入相關(guān)性較弱或基本不相關(guān)，因此我們采用與主營業(yè)務(wù)同比增長的趨勢來進行預(yù)測。各項成本費用預(yù)測的詳細情況如下：（一）產(chǎn)品銷售成本南京高齒的產(chǎn)品銷售成本主要包括直接材料、直接人工和制造費用等部分組成。根據(jù)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)，產(chǎn)品銷售成本占產(chǎn)品銷售收入的68位右。未來5年產(chǎn)品銷售成本占產(chǎn)品銷售收入的比重將保持穩(wěn)定，預(yù)計在70流右。（二）產(chǎn)品銷售稅

26、金及附加企業(yè)需交納的產(chǎn)品銷售稅金及附加有：城市維護建設(shè)稅（按應(yīng)交增值稅的7刈算）和教育費附加（按應(yīng)交增值稅的4日算）等。產(chǎn)品銷售稅金及附加占主營業(yè)務(wù)收入的比重過去幾年的平均值在0.65%左右,我們認為，在正常情況下，只要企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營結(jié)構(gòu)不發(fā)生重大變化，企業(yè)的產(chǎn)品銷售稅金及附加與企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入應(yīng)成同比增長，預(yù)計未來幾年的比重維持在0.65%左右。（三）期間費用1 .經(jīng)營費用：主要為銷售部門發(fā)生的項目開發(fā)費、業(yè)務(wù)招待費、差旅費等，占主營業(yè)務(wù)收入的比例一般在6%左右。近期有增加的趨勢，但通過成本控制，預(yù)測未來可望維持在占銷售收入6%左右的比例。2 .管理費用：主要包括管理人員工資、福利費、工會職

27、教費、養(yǎng)老保險、財產(chǎn)保險、勞保、業(yè)務(wù)招待費、差旅會議費、折舊費、修理費、運輸費、土地租賃費、商標使用費等。管理費用與主營業(yè)務(wù)收入的比例平均為17%,近年來有所下降。但隨著股份公司的成立，土地使用權(quán)租賃費將有所增加，企業(yè)未來管理費用將有一定的增長。3 .財務(wù)費用：主要為銀行借款利息支出及金融手續(xù)費。根據(jù)以前年度企業(yè)財務(wù)費用占銷售收入的比重，預(yù)計未來財務(wù)費用仍將維持在主營業(yè)務(wù)收入的3%左右。(四)投資收益預(yù)測南京高齒目前持有交通銀行和南京中央商場兩家公司的股權(quán)分別為70.98萬元和16.91萬元，這兩項投資預(yù)計每年可獲得紅利10萬元左右，目前尚無其他對外投資的計劃，故投資收益按每年10萬元預(yù)測。九

28、、折現(xiàn)率的選取折現(xiàn)率是將未來收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率，屬于投資報酬率。由于本次收益法評估的對象是企業(yè)的凈資產(chǎn)，以驗證重置成本法所得到的凈資產(chǎn)價值，故采用凈資產(chǎn)收益率作為折現(xiàn)率。折現(xiàn)率r=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率本次評估中，以財政部2000年10月23日發(fā)行的五年期國債利率3.14%作為無風(fēng)險報酬率，考慮到南京高齒作為機械加工企業(yè)所面臨的經(jīng)營、財務(wù)風(fēng)險，以及該行業(yè)的平均報酬率水平，取折現(xiàn)率為10%在進行未來凈利潤預(yù)測時，未考慮通貨膨脹的影響，因而在合理折現(xiàn)率的構(gòu)成因素上亦不作通貨膨脹影響的附加修正。十一、評估值的計算過程收益法計算公式為

29、：5P=ER(1+r)-i+(R5/r)(1+r)-5i=1式中：P為企業(yè)所有者權(quán)益的評估值；Ri為企業(yè)未來第i年的凈利潤；以R為未來第六年以后永續(xù)等額凈利潤；r為折現(xiàn)率；i為收益計算年，取2001年3月31日i=0。根據(jù)企業(yè)未來5年(2002年2006年)的凈利潤測算結(jié)果(見附表)，通過上述計算公式，得出南京高齒凈資產(chǎn)的評估值。第一步：將未來收益折現(xiàn)為2001年期未時點數(shù)P0=462.57+594.26乂(1+10%)-1+639.15乂(1+10%)-2+636.77乂(1+10%)-3+638.16X(1+10%)-4+620.35X(1+10%)-5+620.35+10%(1+10%)-5=6776.50（萬元）第二步：將2001年期未時點數(shù)Po折現(xiàn)為2001年3月31日評估基準日凈資產(chǎn)的評估值。P=P0X（1+10%嚴5=6776.50X（1+10%）-0.075=6309.00（萬元）十二、評估結(jié)論（一）評估結(jié)果在本報告所列明的各項假設(shè)前提條件