撥開信仰看本質(zhì)帶你讀懂城投公司報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表篇

1、專題研究撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)2016 年 12 月 23 日債表篇鵬元資信評(píng)估報(bào)告概要：研究發(fā)展部依據(jù)相關(guān)政策，在 2017 年末地方債務(wù)置換完畢后，所有的城投債高慧珂gaohk均明確不屬于地方債務(wù)，地方只能以補(bǔ)貼、資產(chǎn)注入等形式給予支持，城投債的“信仰”投資邏輯將慢慢褪去，投資者可能會(huì)傾向于將產(chǎn)業(yè)債的投資邏輯運(yùn)用到城投債的投資中，城司自身的財(cái)務(wù)狀況將被投資者重視。而由于此前鮮少有人重視城司的財(cái)務(wù)報(bào)表，所以有多數(shù)人表示“看請(qǐng)關(guān)注“鵬元評(píng)公眾賬號(hào)。不懂城司的財(cái)務(wù)報(bào)表”，在此背景下，對(duì)城司的三大報(bào)表級(jí)”科目進(jìn)行詳細(xì)分析，為未來大家看城司的財(cái)務(wù)報(bào)表提供基礎(chǔ)。本篇報(bào)告主要分析城司的

2、資產(chǎn)負(fù)債表，后續(xù)我們會(huì)繼續(xù)對(duì)城司的利潤(rùn)表和所有者權(quán)益表進(jìn)行分析，敬請(qǐng)關(guān)注。文中我們區(qū)分主營(yíng)業(yè)務(wù)是公益性項(xiàng)目的城司和主營(yíng)業(yè)務(wù)是準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的城司，對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表各科目進(jìn)行了詳細(xì)剖析。最后指出應(yīng)關(guān)注城司資產(chǎn)質(zhì)量問題，及其負(fù)債過度依賴且部分城司負(fù)債率超高。此外，還指出盡管城司有隱性擔(dān)保的金邊光環(huán)在慢慢褪性：所采用的數(shù)據(jù)均來自，通過合理分析得出去，也并不是說城司及其債務(wù)的信用與地方毫無關(guān)系，文中對(duì)城司資產(chǎn)負(fù)債表反映出的其與地方之間的微妙關(guān)系進(jìn)行了舉例說合規(guī)明。結(jié)論，結(jié)論不受其它任何第三方的授意、影響，特此。撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇一、城投債投資需要看報(bào)表的即將來臨在 43 號(hào)文（

3、即關(guān)于加強(qiáng)地方性債務(wù)管理的意見（國(guó)發(fā)201043 號(hào)），簡(jiǎn)稱“43 號(hào)文”）之前，投資者投資城投債靠的純屬“信仰”，即地方的信用擔(dān)保。在這階段，投資者投資城投債基本看城司的報(bào)表，只關(guān)注當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展和地方的財(cái)政收支，因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)為，雖然是城司借的錢，但是實(shí)際上償債的是當(dāng)?shù)氐胤?。而?43 號(hào)文頒布之后，其中要求“地方融資平臺(tái)剝離融資功能，新增投資項(xiàng)目不以財(cái)政資金作為項(xiàng)目?jī)攤Y金來源”。新預(yù)算法（2014 年修正）中也明確規(guī)定“除法律另有規(guī)定外，地方及其所屬部門不得為任何和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)?！?。自此，城投債的信用與地方的信用在政策上已經(jīng)要求被，市場(chǎng)上開始對(duì)城投債的“信仰”程度進(jìn)行懷疑。但是

4、 2015 年以來，由于下行趨勢(shì)下，新增債務(wù)有限，PPP 模式短期之內(nèi)作用也難以完全，城司仍然被地方當(dāng)作穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)投資的重要實(shí)施主體，其債務(wù)和債務(wù)繼續(xù)糾結(jié)在一起，城司與地方這種“剪不斷、理還亂”的關(guān)系仍在持續(xù)。但是，2016 年 11 月，官網(wǎng)公布地方性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案（國(guó)辦函201688 號(hào)），文中對(duì) 43 號(hào)文和新預(yù)算法明確過的原則再次重申。（財(cái)預(yù)2016152 號(hào)），同時(shí)，財(cái)政部地方性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類處置指南其基本要求有：屬于債務(wù)的，經(jīng)地方、債權(quán)人、債務(wù)人協(xié)商，債權(quán)人同意置換為政府債券的，相關(guān)的償還義務(wù)轉(zhuǎn)移給地方，如果債權(quán)人不同意置換為債券，仍由原債務(wù)人依法承擔(dān)償債責(zé)任，對(duì)應(yīng)的地方債務(wù)限

5、額由統(tǒng)一收回；屬于擔(dān)保債務(wù)的，由于地方及其部門出具的擔(dān)保合同無效，且債權(quán)人接受地方擔(dān)保存在過錯(cuò)，因此承擔(dān)民事賠償責(zé)任，且最多不應(yīng)超過債務(wù)人不能清償部分的二分之一；屬于救助債務(wù)的，地方在法律上不承擔(dān)償債責(zé)任，可根據(jù)具體情況實(shí)施一定的救助，但保留對(duì)債務(wù)人的追償權(quán)。此兩文一出，市場(chǎng)高度關(guān)注，被認(rèn)為是城司和地方債務(wù)的嚴(yán)格界定。至此，依據(jù)相關(guān)政策，在 2017 年末地方債務(wù)置換完畢后，所有的城投債均明確不屬于債務(wù)，地方只能以補(bǔ)貼、資產(chǎn)注入等形式給予支持，并以出資額承擔(dān)，城投債的“信仰”投資邏輯將慢慢褪去，投資者可能會(huì)傾向于將產(chǎn)業(yè)債的投資邏輯運(yùn)用到城投債的投資中，城司自身的財(cái)務(wù)狀況將被投資者重視。而由于此

6、前鮮少有人重視城司的財(cái)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)2撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇?jiǎng)?wù)報(bào)表，所以有多數(shù)人表示“看不懂城司的財(cái)務(wù)報(bào)表”，在此背景下，對(duì)城司的三大報(bào)表科目進(jìn)行詳細(xì)分析，為未來大家看城司的財(cái)務(wù)報(bào)表提供基礎(chǔ)。本篇報(bào)告主要分析城司的資產(chǎn)負(fù)債表，后續(xù)我們會(huì)繼續(xù)對(duì)城司的利潤(rùn)表和所有者權(quán)益表進(jìn)行分析，敬請(qǐng)關(guān)注。二、深度剖析城司的三大報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表城司主營(yíng)業(yè)務(wù)不同，相應(yīng)的其報(bào)表特征也不僅相同。根據(jù)中債的城投債劃分標(biāo)準(zhǔn)，城投債人的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含但不限于公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目。因此，接下來，區(qū)分主營(yíng)業(yè)務(wù)是公益性項(xiàng)目的城司和主營(yíng)業(yè)務(wù)是準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的城司進(jìn)行分析。其中，公益性項(xiàng)目是指為公共利益服務(wù)

7、、不以為目的，資金來源主要為財(cái)政補(bǔ)貼，且不能或不宜通過市場(chǎng)化方式的投資項(xiàng)目，包含但不限于城市開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目（城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政建設(shè)、園區(qū)開發(fā)、建設(shè)等）；土地開發(fā)項(xiàng)目（土地整理、土地儲(chǔ)備管理等）公益性住房項(xiàng)目（改造、保障房、安居房、安置房、適用房、廉租房等）公益性事業(yè)（、污水處理、環(huán)境整治、水利建設(shè)等）；準(zhǔn)公益性項(xiàng)目是指為社會(huì)公共利益服務(wù)，雖不以為目的但可產(chǎn)生較穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性收入的投資項(xiàng)目，包含但不限于：公共服務(wù)項(xiàng)目（供水、供電、供氣、供熱等）公共交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目（高速公路投資運(yùn)營(yíng)、鐵路、港口、碼頭、機(jī)場(chǎng)建設(shè)運(yùn)營(yíng)、軌道交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)、城市交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)）。1.資產(chǎn)端城司資產(chǎn)端，主要的資產(chǎn)有

8、存貨、應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等。（1）存貨城司的存貨主要有開發(fā)成本、擬開發(fā)土地、工程施工、開發(fā)、庫存商品、原材料、周轉(zhuǎn)材料、低值易耗品等。根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，城司的主要存貨也不盡相同。對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為公益性項(xiàng)目的城司，其主要存貨是開發(fā)成本、擬開發(fā)土地、工程施工。存貨價(jià)值一般非常大，占總資產(chǎn)的比重平均值在 50%左右，往往是城司最主要的資產(chǎn)項(xiàng)目。有一些城司存貨占總資產(chǎn)的比重甚至達(dá)到了 90%以上，如瑞昌市投資公司 2015產(chǎn)業(yè)園開發(fā)建年年報(bào)顯示此比重為 95.82%，重慶宏安投資（）、湖南邵東請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)3撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇公司的比重也

9、達(dá)到了 91%。設(shè)投資對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的城司，其主要存貨是原材料。存貨價(jià)值也不是很大，占總資產(chǎn)的比重較小。尤其是一些主營(yíng)業(yè)務(wù)是高速公路投資與運(yùn)營(yíng)的城司，存貨占總資產(chǎn)的比多在 1%以下，如東莞發(fā)展控股、邯鄲市交通建設(shè)。（2）應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)包含應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期應(yīng)收款。對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)是準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的城司，應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)多為相關(guān)應(yīng)用，金額占總資產(chǎn)的比重不是很大。而對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)是公益性項(xiàng)目的城司，其應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)的客戶多以部門為主，金額占總資產(chǎn)的比重也較大，是主要的資產(chǎn)項(xiàng)目之一。因此，本部分接下來主要分析主營(yíng)業(yè)務(wù)是公益性項(xiàng)目的城司的應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)。此外，值得注意

10、的是，一般情況下，城司對(duì)客戶為部門、事業(yè)、關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期應(yīng)收款是不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的。應(yīng)收賬款核算的主要是已完工項(xiàng)目尚未收回的工程款，客戶主要有部門、事業(yè)、關(guān)聯(lián)方。一些城司應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中的非常高，較大的資金占用，例如，山西工程（）總公司和鹽城市市政公用投資2015 年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重在 50%以上。其他應(yīng)收款經(jīng)常戲稱為企業(yè)的“桶”、“萬花筒”，那些區(qū)分不清或不能列入其他科目一般均記入該科目?jī)?nèi)，城司的其他應(yīng)收款主要包括各類往來款、支付的保證金、押金等，其中往來款一般是城司借給其他企業(yè)或的資金。一些城司的其他應(yīng)收款較大，例如，蘇州市恒澄建設(shè)發(fā)展、龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展的其

11、他應(yīng)收款總資產(chǎn)的比重分別為 60.70%和 56.44%。對(duì)于其他應(yīng)收款，需要具體分析其他應(yīng)收款的性質(zhì)、賬齡、客戶的業(yè)務(wù)狀況及未來收回可能性等。預(yù)付款項(xiàng)主要是預(yù)付的拆遷費(fèi)用、原材料采購款項(xiàng)、勞務(wù)款等。西安航天城投資發(fā)展2015 年預(yù)付款項(xiàng)金額為 105.50 億元，占總資產(chǎn)的比重為 33.77%，主要是預(yù)付西安國(guó)家民用航天產(chǎn)業(yè)基地土地儲(chǔ)備中心 3.52 億元和預(yù)付給西安公室款項(xiàng) 99.44 億元。民用航天產(chǎn)業(yè)基地拆遷安置辦長(zhǎng)期應(yīng)收款多為 BT 項(xiàng)目回款期限一年以上的應(yīng)收款項(xiàng)及土地回購款，也有一些長(zhǎng)期對(duì)外借款等。西安航天城投資發(fā)展、成都技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)發(fā)展的長(zhǎng)期應(yīng)收款均較大，對(duì)公司形成較大的資金周

12、轉(zhuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)。4撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇（3）固定資產(chǎn)和在建工程主營(yíng)業(yè)務(wù)為準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的城司固定資產(chǎn)和在建工程較多，是最主要的資產(chǎn)項(xiàng)目。具體來說，主營(yíng)業(yè)務(wù)為公共交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的城司，其固定資產(chǎn)主要有交通路線及配套設(shè)施、管理系統(tǒng)、機(jī)械設(shè)備、交通設(shè)備、房屋及物、辦公設(shè)備及其他，在建工程也多為交通配套設(shè)施；主營(yíng)業(yè)務(wù)為公共服務(wù)項(xiàng)目的城司，其固定資產(chǎn)主要有設(shè)備、房屋及建筑物、土地資產(chǎn)，在建工程也多為熱力、燃?xì)獾扰涮自O(shè)施。城司固定資產(chǎn)過大，導(dǎo)致資產(chǎn)總性較弱，例如，漳州市漳詔高速公路、三明福銀高速公路公司的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重都在 90%以上；而在建工程項(xiàng)目較多的話，

13、也給城司帶來一定的未來，例如，青島地鐵、珠三角城際軌道交通在建工程占總資產(chǎn)的比重達(dá) 80%以上。（4）無形資產(chǎn)城司的無形資產(chǎn)多為土地使用權(quán)、相關(guān)權(quán)，其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)為公益性項(xiàng)目的城投公司，其無形資產(chǎn)多為土地使用權(quán)，而主營(yíng)業(yè)務(wù)為準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的城司，其無形資產(chǎn)多為相關(guān)權(quán)。此外，個(gè)別城司還有采礦權(quán)、海域使用權(quán)等。城司無形資產(chǎn)大，就導(dǎo)致資產(chǎn)整體性弱。例如高速公路、濰坊渤海水產(chǎn)綜合開發(fā)的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重在 80%以上。對(duì)于土地，我們?cè)谶@里詳細(xì)說一下，因?yàn)橐罁?jù)前文的介紹，城司的存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)中均包含有土地，那么他們之間的區(qū)分是什么呢？一般情況下，按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，土地使用權(quán)應(yīng)計(jì)入無形資產(chǎn)，這也

14、是大多數(shù)城司采用的會(huì)計(jì)處理方式。對(duì)于城司的物，一般土地使用權(quán)和地上物分別計(jì)入無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，但是，如果土地使用權(quán)和地上物難以合理分配，就全部計(jì)入固定資產(chǎn)，這是城司土地計(jì)入固定資產(chǎn)的情形之一。另外，也有土地單獨(dú)估價(jià)作為固定資產(chǎn)核算的，特指 90 年代中期國(guó)有企業(yè)清產(chǎn)核資中，為了體現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)增值而按照財(cái)工字1995108 號(hào)1等文件的規(guī)定按照評(píng)估價(jià)值借記“固定資產(chǎn)”，貸記“公積”的劃撥土地價(jià)值。將土地按存貨核算的情況就是，在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，一般是將土地使用權(quán)計(jì)入所建造房屋物的成本，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)是城市開發(fā)、土地開發(fā)、公益性住房的城司，一般將土地計(jì)入存貨。(財(cái)工字1995108 號(hào))1關(guān)于國(guó)有企業(yè)

15、清產(chǎn)核資中土地估價(jià)有關(guān)財(cái)務(wù)處理問題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)5撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇表 1 不同業(yè)務(wù)類型城司主要資產(chǎn)項(xiàng)目資料來源：鵬元整理（5）其他主要資產(chǎn)除了上述主要資產(chǎn)外，一些城司由于其業(yè)務(wù)的特殊性或者在發(fā)展過程的積累，其主要資產(chǎn)項(xiàng)目是其他類型，如投資性房地產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等。例如，重慶西永微電子產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中顯示“經(jīng)過十二五期間的開發(fā)建設(shè)，園區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，公司正逐步由主營(yíng)土地一級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)向持有工業(yè)地產(chǎn)和物業(yè)，未來公司將通過持有、出租公租房和城市綜合服務(wù)區(qū)中的高端商業(yè)物業(yè)獲得租金收入”，因此，其投資性房地產(chǎn)是最主要的資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的比重達(dá) 63.

16、25%。對(duì)于投資性房地產(chǎn)，會(huì)計(jì)后續(xù)處理上分成本模式和公允價(jià)值模式，以成本模式計(jì)量的，往往會(huì)對(duì)投資性房地產(chǎn)價(jià)值低估，以公允價(jià)值計(jì)量的，應(yīng)關(guān)注公允價(jià)值變動(dòng)的不確定性。再如，福州市交通建設(shè)、江西省水利投資、市鹽田港長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比重在 50%以上。對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)關(guān)注其主要投資方能力等。向和2.負(fù)債端地方投融資平臺(tái)資產(chǎn)很大部分來源于負(fù)債，屬于高杠桿經(jīng)營(yíng)，所以負(fù)債規(guī)模往往較大。相比于資產(chǎn)端科目的復(fù)雜司負(fù)債端科目更容易讓人理解，主要的負(fù)債有長(zhǎng)短期借款、應(yīng)付債券、專項(xiàng)應(yīng)付款、應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)、一年內(nèi)到期的非負(fù)債等。對(duì)于城司的債務(wù)，應(yīng)主要關(guān)注負(fù)債規(guī)模、結(jié)構(gòu)、期限、融資成本等，尤其是有息債務(wù)情況。從

17、負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，長(zhǎng)短期借款、應(yīng)付債券及一年內(nèi)到期的非負(fù)債是城司的主要負(fù)債來源。下表是本文對(duì) 2015 年 1 月2016 年 10 月請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)過債券、且 2015 年年報(bào)財(cái)務(wù)信息完整6資產(chǎn)項(xiàng)目主營(yíng)業(yè)務(wù)為公益性項(xiàng)目的城司主營(yíng)業(yè)務(wù)為準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的城司存貨其主要存貨是開發(fā)成本、擬開發(fā)土地、工程施工，是最主要的資產(chǎn)項(xiàng)目。其主要存貨是原材料，價(jià)值較小。應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)客戶多以部門為主，金額占總資產(chǎn)的比重也較大，是主要的資產(chǎn)項(xiàng)目。多為相關(guān)應(yīng)用，金額占總資產(chǎn)的比重不是很大。固定資產(chǎn)和在建工程主要是房屋物等，是主要的非資產(chǎn)。主要是房屋及物、土地資產(chǎn)、設(shè)備、相關(guān)配套設(shè)施等，是最主要的資產(chǎn)項(xiàng)目。無形資

18、產(chǎn)其無形資產(chǎn)多為土地使用權(quán)。其無形資產(chǎn)多為相關(guān)權(quán)。撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇的 928 家城司主要負(fù)債來源狀況的實(shí)證結(jié)果，表中數(shù)據(jù)顯示，2015 年四項(xiàng)負(fù)債合計(jì)占到城司總負(fù)債的 59.44%，超過一半。其中長(zhǎng)期借款對(duì)投融資平臺(tái)外部融資尤為重要，超過了 30%；其次是應(yīng)付債券，其規(guī)模平均為 15.52%。表 2 各級(jí)別投融資平臺(tái)外部融資來源資料來源：WIND，鵬元整理我們?cè)賮砜纯锤鱾€(gè)科目核算的主要內(nèi)容。從負(fù)債端來看，對(duì)于以上四項(xiàng)主要的負(fù)債，無論城司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是公益性項(xiàng)目還是準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，其主要核算內(nèi)容是一致的。長(zhǎng)短期借款就是城司的“部分”長(zhǎng)期借款和全部的短期借款，包括質(zhì)押借款

19、、抵押借款、信用借款、保證借款。應(yīng)付債券即城司的“部分”債券余額。對(duì)于以上負(fù)債科目，之所以我們說“部分”，是因?yàn)殚L(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等核算的都是距到期日還有一年以上的負(fù)債，城司即將在一年內(nèi)到期的負(fù)債金額均在“一年內(nèi)到期的非負(fù)債”里反應(yīng)，如短期融資券就計(jì)入在一年內(nèi)到期的非負(fù)債中。此外，應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)在城司整體負(fù)債中的并不是很大，對(duì)城司調(diào)節(jié)資金方面的作用很有限，所以我們不作過多分析。但是也有一些城司，這類債務(wù)規(guī)模比較大，這種情況下，我們也要予以關(guān)注，尤其是有息的其他應(yīng)付款和長(zhǎng)期應(yīng)付款債務(wù)情況。核算內(nèi)容上看，與應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)類似，應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款多為相關(guān)工程款；其他應(yīng)付款多為往來款、借款、保證金等，

20、還包括一些地方置換債券；長(zhǎng)期應(yīng)付款主要包括借款、貸款、融資租賃款、明股實(shí)債的項(xiàng)目投資資金、地方置換債券等。最后，我們主要說一下專項(xiàng)應(yīng)付款這一個(gè)科目。從會(huì)計(jì)上講，專項(xiàng)應(yīng)付款是企業(yè)接受作為企業(yè)所有者撥入的具有專門用途的款項(xiàng)所形成的不需要以資產(chǎn)或增加其他負(fù)債償還的負(fù)債。從專項(xiàng)應(yīng)付款的性質(zhì)上理解，似乎與地方的補(bǔ)助類似，但是兩者有本質(zhì)上的區(qū)別，專項(xiàng)應(yīng)付款是城司的負(fù)債，但屬于專款的撥款，不需要以城司的資產(chǎn)或新的負(fù)債償還，城司在使用該款項(xiàng)后，需核銷部分在報(bào)批后沖銷該項(xiàng)撥款，不需上交原撥款部門請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)7人類型短期借款一年內(nèi)到期的非負(fù)債長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券合計(jì)省及省會(huì)城市（計(jì)劃單列市）7.16%7.

21、69%32.63%12.51%59.99%地級(jí)市5.63%7.24%29.69%17.94%60.50%縣及縣級(jí)市4.47%7.21%28.91%15.92%56.50%整體5.94%7.39%30.59%15.52%59.44%撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇的款項(xiàng)應(yīng)轉(zhuǎn)為城司的“公積”；而地方給城司的補(bǔ)助是直接計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”，或者先計(jì)入“遞延”，待以后年度轉(zhuǎn)入“營(yíng)業(yè)外收入”。此外，需要說明的是，一些城司也會(huì)將地方置換債券計(jì)入到專項(xiàng)應(yīng)付款中。3.所有者權(quán)益城司的所有者權(quán)益一般包括實(shí)收、公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)，其中以實(shí)收和公積為主要科目。對(duì)于實(shí)收，絕大多數(shù)城司的實(shí)收是與其相

22、同的。如果實(shí)收比原數(shù)額增減超過 20%，就應(yīng)持資金使用證明或驗(yàn)資證明，登記主管機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記。但是實(shí)際中也有一些城司的實(shí)收與不相同的，一般情況下，股東出資尚未完全到位會(huì)導(dǎo)致實(shí)收小于，如發(fā)展（控股）公司、市水利資少 200 億元左右，而實(shí)收產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)收比大于的一般是由于股東追加投資，一般情況下，股東追加投資要進(jìn)行變更，否則追加的投資應(yīng)計(jì)入資本公積。重慶高速公路評(píng)級(jí)報(bào)告中對(duì)實(shí)收大于300 多億元的解釋為“系分年投入項(xiàng)目金所致，目前大部分項(xiàng)目正處于建設(shè)期，尚未進(jìn)行工商變更登記”。對(duì)于公積，往往是城司最主要的所有者權(quán)益科目，其占所有者權(quán)益的比重平均為58%。主要來源于四個(gè)方面：其一是地方變更的話，追

23、加投資就計(jì)入“的追加投資，如前段所述，如果城司不變更公積”，這是最主要的來源；其二是撥入的項(xiàng)目資金；其三是前文說到的，地方撥入專項(xiàng)應(yīng)付款的轉(zhuǎn)入；其四是城司在并購過程中產(chǎn)生的相關(guān)差額。盈余公積和未分配利潤(rùn)多來源于城司自身的積累，由于城司主要經(jīng)營(yíng)公益性項(xiàng)目和準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，所以空間有限，所有者權(quán)益中的盈余公積和未分配利潤(rùn)也就較少。只有少數(shù)的城司盈余公積和未分配利潤(rùn)金額較大，如南京奧體建設(shè)開發(fā)公司兩者合計(jì)占所有者權(quán)益的比重為 83.23%等。三、資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)注點(diǎn)及其反映出的城司與間的微妙關(guān)系1.資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)注點(diǎn)對(duì)于城司資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目，我們應(yīng)該關(guān)注以下幾點(diǎn)：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)8撥開信仰看本質(zhì)，帶你

24、讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇（1）資產(chǎn)質(zhì)量問題城司的資產(chǎn)大部分來源了地方的注入，如存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)多來源于此。實(shí)際中，地方通常會(huì)注入廣場(chǎng)、公園、綠地、路橋等無、無法變現(xiàn)的資產(chǎn)。此產(chǎn)往往評(píng)估價(jià)值虛高，且城司對(duì)公司沒有的支配權(quán)，需要在地方的直接主導(dǎo)或間接下進(jìn)行投融資活動(dòng)。對(duì)于城司的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款等款項(xiàng)，由于城司與地方的特殊關(guān)系，兩者之間形成的款項(xiàng)來往較多，相互欠款現(xiàn)象常見，債權(quán)債務(wù)所屬不清，償還起來難免扯皮。此外，能否償還相關(guān)欠款也與當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展水平、地方的財(cái)政能力相關(guān)，而當(dāng)前宏觀下行，地方財(cái)政收入普遍下降。最值得關(guān)注的是，城司資產(chǎn)多數(shù)已受限。由于城司主要承擔(dān)地方的投融資職能，地方通過財(cái)

25、政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)組建城司，使其資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)。城司進(jìn)行外部融資除了依賴的隱形擔(dān)保之外，還主要通過將自身的資產(chǎn)進(jìn)行押來獲得資金，因此城司大多數(shù)的資產(chǎn)均已設(shè)定押，資產(chǎn)受限情況較嚴(yán)重。城司的受限資產(chǎn)主要有貨幣資金、土地使用權(quán)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等等。重慶市渝南資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)2016 年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示“截至 2015 年末，公司主要將土地資產(chǎn)用于抵押借款，受限資產(chǎn)賬面價(jià)值共計(jì) 124.01 億元”，受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為 39.16%，占凈資產(chǎn)的比重為 66.94%。城司大規(guī)模的資產(chǎn)受限，將對(duì)城司后續(xù)融資空間造成不良影響。表 3 城司主要資產(chǎn)可能存在的問題資料來源：鵬元整理

26、（2）負(fù)債過度依賴于根據(jù)前文所述，城，且部分城司負(fù)債率超高司短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非負(fù)債總計(jì)占債務(wù)總額的 43.92%，即城司所有債務(wù)中，有半來自于。如果再加入未債券的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)9資產(chǎn)類別可能存在的問題貨幣資金貨幣資金受限情況以及受匯率變動(dòng)的影響程度，如一些定期存款可能已質(zhì)押應(yīng)收賬款地方投融資平臺(tái)與地方相互欠款現(xiàn)象常見，債權(quán)債務(wù)責(zé)任不能否償還相關(guān)欠款也與當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展水平、地方的財(cái)政能力相關(guān)其他應(yīng)收款存貨注入資產(chǎn)無法變現(xiàn)或評(píng)估價(jià)值虛高，且多數(shù)已抵押固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)撥開信仰看本質(zhì)，帶你讀懂城司報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表篇城司，借款的比重將更高，因此城司的負(fù)債資金來源過度依賴于。這一方面

27、是由于大多數(shù)城司財(cái)務(wù)狀況不佳，直接融資受阻，而融資具有更高的便利性；另一方面通常地方與當(dāng)?shù)囟加袣v史牽扯和利系，這種體制因素在長(zhǎng)期發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，所以，城司也就更偏向于融資。負(fù)債過度依賴對(duì)于城司來說有一定的不良影響：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般建設(shè)周期長(zhǎng)、回收慢，而多是中短期；相對(duì)于直接融資來說，融資成本相對(duì)較高；一旦銀行的信貸政策收緊，一些地方投融資平臺(tái)可能難以繼續(xù)融資，就可能出現(xiàn)大量的“爛尾”工程。司平均資產(chǎn)負(fù)債率為 50.86%，整體來說并不是就城司負(fù)債率來看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，城很高，但仍有部分城司的負(fù)債率超高，如在我們統(tǒng)計(jì)的 928 家城司中，資產(chǎn)負(fù)債率超過 70%的有 89 家，最高的江西省建工公司達(dá)

28、92.37%。2.資產(chǎn)負(fù)債表反映出的城司與間的微妙關(guān)系需要注意的是，盡管城司有隱性擔(dān)保的金邊光環(huán)在慢慢褪去，也并不是說城司及其債務(wù)的信用與地方毫無關(guān)系。事實(shí)上，城司與地方仍然有著千絲萬縷的關(guān)系，這一點(diǎn)從城司的資產(chǎn)負(fù)債表中就能看出。例如，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)是公益性項(xiàng)目的城司，其應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)是城司主要資產(chǎn)之一，這些款項(xiàng)的客戶絕大多數(shù)是地方，地方發(fā)展和財(cái)政實(shí)力直接與地方能否結(jié)算城司這些款項(xiàng)相關(guān)。此外，一些地方用土地出讓收入來償還城司對(duì)其的應(yīng)收款項(xiàng)，如，西安航天城投資發(fā)展的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中顯示“航天基地管委會(huì)對(duì)于公司其他應(yīng)收款將在 20152016 年用宗地 14、宗地 15（面積合計(jì) 187.40 畝）約 4.22 億元土地出讓收入償還”，這些償債的資產(chǎn)的價(jià)值也直接與當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展相關(guān)。再如，城司存貨中的土地使用權(quán)、固定資產(chǎn)等主要資產(chǎn)往往來源于地方的注資、撥款等，這在城司的實(shí)收、公積中也有反應(yīng)。無疑，地方發(fā)達(dá)程度和財(cái)政實(shí)力是與其能為城司提供的支持成正比的。免責(zé)