跨境融資交易結(jié)構(gòu)解析

1、跨境融資交易結(jié)構(gòu)解析中國貿(mào)易金融網(wǎng)2017-11-1513:581跨境融資基本政策1.1跨境融資政策沿革跨境融資政策的出臺(tái)，是在一系列政策探索中逐漸適用的，由最早的投注差“外債”模式，再到深圳前海、天津東疆等多個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的“跨境人民幣貸款”，一直到上海自貿(mào)區(qū)2014年的“跨境人民幣借款”和2015年基于自由貿(mào)易分賬核算單元的“境外融資”，其實(shí)質(zhì)都是通過債權(quán)方式從境外獲得融資，并在額度、用途等方面加以限制?，F(xiàn)階段監(jiān)管政策鼓勵(lì)“擴(kuò)流入”，相關(guān)政策發(fā)布的頻率也越來越快。（1）2014年5月，國家外匯管理局發(fā)布跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定（匯發(fā)2014年29號(hào)文，以下稱“29號(hào)文”），取消跨境擔(dān)保所有事前審批

2、，并顯著縮小了跨境擔(dān)保的數(shù)量控制范圍和登記范圍；（2）2015年9月，發(fā)改委發(fā)布國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知（發(fā)改外資2015年2044號(hào)文，以下稱“2044號(hào)文”），將境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行中長債由原先的審批制改為事前備案制，鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)去海外發(fā)債，并支持資金回流結(jié)匯；2016年4月至6月，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）先后發(fā)布了全口徑跨境融資政策，將原四個(gè)自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)的跨境融資推廣到全國，只要在企業(yè)的跨境融資額度內(nèi)，境外資金就可以作為外債進(jìn)來；（4）2016年6月，外管局發(fā)布關(guān)于改革和規(guī)范資本項(xiàng)目結(jié)匯管理政策的通知（匯發(fā)2016年16號(hào)文），放開了外債資金的意愿結(jié)匯

3、，并大幅放寬了資本項(xiàng)目資金的使用條件，不再區(qū)分資本金及外債資金的使用，對(duì)資本項(xiàng)目收入的使用實(shí)施統(tǒng)一的負(fù)面清單管理模式。(1)2017年1月22日，央行發(fā)布關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知(銀發(fā)2017年9號(hào)文，以下稱“9號(hào)文”)，全口徑跨境融資政策統(tǒng)一了人民幣與外幣的外債管理，也將短期外債和中長期外債(發(fā)改委事前備案制中長期外債除外)一并納入管理，標(biāo)志著全國范圍內(nèi)跨境融資宏觀審慎管理的開始。(2) 2017年1月26日，國家外匯管理局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知(匯發(fā)2017年3號(hào)文，以下稱“3號(hào)文”)，擴(kuò)大境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯范圍，允許內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金調(diào)回境

4、內(nèi)使用，債務(wù)人可通過向境內(nèi)進(jìn)行放貸、股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項(xiàng)下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。9號(hào)文和3號(hào)文新政意味著跨境融資將更為便利，便于資金需求方和資金提供方充分利用境內(nèi)外市場資源，簡化交易結(jié)構(gòu)，降低交易成本。2境外本外幣貸款境外本外幣貸款，可分為境內(nèi)融資租賃公司貸款與其境外子公司貸款兩種模式。2.1 境內(nèi)公司境外貸款(1)境內(nèi)銀行增信模式典型結(jié)構(gòu)圖一境內(nèi)銀行增信貸款境內(nèi)銀行增信模式是指境內(nèi)銀行成為境內(nèi)借款企業(yè)跨境融資財(cái)務(wù)顧問，并為跨境融資提供信用增級(jí)（主要模式為開具融資性保函），然后境外銀行對(duì)境內(nèi)借款人進(jìn)行放款的方式。這種模式是最常見的跨境融資方式，其優(yōu)勢(shì)在于操作程序較為簡便，缺點(diǎn)在于需增加

5、保函費(fèi)用，綜合融資成本會(huì)增加。實(shí)際操作中，境內(nèi)借款人獲取保函的方式方法也不盡相同?？梢允峭ㄟ^資產(chǎn)質(zhì)押（包括不動(dòng)產(chǎn)、有價(jià)證券、銀行承兌匯票等其他證券質(zhì)押）、關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保等方式直接申請(qǐng)保函；也可以是關(guān)聯(lián)企業(yè)為境內(nèi)借款人申請(qǐng)保函。（2）海外直貸模式典型結(jié)構(gòu)圖一境外銀行直貸借款人中境內(nèi)+境外境外銀行家此種模式是指境外銀行對(duì)跨境融資進(jìn)行獨(dú)立的授信審批，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。從融資主體角度看，全口徑新政下，境內(nèi)中、外資融資租賃公司均可從境外金融機(jī)構(gòu)融入人民幣或外幣資金，境內(nèi)銀行協(xié)助融資租賃公司直接申請(qǐng)境外分行的授信額度，在不開具融資性保函的情況下，境外銀行可直接基于融資租賃公司在境內(nèi)的具體融資項(xiàng)目進(jìn)行放款。境外銀

6、行直貸模式優(yōu)點(diǎn)在于節(jié)省保函費(fèi)用，綜合成本最低；缺點(diǎn)在于境外銀行對(duì)授信審批和項(xiàng)目的要求更為嚴(yán)格。此外，外商投資融資租賃公司還可向境外關(guān)聯(lián)公司或母公司舉借外債，母公司或關(guān)聯(lián)公司將富余資金直接借給境內(nèi)投資的融資租賃公司。2.2 境外子公司本外幣借款融資租賃公司可以通過其境外子公司貸款，通常情況下，境外子公司境外借款需要其母公司提供擔(dān)保，根據(jù)29號(hào)文，此種情況下，對(duì)外擔(dān)保需辦理內(nèi)保外貸登記。典型交易結(jié)構(gòu)一一境外子公司境外本外幣貸款（境內(nèi)母公司擔(dān)保）在3號(hào)文出臺(tái)前，內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金不得調(diào)回境內(nèi)使用。因此，境內(nèi)公司通常會(huì)提供維好協(xié)議、股權(quán)回購以及流動(dòng)性支持承諾等非擔(dān)保的增信方式運(yùn)用在境外子公司發(fā)行貸款或者

7、發(fā)行發(fā)債的案例中，以規(guī)避內(nèi)保外貸監(jiān)管。3號(hào)文允許內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金以股權(quán)或者債權(quán)的形式調(diào)入境內(nèi)使用，維好協(xié)議將越來越少被使用，而內(nèi)保外貸的模式結(jié)構(gòu)將占據(jù)更多的市場份額。具體而言，境外子公司將內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金以外債形式調(diào)回境內(nèi)的，境內(nèi)借用資金的母公司應(yīng)滿足現(xiàn)行外債管理的相關(guān)要求，按規(guī)定辦理外債登記，并應(yīng)按照相關(guān)要求控制資金調(diào)回規(guī)模。境外子公司用內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金向境內(nèi)公司關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行股權(quán)投資，應(yīng)滿足相關(guān)主管部門對(duì)外商直接投資的管理規(guī)定，接受投資的境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)按規(guī)定辦理外匯登記。3境外發(fā)行債券3.1交易結(jié)構(gòu)的選擇境外發(fā)行債券交易結(jié)構(gòu)的選擇主要需要考量發(fā)行所需的發(fā)改委或外管備案登記、信用評(píng)級(jí)、募集資金用途

8、、稅務(wù)影響等。通常情況下，融資租賃公司在境外發(fā)行債券有以下三類典型交易結(jié)構(gòu)：(1)由境外子公司發(fā)行并由境內(nèi)母公司提供向下游信用增級(jí)；(2)由境內(nèi)母公司直接發(fā)行；備用信用證支持的發(fā)行。根據(jù)發(fā)改委2044號(hào)文的規(guī)定，境內(nèi)公司及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借一年期以上債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)在舉借該債務(wù)前向國家發(fā)改委完成備案登記手續(xù)，并應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步在每次舉借境外債務(wù)后的10個(gè)工作日內(nèi)向國家發(fā)改委完成報(bào)送。由于境外發(fā)債大都屬于1年期以上，因此，上述三種典型交易結(jié)構(gòu)都將受發(fā)改委備案影響。3.2 境外子公司發(fā)債典型交易結(jié)構(gòu)圖一一境外子公司(“SPV)境外發(fā)債同擔(dān)保境外貸款類似，根據(jù)29號(hào)文，境內(nèi)母公司向境外子公司

9、所發(fā)行的債券提供擔(dān)保無需國家外管局的事前批準(zhǔn)，在簽署跨境擔(dān)保合同后，境內(nèi)母公司應(yīng)當(dāng)在跨境擔(dān)保合同簽訂之日的15個(gè)工作日內(nèi)向地方外管局就跨境擔(dān)保進(jìn)行登記。在債券信用評(píng)級(jí)方面，母公司提供擔(dān)保的信用評(píng)級(jí)略低于備用信用證發(fā)行的評(píng)級(jí)。而根據(jù)3號(hào)文，境外子公司可將境外發(fā)債募集到的資金以外債或股權(quán)投資形式調(diào)回境內(nèi)。3.3 境內(nèi)公司直接境外發(fā)債典型交易結(jié)構(gòu)圖一一境內(nèi)公司境外直接發(fā)債對(duì)于境內(nèi)公司境外直接發(fā)行債券的交易結(jié)構(gòu)，發(fā)改委2044號(hào)文廢除了此前個(gè)案批準(zhǔn)的要求，直接發(fā)行債券成為了一種較之從前更為可行的交易結(jié)構(gòu)。2016年3月23日，中國財(cái)政部及國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知（財(cái)稅2016年36號(hào)文），針對(duì)提供金融服務(wù)所產(chǎn)生的收入，以增值稅取代了營業(yè)稅。因而，由于發(fā)行人位于中國境內(nèi)且債券持有人購買債券可能被視為提供金融服務(wù)，直接發(fā)行結(jié)構(gòu)項(xiàng)下的債券利息和/