(最新)有限合伙制私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式、特點(diǎn)及存在問題

1、有限合伙制私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式、特點(diǎn)及存在問題作者：同創(chuàng)偉業(yè) 南海成長(zhǎng) 吳曉珊 來源：深圳創(chuàng)新投 日期：200991     私募股權(quán)投資,即Private Equity,簡(jiǎn)稱PE,是指投資于非上市公司股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。私募股權(quán)投資基金投資于企業(yè)股權(quán)而非股票市場(chǎng)，有較長(zhǎng)的投資回報(bào)周期，其退出方式有：上市退出、被收購或與其他公司合并、重組。私募股權(quán)投資具有門檻高、周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差、回報(bào)率差異性較大等特點(diǎn)。    國(guó)內(nèi)基金以幣種分類分為兩種，即人民幣基金和外幣基金。人民幣基金是指它的資金來源是

2、人民幣，或者說是以人民幣作為投出的幣種。外幣基金則往往以外幣投出，外幣基金投資需經(jīng)過外管局審批，手續(xù)相對(duì)比較復(fù)雜.按組織形式劃分可分為個(gè)人獨(dú)資、公司制、信托制和有限合伙制等.個(gè)人獨(dú)資形式是最簡(jiǎn)單的法律形式。公司制是最常見，也是目前法律法規(guī)最完善的形式。信托制是以信托合約的形式約定投資者、管理者和托管人之間的關(guān)系的一種組織形式，目前在上市時(shí)尚存在一定障礙。合伙制是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資運(yùn)作的新形式.本文從中國(guó)第一家有限合伙制企業(yè)-深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）(以下簡(jiǎn)稱“南海成長(zhǎng)(一期）")一年來運(yùn)作的雛形及與同行交流過程中形成的觀點(diǎn)和看法與大家作些分享.  

3、  一、有限合伙企業(yè)運(yùn)作的法律和政策背景    2007年6月1日生效的中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法及2005年11月15日發(fā)布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法是成立有限合伙企業(yè)的法律法規(guī)基礎(chǔ)。    合伙企業(yè)法規(guī)定，有限合伙企業(yè)由普通合伙人(GP）和有限合伙人（LP)組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人；合伙企業(yè)依法由全體合伙人協(xié)商一致、依照協(xié)議約定設(shè)立；合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得按

4、照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅;申請(qǐng)?jiān)O(shè)立合伙企業(yè),應(yīng)當(dāng)向企業(yè)登記機(jī)關(guān)提交登記申請(qǐng)書、合伙協(xié)議書、合伙人身份證明等文件；有限合伙企業(yè)由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立；有限合伙人可以用貨幣、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)和者其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利作價(jià)出資，有限合伙人不得以勞務(wù)出資;有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)；有限合伙人可以同本有限合伙企業(yè)進(jìn)行交易；有限合伙人可以自營(yíng)或者同他人合作經(jīng)營(yíng)與本有限合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；有限合伙人可以按照合伙協(xié)議的約定向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在有限合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額，但應(yīng)當(dāng)提前三十日通知其他合伙人.    創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理

5、暫行辦法規(guī)定:國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理.凡遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。在國(guó)家工商行政管理部門注冊(cè)登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向國(guó)務(wù)院管理部門申請(qǐng)備案。在省級(jí)及省級(jí)以下工商行政管理部門注冊(cè)登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),向所在地省級(jí)（含副省級(jí)城市)管理部門申請(qǐng)備案；經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議,創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20;創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對(duì)管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬，建立業(yè)績(jī)

6、激勵(lì)機(jī)制；國(guó)家運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。     二、有限合伙制與公司制、信托制私募股權(quán)基金的比較。     1、有限合伙制與公司制比較比較項(xiàng)目合伙制公司制機(jī)構(gòu)與資本的穩(wěn)定性穩(wěn)定性相對(duì)較低穩(wěn)定性高委托代理風(fēng)險(xiǎn)存有一定的代理風(fēng)險(xiǎn)公司制法人治理結(jié)構(gòu)具有一定優(yōu)勢(shì)收益與成本選擇、談判、簽約成本較低，管理費(fèi)用在合伙協(xié)議中約定，便于控制選擇與談判成本不高，管理費(fèi)用不好控制,運(yùn)營(yíng)時(shí)需支付更多的分立制衡成本。公司治理普通合伙人為管理人，自主決策權(quán)大，可最大限度地發(fā)揮管理者知識(shí)、技

7、能與特長(zhǎng)權(quán)力分立與制衡可能牽制和約束管理人發(fā)揮運(yùn)作效率資本運(yùn)作形式靈活提議、決策、執(zhí)行與監(jiān)督各有職能歸屬,有利于提高資本運(yùn)作效率稅收有不確定性按機(jī)構(gòu)性質(zhì)納稅，確定性高。可享受稅收優(yōu)惠政策      2、有限合伙制與信托制的比較比較項(xiàng)目合伙制信托制募集渠道以普通合伙人號(hào)召力形成渠道以信托公司作為渠道募集形式承諾募集制募集到位制投資顧問選擇由普通合伙人確定由信托機(jī)構(gòu)根據(jù)評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)審核后確定治理結(jié)構(gòu)普通合伙人是管理人，自主權(quán)度大由投資顧問和信托公司雙重管理證監(jiān)會(huì)認(rèn)可程度有不確定性直接以信托方式投資證監(jiān)會(huì)不認(rèn)可,須以信托加合伙制的方式加以規(guī)避稅收機(jī)構(gòu)作為

8、合伙人，稅率按機(jī)構(gòu)稅率執(zhí)行，個(gè)人作為合伙人，有多種可能性信托作為有限合伙人,信托持有人稅收相對(duì)確定     三、有限合伙企業(yè)的運(yùn)作特點(diǎn)    1、避免雙重納稅.合伙企業(yè)作為非納稅主體，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定由普通合伙人和有限合伙人分別繳納所得稅。    2、資金使用效率高。    投資人的出資實(shí)行“承諾出資"，注冊(cè)時(shí)無需驗(yàn)資,有投資需要時(shí)普通合伙人根據(jù)有限合伙協(xié)議約定的比例通知所有合伙人分批注資。沒有好的投資項(xiàng)目時(shí),認(rèn)繳的資本可以暫時(shí)

9、不到位，而在有了好的投資項(xiàng)目時(shí)，可集中投入資金，從而避免資金積壓，提高使用效益。但在銀行融資方面，有限合伙企業(yè)存有壁壘。    3、公司治理方面，有限合伙企業(yè)充分授權(quán)普通合伙人管理運(yùn)作基金，運(yùn)作簡(jiǎn)潔高效。    信托制私募股權(quán)投資基金在治理時(shí)要面臨雙重決策機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。在公司制形式里，股東權(quán)利至上，法律形式上有有限責(zé)任公司和股份有限公司，出資額與話事權(quán)對(duì)等,換句通俗的話叫：誰出錢多，誰有話事權(quán).公司制最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)，次權(quán)力機(jī)構(gòu)是董事會(huì)，雖經(jīng)常由股東授權(quán)經(jīng)營(yíng)層管理，但掌握最終權(quán)利。但在私募股權(quán)投資領(lǐng)域,出資額與決策質(zhì)量并非

10、有正比關(guān)系,有限合伙制尊重了普通合伙人的知識(shí)和智慧,普通合伙人有最高決策權(quán),運(yùn)作高效簡(jiǎn)潔。     4、激勵(lì)機(jī)制體現(xiàn)普通合伙人的管理價(jià)值,分配制度有利于提升管理人的積極性。    普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，報(bào)酬及報(bào)酬方式在有限合伙協(xié)議中加以明確。執(zhí)行合伙事務(wù)在收取一定管理費(fèi)后，在將有限合伙人的資本全部收回之后，還會(huì)提取一定比例的超額收益提成，一般為20.激勵(lì)機(jī)制有利于提升管理人的積極性。    5、約束機(jī)制加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。    有限合伙制中有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任但不參

11、與管理,不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)，普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任但有最高決策權(quán),既尊重了普通合伙人的知識(shí)與智慧、又保護(hù)了有限合伙人的權(quán)利，同時(shí)也顯示了風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任對(duì)等原則。    有限合伙企業(yè)一般在國(guó)內(nèi)期限為57年，國(guó)外一般7-10，存續(xù)時(shí)間較短，有限合伙人不滿意普通合伙人管理時(shí),可在終止后選擇其他普通合伙人。    為了控制道德風(fēng)險(xiǎn)，有些企業(yè)在有限合伙協(xié)議中作了有關(guān)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的相關(guān)規(guī)定：LP可以與有限合伙企業(yè)進(jìn)行交易，LP可以自營(yíng)或同他人合作經(jīng)營(yíng)與本有限合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù),但對(duì)GP則作了相應(yīng)限制,比如,南海成長(zhǎng)的LP可以自己做創(chuàng)投，但作為南海

12、成長(zhǎng)的GP則不能從事與基金競(jìng)爭(zhēng)性的業(yè)務(wù)，基金投資完成80%以后，GP才可以投資.    有限合伙企業(yè)的約束機(jī)制，有效約束普通合伙人的投資行為必須做到盡職盡責(zé)。    三、國(guó)家尚未出臺(tái)中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法的配套實(shí)施細(xì)則，因此在具體問題的處理中缺乏細(xì)致的指導(dǎo)意見和操作規(guī)程，導(dǎo)致有限合伙企業(yè)在運(yùn)作過程中存有一些不確定性和操作標(biāo)準(zhǔn)有待統(tǒng)一規(guī)范的問題,同時(shí)，在運(yùn)作過程中遇到的一些細(xì)節(jié)問題也值得同業(yè)商榷.    1、有限合伙企業(yè)所涉稅收存在不確定性.    有限合伙企業(yè)稅收包括有限合

13、伙人的稅收和普通合伙人的稅收。合伙人納稅標(biāo)準(zhǔn)在很多地區(qū)仍不明確。有限合伙人的組成包括國(guó)有企業(yè)、社保、個(gè)人投資者、及其他公司.公司制有限合伙人納稅額為25%。個(gè)人有限合伙人存在較大的不確定性,有可能會(huì)存在以下幾種情形：一、比照個(gè)體工商戶納稅情形。根據(jù)合伙企業(yè)所得稅細(xì)則，納稅額為35%。二、將個(gè)人有限合伙人投資股份定議為個(gè)人股。根據(jù)國(guó)務(wù)院98年相關(guān)規(guī)定，個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)拋出股票,免征個(gè)人所得稅。三、依據(jù)國(guó)內(nèi)個(gè)人所得稅法,可按照20交納財(cái)產(chǎn)所得稅。GP理論上是個(gè)人或公司,公司按25繳納所得稅,但目前深圳工商局因?yàn)榉ㄈ瞬荒艹袚?dān)無限責(zé)任因而不批準(zhǔn)法人任GP，因此法人只能擔(dān)任合伙企業(yè)的投資顧問.個(gè)人GP的征

14、稅標(biāo)準(zhǔn)在很多地區(qū)仍未明確。    稅收問題正逐步得到解決，尤其在上海和天津地區(qū)已發(fā)布相關(guān)政策得到明確.2008年8月，上海發(fā)布了關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知規(guī)以有限合伙形式設(shè)立的股權(quán)投資基金經(jīng)營(yíng)所得和其他所得由合伙人分別繳納所得稅。其中，自然人普通合伙人按個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5-35的五級(jí)超額累進(jìn)稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。自然人有限合伙人投資收益按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，繳納20%的個(gè)人所得稅。天津發(fā)布的關(guān)于在津設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(基金)的優(yōu)惠政策辦法明確自然人有限合伙人從有限合伙企業(yè)中取得的股權(quán)投資收益,按“利息、股息、紅利所得&

15、quot;項(xiàng)目,適用20的比例稅率。    2、有限合伙企業(yè)作為上市發(fā)起人,證監(jiān)會(huì)雖已明確表態(tài)無障礙，但相關(guān)配套仍急待完善。    合伙企業(yè)是非法人，根據(jù)證券法相關(guān)規(guī)定開證券帳戶要求是自然人、法人、社會(huì)團(tuán)體，沒有提及合伙企業(yè)能不能開證券帳戶，有限合伙企業(yè)的賬戶開立問題應(yīng)盡快予以解決。    3、注冊(cè)管理,各地標(biāo)準(zhǔn)各異，標(biāo)準(zhǔn)有待統(tǒng)一    深圳等地區(qū)工商局對(duì)有限合伙企業(yè)的注冊(cè)地要求必須有獨(dú)立的住址，但基金從本質(zhì)上來說是不需要獨(dú)立住所的。這一點(diǎn)在上海等地的政策上已經(jīng)作了調(diào)整.在操

16、作過程中，還發(fā)現(xiàn)深圳工商局要求外地LP必須出具計(jì)劃生育證明，我們建議盡快予以完善。    4、國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)惠配套政策的適用問題.    根據(jù)創(chuàng)投企業(yè)的相關(guān)配套政策，創(chuàng)投企業(yè)在投早期項(xiàng)目時(shí)，投資額的70可以作為應(yīng)納稅款作抵扣.這個(gè)法條優(yōu)惠是不是適合有限合伙企業(yè)仍不明確，我們呼吁協(xié)會(huì)等組織積極探討加以明確。    5、基金采用銀行托管，銀行在資金投出時(shí)要監(jiān)管，回收時(shí)銀行也應(yīng)起到監(jiān)管責(zé)任，但開立銀行帳戶問題有可能導(dǎo)致銀行監(jiān)管流于形式.    在南海成長(zhǎng)（一期）及后續(xù)有限

17、合伙制基金運(yùn)作過程中采用了銀行托管制，但操作上仍存在困難?；鹚顿Y的企業(yè)在托管銀行開立基本賬戶，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，企業(yè)在同一家銀行除基本賬戶外最多只能開立兩個(gè)賬戶.但基金存在多個(gè)項(xiàng)目上市的可能，上市后托管至證券公司時(shí)，證券公司要求一只股票只能一個(gè)賬戶，這一要求就需要有限合伙企業(yè)同時(shí)開立多個(gè)賬戶.如在不同銀行開立賬戶，起不到監(jiān)管作用，在同一銀行又不能同時(shí)開立多個(gè)賬戶，這一矛盾也需要加以重視，否則銀行托管只能流于簡(jiǎn)單“銀行管理”.    6、有限合伙人的參與度    法理上明確有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任但不參與管理，普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任但有決策

18、權(quán)。但目前業(yè)內(nèi)也存在一些有限合伙企業(yè)把有限合伙人GP化。深圳有一家有限合伙企業(yè)規(guī)定LP有一票否決權(quán)，實(shí)際上形成了委托關(guān)系不徹底的情況，不符合國(guó)際慣例，也不合法理.因此,有限合伙人參與度的問題在行業(yè)內(nèi)也應(yīng)予以規(guī)范.    7、普通合伙人的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題    為了控制道德風(fēng)險(xiǎn)，南海成長(zhǎng)（一期）在有限合伙協(xié)議中作了有關(guān)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的相關(guān)規(guī)定:有限合伙人可以與有限合伙企業(yè)進(jìn)行交易，有限合伙人可以自營(yíng)或同他人合作經(jīng)營(yíng)與本有限合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù),但對(duì)普通合伙人則作相應(yīng)限制，南海成長(zhǎng)（一期）普通合伙人不能從事與基金競(jìng)爭(zhēng)性的業(yè)務(wù),基金投資完成80以后，普通合伙人才可以投資。但這一舉措并未在行業(yè)內(nèi)得到普及，如何規(guī)定同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題應(yīng)該得到行業(yè)內(nèi)重視。     案例:南海成長(zhǎng)（一期)介紹   合伙企業(yè)法于2007年6月1日生效，南海成長(zhǎng)(一期）普通合伙人自2007年6月6日起研究合伙企業(yè)法、研究有限合伙協(xié)議、與有限合伙人約談和簽約， 2007年6月26日終于成立了中國(guó)第一家有限合伙企業(yè)-深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）.    南海成長(zhǎng)（一期）期限五年,普通合伙人有自然人