增速與股市走勢(shì)尹中立

1、M1,M2增速與股市走勢(shì) 尹中立.txt52每個(gè)人都一條拋物線，天賦決定其開口，而最高點(diǎn)則需后天的努力。沒有秋日落葉的飄零，何來新春綠芽的餓明麗？只有懂得失去，才會(huì)重新?lián)碛小?M1，M2增速與股市走勢(shì) 轉(zhuǎn)帖 2008-10-28 01:04:24 股票市場(chǎng)的潮起潮落主要是資金流動(dòng)的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價(jià)會(huì)逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會(huì)逐漸衰落，股價(jià)會(huì)逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行的資金又是直接相關(guān)的，因此，分析銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動(dòng)情況。筆者根據(jù)自己的觀察，總結(jié)了

2、一些通過分析金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)驗(yàn)和方法。M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī)從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時(shí)，尤其是二者差距超過5個(gè)點(diǎn)時(shí)，股市就會(huì)見底，一輪新的牛市將會(huì)拉開序幕；而M1高M(jìn)25個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，牛市行情會(huì)結(jié)束，熊市會(huì)到來。例如，1994年和1995年，M1的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和 12.8個(gè)百分點(diǎn)。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年5·19行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。本輪行情是2005年底開始啟動(dòng)的，筆者當(dāng)時(shí)曾經(jīng)撰文指出M

3、1、M2的異動(dòng)透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的 2005年度的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2出現(xiàn)了明顯的“異動(dòng)”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長(zhǎng)17.57%，增幅比上年末高2.94個(gè)百分點(diǎn)；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低 1.8個(gè)百分點(diǎn)。筆者當(dāng)時(shí)指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息對(duì)于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及分析金融市場(chǎng)的趨勢(shì)（包括股票市場(chǎng)）具有重要意義”。歷史再次驗(yàn)證了我的判斷。為什么M1比M2低時(shí)會(huì)產(chǎn)生新牛市從統(tǒng)計(jì)內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包

4、括儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動(dòng)”應(yīng)該是由儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動(dòng)”引起的。例如：2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.41%，在各項(xiàng)銀行負(fù)債中增長(zhǎng)速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長(zhǎng)迅速，居民的定期儲(chǔ)蓄存款也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長(zhǎng)17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占新增的儲(chǔ)蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期存款的增長(zhǎng)速度加快說明微觀的盈利能力下

5、降，多余的資金開始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景氣下降。第二種可能是，貨幣供給量大量增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不需要那么多的貨幣，于是多余的貨幣暫時(shí)沉淀下來。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1996年1997年行情和2001年前后的M1增長(zhǎng)速度超過M2是屬于第一種情況，而2005年以來出現(xiàn)的M1增長(zhǎng)速度超過M2的現(xiàn)象可能是屬于第二種情況。但從國外的經(jīng)驗(yàn)看，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其和房地產(chǎn)市場(chǎng)）一般呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，股市上漲。從理論說，這是一種正常的相關(guān)關(guān)系，說明股票市場(chǎng)是比較有效率的，股市反映了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。那么，為什么中國的股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)方向是相反的，筆者認(rèn)為，其根本原

6、因可能有兩點(diǎn)，一是中國的股票市場(chǎng)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言一直比較小，股市流通市值占GDP的比重在2005年之前只有10%左右，因此，股市與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大；二是中國的股市一直是新興市場(chǎng)，是一個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)?？傊?，我國的股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是脫節(jié)的。因此，股市是否上漲取決于資金的意愿，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞（這樣的情況在2007年之后可能會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變）。當(dāng)股市活躍之后，老百姓將儲(chǔ)蓄資金投資到股市中去，儲(chǔ)蓄資金便成了企業(yè)存款，表現(xiàn)為M1增長(zhǎng)速度不斷增加。但經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)M1超過22%之后，持續(xù)的時(shí)間一般不會(huì)太長(zhǎng)（最長(zhǎng)的是2001年上半年，持續(xù)了5個(gè)月）。這可能意味著后續(xù)的儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的動(dòng)力

7、耗盡了。存款下降可能是行情見頂信號(hào)2000年至2006年的6年里（1999年之前缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），按照月份計(jì)算，存款減少的只有4個(gè)月，第一次出現(xiàn)是2000年的7月份，當(dāng)月各項(xiàng)存款總額比上月減少了288億元，主要是企業(yè)存款變動(dòng)引起的，企業(yè)存款減少500億元。第二次是2000年10月份，當(dāng)月存款總額減少98億元，其中企業(yè)存款減少538億元；第三次是2001年5月，各項(xiàng)存款總額比上月減少了509億元，其中企業(yè)存款減少了646億元，居民儲(chǔ)蓄存款減少225 億元；第四次是2001年7月份，各項(xiàng)存款總額減少了1490億元，其中企業(yè)存款比上月減少了2087億元。從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個(gè)

8、有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對(duì)應(yīng)著股票市場(chǎng)上重要的點(diǎn)位或階段。例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點(diǎn)的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了2245點(diǎn)的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對(duì)出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時(shí)間相隔2個(gè)月，第三次和第四次只相隔1個(gè)月。第三個(gè)規(guī)律是，存款減少可能是股票市場(chǎng)見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時(shí)的股票市場(chǎng)投資者主要是私募基金，個(gè)人投資者所占的資金比例較低。在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者認(rèn)為存款減少和行情見頂

9、之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因?yàn)闆Q定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會(huì)減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財(cái)政存款增加2093億元，同比少增22億元。今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少 2859億元，變化比較大，而7、8、9三個(gè)月減少的幅度很

10、小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份，人民幣存款當(dāng)月下降 4498億元。按照上述分析推理，4、5月份應(yīng)該是邊際增量資金出現(xiàn)了一個(gè)峰值，應(yīng)該是行情見頂?shù)男盘?hào)，事實(shí)上5月30號(hào)之后，股市的確出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。但問題的復(fù)雜性在于，5·30之后，股市不僅沒有出現(xiàn)持續(xù)的下跌，而且創(chuàng)出了新高，如何解釋5·30之后的7、8、9三個(gè)月存款依然出現(xiàn)減少，說明儲(chǔ)蓄資金還是大量地向股票市場(chǎng)流動(dòng)，但和4、5月份相比并沒有出現(xiàn)邊際上的增量資金，這說明大部分股票價(jià)格無法創(chuàng)新高，但少數(shù)大盤指標(biāo)股卻大幅度上漲使指數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是很特殊的情況，應(yīng)該和預(yù)期中的股指期貨有關(guān)。

11、但不管情況如何特殊，10月份的巨量存款減少可能意味著行情將難以再創(chuàng)新高（儲(chǔ)蓄資金是有限的，強(qiáng)弩之末）。除非銀行存款有更大規(guī)模的減少，從目前的情況看，這樣的可能性在可以預(yù)見的一年內(nèi)幾乎為零。貨幣與股市(2009-06-07 17:53:15)貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼說：無論何時(shí)何地，物價(jià)都是貨幣現(xiàn)象。如果將該結(jié)論套用在我國股票市場(chǎng)上，也是十分合適的，在已經(jīng)過去的20年里，我國股票市場(chǎng)不一定準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)狀況，即我國股市不一定是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但股市卻準(zhǔn)確的反映著貨幣供應(yīng)情況，股市成為貨幣供應(yīng)量的“溫度計(jì)”。觀察20年來股市的潮起潮落，我們能清楚地看到這樣的“規(guī)律”是：每當(dāng)M2比M1大

12、5個(gè)百分點(diǎn)以上時(shí)，股票指數(shù)即開始走入牛市，而當(dāng)它們的差逐漸縮小，股市就開始見頂，尤其當(dāng)M1達(dá)到22%左右高度時(shí)，股票指數(shù)就開始下跌。股市周期與貨幣供應(yīng)量的周期變動(dòng)吻合得相當(dāng)好。例如：上個(gè)世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)周期始于1992年，1995年之后經(jīng)濟(jì)開始步入調(diào)整。在此過程中，M1和M2的增長(zhǎng)速度的差距開始收窄，而后又?jǐn)U大。1992年二者之間的差距是6個(gè)百分點(diǎn)，1993年收窄為1個(gè)百分點(diǎn)，1994年和1995年，M1的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。隨后是1996年之后的大牛市，股票指數(shù)連續(xù)2年上漲，上海綜合指數(shù)從19

13、96年初的500點(diǎn)左右上漲1997年5月份的1300多點(diǎn)，漲幅近2倍。分析中國的股票指數(shù)，不能不提5?19行情。在1999年5?19行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。5?19行情之所以在十年后的今天仍然被市場(chǎng)津津樂道，其重要原因是很多股票在很短的時(shí)間里（只有2個(gè)多月時(shí)間）漲幅巨大，當(dāng)時(shí)炒作的主題是網(wǎng)絡(luò)、科技，網(wǎng)絡(luò)科技給投資者帶來了無限想象空間，和網(wǎng)絡(luò)科技沾邊的股票都漲幅巨大，少則數(shù)倍，多則十余倍。筆者發(fā)現(xiàn)這個(gè)“規(guī)律”是在2005年底。在2006年1月16日在上海證券報(bào)上發(fā)表了題為金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在降溫，兩天后，2006年1月18日中國社會(huì)科學(xué)院金融

14、研究所召開“股權(quán)分置改革理論研討會(huì)”，尚福林主席在會(huì)上發(fā)表了演講，對(duì)股市的未來走勢(shì)表達(dá)了樂觀的預(yù)期，其依據(jù)正是筆者在兩天前發(fā)表的文章觀點(diǎn)，即M2的增長(zhǎng)速度比M1高出6個(gè)百分點(diǎn)，意味著當(dāng)前金融體系資金充裕，股市應(yīng)該看漲。筆者不清楚尚主席是否參考了筆者的觀點(diǎn)，但至少可以說明，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有人關(guān)注到該觀點(diǎn)。2006年2月8日，筆者在中國證券報(bào)發(fā)表題為M1、M2隱含玄機(jī)的文章，再次表達(dá)了類似的觀點(diǎn), 并預(yù)言：2005年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻顯露了股市上漲的曙光，它意味著股票投資的好時(shí)光開始來臨。有意思的是，根據(jù)貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的變化，不僅可以預(yù)測(cè)股指的低點(diǎn)，而且可以預(yù)測(cè)其高點(diǎn)。當(dāng)M1增長(zhǎng)速度超過22%以后，股指一般

15、會(huì)步入熊市。2007年12月11日，筆者在中國證券報(bào)發(fā)表題為從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看股市的牛熊交替規(guī)律的文章，并得出結(jié)論：假如上述經(jīng)驗(yàn)還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因?yàn)镸1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時(shí)間，估計(jì)儲(chǔ)蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點(diǎn)將一起成為一個(gè)新的歷史紀(jì)錄。讓自己感到欣慰的是，正是基于自己對(duì)股市的一系列研究，我在2005年底開始重返股票市場(chǎng)（筆者是2002年開始第一次離開股票市場(chǎng)的），捕獲了一次大牛市，同樣的原因使我在2007年中第二次從股票市場(chǎng)退出，避免了2008年殘酷的大熊市。月18日中國

16、社會(huì)科學(xué)院金融研究所召開“股權(quán)分置改革理論研討會(huì)”，尚福林主席在會(huì)上發(fā)表了演講，對(duì)股市的未來走勢(shì)表達(dá)了樂觀的預(yù)期，其依據(jù)正是筆者在兩天前發(fā)表的文章觀點(diǎn)，即M2的增長(zhǎng)速度比M1高出6個(gè)百分點(diǎn)，意味著當(dāng)前金融體系資金充裕，股市應(yīng)該看漲。筆者不清楚尚主席是否參考了筆者的觀點(diǎn)，但至少可以說明，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有人關(guān)注到該觀點(diǎn)。2006年2月8日，筆者在中國證券報(bào)發(fā)表題為M1、M2隱含玄機(jī)的文章，再次表達(dá)了類似的觀點(diǎn), 并預(yù)言：2005年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻顯露了股市上漲的曙光，它意味著股票投資的好時(shí)光開始來臨。有意思的是，根據(jù)貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的變化，不僅可以預(yù)測(cè)股指的低點(diǎn)，而且可以預(yù)測(cè)其高點(diǎn)。當(dāng)M1增長(zhǎng)速度超過22%

17、以后，股指一般會(huì)步入熊市。2007年12月11日，筆者在中國證券報(bào)發(fā)表題為從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看股市的牛熊交替規(guī)律的文章，并得出結(jié)論：假如上述經(jīng)驗(yàn)還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因?yàn)镸1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時(shí)間，估計(jì)儲(chǔ)蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點(diǎn)將一起成為一個(gè)新的歷史紀(jì)錄。讓自己感到欣慰的是，正是基于自己對(duì)股市的一系列研究，我在2005年底開始重返股票市場(chǎng)（筆者是2002年開始第一次離開股票市場(chǎng)的），捕獲了一次大牛市，同樣的原因使我在2007年中第二次從股票市場(chǎng)退出，避免了2008年殘酷的大熊市

18、。當(dāng)然，遺憾一定是有的。當(dāng)股指在2008年底跌到1700點(diǎn)附近時(shí)，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M2和M1再次出現(xiàn)較大的背離，當(dāng)時(shí)的M2比M1高10多個(gè)百分點(diǎn)。有不少朋友打電話詢問我，認(rèn)為根據(jù)我發(fā)現(xiàn)的“規(guī)律”，當(dāng)時(shí)應(yīng)該是市場(chǎng)的最低點(diǎn)了。筆者猶豫再三，鑒于對(duì)全球金融危機(jī)的擔(dān)憂，筆者采取的保守的策略-不參與。但事后觀察，“規(guī)律”真的再次被應(yīng)驗(yàn)，截至到2009年當(dāng)然，遺憾一定是有的。當(dāng)股指在2008年底跌到1700點(diǎn)附近時(shí)，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M2和M1再次出現(xiàn)較大的背離，當(dāng)時(shí)的M2比M1高10多個(gè)百分點(diǎn)。有不少朋友打電話詢問我，認(rèn)為根據(jù)我發(fā)現(xiàn)的“規(guī)律”，當(dāng)時(shí)應(yīng)該是市場(chǎng)的最低點(diǎn)了。筆者猶豫再三，鑒于對(duì)全球金融危機(jī)的擔(dān)憂，

19、筆者采取的保守的策略-不參與。但事后觀察，“規(guī)律”真的再次被應(yīng)驗(yàn)，截至到2009年5月底，股指反彈了40%多，300只股票漲幅超過1倍。為什么我國股市運(yùn)行呈現(xiàn)這樣的“規(guī)律”？背后的制度性基礎(chǔ)更值得我們關(guān)注。一般而論，當(dāng)M2增長(zhǎng)速度超過M1時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在走下坡路的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)活躍程度在下降。此時(shí)，上市公司的盈利能力應(yīng)該是下降的，1996年、1999年、2005年都是如此。在這樣的背景下為什么會(huì)出現(xiàn)股指大幅度上漲呢？原因在于政策的干預(yù)，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲態(tài)，政府即會(huì)出現(xiàn)放松貨幣，多余的貨幣首先選擇進(jìn)入股市，推動(dòng)股市大幅度上漲。啟動(dòng)股市已經(jīng)成為政府宏觀調(diào)控的工具之一。因此，上述現(xiàn)象如其說是股市運(yùn)行的“規(guī)

20、律”，還不如說是我國宏觀調(diào)控的規(guī)律。這個(gè)“規(guī)律”的存在還說明，政策之手對(duì)股市的干預(yù)太深了，我們的股市還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有擺脫“政策市”的巢臼。展望未來，面對(duì)復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央采取的“適度寬松的貨幣政策”還不會(huì)立即轉(zhuǎn)向，貨幣供應(yīng)量的增加還會(huì)持續(xù)。股市行情還會(huì)持續(xù)。那么，投資者買什么？當(dāng)貨幣供應(yīng)大幅度增加時(shí)，社會(huì)公眾的通貨膨脹預(yù)期很快會(huì)抬頭，持有貨幣成為不合算的選擇，于是，如何使財(cái)富保值增值成為時(shí)下關(guān)注的話題。依筆者之見，首要的選擇是買房子，其次是買房地產(chǎn)類、資源類的股票。當(dāng)然，股市紅火了，最大的受益者是證券公司，證券公司的股票也必將跑贏大市。 因此，上述現(xiàn)象如其說是股市運(yùn)行的“規(guī)律”，還不如說是我國

21、宏觀調(diào)控的規(guī)律。這個(gè)“規(guī)律”的存在還說明，政策之手對(duì)股市的干預(yù)太深了，我們的股市還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有擺脫“政策市”的巢臼。從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看股市的牛熊交替規(guī)律(2007-12-17 20:27:17)標(biāo)簽：證券/理財(cái) 股票市場(chǎng)的潮起潮落主要是資金流動(dòng)的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價(jià)會(huì)逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會(huì)逐漸衰落，股價(jià)會(huì)逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行的資金又是直接相關(guān)的，因此，分析銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動(dòng)情況。筆者根據(jù)自己的觀察，總結(jié)了一些通過分析金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)

22、驗(yàn)和方法。 股票市場(chǎng)的潮起潮落主要是資金流動(dòng)的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價(jià)會(huì)逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會(huì)逐漸衰落，股價(jià)會(huì)逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行的資金又是直接相關(guān)的，因此，分析銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動(dòng)情況。筆者根據(jù)自己的觀察，總結(jié)了一些通過分析金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)驗(yàn)和方法。一、M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī) 從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時(shí)，尤其是二者差距超過5個(gè)點(diǎn)時(shí)，股市就會(huì)見底，一輪新的牛市將會(huì)拉開序幕；而M1高M(jìn)2高5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，牛市行情會(huì)

23、結(jié)束，熊市會(huì)到來。例如， 1994年和1995年，M1的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年519行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。有人認(rèn)為519行情是人造牛市，沒有參考價(jià)值。這樣的看法是片面的，如果沒有寬松的資金支持，再大的本事也造不出牛市的。 本輪行情是2005年底開始啟動(dòng)的，筆者當(dāng)時(shí)曾經(jīng)撰文指出M1、M2的異動(dòng)透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2的出現(xiàn)了明顯

24、的“異動(dòng)”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長(zhǎng)17.57%，增幅比上年末高2.94個(gè)百分點(diǎn)；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低1.8個(gè)百分點(diǎn)。筆者當(dāng)時(shí)指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息對(duì)于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及分析金融市場(chǎng)的趨勢(shì)（包括股票市場(chǎng)）具有重要意義”。歷史再次驗(yàn)證了我的判斷。為什么M1比M2低時(shí)會(huì)產(chǎn)生新的牛市？ 從統(tǒng)計(jì)內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動(dòng)”應(yīng)該是由儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動(dòng)”引起的。例如：2005年的企

25、業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.41%，在各項(xiàng)銀行負(fù)債中增長(zhǎng)速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長(zhǎng)迅速，居民的定期儲(chǔ)蓄存款也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長(zhǎng)17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占新增的儲(chǔ)蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個(gè)百分點(diǎn)。 企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期存款的增長(zhǎng)速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景一、M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī)從最近十多

26、年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時(shí)，尤其是二者差距超過5個(gè)點(diǎn)時(shí)，股市就會(huì)見底，一輪新的牛市將會(huì)拉開序幕；而M1高M(jìn)2高5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，牛市行情會(huì)結(jié)束，熊市會(huì)到來。例如， 1994年和1995年，M1的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年5"19行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。有人認(rèn)為5"19行情是人造牛市，沒有參考價(jià)值。這樣的看法是片面的，如果沒有寬松的資金支持，再大的本事也造不出牛市的。本輪行情是2005年

27、底開始啟動(dòng)的，筆者當(dāng)時(shí)曾經(jīng)撰文指出M1、M2的異動(dòng)透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2的出現(xiàn)了明顯的“異動(dòng)”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長(zhǎng)17.57%，增幅比上年末高2.94個(gè)百分點(diǎn)；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低1.8個(gè)百分點(diǎn)。筆者當(dāng)時(shí)指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息對(duì)于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及分析金融市場(chǎng)的趨勢(shì)（包括股票市場(chǎng)）具有重要意義”。歷史再次驗(yàn)證了我的判斷。為什么M1比M2低時(shí)會(huì)產(chǎn)生新的牛市？從統(tǒng)計(jì)

28、內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動(dòng)”應(yīng)該是由儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動(dòng)”引起的。例如：2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.41%，在各項(xiàng)銀行負(fù)債中增長(zhǎng)速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長(zhǎng)迅速，居民的定期儲(chǔ)蓄存款也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長(zhǎng)17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占新增的儲(chǔ)蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期

29、存款的增長(zhǎng)速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景氣下降。第二種可能是，貨幣供給量大量增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不需要那么多的貨幣，于是多余的貨幣暫時(shí)沉淀下來。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1996年1997年行情和2001年前后的M1增長(zhǎng)速度超過M2是屬于第一種情況，而2005年以來出現(xiàn)的M1增長(zhǎng)速度超過M2的現(xiàn)象可能是屬于第二種情況。氣下降。第二種可能是，貨幣供給量大量增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不需要那么多的貨幣，于是多余的貨幣暫時(shí)沉淀下來。 從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1996年1997年行情和2001年前后的M1增長(zhǎng)速度超過M2是屬于第一種情況，而2005年以來出現(xiàn)的M1增長(zhǎng)速

30、度超過M2的現(xiàn)象可能是屬于第二種情況。 但從國外的經(jīng)驗(yàn)看，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其和房地產(chǎn)市場(chǎng)）一般呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，股市上漲。從理論說，這是一種正常的相關(guān)關(guān)系，說明股票市場(chǎng)是比較有效率的，股市反映了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。那么，為什么中國的股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)方向是相反的，筆者認(rèn)為，其根本原因可能有兩點(diǎn)，一是中國的股票市場(chǎng)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言一直比較小，股市流通市值占GDP的比重在2005年之前只有10%左右，因此，股市與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大；二是中國的股市一直是新興市場(chǎng)，投機(jī)氣氛濃厚，是一個(gè)資金推動(dòng)型的投機(jī)市場(chǎng)，總之，我國的股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是脫節(jié)的。因此，股市是否上漲取決于資金的意愿，而

31、不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞（這樣的情況在2007年之后可能會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變）。 當(dāng)股市活躍之后，老百姓將儲(chǔ)蓄資金投資到股市中去，儲(chǔ)蓄資金便成了企業(yè)存款，表現(xiàn)為M1增長(zhǎng)速度不斷增加。但經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)M1超過22%之后，持續(xù)的時(shí)間一般不會(huì)太長(zhǎng)（最長(zhǎng)的是2001年上半年，持續(xù)了5個(gè)月）。這可能意味著后續(xù)的儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的動(dòng)力耗盡了。二、存款下降可能是行情及見頂?shù)男盘?hào) 在我國2000年至2006年的6年里（1999年之前缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），按照月份計(jì)算，存款減少的只有4個(gè)月，第一次出現(xiàn)是2000年的7月份，當(dāng)月各項(xiàng)存款總額比上月減少了288億元，主要是企業(yè)存款變動(dòng)引起的，企業(yè)存款減少500億元。第二次

32、是2000年10月份，當(dāng)月存款總額減少98億元，其中企業(yè)存款減少538億元；第三次是2001年5月，各項(xiàng)存款總額比上月減少了509億元，其中企業(yè)存款減少了646億元，居民儲(chǔ)蓄存款減少225 億元；第四次是2001年7月份，各項(xiàng)存款總額減少了1490億元，其中企業(yè)存款比上月減少了2087億元。 從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個(gè)有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對(duì)應(yīng)著股票市場(chǎng)上重要的點(diǎn)位或階段，例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點(diǎn)的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了2245點(diǎn)的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對(duì)出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時(shí)間相隔2個(gè)

33、月，第三次和第四次只相隔1個(gè)月。第三個(gè)規(guī)律是，存款減少可能是股票市場(chǎng)見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時(shí)的股票市場(chǎng)投資者主要是私募基金，個(gè)人投資者所占的資金比例較低。 在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者但從國外的經(jīng)驗(yàn)看，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其和房地產(chǎn)市場(chǎng)）一般呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，股市上漲。從理論說，這是一種正常的相關(guān)關(guān)系，說明股票市場(chǎng)是比較有效率的，股市反映了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。那么，為什么中國的股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)方向是相反的，筆者認(rèn)為，其根本原因可能有兩點(diǎn)，

34、一是中國的股票市場(chǎng)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言一直比較小，股市流通市值占GDP的比重在2005年之前只有10%左右，因此，股市與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大；二是中國的股市一直是新興市場(chǎng)，投機(jī)氣氛濃厚，是一個(gè)資金推動(dòng)型的投機(jī)市場(chǎng)，總之，我國的股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是脫節(jié)的。因此，股市是否上漲取決于資金的意愿，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞（這樣的情況在2007年之后可能會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變）。當(dāng)股市活躍之后，老百姓將儲(chǔ)蓄資金投資到股市中去，儲(chǔ)蓄資金便成了企業(yè)存款，表現(xiàn)為M1增長(zhǎng)速度不斷增加。但經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)M1超過22%之后，持續(xù)的時(shí)間一般不會(huì)太長(zhǎng)（最長(zhǎng)的是2001年上半年，持續(xù)了5個(gè)月）。這可能意味著后續(xù)的儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的

35、動(dòng)力耗盡了。二、認(rèn)為存款減少和行情見頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因?yàn)闆Q定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會(huì)減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。 日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財(cái)政存款增加2093億元，同比少增22億元。 今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變

36、化比較大，而7、8、9三個(gè)月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元。按照上述分析推理，4、5月份應(yīng)該是邊際增量資金出現(xiàn)了一個(gè)峰值，應(yīng)該是行情見頂?shù)男盘?hào)，事實(shí)上5月30號(hào)之后，股市的確出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。但問題的復(fù)雜性在于，530之后，股市不僅沒有出現(xiàn)持續(xù)的下跌，而且創(chuàng)出了新高，如何解釋？530之后的7、8、9三個(gè)月存款依然出現(xiàn)減少，說明儲(chǔ)蓄資金還是大量地向股票市場(chǎng)流動(dòng)，但和4、5月份相比并沒有出現(xiàn)邊際上的增量資金，這說明大部分股票價(jià)格無法創(chuàng)新高，但少數(shù)大盤指標(biāo)股卻大幅度上漲使指數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是很特殊的情況，應(yīng)該和預(yù)期中

37、的股指期貨有關(guān)。但不管情況如何特殊，10月份的巨量存款減少可能意味著行情將難以再創(chuàng)新高！除非銀行存款有更大規(guī)模的減少，從目前的情況看，這樣的可能性在可以預(yù)見的一年內(nèi)幾乎為零。三、重要的結(jié)論：本輪行情可能已經(jīng)結(jié)束 假如上述經(jīng)驗(yàn)還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因?yàn)镸1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時(shí)間，估計(jì)儲(chǔ)蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點(diǎn)將一起成為一個(gè)新的歷史紀(jì)錄。 存款下降可能是行情及見頂?shù)男盘?hào)在我國2000年至2006年的6年里（1999年之前缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），按照月份計(jì)算，存款減少的只有4個(gè)月，第一次

38、出現(xiàn)是2000年的7月份，當(dāng)月各項(xiàng)存款總額比上月減少了288億元，主要是企業(yè)存款變動(dòng)引起的，企業(yè)存款減少500億元。第二次是2000年10月份，當(dāng)月存款總額減少98億元，其中企業(yè)存款減少538億元；第三次是2001年5月，各項(xiàng)存款總額比上月減少了509億元，其中企業(yè)存款減少了646億元，居民儲(chǔ)蓄存款減少225 億元；第四次是2001年7月份，各項(xiàng)存款總額減少了1490億元，其中企業(yè)存款比上月減少了2087億元。從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個(gè)有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對(duì)應(yīng)著股票市場(chǎng)上重要的點(diǎn)位或階段，例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點(diǎn)的，同樣，2001年6

39、月份創(chuàng)造了2245點(diǎn)的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對(duì)出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時(shí)間相隔2個(gè)月，第三次和第四次只相隔1個(gè)月。第三個(gè)規(guī)律是，存款減少可能是股票市場(chǎng)見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時(shí)的股票市場(chǎng)投資者主要是私募基金，個(gè)人投資者所占的資金比例較低。股票市場(chǎng)的潮起潮落主要是資金流動(dòng)的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價(jià)會(huì)逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會(huì)逐漸衰落，股價(jià)會(huì)逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行的資金又是直接相關(guān)的，

40、因此，分析銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動(dòng)情況。筆者根據(jù)自己的觀察，總結(jié)了一些通過分析金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)驗(yàn)和方法。一、M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī) 從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時(shí)，尤其是二者差距超過5個(gè)點(diǎn)時(shí)，股市就會(huì)見底，一輪新的牛市將會(huì)拉開序幕；而M1高M(jìn)2高5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，牛市行情會(huì)結(jié)束，熊市會(huì)到來。例如， 1994年和1995年，M1的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年519行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，

41、最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。有人認(rèn)為519行情是人造牛市，沒有參考價(jià)值。這樣的看法是片面的，如果沒有寬松的資金支持，再大的本事也造不出牛市的。 本輪行情是2005年底開始啟動(dòng)的，筆者當(dāng)時(shí)曾經(jīng)撰文指出M1、M2的異動(dòng)透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2的出現(xiàn)了明顯的“異動(dòng)”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長(zhǎng)17.57%，增幅比上年末高2.94個(gè)百分點(diǎn)；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低1.8個(gè)百分點(diǎn)。筆者當(dāng)時(shí)指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)

42、濟(jì)信息，這些信息對(duì)于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及分析金融市場(chǎng)的趨勢(shì)（包括股票市場(chǎng)）具有重要意義”。歷史再次驗(yàn)證了我的判斷。為什么M1比M2低時(shí)會(huì)產(chǎn)生新的牛市？ 從統(tǒng)計(jì)內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動(dòng)”應(yīng)該是由儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動(dòng)”引起的。例如：2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.41%，在各項(xiàng)銀行負(fù)債中增長(zhǎng)速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長(zhǎng)迅速，居民的定期儲(chǔ)蓄存款也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長(zhǎng)17.98%，其中定期存款增加16257.

43、64億元人民幣，占新增的儲(chǔ)蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個(gè)百分點(diǎn)。 企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期存款的增長(zhǎng)速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者認(rèn)為存款減少和行情見頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因?yàn)闆Q定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會(huì)減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月

44、下降4498億元，同比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財(cái)政存款增加2093億元，同比少增22億元。今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變化比較大，而7、8、9三個(gè)月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元。按照上述分析推理，4、5月份應(yīng)該是邊際增量資金出現(xiàn)了一個(gè)峰值，應(yīng)該是行情見頂?shù)男盘?hào)，事實(shí)上5月

45、30號(hào)之后，股市的確出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。但問題的復(fù)雜性在于，5""30之后，股市不僅沒有出現(xiàn)持續(xù)的下跌，而且創(chuàng)出了新高，如何解釋？5""30之后的7、8、9三個(gè)月存款依然出現(xiàn)減少，說明儲(chǔ)蓄資金還是大量地向股票市場(chǎng)流動(dòng)，但和4、5月份相比并沒有出現(xiàn)邊際上的增量資金，這說明大部分股票價(jià)格無法創(chuàng)新高，但少數(shù)大盤指標(biāo)股卻大幅度上漲使指數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是很特殊的情況，應(yīng)該和預(yù)期中的股指期貨有關(guān)。但不管情況如何特殊，10月份的巨量存款減少可能意味著行情將難以再創(chuàng)新高！除非銀行存款有更大規(guī)模的減少，從目前的情況看，這樣的可能性在可以預(yù)見的一年內(nèi)幾乎為零。三、重要的結(jié)論

46、：本輪行情可能已經(jīng)結(jié)束假如上述經(jīng)驗(yàn)還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因?yàn)镸1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時(shí)間，估計(jì)儲(chǔ)蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點(diǎn)將一起成為一個(gè)新的歷史紀(jì)錄。存款下降可能是行情及見頂?shù)男盘?hào)(2007-11-18 21:24:56)標(biāo)簽：證券/理財(cái) 87億元。 從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個(gè)有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對(duì)應(yīng)著股票市場(chǎng)上重要的點(diǎn)位或階段，例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點(diǎn)的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了2245點(diǎn)的“新”歷史紀(jì)錄。第二，

47、存款減少的情況是成對(duì)出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時(shí)間相隔2個(gè)月，第三次和第四次只相隔1個(gè)月。第三個(gè)規(guī)律是，存款減少可能是股票市場(chǎng)見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時(shí)的股票市場(chǎng)投資者主要是私募基金，個(gè)人投資者所占的資金比例較低。 在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者認(rèn)為存款減少和行情見頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因?yàn)闆Q定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會(huì)減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。 今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次

48、減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變化比較大，而7、8、9三個(gè)月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份。按照上述分析推理日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財(cái)政存款增加2093億元，同比少增22億元。央行的解釋是“10月份各項(xiàng)存款下降較多，主要是10月末新股發(fā)行期間企業(yè)、個(gè)人申購新股使企業(yè)存款、儲(chǔ)蓄存款分流所致”。但筆者以為，央