基金經(jīng)理個人特征與基金業(yè)績相關(guān)性的實證分析

1、基金經(jīng)理個人特征與基金業(yè)績相關(guān)性的實證分析【摘要】近幾年來，我國的證券投資基金發(fā)展形勢迅猛，而基金經(jīng)理作為證券投資基金的領(lǐng)導者，其自身個人特征與基金業(yè)績也有著密不可分的聯(lián)系。因此， 在采集樣本，分析樣本的基礎之上， 對于基金經(jīng)理的個人特征會造成基金業(yè)績怎樣的影響進行研究具有一定的現(xiàn)實意義。而基金經(jīng)理非投資類從業(yè)經(jīng)歷是否會對基金業(yè)績造成影響，是一個研究較少的課題。本文將通過描述性分析、回歸分析等手段，對于這一問題進行討論與分析。關(guān)鍵詞：基金經(jīng)理；基金業(yè)績；個人特征31Abstract】In recent years, China's securities investment funds

2、 are developing rapidly, and fund managers, as leaders of securities investment funds, their own personal characteristics and fund performance are inextricably linked. On the basis of collecting samples and analyzing samples. It is of practical significance to study the influence of fund manager'

3、;s personal characteristics on fund performance, and whether the fund manager's non-investment employment experience will affect fund performance. This paper will discuss and analyze this problem by means of descriptive analysis and regression analysis.【 Key words】 fund manager; fund performance

4、; personal characteristics一、 緒論 5（一）選題背景與研究意義 5（二）創(chuàng)新點及難點 5（三）研究思路與內(nèi)容 6二、文獻綜述 7（一）關(guān)于基金經(jīng)理個人特征的國內(nèi)外相關(guān)研究 71. 國內(nèi)文獻綜述 72. 國外文獻綜述 7（二）關(guān)于基金經(jīng)理個人特征與基金業(yè)績相關(guān)性的國內(nèi)外相關(guān)研究 8三、基金經(jīng)理分析和基金業(yè)績評論 10（一）證券投資基金的起源和發(fā)展 10（二）基金經(jīng)理分析 12（三）業(yè)績評價 131 .Jensen 指數(shù)模型 132 .Treynor 指數(shù)模型 13四、實證分析 15（一）提出假設 15（二）選取變量與建立模型 15（三）選取樣本與數(shù)據(jù) 16（四）檢驗結(jié)

5、果與分析 17五、 結(jié)論 19參考文獻： 20一、緒論（一）選題背景與研究意義隨著證券投資基金日益成為影響廣泛的機構(gòu)投資者，對證券投資基金業(yè)績的研究逐漸成為金融研究的焦點?；鸾?jīng)理是基金管理過程中非常重要的角色，基金經(jīng)理的能力素質(zhì)高低，在很大程度上影響著基金的業(yè)績?；鸾?jīng)理的個人特征以不同方式影響基金經(jīng)理的投資傾向，進而影響基金業(yè)績。盡管基金公司的投資決策委員會決策及其效率會影響基金的績效，但作為基金的直接操控者，基金經(jīng)理將在投資決策委員會所確定的 “股票池”中執(zhí)行具體的操作?；鸾?jīng)理及其能力仍是決定其旗下基金業(yè)績的主要因素。鑒于此， 諸多文獻從基金經(jīng)理所創(chuàng)造的業(yè)績出發(fā)，探討基金經(jīng)理個人特征和

6、基金業(yè)績的相關(guān)關(guān)系。不同的投資風格往往會形成不同的風險和收益水平，無論對于機構(gòu)投資者還是個人投資者而言，考察、了解以及追蹤投資風格都是一項重要的任務。首先，對于購買基金的機構(gòu)和個人投資者來說，通過實證研究得出的結(jié)論，提供一種有效的篩選手段來幫助投資者挑選合適的基金經(jīng)理所掌管的基金，合理地進行投資。其次，對于基金公司來說，有助于指導基金公司選擇合適的基金經(jīng)理，同時明確對現(xiàn)有基金經(jīng)理的培養(yǎng)和選拔方向，全面提升我國基金公司的實力。再次，對基金經(jīng)理來說，能夠幫助他們更清晰的認識自己的發(fā)展方向，促進基金經(jīng)理之間的良性競爭。最后， 對我國整個基金行業(yè)來說，有助于促進基金業(yè)的平穩(wěn)有序的發(fā)展， 逐步加強投資者

7、對證券市場的信心，使得我國證券市場能夠有一個良好的發(fā)展環(huán)境。（二）創(chuàng)新點及難點本文的創(chuàng)新性在于使用實證分析與規(guī)范分析相結(jié)合的方式, 對基金實際投資風格持續(xù)性影響因素進行了深入的分析和探討。國內(nèi)外對于基金投資風格的研究均關(guān)注某一特定方面, 而本文會結(jié)合基金公司董事會特征、基金經(jīng)理個人特征及基金業(yè)績等多方面對基金投資風格展開整體性和系統(tǒng)性的研究。本文的難點在于數(shù)據(jù)獲取及處理困難。我國基金投資業(yè)的發(fā)展時間尚短，因此可供使用的有效數(shù)據(jù)比較少。關(guān)于基金經(jīng)理個人信息的披露還不夠全面和完整，內(nèi)容也比較分散，使得數(shù)據(jù)收集的廣度和深度來講還不夠。同時，我國基金行業(yè)的流動性比較強，基金經(jīng)理的更換比較頻繁，因此很多

8、數(shù)據(jù)是需要手動添加和處理， 給本文帶來比較大的障礙，對某些變量存在缺失的情況，只能在合理的范圍內(nèi)進行推斷或假設，因此數(shù)據(jù)獲取及處理有可能不夠完整，對分析結(jié)果的可靠性產(chǎn)生影響。（三）研究思路與內(nèi)容本文將在了解國內(nèi)外基金發(fā)展現(xiàn)狀以及我國基金經(jīng)理現(xiàn)狀的基礎上，對我國部分證券投資基金在不同的基金經(jīng)理的管理下的業(yè)績表現(xiàn)進行實證分析。通過對比分析力求找出基金經(jīng)理的各個特征，如學歷、從業(yè)時間、年齡、任期等，對基金業(yè)績的影響，以及在不同的市場環(huán)境下這些因素對基金業(yè)績的影響又會有什么不同。 從而能夠具體到各個要素上有針對性地探索選擇合適基金經(jīng)理的標準，使我國基金行業(yè)能夠在健全的內(nèi)外部環(huán)境中迅速發(fā)展。本文采用理論

9、引用和實證驗證結(jié)合的方式，包括文獻分析法，借鑒相關(guān)文獻并分析，提供理論基礎和方法指導；實證分析法，采用計量經(jīng)濟學構(gòu)建模型，用EXCEL和 E-views 對有關(guān)數(shù)據(jù)進行實證分析并檢驗，分析基金經(jīng)理個人特征與基金業(yè)績的關(guān)系。二、文獻綜述（一）關(guān)于基金經(jīng)理個人特征的國內(nèi)外相關(guān)研究1. 國內(nèi)文獻綜述在基金的相關(guān)研究中, 以基金經(jīng)理個人特征為研究對象還比較少見?？紤]到基金經(jīng)理是基金的直接操控者, 對基金表現(xiàn)的影響非常大, 本文從基金經(jīng)理的角度 , 研究反映基金經(jīng)理個人特征, 如年齡、學歷、性別、從業(yè)經(jīng)驗、任期等因素,對基金的業(yè)績會產(chǎn)生何種影響。下面將介紹關(guān)于基金經(jīng)理個人特征與基金業(yè)績的關(guān)系的文獻綜述。

10、國內(nèi)關(guān)于基金經(jīng)理的研究始于2001 年，劉紅忠等以國內(nèi)公募基金為樣本，對擇股能力，擇時能力和業(yè)績持續(xù)性進行了分析。實證結(jié)果沒有證明基金具有擇時和擇股能力，而基金經(jīng)理的才能對基金業(yè)績影響不顯著，單月風險調(diào)整前后的收益也都不具有持續(xù)性。汪光成 （ 2002） 也對基金的擇時和選股能力進行了研究，不同年度的基金表現(xiàn)出不同的能力，除了2000 年的基金同時表現(xiàn)了兩種能力之外，1999和 2001 年的基金則只表現(xiàn)了一種能力，總之基金沒有顯著的擇時能力，也沒有對超額收益有明顯貢獻的擇股能力。此外， 這兩種能力排名的波動程度也較大。2. 國外文獻綜述基金業(yè)在歐美等發(fā)達國家的發(fā)展歷史已逾百年，相關(guān)研究起步也

11、早于國內(nèi)，雖然這些研究尚待完善，但是研究框架己趨于成熟，其中的一個重要分支就是基金業(yè)績與基金經(jīng)理的關(guān)系，本文將對其進行概括總結(jié)。Chevalier 和 Ellison 的研究統(tǒng)計出美國的基金經(jīng)理平均年齡達到44歲 , 最年輕的 26 歲 , 年紀最大的甚至達到了80 歲。 他們在 1999 的研究是學術(shù)界公認的基金業(yè)績研究領(lǐng)域的經(jīng)典。他們以增長型基金為樣本，研究了基金業(yè)績與基金經(jīng)理個人特質(zhì)之間的關(guān)系，自變量是年齡、任期、教育背景、在校成績以及是否受過 MBA教育等。Joseph H.Golec（ 1996）選擇基金超額收益、基金管理費、系統(tǒng)風險、基金費用率、基金換手率作為被解釋變量, 選擇基金

12、經(jīng)理的年齡、學歷、任期、是否取得MBA學位、共同管理基金的基金經(jīng)理人數(shù)、墓金規(guī)模、基金風格等作為解釋變量 , 選用 1988-1990 年間美國530支共同基金作為樣本, 通過三階最小二乘法回歸 , 分析了基金經(jīng)理的個人特征是否會對基金的業(yè)績、費用等產(chǎn)生影響。為了避免被解釋變量相互之間的一致性使回歸結(jié)果產(chǎn)生偏差,Joseph 使用了三階最小二乘回歸法。研究得出, 只有部分解釋變量會對基金的業(yè)績、風險和費用產(chǎn)生影響。具體的說, 年齡較小的、擁有MBA學位的, 任期較長的經(jīng)理擁有更好的表現(xiàn)與業(yè)績最顯著相關(guān)的變量就是基金經(jīng)理在該基金任職的時間；基金費用和基金業(yè)績呈負相關(guān), 但并不是說費用高的基金就業(yè)

13、績就一定比較差, 比如有一部分費用高的基金業(yè)績反而表現(xiàn)不錯, 這是因為基金擁有較高的投資技術(shù)和較好的業(yè)績才導致了高費用的發(fā)生。（二）關(guān)于基金經(jīng)理個人特征與基金業(yè)績相關(guān)性的國內(nèi)外相關(guān)研究在我國直到1992 年才經(jīng)由中國人民銀行批準建立了第一家投資基金，到了2001 年，才出現(xiàn)了第一家開放式基金，也就是華安創(chuàng)新基金。華安創(chuàng)新基金其本身存在著重大的意義，它意味著我國的基金由之前完全的封閉式走向了開放式。 而在此之后，我國的基金業(yè)得到了長足且迅速的發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，我國的證券市場也逐漸變得完善，這對于基金業(yè)來說是十分良好的發(fā)展機遇與土壤， 基金業(yè)的對外開放程度呈全方位、多層次的提高，這也直接的

14、導致了我國基金業(yè)的市場化程度的提高，對于我國的基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)以及投資隊伍有了更高的要求。而在投資隊伍選擇自己的投資基金時，基金經(jīng)理則是至關(guān)重要的考量方式之一。一位優(yōu)秀的資金經(jīng)理其本身能夠?qū)τ谠摶鸬臉I(yè)績造成不可忽視的影響，因此， 對于基金經(jīng)理的個人特征與基金業(yè)績相關(guān)性進行分析與研究具備著一定的現(xiàn)實意義。國內(nèi)外很多業(yè)界的專家學者都曾試圖對于基金經(jīng)理的個人特征與基金業(yè)績相關(guān)性進行分析。Chevalie,Ellison 就在 1999年時對于基金業(yè)績與基金經(jīng)理本身的年齡、受教育情況、是否取得MBA、 所畢業(yè)的大學等進行了分析。他們發(fā)現(xiàn)，在大量樣本中，基金經(jīng)理所畢業(yè)的大學排名較高，往往所管理的基金

15、獲得的基金業(yè)績也較好，而基金經(jīng)理的年紀較大時，所管理的基金的基金業(yè)績則會變差。Shukla、 Singh 則在研究中發(fā)現(xiàn)，在大量樣本中，獲得CFA證書的基金經(jīng)理能夠獲得更好的基金業(yè)績。在我國國內(nèi)，李豫湘等學者發(fā)現(xiàn)，當資金經(jīng)理所管理該基金時間較長時，自身對于投資經(jīng)驗將會更加豐富，也能夠獲得更好的業(yè)績效果。陳立梅等學者也發(fā)現(xiàn)， 投資經(jīng)驗更為豐富的基金經(jīng)理所取得的基金業(yè)績會更好。而胡俊英學者則通過自己的調(diào)查結(jié)果表明，基金經(jīng)理所具備的對于基金業(yè)績最為關(guān)鍵的影響因素是自己是否為海歸，以及基金經(jīng)理本身的年齡，而基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗對于基金的業(yè)績影響并不是十分的顯著。晏艷陽， 鄧開等學者則研究的更為細化，他們

16、認為，在牛市中，基金經(jīng)理所具備的學歷背景，以及基金投資的持股集中度、行業(yè)集中度等因素對于風險調(diào)整后基金投資所能夠獲得的收益有著十分重大的提高。而在熊市環(huán)境之下，行業(yè)集中度對于基金投資所能夠獲得的收益有著較為明顯的減少， 而其他的因素在此環(huán)境之下并不能對基金投資所能夠獲得的收益有顯著地影響。 肖繼輝， 羅彩球等學者通過研究認為，基金經(jīng)理是否具備CPACFA的資格并不能夠?qū)τ谄渌芾淼幕饦I(yè)績構(gòu)成影響，基金經(jīng)理有過海外經(jīng)歷能夠幫助其提高選股時的決策能力，而具備財經(jīng)、理工雙專業(yè)背景的基金經(jīng)理則能夠?qū)τ诨饦I(yè)績提供正向幫助。由此可見，國內(nèi)外很多學者對于基金經(jīng)理個人特征與其管理的基金業(yè)績相關(guān)性的研究有很

17、多，但是首先是其研究結(jié)果有所相悖，其次， 在進行基金經(jīng)理個人特征的因素選取時，很多學者忽視了基金經(jīng)理之前的工作經(jīng)歷等因素。本文則會在重點選取2014 2015 年數(shù)據(jù)的背景之下，對于基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷是否會對基金業(yè)績產(chǎn)生影響，產(chǎn)生什么影響進行研究與討論。三、基金經(jīng)理分析和基金業(yè)績評論（一）證券投資基金的起源和發(fā)展基金是金融業(yè)所誕生出來的一種產(chǎn)品，其本質(zhì)是一種幫助投資方進行他投資的工具。 在現(xiàn)實條件下，很多投資者其本身具備著一定的投資資金，但是不具備投資能力。而此時， 投資者就會選擇將資金交予具備專業(yè)投資能力的機構(gòu)來幫助自己進行資金的管理，為自己謀求收益，而投資所得來的資金收益則按照一定的比例來

18、進行投資人、投資機構(gòu)的分享。而證券投資基金就是符合這一要求的投資機構(gòu)， 證券投資基金能夠以股票等收益憑證等方式去集結(jié)社會上的閑置基金，按照一定的比例向投資人收取這些資金的管理費用。1868 年由英國所組建的投資公司是目前世界上所公認的最早的基金機構(gòu)，即海外和殖民地政府信托組織。該組織通過報紙等方式向公民發(fā)售認股憑證，此認股憑證與我們所熟知的股票很類似，并不具備兌現(xiàn)的功能，而且并不能進行退股， 股票的購買者僅享有派息與分紅的權(quán)益。第一次工業(yè)革命期間，英國實現(xiàn)了十分巨大的發(fā)展。這不僅僅體現(xiàn)在英國的軍事實力上，同時也體現(xiàn)在英國的經(jīng)濟上。 在英國國內(nèi)，無論是英國社會財富還是國民自身的個人財富，都得到了

19、非常迅速的積累。而與之相對的，英國國內(nèi)的投資成本也在不斷的上升，而想要使得自身的資本得到快速、大量的增值，就不得不迫使英國國內(nèi)的投資者開始將自己的目光投到國外去，以謀求獲得更大的利潤。但是英國其自身地處島嶼，與歐洲大陸相隔英吉利海峽，而不同的國家無論是其國內(nèi)具體投資環(huán)境，還是語言、文化的不同，都會給投資者帶來大大小小的麻煩。因此， 這時就需要出現(xiàn)一個專門的投資機構(gòu)，能夠集合國民的投資資產(chǎn)，利用自身龐大的規(guī)模與所具備的專業(yè)知識、技能，來幫助投資者們降低投資的風險、減少投資成本、提高投資會帶來的利潤。 這種想法同時也得到了當時英國政府的承認與肯定，因此， 世界上第一家基金機構(gòu)應運而生。雖然說英國誕

20、生了世界上第一家基金，但是真正將基金這一投資方式發(fā)展的更好的卻是美國。在上世紀20 年代，美國經(jīng)濟飛速發(fā)展的背景之下，基金這一投資方式被引入到了美國。在1921 年 4 月，美國第一家證券投資基金 “美國國際證券信托基金”誕生了， 美國原本就擁有這良好的經(jīng)濟基礎，因此，美國的基金業(yè)在這段時間內(nèi)也得到了非常良好的發(fā)展。直到1929 年，美國進入了經(jīng)濟大蕭條時期。在這段時間，美國的經(jīng)濟一片破敗，證券市場幾近干涸， 美國全國的投資無一不籠罩在恐懼的陰云之中，證券投資基金紛紛倒閉。美國政府為了能夠幫助國民重拾信心，同時保護投資者應有的利益，開始加強對于證券市場的監(jiān)管。在此階段，美國政府出臺了許多的法律

21、法規(guī)，包括證券交易法、投資顧問法、投資公司法等，對于美國證券市場的交易與運作都做出了十分嚴格的規(guī)定。這些法律法規(guī)不僅在短時間內(nèi)規(guī)范了美國證券市場的環(huán)境， 同時也為美國之后的證券交易提供了十分良好的市場環(huán)境，保障了投資者們的利益。 自第二次世界大戰(zhàn)之后，世界各國開始逐漸認識到證券投資基金對于自身國家的經(jīng)濟所起到的作用，紛紛開始重視自身證券投資基金的發(fā)展。美國在1940 年時，全國僅有80 個證券投資基金，管理4 億美元的資產(chǎn)。而到了1986年，美國已經(jīng)擁有1980 個整卷他投資基金，管理資金也上升到了7100 億美元。至 1997 年，美國的證券投資基金所管理的資產(chǎn)已經(jīng)超過了其傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，一

22、躍成為美國最大的金融支柱。到了2006 年，美國的證券投資基金所管理的資金規(guī)模已經(jīng)超過了10 萬億。從覆蓋面積上進行分析，在1980 年，只有6.25%的美國家庭選擇用基金的方式去管理財富，而現(xiàn)如今，美國超過一半的家庭都進行了基金的投資，其投資金額也十分巨大，大概占家庭總資產(chǎn)的40%以上。雖然英國是首先建立證券投資基金的國家，但是美國卻首先圍繞基金建立了開放式的公司。在1924 年，美國建立了全世界第一個開放式基金，“馬薩諸塞投資信托基金”。 馬薩諸塞投資信托基金的建立使得基金的開放程度向前邁進了一大步。 傳統(tǒng)的基金組織形式偏向于契約型，而馬薩諸塞投資信托基金首次采用了公司型的組織形式?；鸬?/p>

23、運作形式也由此開始，由封閉式向著開放式作出改變。 而基金為投資人所帶來的回報形式也發(fā)生了改變，之前的基金為投資人所帶來的回報大多是固定收益，而開放式的基金開始主張分享收益、共擔風險。在可預見的未來，美國都會繼續(xù)主導全球的證券投資基金行業(yè)。但是世界各國的證券投資基金也在迅猛發(fā)展，致使證券投資基金行業(yè)的集中趨勢越發(fā)的凸顯，行業(yè)內(nèi)競爭越發(fā)的殘酷。而投資者也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，機構(gòu)投資者正逐漸代替?zhèn)€人投資者成為證券投資基金的主要資金來源。目前世界上不同地區(qū)對于證券投資基金的命名各不相同，在美國， 所建立的證券投資基金通常被稱為“共同基金”，在我國臺灣地區(qū)以及日本地區(qū)，將證券投資基金稱為“證券信托投資基金”，在

24、我國香港地區(qū)以及英國，將證券投資基金稱為“單位信托基金”，而我國國內(nèi)則叫做證券投資基金。（二）基金經(jīng)理分析隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，證券投資基金也得以飛速成長，而證券投資基金經(jīng)理這一職業(yè)也開始被越來越多的人所追捧。一方面， 證券投資基金經(jīng)理擁有著十分可觀的收入以及較高的社會地位。另一方面，證券投資基金經(jīng)理這一職位總是充滿了挑戰(zhàn)，對于個人而言能帶來十足的成就感，證券投資基金經(jīng)理職位本身就能夠?qū)τ谕苿诱麄€證券交易市場做出十分重要的貢獻。證券投資基金經(jīng)理的主要工作是使用自身的投資策略，結(jié)合公司的投資目標來幫助投資者最大程度的獲取利益。證券投資基金經(jīng)理這一職位并沒有固定的任職道路， 每一個證券投資基金經(jīng)理的

25、成功之道都有著多多少少的不同。但是想要在這一行業(yè)中勝任并取得成功也并不是一件容易的事，很多條件與因素都與能否成為一名優(yōu)秀的證券投資基金經(jīng)理有關(guān)。在我國目前的證券市場上，大部分基金的證券投資基金經(jīng)理這一職位都對學歷有著較高的要求，碩士及以上學位者才有把握應聘這一崗位。作為一名證券投資基金經(jīng)理，要能夠?qū)τ诠镜呢攧請蟊磉M行詳細、 具體、 透徹的分析，在大量的流量數(shù)據(jù)之中找到具備投資價值的投資項目。 這就要求證券投資基金經(jīng)理具備金融數(shù)學、會計、 財務管理等方面的基礎能力。與此同時，還需要證券投資基金經(jīng)理掌握詳盡的金融學知識，貨幣銀行學、證券投資分析、金融法等內(nèi)容都必須能夠熟練掌握。因此， 擁有較高的

26、學歷才能夠確保其具備著一定的專業(yè)素養(yǎng)，符合一名證券投資基金經(jīng)理的基本要求。而除此之外， 證券投資基金經(jīng)理也十分看重具體的工作經(jīng)驗。尤其是對于金融業(yè)而言，工作經(jīng)驗是一筆十分巨大的無形財富，比所具備的專業(yè)知識還要顯得寶貴。因此，證券投資基金經(jīng)理通常都需要具備5 年以上的投資從業(yè)經(jīng)驗。對于證券投資基金經(jīng)理而言，還有一個十分重要的因素就是其心理因素。由于證券投資基金經(jīng)理自身工作特點所限，其工作每天對于金融的研究、調(diào)查、 決策、交易等，要面臨十分巨大的工作壓力。在這種長年累月的工作壓力之下，如果沒有強大的心理素質(zhì)，不能夠?qū)τ谧约旱男膽B(tài)做到自我調(diào)整，就很難在復雜的市場環(huán)境下做出正確的決斷，保持自身決策前的

27、冷靜。優(yōu)秀證券投資基金經(jīng)理往往都是在無數(shù)的實踐中千錘百煉而成的。無論是所獲得的榮譽還是高不可攀的學歷背景，都只能說明其輝煌的過去，并不能肯定其未來。 也就是說，證券投資基金經(jīng)理并沒有特別的硬性指標，只要擁有吃苦耐勞的決心， 以及持之以恒的毅力和不服輸?shù)木瘢敲丛诮?jīng)歷長年累月的實踐打磨之后，證券投資基金經(jīng)理這一職位也并不是如登天般難勝任。（三）業(yè)績評價上世紀 60 年代出現(xiàn)了三大金融理論，分別為資本資產(chǎn)定價理論、資產(chǎn)組合選擇理論以及股票價格行為。這三大理論為基金的業(yè)績評價提供了最初的理論指導。本文將對于以此理論為基礎所建立的主要單因素模型進行介紹。1.Jensen 指數(shù)模型Jensen 指數(shù)模

28、型是進行基金相關(guān)的業(yè)績評價時所使用的最多最廣泛的指標。具體模型為：模型中， 即為基金業(yè)績指標。r 為該基金的平均收益率，r f 為平均無風險收益率，r M為市場投資組合收益率， 為投資組合系統(tǒng)風險。Jensen 指數(shù)模型作為績效指標，可以對于該基金投資項目的回報進行衡量。在 為正時， 說明基金組合的表現(xiàn)比市場組合投資要更加優(yōu)秀，在未來將會有良好的表現(xiàn)，值得投資， 越大，則將會在未來表現(xiàn)越好。相反，如果 為負值，說明基金組合的表現(xiàn)比市場組合投資要更加糟糕，在未來將會有較差的表現(xiàn)，不值得投資，負值越大，則將會在未來表現(xiàn)越糟糕。Jensen 指數(shù)模型同時也具備著一定的不足，在進行模型設定時，只對于系

29、統(tǒng)風險進行了考慮，因此，如果投資具體環(huán)境并不能對于非系統(tǒng)風險進行消除，那么所得出的結(jié)果本身就不準確。2.Treynor 指數(shù)模型美國學者Treynor 最先提出了Treynor 指數(shù)模型。他認為， 非系統(tǒng)性風險如果能夠選擇合適投資組合，那么就可以做到系統(tǒng)風險的消除。因此， 在此模型之中，他也并沒有對非系統(tǒng)性風險進行考量。在此模型之中，r 為基金的平均收益率，r f為平均無風險收益率， 表示基金投資組合的系統(tǒng)性風險。Treynor 指數(shù)模型能夠表示該基金每單位系統(tǒng)風險所能夠帶來的收益。T指數(shù)越大，則說明該基金的業(yè)績越好，T值越小，說明該基金的業(yè)績越差。Treynor 指數(shù)模型無論是在市場上升期還

30、是下降期，都能夠較好的去反映基金的業(yè)績。但是同樣存在著不足，Treynor 指數(shù)模型同樣是在構(gòu)造模型時就已經(jīng)默認了非系統(tǒng)性風險的消除，因此在進行實際應用時，由于非系統(tǒng)性風險難以被消除，很容易出現(xiàn)誤判。四、實證分析（一）提出假設本文在進行實證分析之前，首先提出以下假設因素會對于基金業(yè)績造成影響：假設年齡（X1），年齡對于基金經(jīng)理來說，是一個十分重要的考量因素。對于年輕的基金經(jīng)理而言，他們更加具有朝氣與沖勁，遇到困難時擁有一定的應變能力， 同時也具備著良好的抗壓能力。在從事證券行業(yè)經(jīng)驗大致相仿的情況下，通過文獻查閱我們不難發(fā)現(xiàn)，往往較為年輕的基金經(jīng)理會具備更好的基金業(yè)績。假設項目研究期是否進行經(jīng)歷

31、更換（X2），目前我國的基金經(jīng)理的更換頻率較高， 據(jù)調(diào)查顯示我國基金經(jīng)理往往對于基金的經(jīng)歷平均只有18 個月的時間。頻繁的職位變動很容易降低基金經(jīng)理對于自身崗位的責任心，使其在進行擇股以及決策時，降低謹慎。假設是否為海歸（X3），根據(jù)之前的文獻綜述可知，大量的調(diào)查說明具備海歸資質(zhì)的基金經(jīng)理人往往擁有更好的基金業(yè)績。假設從業(yè)時間（X4），我國的基金經(jīng)理大部分都是由基金經(jīng)理助理提拔而來， 也就是說，基金經(jīng)理其本身應該具備一定的證券投資相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗。一方面，豐富的從業(yè)時間意味著更多的工作經(jīng)驗，能夠獲得客戶的信賴。另一方面，較長的從業(yè)經(jīng)驗也能夠使得公司放心將基金交予其進行投資與操作。假設基金管理人數(shù)（

32、X5）, 基金的管理人可以由一個人進行管理，但是也允許其交由二、三人所組成的小團隊進行管理。每個人都有自己獨有的管理風格，這都會對于基金業(yè)績造成影響。而小團隊的管理方式則能夠兼采各家所長，在進行分析與討論時會對于項目看的更加全面與透徹。假設非證券從業(yè)經(jīng)歷（X6， X7， X8，X9，X10）本文暫且假定非證券從業(yè)經(jīng)歷對于基金業(yè)績有影響。（二）選取變量與建立模型根據(jù)之前所提假設建立研究模型：r-r f= + 1X1+ 2X2+ 3X3+ 4X4+ 5X5+ 6X6+ 7X7+ 8X8+ 9X9+ 10X10+模型中，r 為年收益率，r f為無風險收益率，X為基金經(jīng)理個人特征， 、 為回歸系數(shù)，

33、為殘差。（三）選取樣本與數(shù)據(jù)如上文所述，本文所選取樣本為開放式基金的經(jīng)理。在2014年 2015年的年收益率作為模型的解釋變量。經(jīng)過樣本篩選，披露了符合本文所述假設影響因素的基金經(jīng)理為81 個， 數(shù)據(jù)皆來自于泰安數(shù)據(jù)庫、晨星網(wǎng)與新浪網(wǎng)。本模型中，投資收益表現(xiàn)用r-r f來表示， 為經(jīng)過風險調(diào)整的基金超額收益。rf表示無風險收益率，選取該年度銀行定期存款利率2.75%。描述性統(tǒng)計N極小值極大值均值標準差基金收 益率8 1- 0. 00 2 00 . 7 49 50 .1 60 00.1 5 10從業(yè)時 間8 152 41 2. 334 .2 49年齡8 13 55 54 5.1 64 .8 28

34、管理人 數(shù)8 1141 .5 70 .8 36海歸8 1010 .2 10 .4 10更換經(jīng) 理8 1010 .4 00 .4 92非投資 經(jīng)歷8 1163 .8 41 .4 36有效N值8 1實證分析模型非標準化系數(shù)標準系 數(shù)tSig.B標準誤 差試用版1（常 量）0.2 2 00.2 1 51.0 2 60.3 0 8年齡0.0 0 10.0 0 40.0 4 50.3 4 90.7 2 8經(jīng)理更0.0 2 30.0 4 10.0 7 40.5 6 10.5 7 7換海歸0.0 4 30.0 5 00.1 1 60.8 5 80.3 9 4從業(yè)時-0.0 00.0 0 5-0.0 4-0.

35、3 20.7 4 8間252管理人0.0 0 20.0 2 40.0 0 90.0 6 70.9 4 7數(shù)（保-0.1 50.0 8 7-0.2 4-1.7 40.0 8 5險）虛擬變248量標準（投-0.0 70.0 7 2-0.1 7-1.0 60.2 9 3資）虛擬變690量標準（會-0.1 00.0 6 7-0. 2 7-1.5 80.1 1 8計）虛擬變653量標準（分析-0.1 50.0 6 7-0. 4 3-2.3 70.0 2 0師）虛擬變916量標準（銀-0.1 80.0 6 1-0.5 4-2.9 50.0 0 4行）虛擬變量標準145在這里，我們?nèi)ig 為 0.05。即

36、 Sig 值小于 0.05，認定為系數(shù)檢驗顯著，Sig 大于 0.05 則被認定為不顯著。在以上系數(shù)中可以看出，年齡、經(jīng)理是否更換、是否為海歸、從業(yè)時間、管理人數(shù)、是否從業(yè)過保險職業(yè)、是否從業(yè)過投資行業(yè)、是否從業(yè)過會計等都大于0.05，可以發(fā)現(xiàn)這些解釋變量都不能對于基金業(yè)績造成顯著影響。而分析師、銀行這兩個則小于0.05，這說明，有非證券行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷對于基金經(jīng)理的業(yè)績可以造成影響，且分析師、銀行這兩個職業(yè)經(jīng)歷對于基金業(yè)績可以造成顯著地影響。五、結(jié)論從數(shù)據(jù)分析我們可知，原假設皆不成立，保留原假設成立。筆者分析， 年齡與從業(yè)時間對于基金業(yè)績沒有造成顯著影響，可以由多方面來進行考量。 在基金經(jīng)理從事該行業(yè)時間久后，容易從心理上形成過度自信