荷蘭郁金香泡沫案例

1、荷蘭郁金香泡沫回顧歷史上著名的泡沫經(jīng)濟，有助于提高對房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟和金融危機的憂患意識。A.1 荷蘭郁金香泡沫A1.1 歷史上第一次有記錄的泡沫經(jīng)濟案例1636年荷蘭的郁金香投機是有據(jù)可查的人類歷史上最早的泡沫經(jīng)濟案例。每年春季，人們都可以在花園中見到美麗嬌艷的郁金香?？墒菂s很少有人想到在三百多年前，郁金香花居然給歐洲經(jīng)濟帶來一場軒然大波。有人考證說，郁金香的原產(chǎn)地是中國。據(jù)說在很久以前，騎在駱駝背上的商人們通過絲綢之路把郁金香帶到了土耳其。根據(jù)文獻記載，郁金香在16世紀中葉從土耳其傳入奧地利，然后從這里逐步傳向西歐。當時，荷蘭是世界上屈指可數(shù)的強國，以其獨特的氣候和土壤條件，荷蘭很快就成了郁

2、金香的主要栽培國之一。1630年前后，荷蘭人培育出了一些新奇的郁金香品種，其顏色和花型都深受人們的歡迎。典雅高貴的郁金香新品種很快就風靡了歐洲上層社會。在禮服上別一枝郁金香成為最時髦的服飾。貴夫人在晚禮服上佩戴郁金香珍品成為顯示地位和身份的象征。王室貴族以及達官富豪們紛紛趨之如鶩，爭相購買最稀有的郁金香品種。特別是在法國盛行的奢侈之風把郁金香的價格逐漸抬高起來。在1635年秋季，名貴品種郁金香的價格節(jié)節(jié)上升。在巴黎一枝最好的郁金香花莖的價錢相當于110盎司的黃金。到1634年以后郁金香的市場需求量逐漸上升。在1636年10月之后，不僅珍貴品種的價格被抬高，幾乎所有的郁金香的價格都飛漲不已。在表

3、A-1中給出了在1637年1月2日和2月5日以及1739年荷蘭市場上郁金香的價格。從表中的數(shù)據(jù)可見，在短短的一個多月期間內(nèi)，郁金香的價格被抬高了十幾倍，甚至幾十倍。郁金香花達到了空前絕后的輝煌。好景不長，郁金香泡沫只維持了一個冬天，在開春之前，郁金香泡沫崩潰了。郁金香市場一片混亂，價格急劇下降。1739年的數(shù)據(jù)顯示出，有些品種郁金香的價格狂跌到最高價位的0.005%。在西方流行的花卉品種很多，例如玫瑰、菊花等，為什么惟獨郁金香會引起這樣大的金融風暴呢？ 誠然，在17世紀歐洲市場上對郁金香的需求迅速上升，這是促成郁金香泡沫的必要條件之一?？墒?，許多商品在一段時間內(nèi)都出現(xiàn)過供不應求的現(xiàn)象，卻并沒有

4、因此而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。郁金香泡沫的形成必然有其特殊的理由。郁金香大致上分為普通品種和特殊品種兩類。Switsers、Gheele Croonen、White Croonen等屬于普通品種，而Semper Augustus、Gouda等屬于名貴品種。普通品種以重量（磅）論價，名貴品種以頭論價。普通品種與名貴品種之間的價格有時相差上千倍。郁金香有兩種繁殖方法。一種是通過種子繁殖，另一種是通過郁金香的根莖繁殖。郁金香的根莖就像大蒜一樣，栽到地里，每年四五月間就會開花，花期不過十天左右，到了9月，根部又會長出新的球莖。新的球莖的重量比原來種下去的球莖只能增加一倍左右。如果通過種子繁殖，要經(jīng)過712年才能

5、得到比較理想的球莖。郁金香市場上交易的不是花，而是球莖。園藝家們在郁金香的栽培過程中發(fā)現(xiàn)，利用一些自然開裂的球莖往往可以培育出特殊的新品種，開出非常鮮艷的花朵。這實際上是那些開裂的球莖受到某種花葉病毒的感染之后產(chǎn)生的異變。這種異變只能通過球莖繁殖來傳承，而不能通過種子來傳承。如果郁金香的球莖不能自然開裂，也就不一定能夠保證受到這種病毒的感染。因為當時的科學技術很難控制球莖開裂的概率，再加上這種花葉病毒會把球莖的產(chǎn)量降低10%15%，使得郁金香球莖難以在短期內(nèi)增加供給，名貴品種的郁金香球莖更是十分難得?！拔镆韵橘F”郁金香的稀缺使之身價百倍。出現(xiàn)郁金香泡沫的第一個重要原因是在短時期內(nèi)，郁金香球莖

6、的供應量幾乎是一個常數(shù)，它不會因為需求量的增加而發(fā)生變化。即使郁金香的價格上升，生產(chǎn)者也沒有辦法迅速增加供給。從供求關系上來看，郁金香供給曲線很陡。 特殊的交易方式期貨交易的雛形如果在商品市場上供不應求，難免會有些奸商們囤積貨物，抬高物價。例如，在棉花、銅、錫等商品市場上都曾經(jīng)出現(xiàn)過程度不同的投機活動?？墒?，這些商品市場的波動都沒有像郁金香泡沫那樣大，其中原因之一是和郁金香市場的操作方式有關。在1634年以前，郁金香和其他花卉一樣是由花農(nóng)種植并直接經(jīng)銷的，價格波動的幅度并不大。在1634年底，荷蘭的郁金香商人們組成了一種類似產(chǎn)業(yè)行會的組織（College），基本上控制了郁金香的交易市場。這個行

7、會強行規(guī)定:任何郁金香買賣都必須要向行會繳納費用。每達成一個荷蘭盾的合同要交給行會1/40荷蘭盾。對每一個合同來說，其費用最多不超過3盾。由于這些行會通常在小酒館里進行郁金香交易，他們所收取的費用也就常常被稱為“酒錢”。由于郁金香的需求上升，推動其價格上升，人們普遍看好郁金香的交易前景，紛紛投資購入郁金香合同。郁金香球莖的收獲期是每年的9月。在1636年底，荷蘭郁金香市場上不僅買賣已經(jīng)收獲的郁金香球莖，而且還提前買賣在1637年將要收獲的球莖。郁金香的交易被相對集中起來之后，買賣雙方的信息得以迅速流通，交易成本被大大降低。在這個期貨市場上沒有很明確的規(guī)則，對買賣雙方都沒有什么具體約束。郁金香合

8、同很容易被買進再賣出，在很短的時間內(nèi)幾經(jīng)易手。這就使得商人們有可能在期貨市場上翻云覆雨，買空賣空。在多次轉手過程中，郁金香價格也被節(jié)節(jié)拔高。 郁金香泡沫的形成在行會的控制和操縱之下，郁金香的價格被迅速抬了起來。買賣郁金香使得一些人獲得了暴利。郁金香價格暴漲吸引了許多人從歐洲各地趕到荷蘭，他們帶來了大量資金。外國資本大量流入荷蘭，給郁金香交易火上澆油。在1636年12月到1637年1月之間，所有品種的郁金香價格全線上升。以一種稀有品種Gouda為例，其價格在1634年底僅為每盎司1.5基爾德（荷蘭盾），到1636年底也只不過上升到每盎司2基爾德。隨著郁金香投機市場的形成，Gouda的價格大起大落

9、。在1636年11月價格猛升到7基爾德，隨后回跌到1.5基爾德，在12月12日其價格再度強烈反彈，直上11基爾德。過了新年之后，再猛跌到5.5基爾德。由于新投機者的加入，價格再次急劇上升，到1月29日已經(jīng)突破了14基爾德大關。這三次大起大落，每一次的振蕩幅度都超過400%。拿12月9日最低點（1.5基爾德）與12月12日的最高點（11基爾德）相比，3天之內(nèi)價格上升將近10倍。超額利潤招來了四面八方的投機客。也許有人早就懷疑到郁金香的價格已經(jīng)完全背離了作為一種花卉的常規(guī)，但是倒買倒賣所獲取的暴利使得許多投機客們喪失了理智。到了1637年1月連普通品種的郁金香價格也被抬高了25倍多。例如，Swit

10、sers的價格在1637年1月上旬尚且低于1基爾德，到月底就被炒到14基爾德，到2月5日上漲為30基爾德，在30天內(nèi)漲幅超過了29倍。在這段時間內(nèi)幾乎每一個投機者都沉浸在突然發(fā)了一筆橫財?shù)拿缐糁小?郁金香泡沫的崩潰1637年新年前后，郁金香的期貨合同在荷蘭小酒店中被炒得熱火朝天。到了1637年2月，倒買倒賣的人逐漸意識到郁金香交貨的時間就快要到了。一旦把郁金香的球莖種到地里，也就很難再轉手買賣了。人們開始懷疑，花這么大的價錢買來的郁金香球莖就是開出花來到底能值多少錢?前不久還奇貨可居的郁金香合同一下子就變成了燙手的山芋。持有郁金香合同的人寧可少要點價錢也要拋給別人。在人們信心動搖之后，郁金香

11、價格立刻就開始下降。價格下降導致人們進一步喪失對郁金香市場的信心。持有郁金香合同的人迫不及待地要脫手，可是，在這個關頭很難找到“傻瓜”。惡性循環(huán)的結果導致郁金香市場全線崩潰。郁金香泡沫的高峰期僅僅持續(xù)了一個多月。由于許多郁金香合同在短時間內(nèi)已經(jīng)多次轉手買賣且尚未交割完畢，最后一個持有郁金香合同的人開始向前面一個賣主追討貨款。這個人又向前面的人索債。荷蘭的郁金香市場從昔日的景氣場面頓時間變成了凄風苦雨和逼債逃債的地獄。 在1637年2月24日花商們在荷蘭首都阿姆斯特丹開會決定，在1636年12月以前簽訂的郁金香合同必須交貨，而在此之后簽訂的合同，買主有權少付10%的貨款。這個決定不僅沒有解決問題，反而加劇了郁金香市場的混亂。買主和賣主的關系糾纏不清。荷蘭政府不得不出面干預，拒絕批準這個提議。在1637年4月27日，荷蘭政府決定終止所有的合同。一年之后，荷蘭政府通過一項規(guī)定，允許郁金香的最終買主在支付合同價格的3.5%之后中止合同。按照這一規(guī)定，如果郁金香的最終持有者已經(jīng)付清了貨款，那么他的損失可能要超過當初投資數(shù)量的96.5%。如果還沒有支付貨款的話，他很僥幸，只需支付合同貨款的3.5%，那