基于信息機制的股票期權(quán)制度的激勵效果保障研究

1、基于信息機制的股票期權(quán)制度的激勵效果保障研究【摘要】股票期權(quán)制度作為一種長期有效的激勵機制可以將經(jīng)營者與所有者的利益緊密聯(lián)系起來從而解決公司中經(jīng)理人與股東之間的委托代理問題本文從信息機制的角度對股票期權(quán)制度的正負效應(yīng)進行了深入剖析,針對股票期權(quán)制度本身的設(shè)計、現(xiàn)行會計處理手段以及股票期權(quán)的信息傳遞路徑三方面的不足進行了分析并提出在我國實施這一制度的激勵效果的保障措施【關(guān)鍵詞】股票期權(quán)制度；信息機制；正負效應(yīng)一、基于信息機制的股票期權(quán)制度的正負效應(yīng)信息機制包括兩個方面的內(nèi)容一是它的組織結(jié)構(gòu)能不能通過相互制約形成一個清晰的信息傳遞路徑；二是信息處理的手段是不是足夠充分前者取決于制度設(shè)計后者依賴于技

2、術(shù)進步信息機制可以決定股票期權(quán)制度的運行效率基于信息機制的股票期權(quán)制度的運行效率取決于三個方面一是股票期權(quán)制度的設(shè)計二是股票期權(quán)信息的處理手段三是股票期權(quán)的信息傳遞路徑（一）股票期權(quán)制度的正面效應(yīng)1.股票期權(quán)制度設(shè)計的優(yōu)點（1）股票期權(quán)能使公司在節(jié)約現(xiàn)金的情況下實現(xiàn)對人才的激勵在股票期權(quán)制度下企業(yè)授予管理人員的僅僅是一個期權(quán)是不確定的預期收入它的價值只有在管理人員經(jīng)過努力使公司經(jīng)營業(yè)績上升和股票市價上漲后才能真正體現(xiàn)出來這種收入是在市場中實現(xiàn)的公司始終沒有現(xiàn)金流出從而在市場上實現(xiàn)了“公司請客顧客買單”對公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響（2）實行股票期權(quán)有利于培育職業(yè)經(jīng)理人員隊伍經(jīng)理人員作為一種人力

3、資本在企業(yè)發(fā)展中的作用是十分巨大的而經(jīng)理股票期權(quán)是一種有效的激勵機制對管理能力出眾和經(jīng)營業(yè)績突出的經(jīng)理人員提供豐厚的利益回報這可以激勵經(jīng)理人員充分發(fā)揮其管理和經(jīng)營才能為職業(yè)經(jīng)理人員隊伍的培育和建立提供了基礎(chǔ)條件（3）股票期權(quán)制度可以降低企業(yè)代理費由于信息的不對稱股東無法知道經(jīng)理人是在為實現(xiàn)股東收益最大化而努力工作還是已經(jīng)滿足于平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長的財務(wù)指標；股東也無法監(jiān)督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資還是用于能夠給他本人帶來個人福利的活動通過股票期權(quán)將經(jīng)理人的薪酬與公司長期業(yè)績或者某一長期財務(wù)指標更為緊密地結(jié)合在一起從而激發(fā)管理人員的競爭意識和創(chuàng)造性有可能將代理成本降到盡可能低的水

4、平2.股票期權(quán)制度信息反映的優(yōu)勢可以矯正經(jīng)理人的短視心理經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實現(xiàn)自身利益最大化的一種心理行為尤其當接近離職時他們往往會減少有價值的研究開發(fā)項目和投資項目其中原因是他們的收入是基于本年度或上一財政年度的財務(wù)數(shù)據(jù)而會計數(shù)據(jù)本期只記入這些長期投資項目的支出其結(jié)果必然對現(xiàn)任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響；而由于時滯原因長期投資項目的收益將被記入下期的會計數(shù)據(jù)有利于其繼任者而股票期權(quán)制度下經(jīng)理人在退休后或離職后仍會繼續(xù)擁有公司的期權(quán)或股權(quán)(只要他沒有行使期權(quán)及拋售股票)會繼續(xù)享受公司股價上升帶來的收益經(jīng)理人員在任期間就會致力于公司的長期發(fā)展（二）股票期權(quán)制

5、度的負面效應(yīng)1.股票期權(quán)制度設(shè)計的固有缺陷現(xiàn)行的股票期權(quán)制度大多把股票價格作為評價經(jīng)理人員的惟一指標因此在現(xiàn)實中很多公司的經(jīng)理人員都把提升股價作為工作的頭等目標來抓單靠傳統(tǒng)的經(jīng)營手段去贏利股價上升得很慢因而經(jīng)理人員為了謀取自己的私利不惜采用財務(wù)欺詐等非常規(guī)手段來推動股價上漲不僅如此每一個公司的股票價格都與整個股市相關(guān)而整個股市的狀態(tài)與某個公司的盈利能力和業(yè)績并沒有直接關(guān)系當整個經(jīng)濟繁榮時股市處于牛市多數(shù)股票價格都會上漲這時即使經(jīng)營業(yè)績平平的公司也會搭“繁榮”的便車股價上升經(jīng)理人員從股票期權(quán)中獲益；相反當整個經(jīng)濟衰退或是遇到意外事件時整個股市處于熊市即使經(jīng)營業(yè)績再好的公司也難逃惡運2.股票期權(quán)制

6、度會計處理手段不完善2006年2月新頒布的企業(yè)會計準則第11號“股份支付”和第22號“金融工具確認和計量”規(guī)定衍生工具和或有股利支付應(yīng)按公允價值進行會計計量并采用費用化的處理方法一是股票期權(quán)作為一種激勵是有價值的也應(yīng)在企業(yè)授予時計入費用但期權(quán)費用化會一定程度上弱化股票期權(quán)的激勵作用在期權(quán)費用化后可能更加刺激經(jīng)理人員不惜一切代價地去追求公司的業(yè)績以彌補期權(quán)費用帶來的收益降低使會計造假更為盛行增加企業(yè)潛在的經(jīng)營風險二是公允價值法需要應(yīng)用相關(guān)期權(quán)定價模型需要考慮諸如給予日股票市價、股票價格波動幅度、距認股權(quán)行使日的時間、行權(quán)價格和期權(quán)有效期內(nèi)的無風險利率等因素新會計準則對相關(guān)定價模型未予提及只是規(guī)定

7、“企業(yè)應(yīng)當充分披露本期內(nèi)授予的權(quán)益性工具公允價值的確定方法”三是公允價值的使用也對財會人員專業(yè)判斷與估值知識等方面提出較高的要求3.股票期權(quán)制度的信息傳遞路徑不順暢（1）股票期權(quán)的信息披露不完善我國已實施股票期權(quán)的上市公司均在年度財務(wù)報告中披露了股票期權(quán)信息所采取的披露形式均為表外披露包括董事會報告、重要事項以及會計報表附注等披露內(nèi)容包括實施股票期權(quán)的對象、股票來源股票數(shù)量授予日、行權(quán)價格、股份數(shù)額、有效期等方案條款以及授予日股票價格包括實施股票期權(quán)計劃的目的、期權(quán)授予總量及授予每名員工的股票期權(quán)數(shù)量、被授予者范圍、股票期權(quán)主要承受人的姓名、職務(wù)、獲得期權(quán)的數(shù)量、占總授出期權(quán)數(shù)量的比例、行權(quán)價

8、格的確定方式、等待期限、授予或行使的限制性條款、股票期權(quán)激勵計劃的調(diào)整方法和程序、實行股票期權(quán)激勵計劃、授予股票期權(quán)及激勵對象行權(quán)的程序、公司與激勵對象各自的權(quán)利義務(wù)、股票期權(quán)激勵計劃變更、終止以及公司薪酬委員會、監(jiān)事會對公司實行股票期權(quán)的意見等（2）審計合謀導致會計信息質(zhì)量低下審計合謀指CPA或?qū)徲嫏C構(gòu)在財務(wù)報告審計過程中喪失了應(yīng)有的審計獨立性與被審計單位串通通過提供虛假鑒證或出具虛假審計意見欺騙審計委托人和社會公眾并從中漁利的一種社會經(jīng)濟行為一是現(xiàn)行隨意的審計收費模式促使注冊會計師參與財務(wù)造假；二是處于審計買方市場的注冊會計師受利益趨使被迫造假；三是審計合謀違規(guī)成本較低以及監(jiān)管不嚴注冊會計

9、師縱容甚至參與被審計單位的財務(wù)造假提供嚴重失實的審計報告影響了廣大投資者對會計信息、審計公信力乃至整個社會信用系統(tǒng)的信任歪曲了會計信息傳遞經(jīng)濟信息的作用降低了會計信息的質(zhì)量（3）證券市場不發(fā)達我國證券市場不發(fā)達、不完善是不爭的事實上市公司財務(wù)報告中時有欺詐、隱瞞或推遲報告重大事項發(fā)生；證券商和上市公司進行“內(nèi)幕交易”券商聯(lián)手造市蒙騙投資者等尋租行為猖獗；政府有明顯的托市和壓市行為等造成上市公司的股票市價不能反應(yīng)公司內(nèi)在價值從而經(jīng)理采取策略以逃避投資者用“腳”投票的監(jiān)督如通過操縱財務(wù)報表或伙同券商聯(lián)手造市或采取回購股票的方式抬高股票價格獲得期權(quán)的利益投資基金尚處于發(fā)育過程中證券市場缺少投資中堅審

10、計機構(gòu)獨立性差受行政約束過多自身嚴格自律也不夠?qū)ι鲜泄倦y以形成有效的監(jiān)督使經(jīng)理股票期權(quán)的激勵效用不能充分發(fā)揮二、基于信息機制的股票期權(quán)制度的激勵效果的保障措施（一）健全績效考核體系在堅持股價作為行權(quán)標準的同時應(yīng)該考慮一些能夠綜合反映企業(yè)財務(wù)健康程度的指標如選擇能夠綜合體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的十個財務(wù)指標它們分別是凈資產(chǎn)收益率、國有資本保值增值率、成本費用利潤率、速動比率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、社會貢獻率、市場份額增長率、技術(shù)創(chuàng)新投入率等綜合衡量是否管理當局可以將其擁有的股票期權(quán)進行行權(quán)惟此才能夠從源頭上遏止股價的缺陷和財務(wù)欺詐之風在利用會計信息作為訂約指標的基礎(chǔ)上還可建立企業(yè)內(nèi)部

11、訂約指標體系來提高股票期權(quán)的激勵效力構(gòu)建經(jīng)濟增加值（EVA）和修正的經(jīng)濟增加值（REVA）體系消除了準弱式市場股票價格的“噪聲”影響為評價經(jīng)理人行為提供了有益的信息激勵經(jīng)理人與股東目標保持最大限度的一致（二）完善股票期權(quán)會計準則規(guī)范機制首先股票期權(quán)的行權(quán)價格的確定證監(jiān)會上市公司股權(quán)激勵規(guī)范意見(試行)中提出股票期權(quán)的行權(quán)價格以股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日的平均市價與公布前一日的市價孰高原則確定以避免股價操縱從國內(nèi)實際情形出發(fā)以一段期間的市場平均價來定價要比固定某一時點來定價顯得合理其次在國際金融一體化的趨勢下國際會計界應(yīng)加快構(gòu)建一套更加合理、更符合實際情況的期權(quán)計價模型在期權(quán)的定價模

12、型中被普遍接受的定價模型是Black-Scholes期權(quán)定價模型較之Black-Scholes模型Lattice模型更具彈性可以適應(yīng)期權(quán)合約期內(nèi)股利和股價以及期權(quán)合同期和期權(quán)凍結(jié)期內(nèi)預期行權(quán)模式等多種因素的變動能夠更好地使估價結(jié)果與投資者的預期價格保持一致最后對于公允價值的估值可以交給專業(yè)水平較高的注冊會計師來執(zhí)行一般財務(wù)人員對此不做過高要求（三）完善股票期權(quán)信息披露在現(xiàn)有準則規(guī)范基礎(chǔ)上表外披露的信息應(yīng)該包括兩個方面:一是股票期權(quán)公允價值的計算方法和計算依據(jù)報告日期權(quán)的公允價值取得公允價值的方法和重要假設(shè)等二是實施股票期權(quán)后對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響包括股票期權(quán)確認和計量的方法；股票期權(quán)成

13、本的攤銷方法和依據(jù)；本期因攤銷的股票期權(quán)成本而確認的費用總額；對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響對企業(yè)利潤和所得稅的影響；股票期權(quán)激勵的結(jié)果執(zhí)行股票期權(quán)后對公司每股收益、凈資產(chǎn)收益率等主要財務(wù)指標的影響以及股票的來源和所發(fā)生的相關(guān)費用等（四）規(guī)范注冊會計師執(zhí)業(yè)提高審計獨立性一是改變現(xiàn)行審計付費方式筆者建議將委托人（經(jīng)營管理者）直接付費給會計師事務(wù)所改為由需要審計的公司將審計費用預先付給當?shù)氐男袠I(yè)主管部門或注冊會計師協(xié)會然后由行業(yè)主管部門或注冊會計師協(xié)會對審計質(zhì)量進行鑒定之后再決定是否支付費用給會計師事務(wù)所業(yè)務(wù)的委托仍然是雙向自由選擇當年度會計報表審計結(jié)束后現(xiàn)有行業(yè)主管部門隨機抽取部分會計師事務(wù)所的審計業(yè)務(wù)檢

14、查審計質(zhì)量的好壞對抽查到的嚴重失實的審計報告行業(yè)主管部門或者注冊會計師協(xié)會則拒絕支付費用將這部分拒絕支付的費用作為獎勵基金這樣由監(jiān)管部門先把關(guān)再決定是否付費可以有效地緩解注冊會計師與上市公司間的利益沖突保證注冊會計師的獨立性二是提高虛假會計信息的違規(guī)成本建立適當?shù)脑V訟機制實行民事賠償責任追究提高虛假會計信息的違規(guī)成本使提供虛假會計信息的收益遠遠低于被揭發(fā)處罰的成本從根本上遏止違規(guī)活動的發(fā)生三是加大實施審計定期輪換制度的力度四是要在全行業(yè)范圍內(nèi)開展以誠信為核心的職業(yè)道德教育加強CPA自身修養(yǎng)建設(shè)（五）建立有效的證券市場一個有效的資本市場具有良好的業(yè)績評價功能和信號傳遞功能是股票期權(quán)發(fā)揮作用的重要

15、外部條件而大量的實證研究數(shù)據(jù)表明我國的股票市場1993年后僅達到了弱式有效尚未達到半強式有效在資本市場非效率性的情況下設(shè)計得再好的股票期權(quán)計劃都會在執(zhí)行中被扭曲改革現(xiàn)有的上市公司額度行政性分配制度以法律形式固化公司上市資格嚴格遵守、擇優(yōu)上市保證上市公司質(zhì)量；加強證券部門對股票市場的正確引導培養(yǎng)和壯大機構(gòu)投資者倡導理性投資和“長線投資”樹立正確的投資觀念；嚴厲打擊資本市場的造假、欺詐和惡意做莊等非法活動加大執(zhí)法力度維護市場的健康秩序；必要時可采取非市場化的手段對資本市場進行干預和調(diào)節(jié)以建立一個有效的資本市場使股票期權(quán)激勵效果更好【參考文獻】1BrianJ.HallJeffreyB.Liebman.AreCEOsreallypaidlikebureaucratsJ.Quarterlyjournalofeconomics1998Vol.CXIII（3）:653-691.2Chongwoo.ChoeLeverageVolatilityand.executivestockoptionJournalofCorporateFinance2003.3LucianA.BebchukJesseM.FriedandDav