論人民幣的自由兌換

1、論人民幣的自由兌換        摘要:貨幣的完全自由兌換是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。資本項(xiàng)目的對(duì)外開放在使一國(guó)享受到許多現(xiàn)實(shí)利益的同時(shí)可能付出一些代價(jià)。中國(guó)應(yīng)趨利避害,不斷完善實(shí)現(xiàn)自由兌換的各項(xiàng)條件,循序漸進(jìn),逐步到位。 一、貨幣的完全自由兌換是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果 貨幣的自由兌換是指一種貨幣的持有者可以按照市場(chǎng)匯率自由地把該貨幣兌換成另一種貨幣而政府不對(duì)這種兌換設(shè)置任何限制,它包括經(jīng)常項(xiàng)目可兌換和資本項(xiàng)目可兌換。經(jīng)常項(xiàng)目可兌換是指取消對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目外匯支付和轉(zhuǎn)移的匯兌限制。國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定第

2、八條款對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換作了具體的規(guī)定:不得對(duì)國(guó)際間經(jīng)常性往來的對(duì)外支付和資金轉(zhuǎn)移施加限制;不得實(shí)行歧視性的貨幣措施或多重匯率;兌付外國(guó)持有的在經(jīng)常性交易中所取得的本國(guó)貨幣。但是一國(guó)實(shí)行了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換,并不意味著本國(guó)居民可以自由地將本國(guó)貨幣兌換成外匯。只有發(fā)生國(guó)際間的交易行為,且必須是屬于經(jīng)常項(xiàng)目下真實(shí)的交易行為,才能持正式的交易憑證購(gòu)匯支付。資本項(xiàng)目的可兌換是指國(guó)家不對(duì)資本項(xiàng)目下的長(zhǎng)短期資本的流出流入加以限制,它包括國(guó)際直接投資、國(guó)際證券投資和國(guó)際貸款?？偟膩砜?貨幣的完全的自由兌換具有以下特點(diǎn):(1)居民既可以通過經(jīng)常項(xiàng)目的交易獲得外匯,也可以自由地通過資本項(xiàng)目的交易獲得外匯;(2)所獲外

3、匯既可以在外匯市場(chǎng)上出售給銀行,亦可以在國(guó)內(nèi)或國(guó)外持有;(3)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下交易所需要的外匯可自由在外匯市場(chǎng)上購(gòu)得;(4)國(guó)內(nèi)外居民可自由地將本幣在國(guó)內(nèi)外持有來滿足資產(chǎn)需求。 近年來在發(fā)展中國(guó)家,資本項(xiàng)目的對(duì)外開放已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)自由化進(jìn)程中最困難、最有爭(zhēng)議的問題之一,社會(huì)各界對(duì)此的態(tài)度可謂仁者見仁、智者見智。贊成開放資本項(xiàng)目的觀點(diǎn)認(rèn)為實(shí)行金融自由化可以給國(guó)家?guī)砗芏嗪锰?(1)有利于吸引外資,因?yàn)橘Y本能否自由流動(dòng),尤其是外商投資利潤(rùn)、利息能否自由匯出,是國(guó)際投資者考慮的重要因素;(2)有助于強(qiáng)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的整體素質(zhì),構(gòu)造高效而富于競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,有利于資源的優(yōu)化配置;(3)促進(jìn)

4、企業(yè)在國(guó)內(nèi)外擴(kuò)展業(yè)務(wù),提高技術(shù)和管理水平,有利于新的金融產(chǎn)品、工具的推廣,實(shí)現(xiàn)融資渠道和手段多樣化;(4)一定程度上可將本國(guó)的不良經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象通過資本流動(dòng)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家,減少本國(guó)經(jīng)濟(jì)損失;(5)使投資者持有的資產(chǎn)組合更加國(guó)際化,風(fēng)險(xiǎn)性降低;(6)可以提升一國(guó)的國(guó)際聲望,在國(guó)際社會(huì)發(fā)揮更重要的作用。 與上述觀點(diǎn)相對(duì)立,反對(duì)資本項(xiàng)目開放的意見認(rèn)為,大規(guī)模的國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大的影響和沖擊,特別是短期資本由于其流動(dòng)性和投機(jī)性色彩濃厚,難以控制,如果一國(guó)在基本條件尚未成熟的情況下過早開放資本項(xiàng)目,會(huì)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來很多消極影響:如國(guó)際收支失衡,利率、匯率體系混亂,大規(guī)模的資本逃避,貨幣替代;擾亂

5、現(xiàn)有國(guó)內(nèi)金融機(jī)制,國(guó)外輸入經(jīng)濟(jì)危機(jī)和通貨膨脹等等。1994年發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)和1997年發(fā)生的東南亞金融危機(jī)成為上述觀點(diǎn)最有說服力的佐證。事實(shí)證明,一國(guó)必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展水平逐步地推進(jìn)金融自由化。在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)日益加強(qiáng)的背景下,我們可以選擇的道路只有一條:繼續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)外匯體制改革,完善人民幣自由兌換的各項(xiàng)條件,逐步放開對(duì)資本項(xiàng)目的管制,趨利避害,化潛在利益為現(xiàn)實(shí)利益,利用國(guó)際資本促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 二、目前實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換所面臨的障礙 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,一國(guó)要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的對(duì)外開放至少應(yīng)具備下列條件:較低的通貨膨脹率,合理的利率、價(jià)格,健全的國(guó)內(nèi)金融體系,較強(qiáng)的宏觀調(diào)控能力,發(fā)達(dá)的資金

6、市場(chǎng),外匯收支的大體平衡,靈活而高效的微觀企業(yè)機(jī)制,完備而有力的金融監(jiān)管和法律法規(guī)等。 長(zhǎng)期以來,經(jīng)過大幅度的外匯管理體制的改革,目前我國(guó)已具備了資本項(xiàng)目下可兌換的部分條件:(1)實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看,經(jīng)常項(xiàng)目可兌換是貨幣自由兌換的突破口,遵循這種由易到難的開放程序,有利于總結(jié)經(jīng)驗(yàn),降低風(fēng)險(xiǎn)。(2)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控趨于完善,經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),幣值持續(xù)穩(wěn)定。(3)充足的外匯儲(chǔ)備,到1998年底,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備額已達(dá)1449億美元,為抵御國(guó)際資本流動(dòng)造成的金融動(dòng)蕩提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 但是,當(dāng)前我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力還不能完全滿足貨幣自由兌換的要求,資本項(xiàng)目的開放還受到許多條件的制約。

7、主要是: (一)人民幣匯率、利率形成機(jī)制不夠完善。在目前的結(jié)售匯制度下,人民幣匯率水平并不是完全反映外匯市場(chǎng)供求的均衡匯率。國(guó)家對(duì)市場(chǎng)行為主體持有、使用外匯還存在著諸多限制,決定人民幣匯率的銀行間外匯頭寸市場(chǎng)被幾家大銀行所壟斷,匯率缺乏真實(shí)性。在這樣的情況下開放資本項(xiàng)目,將會(huì)導(dǎo)致外匯供求的失衡和外匯市場(chǎng)的混亂。我國(guó)現(xiàn)行的利率形成機(jī)制也尚未完全市場(chǎng)化,通過利率杠桿調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)的作用受到一定限制,難以通過利率和匯率的相互影響調(diào)節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)。國(guó)內(nèi)利率水平和國(guó)際比較仍有差距并缺乏穩(wěn)定性,資本項(xiàng)目開放以后,當(dāng)國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際水平時(shí),會(huì)導(dǎo)致大量外資涌進(jìn),沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng),誘發(fā)通貨膨脹;而當(dāng)國(guó)內(nèi)利率低于國(guó)

8、際市場(chǎng)利率時(shí),又會(huì)引起資本外逃和貨幣貶值,嚴(yán)重時(shí)可導(dǎo)致金融危機(jī)。 (二)通貨膨脹的壓力依然存在。幾年來,適度從緊的貨幣政策已使中國(guó)的通貨膨脹得到了有效的遏制,但不斷增加的財(cái)政赤字使通貨膨脹的隱患依舊存在。在幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上開放資本項(xiàng)目,必然導(dǎo)致外資的大量流入和外匯儲(chǔ)備的增加,從而加大外匯占款的基礎(chǔ)貨幣的投放量,加大了通貨膨脹的可能性。 (三)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不夠完善。資本項(xiàng)目開放將使國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密,國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)很快傳遞到國(guó)內(nèi),而健康的金融市場(chǎng)體系能較好地應(yīng)對(duì)各種沖擊,具有自我減震作用。目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟,金融機(jī)構(gòu)類型單一,壟斷性強(qiáng);金融產(chǎn)品種類稀少,交易量小,不

9、能滿足社會(huì)需求;金融機(jī)構(gòu)還尚未建立起適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制;短期貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的發(fā)育還很幼稚,中央銀行無(wú)法通過它們進(jìn)行有效的調(diào)控。 (四)微觀經(jīng)濟(jì)主體缺乏活力。企業(yè)是微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體,由于長(zhǎng)期以來的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制所致,在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位的國(guó)有企業(yè)普遍低效,目前處于轉(zhuǎn)制過程中的國(guó)有企業(yè)虧損面相當(dāng)大,由于企業(yè)缺乏自主權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理不善等種種原因,企業(yè)尚不具備靈活的機(jī)制來適應(yīng)資本流動(dòng)、資本價(jià)格變動(dòng)和匯率變動(dòng)帶來的影響,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力十分薄弱。在這樣的情況下開放資本項(xiàng)目會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的處境更加艱難。當(dāng)然政府可以通過傾斜政策加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的扶植,但是企業(yè)在國(guó)家的“保護(hù)傘”下會(huì)變得更加軟弱,同時(shí),這樣還會(huì)加

10、重國(guó)家財(cái)政的負(fù)擔(dān),加大經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。 三、人民幣自由兌換的發(fā)展及思路 通過以上分析我們可以看出,由于宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)條件尚未完全具備,開放資本項(xiàng)目會(huì)給國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊和消極影響,在目前的情況下應(yīng)盡快推進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的完善及微觀經(jīng)濟(jì)主體的塑造,如進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,提高產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的科技含量及水平;保證宏觀金融秩序的穩(wěn)定,通過深化金融改革培育發(fā)達(dá)完善的國(guó)內(nèi)金融體系,實(shí)現(xiàn)匯率、利率形成機(jī)制的完全市場(chǎng)化,提高金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控的有效性;加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè),讓企業(yè)真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,改善經(jīng)營(yíng)管理,提高經(jīng)濟(jì)效益等等。只要各種條件能夠具備,實(shí)行人民幣的完全自由兌換是水到渠成自然而然的事情。 這里要特別強(qiáng)調(diào)的是,由于中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)任務(wù)的艱巨性,決定了各種宏觀、微觀條件的配套和根本改善是一項(xiàng)復(fù)雜而龐大的系統(tǒng)工程,所以人民幣自由兌換的進(jìn)程也不可能一蹴而就、一步到位,它必然是一個(gè)循序漸進(jìn)、逐步開放的過程。大量國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)承受能力,盲目推行資本項(xiàng)目的貨幣可兌換,將會(huì)招致毀滅性打擊,90年代的墨西哥金融危機(jī)及亞洲金融危機(jī)已給我們留下了深刻的教訓(xùn)。 根據(jù)上述觀點(diǎn),我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目的可兌換應(yīng)遵循以下步驟及原則:(1)在繼續(xù)實(shí)施外匯管制的前提下,長(zhǎng)期資本交易的自由化應(yīng)先于短期資本交易的自由化,鑒于各種國(guó)際資本波動(dòng)性的強(qiáng)弱,應(yīng)首先放松對(duì)直接投資的控制,其次為銀