第六講第10章資本性投資決策

1、.第10章 資本性投資決策v10.1 10.1 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察v10.2 10.2 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量v10.3 10.3 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量v10.4 10.4 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解v10.5 10.5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義v10.6 10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.7 10.7 概要與總結(jié)概要與總結(jié).10.1 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察v10.1.1 10.1.1 相關(guān)現(xiàn)金流量相關(guān)現(xiàn)金流量v為了評(píng)估擬議的投資項(xiàng)目，第一步需要判斷項(xiàng)目

2、未來(lái)的現(xiàn)金流量。v相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于決定接受該項(xiàng)目所直接導(dǎo)致公司整體未來(lái)現(xiàn)金決定接受該項(xiàng)目所直接導(dǎo)致公司整體未來(lái)現(xiàn)金流量的改變量（增加量）。流量的改變量（增加量）。也就是說(shuō)，需要考察的是公司投資該項(xiàng)目和不投資該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量的差別。.10.1項(xiàng)目的現(xiàn)金流量v1、相關(guān)（不相關(guān)）原則、相關(guān)（不相關(guān)）原則v相關(guān)現(xiàn)金流量：接受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公司未來(lái)現(xiàn)金流量的增加量或改變量。任何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在則不相關(guān)。v2、區(qū)分原則、區(qū)分原則v關(guān)注增量現(xiàn)金流量關(guān)注增量現(xiàn)金流量.10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.1 10.2.1 沉沒成本

3、沉沒成本v定義：它是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的，不會(huì)因接受或拒定義：它是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的，不會(huì)因接受或拒絕某個(gè)項(xiàng)目而改變的成本。絕某個(gè)項(xiàng)目而改變的成本。v沉沒成本不相關(guān)。沉沒成本不相關(guān)。v沉沒成本是企業(yè)在以前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)支付現(xiàn)金沉沒成本是企業(yè)在以前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或?qū)?lái)經(jīng)營(yíng)期間攤?cè)氤杀举M(fèi)用的支出，而在現(xiàn)在或?qū)?lái)經(jīng)營(yíng)期間攤?cè)氤杀举M(fèi)用的支出。因此，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬。因此，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬于企業(yè)的沉沒成本。于企業(yè)的沉沒成本。v如咨詢費(fèi)如咨詢費(fèi) .v：“假設(shè)現(xiàn)在你已經(jīng)花7美元買了電影票，你對(duì)這場(chǎng)電影是否值7美元表示懷疑?？戳税胄r(shí)后，你的最壞的懷疑應(yīng)驗(yàn)了：這

4、電影簡(jiǎn)直是場(chǎng)災(zāi)難。你應(yīng)該離開電影院?jiǎn)?？在做這一決策時(shí)，你應(yīng)該忽視這7美元。這7美元是沉沒成本，不管是去是留，這錢你都已經(jīng)花了?！?.v很多人會(huì)強(qiáng)迫自己看一場(chǎng)根本不想看的電影，因?yàn)樗麄兣吕速M(fèi)了買票的錢。這被叫做“沉沒成本謬誤”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)稱這些人的行為“不理智”，因?yàn)榛诤敛幌嚓P(guān)的信息作出決定，錯(cuò)誤地分配了資源。 .v某企業(yè)有一臺(tái)設(shè)備，原價(jià)25000元，已提折舊14000元，賬面凈值11000元。由于技術(shù)進(jìn)步，該設(shè)備已經(jīng)過(guò)時(shí)，正在等待處理?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：一是將舊設(shè)備直接出售，可得變價(jià)收入2000元；二是經(jīng)修理后再出售，需支付修理費(fèi)用3000元，可得變價(jià)收入8000元。本例中該設(shè)備的賬面

5、凈值就屬于過(guò)去已經(jīng)支出、再也無(wú)法收回的沉沒成本，這種成本一經(jīng)支出就一去不復(fù)返了，所以在進(jìn)行決策時(shí)不予考慮，只需將兩個(gè)方案的凈收入進(jìn)行比較。直接出售可得凈收入2000元，而修理后可得凈收入5000元（80003000），顯然采取第二個(gè)方案比較有利。.v衡量投資項(xiàng)目成本，只能包含因進(jìn)行或選擇該行動(dòng)方案而發(fā)生的相關(guān)成本。v而非相關(guān)成本則指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的成本，它與特定決策無(wú)關(guān)，因而在分析評(píng)價(jià)和最優(yōu)決策過(guò)程中不應(yīng)納入決策成本的范疇，如沉沒成本。 v從決策的相關(guān)性看，沉沒成本是決策非相關(guān)成本，若決策時(shí)計(jì)入沉沒成本，將使項(xiàng)目成本高估，從而得到錯(cuò)誤的結(jié)論。 .10.2.2 機(jī)會(huì)

6、成本v定義：實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)喪失采取其他方式所能定義：實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)喪失采取其他方式所能帶來(lái)的潛在收入，這些潛在收入就是機(jī)會(huì)成本。帶來(lái)的潛在收入，這些潛在收入就是機(jī)會(huì)成本。v比如要把數(shù)年前花10,0000美元購(gòu)買的一幢舊廠房改造成公寓。如果不改造它，可以賣掉，賣掉的收入（售價(jià)-銷售成本）就是改造它的機(jī)會(huì)成本。也就是說(shuō)雖然已經(jīng)擁有它了，不需要花錢買這個(gè)舊廠房，但是不代表沒有成本。.思考v你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車會(huì)遲到，雖只需花費(fèi)車費(fèi)會(huì)遲到，雖只需花費(fèi)車費(fèi)2元，但會(huì)扣獎(jiǎng)金元，但會(huì)扣獎(jiǎng)金100元。元。v若馬上下車改換乘出租車，可保證時(shí)間，但若

7、馬上下車改換乘出租車，可保證時(shí)間，但需花費(fèi)需花費(fèi)30元。元。v如何決策？哪項(xiàng)是機(jī)會(huì)成本？如何決策？哪項(xiàng)是機(jī)會(huì)成本？.10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.3 10.2.3 附帶效應(yīng)：正面和負(fù)面附帶效應(yīng)：正面和負(fù)面v關(guān)聯(lián)效應(yīng)問(wèn)題關(guān)聯(lián)效應(yīng)問(wèn)題: :一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品帶一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品帶來(lái)侵蝕。來(lái)侵蝕。 在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)必須予以考慮。在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)必須予以考慮。v10.2.4 10.2.4 凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本: :類似一筆借款，項(xiàng)目開始時(shí)提供營(yíng)運(yùn)資本，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。v凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本= =流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)- -流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債.10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.5 10.2.5

8、融資成本融資成本: :股利和利息。股利和利息。不是資產(chǎn)所創(chuàng)造出來(lái)的.所以不考慮。v10.2.6 10.2.6 其他問(wèn)題其他問(wèn)題v第一，我們只對(duì)計(jì)量現(xiàn)金流量感興趣。第一，我們只對(duì)計(jì)量現(xiàn)金流量感興趣。v第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。.概念問(wèn)題概念問(wèn)題v1 1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有vA A、新品占用、新品占用NWC80NWC80萬(wàn)元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中萬(wàn)元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集；解決，不需另外籌集；vB B

9、、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料200200萬(wàn)元；萬(wàn)元；vC C、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利息、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利息5050萬(wàn)元；萬(wàn)元；vD D、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100100萬(wàn)；萬(wàn)；vE E、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可獲益獲益200200萬(wàn)元。萬(wàn)元。.v在計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV時(shí)，下列哪些可以被看成是增量現(xiàn)金流量？v新的投資項(xiàng)目所帶來(lái)的公司的其他產(chǎn)品的銷售的下滑。v只有新的項(xiàng)目被接受，才會(huì)開始投入建造的機(jī)器和廠房。v過(guò)去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用v新

10、項(xiàng)目每年的折舊費(fèi)用v公司發(fā)放的股利v項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，銷售廠房和機(jī)器設(shè)備的收入v如果新項(xiàng)目被接受，需要支付的新雇員工的薪酬。.10.3 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表v通過(guò)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表得到項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。v總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糍Y本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)v經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊稅收.例：教材p186 鯊餌項(xiàng)目v某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)罐裝鯊餌項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)只有三年時(shí)間，所期望的報(bào)酬率為20%，公司稅率為34%。v1、預(yù)計(jì)每年可以每罐4美元銷售50000罐鯊餌，成本為2.5美元/罐；其次，每年需要花費(fèi)固定成本（包括設(shè)備的租金）12000美元。v2、最初需投入固定資產(chǎn)90000美元，按直線折舊法在三年內(nèi)完全折舊完

11、畢。v3、該項(xiàng)目最初需投入凈營(yíng)運(yùn)資本20000美元。.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表預(yù)計(jì)利潤(rùn)表銷售收入 (50,000單位、每單位4美元)$200,000變動(dòng)成本 (每單位2.50美元)125,000$ 75,000固定成本12,000折舊 ($90,000 / 3)30,000息稅前盈余$ 33,000稅 (34%)11,220凈利潤(rùn)$ 21,780.鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算OCFOCFOCF = EBIT+OCF = EBIT+折舊折舊- -稅稅EBITEBIT33,00033,000折舊折舊30,00030,000稅稅(34%)(34%)11,22011,220OCFOCF51,78051,

12、780第三步：估計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)第三步：估計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng).第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總CFCF必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率20%20%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCFOCF5178051780 51780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000凈資本性支出凈資本性支出-90000-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000-110000 5178051780 51780517807178071780第六步：計(jì)算第六步：計(jì)算NPV

13、NPV或或IRRIRR并決策并決策.做出決定 現(xiàn)在我們知道現(xiàn)金流量，我們可以運(yùn)用我們?cè)诘诰耪聦W(xué)到的方法 把現(xiàn)金流量輸入計(jì)算并且計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率現(xiàn)在流出現(xiàn)金=-110,000一年后流入現(xiàn)金 = 51,780; 回收期 = 2年必要報(bào)酬率 = 20%;凈現(xiàn)值大約 = 10,648 內(nèi)含報(bào)酬率大約= 25.8%v 我們是應(yīng)該接受還是拒絕該項(xiàng)目我們是應(yīng)該接受還是拒絕該項(xiàng)目?.10.4 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解v10.4.1 10.4.1 進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本v現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的增加現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的增加量。量。v現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應(yīng)付賬款的

14、增加現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應(yīng)付賬款的增加量。量。.進(jìn)一步考察“凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)”v凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債v企業(yè)進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目，都既要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，也要進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、現(xiàn)金、預(yù)付款項(xiàng)）的投資，同時(shí)也會(huì)發(fā)生流動(dòng)負(fù)債（比如應(yīng)付賬款、短期借款）。v凈營(yíng)運(yùn)資本的一個(gè)重要特點(diǎn)：項(xiàng)目結(jié)束后全部運(yùn)營(yíng)資本都要收回。（這是一個(gè)簡(jiǎn)化分析的假設(shè)）v凈營(yíng)運(yùn)資本增加屬于現(xiàn)金流出，教材中用負(fù)號(hào)表示，減少屬于現(xiàn)金流入，用正號(hào)表示。.凈營(yíng)運(yùn)資本的另一個(gè)作用v如果企業(yè)有賒銷，會(huì)計(jì)上列示了收入，但現(xiàn)金并未回流；或者會(huì)計(jì)上列示了成本，但還沒有支付現(xiàn)金。在這種情況下，就出現(xiàn)了會(huì)計(jì)銷售收入與實(shí)際現(xiàn)金收入以及會(huì)計(jì)成本與實(shí)際現(xiàn)

15、金流出的差異。v而我們又是以利潤(rùn)表為基礎(chǔ)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，以上差異會(huì)不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量計(jì)算的錯(cuò)誤。.利潤(rùn)表及營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)表銷售收入銷售收入500500成本成本310310利潤(rùn)利潤(rùn)190190年初年初年末年末變動(dòng)變動(dòng)應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款8808809109103030應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款5505506056055555凈營(yíng)運(yùn)資凈營(yíng)運(yùn)資本本330330305305-25-25.v按照總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-凈資本性支出=190-（-25）=215v總現(xiàn)金流量215的含義是“流入的錢”減“流出的錢”v那么流入的錢是多少，流出的錢是多少呢?.v銷售收入為500，而應(yīng)收賬款增加30，說(shuō)明在500

16、的銷售收入里有30沒有收到現(xiàn)金，所以現(xiàn)金流入=500-30=470v同理，列示的成本為310，而應(yīng)付賬款增加55，就意味著在310的成本里有55沒有支付，所以現(xiàn)金流出=310-55=255v現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=470-255=215vNWC的變動(dòng)可以調(diào)整會(huì)計(jì)收入和會(huì)計(jì)成本與實(shí)際現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異。.10.4.2 折舊v折舊：v其一不是現(xiàn)金支出項(xiàng)目；其二可以抵扣稅額。所以其將影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的改變。v折舊抵扣稅額= 折舊*稅率D = 折舊支出T = 邊際稅率.折舊的計(jì)算v修訂的加速成本回收制度的折舊（MACRS)每一項(xiàng)資產(chǎn)被劃入特定的等級(jí)不同年限的資產(chǎn)每年折舊的百分比固定折舊到價(jià)值為0，并

17、沒有考慮資產(chǎn)的殘值vP191.市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值v某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，一項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)不一致，這會(huì)影響應(yīng)納稅額，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量。v如果賣掉資產(chǎn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值大于賬面價(jià)值的差額，要補(bǔ)稅：（市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值）所得稅稅率v如果賣掉資產(chǎn)時(shí)賬面價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值，則可以節(jié)約稅額：（賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值）所得稅稅率.vPens公司剛買了一套新的電算系統(tǒng)，成本為160000美元，按5年類財(cái)產(chǎn)計(jì)提折舊（20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%）。預(yù)測(cè)4年后的市場(chǎng)價(jià)值為10000美元。銷售這項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)納稅有何影響。銷售該資產(chǎn)的總的稅后現(xiàn)金流量是多少。稅率34%。v4年后的賬面價(jià)值=2764

18、8v節(jié)稅=（27648-10000）*0.34=17648*0.34=6000v稅后現(xiàn)金流量=10000+6000=16000.v練習(xí)教材案例：MMCC公司 P193v步驟：預(yù)計(jì)利潤(rùn)表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量計(jì)算NPV、IRR、回收期等指標(biāo)觀測(cè)項(xiàng)目是否可行.根據(jù)下列有關(guān)項(xiàng)目X的資料，應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎？v項(xiàng)目X涉及一種新型高級(jí)音響的擴(kuò)音器。我們認(rèn)為每年可以以每臺(tái)1 000美元的價(jià)格賣出6 000臺(tái)。變動(dòng)成本為每臺(tái)400美元，該產(chǎn)品的壽命期限為4年。v固定成本為每年450 000美元。此外，我們還必須在制造設(shè)備上投資1 250 000美元。這個(gè)設(shè)備屬于7年類的MACRS財(cái)產(chǎn)。4年后，設(shè)備的價(jià)值為購(gòu)

19、買時(shí)的一半。剛開始時(shí)，我們必須在凈營(yíng)運(yùn)資本上投資1 150 000美元。此后，凈營(yíng)運(yùn)資本的需求量為銷售收入的25%。.v先編制每年的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表預(yù)計(jì)利潤(rùn)表，然后計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量金流量，再確定總現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量，最后計(jì)算在28%的必要報(bào)酬率下的NPV。自始至終采用34%的稅率。.折舊及賬面價(jià)值 年份 MARCS百分比（%） 折折 舊舊 期末賬面價(jià)值v1 14.29 0.142 91 250 000 = 178 625 1 071 375v2 24.49 0.244 91 250 000 = 306 125 765 250v3 17.49 0.174 91 250 000 = 218 625

20、 546 625v4 12.49 0.124 91 250 000 = 156 125 390 500.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表年份年份1 12 23 34 4銷售收入銷售收入6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000變動(dòng)成本變動(dòng)成本2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000固定成本固定成本450 000 450 000 450 000 450 000 450 000 450 0

21、00 450 000 450 000折舊折舊178 625 178 625 306 125 306 125 218 625 218 625 156 125 156 125息稅前盈余息稅前盈余2 971 375 2 971 375 2 843 875 2 843 875 2 931 375 2 931 375 2 993 875 2 993 875稅（稅（34%34%）1 010 2681 010 268 966 918966 918 996 668996 6681 017 9181 017 918凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)1 961 108 1 961 108 1 876 958 1 876 958 1 9

22、34 708 1 934 708 1 975 958 1 975 958.預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量年份年份1 12 23 34 4息稅前盈余息稅前盈余2 971 375 2 971 375 2 843 875 2 843 875 2 931 375 2 931 375 2 993 875 2 993 875折舊折舊178 625 178 625 306 125 306 125 218 625 218 625 156 125 156 125稅稅1 010.2681 010.268 996 918996 918 996 668996 6681 017 9181 017 918經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量2 1

23、39 732 2 139 732 2 183 082 2 183 082 2 153 332 2 153 332 2 132 082 2 132 082.預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量年份年份0 01 12 23 34 4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量量2 139 732 2 139 732 2 183 082 2 183 082 2 153 332 2 153 332 2 132 0822 132 082NWCNWC變動(dòng)變動(dòng) 1150 0001150 000350 000 350 000 1 500 0001 500 000資本性支出資本性支出 1250 0001250 000545270545270總現(xiàn)金流量總現(xiàn)

24、金流量 2400 000 2400 000 1 789 732 1 789 732 2 183 0822 183 082 2 153 332 2 153 332 4 177 3524 177 352.v我們現(xiàn)在必須考慮非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。凈營(yíng)運(yùn)資本剛開始時(shí)為1 150 000美元，然后增加到銷售收入的25%，即1 500 000美元。因此，凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)為350 000美元。v固定資產(chǎn)的初始成本為1 250 000美元。4年后，相對(duì)于625 000美元（即成本的一半）的估計(jì)市場(chǎng)價(jià)值而言，這項(xiàng)投資的賬面價(jià)值為390 500美元。因此，稅后殘值為：625 000美元0.34(625 000美元390

25、500美元) = 545 270美元。.v在28%的貼現(xiàn)率下，這些現(xiàn)金流量的NPV為：vNPV = 2 400 000美元 + 1 789 732美元/1.28 + 2 183 082美元/1.282+2 153 332美元/1.283+ 4 177 352美元/1.284=2 913 649美元v因此該項(xiàng)目看起來(lái)相當(dāng)有利可圖。.10.5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義v10.5.1 10.5.1 逆推法逆推法 OCF=OCF=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+ +折舊折舊= =（EBIT-EBIT-稅）稅）+ + 折舊折舊v10.5.2 10.5.2 順推法順推法 OCF=OCF=銷售收入銷售收入 - - 成本成本 -

26、 - 稅稅v10.5.3 10.5.3 稅盾法稅盾法 OCF=OCF=（銷售收入（銷售收入- -成本）成本）（1-T1-T）+ + 折舊折舊T Tv10.5.4 10.5.4 結(jié)論結(jié)論 不同情況選擇不同方法不同情況選擇不同方法.vLivestock Pens公司預(yù)計(jì)一項(xiàng)擴(kuò)張項(xiàng)目在第2年銷售收入為1 650美元，成本通常為銷售收入的60%，即990美元；折舊費(fèi)用為100美元，稅率為35%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是多少？請(qǐng)分別用本章中講述的各種方法計(jì)算（包括順推法、逆推法和稅盾法） 。v息稅前盈余 = 銷售收入成本折舊v=1 650990100 = 560（美元）v稅 = 5600.35 = 196（美元）

27、v凈利潤(rùn) = 560196 = 364（美元）.vOCF = 息稅前盈余 + 折舊稅 = 560 + 100196 = 464（美元）v逆推法OCF = 凈利潤(rùn)+折舊 = 364+100 = 464（美元）v順推法OCF = 銷售收入成本稅 = 1 650990196 = 464（美元）v稅盾法OCF = (銷售收入成本)(10.35) + 折舊0.35 = (1 650美元990美元)0.65 + 100美元0.35 = 464美元.10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.6.1 10.6.1 評(píng)估降低成本的建議評(píng)估降低成本的建議v第一，確定相關(guān)的資本性支出；第一，確定相關(guān)的資本性支

28、出；v第二，額外的折舊減項(xiàng)。第二，額外的折舊減項(xiàng)。v第三，公司的息稅前盈余。第三，公司的息稅前盈余。v10.6.2 10.6.2 制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格.10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.6.3 10.6.3 評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)v第一，所評(píng)估的的可能項(xiàng)目具有不同的經(jīng)第一，所評(píng)估的的可能項(xiàng)目具有不同的經(jīng)濟(jì)壽命；濟(jì)壽命；v第二，我們必須無(wú)限期地重復(fù)購(gòu)買我們選第二，我們必須無(wú)限期地重復(fù)購(gòu)買我們選定的東西。定的東西。.應(yīng)用之：是否將設(shè)備升級(jí)v首先要確定因設(shè)備升級(jí)導(dǎo)致的增量現(xiàn)金流量。（有兩種方法）v然后根據(jù)各期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和凈資本性支出可以求得各期的總

29、現(xiàn)金流量。v最后通過(guò)NPV法則和IRR法則判斷是否要升級(jí)。.確定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的第一種方法：息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量v節(jié)約了成本（將其視為營(yíng)業(yè)收入的增加）v營(yíng)業(yè)收入-折舊（引入新設(shè)備的折舊）=息稅前盈余v息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量v經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-資本性支出=總現(xiàn)金流量v凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=0（設(shè)備升級(jí)對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本沒有影響。）.第二種方法：稅盾法vOCF=（銷售收入-總成本）*（1-稅率）+折舊*稅率v（銷售收入-總成本）*（1-稅率）就是因設(shè)備升級(jí)帶來(lái)的成本節(jié)約（稅后）。v折舊*稅率是因折舊導(dǎo)致的稅收的減少。.v我們想要用新的自動(dòng)焊接系統(tǒng)取代目前的人工系統(tǒng)。新系統(tǒng)的

30、取得成本為450 000美元，這些成本將采用直線法在其4年的預(yù)期年限內(nèi)折舊完畢。該系統(tǒng)在4年后的實(shí)際價(jià)值為250 000美元（扣除處置成本） 。v我們認(rèn)為這個(gè)新系統(tǒng)每年可以節(jié)約125 000美元的稅前人工成本。稅率為34%，則購(gòu)買這個(gè)新系統(tǒng)的NPV和IRR分別是多少？必要報(bào)酬率為17%。.v125 000美元的稅前節(jié)約，在稅后為： （10.34）125 000美元 = 82 500美元。每年的折舊為：450 000美元/4= 112 500美元，因此，每年產(chǎn)生的稅盾為：0.34112 500美元 = 38 250美元。把它們綜合到一起，我們算出經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為：82 500美元 + 38 250

31、美元 = 120 750美元。.0 01 12 23 34 4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量量120750120750120750120750120750120750120750120750資本性支出資本性支出 450000450000165000165000總現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量 450000 450000 120750 120750120750120750120750120750285750285750驗(yàn)證驗(yàn)證NPV為為30 702美元，而且這個(gè)新系統(tǒng)的報(bào)酬率只美元，而且這個(gè)新系統(tǒng)的報(bào)酬率只有有13.96%，低于必要報(bào)酬率，低于必要報(bào)酬率17%。這個(gè)項(xiàng)目看起來(lái)無(wú)。這個(gè)項(xiàng)目看起來(lái)無(wú)利可圖。利可圖。.應(yīng)

32、用之二：制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格v利用利用NPV=0確定有利可圖情況下的最低價(jià)格。確定有利可圖情況下的最低價(jià)格。v假設(shè)我們所從事的業(yè)務(wù)是買入卡車部件，按照客戶的要求改裝后銷售。一個(gè)分銷商要求我們對(duì)接下來(lái)的4年每年5輛改裝車進(jìn)行報(bào)價(jià)。v改組每輛車需10000美元買入卡車部件，需40000美元的人工和材料成本，改組設(shè)備以每年24000租用。需投資60000美元的新設(shè)備，4年直線法折舊完畢，項(xiàng)目結(jié)束后該設(shè)備約值5000美元，還需在存貨原材料等營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目上投資40000美元，稅率39%，如果必要報(bào)酬率20%，我們應(yīng)報(bào)價(jià)多少？.0 01 12 23 34 4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流金流量量OCFOCFOCFOCFOCFO

33、CFOCFOCF經(jīng)營(yíng)運(yùn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本資本變動(dòng)變動(dòng)-40000-400004000040000資本性資本性支出支出-60000-6000030503050總現(xiàn)金總現(xiàn)金流量流量-100000-100000OCFOCFOCFOCFOCFOCFOCF+43050OCF+43050.將最后一年的43050折現(xiàn)至0點(diǎn)0 01 12 23 34 4總現(xiàn)金流總現(xiàn)金流量量-79239-79239OCF OCF OCFOCFOCFOCFOCFOCF.vNPV=0=-79239+OCF*（P/A,4,20%）v所有OCF=30609v由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCF=凈利潤(rùn)+折舊，得凈利潤(rùn)=15609，v凈利潤(rùn)=【（銷售價(jià)格-變動(dòng)成本）*銷售量-固定成本-折舊】*（1-稅率）=【（銷售價(jià)格-50000）*5-24000-15000】*（1-0.39）=15609v求得銷售價(jià)格=26918，在這個(gè)價(jià)位上報(bào)價(jià)能夠保證報(bào)酬率剛好20%。.應(yīng)用之三：在不同的設(shè)備之間做出選擇v不同的設(shè)備，使用壽命和購(gòu)買價(jià)格、日常運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用都不同。v所以通過(guò)比較不同設(shè)備的成本現(xiàn)值不足以確定哪項(xiàng)設(shè)備的有效成本更低。要通過(guò)約當(dāng)年成本的比較做出選擇。v約當(dāng)年成本：在設(shè)備的壽命期內(nèi)，每年付出多少錢會(huì)有相同的成本現(xiàn)值。v約當(dāng)年成本=