第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、. 第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu) 考點一：資本成本考點一：資本成本（一）資本成本的含義（一）資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。離的結(jié)果。 1.1.籌資費(fèi)籌資費(fèi)籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。

2、籌資費(fèi)用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項扣除。資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項扣除。2.2.占用費(fèi)占用費(fèi)占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的占用費(fèi)用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。主要內(nèi)容。 . （二）資本成本的作用（二）資本成本的作

3、用1.1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)的依據(jù)2.2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)依據(jù)3.3.資本成本率是評價投資項目可行性的主要資本成本率是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)4.4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù) （三）影響資本成本的因素（三）影響資本成本的因素1.1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2.2.資本市場條件資本市場條件3.3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況4.4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求.（四）個別資本成本的計

4、算（四）個別資本成本的計算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本，包括銀行借個別資本成本是指單一融資方式的資本成本，包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務(wù)資本成本，后資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務(wù)資本成本，后兩類是權(quán)益資本成本。兩類是權(quán)益資本成本。1.1.資本成本計算的基本模式資本成本計算的基本模式（1 1）一般模式）一般模式 資本成本率資本成本率= =每年的稅后占用費(fèi)用每年的稅后占用費(fèi)用/ /（籌資總額（籌資總額- -籌資費(fèi)用）籌資費(fèi)用） = =每年的稅后占用

5、費(fèi)用每年的稅后占用費(fèi)用/籌資總額籌資總額（1-1-籌資費(fèi)用率）籌資費(fèi)用率） = = 每年的稅后占用費(fèi)用每年的稅后占用費(fèi)用/ /籌資凈額籌資凈額 （2 2）折現(xiàn)模式（考慮時間價值）折現(xiàn)模式（考慮時間價值）資本成本就是能使未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值等于實際籌資額的資本成本就是能使未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值等于實際籌資額的折現(xiàn)率。即：折現(xiàn)率。即： 籌資凈額現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值籌資凈額現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值0 0 得：資本成本率所采用的貼現(xiàn)率得：資本成本率所采用的貼現(xiàn)率 .2.2.個別資本成本的計算個別資本成本的計算（1 1）銀行借款資本成本）銀行借款資本成本一般模式（不考慮時間價值）一般模式（

6、不考慮時間價值）: :銀行借款資本成本銀行借款資本成本的計算公式為：的計算公式為： K Kb b=i=i（1-T1-T）/ /（1-f1-f）100%100%式中：式中：K Kb b為銀行借款資本成本率，為銀行借款資本成本率，i i為銀行借款年為銀行借款年利率，利率，f f為籌資費(fèi)用率，為籌資費(fèi)用率，T T為所得稅稅率。為所得稅稅率。 貼現(xiàn)模式（考慮時間價值）：貼現(xiàn)模式（考慮時間價值）： M M（1-f1-f）=M=MK Kb b（1-T1-T）（）（P/AP/A，K Kb b，n n）+M+M（P/FP/F，K Kb b，n n） 式中：式中：M M為借款總額，為借款總額，K Kb b為銀行

7、借款資本成本，為銀行借款資本成本，f f為為籌資費(fèi)率，籌資費(fèi)率，T T為所得稅稅率。為所得稅稅率。 .【例題】某企業(yè)取得【例題】某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款200200萬元，年利率萬元，年利率10%10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%0.2%，企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率20%20%，該項借款的資本成本率為：，該項借款的資本成本率為： 一般模式一般模式: :K Kb b =10% =10%（1-20%1-20%）/ /（1-0.2%1-0.2%）=8.02%=8.02%折現(xiàn)模式折現(xiàn)模式: :200200（1-0.2%1-0.2%

8、）=200=20010%10%（1-20%1-20%）（P/AP/A，K Kb b，5 5）+200+200（P/FP/F，KbKb，5 5）按插值法計算，得：按插值法計算，得：K Kb b=8.05%=8.05%.（2 2）公司債券資本成本）公司債券資本成本即，即，P P（1 1f f）I I（1 1T T）（）（P/AP/A，K Kb b，n n）M M（P/FP/F，K Kb b，n n）式中：式中：P P為債券發(fā)行價，為債券發(fā)行價，M M為債券面值。為債券面值。.【例題】某企業(yè)以【例題】某企業(yè)以11001100元的價格，溢價發(fā)行面值為元的價格，溢價發(fā)行面值為10001000元、期限為元

9、、期限為5 5年、票面利率為年、票面利率為7%7%的公司債券一批。每年付的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%3%，所得稅稅率，所得稅稅率20%20%。要求計算該債券的資本成本率。要求計算該債券的資本成本率。 一般模式一般模式: :K Kb b100010007%7%（1 120%20%）/1100/1100（1 13%3%） 5.25%5.25%折現(xiàn)模式折現(xiàn)模式: :考慮時間價值，該項公司債券的資本成本考慮時間價值，該項公司債券的資本成本計算如下：計算如下：11001100（1 13%3%）100010007%7%（1 120%20%）（P

10、/AP/A，K Kb b，5 5）10001000（P/FP/F，K Kb b，5 5）按照插值法計算，得按照插值法計算，得K Kb b4.09%4.09%.（3 3）融資租賃資本成本的計算）融資租賃資本成本的計算融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤），手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。能按貼現(xiàn)模式計算。 【例題】某企業(yè)于【例題】某企業(yè)于20072007年年1 1月月1 1日從租賃公司租入一套日從租賃公司租入一套設(shè)備，價值設(shè)備，價值6060萬元，租期萬元，租期

11、6 6年，租賃期滿時預(yù)計殘值年，租賃期滿時預(yù)計殘值為為5 5萬元，歸租賃公司。租金每年年末支付一次，每萬元，歸租賃公司。租金每年年末支付一次，每年租金年租金131283131283元元 . .600000-50000600000-50000（P/FP/F，K Kb b，6 6）=131283=131283（P/AP/A，K Kb b，6 6）得：得：K Kb b10%10%.（4 4）普通股資本成本的計算）普通股資本成本的計算普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益波動，由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益

12、波動，因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計算，并假定因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計算，并假定各期股利的變化具有一定的規(guī)律性。各期股利的變化具有一定的規(guī)律性。 股利增長模型法股利增長模型法 K KS S=D=D0 0(1+g)/P(1+g)/P0 0(1-f)(1-f)+g+g 假定某股票本期支付的股利為假定某股票本期支付的股利為D D0 0，未來各期股利按，未來各期股利按年增長率年增長率g g速度增長速度增長, ,目前股票市場價格為目前股票市場價格為P P0 0 .【例題】某公司普通股市價【例題】某公司普通股市價3030元，籌資費(fèi)用率元，籌資費(fèi)用率2%2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股本年發(fā)放現(xiàn)

13、金股利每股0.60.6元，預(yù)期股利年增長元，預(yù)期股利年增長率為率為10%10%。K KS S=0.6=0.6(1+10%)/(1+10%)/3030(1-2%)(1-2%)+10%+10%=12.24%=12.24%.資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法投資者要求的報酬率投資者要求的報酬率= =無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率+ +風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率 = R= Rf f + R + Rr r假定無風(fēng)險報酬率為假定無風(fēng)險報酬率為R Rf f，市場平均報酬率為，市場平均報酬率為R Rm m，某股票貝，某股票貝塔系數(shù)塔系數(shù)，則，則投資者要求的報酬率投資者要求的報酬率= =無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率+ +風(fēng)險

14、報酬率風(fēng)險報酬率= = R Rf f+ R+ Rr r= = R Rf f+（R Rm m-R-Rf f） R Rm m-R-Rf f：市場的平均風(fēng)險報酬率：市場的平均風(fēng)險報酬率（R Rm m-R-Rf f）：證券投資的風(fēng)險報酬率：證券投資的風(fēng)險報酬率普通股資本成本為：普通股資本成本為： K Ks s=R=Rs s=R=Rf f+（R Rm m-R-Rf f） .【例題】某公司普通股【例題】某公司普通股系數(shù)為系數(shù)為1.51.5，此時一年期，此時一年期國債利率國債利率5%5%，市場平均報酬率，市場平均報酬率15%15%，則該普通股資，則該普通股資本成本率為：本成本率為： Ks=5%+1.5Ks=

15、5%+1.5（15%-5%15%-5%）=20% =20% .（5 5）留存收益資本成本）留存收益資本成本留存收益資本成本的計算與普通股成本相留存收益資本成本的計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，型法，不同點在于不考慮籌資費(fèi)用。不同點在于不考慮籌資費(fèi)用。 .（五）平均資本成本（五）平均資本成本計算公式為：計算公式為：K KW WKKj jW Wj j。影響影響K KW W的因素有：個別資本成本、資本結(jié)構(gòu)的因素有：個別資本成本、資本結(jié)構(gòu)或各種資本在總資本中所占的比重（權(quán)數(shù)）。或各種資本在總資本中所占的比重（權(quán)數(shù)）。在計算時，權(quán)數(shù)

16、的取法有三種：賬面價值權(quán)在計算時，權(quán)數(shù)的取法有三種：賬面價值權(quán)數(shù)（反映過去的資本結(jié)構(gòu)）、市場價值權(quán)數(shù)（反數(shù)（反映過去的資本結(jié)構(gòu)）、市場價值權(quán)數(shù)（反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)（能體現(xiàn)期映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)（能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)）。望的資本結(jié)構(gòu)）。 .（六）邊際資本成本（六）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均資本成邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均資本成本，其權(quán)數(shù)是目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，是進(jìn)行追加籌資決本，其權(quán)數(shù)是目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，是進(jìn)行追加籌資決策的依據(jù)。策的依據(jù)?！纠}【例題單選題】籌資方案組合時，邊際單選題】籌資方案組合時，邊際資本成本采用的權(quán)數(shù)為（）。資本成本采用的權(quán)數(shù)為（）

17、。A.A.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)目標(biāo)價值權(quán)數(shù) B.B.市場價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)C.C.賬面價值權(quán)數(shù)賬面價值權(quán)數(shù) D.D.評估價值權(quán)數(shù)評估價值權(quán)數(shù)正確答案正確答案A A.【例題【例題單選題】在個別資本成本的計算中，單選題】在個別資本成本的計算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響的是（）。不必考慮籌資費(fèi)用影響的是（）。A.A.債券成本債券成本B.B.普通股成本普通股成本C.C.銀行借款成本銀行借款成本D.D.留存收益成本留存收益成本 正確答案正確答案D D .【例題【例題多選題】在計算個別資本成本時，需多選題】在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。 A.A.

18、銀行借款銀行借款B.B.長期債券長期債券C.C.留存收益留存收益D.D.普通股普通股 正確答案正確答案AB AB .【例題【例題判斷題】如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)判斷題】如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)期報酬率低，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就小。期報酬率低，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就小。 正確答案正確答案 . 考點二：杠桿效應(yīng)考點二：杠桿效應(yīng)（一）杠桿效應(yīng)的含義（一）杠桿效應(yīng)的含義財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指由于特定財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財務(wù)固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財務(wù)變量以較

19、小的幅度變動時，另一相關(guān)變量變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠會以較大的幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿效應(yīng)三種形式。杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿效應(yīng)三種形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險。杠桿風(fēng)險。 .（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M M 銷售額銷售額S S變動性經(jīng)營成本變動性經(jīng)營成本V V（單價（單價P P單位變動成本單位變動成本VcVc）銷售量銷售量單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)mQmQ EBITEBIT固定成本固定成本F F （三）息稅前利潤（三）息稅前利潤EBITEBI

20、TM MF F利潤總額利息凈利利潤總額利息凈利+ +所得所得稅稅+ +利息已獲利息倍數(shù)利息已獲利息倍數(shù)債務(wù)利息債務(wù)利息【說明】已獲利息倍數(shù)【說明】已獲利息倍數(shù)=EBIT/=EBIT/債務(wù)利息債務(wù)利息I I .（四）經(jīng)營杠桿效應(yīng)（四）經(jīng)營杠桿效應(yīng)1.1.經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。率的現(xiàn)象。 2.2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 【提示【提示1 1】經(jīng)營杠桿系數(shù)表明了產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動引起】經(jīng)營杠桿系數(shù)表明了產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動引

21、起的息稅前利潤的變動幅度；只要存在的息稅前利潤的變動幅度；只要存在F F，DOLDOL恒大于恒大于1 1或只或只要盈利，要盈利，DOLDOL恒大于恒大于1 1。 【提示【提示2 2】計算出的杠桿系數(shù)可以是報告期（計劃期）】計算出的杠桿系數(shù)可以是報告期（計劃期）的杠桿系數(shù)，可以是業(yè)務(wù)量為多少的杠桿系數(shù)。的杠桿系數(shù)，可以是業(yè)務(wù)量為多少的杠桿系數(shù)。 .3.3.經(jīng)營杠桿的作用經(jīng)營杠桿的作用（1 1）預(yù)測計劃期）預(yù)測計劃期EBITEBIT基基EBITEBIT（1 1DOLDOLQ/Q Q/Q ）（2 2）衡量經(jīng)營風(fēng)險。）衡量經(jīng)營風(fēng)險。DOLDOL大，經(jīng)營風(fēng)險大；大，經(jīng)營風(fēng)險大；DOLDOL小，經(jīng)營小，經(jīng)

22、營風(fēng)險小。風(fēng)險小。【提示】經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，【提示】經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。 .已知：已知：DOLDOL20102010=2=2，DOLDOL20112011=3=3，M M20102010=24=24萬元萬元求求: :(1)(1)EBITEBIT20102010 (2) (2)若若20112011年年Q Q增長增長10%,10%,求求EBITEBIT20112011答案答案: :(1)EBIT

23、(1)EBIT20102010=24=243=8(3=8(萬元萬元) )(2) EBIT(2) EBIT20112011=8=8(1+3(1+310%)10%).4.4.影響影響DOLDOL的因素的因素DOL單價單價P單位變動成本單位變動成本Vc固定成本固定成本F銷售量銷售量Q（五）財務(wù)杠桿效應(yīng)（五）財務(wù)杠桿效應(yīng)1.1.財務(wù)杠桿含義財務(wù)杠桿含義財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（每股收益）變動率大于息稅前利潤企業(yè)的普通股收益（每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。變動率的現(xiàn)象。 .2.2.財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)【提示

24、【提示1 1】財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起】財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的普通股盈余的增長幅度；的普通股盈余的增長幅度；【提示【提示2 2】DFLDFL1 1表明利息為表明利息為0 0或如果企業(yè)沒有負(fù)債或如果企業(yè)沒有負(fù)債資本，也沒有優(yōu)先股，則資本，也沒有優(yōu)先股，則DFLDFL1 1 .3.3.財務(wù)杠桿的作用財務(wù)杠桿的作用（1 1）預(yù)測計劃期預(yù)測計劃期EBITEBIT基基EBITEBIT（1 1EPS/EPS /DFL EPS/EPS /DFL ）預(yù)測計劃期預(yù)測計劃期EPSEPS基基EPSEPS（1 1DFL DFL EBIT/EBIT EBIT/EBIT ）（2 2）衡量財務(wù)風(fēng)險。

25、）衡量財務(wù)風(fēng)險。DFLDFL大，財務(wù)風(fēng)險大；大，財務(wù)風(fēng)險大；DFLDFL小，財小，財務(wù)風(fēng)險小。務(wù)風(fēng)險小。4.4.影響影響DFLDFL的因素（不存在優(yōu)先股）的因素（不存在優(yōu)先股）DFLDFLP PVcVcF FQ Q（S S）I I.（六）總杠桿效應(yīng)（六）總杠桿效應(yīng) 1.1.總杠桿總杠桿總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的共同存在而導(dǎo)總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。 2.2.總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) DTLDTL DOLDFL 3.3.總杠桿的作用總杠桿的作用（1 1）

26、預(yù)測計劃期）預(yù)測計劃期EPSEPS基基EPSEPS（1 1DTLDTLQ/QQ/Q）（2 2）衡量整體風(fēng)險。公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，反映）衡量整體風(fēng)險。公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，反映了企業(yè)整體風(fēng)險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，了企業(yè)整體風(fēng)險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。 .【例題【例題單選題】（單選題】（20062006年）假定某企業(yè)的權(quán)益資金與年）假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為負(fù)債資金的比例為6040

27、6040，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。 A.A.只存在經(jīng)營風(fēng)險只存在經(jīng)營風(fēng)險B.B.經(jīng)營風(fēng)險大于財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險大于財務(wù)風(fēng)險C.C.經(jīng)營風(fēng)險小于財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險小于財務(wù)風(fēng)險D.D.同時存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險同時存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 正確答案正確答案D D .【例題【例題單選題】（單選題】（20072007年）某企業(yè)某年的財務(wù)杠年）某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為桿系數(shù)為2.52.5，息稅前利潤（，息稅前利潤（EBITEBIT）的計劃增長率）的計劃增長率為為10%10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（益（EPSEPS）的增長率為（）。

28、）的增長率為（）。A.4% B.5% A.4% B.5% C.20% D.25%C.20% D.25% 正確答案正確答案D D .【例題【例題多選題】如果沒有優(yōu)先股，下列項目中，影響多選題】如果沒有優(yōu)先股，下列項目中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)的有（）。財務(wù)杠桿系數(shù)的有（）。A.A.息稅前利潤息稅前利潤B.B.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率C.C.所得稅稅率所得稅稅率D.D.優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 正確答案正確答案AB AB .【例題【例題判斷題】由于經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場和生產(chǎn)判斷題】由于經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤波動的影響，所以經(jīng)營杠桿是等不確定性因素對利潤波動的影響，所以經(jīng)營杠桿是資產(chǎn)報酬不

29、確定的根源。（）資產(chǎn)報酬不確定的根源。（） 正確答案正確答案 經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。 .【例題【例題計算題】正保公司計算題

30、】正保公司20102010年擁有資本總額年擁有資本總額400400萬元，其中負(fù)債總額萬元，其中負(fù)債總額180180萬萬元，均為長期負(fù)債，平均年利率為元，均為長期負(fù)債，平均年利率為10%10%，普通股，普通股200200萬元，發(fā)行時每股面值萬元，發(fā)行時每股面值2 2元，元，每股溢價收入每股溢價收入8 8元，留存收益元，留存收益2020萬元。萬元。20102010年正保公司的銷售收入年正保公司的銷售收入500500萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為55%55%，固定成本為，固定成本為135135萬元，所得稅率為萬元，所得稅率為25%25%，公司按，公司按10%10%提取法定公積金，按剩余股利政策支付股利，提取法定公積金，按剩余股利政策支付股利，20112011年度投資計劃所需資本年度投資計劃所需資本5050萬元。目前的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。萬元。目前的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)?！疽蟆俊疽蟆浚? 1）計算正保公司）計算正保公司2