第7章杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)2

1、.第二節(jié) 杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 （源于（源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)決策）與經(jīng)營(yíng)決策）二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 （源于（源于資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)） （源于企業(yè)與（源于企業(yè)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） .財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng) 自然界的杠桿效應(yīng)自是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以

2、較大幅度變動(dòng)。較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿，復(fù)合杠桿。務(wù)杠桿，復(fù)合杠桿。. 杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)分析杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)分析.財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)示意圖FQEBITEBITIEPS經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿EBIT=Q(P-V)-F財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿EPS=(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D/N.經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（源于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)決策）與經(jīng)營(yíng)決策）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（源于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（源于資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)）總

3、杠桿總杠桿 總風(fēng)險(xiǎn)（源于企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)（源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）.補(bǔ)充：幾個(gè)基本概念問題1.成本習(xí)性：成本習(xí)性：指指成本總額成本總額與與業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量之間在數(shù)之間在數(shù)量上的量上的依存關(guān)系依存關(guān)系2.成本按習(xí)性分類成本按習(xí)性分類: 固定成本 (F)變動(dòng)成本 (V)混合成本.補(bǔ)充：幾個(gè)基本概念問題3.3.邊際貢獻(xiàn)：銷售收入邊際貢獻(xiàn)：銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本 4.4.息稅前利潤(rùn)：支付利息和交納所得稅之前的利息稅前利潤(rùn)：支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)潤(rùn) 5.5.普通股每股收益：普通股每股收益：M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC QEBIT=PQ-VQ-F = Q （ P V ）

4、F Q MC F= M-FEPS=(EBIT-I)(1- T )-D/N.一、一、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的同時(shí)也承受相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用，對(duì)此可以用經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)系數(shù)來衡量。來衡量。 1.經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的計(jì)量指標(biāo)經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的計(jì)量指標(biāo) 3.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿是指經(jīng)營(yíng)杠桿是指固定成本固定成本占產(chǎn)品成本的比重對(duì)利占產(chǎn)品成本的比重對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。潤(rùn)變動(dòng)的影響。.1.1.

5、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于是指由于固定成本固定成本的存在使的存在使企業(yè)企業(yè)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于的變動(dòng)率大于銷售量銷售量變動(dòng)率的作用變動(dòng)率的作用 。 二者的關(guān)系如下所示：二者的關(guān)系如下所示： EBIT=Q(P-V)-F= Q MC- F 式中：式中：EBIT-息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) Q-銷售產(chǎn)品的數(shù)量銷售產(chǎn)品的數(shù)量 P-單位產(chǎn)品價(jià)格單位產(chǎn)品價(jià)格 V-單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 F-固定成本總額固定成本總額 MC-單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)只要企業(yè)存只要企業(yè)存在固定成本在固定成本，就存在經(jīng)，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。的作用。.2.2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿

6、系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL ）是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)Q/QEBIT/EBITPQ/PQEBIT/EBITDOL）（基期息稅前利潤(rùn)基期邊際貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)EBITMFQVPQVPDOL)()(定義性公式簡(jiǎn)化公式（計(jì)量性公式）. .經(jīng)營(yíng)杠桿的作用經(jīng)營(yíng)杠桿的作用第一，表明銷售量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度第一，表明銷售量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第二，預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn)第二，預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn) 第三，衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第三，衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的意義在于，在某一

7、產(chǎn)銷量水平上，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度就越大，從而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大 ）桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠變動(dòng)率銷售量（利潤(rùn)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)基期 1.3.3.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求市場(chǎng)需求和和成本成本等因素的等因素的不確定性不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。它只是它只是擴(kuò)大了擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只是反映風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)度量指標(biāo)。數(shù)只是反映風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)度量指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：經(jīng)營(yíng)

8、杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：在其他因素不變?cè)谄渌蛩夭蛔兊那闆r下，固定成本越高，的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈。反之亦然。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈。反之亦然。又稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，又稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)給企業(yè)全部投資者全部投資者的的投資收投資收益（益（ EBIT EBIT ）帶來的不確定帶來的不確定性。性。. 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿的大小和的大小和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有重要關(guān)系有重要關(guān)系 1.1.一般而言，在其他因素不變的情況下，一般而言，在其他因素不變的情況下，固固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

9、越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。越大。反之亦然。下列計(jì)算公式可知反之亦然。下列計(jì)算公式可知： 注意：如果固定成本注意：如果固定成本 F F 為零，則為零，則DOLDOL等于等于1 1，此時(shí)沒，此時(shí)沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。FMMEBITMFQVPQVPDOL)()(.經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿的大小和的大小和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有重要關(guān)系有重要關(guān)系 2.2.在其他因素不變的情況下，在其他因素不變的情況下，銷售量（額）銷售量（額）越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。反之亦然。當(dāng)銷售量減

10、少到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，反之亦然。當(dāng)銷售量減少到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)， DOLDOL趨于無窮大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也達(dá)到最大。趨于無窮大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也達(dá)到最大。 3.3.在售價(jià)相同的情況下，在售價(jià)相同的情況下，盈虧臨界點(diǎn)的銷售盈虧臨界點(diǎn)的銷售量（額）越低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也越小，反映量（額）越低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也越小，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越低。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越低。通過如下公式理解。通過如下公式理解。.經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿的大小和的大小和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有重要關(guān)系有重要關(guān)系4.4.因經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)策略改變而引起的經(jīng)因經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)策略改變而引起的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，通常用營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，通常用EBITEBIT的標(biāo)準(zhǔn)離差來的標(biāo)準(zhǔn)離差來描述。經(jīng)營(yíng)

11、風(fēng)險(xiǎn)高，則描述。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，則 EBIT EBIT 的標(biāo)準(zhǔn)離的標(biāo)準(zhǔn)離差較大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也較大，二者是差較大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也較大，二者是從不同的角度對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量。從不同的角度對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量。. 雖然經(jīng)營(yíng)杠桿是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素，雖然經(jīng)營(yíng)杠桿是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還受諸如但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還受諸如產(chǎn)品因素、企業(yè)自身因素、產(chǎn)品因素、企業(yè)自身因素、市場(chǎng)因素市場(chǎng)因素等諸多條件的影響。等諸多條件的影響。一個(gè)一個(gè)低經(jīng)營(yíng)杠桿低經(jīng)營(yíng)杠桿的企業(yè)可能因?yàn)槠渌蛩氐牟环€(wěn)定而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可能因?yàn)槠渌蛩氐牟环€(wěn)定而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，而風(fēng)險(xiǎn)的增加，而高經(jīng)營(yíng)杠桿高經(jīng)營(yíng)杠桿的企業(yè)也可以通過的企業(yè)也

12、可以通過穩(wěn)定其他因素來降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定其他因素來降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑： 增加銷售額增加銷售額 降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本降低固定成本比重降低固定成本比重降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑. 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利財(cái)務(wù)杠桿利益益，同時(shí)也承受相應(yīng)的，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用，對(duì)此可以用財(cái)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。來衡量。 1.財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿的概念 2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)

13、務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿作用程度的計(jì)量指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿作用程度的計(jì)量指標(biāo) 3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指資本結(jié)構(gòu)中是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本借入資本的的使用，對(duì)企業(yè)所有者使用，對(duì)企業(yè)所有者( (股東股東) )收益（收益（EPSEPS）的影響。）的影響。.1.財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿主要反映主要反映息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)與與普通股普通股每股收益（每股收益（ 每股盈余）每股盈余）之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：下式表示：NDTIEBITEPS)1)

14、(只要在企業(yè)的籌資方只要在企業(yè)的籌資方式中有式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)支出的債務(wù)（包括發(fā)（包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂長(zhǎng)期租賃合款、簽訂長(zhǎng)期租賃合同）同）和優(yōu)先股和優(yōu)先股，就會(huì)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。. 例例 12-4：假設(shè)：假設(shè) A,B 兩企業(yè)的資金總額相等，息兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率也相等，不同的只是資金結(jié)稅前利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率也相等，不同的只是資金結(jié)構(gòu)：構(gòu)： A企業(yè)全部資金都是普通股，企業(yè)全部資金都是普通股， B 企業(yè)資金企業(yè)資金中普通股和債券各占一半。具體資料詳見下表。中普通股和債券各占一半。具體資料詳見下表。 由上表

15、可以看出，在由上表可以看出，在 A,B 兩企業(yè)息稅前利潤(rùn)均兩企業(yè)息稅前利潤(rùn)均增長(zhǎng)增長(zhǎng) 20% 的情況下，的情況下， A企業(yè)每股利潤(rùn)增長(zhǎng)企業(yè)每股利潤(rùn)增長(zhǎng) 20% ，而，而 B 企業(yè)卻增長(zhǎng)了企業(yè)卻增長(zhǎng)了 25%，這就是財(cái)務(wù)杠，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果息稅前利潤(rùn)下降，桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果息稅前利潤(rùn)下降， B 企業(yè)每企業(yè)每股利潤(rùn)的下降幅度要大于股利潤(rùn)的下降幅度要大于A企業(yè)。企業(yè)。.2.2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿作用程度的計(jì)量指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿作用程度的計(jì)量指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL DFL ）指普通股每股收益變動(dòng)率）指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。相當(dāng)于息稅前利

16、潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/ 定義性公式簡(jiǎn)化公式（計(jì)量性公式）IEBITEBITDFL息稅前利潤(rùn)利息息稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù).08.2%50180000100000500000500000)500000(DFL48.1%50180000100000800000800000)800000(DFL35. 1%5018000010000010000001000000)1000000(DFL%50180000100000260000260000)260000(DFL24.0%501800001000005000050000)50000(D

17、FL.財(cái)務(wù)杠桿的作用第一，表明息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。第一，表明息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 普通股每股收益變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股收益變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)第二，預(yù)測(cè)普通股每股收益第二，預(yù)測(cè)普通股每股收益 第三，衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三，衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)借入資本越多，其固定財(cái)務(wù)費(fèi)用也越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，普通股每股收企業(yè)借入資本越多，其固定財(cái)務(wù)費(fèi)用也越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，普通股每股收益因息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；反之，則越小。較大的財(cái)務(wù)杠桿可以為企益因息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；反之，則越

18、小。較大的財(cái)務(wù)杠桿可以為企業(yè)帶來較強(qiáng)的每股收益擴(kuò)張能力，但因固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越多，其按期支付的可能性就越業(yè)帶來較強(qiáng)的每股收益擴(kuò)張能力，但因固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越多，其按期支付的可能性就越小，由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大小，由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利每股收益基期普通股預(yù)計(jì)普通股每股收益1.3.3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 由普通股股東承擔(dān)由普通股股東承擔(dān)又稱又稱融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)或或籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)為取得財(cái)，是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)破產(chǎn)機(jī)會(huì)會(huì)或或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶

19、來的風(fēng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。作用的結(jié)果作用的結(jié)果.影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素： 資本供求變化；資本供求變化； 利率水平的變化；利率水平的變化； 獲利能力的變化；獲利能力的變化； 資本結(jié)構(gòu)的變化，資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度度。 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。的影響最為綜合。.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。反之亦然。反之亦然。IEBITEBITDFL. 企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿

20、利益，就要增加負(fù)債，一旦企企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤(rùn)就會(huì)下降的更快。的每股利潤(rùn)就會(huì)下降的更快。 以表以表 12-4中中 A,B 兩企業(yè)為例，假設(shè)計(jì)劃息稅前利兩企業(yè)為例，假設(shè)計(jì)劃息稅前利潤(rùn)為潤(rùn)為 500000 元，而實(shí)際的息稅前利潤(rùn)只有元，而實(shí)際的息稅前利潤(rùn)只有 80000 元，這時(shí)元，這時(shí) A,B 兩企業(yè)的稅前利潤(rùn)分別為兩企業(yè)的稅前利潤(rùn)分別為 80000 元元和和-20000 元。由此可見，元。由此可見， A公司因?yàn)闆]有負(fù)債，所公司因?yàn)闆]有負(fù)債，所以就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；以就沒有

21、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； B 企業(yè)因有企業(yè)因有 1000000 元（利元（利息率為息率為 10% ）的負(fù)債，當(dāng)息稅前利潤(rùn)比計(jì)劃減少時(shí)，）的負(fù)債，當(dāng)息稅前利潤(rùn)比計(jì)劃減少時(shí)，就有了比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果就有了比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果 B 企業(yè)不能及時(shí)扭企業(yè)不能及時(shí)扭虧為盈，可能會(huì)引起破產(chǎn)。虧為盈，可能會(huì)引起破產(chǎn)。.降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑 企業(yè)可以通過控制負(fù)債比率、合理安排企業(yè)可以通過控制負(fù)債比率、合理安排資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。大所帶來的不利影響。.三、三、 公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿由于存在由于存在F F，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效，產(chǎn)

22、生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)應(yīng), ,使使EBITEBIT的變動(dòng)率大于的變動(dòng)率大于Q Q的變動(dòng)的變動(dòng)率率; ;同樣，同樣，由于存在由于存在I I，產(chǎn)生財(cái)務(wù)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng), ,使企業(yè)使企業(yè)EPSEPS的變動(dòng)率大的變動(dòng)率大于于EBITEBIT的變動(dòng)率。的變動(dòng)率。如果兩種杠桿如果兩種杠桿共同起作用共同起作用, ,那么那么Q Q稍有變動(dòng)就會(huì)稍有變動(dòng)就會(huì)使使EPSEPS產(chǎn)生更大的變動(dòng)。產(chǎn)生更大的變動(dòng)。1.1.總杠桿的概念總杠桿的概念2.2.總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)總杠桿作用程度計(jì)量指標(biāo)總杠桿作用程度計(jì)量指標(biāo)3.3.總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)由于由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的

23、共同的共同存在而導(dǎo)致的銷售量存在而導(dǎo)致的銷售量（額）變動(dòng)對(duì)普通股每（額）變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響。股收益變動(dòng)的影響。.1.1.總杠桿的概念總杠桿的概念 總杠桿是指由于總杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和和固定財(cái)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率大于大于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。 它們的關(guān)系如下所示：它們的關(guān)系如下所示：只要存在固定的生只要存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，就存的財(cái)務(wù)費(fèi)用，就存在總杠桿效應(yīng)在總杠桿效應(yīng)。NDTIFQVPEPS)1()(.2.2.總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)

24、總杠桿作用程度計(jì)量指標(biāo)總杠桿作用程度計(jì)量指標(biāo)總杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)（DTL DTL ）指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率）指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。的倍數(shù)。銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率總杠桿系數(shù)QQEPSEPSPQPQEPSEPSDTL/定義性公式簡(jiǎn)化公式（計(jì)量性公式）息稅前利潤(rùn)利息邊際貢獻(xiàn)總杠桿系數(shù)IEBITMIFVPQVPQDTL)()(. 若企業(yè)若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股，則其總杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式為：，則其總杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式為： 或或所得稅稅率優(yōu)先股股利息稅前利潤(rùn)利息邊際貢獻(xiàn)總杠桿系數(shù)1TDIEBITMTDIFVPQVPQDTL11)()(.總杠桿

25、系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系： DTLDTLDOLDOLDFLDFL即總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠即總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之積。桿系數(shù)之積。.總杠桿系數(shù)分析圖總杠桿系數(shù)分析圖.總杠桿的作用 表明銷售量的變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度表明銷售量的變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度 普通股每股收益變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率普通股每股收益變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 預(yù)測(cè)普通股每股收益預(yù)測(cè)普通股每股收益 衡量企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)衡量企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn) 在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越在其他因素不變的情況下，總杠桿系

26、數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大，利潤(rùn)變動(dòng)的幅度越大。反之，總杠桿系數(shù)越小，總大，利潤(rùn)變動(dòng)的幅度越大。反之，總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。風(fēng)險(xiǎn)越小。系數(shù)總杠桿變動(dòng)率銷售量每股收益基期普通股預(yù)計(jì)普通股每股收益1. 3.3.總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)是指由于總杠桿企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)是指由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動(dòng)而作用使每股收益大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。造成的風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：在其他因素不變的情況在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大，利潤(rùn)變動(dòng)總風(fēng)險(xiǎn)越大，利潤(rùn)變動(dòng)的幅度越大。反之，總的幅度越大。反之，總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。越小。.3.3.總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)