第7章資本成本和現(xiàn)金流量

1、.第第七七章章 資本成本和現(xiàn)金流量資本成本和現(xiàn)金流量學(xué)習(xí)目的與要求1.了解資本成本和現(xiàn)金流量的概念；2.理解個(gè)別資本成本、加權(quán)資本成本和邊際資本成本；3.掌握現(xiàn)金流量的構(gòu)成和現(xiàn)金流量的估算。. 企業(yè)為企業(yè)為籌集和使用籌集和使用資金資金而付出的代價(jià)。而付出的代價(jià)。廣義：廣義：包括包括短期和長(zhǎng)期資金短期和長(zhǎng)期資金。狹義：狹義：長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期資金（權(quán)益（權(quán)益資本資本 和和借入長(zhǎng)期資金借入長(zhǎng)期資金）。）。7.1.1資本成本的概念資本成本的概念一、概念一、概念. 資金籌集成本資金籌集成本 資金使用成本資金使用成本二、資本成本二、資本成本的的 構(gòu)構(gòu) 成成 如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)

2、費(fèi)、 律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，在籌在籌 集資金的過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)有集資金的過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)有關(guān)開(kāi)支。關(guān)開(kāi)支。 如：股票的股息、銀行借款和債如：股票的股息、銀行借款和債 券利息等，券利息等，支付給資金所有者的支付給資金所有者的資金使用費(fèi)資金使用費(fèi)。.二、資本成本的構(gòu)成n在實(shí)務(wù)中，為了計(jì)算資本成本的大小，以便企業(yè)能作出正確的籌資決策，通常用籌資的使用成本與所籌資金數(shù)額的比值來(lái)表示資本成本的大小。其計(jì)算公式如下：RDKKF.三、資本成本的用途o1.資本成本與投資決策資本成本與投資決策n資本成本是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量，是比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。o2.資本成本與籌資

3、決策資本成本與籌資決策n在企業(yè)面臨既定的投資決策時(shí)，如何有效地降低資本成本，當(dāng)然是財(cái)務(wù)經(jīng)理的重要任務(wù)。o3.資本成本與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的評(píng)價(jià)資本成本與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的評(píng)價(jià)n從資本的投資者角度看，資本成本是投資者的收益，這種收益是對(duì)使用資本獲利的一種分割。.（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。（2）證券市場(chǎng)條件證券市場(chǎng)條件：影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)影響證券投資風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成市場(chǎng)流動(dòng)性不好，

4、投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本增加；證券價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本增加；證券價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本大。本大。（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本高；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本高；（4）融資規(guī)模融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本高。：融資規(guī)模大，資本成本高。四、四、影響資本成本高低的因素影響資本成本高低的因素. （1）按資本成本的用途分類）按資本成本的用途分類借款資金成本借款資金成本債券成本債券成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本.個(gè)別資本個(gè)別資本成本成本綜合資本綜合資本成本成本邊際資本邊際資本成本成本

5、（2）按資本成本）按資本成本的代表意義分的代表意義分 .7.1.2 個(gè)別個(gè)別資本成本資本成本 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指每一類資本的提供者是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報(bào)率。（投資者）所要求的投資回報(bào)率。. 長(zhǎng)期借款成本是指長(zhǎng)期借款成本是指借款利息借款利息和和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用。 借款利息借款利息計(jì)入計(jì)入稅前稅前成本費(fèi)用，可以起到成本費(fèi)用，可以起到抵稅抵稅的的作用。作用。FL)T1 (IKtllllf1)T1 (RK一一、銀行貸款成本的計(jì)算、銀行貸款成本的計(jì)算如果長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用很小時(shí)，也如果長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)?？梢院雎圆挥?jì)。(1)llKiT.例：某企業(yè)

6、向銀行貸款例：某企業(yè)向銀行貸款10000元，期限元，期限5年，年利年，年利息率為息率為5，利息與每年年末支付，第，利息與每年年末支付，第5年年末一年年末一次全部還本，貸款手續(xù)費(fèi)次全部還本，貸款手續(xù)費(fèi)1，所得稅稅率為，所得稅稅率為33一一、銀行貸款成本的計(jì)算、銀行貸款成本的計(jì)算.發(fā)行債券的成本主要指發(fā)行債券的成本主要指用資費(fèi)用用資費(fèi)用和和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算時(shí)省略。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算時(shí)省略。二、二、債券資本成本的計(jì)算債券資本成本的計(jì)算對(duì)于對(duì)于一次還本、分期付息債券成本一次還本、分期付息債券成本計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：)1 ()1 (bbbFBT

7、IKbbbFTRK1)1 (或或Kb債券資本成本債券資本成本 Ib債券的年利息債券的年利息 T 所得稅率所得稅率 B債券籌資額債券籌資額Fb債券籌資費(fèi)用率債券籌資費(fèi)用率 Rb債券利率債券利率.例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債券，票年期債券，票 面利率為面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所得稅，公司所得稅 率為率為33，該證券的成本為多少？（不考慮資，該證券的成本為多少？（不考慮資 金時(shí)間價(jià)值）金時(shí)間價(jià)值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (b

8、bbFTRK 若債券若債券溢價(jià)溢價(jià)或或折價(jià)折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。作為債券籌資額。.例：假定上述公司發(fā)行總面額為例：假定上述公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債年期債 券，票面利率為券，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司，公司 所得稅率為所得稅率為33，發(fā)行價(jià)格為，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，則該債萬(wàn)元，則該債 券的成本為多少？券的成本為多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司發(fā)行價(jià)格為例：假定上述公司發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)

9、元，則該債券的萬(wàn)元，則該債券的 成本為多少？成本為多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK. 若考慮若考慮資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為：，其計(jì)算公式為：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得稅前所得稅前的債券成本的債券成本 Kb所得稅后所得稅后的債券成本的債券成本)1 (TKKb.例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債券，年期債券， 票面利率為票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所，公司所 得稅率為得稅率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？10

10、101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先計(jì)算首先計(jì)算稅前成本稅前成本：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1. 類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用逐步逐步測(cè)試法測(cè)試法進(jìn)行計(jì)算。進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)假設(shè)K12，NPV25（萬(wàn)元萬(wàn)元）假設(shè)假設(shè)K14，NPV-27.04萬(wàn)元萬(wàn)元采用采用插值法插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，計(jì)算其次，計(jì)算稅后資本成本稅后資本成本. 公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用，還要定，還要定期期支付股利支付股利。優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，且

11、。優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，且股利股利在稅后支付在稅后支付。則優(yōu)先股資本成本為：則優(yōu)先股資本成本為：若為新發(fā)行的股票，還有考慮籌資費(fèi)用若為新發(fā)行的股票，還有考慮籌資費(fèi)用pppDKP三、優(yōu)先股成本的計(jì)算三、優(yōu)先股成本的計(jì)算)f1(PDFPDKppppp.【例】某公司A種優(yōu)先股每股面值為100元，股息率為12，若市場(chǎng)價(jià)格為85元，則該種優(yōu)先股的資本成本？【例】某公司B中優(yōu)先股面值為100元，股息率為12，若發(fā)行價(jià)格為100元，發(fā)行費(fèi)率為3，則該種股票的資本成本？. 普通股資本成本計(jì)算方法有三種：普通股資本成本計(jì)算方法有三種： 股利折現(xiàn)模型法。根據(jù)資本成本的一般公式計(jì)算股利折現(xiàn)模型法。根據(jù)資本成本的一

12、般公式計(jì)算：01(1)(1)(1)ntntntccDPPfKKP0發(fā)行總額；發(fā)行總額； Dt普通股第普通股第t年的股利；年的股利； Kc普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。Pn第第n年股價(jià)年股價(jià)若考慮到普通股沒(méi)有到期日：若考慮到普通股沒(méi)有到期日：01(1)(1)ntttcDPfK四、普通股四、普通股資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算.若各年股利不變，則：若各年股利不變，則：0cDKP若每年股利按固定比例若每年股利按固定比例g增長(zhǎng)，則：增長(zhǎng)，則：10DPkg考慮籌資費(fèi)用，則：考慮籌資費(fèi)用，則：gfPDKc)1 (01. 某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為1

13、元的普通股元的普通股500萬(wàn)股，籌資總?cè)f股，籌資總額為額為1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為2，已知預(yù)期每股股，已知預(yù)期每股股利為利為0.25元，以后各年按元，以后各年按4的比率增長(zhǎng)的比率增長(zhǎng). 2.風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法它是從投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等觀念出發(fā)，來(lái)確定發(fā)行公司股票成本的方法。該方法最大特點(diǎn)是簡(jiǎn)單實(shí)用?！纠考俣彻練v史上股票債券收益率差異為5，而現(xiàn)時(shí)債券稅前的成本率為10.o3.資本資產(chǎn)定價(jià)模式資本資產(chǎn)定價(jià)模式n我們可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，確定其資本成本。o投資總收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率 ()ifimfRRRR.o當(dāng)公司將稅后利潤(rùn)作為股利分配時(shí)，股

14、東需對(duì)所得股利交納一定的所得稅，在股東將股利進(jìn)行再投資時(shí)，還要發(fā)生籌資費(fèi)用。但留存收益轉(zhuǎn)為投資時(shí)，則不需要交個(gè)人所得稅，并省去籌資費(fèi)用。 0(1)(1)rKKTf五、留存收益五、留存收益資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算.【例】設(shè)東南公司的稅后凈利為100萬(wàn)元，普通股成本為12，股東個(gè)人所得稅稅率為20，股利再投資的籌資費(fèi)率為2.njjjwWKK1公司各類資本公司各類資本成本與該類資成本與該類資本在企業(yè)全部本在企業(yè)全部資本中所占比資本中所占比重的乘積之和重的乘積之和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：7.1.3 綜合資本成本綜合資本成本 也稱加權(quán)平均資金成本，是企業(yè)全部長(zhǎng)期資

15、金也稱加權(quán)平均資金成本，是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本。一般是以的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重各種資本占全部資本的比重為權(quán)重為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。.例：某企業(yè)欲籌資例：某企業(yè)欲籌資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案， 詳細(xì)資料見(jiàn)下表：詳細(xì)資料見(jiàn)下表：籌籌資資方方式式 方方案案一一 方方案案二二 銀銀行行借借款款 1000 500 發(fā)發(fā)行行債債券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：債券按面值發(fā)行，票面利率為若：債券按面值發(fā)行，票面利率為12%，發(fā)行，發(fā)行費(fèi)率為費(fèi)率為3%；銀行借款的年

16、利率為；銀行借款的年利率為10%；普通股票每；普通股票每股售價(jià)股售價(jià)10元，預(yù)計(jì)第元，預(yù)計(jì)第1年發(fā)放的股利為年發(fā)放的股利為1.5元元/股，以股，以后每年增長(zhǎng)后每年增長(zhǎng)2%，發(fā)行費(fèi)率為，發(fā)行費(fèi)率為4%，所得稅率為，所得稅率為30%。 要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。. 市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值.優(yōu)點(diǎn)是其資料容易優(yōu)點(diǎn)是其資料容易從資產(chǎn)負(fù)債表上取得。但當(dāng)從資產(chǎn)負(fù)債表上取得。但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，如股票、債券的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)，如股票、債券的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬面價(jià)值較多，這時(shí)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬

17、面價(jià)值較多，這時(shí)計(jì)算結(jié)果可能會(huì)與實(shí)際算結(jié)果可能會(huì)與實(shí)際有較大的差距。有較大的差距。. .一、現(xiàn)金流量 (一)現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。. 幾點(diǎn)重要假設(shè)幾點(diǎn)重要假設(shè) （1） 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生。現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。. 幾點(diǎn)重要假設(shè)幾點(diǎn)重

18、要假設(shè) （2）自有資金假設(shè) 即使存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待。 （3）財(cái)務(wù)可行性分析 假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。.o現(xiàn)金流入 ：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額 o現(xiàn)金流出 ： 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額 o凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量.（1）沉沒(méi)成本【例如】某企業(yè)在兩年前購(gòu)置的某設(shè)備原價(jià)10萬(wàn)元，估計(jì)可使用五年，無(wú)殘值，按直線法計(jì)提折舊，目前賬面凈值為6萬(wàn)元。由于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，該設(shè)備已被淘汰，在這種情況下，賬面凈值6萬(wàn)元就屬于沉沒(méi)成本。 所以，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖

19、，而不是過(guò)去已花掉了多少線。 是過(guò)去發(fā)生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過(guò)去的決策所引起的，對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。 兩個(gè)兩個(gè)重要重要概念概念.（2）機(jī)會(huì)成本【例如】一筆現(xiàn)金用來(lái)購(gòu)買股票就不能存入銀行，那么存入銀行的利息收入就是股票投資的機(jī)會(huì)成本?！纠纭咳绻称髽I(yè)有一閑置的倉(cāng)庫(kù)，準(zhǔn)備用來(lái)改建職工活動(dòng)中心，但將倉(cāng)庫(kù)出租每年可得租金收入2萬(wàn)元，則這租金收入就是改建活動(dòng)中心的機(jī)會(huì)成本。是指在投資決策中，由于選擇了某一投資項(xiàng)目而放棄其他投資項(xiàng)目，則其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益就是本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。它不是通常意義上的成本，不是實(shí)際發(fā)生的支出或費(fèi)用，而是一種潛在的放棄的收益。.o機(jī)會(huì)成本

20、作為喪失的收益，離開(kāi)被放棄的投資機(jī)會(huì)就無(wú)從計(jì)量。在投資決策過(guò)程中考慮機(jī)會(huì)成本，有利于全面分析評(píng)價(jià)所面臨的各個(gè)投資機(jī)會(huì)，以便選擇經(jīng)濟(jì)上最為有利的投資項(xiàng)目。.(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成o初始現(xiàn)金流量o營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量o終結(jié)現(xiàn)金流量. .1初始現(xiàn)金流量o固定資產(chǎn)投資 o墊支的營(yíng)運(yùn)資金o原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入.2營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量o現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入o現(xiàn)金支出：n營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)n繳納的稅金 .：例如：例如：.凈現(xiàn)金流量（ Net Cash Flow 縮寫(xiě)為 NCF）的計(jì)算年所得稅年付現(xiàn)成本每年?duì)I業(yè)收入每年凈現(xiàn)金流量年非付現(xiàn)成本所得稅年總成本年?duì)I業(yè)收入所得稅年非付現(xiàn)成本）（年總成本年?duì)I業(yè)收入年折舊及攤銷額

21、凈利潤(rùn).3終結(jié)現(xiàn)金流量 o固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入o墊支的營(yíng)運(yùn)資金收回o停止使用的土地的變價(jià)收入 .o例如：某企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下現(xiàn)金流出、流入：o流出：購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款；生產(chǎn)線的維護(hù)、修理費(fèi)用；墊支的流動(dòng)資金。o流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入、殘值變價(jià)收入、收回的流動(dòng)資金。. 例題例題1： 某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使元，使用壽命為用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備年后設(shè)備無(wú)殘值。無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為年中每

22、年銷售收入為8000元，每年的付元，每年的付現(xiàn)成本為現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資元。乙方案需投資24000元，采用直元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，年，5年后有殘值收年后有殘值收入入4000元。元。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)元，付現(xiàn)成本第一年為成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營(yíng)運(yùn)資金元，另須墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。元。假定所得稅率假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。. 甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元元 乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5 =4000元元計(jì)算過(guò)程計(jì)算過(guò)程.2.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量.3.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量.4.甲方案的凈現(xiàn)金流量甲方案的凈現(xiàn)金流量.5.乙方案