第6章長(zhǎng)期投資決策分析第三部分

1、.長(zhǎng)期投資方案的分析方法第六章 長(zhǎng)期投資決策分析.三、資本成本和要求報(bào)酬率n（一）資本成本的概念與計(jì)算p148資本成本是指使用資本所要支付的代價(jià)，通常包括資金使用費(fèi)和籌資費(fèi)用兩部分?；I資費(fèi)用籌資數(shù)額資金使用費(fèi)資金成本-銀行借款發(fā)行股票發(fā)行債券資金使用費(fèi)貸款利息股息債券利息籌資費(fèi)用借款手續(xù)費(fèi)發(fā)行費(fèi)、中介費(fèi) 發(fā)行費(fèi)、中介費(fèi).n企業(yè)向債券持有人支付利息，根據(jù)稅法，利息費(fèi)用屬于從稅前利潤(rùn)扣除的費(fèi)用，可以按稅率抵免部分所得稅?；I資費(fèi)用籌資數(shù)額資金使用費(fèi)資金成本-FPTIk)1(n某公司發(fā)行債券籌集資金100萬(wàn)元，每年支付利息費(fèi)用10萬(wàn)元，即利率為10%，企業(yè)適用所得稅為25%，發(fā)行債券時(shí)支付給券商及各項(xiàng)

2、發(fā)行費(fèi)用為62500元，問(wèn)：資本成本為多少？%825.6100%)251(*10k.三、資本成本和要求報(bào)酬率n（二）要求報(bào)酬率p149要求報(bào)酬率是指企業(yè)期望投資項(xiàng)目獲取的最低報(bào)酬率。對(duì)于長(zhǎng)期投資方案，只有當(dāng)投資報(bào)酬率大于資本成本時(shí)，才值得投資。因此，資本成本是一個(gè)投資項(xiàng)目是否能接受的最低報(bào)酬率。由于企業(yè)資本來(lái)源有多種渠道，因此計(jì)算資本成本時(shí)要計(jì)算資本的加權(quán)平均成本%6 . 7%20%10%40%6%40%81iniikWK銀行借款發(fā)行股票發(fā)行債券權(quán)重200萬(wàn)/500萬(wàn)200/500萬(wàn)100萬(wàn)/500萬(wàn)資本成本8%6%10%.第三節(jié) 長(zhǎng)期投資方案分析評(píng)價(jià)的基本方法長(zhǎng)期投資方案評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金

3、流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報(bào)酬率法是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值否是.（一）回收期法的含義p150投資回收期(Payback Period，PP)是指收回全部投資額所需要的時(shí)間。PP是個(gè)反指標(biāo)，越小越好。當(dāng)備選方案的回收期小于期望回收期，該方案可行。作互斥方案決策時(shí)，在所有可行方案中，選擇回收期最小的方案。.年份方案A方案B凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-264111627281016260511162755501

4、66666合計(jì)558055668066回收期的計(jì)算 例6-9 P151 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元.計(jì)算回收期時(shí)的兩種情況：未來(lái)年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)， 未來(lái)年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算其回收期。每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資總額回收期.年份方案A方案B凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合計(jì)558055110668066 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元年每年相等的凈現(xiàn)金流

5、量原始投資總額回收期96.22780. 當(dāng)未來(lái)年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算其回收期。 若累計(jì)凈現(xiàn)金流量在年末不是恰好等于0，則按以下公式計(jì)算投資回收期： m為累計(jì)累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前前一年，即累計(jì)凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項(xiàng)負(fù)值所對(duì)應(yīng)的年數(shù)。10)(mmttNCFNCFmPP回收期.例6-10 p151 m為累計(jì)累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前前一年，即累計(jì)凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項(xiàng)負(fù)值所對(duì)應(yīng)的年數(shù)。年份凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-20萬(wàn)-20萬(wàn)19萬(wàn)-11萬(wàn)27萬(wàn)-4萬(wàn)36萬(wàn)2萬(wàn)44萬(wàn)6萬(wàn)10)(mmttNCFNCFmPP回收期年萬(wàn)萬(wàn)67. 2642.回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)p151-p15

6、2n優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便、容易理解，可以視為判斷風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。廣泛應(yīng)用于小額資本支出的決策，以及技術(shù)更新較快的高新企業(yè)的投資決策。n缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。.沒(méi)有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，通常將（折現(xiàn)）回收期法作為輔助方法。年份甲方案NCF乙方案NCF0-40-4012420216203120480540 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元.沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，那么每一年的現(xiàn)金流量都需要折現(xiàn)。除了第一年以外，每一年的現(xiàn)金流量將會(huì)減少，這就使得原始投資的回收期變長(zhǎng)。. 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元年份現(xiàn)值系數(shù)甲

7、方案NCF乙方案NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計(jì)NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計(jì)NCF01.00-40-40-40-40-40-4010.892421.43-18.572017.86-22.1420.801612.76-5.822015.94-6.2030.71128.542.7300-6.2040.6485.087.8100-6.2050.5742.2710.08006.2010)(mmttNCFNCFmPP甲方案折現(xiàn)回收期年68. 254. 882. 52甲方案原來(lái)的回收期為2.67年，折線回收期法使得回收時(shí)間拉長(zhǎng)。.（二）平均報(bào)酬率法n含義與計(jì)算p153n平均報(bào)酬率法是指根據(jù)投資項(xiàng)目的平

8、均報(bào)酬率的高低進(jìn)行投資決策的方法初始投資額年平均利潤(rùn)平均報(bào)酬率 n將平均報(bào)酬率與期望的平均報(bào)酬率對(duì)比，決定接受還是拒絕方案。.n某企業(yè)擬購(gòu)入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計(jì)期末無(wú)殘值，采用直線法計(jì)提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤(rùn)如下表所示。年份12345合計(jì)甲20002000100012008007000乙150015001000100010006000n甲生產(chǎn)線的平均利潤(rùn)=7000/5=1400n乙生產(chǎn)線的平均利潤(rùn)=6000/5=1200%6 . 5250001400初始投資額年平均利潤(rùn)甲的平均報(bào)酬率%8 . 4250001200初始投資額年平均利潤(rùn)

9、乙的平均報(bào)酬率.平均報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)p153n優(yōu)點(diǎn)：考慮到了投資方案在其整個(gè)壽命期內(nèi)的全部?jī)衾麧?rùn)。n缺點(diǎn)：沒(méi)有使用現(xiàn)金流量指標(biāo)，也不能顯示投資方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。平均報(bào)酬率法在實(shí)際工作中應(yīng)用得越來(lái)越少。.第三節(jié) 長(zhǎng)期投資方案分析評(píng)價(jià)的基本方法長(zhǎng)期投資方案評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報(bào)酬率法是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值否是.(一）凈現(xiàn)值法的含義p153n凈現(xiàn)值(NPV)是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的報(bào)酬率或資本成本折算為現(xiàn)值的合計(jì)。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-

10、1300*(1+10%)-3NPV-500*(1+10%)-0. 計(jì)算各方案的NPV 單位：萬(wàn)元年份方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值01.00000-40-40.00 -40-40.00 10.90909-40-36.36 -40-36.36 20.826451814.88 2722.31 30.751312015.03 2720.29 40.683912617.78 2718.47 50.620926640.98 2716.76 NPV12.3012.301.47 要將每一年的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)，包括建設(shè)期。.n凈現(xiàn)值也可表述為：n項(xiàng)目投產(chǎn)后投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量按照規(guī)定

11、的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值合計(jì)，與項(xiàng)目的初始投資額初始投資額折算的現(xiàn)值合計(jì)之間的差額。n也就是說(shuō)：NPV=經(jīng)營(yíng)期NCF的折現(xiàn)合計(jì) - 建設(shè)期NCF的折現(xiàn)合計(jì). 計(jì)算各方案的NPV 單位：萬(wàn)元年份方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現(xiàn)值103.19102.35初始投資額8080 NPV23.1922.3535.10279079.327,niFVIFAAFVA

12、35.228035.102NPV.凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟n第一，計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量；n第二，按要求的折現(xiàn)率，將投產(chǎn)后投產(chǎn)后以及建設(shè)建設(shè)期期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。n第三，將現(xiàn)值加總，總值即為NPV。.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)p155n優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值?？紤]了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一?？紤]了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。體現(xiàn)在折現(xiàn)率上，若投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率就越高，那么折現(xiàn)率越高。n缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率水平。凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，對(duì)于初始投資額不同的兩個(gè)方案，無(wú)法用凈現(xiàn)值法比較。確定報(bào)酬率或資本成本比較困難。.課堂習(xí)題n習(xí)題冊(cè)p51n計(jì)算

13、題的第1題（1）計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量（2）若公司要求的最低報(bào)酬率或者說(shuō)資本成本為5%，計(jì)算該項(xiàng)目的NPV。.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì) 練習(xí)冊(cè)p51n(4)企業(yè)所得稅稅率為40%。每年折舊費(fèi)每年折舊費(fèi)=(80-8)/5=14.4=(80-8)/5=14.4萬(wàn)萬(wàn) n每年稅前利潤(rùn)=每年銷售收入-每年付現(xiàn)成本-每年折舊 =85萬(wàn)-55萬(wàn)-14.4萬(wàn)=15.6萬(wàn)n所得稅=每年稅前利潤(rùn) x 稅率=15.6萬(wàn) x 40%=6.24萬(wàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年?duì)I業(yè)收入該年?duì)I業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本該年付現(xiàn)成本-該年所得稅該年所得稅 =85萬(wàn)-55萬(wàn)-6.24萬(wàn)=23.76萬(wàn)n稅后凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)-所得稅=15.6

14、萬(wàn)-6.24萬(wàn)=9.36萬(wàn)n營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤(rùn)該年稅后凈利潤(rùn)+該年折舊該年折舊+該年攤銷額該年攤銷額 =9.36萬(wàn)+14.4萬(wàn)=23.76萬(wàn).各年的現(xiàn)金流量圖012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期10萬(wàn)20-1023.7640萬(wàn)40萬(wàn)10+8723.7623.76 23.76. 計(jì)算各方案的NPV 單位：萬(wàn)元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（5%）NCF現(xiàn)值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.78353 23.7618.62 60.746

15、22 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04計(jì)算項(xiàng)目的回收期？折現(xiàn)回收期？.（二）獲利指數(shù)法n獲利指數(shù)法的含義與計(jì)算 p155n獲利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)，是指投資方案投產(chǎn)后投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)與初始投資額初始投資額的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)之比之比。初始投資額的現(xiàn)值合計(jì)值合計(jì)經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)獲利指數(shù)n獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，是一個(gè)正指標(biāo)，越大越好。當(dāng)備選方案的獲利指數(shù)不低于1時(shí)，該方案可行。n作互斥方案決策時(shí)，在所有可行方案中，選擇獲利指數(shù)最大的方案。它適合于比較投資額不同的方案它適合于比較投資額不同的方案。. 計(jì)算各方案的NPV 單位：萬(wàn)元年份

16、方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現(xiàn)值103.19102.35初始投資額-80-80 NPV23.1922.3529. 18019.103初始投資額的現(xiàn)值合計(jì)值合計(jì)經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)獲利指數(shù). 計(jì)算各方案的NPV 單位：萬(wàn)元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（5%）NCF現(xiàn)值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.

17、90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.78353 23.7618.62 60.74622 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04初始投資額的現(xiàn)值合計(jì)值合計(jì)經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)獲利指數(shù) .凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法n獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法所使用的信息是相同的，在一般情況下，它們得出的結(jié)論是一致的。但是，當(dāng)不同投資項(xiàng)目的初始投資額不同時(shí)，有可能得出相反的結(jié)論初始投資額不同時(shí)，有可能得出相反的結(jié)論。年份年金現(xiàn)值系數(shù)（12%）A方案的NCFB方案的NCF01.00000-20-1410.89286

18、161221.690051612凈現(xiàn)值16x1.69-20=7.0412x1.69-14=6.28獲利指數(shù)16x1.6920=1.3512x1.6914=1.45 凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 單位：萬(wàn)元A方案的凈現(xiàn)值大于B方案，但A方案的獲利指數(shù)小于B方案。.n在實(shí)際工作中，通常將兩種方法結(jié)合運(yùn)用。n如果企業(yè)只能從兩種方案中選擇一種，而且剩下的資金找不到投資機(jī)會(huì)，那么就選凈現(xiàn)值最大的方案。n如果企業(yè)存在其他投資機(jī)會(huì)，而且資金充足，可以選擇若干個(gè)項(xiàng)目。那么就應(yīng)按照獲利指數(shù)排序，選擇獲利指數(shù)較高的機(jī)會(huì)。這樣的投資組合能夠保證總的凈現(xiàn)值最大。.獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)

19、濟(jì)性評(píng)價(jià)； 考慮了全過(guò)程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； 考慮了風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大采則用高折現(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)小則采用低折現(xiàn)率； 便于不同項(xiàng)目投資額方案的比較。 n缺點(diǎn)： 折現(xiàn)率高低難掌握； 無(wú)法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 .（三）內(nèi)部報(bào)酬率法n內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）又稱內(nèi)部收益率，是指一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案在其壽命期內(nèi)預(yù)期可達(dá)到的報(bào)酬率。n內(nèi)部報(bào)酬率的實(shí)質(zhì)就是求一個(gè)折現(xiàn)率，這個(gè)折現(xiàn)率使得未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和正好等于正好等于初始投資的現(xiàn)值之和。n或者說(shuō)，若一項(xiàng)長(zhǎng)期方案用內(nèi)部報(bào)酬率折現(xiàn)各個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流，則這個(gè)方案的凈現(xiàn)值為0。.現(xiàn)值之和建設(shè)期未來(lái)現(xiàn)金流量的建設(shè)期tttiNCF)1 (tt

20、ttttiNCFiNCF)1(-)1(建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)值ttttttiNCFiNCF)1 (/)1 (建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期獲利指數(shù)ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)值之和經(jīng)營(yíng)期未來(lái)現(xiàn)金流量的經(jīng)營(yíng)期tttiNCF)1 (凈現(xiàn)值=0.nIRR是個(gè)正指標(biāo)，反映投資效率，越大越好。當(dāng)備選方案的IRR不低于投資者要求的報(bào)酬率或資本成本時(shí)，該方案可行。n作互斥方案決策時(shí)，在所有可行方案中，選擇IRR最大的方案。IRR還可用于方案優(yōu)劣的排序。.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算 例6-15 p158 年金法n假設(shè)某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次投入82萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為20

21、萬(wàn)。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。012345建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期20萬(wàn)82萬(wàn)20萬(wàn)20萬(wàn)20萬(wàn)20萬(wàn)ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (經(jīng)營(yíng)期建設(shè)期.n由于經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量相同，因此可以利用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式。其中PVA=82，A=20，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。niPVIFAAPVA,ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (經(jīng)營(yíng)期建設(shè)期n已知建設(shè)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)是82萬(wàn)，根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率的定義，可以推得，經(jīng)營(yíng)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)也應(yīng)該是合計(jì)也應(yīng)該是8282萬(wàn)萬(wàn)。1 .420/82/,APVAPVIFAnin查5年那一欄的年金現(xiàn)

22、值系數(shù)，系數(shù)4.1所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算 例6-16 p158 n假設(shè)某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次投入80萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為27萬(wàn)。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。012345建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期27萬(wàn)80萬(wàn)27萬(wàn)27萬(wàn)27萬(wàn)27萬(wàn)ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (經(jīng)營(yíng)期建設(shè)期.n由于經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量相同，因此可以利用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式。其中PVA=80，A=27，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。niPVIFAAPVA,ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (經(jīng)營(yíng)期建設(shè)期n已知建設(shè)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)是80萬(wàn)，根據(jù)內(nèi)部報(bào)

23、酬率的定義，可以推得，經(jīng)營(yíng)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)也應(yīng)該是合計(jì)也應(yīng)該是8080萬(wàn)萬(wàn)。96296.227/80/,APVAPVIFAnin查5年那一欄的年金現(xiàn)值系數(shù)，系數(shù)2.96296對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？.用內(nèi)插法求IRR99061. 25%,20PVIFA86364. 25%,22PVIFA96296. 25 ,IRRPVIFA22%IRR20%99061. 286363. 299061. 296296. 2%20%22%20IRR%44.20IRR.n當(dāng)各年的現(xiàn)金流量相等時(shí)，可以用年金法求內(nèi)部報(bào)酬率。n若不能直接在年金現(xiàn)值系數(shù)表中找到合適的折現(xiàn)率，則用內(nèi)插法求一個(gè)

24、折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率即內(nèi)部報(bào)酬率。n當(dāng)各年的現(xiàn)金流量不等時(shí)，怎么辦？.試錯(cuò)法： 計(jì)算方案A的內(nèi)部報(bào)酬率 單位：萬(wàn)元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值10.909091614.5420.826451814.8830.751312015.0240.683912617.7650.620926640.98總現(xiàn)值103.19初始投資額-80NPV23.19方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（20%）NCF現(xiàn)值0.833331613.33 0.694441812.50 0.578702011.57 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53ttttttIRRNCFIRRNC

25、F)1 ()1 (建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)值=0.用內(nèi)插法求IRR0IRRNPV20%IRR10%19.2353. 319.230%10%20%10IRR%68.18IRR19.23%10NPV53. 3%20NPV.試錯(cuò)法： 計(jì)算方案A的內(nèi)部報(bào)酬率 單位：萬(wàn)元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（18%）NCF現(xiàn)值10.847461613.56 20.718181812.93 30.608632012.17 40.515792613.41 50.437116628.85 總現(xiàn)值80.92 初始投資額-80NPV0.92方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（20%）NCF現(xiàn)值0.833331613.33 0.694441812.50

26、 0.578702011.57 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53.用內(nèi)插法求IRR0IRRNPV20%IRR18%92. 053. 392. 00%18%20%18IRR%41.18IRR92. 0%18NPV53. 3%20NPV.凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法v.s.內(nèi)部報(bào)酬率法n當(dāng)NPV0，PI1，IRRK;n當(dāng)NPV=0，PI=1，IRR=K;n當(dāng)NPV0，PI1，IRRK;n對(duì)單一投資方案而言，無(wú)論運(yùn)用哪一種方法，都會(huì)得出相同的接受或拒絕方案的結(jié)論。n對(duì)于互斥方案，當(dāng)初始投資額不同時(shí)，凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法所得出的結(jié)論

27、可能相反。n對(duì)于互斥方案，凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率法所得結(jié)論也可能相反。.內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)p159n內(nèi)部報(bào)酬率法測(cè)算了項(xiàng)目的投資報(bào)酬率情況，克服了凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法不能反映項(xiàng)目本身投資報(bào)酬率的局限。n內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。n考察了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期的情況。.內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)p159n凈現(xiàn)值法的再投資報(bào)酬率假設(shè)比內(nèi)部報(bào)酬率合理凈現(xiàn)值法的再投資報(bào)酬率假設(shè)比內(nèi)部報(bào)酬率合理凈現(xiàn)值法的隱含假設(shè)：公司將投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后所得到的報(bào)酬率等于該方案要求的報(bào)酬率；內(nèi)部報(bào)酬率法的隱含假設(shè)：公司能夠按照投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率將該方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量予以再投資。對(duì)大多數(shù)

28、企業(yè)而言，它們通常按照投資方案所要求的報(bào)酬率而非內(nèi)部報(bào)酬率將凈現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資。.內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)p159n某些情況下，一個(gè)投資方案可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率，從而無(wú)法確定真實(shí)的內(nèi)部報(bào)酬率。若項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)值，使項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)凈現(xiàn)金流量的正、負(fù)號(hào)改變一次以上時(shí)，會(huì)造成多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率。n總體而言，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)部報(bào)酬率法。.第四節(jié) 長(zhǎng)期投資決策案例分析012345建設(shè)期6營(yíng)業(yè)期360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)1000萬(wàn)200萬(wàn)240萬(wàn)各年現(xiàn)金流量如下圖所示，假設(shè)公司要求的報(bào)酬率為5%，計(jì)算凈現(xiàn)值。. 計(jì)算方案A的NPV 單位：萬(wàn)元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（5%）NCF現(xiàn)值

29、01.00000 -1000-1000.00 10.95238 -200-190.48 20.90703 360326.53 30.86384 360310.98 40.82270 360296.17 50.78353 360282.07 60.74622 600447.73 NPV473.01.建設(shè)期建設(shè)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)=1000+200 xPVIF5%,1 =1190.48萬(wàn)012345建設(shè)期6營(yíng)業(yè)期360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)1000萬(wàn)200萬(wàn)240萬(wàn).營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期2-52-5年的現(xiàn)金流量折算到第一年年末的總和年的現(xiàn)金流量折算到第一年年末的總和=360=360 xPVIFA5%,4 =1276.54營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期2-52-5年的現(xiàn)金流量折算到第一年年初年的現(xiàn)金流量折算到第一年年初=1276.54=1276.54xPVIF5%,1 =1215.75012345建設(shè)期6營(yíng)業(yè)期360萬(wàn)1276.54360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)240萬(wàn)360萬(wàn).營(yíng)業(yè)期第營(yíng)業(yè)期第6 6年的現(xiàn)金流量折算到第一年年初年的現(xiàn)金流量折算到第一年年初=600=600 xPVIF5%,6 =447.73