補充材料：諾貝爾獎中的金融數(shù)學模型

1、補充材料諾貝爾獎中的金融數(shù)學主干模型1.投資組合理論簡介在投資活動中，人們發(fā)現(xiàn)，投資者手中持有多種不同在投資活動中，人們發(fā)現(xiàn)，投資者手中持有多種不同風險的證券，可以減輕風險帶來的損失，對于投資若風險的證券，可以減輕風險帶來的損失，對于投資若干種不同風險與收益的證券形成的證券組稱為證券投干種不同風險與收益的證券形成的證券組稱為證券投資組合。資組合。證券投資組合的原則是，組合期望收益愈大愈好，組證券投資組合的原則是，組合期望收益愈大愈好，組合標準差愈小愈好，但在同一證券市場中，一般情形合標準差愈小愈好，但在同一證券市場中，一般情形是一種證券的平均收益越大，風險也越大，因而最優(yōu)是一種證券的平均收益越

2、大，風險也越大，因而最優(yōu)投資組合應為一個條件極值問題的解，即對一定的期投資組合應為一個條件極值問題的解，即對一定的期望收益率望收益率 ，選擇資產組合使其總風險最小。，選擇資產組合使其總風險最小。Markowitz 提出的證券組合均值方差問題，是證券提出的證券組合均值方差問題，是證券組合理論的基本問題，可描述為有約束的線性規(guī)劃問組合理論的基本問題，可描述為有約束的線性規(guī)劃問題題wXEXEwtswwTpTTwp)()(11. .minmin2解上述問題可得最優(yōu)資產組合解上述問題可得最優(yōu)資產組合w*的表達式，且最的表達式，且最優(yōu)資產組合的方差為優(yōu)資產組合的方差為cbap222其中2111),()()

3、,(1, 11bacXEXEcXEbaTTT注在方差在方差-均值坐標系下，它是拋物線。均值坐標系下，它是拋物線。2p )(pXE注在均方差在均方差-均值坐標系下，它是雙曲線。均值坐標系下，它是雙曲線。)(pXEp 上述結論還可推廣到具有無風險資產的均值上述結論還可推廣到具有無風險資產的均值-方差模型，此時模型為方差模型，此時模型為 rwrXEtswwTTwp )1)(.minmin2最小方差資產組合的方差為最小方差資產組合的方差為12222arrbcrp在均方差在均方差-均值坐標系下，它是公共交點為（均值坐標系下，它是公共交點為（0，r）的兩條射線，其斜率為的兩條射線，其斜率為2122arrb

4、c兩基金分離定理的表現(xiàn)形式為：所有最小方差資兩基金分離定理的表現(xiàn)形式為：所有最小方差資產組合都是無風險資產和不含任何無風險資產的產組合都是無風險資產和不含任何無風險資產的所謂所謂“切點切點”資產組合的組合。資產組合的組合。)(pXEarrbcr22 cbap222tw2.資本資產定價模型資本資產定價模型（資本資產定價模型（CAPM）是在理想的資本市場是在理想的資本市場中中,根據(jù)兩基金分離定理建立的。它的基本結論是根據(jù)兩基金分離定理建立的。它的基本結論是(Sharp-Lintner-Monssin)假設市場上可以獲得無假設市場上可以獲得無風險資產，當市場達到均衡時，任意資產的超額收益風險資產，當

5、市場達到均衡時，任意資產的超額收益率與風險資產的市場資產組合超額收益率成正比，即率與風險資產的市場資產組合超額收益率成正比，即有關系式有關系式)()(rXErXEMM 其中其中)(),(MMMXVarXXCov稱為資產稱為資產X的市場的市場beta系數(shù)系數(shù),表示資產表示資產X所面臨的風險系數(shù)。所面臨的風險系數(shù)。注XM為市場資產組合為市場資產組合設市場上有設市場上有n種風險資產，一種風險資產，一種無風險資產。每種資產的價格為種無風險資產。每種資產的價格為pi，i=0,1,n, 如果市場上有如果市場上有K位投資者，且在某一時刻，第位投資者，且在某一時刻，第k位投位投資者持有第資者持有第i種資產的數(shù)

6、量為種資產的數(shù)量為Nik，若記若記 niiKkkiKkikimipNpNw011則稱則稱 mnmmmwwww,.,10 為該時刻的投資者為該時刻的投資者市場資產組合。市場資產組合?？梢宰C明，當市場達到均衡，且無風險資產是零凈可以證明，當市場達到均衡，且無風險資產是零凈供應的金融證券時，切點資產組合供應的金融證券時，切點資產組合wt就是市場資產就是市場資產組合。組合。注CAPM在資產定價中的應用在資產定價中的應用一一 證券市場線證券市場線 對任意風險資產的投資組合對任意風險資產的投資組合Xx，由由點點 所形成的軌跡稱為證券市場線。所形成的軌跡稱為證券市場線。)(MXE)(,(xMXEx)()(r

7、XErXEMMxx)(xXExMrAB1注二二 風險自行調節(jié)收益率定價公式風險自行調節(jié)收益率定價公式),(1)(0MjeXXCovrPEPCAPM對個別資產提供了一種可量化的風險測對個別資產提供了一種可量化的風險測度，所以度，所以CAPM可以用于確定未來收益率概率可以用于確定未來收益率概率分布假設為已知的風險資產在當前的價值。設分布假設為已知的風險資產在當前的價值。設市場上第市場上第j種資產期終風險收益為種資產期終風險收益為Pe，當前價格當前價格為為P0，其收益率其收益率 00PPPXej 則風險自行調節(jié)收益率定價公式為則風險自行調節(jié)收益率定價公式為其中其中)()(MMXVarrXE在風險自行

8、調節(jié)收益率定價公式中，將在風險自行調節(jié)收益率定價公式中，將),(1),()(000,MeMeMjXPCovPXPPPCovXXCov代入，得代入，得確定等價定價公式確定等價定價公式rXPCovPEPMee1),()(0CAPM在資產定價中的應用在資產定價中的應用股票定價股票定價例例 某公司某公司I在時期在時期1將發(fā)行將發(fā)行100股股票，公司股股票，公司I在時期在時期2的價值為隨機變量的價值為隨機變量VI（2）。）。公司的資金都是通過公司的資金都是通過發(fā)行這些股票而籌措的，已知股票的持有者有資格發(fā)行這些股票而籌措的，已知股票的持有者有資格獲得完全的收益流。現(xiàn)給出有關測算數(shù)據(jù)如下獲得完全的收益流。

9、現(xiàn)給出有關測算數(shù)據(jù)如下VI（2）$1000$800P0.50.52 . 0)(,09. 0)(, 1 . 0,045. 0),(MMMIXEXVarrXXCov將上述數(shù)據(jù)代入風險自行調節(jié)收益率定價公式得將上述數(shù)據(jù)代入風險自行調節(jié)收益率定價公式得6 .782045. 009. 01 . 02 . 01 . 015 . 08005 . 01000) 1 (IV故每股價格為故每股價格為7.83$3. Ross 套利定價理論（APT）在金融理論中，確定風險資產合理價值主要有兩種在金融理論中，確定風險資產合理價值主要有兩種方法。一種是基于競爭均衡理論的定價方法，如上方法。一種是基于競爭均衡理論的定價方法

10、，如上節(jié)的節(jié)的CAPM，認為資產的合理價格由所謂的認為資產的合理價格由所謂的“內在內在源源”，也就是資產市場中現(xiàn)有的所有資產所共同確，也就是資產市場中現(xiàn)有的所有資產所共同確定；另一種是基于一般套利定價理論的定價方法定；另一種是基于一般套利定價理論的定價方法（GAPT），），如本節(jié)將要介紹的如本節(jié)將要介紹的Ross套利定價理論套利定價理論（APT）認為資產的合理價格由所謂的認為資產的合理價格由所謂的“外在源外在源”，也就是資本市場的其他因素所確定。也就是資本市場的其他因素所確定。 基于上述思想，被譽為美國基于上述思想，被譽為美國“金融神童金融神童”的的Ross在在1976年年Journal of

11、 Economic Theory上發(fā)上發(fā)表的表的Arbitrage Theory of Capital Assert Pricing一文中十分武斷地指出：任何資產的價格一文中十分武斷地指出：任何資產的價格可以表示為一些可以表示為一些“共同因素共同因素”的線性組合。這些的線性組合。這些“共同因素共同因素”可以是通貨膨脹率，人口出生率，工可以是通貨膨脹率，人口出生率，工業(yè)增長指數(shù)，證券市場綜合指數(shù)，外匯匯率等等各業(yè)增長指數(shù)，證券市場綜合指數(shù)，外匯匯率等等各種因素，然后利用套利定價方法給出了資產收益率種因素，然后利用套利定價方法給出了資產收益率的一般表達式。的一般表達式。 記資產市場中第記資產市場中

12、第i種資產的收益率為種資產的收益率為Xi，可通過可通過統(tǒng)計方法測算的影響資產收益率的因素收益率記為隨統(tǒng)計方法測算的影響資產收益率的因素收益率記為隨機變量機變量fk,k=1,K,不能通過統(tǒng)計方法測算或未知的不能通過統(tǒng)計方法測算或未知的影響資產收益率的因素收益率記為隨機變量影響資產收益率的因素收益率記為隨機變量 i ,并假定并假定資產收益率由以下線性多因子模型所描述：資產收益率由以下線性多因子模型所描述：注iKkkikiifbaX 1(3.1-a) 0 mkkijikiffEfEEfEE (3.1-b) 1,2222 kiifESSE (3.1-c)i 其中其中稱為殘差風險。稱為殘差風險。根據(jù)上述

13、模型，利用漸近無套利定價假設可以給出根據(jù)上述模型，利用漸近無套利定價假設可以給出資產超額收益率表達式資產超額收益率表達式ikKkkibrXE 10( )實數(shù)實數(shù) k反映了證券對于因子反映了證券對于因子fk的敏感性。稱為因子風險溢價。的敏感性。稱為因子風險溢價。(3.2-c)從統(tǒng)計觀點來看，從統(tǒng)計觀點來看，APT是通過許多因子來確定證券價是通過許多因子來確定證券價格，它使我們擴大了考慮因素的范圍，可以從證券市格，它使我們擴大了考慮因素的范圍，可以從證券市場以外的因素去選擇，而不象場以外的因素去選擇，而不象CAPM只從證券市場本只從證券市場本身的歷史來研究。這樣，就可以把證券的價格和國家身的歷史來

14、研究。這樣，就可以把證券的價格和國家經濟發(fā)展狀況，企業(yè)經營狀況，外匯市場等等其它經經濟發(fā)展狀況，企業(yè)經營狀況，外匯市場等等其它經濟因素相聯(lián)系，從而使模型更好地反映現(xiàn)實狀況。一濟因素相聯(lián)系，從而使模型更好地反映現(xiàn)實狀況。一般認為，般認為，APT與與CAPM相比有以下幾個特點：相比有以下幾個特點：（1）對分布不作要求）對分布不作要求（2）對個人的效益沒有直接假定什么條件；）對個人的效益沒有直接假定什么條件；（3）允許依賴于許多因素；）允許依賴于許多因素；（4）可以對證券的一部分的組合定價，無需涉及全）可以對證券的一部分的組合定價，無需涉及全體；體；（5）容易推廣到多階段的情形。）容易推廣到多階段的

15、情形。4.二杈樹模型二杈樹模型是金融衍生證券定價問題中常用的一種二杈樹模型是金融衍生證券定價問題中常用的一種股票價格模型?？紤]這種模型有以下股票價格模型?？紤]這種模型有以下2個原因。個原因。1。該模型構造簡單，且是實際模型的一種很好的。該模型構造簡單，且是實際模型的一種很好的逼近逼近2。可通過這種簡單的模型闡明金融中的重要概。可通過這種簡單的模型闡明金融中的重要概念念套期保值，風險中性測度等。套期保值，風險中性測度等。無套利假設是所有研究的前提無套利假設是所有研究的前提稱某個市場有套利機會，如果存在稱某個市場有套利機會，如果存在一種投資組合，使資產值一種投資組合，使資產值Yt滿足滿足Y0=0,

16、000TTYPY注0S01)(uSHSHT01)(dSTSpqTPpHP1)(,)(urd10考慮簡單歐式看漲期權的定價問題：以敲定價考慮簡單歐式看漲期權的定價問題：以敲定價K0于時刻于時刻1兌現(xiàn)，期權持有者的收益為兌現(xiàn)，期權持有者的收益為V0=?)(11KSV注設期權價格設期權價格V0,若將價值若將價值V0的資產在市場投資，在的資產在市場投資，在0時刻購買時刻購買 0股股票，剩余的資金（可能是負的）股股票，剩余的資金（可能是負的）存（借貸）款，則到存（借貸）款，則到1時刻資金價值為，時刻資金價值為，)(1 (00101SVrSV這一價值應該與期權在這一價值應該與期權在1時刻的價值相等，即時刻

17、的價值相等，即)(1 ()()(000101SVrHSHV)(1 ()()(000101SVrTSTV解上述聯(lián)立方程可得解上述聯(lián)立方程可得)()1 ()(111,)()()()(11011110TVduruHVdudrrVTSHSTVHV*注0稱為套期保值比。稱為套期保值比。注意若取注意若取則則*式可形式地寫作式可形式地寫作11)()(111110VErTVqHVprV稱稱),(qp為風險中性概率測度（或等價鞅測度）。為風險中性概率測度（或等價鞅測度）。歐式期權的定價可以簡潔地表示成歐式期權的定價可以簡潔地表示成“風險中性測度風險中性測度下，期權到期價值的數(shù)學期望下，期權到期價值的數(shù)學期望”。

18、多期二杈樹模型多期二杈樹模型SuSdSSu2udSSd2Su3Sd3Sud2dSu2Su4Sd4dSu3Sdu22Sud3Stock price,)(KaSVnn期權價值期權價值注5. Black-Sholes模型當考慮股票價格隨時間連續(xù)變動情形時，當考慮股票價格隨時間連續(xù)變動情形時，Black-Scholes給出了市場的如下描述：給出了市場的如下描述： 僅考慮一個簡單的證券市場。市場中僅有一種債僅考慮一個簡單的證券市場。市場中僅有一種債券和一種股票。設債券在券和一種股票。設債券在t t時刻的價格時刻的價格P P0 0(t)(t)，股票股票在在t t時刻的價格時刻的價格P(t).P(t).滿足

19、方程：滿足方程：pPpPTttdBtPdttbPtdPTtdttrPtdP)0()0(, 0)()()()(, 0)()(, 0000考慮考慮T時刻到期的歐式期權，假定到期時，期權時刻到期的歐式期權，假定到期時，期權的內在價值為的內在價值為V(T)=g(P(T);設期權在設期權在0時刻價時刻價格為格為V(0); 現(xiàn)考慮現(xiàn)考慮0時刻初始值為時刻初始值為X(0)=V(0)的的投資。設在投資。設在t時刻購買股票的股數(shù)為時刻購買股票的股數(shù)為 (t),則則dttPttXrtdPttdX)()()()()()()()()()()()(tdBttPdttPrbttrX設設V(t,x)表示在表示在t時刻股票價

20、格為時刻股票價格為x時，期權的價值時，期權的價值,則則dBPVdtVPbPVVtdPVdxVdtVxtdVxxxxtxxxt21)(21),(222(5.1)(5.2)令令 V(0,P(0)=X(0),V(t,P(t)=X(t), g(P(T)=X(T)即在即在(4.1),(4.2) 兩式中令兩式中令dt,dB系數(shù)相等，則系數(shù)相等，則得得)(,(tPtVxt),(),(21),(),(23xtrVxtVxxtrxVxtVxxxt終端條件終端條件)(),(xgxTVBlack-Scholes方程。方程。(5.3)另一方面，利用隨機分析理論可以證明，設另一方面，利用隨機分析理論可以證明，設 是使股

21、票價格貼現(xiàn)過程是使股票價格貼現(xiàn)過程 為鞅的測度，為鞅的測度，稱為等價鞅測度，則歐式期權在稱為等價鞅測度，則歐式期權在t時刻的價時刻的價值為值為Q)(tPert|)(),(tTPgExtVF(4.4)通過解偏微分方程通過解偏微分方程(5.3)或用概率論中的期望定義解或用概率論中的期望定義解(5.4)都可以得到歐式看漲期權的價格為都可以得到歐式看漲期權的價格為)()(),(2)(1dKedxxtVtTr式中式中;)(21()log(21tTtTrKxdtTdd12Black-Scholes公式公式衍生證券定價問題的進一步研究方向衍生證券定價問題的進一步研究方向 放寬理想市場假設（如有賣空限制，交易

22、費等） 對新型衍生證券進行定價 模型改進（如隨機利率，隨機波動率，跳過程等） 不完備市場模型期權定價技術的應用 期權定價理論雖然源于對金融期權的估值，但其期權定價理論雖然源于對金融期權的估值，但其主旨為降低不確定性所必須付出的成本問題，而主旨為降低不確定性所必須付出的成本問題，而不確定性是所有經濟活動的本質特征。這決定了不確定性是所有經濟活動的本質特征。這決定了期權定價技術期權定價技術(以下簡稱以下簡稱0PT)的應用絕不僅僅局限的應用絕不僅僅局限于對以金融資產為標的資產的期權。許多現(xiàn)實問于對以金融資產為標的資產的期權。許多現(xiàn)實問題在分析的過程中常?？梢园押诵膯栴}歸結為期題在分析的過程中常?？梢?/p>

23、把核心問題歸結為期權定價問題來處理，即歸結為確定期權價值的權定價問題來處理，即歸結為確定期權價值的5個個因素：執(zhí)行價格、現(xiàn)貨價格、到期時間、波動率因素：執(zhí)行價格、現(xiàn)貨價格、到期時間、波動率和無風險利率的分析計算。和無風險利率的分析計算。注目前期權定價理論主要應用于目前期權定價理論主要應用于1 1金融衍生證券的定價金融衍生證券的定價 2 2保險合同的定價保險合同的定價 3 3政府政策與行為政府政策與行為 4 4個人家庭決策個人家庭決策 5 5投資決策投資決策 6 ARCH模型及其應用在計量經濟學中在計量經濟學中, 收益率的建模研究一直具有很重收益率的建模研究一直具有很重要的地位。其中對一階矩的刻

24、畫是比較容易要的地位。其中對一階矩的刻畫是比較容易,所以所以人們將注意力都放在了對二階矩的建模上人們將注意力都放在了對二階矩的建模上,也就是也就是對收益率波動的計量建模。對收益率波動的計量建模。 經典資本市場理論在描述股票市場收益率變化經典資本市場理論在描述股票市場收益率變化時時,所采用的計量模型一般都假定收益率方差保持所采用的計量模型一般都假定收益率方差保持不變。這一模型運用簡便不變。這一模型運用簡便,常用來預測和估算股票常用來預測和估算股票價格。但對金融數(shù)據(jù)的大量實證研究表明價格。但對金融數(shù)據(jù)的大量實證研究表明,有些假有些假設不甚合理。一些金融時間序列常常會出現(xiàn)某一特設不甚合理。一些金融時

25、間序列常常會出現(xiàn)某一特征的值成群出現(xiàn)的現(xiàn)象。征的值成群出現(xiàn)的現(xiàn)象。注為了尋求對股票市場價格波動行為更為準確的描述和為了尋求對股票市場價格波動行為更為準確的描述和分析方法分析方法,許多金融學家和計量學家嘗試用不同的模型許多金融學家和計量學家嘗試用不同的模型與方法處理這一問題。如與方法處理這一問題。如ARMA模型，模型，ARIMA模型，模型，隱隱MARKOV模型等，但被認為是最集中反映了方差模型等，但被認為是最集中反映了方差變化特點而被廣泛應用于金融數(shù)據(jù)時間序列分析的模變化特點而被廣泛應用于金融數(shù)據(jù)時間序列分析的模型型,是是Engle于于1982年提出的年提出的ARCH模型。模型。ARCH模型模型

26、是過去是過去20年內金融計量學發(fā)展中最重大的創(chuàng)新。目前年內金融計量學發(fā)展中最重大的創(chuàng)新。目前所有的波動率模型中所有的波動率模型中,ARCH類模型無論從理論研究的類模型無論從理論研究的深度還是從實證運用的廣泛性來說都是獨一無二的。深度還是從實證運用的廣泛性來說都是獨一無二的。設隨機序列設隨機序列Yt滿足滿足1,1tYYttt其中其中 為弱白噪聲，滿足鞅差條件為弱白噪聲，滿足鞅差條件ttEtt0)|(1且設且設tttuac212其中其中 為強白噪聲。為強白噪聲。)(tuu (6.1)(6.2)考慮考慮Engle最初的最初的ARCH(1)模型模型(6.3)給出了模型的預測公式，給出了模型的預測公式，

27、(6.4)則表明模型具則表明模型具有時變性的波動率。有時變性的波動率。 實證分析表明時變性波動率更能描述真實的股票實證分析表明時變性波動率更能描述真實的股票行情變化，反映外部沖擊對股市造成的影響，便于行情變化，反映外部沖擊對股市造成的影響，便于進行風險評價。進行風險評價。 由由(5.1)-(5.2)式易得，過程相鄰時刻的條件均值與式易得，過程相鄰時刻的條件均值與方差分別為方差分別為11)|(tttacYYVarhthhttYYYE11)|(6.3)(6.4)注廣義廣義ARCH模型模型ARCH(1)模型雖然較好的解釋了波動率聚類現(xiàn)象，模型雖然較好的解釋了波動率聚類現(xiàn)象，但它有很多缺陷，在其后的工

28、作中但它有很多缺陷，在其后的工作中,Engle及其同及其同事沿著許多方向對該模型進行了拓展。事沿著許多方向對該模型進行了拓展。例如，在考慮風險與投資回報之間的關系時例如，在考慮風險與投資回報之間的關系時,由于投由于投資者是依據(jù)當前信息而持有證券資者是依據(jù)當前信息而持有證券,當風險當風險(條件方差條件方差)增大時增大時,投資者要求的投資補償也就大。因此投資者要求的投資補償也就大。因此,條件方條件方差的變化也會影響收益率條件期望的變化。與其他研差的變化也會影響收益率條件期望的變化。與其他研究者合作究者合作,Engle在在ARCH的基礎上的基礎上,建立了建立了ARCH-M模型來分析時變風險的收益補償

29、。期望收益率取決于模型來分析時變風險的收益補償。期望收益率取決于時變性的方差和協(xié)方差時變性的方差和協(xié)方差,從而自身也隨時間變化。從而自身也隨時間變化。 ARCH(1)模型的各種拓展表述模型的各種拓展表述 ARCH(q)模型（模型（Engle 1982)0)|(212itttitqiitEuac GARCH(p,q)模型模型(Bollerslev 1986)pjjtjqiititiiiihchVarE121211)|(0)|( GARCH-M 模型模型(Engle, Lilien, Robbins 1987)ttttthbXY滿足滿足GARCH模型模型參考文獻參考文獻1 Engle Robert

30、 F. Autoregression conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of U.K.inflation, Econometrica,1982,50(4):987_10082 Christain G ARCH Models and Financial Applications Springer,19973 T. Bollerslev. Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity, Journal of Econometrics 31,

31、 307-327, (1986).注7 利率期限結構理論 在社會經濟生活中一部分人通過儲蓄或購在社會經濟生活中一部分人通過儲蓄或購買債券來保存多余的資金，而部分家庭和廠商買債券來保存多余的資金，而部分家庭和廠商也可以通過貸款獲得資金。資金的提供不是無也可以通過貸款獲得資金。資金的提供不是無償?shù)模⒕褪墙枞胭Y金的個體為了在一段時償?shù)?，利息就是借入資金的個體為了在一段時間里使用資金而必須支付給資金出借人的補償。間里使用資金而必須支付給資金出借人的補償。顯然利息與投資本金和儲蓄時間有關；利息與顯然利息與投資本金和儲蓄時間有關；利息與期初投資本金的比值稱為該時期的利率。不同期初投資本金的比值稱為該時

32、期的利率。不同時期投資可能利率不同。利率的期限結構理論時期投資可能利率不同。利率的期限結構理論主要研究隨機波動利率與（較長）時期的對應主要研究隨機波動利率與（較長）時期的對應關系。關系。注經濟學家認為，在決定利率期限結構過程中，投經濟學家認為，在決定利率期限結構過程中，投資者對未來變動的預期是致關重要的。然而，投資者對未來變動的預期是致關重要的。然而，投資者對自己是否既有十分準確地分析未來變動的資者對自己是否既有十分準確地分析未來變動的能力是缺乏信心的。因此，一般情況下，假定投能力是缺乏信心的。因此，一般情況下，假定投資者對利率未來的變動滿足一隨機過程。比較常資者對利率未來的變動滿足一隨機過程

33、。比較常用的模型有用的模型有Cox-Ingersoll-Ross模型，模型，Hull-White-Vasicek模型。模型。由于利率期限結構理論涉及到由于利率期限結構理論涉及到“利息理論利息理論”的許的許多概念和多概念和“合理預期理論合理預期理論”的思想，這里不再深的思想，這里不再深入介紹。入介紹。8 公司資本結構理論公司財務管理在西方經濟理論體系中是金融理論中的公司財務管理在西方經濟理論體系中是金融理論中的一個組成部分。它是專門研究企業(yè)如何進行財務決策，一個組成部分。它是專門研究企業(yè)如何進行財務決策，包括籌資、投資及股息分配政策，以實現(xiàn)企業(yè)價值或包括籌資、投資及股息分配政策，以實現(xiàn)企業(yè)價值或

34、企業(yè)財富最大化的一門科學。企業(yè)財富最大化的一門科學。該理論的研究重點集中在兩個方面：該理論的研究重點集中在兩個方面：1。公司最佳資本結構的組合。即探討企業(yè)在投資時，。公司最佳資本結構的組合。即探討企業(yè)在投資時，應怎樣選擇使企業(yè)資金成本最低的資產組合，包括負應怎樣選擇使企業(yè)資金成本最低的資產組合，包括負債與股票，短期負債與長期負債；債與股票，短期負債與長期負債；2。研究公司的最佳資產組合，即公司在制定投資政。研究公司的最佳資產組合，即公司在制定投資政策時，如何使企業(yè)在風險既定下，取得最大的投資收策時，如何使企業(yè)在風險既定下，取得最大的投資收益率。益率。注設市場滿足如下完美條件：設市場滿足如下完美

35、條件：1.公司處于沒有稅收的經濟環(huán)境之中；公司處于沒有稅收的經濟環(huán)境之中；2.公司的股息政策與企業(yè)價值無關；公司的股息政策與企業(yè)價值無關；3.公司發(fā)行新債務時，不會對公司已有債務的市公司發(fā)行新債務時，不會對公司已有債務的市場價值產生影響；場價值產生影響； 4. 公司沒有破產成本；公司沒有破產成本； 5.資本市場高度完善，即資金可以充分流動，存資本市場高度完善，即資金可以充分流動，存在充分競爭機制，因此有同樣預期收益率的證券在充分競爭機制，因此有同樣預期收益率的證券有相同的價格，利率一致，存在充分信息。有相同的價格，利率一致，存在充分信息。MillerMiller證明了，在上述完美條件下，證明了，在上述完美條件下，企業(yè)的市場價值與其資本結構無關。企業(yè)的市場價值與其資本結構無關。注 由于由于Miller的定理是在一系列完美條件下推導的，的定理是在一系列完美條件下推導的，此后二十年中，此后二十年中， Miller的公司財務理論在眾多西方學的公司財務理論在眾多西方學者的支持下，又在一些不完美條件下進行了拓展，到者的支持下，又在一些不完美條件下