當(dāng)前我國(guó)投資過(guò)熱形成機(jī)制探析

1、 當(dāng)前我國(guó)投資過(guò)熱形成機(jī)制探析潘曾云摘要：眾所周知，2003年以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)了新一輪的投資過(guò)熱現(xiàn)象。本文通過(guò)對(duì)此次投資過(guò)熱內(nèi)在形成機(jī)制的研究發(fā)現(xiàn)，本輪投資過(guò)熱主要是由于產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)的微觀價(jià)格機(jī)制無(wú)法給出一些關(guān)鍵要素的合理價(jià)格，而地方政府主導(dǎo)，政府、銀行、企業(yè)三方在各自利益的驅(qū)動(dòng)下投資過(guò)度擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的需求膨脹和投資過(guò)熱。在以上分析的基礎(chǔ)上，本文初步闡述了投資過(guò)熱對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的不利影響，并給出了相應(yīng)的政策建議。關(guān)鍵詞：投資過(guò)熱 投資低效 產(chǎn)權(quán)約束中圖分類號(hào)：F123.16 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A一、研究綜述在一個(gè)經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)增長(zhǎng)一般相對(duì)平穩(wěn)，而且對(duì)大國(guó)而言，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

2、力也相對(duì)較小。但是較前兩種因素，投資的波動(dòng)較大，因此經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)主要來(lái)源于投資的波動(dòng)。世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著非常緊密的關(guān)系。馬克思認(rèn)為，西方世界在19世紀(jì)后半葉出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要源于固定資產(chǎn)的大規(guī)模更新和折舊；凱恩斯認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)來(lái)自于投資者的“獸行沖動(dòng)”；經(jīng)濟(jì)泡沫，如荷蘭郁金香狂潮、NASDAQ股市的大幅下跌、日本的泡沫經(jīng)濟(jì)，都和投資密切相關(guān)。國(guó)內(nèi)的許多學(xué)者已經(jīng)對(duì)當(dāng)前我國(guó)投資過(guò)熱問(wèn)題進(jìn)行了探討。吳敬璉認(rèn)為當(dāng)前政府主導(dǎo)的投資過(guò)熱，已經(jīng)使整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并且導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成本過(guò)高，給中長(zhǎng)期的發(fā)展帶來(lái)了隱憂 吳敬璉. 對(duì)當(dāng)前”經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”的分析及對(duì)策N. 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)

3、信息網(wǎng), 2004,(2).；武少俊認(rèn)為雖然這一輪投資膨脹表現(xiàn)為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行的非理性行為，但實(shí)際上還是政府主導(dǎo)的投資過(guò)熱 武少俊. 20032004年宏觀調(diào)控：地方與中央的博弈J. 金融研究, 2004,(9).；李軍杰、鐘君從公共選擇理論的角度，分析了中國(guó)地方政府的經(jīng)濟(jì)行為與本輪投資過(guò)熱的關(guān)系 李軍杰, 鐘君. 中國(guó)地方政府經(jīng)濟(jì)行為分析基于公共選擇視角J. 國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理, 2004,(7).；李楊認(rèn)為由于我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)渠道單一，利潤(rùn)來(lái)源主要依靠存貸利差收入，使得其信貸行為與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間產(chǎn)生不良互動(dòng) 李楊. 國(guó)內(nèi)銀行業(yè)仍有三大隱憂c. 評(píng)社科院“中國(guó)金融報(bào)告（2004）”2004,

4、(9).?？傊畤?guó)內(nèi)學(xué)者分別從不同角度，在不同層面上分析了此次投資過(guò)熱的特點(diǎn)與成因。二、本輪投資過(guò)熱的內(nèi)在形成機(jī)制分析對(duì)于投資過(guò)熱形成機(jī)制的研究，我們首先要關(guān)注的是此次投資過(guò)熱現(xiàn)象背后的內(nèi)在機(jī)理：究竟是什么力量在主導(dǎo)投資，其中的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力有什么，各主體之間的關(guān)系如何，以及整個(gè)擴(kuò)張鏈條是如何傳導(dǎo)并且最終導(dǎo)致投資過(guò)熱的。這些是投資過(guò)熱形成機(jī)制的邏輯起點(diǎn)，也是對(duì)其進(jìn)行分析的關(guān)鍵。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，地方政府在本輪投資過(guò)熱過(guò)程中扮演了“始作俑者”的角色。現(xiàn)行的政績(jī)考核制度以及財(cái)政制度下，地方政府過(guò)分重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及財(cái)政收入和GDP增長(zhǎng)情況，強(qiáng)勁的擴(kuò)張沖動(dòng)導(dǎo)致了地方政府的不規(guī)范行為：一方面，不擇手段的招商引資

5、，應(yīng)用行政手段配置資源；另一方面，地方政府直接參與一些基礎(chǔ)設(shè)施的投資項(xiàng)目。另外，企業(yè)的擴(kuò)張投資行為被視為是此次投資過(guò)熱的直接原因，地方政府的各種優(yōu)惠條件極大地降低了企業(yè)的投資成本，刺激企業(yè)擴(kuò)大投資：大量上馬房地產(chǎn)、開(kāi)發(fā)區(qū)等項(xiàng)目，與此同時(shí)，這也不可避免地形成了對(duì)原材料、能源的大量真實(shí)需求，并帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的投資擴(kuò)張。而商業(yè)銀行也在自身利益驅(qū)動(dòng)下，大量擴(kuò)張信貸，推波助瀾，與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成不良互動(dòng)。因此從現(xiàn)實(shí)中的直接觀察我們可以做出這樣的判斷：地方政府、企業(yè)和商業(yè)銀行的行為選擇是此次投資過(guò)熱的主要驅(qū)動(dòng)力。在一些追求政績(jī)的地方政府主導(dǎo)下，伴隨著商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張行為，企業(yè)大量擴(kuò)張投資，這種微觀層

6、面上的波動(dòng)經(jīng)過(guò)一系列的傳導(dǎo)，最終形成了整個(gè)宏觀層面上的總需求擴(kuò)張并引發(fā)投資過(guò)熱。透過(guò)現(xiàn)象，進(jìn)一步研究我們發(fā)現(xiàn)，這輪投資過(guò)熱的更深層次的原因在于產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制沒(méi)能在投資過(guò)程中發(fā)揮作用。地方政府通過(guò)各種行政力量對(duì)生產(chǎn)要素進(jìn)行配置，使土地等關(guān)鍵要素的價(jià)格極大的偏離了其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的真實(shí)價(jià)格，從而使要素價(jià)格根本無(wú)法體現(xiàn)其真實(shí)價(jià)值。實(shí)證分析表明，我國(guó)資本的使用成本對(duì)投資幾乎沒(méi)有影響，這意味著中國(guó)的資本價(jià)格不能反映投資需求和真實(shí)投資成本，進(jìn)而也就無(wú)法將其視為引導(dǎo)投資市場(chǎng)供求平衡的信號(hào) 秦朵, 宋海巖. 改革中的過(guò)度投資需求和效率損失J. 經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊,2003,(4).。然而又是什么因素導(dǎo)

7、致了這樣無(wú)效率的定價(jià)機(jī)制呢？更進(jìn)一步的答案顯然要從產(chǎn)權(quán)制度中尋找，影響市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制正常發(fā)揮作用的力量正是產(chǎn)權(quán)制度殘缺。我們知道，包括使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)在內(nèi)的產(chǎn)權(quán)構(gòu)成了行為主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)際約束條件，因而在分析投資活動(dòng)時(shí)我們要充分意識(shí)到投資背后的產(chǎn)權(quán)約束的巨大作用。產(chǎn)權(quán)約束不同，投資主體的行為也就不同。正如Stiglitz指出，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)投資行為與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)完善的經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)投資行為有著很大的區(qū)別，由于產(chǎn)權(quán)制度模糊不清，由投資風(fēng)險(xiǎn)和決策失誤導(dǎo)致的損失常常無(wú)需企業(yè)負(fù)擔(dān)，而由投資帶來(lái)的收益卻會(huì)為他們贏得各種好處，因此企業(yè)有很強(qiáng)的傾向極力涉入龐大的投資項(xiàng)目，這樣便會(huì)導(dǎo)致總投資的膨脹 Sti

8、glitz. Whither SocialismM. Cambridge Massachuetts :the MIT press, 1996.。所以，結(jié)合發(fā)生在我國(guó)的本輪投資過(guò)熱，以上的價(jià)格機(jī)制無(wú)效率導(dǎo)致投資過(guò)熱的分析依照產(chǎn)權(quán)制度邏輯可以理解為：在土地轉(zhuǎn)讓權(quán)含糊不清和銀行產(chǎn)權(quán)約束不力的背景下，土地和信貸市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制無(wú)法給出市場(chǎng)定價(jià)，客觀上造成了巨大套利空間的存在，在利益的驅(qū)動(dòng)下，地方政府、企業(yè)和銀行三方共謀土地和貸款這兩種最關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，表現(xiàn)為房地產(chǎn)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩者的固定資產(chǎn)投資迅速增長(zhǎng)，并且同時(shí)帶動(dòng)了鋼鐵、水泥和電解鋁等原材料行業(yè)生產(chǎn)的快速增長(zhǎng)。最后的局面是固定資產(chǎn)投資和貸款的迅猛

9、增長(zhǎng)造成總投資過(guò)熱。以下通過(guò)分別考察地方政府、企業(yè)和銀行三大主體各自的微觀行為及其相互聯(lián)系，初步描繪出這輪投資過(guò)熱傳導(dǎo)的內(nèi)在機(jī)制。（一）地方政府地方政府官員的目標(biāo)是追求其任期內(nèi)的政績(jī)或者個(gè)人升遷概率的最大化，而政府面臨的最重要的約束條件是現(xiàn)行的政績(jī)考核制度和對(duì)土地等重要生產(chǎn)資源的支配權(quán)力。所以在這樣的政策目標(biāo)和約束條件下，一些地方政府使出渾身解數(shù)來(lái)招商引資，甚至給予私人投資者各種各樣的優(yōu)惠條件，比如土地零轉(zhuǎn)讓、稅收優(yōu)惠、壓低電價(jià)等等，這些都極大的降低了私人投資的成本。其中，由于土地最為稀缺，在土地方面的優(yōu)惠政策就顯得尤為重要。很自然地，在地方政府的優(yōu)惠土地政策下，尤其是在土地使用有保證的情況下

10、，大量的房地產(chǎn)項(xiàng)目和新建開(kāi)發(fā)區(qū)項(xiàng)目這些短平快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)就超乎想象地?cái)U(kuò)張起來(lái)，同時(shí)也為私人和外商在鋼鐵、水泥等相關(guān)行業(yè)的投資帶來(lái)了巨大商機(jī)。從這個(gè)角度來(lái)看，私人和外商擴(kuò)大投資當(dāng)然是理性的，因?yàn)樵谙硎芨鞣N優(yōu)惠政策后，私人投資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于社會(huì)成本，后者是由全社會(huì)和中央政府的金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)承擔(dān)的。其次，地方政府擁有的財(cái)權(quán)與事權(quán)的不相稱也成為其擴(kuò)張沖動(dòng)的一個(gè)主要?jiǎng)右颉?994年的分稅制改變了過(guò)去中央政府和地方政府之間“分灶吃飯”的財(cái)政制度，明確了中央和地方財(cái)政收入的分權(quán)，并有效地增加了中央政府的財(cái)政收入，加強(qiáng)了中央財(cái)政宏觀調(diào)控能力。但是，1994年的改革明晰了財(cái)權(quán)，事權(quán)的劃分卻相當(dāng)模糊，所以，中國(guó)的財(cái)

11、政體制也就一直停留在這樣一種矛盾的狀態(tài)：中央和地方政府的財(cái)政收入分開(kāi)了，但財(cái)政支出和相應(yīng)的政府分權(quán)卻模糊不清、責(zé)權(quán)不明，面對(duì)大面積的“吃飯財(cái)政”，要承擔(dān)繁重的公共服務(wù)職責(zé)的地方政府就不得不高度依賴預(yù)算外資金和體制外收入。根據(jù)華盛頓大學(xué)的中國(guó)財(cái)稅問(wèn)題專家黃佩華教授估計(jì)，中國(guó)現(xiàn)在預(yù)算外資金約占GDP的20，其中23歸屬地方政府。最后，除了通過(guò)各種方式來(lái)招商引資外，一些地方政府本身還參與大量的投資項(xiàng)目，比如除了必要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之外，地方政府還投資建設(shè)形象工程，修大廣場(chǎng)，蓋辦公大樓等等，而政府用公共財(cái)政資源投資這些項(xiàng)目，往往就沒(méi)有成本概念，這使得政府投資的效率普遍比較低，基本沒(méi)有什么預(yù)期未來(lái)收益的項(xiàng)

12、目合理性可言，但是這卻不可避免地造成了對(duì)鋼材、水泥等原材料的大量真實(shí)需求，從而成為投資過(guò)熱的又一個(gè)潛在來(lái)源。（二）企業(yè)企業(yè)的投資受限于自身的約束條件，在投資收益給定的情況下，就取決于獲取貸款和土地等生產(chǎn)要素的成本。地方政府提供廉價(jià)土地及其他資源，銀行降低貸款門檻，致使私人投資的成本大大降低，此時(shí)理性投資者的最好選擇顯然是增加投資。這種現(xiàn)象就是企業(yè)在所謂“成本幻覺(jué)”下的投資擴(kuò)張。以下我們通過(guò)微觀層面上企業(yè)的利潤(rùn)成本曲線作進(jìn)一步闡述。rCr0C1C0L0L1 圖1圖1的橫軸表示企業(yè)投資成本，縱軸表示企業(yè)利潤(rùn)，曲線L描繪了企業(yè)成本和利潤(rùn)的大致關(guān)系。從圖中我們可以看到，在給定利潤(rùn)水平r0的情況下，由于

13、地方政府的各種優(yōu)惠政策使企業(yè)的利潤(rùn)成本曲線由L0左移至L1，投資成本也相應(yīng)地由C0降低為C1，即企業(yè)只要以C1的投資成本就可以獲得原先需要付出C0才可能獲得的利潤(rùn)，這就造成了企業(yè)投資的“成本幻覺(jué)”，促成了企業(yè)的投資擴(kuò)張。此外，企業(yè)還受到政府行為預(yù)期的影響。政府參與土地交易使市場(chǎng)預(yù)期認(rèn)為，地方政府不會(huì)隨意在短期內(nèi)降低價(jià)格，房地產(chǎn)的價(jià)格只會(huì)上升，不會(huì)下降。所以，房地產(chǎn)業(yè)如此好的預(yù)期加之國(guó)內(nèi)投資渠道狹窄、股市和債券投資收益率低下，就使大量資金趨之若騖。房地產(chǎn)投資的增加導(dǎo)致了鋼材、鋁、水泥等投資品需求的增加，而鋼材、鋁、水泥等投資品需求上升，反過(guò)來(lái)刺激房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，房?jī)r(jià)的上升又會(huì)吸引更多的投資者

14、。（三）銀行從上面的分析可以看出，整個(gè)投資擴(kuò)張過(guò)程始終伴隨著銀行的信貸擴(kuò)張行為。央行的月度統(tǒng)計(jì)表明，從2002年5月到2004年4月底兩年時(shí)間里，人民幣貸款總額增加了5.22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了44.5，而從建國(guó)初期到2004年4月底的50多年時(shí)間里，人民幣貸款總額為16.9萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，最近兩年的人民幣貸款總額接近以往50多年貸款總額的一半。與此形成鮮明對(duì)比的是，幾年前的通貨緊縮中，一個(gè)顯著的特點(diǎn)便是銀行的“惜貸”行為。所以，銀行的貸款波動(dòng)實(shí)際上已經(jīng)與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)形成了不良互動(dòng)，即在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)擴(kuò)張信貸，火上澆油；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)緊縮信貸，雪上加霜。形成如此局面的原因在于，我國(guó)商業(yè)銀行的存貸

15、利差收入占其利潤(rùn)來(lái)源的比重太大，其主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)過(guò)分依賴于發(fā)放貸款。在此次的投資過(guò)熱過(guò)程中，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，為了短期內(nèi)可以最快地降低不良貸款率，擴(kuò)張信貸無(wú)疑是一條捷徑，而且又由于任期的存在和信息不對(duì)稱的因素，長(zhǎng)期的不良貸款率是否會(huì)因?yàn)楫?dāng)期貸款數(shù)量的增加而上升已經(jīng)顯得不再重要。與此同時(shí)，地方政府上馬的大項(xiàng)目和土地抵押又充當(dāng)了銀行業(yè)最理想的貸款對(duì)象。所以，綜合以上諸因素，銀行貸款數(shù)量的迅速上升也就不難理解了。綜合以上分析，圖2（見(jiàn)文后）直觀地描繪出地方政府、企業(yè)和銀行三大主體的相互關(guān)系以及他們各自的微觀行為，初步闡明了整個(gè)擴(kuò)張鏈條是如何傳導(dǎo)并且最終導(dǎo)致投資過(guò)熱的，其整個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程為：當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，地方政

16、府、企業(yè)和銀行在各自利益的驅(qū)動(dòng)下達(dá)成了驚人的一致，地方政府在現(xiàn)行政績(jī)制度的約束下，向企業(yè)低價(jià)提供了土地等重要的生產(chǎn)要素；銀行存在擴(kuò)張信貸的沖動(dòng)，積極向企業(yè)提供融資；企業(yè)的最優(yōu)選擇當(dāng)然是增加投資。地方政府、企業(yè)和銀行三大主體各自的微觀行為以及三者之間的相互作用共同導(dǎo)致了整體投資過(guò)熱。三、投資過(guò)熱對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響分析微觀主體的單個(gè)行為通過(guò)一定傳導(dǎo)機(jī)制造成的本輪投資過(guò)熱對(duì)我國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是巨大的，其負(fù)面效應(yīng)涉及以下幾個(gè)方面：（1）投資效率遞減。本輪投資過(guò)熱包含著大量的低水平重復(fù)建設(shè)，投資效率極為低下。比如上世紀(jì)90年代初，每百元固定資產(chǎn)可以產(chǎn)生50元的GDP產(chǎn)值，但是到2000年以后，每百

17、元固定資產(chǎn)只能產(chǎn)生20元的GDP產(chǎn)值，這表明宏觀經(jīng)濟(jì)效益大幅下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越依靠投資，資源浪費(fèi)越來(lái)越嚴(yán)重，而這種情況極易導(dǎo)致通貨膨脹，甚至可能誘發(fā)一頭冷一頭熱的“滯脹”現(xiàn)象。（2）加大金融風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)熱投資的主要資金來(lái)源是銀行，其直接后果就是銀行的不良資產(chǎn)率上升，呆壞賬迅速增加，提高了金融風(fēng)險(xiǎn)。比如2003年房地產(chǎn)投資貸款余額增長(zhǎng)過(guò)快，銀行信貸資金占該年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的比例過(guò)大，形成了嚴(yán)重的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。（3）產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。投資過(guò)熱帶動(dòng)了相關(guān)生產(chǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)。近幾年，鋼鐵、電解鋁和水泥等產(chǎn)量增長(zhǎng)的幅度已大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期需求的增長(zhǎng)幅度，而且上述生產(chǎn)行業(yè)中的75以上采用工藝落后且危害環(huán)境的生產(chǎn)技術(shù)，

18、更令人擔(dān)憂的是少數(shù)地區(qū)已淘汰的小水泥廠等小工廠死灰復(fù)燃。（4）能源、資源瓶頸。當(dāng)前投資的這種結(jié)構(gòu)不合理和規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快的情況如果得不到糾正，任其發(fā)展下去，將十分有可能超出資源和環(huán)境的承受能力，進(jìn)而造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大起大落。據(jù)比較保守的估計(jì)，2010年中國(guó)原油的需求量將達(dá)到3億噸，原油供給缺口達(dá)到1億噸；2020年需求量達(dá)到3.8億噸，缺口達(dá)到1.6億噸。所以目前這種低效率的過(guò)度投資是以犧牲未來(lái)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展為代價(jià)的。（5）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。包括中國(guó)在內(nèi)的現(xiàn)代世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史都說(shuō)明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)需求的波動(dòng)相對(duì)較小，其增長(zhǎng)率相對(duì)也比較穩(wěn)定，而投資需求的波動(dòng)相對(duì)較大，其增長(zhǎng)率也極不穩(wěn)定

19、。所以，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)主要表現(xiàn)在投資需求的波動(dòng)上：當(dāng)投資需求增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，此時(shí)消費(fèi)占總支出的比例較低；當(dāng)投資需求增長(zhǎng)過(guò)慢甚至負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就陷入蕭條，此時(shí)消費(fèi)占總支出的比例則較高。由于消費(fèi)和投資在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)上起著這樣截然不同的作用，所以消費(fèi)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的比例越高，該經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傾向就越低；消費(fèi)的比例越低，總需求不足的傾向就越強(qiáng)，由于投資內(nèi)在的不穩(wěn)定性而發(fā)生經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傾向也更強(qiáng)。根據(jù)世界銀行2002年發(fā)展報(bào)告的數(shù)據(jù)，世界平均投資率為21%至25%，消費(fèi)率74%至80%，而當(dāng)前我國(guó)投資率已經(jīng)超過(guò)40%，消費(fèi)率也由1981年的67.5%降至2002年的58%，宏觀經(jīng)濟(jì)的需求約束不僅沒(méi)

20、有緩和，反而進(jìn)一步加劇。所以結(jié)合上述分析，我國(guó)目前過(guò)高的投資率和較低的消費(fèi)率極易引起整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。四、調(diào)控當(dāng)前投資過(guò)熱應(yīng)采取的政策措施當(dāng)前，為有效抑制投資過(guò)熱，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的目的，可以主要從以下幾個(gè)方面著手：（一）短期內(nèi)施行總量控制，而不是結(jié)構(gòu)調(diào)整這實(shí)質(zhì)涉及的是計(jì)劃和市場(chǎng)兩種理念的爭(zhēng)論。在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，舊體制和舊觀念的力量仍十分強(qiáng)大，政府行政力量用起來(lái)也得心應(yīng)手。在投資過(guò)熱時(shí)，政府會(huì)本能地采用計(jì)劃行政手段，強(qiáng)行進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是，這種結(jié)構(gòu)調(diào)整完全是向舊體制的回歸，不能真正解決問(wèn)題。而短期內(nèi)強(qiáng)調(diào)總量控制的實(shí)質(zhì)其實(shí)是努力發(fā)揮價(jià)格杠桿的作用，因?yàn)榈胤秸媾R的預(yù)算約束決定了價(jià)格杠桿的效果

21、會(huì)超出常規(guī)想象 宋國(guó)青. 刀快不怕脖子粗J. 財(cái)經(jīng), 2004,(5).。進(jìn)一步解釋利用市場(chǎng)機(jī)制價(jià)格杠桿來(lái)調(diào)控投資過(guò)熱的原因：計(jì)劃體制實(shí)現(xiàn)資源有效配置所需要的信息一定要比市場(chǎng)機(jī)制多，即計(jì)劃體制需要花費(fèi)更大的運(yùn)作成本來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的配置。市場(chǎng)機(jī)制的信息空間是由價(jià)格向量和資源配置向量構(gòu)成的，而計(jì)劃體制中消費(fèi)者需求和企業(yè)生產(chǎn)兩個(gè)向量的空間維數(shù)均比前者要大，這使得計(jì)劃?rùn)C(jī)制的運(yùn)作成本較大。所以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制能夠有效地進(jìn)行資源配置地情況下，應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)解決 田國(guó)強(qiáng). 經(jīng)濟(jì)機(jī)制理論：信息效率與機(jī)理機(jī)制設(shè)計(jì)J. 經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊, 2003,(2).。（二）著重施行供給管理，而不是需求管理推崇需求管理的一方認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制在短期和長(zhǎng)期都是不穩(wěn)定的，為了穩(wěn)定總需求，應(yīng)該增加政府支出，擴(kuò)大政府在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的作用。但是相比于政府的計(jì)劃職能，市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)該發(fā)揮更重要的作用，所以施行供給管理的觀點(diǎn)顯得更合時(shí)宜：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府的作用不在于采取措施去實(shí)現(xiàn)事先預(yù)訂的增長(zhǎng)率，而是要努力減少各種可能影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的障礙，進(jìn)而促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供良好的制度和法律環(huán)境 易綱, 趙先信,鐘凱峰.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：速度、效率和可持續(xù)性J.改革,1998,(4).參考文獻(xiàn)：1 陳康幼. 投資經(jīng)濟(jì)學(xué)M. 上海：上海財(cái)經(jīng)大