降低波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)

1、降低波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)引言（）引言（）JMS的AK方法短期投資與長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)分散化、金融發(fā)展和增長(zhǎng)結(jié) 論本章內(nèi)容1.JMS的AK方法1.11.1世代交疊形式的世代交疊形式的JMSJMS模型模型（1 1）考慮經(jīng)濟(jì)的人口）考慮經(jīng)濟(jì)的人口_-=-_-=- 其中其中 表示女年輕時(shí)的消費(fèi)表示女年輕時(shí)的消費(fèi) ，在任何一時(shí)刻t,經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出依賴t-1期儲(chǔ)蓄的資本量數(shù)量遵循如下的隨機(jī)AK技術(shù)：其中， 表示獨(dú)立同分布的總量生產(chǎn)率沖擊，并且 每一期的產(chǎn)出以固定的比例在年輕人和老年人中進(jìn)行分配，老年人獲得的比例是。因此，老年人的消費(fèi)是 ；年輕人的消費(fèi)是 儲(chǔ)蓄是 ，這也是下一期可以使用的資本量，即 如果第t代的代表性成員是

2、老年人，則消費(fèi)等于： （14.1）于是，雖然個(gè)體再時(shí)期t可以決定 ，但是當(dāng)她年老時(shí)，消費(fèi)確實(shí)不確定的，取決于隨機(jī)的生產(chǎn)率沖擊 ，而這一沖擊在下一期中才能實(shí)現(xiàn)。因此，個(gè)體選擇 和 來(lái)最大化如下期望效用： 滿足預(yù)算約束條件（14.1）由于預(yù)算約束條件表明 和 之間可以一比一地進(jìn)行替代，最優(yōu)性條件要 的期望邊際效應(yīng)必須等于 的期望邊際效用。也就是說，關(guān)于期望邊際效用的一階條件是：于是，儲(chǔ)蓄與消費(fèi)的均衡比率 關(guān)于時(shí)間是不變的： （14.2）并且期望的增長(zhǎng)率g正向的依賴于這一比率，即： （14.3）我們利用總量生產(chǎn)率沖擊 的保留均值展開（對(duì)于所有的t）來(lái)表示波動(dòng)性的增加。根據(jù)方程（14.2）和（14.3

3、），當(dāng)且僅當(dāng)波動(dòng)性的增加提高了儲(chǔ)蓄-消費(fèi)比 ,它就提高了增長(zhǎng)率。而這一結(jié)果又是當(dāng)且僅當(dāng)波動(dòng)性的增加提高下述表達(dá)式的條件下成立： 由關(guān)于不確定性的文獻(xiàn)可知，如果 關(guān)于 是凹的，則 的任何保留均值展開將會(huì)降低期望值 ；類似的，如果 關(guān)于 是凸的，則 的任何保留均值展開將會(huì)提高期望值 。1.JMS的AK方法1.JMS的AK方法1.2 與事實(shí)不符（1）AK方法的第一個(gè)預(yù)言是，對(duì)于對(duì)于跨期替代彈性專業(yè)一參數(shù)的實(shí)際值，波動(dòng)性與增長(zhǎng)之間是正相關(guān)的。但是的經(jīng)驗(yàn)研究工作卻給出了相反的結(jié)果。利用個(gè)國(guó)家的截面數(shù)據(jù)，并將平均增長(zhǎng)率關(guān)于總量波動(dòng)性驚醒回歸。（）方法的第二個(gè)語(yǔ)言是，波動(dòng)性增長(zhǎng)的唯一途徑是通過影響總儲(chǔ)蓄或者

4、是等價(jià)地，通過總投資，然而指出控制總投資比率僅僅降低波動(dòng)性和增長(zhǎng)之間的（負(fù)）相關(guān)關(guān)系的，卻并沒有降低這些相關(guān)系數(shù)的顯著性。這一發(fā)現(xiàn)意味著，總投資不可能是主要的渠道，穩(wěn)定化的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以通過波動(dòng)性的沖擊效果而影響增長(zhǎng)。小結(jié)：走出框架，考慮其他的內(nèi)生增長(zhǎng)模型。短期投資與長(zhǎng)期投資這是分析波動(dòng)性和增長(zhǎng)之間關(guān)系的另一種思路。這一思路強(qiáng)調(diào)短期的資本投資和長(zhǎng)期投資之間的差異。這一方法可以解釋為什么非國(guó)家內(nèi)波動(dòng)性和增長(zhǎng)之間的負(fù)相關(guān)程度要大于國(guó)家，這兩類國(guó)家的主要差異是國(guó)家比非國(guó)家面臨更少的信用約束。2.1理論邏輯的理論邏輯：的理論邏輯：在沒有信用約束時(shí)，長(zhǎng)期促進(jìn)增長(zhǎng)的投資傾向于是逆周期的，因?yàn)樗麄兊陌l(fā)生常

5、常以直接的生產(chǎn)性活動(dòng)為代價(jià)。由于在衰退期中對(duì)于制造品的需求低，記過到指定生產(chǎn)性活動(dòng)的報(bào)酬低，從而長(zhǎng)期的促進(jìn)生產(chǎn)率的投資的機(jī)會(huì)成本較低。于是，這就可能使得衰退具有促進(jìn)增長(zhǎng)的效果。短期投資與長(zhǎng)期投資然而，當(dāng)信用市場(chǎng)的不完全阻止了企業(yè)在衰退中的創(chuàng)新和重新組織時(shí)，情況就完全不一樣了：在衰退中，當(dāng)前的收益下降了，從而企業(yè)為了創(chuàng)新而去接待的能力也下降了，意味著金融的發(fā)展程度降低了，衰退抑制了的投資。于是衰退對(duì)于和增長(zhǎng)就具有損害效果。這一論點(diǎn)的自然含義是，未定經(jīng)濟(jì)周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在更多地受到金融約束的國(guó)家和部門中，對(duì)于增長(zhǎng)的促進(jìn)作用更大。.啟發(fā)性的證據(jù)在在的回歸練習(xí)中，信用約束對(duì)于總量波動(dòng)性和增長(zhǎng)之間的關(guān)

6、系明顯的表現(xiàn)出來(lái)。在雷米和雷米以及列文、羅亞扎和貝殼的基礎(chǔ)上，估計(jì)如下的基本方程：短期投資與長(zhǎng)期投資其中表示國(guó)的初試收入，表示國(guó)家在年期間生產(chǎn)率增長(zhǎng)的平均速率，是總量波動(dòng)性的度量，是年期間金融發(fā)展的平均度量，是國(guó)家特定的一些控制變量的向量，是噪聲項(xiàng)。最后，指出，即使將投資作為控制變量包括進(jìn)來(lái)，波動(dòng)性本身及其與私人信用的交互項(xiàng)對(duì)于增長(zhǎng)的沖擊都幾乎沒有受到影響。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于儲(chǔ)蓄和投資的影響有爭(zhēng)議，而投資是刺激增長(zhǎng)的。短期投資與長(zhǎng)期投資.模型假設(shè)前提：時(shí)間離散，用表示。存在連續(xù)統(tǒng)的生存兩期的企業(yè)家，事前是相同的。企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)中性的他們?cè)谏詈笠黄谙M(fèi)，在時(shí)期出生的企業(yè)家的初試財(cái)富是，并且這一財(cái)富與知識(shí)

7、水平是成比例的，表示個(gè)體出生時(shí)擁有的經(jīng)過只是調(diào)整的財(cái)富。.總量波動(dòng)性通過下面的模型引入總量波動(dòng)性（.）總量生產(chǎn)率某一基準(zhǔn)水平 -時(shí)期t的外生總量生產(chǎn)率沖擊短期投資與長(zhǎng)期投資與實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型一樣，假定沖擊服從如下形式的隨機(jī)過程： （14.5）其中 是正態(tài)分布，從而生產(chǎn)率水平 的期望等于知識(shí)水平 ；度量外生總量沖擊的持久性。2.3.2 時(shí)間問題和支付函數(shù)假定對(duì)于初始財(cái)富，資本投資和R&D投資的成本也是與當(dāng)前知識(shí) 成比例的，從而將 和 分別記為經(jīng)過知識(shí)調(diào)整的資本投資和R&D投資的水平。因此，企業(yè)家面臨的預(yù)算約束是：時(shí)期t的短期資本投資在同一時(shí)期末產(chǎn)生的收入是：短期投資與長(zhǎng)期投資其中

8、利潤(rùn)函數(shù) 是遞增且凹的。因此，在短期中，企業(yè)家的生產(chǎn)完全遵循標(biāo)準(zhǔn)柯布道格拉斯生產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)參數(shù)為 。只有當(dāng)調(diào)整陳本出現(xiàn)時(shí)，初始的R&D投資才能夠在時(shí)期t+1獲得補(bǔ)償。此期間企業(yè)家補(bǔ)償調(diào)整陳本，在t+1期實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期利潤(rùn)：其中 表示R&D投資成功的概率， 表示一項(xiàng)新的創(chuàng)新價(jià)值假定q是遞增且凹的。 我們專注一種特殊情況，創(chuàng)新的價(jià)值緊急依賴于下一期的生產(chǎn)率： (14.6)短期投資與長(zhǎng)期投資2.3.3增長(zhǎng)方程假定只有R&D對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)有影響，知識(shí)隨時(shí)間的積累與經(jīng)濟(jì)中的總創(chuàng)新率成比例，即 (14.7)其中， 表示能夠遇到他們的R&D調(diào)整成本的企業(yè)家比例。2.3.4完全的信用市場(chǎng)喻機(jī)會(huì)成本效應(yīng)假定資本市場(chǎng)是完全的，于是 =1，因?yàn)樗械钠髽I(yè)家現(xiàn)在遇到R&D調(diào)整陳本可以自由借貸。令 表示經(jīng)過知識(shí)調(diào)整的最終財(cái)富和經(jīng)過知識(shí)調(diào)整的 t+1時(shí)期的新的創(chuàng)新價(jià)值。于是（14.5）和（14.6）一起：（14.8）短期投資與長(zhǎng)期投資這意味著R&D投資的回報(bào)的順周期弱于資本投資的回報(bào)，即下述比率再繁榮期（此時(shí) 較高）中較高，再衰退期（此時(shí) 較低）中較低。 （14.9）在沒有信用約束時(shí)，企業(yè)家總是可以街道為了彌補(bǔ)他的R&D調(diào)整成本所需數(shù)額?？紤]再t時(shí)期出生的企業(yè)家。再t+1期末時(shí)，他期望的經(jīng)過知識(shí)調(diào)整的最終的財(cái)富等于： 企業(yè)家最大化他的最終財(cái)富，面臨