我國當前宏觀經濟形勢分析

1、31 / 5 / 2008史福厚史福厚我國當前宏觀經濟形勢分析 史福厚（教授史福厚（教授/ /博士）博士）華華 南南 師師 范范 大大 學學珠珠 江江 經經 濟濟 研研 究究 所所31 / 5 / 2008史福厚史福厚我國當前宏觀經濟形勢分析我國當前宏觀經濟形勢分析一、對經濟形勢的總體判斷二、國民經濟繼續(xù)保持快速增長勢頭（一）固定資產投資額繼續(xù)保持較高水平（二）消費增勢不改，增速放緩（三）出口增速提高，順差繼續(xù)擴大31 / 5 / 2008史福厚史福厚我國宏觀經濟形勢分析我國宏觀經濟形勢分析三、宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨脹轉變，宏觀緊縮政策進一步趨緊（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨

2、脹轉變（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（三）宏觀緊縮政策進一步趨緊31 / 5 / 2008史福厚史福厚一、對經濟形勢的總體判斷一、對經濟形勢的總體判斷 我國宏觀經濟目前仍然處于快速增長周期，快速增長趨勢沒有改變；通脹壓力繼續(xù)增大，有由結構性向全面通貨膨脹轉變的態(tài)勢，國家宏觀緊縮力度會進一步加強；人民幣升值趨勢不變，速度趨緩。下面作具體分析：31 / 5 / 2008史福厚史福厚二、宏觀經濟目前仍然處于快速增長周期，快速增長趨勢沒有改變31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚 首先從經濟總量來看，改革開放以來，我國經濟總量越來越大。二、二、31 / 5 / 2

3、008史福厚史福厚二、二、 其次，從經濟增長速度來看，基本保持了一種平穩(wěn)快速的增長。31 / 5 / 2008史福厚史福厚二、二、 投資、消費、出口是拉動我國經濟發(fā)展的三駕馬車，下面我們就從影響我國經濟發(fā)展的這些具體因素進一步做出分析。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定資產投資額繼（一）固定資產投資額繼續(xù)保持較高水平續(xù)保持較高水平31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定資產投資額繼續(xù)保持（一）固定資產投資額繼續(xù)保持較高水平較高水平 1、從投資增長的絕對數和相對數來看： 從上面的兩個圖可知，自200

4、1年以來，全社會固定資產投資額逐年擴大，從2001年的37213.49億元達到2007年的137239億元，2007年全社會固定資產投資額是2001年的3.69倍。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定資產投資額繼續(xù)保持（一）固定資產投資額繼續(xù)保持較高水平較高水平 全社會固定資產投資增長率自2001年以來保持快速增長，雖然2003年后，國家一度收緊了銀根，但固定資產投資額一直處于高位運行，其中房地產投資在2003年以來連續(xù)兩年小幅回落，經過2006年的緩沖，又出現(xiàn)了一個高速增長的勢頭，一直維持到現(xiàn)在。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定資產投資額繼續(xù)保持（一）固定資產投資

5、額繼續(xù)保持較高水平較高水平2、從銀行貸款規(guī)模和期限結構分析對固定資產投資的影響，如下圖：31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定資產投資額繼續(xù)保持（一）固定資產投資額繼續(xù)保持較高水平較高水平 從上圖可知，自2000年以來我國本外幣貸款余額繼續(xù)保持高增長勢頭；從貸款期限結構來看，2001年至2004年，短期貸款余額一直高于中長期貸款，從2005年以來到目前，中長期貸款余額反超短期貸款余額，中長期貸款余額的擴大，說明銀行貸款支持固定資產投資仍然保持較高比例。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定資產投資額

6、繼續(xù)保持（一）固定資產投資額繼續(xù)保持較高水平較高水平 從本外幣信貸規(guī)模增長率來看，自2003年緊縮銀根政策推行以來，信貸規(guī)模增長率一度下滑，但到2005年以來，緊縮政策出現(xiàn)松動，信貸增長率明顯反彈，雖然在中央銀行連續(xù)調高法定存款準備率（目前為16.5%）的壓力下，中長期貸款仍然在高位運行，說明商業(yè)銀行在緊縮銀根政策下，通過壓縮短期貸款的方式壓縮信貸規(guī)模。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消費增勢不改，增速溫和放大31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消費增勢不改，增速溫和放大（二）消費增勢不改，增速溫和放大 一季度，居民消費需求增速明一季度，居民消費需求增速明顯加快，社會消費品

7、零售總額同比顯加快，社會消費品零售總額同比增速達增速達20.6%20.6%，增幅同比上升，增幅同比上升5.75.7個個百分點。百分點。4 4月份，社會消費品零售總額月份，社會消費品零售總額81428142億元，同比增長億元，同比增長22.0%22.0%。1-41-4月累計月累計社會消費品零售總額社會消費品零售總額3369733697億元，同比增億元，同比增長長21.0%21.0%。預計預計5 5、6 6月份，居民消費月份，居民消費仍將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。仍將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消費增勢不改，增速溫和放大（二）消費增勢不改，增速溫和放大 首先，居民

8、收入將持續(xù)增長，消費預期和信心仍然良好。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消費增勢不改，增速溫和放大（二）消費增勢不改，增速溫和放大 其次，國家將不斷加強社其次，國家將不斷加強社會保障，公共財政將進一步會保障，公共財政將進一步惠及民生領域?；菁懊裆I域。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消費增勢不改，增速溫和放大（二）消費增勢不改，增速溫和放大 第三，盡管一季度社會消費第三，盡管一季度社會消費品零售總額同比增長較快，但若品零售總額同比增長較快，但若扣除扣除CPICPI上漲影響因素，實際同上漲影響因素，實際同比增幅為比增幅為12.6%12.6%，僅比上年同期，僅比上年同期提高

9、提高0.40.4個百分點。個百分點。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消費增勢不改，增速溫和放大（二）消費增勢不改，增速溫和放大 第四，第四，20082008年年4 4月份月份CPICPI達達8.5%8.5%，而一年期定期存款利率為，而一年期定期存款利率為4.14%4.14%，居民儲蓄實際收益為負，居民儲蓄實際收益為負數，這有利于促進居民增加實物數，這有利于促進居民增加實物資產配置，促進消費需求擴大。資產配置，促進消費需求擴大。31 / 5 / 2008史福厚史福厚 說明：上圖說明：上圖1992、1994、1995、2000、2001、2003、2005年份年份CPI為各為各年平均數

10、據，其余年份為利率調整日所在月份年平均數據，其余年份為利率調整日所在月份CPI的數據，便于對應比較。的數據，便于對應比較。 31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，順出口增速提高，順差繼續(xù)擴大差繼續(xù)擴大31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，順差繼續(xù)擴大出口增速提高，順差繼續(xù)擴大 當前，受國內外各種因素影響，當前，受國內外各種因素影響，我國外貿出口增速下降較多，其主我國外貿出口增速下降較多，其主要原因要原因: :一是受發(fā)達國家經濟增速明一是受發(fā)達國家經濟增速明顯放緩、消費需求增長減弱影響。顯放緩、消費需求增長減弱影響。二是受國家外貿調

11、控政策和人民幣二是受國家外貿調控政策和人民幣升值的影響。三是出口企業(yè)生產成升值的影響。三是出口企業(yè)生產成本不斷增加。本不斷增加。31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，順差繼續(xù)擴大出口增速提高，順差繼續(xù)擴大 盡管今年外貿出口增幅減小已成定盡管今年外貿出口增幅減小已成定勢，但增速不會下降太多，貿易順差擴勢，但增速不會下降太多，貿易順差擴大趨勢仍有可能存在。首先，我國對外大趨勢仍有可能存在。首先，我國對外貿易方式仍然以加工貿易為主的格局沒貿易方式仍然以加工貿易為主的格局沒有改變，人民幣升值雖對產成品出口產有改變，人民幣升值雖對產成品出口產生影響，但也將會減少加工所需進

12、口原生影響，但也將會減少加工所需進口原材料和部件成本，使企業(yè)可以在一定程材料和部件成本，使企業(yè)可以在一定程度上通過減少成本來降低出口價格，抵度上通過減少成本來降低出口價格，抵消人民幣升值帶來的不利影響。消人民幣升值帶來的不利影響。31 / 5 / 2008史福厚史福厚出口貿易額出口貿易額進口貿易額進口貿易額31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，順差繼續(xù)擴大出口增速提高，順差繼續(xù)擴大 其次，中國外貿出口受美國消其次，中國外貿出口受美國消費需求波動影響在不斷減弱。近年費需求波動影響在不斷減弱。近年來，新興經濟體國家經濟增長迅速，

13、來，新興經濟體國家經濟增長迅速，市場需求不斷擴大，使得我國外貿市場需求不斷擴大，使得我國外貿出口區(qū)域結構不斷改善，對主要發(fā)出口區(qū)域結構不斷改善，對主要發(fā)達國家出口依賴度不斷降低，美國達國家出口依賴度不斷降低，美國進口增速變化對中國出口增長的影進口增速變化對中國出口增長的影響已明顯弱化。響已明顯弱化。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，順差繼續(xù)擴大出口增速提高，順差繼續(xù)擴大 第三，以歐盟為主要市場的機第三，以歐盟為主要市場的機電產品的外貿出口仍有可能穩(wěn)定增電產品的外貿出口仍有可能穩(wěn)定增長。同時，人民幣對歐元存在貶值長。同時，

14、人民幣對歐元存在貶值趨勢，一季度貶值為趨勢，一季度貶值為3.74%3.74%，這使得，這使得中國商品在歐盟市場仍有很強的競中國商品在歐盟市場仍有很強的競爭優(yōu)勢。爭優(yōu)勢。31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，順差繼續(xù)擴大出口增速提高，順差繼續(xù)擴大 第四，境外資金仍會通過貿第四，境外資金仍會通過貿易渠道流入境內。在人民幣持續(xù)易渠道流入境內。在人民幣持續(xù)升值、利率水平較高的情況下，升值、利率水平較高的情況下，境外資金仍會通過各種手段強化境外資金仍會通過各種手段強化我國外貿企業(yè)高報出口、低報進我國外貿企業(yè)高報出口、低報進口等做法，將資金轉移到境內?？诘茸龇?，將資金轉移到

15、境內。31 / 5 / 2008史福厚史福厚三、宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨脹轉變，宏觀緊縮政策進一步趨緊31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨脹轉變全面通貨膨脹轉變1、從CPI、PPI來看：見下圖：31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨脹轉變全面通貨膨脹轉變 從第一張圖可知，我國消費品價格走勢越來越高，宏觀經濟形勢不容樂觀，要求管理層加強宏觀調控的信號越來越強。 從第二張圖可以看出，

16、CPI、PPI呈現(xiàn)出同步上漲態(tài)勢，甚至PPI漲幅要超過CPI的趨勢，說明國民經濟正面臨著由結構性上漲轉變?yōu)槿嫔蠞q。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨脹轉變全面通貨膨脹轉變2、從近期數據來看： 4月份CPI漲幅8.5%，仍處于高位，從分類別來看，4月份城市CPI同比上漲8.1%，農村CPI上漲9.3%；食品價格上漲22.1%，非食品價格上漲1.8%；消費品價格上漲10.6%，服務項目價格上漲1.7%。在食品類價格中，肉禽及其制品、油脂、水產品價格同比分別上漲47.9%、46.6%、16.1%。而從環(huán)比來看，4月份CPI比上月

17、微升0.1%。特別是食品類價格4月份環(huán)比下降0.1%，其中鮮菜下降9.2%，鮮蛋下降0.5%。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨脹轉變全面通貨膨脹轉變3、從貨幣供應量來看 從下面三個圖可知，我國流通中貨幣供應量居高不下，對市場價格穩(wěn)定帶來巨大的壓力。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向（一）宏觀經濟出現(xiàn)由結構性向全面通貨膨脹轉變全面通貨膨脹轉變4、從銀行信貸規(guī)模來看31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 /

18、2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值 為治理通貨膨脹，我國已采取了如下舉措：1、繼續(xù)調高法定存款準備金率，收緊銀根。但是該工具使用空間越來越小。31 / 5 / 2008史福厚史福厚存款準備金率歷次調整存款準備金率歷次調整次數次數時間時間調整前調整前調整后調整后調整幅度調整幅度2508年05月20日16%16.5%0.5%2408年04月25日15.5%16%0.5%2308年03月25日15%15.5%0.5%2208年01月25日14.5%15%0.5%2107年12月25日13.5%14.5%1%2007年

19、11月26日13%13.5%0.5%1907年10月25日12.5%13%0.5%1807年09月25日12%12.5%0.5%17 07年08月15日11.5%12%0.5%16 07年06月5日11%11.5%0.5%15 07年05月15日10.5%11%0.5%14 07年04月16日10%10.5%0.5%13 07年02月25日9.5%10%0.5%12 07年01月15日 9%9.5%0.5%11 06年11月15日 8.5%9%0.5%10 06年08月15日8%8.5%0.5%9 06年07月05日 7.5%8% 0.5%8 04年04月25日 7% 7.5% 0.5%7 0

20、3年09月21日6% 7%1%6 99年11月21日8% 6%-2%5 98年03月21日13% 8%-5%4 88年9月12%13% 1%3 87年10% 12%2%2 85年 央行將法定存款準備金率統(tǒng)一調整為10% 184年央行按存款種類規(guī)定法定存款準備金率，企業(yè)存款20%，農村存款25%，儲蓄存款40%31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值2、出售央行票據，減少流動性，起到一定作用，但央行成本太高。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值3、窗口指導 作用也是有限的。31

21、 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值4、采取行政措施，加強物價管制，短期內有效，持續(xù)時間長的話政策壓力很大。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值5、通過調整利率緊縮銀根，變得非常困難 談利率自然離不開匯率，自然要涉及到人民幣升值問題。31 / 5 / 2008史福厚史福厚資料來源：中國人民網站數據庫資料來源：中國人民網站數據庫 說明：上圖說明：上圖1992、1994、1995、2000、2001、2003、2005年份年份CPI為各年平均數據，其余年份為利率調整日所在月份的為

22、各年平均數據，其余年份為利率調整日所在月份的數據，便于對應比較。數據，便于對應比較。 31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值 首先從利率的作用機理來說，利率政策是雙刃劍，一方面調高利率可以起到增加存款，減少貸款，減輕對市場商品購買的壓力，來抑制物價上漲，另一方面利率的提高會進一步推進本幣對外升值。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值 其次從央行遲遲不加息來考量，加息的風險很大，一是受弱勢美元政策的拖累，美聯(lián)儲不斷降低其基礎利率，加息勢必會導致熱錢更加大量流入，加快人民幣升值

23、步伐，抵消利率調高的緊縮政策；31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值 二是人民幣的持續(xù)升值短期內不會改變（更何況當前的頭等大事是抑制經濟過熱，控制物價上漲），拉動中國經濟的三駕馬車出口已感到壓力重重，低利率對拉動內需有利；同時負利率有利于儲蓄資金回流資本市場。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值6、人民幣會繼續(xù)保持升值趨勢，但不會向人們預測的那樣會快速升值。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值理由有：一是人民幣升

24、值對抑制通貨膨脹有利，但傳導到價格上需要時間，不可能馬上見效；二是接受日本的教訓；31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值三是人民幣緩慢升值對我國產業(yè)結構升值有利；四是人民幣升值主要是對美元升值，由于我國進出口貿易伙伴結構變化，通過改變結算貨幣，可以抵消一部分升值壓力。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通貨膨脹治理與人民幣升值（二）通貨膨脹治理與人民幣升值 從2005.7月21日匯改開始到2008年5月15日，根據中國人民銀行報價，人民幣兌美元升值： （8.11-7.0000）8.11100% = 13.6868% 31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史