金融新寵歐元匯率變動(dòng)探析

1、金融新寵歐元匯率變動(dòng)探析        有人把歐元叫做“新生兒”，因?yàn)橐环N貨幣同時(shí)在12個(gè)國家流通的確“前無古人”；有人把歐元稱為“金融新寵”，因?yàn)闅W元受到的關(guān)注連硬通貨美元都難免暗生妒意。歐元區(qū)近年來的經(jīng)濟(jì)狀況相對良好，投資者也對歐元寄予了很大的希望，但令人意外的是，歐元匯率一直萎靡不振，成為一個(gè)待解之謎，并引發(fā)了對歐元成敗、歐元國際地位的爭論。    一、歐元匯率持續(xù)下跌原因探析    歐元作為記賬貨幣運(yùn)行兩年多以來，最受人們關(guān)注的

2、是其兌美元匯率的持續(xù)低迷，從面市時(shí)1歐元兌換1.18美元到現(xiàn)在只能兌換不到90美分，而且1999 年、2000年和2001年，歐元都是在年初達(dá)到最高，之后便開始了漫漫的下跌歷程，并把弱勢一直持續(xù)到年底。一直被看好的歐元為什么總是在匯率走勢上令市場失望？我們由淺入深從三個(gè)層次上找一下原因。    1.層次一：資金流動(dòng)    歐元弱勢當(dāng)然可以從資金流動(dòng)這一客觀方面找到表層原因。資金流動(dòng)是影響貨幣匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，一國金融市場資金的凈流入會(huì)推高該國貨幣匯率，反之，則拖低該國貨幣匯率。歐元誕生以來，在資金流動(dòng)方面處于

3、不利地位，即使在“9.11事件”后，這種形勢也未改變。    以美國共同基金組織2001年10月29日公布的數(shù)據(jù)為例，投資者9月從美國股票基金中撤出了295億美元的資金，但此數(shù)據(jù)僅占基金資產(chǎn)的不到1%，遠(yuǎn)低于1987年股市崩盤時(shí)的3.1%，說明市場對“9.11事件”并未發(fā)生恐慌。而且，9月債券基金流入76億美元，貨幣市場基金流入531億美元，說明資金從股票基金流出后，部分轉(zhuǎn)入債券基金，更多的則是轉(zhuǎn)入貨幣市場基金。而且，從10月起，美國的股票基金已重新獲得凈流入，與之相對應(yīng)的是股市的大幅回升。理柏專業(yè)基金資訊公司（Lipper）11月20日稱，10月份美國

4、股票類共同基金的資金流入量超過流出量，扭轉(zhuǎn)了前三個(gè)月資金凈流出的局面。它估計(jì)，投資者上個(gè)月共向股票基金凈投入16億美元的資金。與之相伴隨的是，10月美國股市指數(shù)從9月的低點(diǎn)回升。道瓊工業(yè)指數(shù)上揚(yáng)2.6%，Nasdaq綜合指數(shù)勁升12.8%.到了11月，美國股票基金凈流入資金繼續(xù)增多，達(dá)105億美元。全球基金經(jīng)理人目前正忙于買入美股，賣出美債，因市場預(yù)期全球最大的經(jīng)濟(jì)體美國在2002年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將推高美股并限制國債漲勢。而且，基金公司表示，投資者對股票基金重燃愛好已持續(xù)到12月，因投資者似乎正在重新建立信心。資金流動(dòng)的不利形勢來源于美國市場成熟性導(dǎo)致的“避風(fēng)港”效應(yīng)，以及人們長期以來對美國經(jīng)濟(jì)形

5、成的強(qiáng)大信心，它在客觀上拖低了歐元兌美元匯率。    2.層次二：政策調(diào)控力度    貨幣實(shí)際上是由市場信心支撐的，市場信心的形成很復(fù)雜，可能某一條消息或傳言、技術(shù)面上的某一種頭寸變化，都有可能使之有所改變，但更主要的決定因素應(yīng)有兩個(gè)，一是經(jīng)濟(jì)基本面變化，二是政府政策調(diào)控力度。過去兩年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋歐元匯率的持續(xù)低迷時(shí)，曾將原因主要?dú)w于經(jīng)濟(jì)基本面的對比，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長好于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)是重點(diǎn)所在。但是，2001年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑的速度明顯慢于美國，在美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)負(fù)值時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍保持了正增長，但歐元沒有由

6、此而受益，不僅沒有回到0.95-1.00區(qū)間，反而又跌到了0.90美元以下。這就需要用政策的調(diào)控力度來解釋了。    在貨幣政策方面，2001年美聯(lián)儲可謂大刀闊斧，共降息11次，共計(jì)475 個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行僅降息4次，共計(jì)150基點(diǎn)，降息幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。這是因?yàn)?，對于歐元區(qū)而言，關(guān)注通貨膨脹的程度顯然要大于經(jīng)濟(jì)增長，而歐元區(qū)早已突破了2%的通貨膨脹率上限。歐洲央行總希望能在看到通貨膨脹率出現(xiàn)明顯下跌后再實(shí)施降息行動(dòng)。歐洲央行在降息行動(dòng)上的遲緩已多次阻礙了歐元兌美元的升勢。    財(cái)政政策方面，美國總統(tǒng)布什積極主張

7、于2002年大幅減稅和增加政府支出，減稅和增加政府開支兩項(xiàng)估計(jì)將占到1300億左右（數(shù)據(jù)見financialtimes10月6日版），上述舉措使美元大大受益。比較一下歐元區(qū)的反應(yīng)，則令市場大失所望，因?yàn)槭軞W元區(qū)穩(wěn)定與增長公約的約束，歐元區(qū)成員國政府必須保持中期預(yù)算平衡。這就是為什么雖然經(jīng)濟(jì)增長放緩也必然導(dǎo)致歐元區(qū)國家預(yù)算赤字的上升，他們?nèi)圆辉缚吹綔p稅或增加政府開支帶來赤字上升，這也是為什么當(dāng)?shù)聡偫硎┝_德“9.11事件”后向歐盟提出需要執(zhí)行刺激經(jīng)濟(jì)措施時(shí)，他小心翼翼地強(qiáng)調(diào)是在對預(yù)算赤字許可的范圍內(nèi)?？梢姡瑲W美在宏觀調(diào)控政策力度上的差異使得市場對美國經(jīng)濟(jì)未來復(fù)蘇的預(yù)期好于歐元區(qū)，從而推高美元，拉

8、低歐元。    3.層次三：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異    筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異是決定歐美對各自貨幣匯率立場的深層原因，從而從根本上決定了匯率的變化方向。眾所周知，歐洲央行是不希望看到歐元強(qiáng)勢的，它迫切需要維持出口的增長，從而最大限度地刺激經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然，歐元的貶值也是有限度的，但只要它不危及區(qū)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定，歐洲央行就會(huì)以放任的態(tài)度來對待。以歐元區(qū)商品項(xiàng)目盈余為例，該數(shù)據(jù)在2001年8月大幅上漲至60億歐元，而2001年前8個(gè)月的經(jīng)常項(xiàng)目赤字由去年同期的456億歐元縮減至218億，歐元弱勢對此功不可沒。 

9、60;  美國在一定的時(shí)期內(nèi)則仍需要維持強(qiáng)勢美元政策。因?yàn)閺?qiáng)勢美元有利于美國吸引資金流入，均衡國際收支，維持國際金融中心地位。    強(qiáng)勢貨幣對美國帶來的不利影響不象對歐日那么有殺傷力。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)所占的比重在發(fā)達(dá)國家中也是最高的，而服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口受匯率的影響要小于制造業(yè)；而且，美國也是世界上最大的對外投資國，強(qiáng)勢的美元將為美國的對外投資提供更好的貨幣環(huán)境。    因此，從更深的層次上說，歐元兌美元的弱勢根本上是由它們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和實(shí)力造成的，歐元的相對弱勢和美元的相對強(qiáng)勢是一個(gè)內(nèi)在的、結(jié)

10、構(gòu)性的問題，在短期內(nèi)難以改變。    二、歐元挑戰(zhàn)美元霸主地位仍需時(shí)日    1.歐元是成功的嗎    判定一種新貨幣的表現(xiàn)不能依其匯價(jià)而定，而要看其是否發(fā)揮了一種貨幣應(yīng)有的功能。歐元在幾個(gè)方面是相當(dāng)成功的，如幫助創(chuàng)建了規(guī)模達(dá)7.5萬億歐元的歐洲債券市場，為企業(yè)消除了在歐元區(qū)12國內(nèi)進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。2002年1月1日引入歐元紙幣和硬幣后，一旦歐洲公民在日常生活中習(xí)慣于使用歐元，將進(jìn)一步為歐元提供心理支撐。    從1999年誕生

11、到現(xiàn)在，歐元對全球市場和貿(mào)易的影響明顯增強(qiáng)。根據(jù)歐洲央行業(yè)務(wù)副總干事Werner Studener    2007-11-22            2001年11月講話中提到的數(shù)字：到2001年年中時(shí)，歐元公司債券市場中非歐元區(qū)公司發(fā)行的以歐元為面值的債券已經(jīng)不低于40%；目前全球有56個(gè)國家采取了對歐元或者包括歐元的一攬子貨幣的聯(lián)系匯率制度。而且，最近國際清算銀行每3年公布1次的調(diào)查表明，在所有的外匯交易中，歐元所占的比例已經(jīng)達(dá)到

12、38%.而全球利率期權(quán)交易中歐元所使用的比例也達(dá)到接近40%的水平，另外，利率掉期市場中半數(shù)以上的交易使用歐元進(jìn)行。其中，歐洲債市規(guī)模尤其刺激歐元需求，因?yàn)橄噍^美國而言，歐洲國債市場成長亦是導(dǎo)致央行增持歐元儲備的重要原因。德國和法國的發(fā)債規(guī)模目前已超越美國，后者因預(yù)算盈余而降低發(fā)行新債的需求。    由此可見，歐元作為一種貨幣，到目前為止還是相當(dāng)成功的。    2.歐元尚不能超越美元    歐元是成功的，但是它在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)尚難以超越美元。  

13、0; 哈佛大學(xué)杰弗里。弗里登教授從投資吸引力角度探討了這一問題。他認(rèn)為，歐元還年輕，達(dá)不到投資者心目中的避風(fēng)港貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。他指出，投資者在選擇一種貨幣時(shí)會(huì)考慮四個(gè)因素：貨幣的穩(wěn)定性；    強(qiáng)勁的匯率，為投資者避免資本虧損；    規(guī)模大、流動(dòng)性好的金融市場，答應(yīng)投資者以低成本并長久地保護(hù)自己、免受匯率波動(dòng)的損失；    嚴(yán)格的監(jiān)管支持。    歐元無論哪方面都不符合。以穩(wěn)定性為例。1999年1月1日初始匯率為 1.17美元，

14、2000年10月26日跌至歷史低點(diǎn)0.8230美元，之后曾數(shù)次挑戰(zhàn)1美元價(jià)位，但都無功而返。這絕非投資者可以依靠的那種穩(wěn)定性。    至于第二條標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐元兌美元是被低估了，但歐洲央行似乎并不把保衛(wèi)歐元匯率視為優(yōu)先任務(wù)。    至于第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，弗里登認(rèn)為，比較美元有龐大的、流動(dòng)性很好的百年金融市場支撐，歐元市場的流動(dòng)性仍不足以向國際投資者保證隨時(shí)結(jié)清頭寸。    至于第四條標(biāo)準(zhǔn)，即強(qiáng)有力的監(jiān)管支持，歐元在這方面也仍未能達(dá)到。   

15、 此外，投資人還認(rèn)為歐元的吸引力小于美元是因?yàn)槊绹a(chǎn)力改善的前景比歐洲樂觀，因?yàn)闅W洲的勞動(dòng)力市場缺乏彈性，使得企業(yè)比較難以善用高科技經(jīng)濟(jì)。    從根本上看，問題的要害在于，全球的經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)已高度地相互依靠，而這一世界的經(jīng)濟(jì)金融中心依舊是美國，美元作為全球儲備貨幣的地位仍無人可以挑戰(zhàn)，現(xiàn)在美元的結(jié)算量在國際金融市場上的比重仍能達(dá)到68到70。    而且，美元的霸主地位不是一朝一夕形成的，從工業(yè)革命到一戰(zhàn)、二戰(zhàn)，從布雷頓森林體系的建立到崩潰，美元的地位是隨美國經(jīng)濟(jì)、政治、軍事地位的增強(qiáng)而逐步形成和鞏

16、固的；只要這種綜合勢力依然領(lǐng)先，無論是超乎人們想象的恐怖襲擊還是經(jīng)濟(jì)衰退，都難以改變美元的霸主地位。歐元雖然可能會(huì)不斷壯大，但在較長的時(shí)間內(nèi)仍難與之匹敵。    三、歐元正式流通后的前景    從20世紀(jì)70年代開始，統(tǒng)一貨幣就成為歐洲各國的目標(biāo)，但直到1991 年簽訂了馬斯特里赫特條約，歐洲統(tǒng)一貨幣才邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐，1999年歐元終于成為現(xiàn)實(shí)，但只是作為記賬貨幣使用。1999年誕生以來，歐元匯率的持續(xù)下跌使歐元經(jīng)受了很大的壓力，但這一問題并未對歐元的正式運(yùn)行構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，歐元貨幣仍如期而至。2002年1月1

17、日開始，歐元區(qū)所有國家的貨幣開始全面兌換成歐元，歐元貨幣已進(jìn)入12個(gè)國家（奧地利、比利時(shí)、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙）的自動(dòng)提款機(jī)，到2002年3月歐元將完全取代成員國原有貨幣的法定貨幣地位，所有交易均不再以原有貨幣為記賬單位。歐元將更加真實(shí)地走進(jìn)人們生活的每一天。    1.意義    歐元正式流通標(biāo)志著歐元已成為一種真正的貨幣。歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)的委員索爾韋斯表示，啟用歐元紙幣和硬幣是歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟進(jìn)程中的重要里程碑。雖然歐元自1999年1月起就已成為代表

18、歐洲的貨幣，但對于許多歐洲人來說，只有當(dāng)紙幣和硬幣開始流通時(shí)歐元才成為現(xiàn)實(shí)生活的一部分，歐元帶來的改變將滲透進(jìn)人們生活中幾乎所有的細(xì)節(jié)。在2001年12月23日的蓋洛普調(diào)查中，有51%的丹麥人愿意用歐元代替丹麥克郎，而在2000年的調(diào)查中，有 53%的人拒絕使用歐元。在瑞典，直到2001年9月，大多數(shù)人都反對加入歐元區(qū)，但最近的調(diào)查顯示，超過半數(shù)的人希望加入。這些轉(zhuǎn)變的原因其實(shí)很簡單，因?yàn)闅W元正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。    歐元的正式流通對于正在形成的“歐洲統(tǒng)一大市場”的最終確立將起到不可低估的作用。歐元正式啟動(dòng)將要求歐元區(qū)的商業(yè)企業(yè)統(tǒng)一使用歐元標(biāo)價(jià)，加之歐盟已經(jīng)實(shí)行的無邊境政策和即將啟動(dòng)的“統(tǒng)一稅率”計(jì)劃，將會(huì)促使歐元區(qū)的商品成本普遍下降，從而使得這一地區(qū)企業(yè)利潤增加和商品價(jià)格下降，這一切將會(huì)促使歐洲統(tǒng)一大市場的夢想盡早實(shí)現(xiàn)。假如實(shí)施順利，歐元的正式啟動(dòng)對于歐洲乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展都將起到無法估量的作用。    美聯(lián)儲主席格林斯潘2001年12月時(shí)也指出，歐元的確已經(jīng)具備了強(qiáng)勢貨幣的物質(zhì)基礎(chǔ)，歐元的正式運(yùn)行將為全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定