對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管補(bǔ)漏的思考

1、對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管補(bǔ)漏的思考 【內(nèi)容提要】通過(guò)對(duì)引發(fā)全球金融海嘯的次貸危機(jī)產(chǎn)生的外部條件、內(nèi)在原因的分析，反思我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的缺漏與隱患。在對(duì)我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管模式與金融創(chuàng)新存在的矛盾及應(yīng)對(duì)金融海嘯的政府行為中存在的問(wèn)題與隱患的具體分析基礎(chǔ)上，提出了彌補(bǔ)和修正金融監(jiān)管流程的建議：完善金融產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入法律制度；完善金融市場(chǎng)信息披露法律制度；完善金融市場(chǎng)退出法律制度；整合金融監(jiān)管資源。【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)，金融危機(jī)，監(jiān)管補(bǔ)漏一、從次貸危機(jī)到金融海嘯而引發(fā)的制度反思自2007年起，美國(guó)的次貸危機(jī)便初顯端倪，經(jīng)過(guò)美國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)自身的努力，風(fēng)波稍微減緩。但是持續(xù)下滑的樓市和低迷的市場(chǎng)環(huán)境終使美國(guó)掙脫不

2、出次貸的泥潭，危機(jī)終于在2008年全面爆發(fā)，并導(dǎo)致了世界性的金融海嘯。由此，從國(guó)內(nèi)到國(guó)外，從政府到學(xué)術(shù)界，開始對(duì)本次危機(jī)的根源進(jìn)行反思。就當(dāng)前的研究成果看來(lái)，對(duì)危機(jī)的制度根源表述最為集中的觀點(diǎn)有兩種：一是過(guò)度的金融創(chuàng)新；二是失衡的政府監(jiān)管。首先，過(guò)度的金融創(chuàng)新，加上市場(chǎng)參與者尤其是投資銀行的內(nèi)部控制制度的缺失是造成此次危機(jī)的內(nèi)部原因。2001-2004年，在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)施了低利率政策，連續(xù)13次降息，并實(shí)施寬松的房貸政策，由此帶來(lái)了房地產(chǎn)業(yè)的虛假繁榮。一方面，為了追逐更大的利益，美國(guó)投資銀行與對(duì)沖基金、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司向信用記錄不佳的購(gòu)房者提供零首付的按揭貸款

3、，并將這些貸款打包成為次級(jí)按揭貸款證券對(duì)外發(fā)售。從本質(zhì)上看，這類金融衍生品并沒(méi)有降低投資風(fēng)險(xiǎn)，而僅僅是將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，而且隨著金融衍生品的不斷開發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)在不斷分散的同時(shí)，也變得越來(lái)越隱蔽。然而，由于金融衍生品蘊(yùn)含著巨大的利潤(rùn)，美國(guó)幾乎所有金融機(jī)構(gòu)都參與其中。特別是隨著這類衍生品銷售海外，風(fēng)險(xiǎn)也擴(kuò)散到全球，這正是次貸危機(jī)之所以演化成全球金融海嘯的原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年全球衍生品的市場(chǎng)容量為370萬(wàn)億美元，是當(dāng)年全球GDP總和的8倍多。事后證明，這些資產(chǎn)證券在設(shè)計(jì)時(shí)就違背了諾貝爾獎(jiǎng)得主莫迪利亞尼和米勒教授提出的“MM定理”。另一方面，原本應(yīng)該可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并給予制約的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，由于制度設(shè)置的不合理

4、、利益的扭曲等原因，導(dǎo)致金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)機(jī)制失準(zhǔn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督形同虛設(shè)。其次，失衡的政府監(jiān)管給次貸危機(jī)的爆發(fā)創(chuàng)造了外部條件。20世紀(jì)30-60年代的管制時(shí)代過(guò)后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策逐步被新自由主義所主導(dǎo)，金融創(chuàng)新與金融自由化也逐步興起。到了20世紀(jì)80年代，在儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)取消管制和貨幣控制法案和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)法規(guī)（即格恩-圣杰曼法）相繼出臺(tái)后，美國(guó)徹底實(shí)現(xiàn)了利率自由化，從而刺激了各類抵押貸款市場(chǎng)的迅速發(fā)展。到了1999年，美國(guó)通過(guò)金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，改變了65年金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局，實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。這一系列的法案為次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的法律環(huán)境。流動(dòng)性過(guò)剩和低利率為信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝朔饰值耐寥?，放貸和承銷

5、標(biāo)準(zhǔn)極為松弛，特別是次級(jí)房貸市場(chǎng)，大量貸款由不受監(jiān)管的抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放。金融監(jiān)管部門極力主張金融自由化，對(duì)本來(lái)需要所有參與者遵守高標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理和披露要求的金融衍生品交易放棄了監(jiān)管，可見，美國(guó)金融監(jiān)管的嚴(yán)重弱化助長(zhǎng)了危機(jī)的形成與發(fā)生。此外，美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策以及消費(fèi)的發(fā)展模式等也是形成危機(jī)的重要因素。危機(jī)的爆發(fā)不是偶然的，是美國(guó)多年的經(jīng)濟(jì)和金融政策發(fā)展所導(dǎo)致的必然結(jié)果。二、我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的缺漏與隱患隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深化，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)與世界各國(guó)的融入度越來(lái)越高，金融行業(yè)也不例外，本次危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響比以往的任何一次都要大。因此，反思危機(jī)的制度根源并從中獲得經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，防止重蹈覆轍，

6、對(duì)于我國(guó)金融法律制度的完善，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)與我國(guó)金融監(jiān)管模式的缺漏我國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管模式在很大程度上借鑒了西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)在上世紀(jì)80年代金融業(yè)是統(tǒng)一監(jiān)管模式，通過(guò)在上世紀(jì)90年代前期開始的整頓，逐漸建立起分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融監(jiān)管模式。分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管最早出現(xiàn)在1993年11月14日十四屆三中全會(huì)通過(guò)的中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定。1993年12月25日國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)做出了進(jìn)一步的規(guī)定。一直到1995年出臺(tái)的中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理做出了明確的規(guī)定和嚴(yán)格的限制，“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管體制最終確立

7、，即在中央銀行下設(shè)銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)，分別對(duì)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)進(jìn)行分業(yè)管理。在我國(guó)致力于構(gòu)建分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管模式的同時(shí)，全球金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)卻日趨明顯，混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及混業(yè)監(jiān)管漸成當(dāng)前國(guó)際金融發(fā)展的主流，但是由于目前我國(guó)金融業(yè)自我約束能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力還比較薄弱，因此，繼續(xù)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管模式仍然是必要的。然而，現(xiàn)存的金融分業(yè)監(jiān)管體制不得不面對(duì)國(guó)際金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下出現(xiàn)的新問(wèn)題。其一，如何對(duì)進(jìn)入我國(guó)的實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的監(jiān)管，這就需要對(duì)于國(guó)內(nèi)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行完善和與國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行接軌；其二，如何對(duì)我國(guó)現(xiàn)存的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。例如，如何對(duì)金融集團(tuán)內(nèi)部交易進(jìn)行有效

8、的監(jiān)管。2.資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新與現(xiàn)行金融立法的滯后資產(chǎn)證券化自從20世紀(jì)90年代中后期開始，一直作為我國(guó)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)存在著，但現(xiàn)行的金融法律制度卻一直滯后于業(yè)務(wù)的發(fā)展。我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步晚，但是從一開始就以較快的速度發(fā)展。從1992年海南“地產(chǎn)投資券”開始，緊接著幾起間斷性的離岸證券化案例，再到2000年中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款的證券試點(diǎn)。2005年3月，我國(guó)批準(zhǔn)了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，中國(guó)建行銀行在2005年、2007年成功發(fā)行兩單“個(gè)人住房抵押貸款支持證券”，并于2008年1月繼續(xù)獲準(zhǔn)發(fā)行商業(yè)銀行重整資產(chǎn)支持證券“建元2008-1重整資

9、產(chǎn)證券化”。然而，正當(dāng)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展之時(shí)，美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)。由于資產(chǎn)證券化在美國(guó)次貸危機(jī)中的特殊角色，使得我國(guó)目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)變得格外敏感，前景渺茫。事實(shí)上，截止到2005年，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行171.3627億元；到2006年發(fā)行279.85億元；到2006年12月底，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)451.2127億元【11】。產(chǎn)品的種類日益豐富，涉及銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。特別是最近兩年，資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)和項(xiàng)目也日益增多。根據(jù)資料顯示，我國(guó)當(dāng)前已經(jīng)發(fā)行的銀行資產(chǎn)證券包括了信貸資產(chǎn)證券和個(gè)人住房抵押貸款證券，不良資產(chǎn)證券也出現(xiàn)了。但是，我國(guó)有關(guān)資產(chǎn)證券化的立法卻非

10、常不明確。當(dāng)前關(guān)于資產(chǎn)證券化的規(guī)定只有中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法和商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法，這些法律文件僅僅是部門規(guī)章，立法層次較低。而且，資產(chǎn)證券化的核心制度在我國(guó)的信托法、物權(quán)法、公司法等法律中找不到支撐點(diǎn)，使得資產(chǎn)證券化的法律制度異常薄弱。3.應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政府行為存在的問(wèn)題與隱患面對(duì)金融海嘯對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響，中國(guó)政府采取了一系列措施來(lái)應(yīng)對(duì)，當(dāng)前所采用的一攬子措施中的投資措施主要是4萬(wàn)億的投資拉動(dòng)，其中包括：加快建設(shè)保障性安居工程；加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展；加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)

11、；加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整；加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作；提高城鄉(xiāng)居民收入；在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元；加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。此外，2009年4月通過(guò)的新的醫(yī)療改革方案，國(guó)家投資8500億用于醫(yī)療改革。國(guó)家的這一系列舉動(dòng)，對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確具有極大的刺激作用，有一些措施甚至具有立竿見影的效果。但是從另一方面，我們不得不思考這一系列舉動(dòng)背后的問(wèn)題和隱患：第一，缺少了對(duì)金融業(yè)隱藏危機(jī)的關(guān)注。在對(duì)金融的投入方面，該一攬子措施只在加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度上有所體現(xiàn)，該措施的主要內(nèi)容是：取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信

12、貸規(guī)模，加大對(duì)重點(diǎn)工程、“三農(nóng)”、中小企業(yè)和技術(shù)改造、兼并重組的信貸支持，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)。這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，當(dāng)前我國(guó)受到危機(jī)的影響，不少企業(yè)，特別是出口型的企業(yè)，均受到不同程度的沖擊，裁員、減薪已經(jīng)是常態(tài)了。原來(lái)高薪的白領(lǐng)，都紛紛出現(xiàn)了“財(cái)政危機(jī)”。供樓一族面臨著斷供和違約的風(fēng)險(xiǎn)。在2008年10月就有學(xué)者預(yù)測(cè)有可能出現(xiàn)大規(guī)模的斷供潮。雖然當(dāng)前沒(méi)有公布官方的數(shù)據(jù)，但是就筆者了解，現(xiàn)階段的房貸斷供率和違約率的確比過(guò)往有所增加。有鑒于此，盡管我國(guó)各大商業(yè)銀行在發(fā)放房屋貸款時(shí)都是相當(dāng)嚴(yán)格和謹(jǐn)慎的，但是由于現(xiàn)實(shí)的危機(jī)影響，如果導(dǎo)致斷供和違約的范圍過(guò)大，就會(huì)影響房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定和安全，

13、從而會(huì)引發(fā)更大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融動(dòng)蕩。因此，在當(dāng)前的金融海嘯影響下，我國(guó)有必要考慮對(duì)金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)乃至于供樓群體進(jìn)行必要的政策扶持，以保證我國(guó)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定與健康發(fā)展。第二，沒(méi)有從金融制度上解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，營(yíng)造優(yōu)良的營(yíng)商環(huán)境仍是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。我國(guó)一系列的應(yīng)對(duì)措施中，對(duì)于企業(yè)的扶持是有實(shí)際投入的，但是這一部分投入有多少能進(jìn)入對(duì)眾多的中小企業(yè)提供幫助和支持，對(duì)此要有一個(gè)理性的分析。現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)逐漸成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要力量，但是在現(xiàn)實(shí)的社會(huì)資源、政府資源的獲得上非常少。當(dāng)前促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的法律文件只有原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委關(guān)于鼓勵(lì)和促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干政策意見，雖然體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于中

14、小企業(yè)發(fā)展的重視，但是中小企業(yè)的金融環(huán)境并不如人意。特別是在當(dāng)前金融危機(jī)中，如果對(duì)中小企業(yè)的扶持力度不足，就會(huì)嚴(yán)重拖慢我國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的腳步。因此，如何從金融制度上改善中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，創(chuàng)新融資途徑、擔(dān)保方法，這是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)中崛起的重要課題。三、我國(guó)金融監(jiān)管法律制度應(yīng)對(duì)危機(jī)的思考通過(guò)對(duì)美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的回顧，可以發(fā)現(xiàn)次貸危機(jī)的發(fā)生是多因素相互作用的結(jié)果；通過(guò)對(duì)我國(guó)當(dāng)前金融現(xiàn)狀的簡(jiǎn)單評(píng)述，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)在金融監(jiān)管以及危機(jī)應(yīng)對(duì)措施中的不足。如何完善金融監(jiān)管制度，彌補(bǔ)現(xiàn)行體制和政策中的缺漏，筆者認(rèn)為，應(yīng)從修正和完善金融監(jiān)管的如下流程入手：完善金融產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入法律制度；完善金融市場(chǎng)信息披

15、露法律制度；完善金融市場(chǎng)退出法律制度；整合金融監(jiān)管資源。（一）完善金融產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入法律制度：有效地鼓勵(lì)創(chuàng)新和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)事前監(jiān)管，主要是對(duì)于金融投資交易主體和金融產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)前的一個(gè)監(jiān)管，這是對(duì)于市場(chǎng)主體和金融產(chǎn)品入市前的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與考察，防止高風(fēng)險(xiǎn)的主體和產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)而給金融安全帶來(lái)隱患。該監(jiān)管是金融安全與穩(wěn)定的第一關(guān)。當(dāng)前我國(guó)對(duì)于金融投資交易主體的準(zhǔn)入制度已經(jīng)規(guī)定得比較完善，但是金融產(chǎn)品的入市制度尚待完善。1.金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的監(jiān)管我國(guó)金融產(chǎn)品的種類越來(lái)越多，金融產(chǎn)品的兩個(gè)主要作用是：融資與分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，我們只能分散風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)?？墒墙鹑诋a(chǎn)品是流通的，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被

16、傳播并且通過(guò)杠桿效應(yīng)而擴(kuò)大。如果在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)，就會(huì)使得潛在的風(fēng)險(xiǎn)傳播到更大的范圍，為金融市場(chǎng)埋下一個(gè)定時(shí)炸彈。因此，如何對(duì)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)進(jìn)行一個(gè)合理的控制，是一個(gè)關(guān)鍵的程序。在我國(guó)，信貸資產(chǎn)證券的發(fā)行是由中國(guó)人民銀行進(jìn)行監(jiān)管的；信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)活動(dòng)由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管；而次級(jí)貸款證券的監(jiān)管是由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同進(jìn)行的。事前監(jiān)管規(guī)定得相對(duì)完善的是商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法，該辦法要求發(fā)行者提交的文件有：次級(jí)債券發(fā)行申請(qǐng)報(bào)告；國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)出具的發(fā)行核準(zhǔn)證明或股東大會(huì)通過(guò)的專項(xiàng)決議；次級(jí)債券發(fā)行可行性研究報(bào)告；發(fā)行人近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注；發(fā)行章程、公告

17、；募集說(shuō)明書；承銷協(xié)議、承銷團(tuán)協(xié)議；次級(jí)債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排的說(shuō)明；發(fā)行人律師出具的法律意見書。對(duì)此，筆者認(rèn)為，可行性研究報(bào)告是要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查的。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)都是通過(guò)計(jì)算出來(lái)，在計(jì)算的過(guò)程中會(huì)涉及很多變量，如果變量使用錯(cuò)誤，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估失準(zhǔn)。所以，相關(guān)的行政監(jiān)督管理部門應(yīng)該對(duì)可行性報(bào)告進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審查，以保證金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制。如果發(fā)現(xiàn)可行性報(bào)告不符合要求，應(yīng)當(dāng)不予以批準(zhǔn)上市。2.信用評(píng)級(jí)機(jī)制的完善在信貸資產(chǎn)證券化和次級(jí)債券的監(jiān)管中，相關(guān)的法律文件都要求資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告草案及有關(guān)持續(xù)跟蹤評(píng)級(jí)安排的說(shuō)明。由此可見資信評(píng)級(jí)制度在金融事前監(jiān)管中的重要

18、性。資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)屬于中立機(jī)構(gòu)，正是美國(guó)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有發(fā)揮中立的效果，在本次危機(jī)的產(chǎn)生、發(fā)展和爆發(fā)過(guò)程中擔(dān)當(dāng)了幫兇的角色。在此次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系存在著“委托代理關(guān)系扭曲、面臨潛在道德風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)責(zé)不對(duì)等、信息不透明和監(jiān)管不到位等問(wèn)題”【2】，從而導(dǎo)致中立機(jī)構(gòu)監(jiān)管環(huán)節(jié)的缺失。我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，現(xiàn)今已經(jīng)形成以數(shù)個(gè)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為核心主體的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)體系。但是我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系在不同程度上存在客觀的薄弱點(diǎn)。我國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)存在著信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量多、規(guī)模小、業(yè)務(wù)范圍狹窄、評(píng)級(jí)結(jié)果的社會(huì)影響力較小、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足、缺乏客觀可信的評(píng)級(jí)資料、信用評(píng)級(jí)業(yè)缺乏獨(dú)立性和有效的監(jiān)管體系

19、等問(wèn)題。因此，如何建立一個(gè)獨(dú)立、權(quán)威、科學(xué)的信用評(píng)級(jí)體系，是我國(guó)金融事前監(jiān)管的一個(gè)迫切需要解決的問(wèn)題。（二）完善金融市場(chǎng)信息披露法律制度：有效地培育市場(chǎng)和防止風(fēng)險(xiǎn)的蔓延金融產(chǎn)品的質(zhì)量無(wú)法通過(guò)表面判斷，必須通過(guò)信息披露才能說(shuō)明，所以完善金融市場(chǎng)信息披露法律制度，能夠有效地培育市場(chǎng)和防止風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。信息披露制度是行政監(jiān)管與市場(chǎng)監(jiān)管相結(jié)合，突出市場(chǎng)約束【3】的重要性。在金融市場(chǎng)中有眾多主體，其中包括了行政監(jiān)管主體：中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)；具有自治監(jiān)管職能的事業(yè)單位：證券交易所、期貨交易所、各類結(jié)算機(jī)構(gòu)；市場(chǎng)主體：各類以營(yíng)利為目的的金融機(jī)構(gòu)以及其他交易者；社會(huì)主體：媒體及其他組織和公民。

20、一般認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)關(guān)的監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位的內(nèi)部控制及社會(huì)監(jiān)督三方面的監(jiān)督應(yīng)該構(gòu)成金融監(jiān)管的三大支柱。但是，在金融監(jiān)管體制中如何建立對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)約束，往往受到忽略，這或許與我國(guó)特殊的國(guó)情有關(guān)。我國(guó)金融市場(chǎng)存在著發(fā)展不成熟、金融業(yè)壟斷程度較高、信息不對(duì)稱問(wèn)題嚴(yán)重、缺乏對(duì)市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制、市場(chǎng)參與主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足等諸多問(wèn)題。在建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，市場(chǎng)是配置資源的一個(gè)有效手段，金融市場(chǎng)也不例外。但是在發(fā)揮市場(chǎng)作用的同時(shí)，如果缺乏市場(chǎng)的約束，就會(huì)使得市場(chǎng)配置資源的方法失效或者是實(shí)效大大地降低。因此，我國(guó)的金融監(jiān)管要著力構(gòu)建市場(chǎng)約束機(jī)制，充分發(fā)揮其在金融監(jiān)管中的作用，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

21、在市場(chǎng)約束中，要突出市場(chǎng)信息披露法律制度建設(shè)的重要性。因?yàn)槭袌?chǎng)之所以能夠達(dá)到有效地配置資源之目的，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)主體了解市場(chǎng)的信息之后做出屬于經(jīng)濟(jì)人的最優(yōu)選擇，這是市場(chǎng)公開原則的基本要求。如果充分的信息披露這一前提沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)的資源配置是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。金融市場(chǎng)的信息披露制度在銀行、保險(xiǎn)、證券等范圍的要求是不一樣的，這就要求我們?cè)谥贫壬蠈?duì)此做出相應(yīng)的規(guī)定。例如，監(jiān)管者有權(quán)要求金融創(chuàng)新申請(qǐng)者負(fù)責(zé)信息披露，有權(quán)要求特定的金融創(chuàng)新產(chǎn)品有相關(guān)的審計(jì)評(píng)級(jí)條件。此外，還要注意市場(chǎng)主體的參與性，以此來(lái)保障披露的公正性與合理性。（三）完善金融市場(chǎng)退出法律制度：有效地維護(hù)市場(chǎng)和釋放風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)金融市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)動(dòng)蕩或者危

22、機(jī)時(shí)，國(guó)家應(yīng)該如何進(jìn)行管理，法律制度構(gòu)建是否適當(dāng)，決定著金融業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程能否平穩(wěn)地過(guò)渡和在釋放后能否迅速恢復(fù)。我國(guó)當(dāng)前仍未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制，這是我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管亟待完善的一個(gè)方面。1.金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)制度的完善我國(guó)在2006年8月修改了破產(chǎn)法，新的破產(chǎn)法第134條將金融機(jī)構(gòu)可以破產(chǎn)納入了法律的軌道。盡管如此，我們依然缺乏一個(gè)明確、具體的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度。為此，國(guó)家、社會(huì)付出了極大的代價(jià)，這種狀況也不利于我國(guó)國(guó)際地位的提高。當(dāng)然，目前對(duì)于金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度應(yīng)如何立法存在一定的爭(zhēng)議，包括這一個(gè)制度應(yīng)該由法律安排還是由行政法規(guī)安排，應(yīng)該在金融分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)上立法還是統(tǒng)一立法等。筆者認(rèn)為，為了推進(jìn)

23、我國(guó)的金融法治進(jìn)程，應(yīng)該將金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度由法律來(lái)安排；而在當(dāng)前混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)立法制度應(yīng)該具有前瞻性，實(shí)行統(tǒng)一立法，如果涉及特別制度和安排，可以由各監(jiān)管部門頒布部門規(guī)章加以規(guī)定。2.存款保險(xiǎn)制度的建立金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，必然產(chǎn)生存款人、投資者、保單持有人的利益保護(hù)問(wèn)題。建立存款人、投資者、保單持有人的補(bǔ)償機(jī)制，不僅有利于補(bǔ)償機(jī)制的直接受益者，更重要的是有助于堅(jiān)定市場(chǎng)信心，防范風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和社會(huì)恐慌的蔓延。存款人、投資者、保單持有人的補(bǔ)償機(jī)制的主流形式是由政府或同業(yè)組織發(fā)起設(shè)立以金融機(jī)構(gòu)繳費(fèi)為主要來(lái)源的保障基金。我國(guó)已經(jīng)設(shè)立保險(xiǎn)保障基金和證券投資者保護(hù)基金，存款保險(xiǎn)制度依然在醞釀之中

24、。保障存款人的存款保險(xiǎn)制度也應(yīng)是該完整體系的一個(gè)部分。存款保險(xiǎn)制度源于上世紀(jì)30年代，是目前公認(rèn)的有效保護(hù)金融穩(wěn)定和存款人利益的制度之一。目前，學(xué)術(shù)界以及實(shí)務(wù)界人士都在呼吁，加快推出存款保險(xiǎn)制度，對(duì)于我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的釋放及金融投資者的保護(hù)有重大的意義。（四）整合金融監(jiān)管資源1.有效地控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)的金融監(jiān)管部門主要是中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)，此外，在部分政策的制定上，財(cái)政部和發(fā)改委等部門也參與其中。面對(duì)世界金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，也許我們應(yīng)該跳出固定思維的圈子，重新思考混業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)行監(jiān)管模式的不足：一方面，各金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上相互融合、滲透與交叉能夠極大地提高效率和節(jié)省成本，

25、同時(shí)，在金融創(chuàng)新的時(shí)代能夠更多地為客戶、社會(huì)提供更好的金融產(chǎn)品和服務(wù)。另一方面，如果將我國(guó)金融監(jiān)管資源在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)行整合，會(huì)更有利于發(fā)揮我國(guó)現(xiàn)有制度的優(yōu)越性。我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的體系的確存在問(wèn)題，但沒(méi)有必要推倒重來(lái)，而是可以針對(duì)現(xiàn)存的問(wèn)題作出制度上的完善，這樣更符合科學(xué)發(fā)展觀的要求。目前，中國(guó)人民銀行加入銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議，更有利于信息共享和政策協(xié)調(diào)。2008年7月，關(guān)于2008年深化經(jīng)濟(jì)體制改革工作的意見中也提出，要由中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)共同負(fù)責(zé)，建立健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，建立完善金融控股公司和交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度。這是我們整合金融監(jiān)管資源的政策依據(jù)。因此，整合所有的金融監(jiān)管資源，覆蓋監(jiān)管的空白點(diǎn)，優(yōu)化監(jiān)管的重復(fù)建設(shè)，有利于我國(guó)構(gòu)建健康和諧的金融監(jiān)管體系。此外，整合金融監(jiān)管固然包括整合金融行政監(jiān)管的資源，但同時(shí)不能忽略要整合行政與社會(huì)監(jiān)管的資源。在金融監(jiān)管中必須要注意兩點(diǎn)：一是要注意在整合資源的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌；二是行政監(jiān)管應(yīng)該處于一個(gè)適當(dāng)?shù)牡匚唬盐找粋€(gè)適當(dāng)?shù)亩?，不能全包全攬，不能一管到底，否則金融監(jiān)管乃至金融市場(chǎng)就會(huì)失去應(yīng)有的活力。2.整合資源，鼓勵(lì)創(chuàng)新在金融市場(chǎng)要控制風(fēng)險(xiǎn)，然而控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)要注意對(duì)創(chuàng)新的鼓勵(lì)，特別是對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新的鼓勵(lì)。盡管世界各國(guó)對(duì)美