前制約基金業(yè)發(fā)展的主要因素

1、前制約基金業(yè)發(fā)展的主要因素    內(nèi)容摘要：當(dāng)前中國的基金業(yè)面臨著不少挑戰(zhàn)，集中表現(xiàn)在基金銷售的困難和基金管理公司經(jīng)營難度較大。本文分析了當(dāng)前制約基金業(yè)發(fā)展的主要因素，強調(diào)基金行業(yè)格局正在發(fā)生變化，整個理財市場的競爭趨于激烈，封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金可能會對市場形成沖擊，稅收政策有待完善.關(guān)鍵詞：基金發(fā)展004年的中國基金市場發(fā)展經(jīng)歷了一個顯著的大起大落的考驗。特別是在整個證券市場處于調(diào)整時期，對于還處于起步階段的中國基金業(yè)來說，這種考驗更為明顯。從目前的市場發(fā)展趨勢看，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：、發(fā)行瓶頸難以突破，銷售體系成本居高不下基金公司通過代銷方式

2、銷售產(chǎn)品時，其成本的高低主要取決于代銷機構(gòu)與基金公司合作的成本高低。在以銀行、券商為主要銷售渠道的格局下，合作的焦點集中于如何達到雙方利益的平衡點。在基金發(fā)行情況高漲的情況下，基金公司與代銷機構(gòu)之間形成了互惠互利的合作機制，從而降低了銷售成本。然而，面對2004年月以后出現(xiàn)的基金發(fā)行瓶頸，基金公司的競爭加劇，為了爭奪有利的銷售渠道，各基金公司不斷向代銷機構(gòu)轉(zhuǎn)讓利益，使整個銷售體系成本居高不下，不利于整個行業(yè)、特別是新公司的發(fā)展。證券公司在2004年代理銷售基金的份額明顯上升。海富通收益增長首發(fā)中，證券公司的渠道包攬了近一半的代銷量，顯示出了前所未有的潛力。證券公司作為代銷渠道的優(yōu)勢也使得其對銷

3、售回報產(chǎn)生了更高的要求。證券公司在代銷過程中獲得的收益主要包括：手續(xù)費（申購費用）、交易傭金、尾隨傭金等，其中以交易傭金為主要的利潤來源。由于基金公司不具備交易所會員資格，必須通過券商的交易席位才能進行交易。而受開放式基金規(guī)模的影響，需要多個券商的席位同時交易，所以必須對券商進行分倉，由此便產(chǎn)生了券商的交易傭金?；鸸緸榱藵M足交易量目標，在行情低迷的時候盲目交易所帶來的傭金成本直接損害了投資者的利益。另外，券商有可能通過爭奪基金公司的機構(gòu)客戶，降低基金公司通過直銷渠道銷售基金的數(shù)量，從而間接帶來銷售成本的增高。銀行在代銷的過程中由于缺乏專業(yè)人才，往往需要基金公司耗費人力、物力對代銷人員進行專

4、業(yè)培訓(xùn)。另一方面，相比證券公司來說，銀行的銷售對象如普通存款客戶通常缺乏對投資基金的了解，而在市況低迷的情況下，又缺少激勵客戶購買基金的現(xiàn)實條件。在這種情況下，銀行代銷基金的動力不足，部分銀行在2004年基金發(fā)行遭遇瓶頸的情況下都希望暫緩其代銷業(yè)務(wù)。月初，融通基金管理公司在銷售中對部分客戶免去有關(guān)申購贖回費用，引起托管行中國建設(shè)銀行的分歧，這一事件的發(fā)生引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注，實際上類似操作并不鮮見。 二、基金公司分化加劇，行業(yè)格局發(fā)生變化目前成立的家基金公司，經(jīng)營優(yōu)劣的差異日益明顯。從規(guī)模上看，大的基金公司如南方、華夏、博時、易方達各自管理的基金規(guī)模為到億，而小的基金公司管理的資產(chǎn)規(guī)模不足億。

5、從推出的產(chǎn)品看，產(chǎn)品線齊全的基金公司由于不同類型基金之間的互補，盈利能力和抗風(fēng)險能力較高，而產(chǎn)品線單一的基金公司則受到宏觀周期波動、大盤下跌的影響，業(yè)績出現(xiàn)了明顯下滑。從成立時間上看，在市場發(fā)展初期的老基金公司形成了穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，獲得了一定的公信度，發(fā)展比較穩(wěn)固；而一部分新成立的基金公司由于受到市場的沖擊，首發(fā)規(guī)模的管理費不足以彌補成本，公司還沒有樹立起自己的品牌。從股權(quán)的分布看，合資公司在研究能力、治理結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品的創(chuàng)新上具有比較優(yōu)勢，其海外經(jīng)驗為基金公司打破傳統(tǒng)經(jīng)營模式、適應(yīng)市場變化提供了借鑒。盡管不能過分高估合資公司吸收外方投資經(jīng)驗的可能性，但是從現(xiàn)實的表現(xiàn)看，一些合資公司的表現(xiàn)還是有

6、過人之處的。通過上述比較可以看出，在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，基金行業(yè)內(nèi)的分化已經(jīng)開始。在激烈的競爭中，一些基金公司為了保持行業(yè)地位開始打起價格戰(zhàn)。在行情波動較大的市場環(huán)境中，盲目追求規(guī)模的擴張而忽視了成本的控制，通常表現(xiàn)為基金公司耗費巨大的營銷和銷售成本募集資金后，已經(jīng)難以充分地為投資研究、客戶服務(wù)等重要環(huán)節(jié)提供資本支持，由此造成的損失由投資者來承擔(dān)顯然降低了基金公司在市場上的信譽。此外，隨著商業(yè)銀行設(shè)立基金公司已經(jīng)開始進入實質(zhì)性準備階段，基金業(yè)的均衡格局將再次被打破，形成中資、合資以及商業(yè)銀行設(shè)立的基金公司三足鼎立的局面。在新的行業(yè)格局之下，隨著投資者對基金業(yè)認識程度的加深，基金公司之間的競爭

7、開始由單一追求規(guī)模擴張向提高投資管理水平、完善組織結(jié)構(gòu)、明確市場定位的方向過渡。三、基金規(guī)模擴大與市場投資空間拓展的矛盾2004年基金規(guī)模的成倍擴張并沒有伴隨市場投資空間的同步拓展。隨著保險資金以及企業(yè)年金的獲準入市，機構(gòu)投資者的增多促使了基金規(guī)模的高速增長，然而投資品種的有限使得基金很難通過分散投資化解風(fēng)險，基金通過配置資產(chǎn)實現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化組合的作用得不到有效發(fā)揮。截止到2004年10月底，在已經(jīng)成立的154只基金中，開放式基金100只，封閉式基金54只。從基金產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)看，偏股型基金130只，占基金總數(shù)的84.4%；偏債型基金17只，占基金總數(shù)的11%；其余包括6只貨幣型基金以及一只LOF。這

8、一統(tǒng)計結(jié)果說明目前基金公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，由于債券型基金受到加息政策的影響，贖回較大，主要以股票投資為主，而做空機制以及避險工具的缺失又阻礙了衍生產(chǎn)品的發(fā)展。股票型基金的表現(xiàn)很大程度上由上市公司的表現(xiàn)決定，而我國資本市場上具有良好投資價值的上市公司資源有限。在這種制度因素的影響下，基金的投資理念以及操作手法高度趨同，基金產(chǎn)品同質(zhì)化傾向十分突出，基金的盈利水平很大程度上依賴于大盤股的表現(xiàn)。2004年三季度公布的投資組合中，144只基金共持有不重復(fù)的重倉股168支，重倉股中前40只重倉股的總市值已經(jīng)占到全部重倉股總市值的80%，重倉股持有集中度相當(dāng)高?；鸸井a(chǎn)品的同質(zhì)化一方面引發(fā)了在銷售手段、價

9、格等方面的惡性競爭；另一方面加劇了基金市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。不少分析者強調(diào)美國的基金占有流通市值的50，實際上，在中國證券市場的有投資價值的上市公司流通市值中，基金占有的比率實際更高，影響力更大，同時選擇的回旋余地也更小。 四、理財市場競爭加劇作為一種專業(yè)理財?shù)姆绞剑蓟鹩捎谑鼙姀V泛，投資服務(wù)專業(yè)化程度高，投資收益較穩(wěn)定，受到了公眾的信任，在理財市場上占據(jù)了一定優(yōu)勢地位。但是，隨著各類金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，保險公司推出了投資聯(lián)結(jié)險，信托投資公司推出了集合資金信托計劃。2003年12月，證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實行辦法的出臺，又為券商開展理財業(yè)務(wù)提供了法律保障。商業(yè)銀行也在積極參與理財市場。面

10、對多方市場主體的競爭，基金的優(yōu)勢地位受到了挑戰(zhàn)。從變現(xiàn)能力上看，開放式基金無疑是最強的，而其他集合理財計劃的變現(xiàn)能力相對較弱。從投資者的范圍看，公募基金的受眾范圍最廣，券商集合理財計劃的投資者多為大型機構(gòu)投資者，而信托型投資計劃由于受政策限制，發(fā)行規(guī)模較小，且認購的門檻較高，投資者范圍受到局限。綜合以上因素，結(jié)合目前的市場環(huán)境以及法律保障程度，券商集合理財計劃成為了目前基金業(yè)在理財市場上最大的競爭者。集合理財計劃是通過委托人、托管人、受托人這樣的結(jié)構(gòu)安排去處理已經(jīng)存在很久的券商委托理財業(yè)務(wù)，并使之更加透明、更規(guī)范，并且產(chǎn)品的設(shè)計更加大眾化。2004年10月份，光大證券以試點身份向證監(jiān)會上報首只

11、創(chuàng)新集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品光大陽光集合資產(chǎn)管理計劃更加激化了券商與基金之間在理財市場上的競爭。在光大證券的計劃中可以看出券商在試行辦法的指導(dǎo)下，其產(chǎn)品的設(shè)計自由度加大，更加符合投資者的需求。首先，試行辦法規(guī)定，券商可以自己認購集合性受托產(chǎn)品中的一部分份額。這使得券商可以通過自有資金優(yōu)先承擔(dān)損失以改善理財產(chǎn)品的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，間接為投資者實現(xiàn)了收益的保障，降低了客戶發(fā)生損失的可能性，這成為了目前券商與基金競爭理財業(yè)務(wù)中最大的優(yōu)勢之一。其次，由于辦法解除了對理財產(chǎn)品存續(xù)期的限制，使得券商集合理財產(chǎn)品進一步向基金靠攏。另外，券商為了增加對投資者的吸引力，未來推出的集合資產(chǎn)管理計劃一般都會實行管理費分段收費模式。

12、在擬推出的幾個理財計劃中，券商會限定優(yōu)先受益權(quán)，只有收益達到一定比例才收取管理費或收益提成，并且設(shè)定了管理費收費上限，甚至還有券商會推出凈值低于面值就不收取管理費的規(guī)定，這與基金公司慣常采用的統(tǒng)一費率的傳統(tǒng)做法相比無疑具有更大的彈性空間，能更大程度激勵券商在產(chǎn)品的設(shè)計、運作上不斷提高自身實力。所以，盡管在試點獲準運作的初期不可能有大規(guī)模券商推出集合理財產(chǎn)品，但是這一產(chǎn)品已經(jīng)受到了投資者的廣泛關(guān)注，隨著集合理財產(chǎn)品規(guī)模的擴容和品種的豐富，可能會對基金產(chǎn)品的銷售形成新的壓力。五、封閉式基金轉(zhuǎn)開放式基金面臨挑戰(zhàn)由于開放式基金的不斷推出以及A股市場低迷對基金業(yè)績的影響，封閉式基金從2002年開始停滯不

13、前，2004年繼續(xù)維持了54只封閉式基金，817億份的份額，沒有新發(fā)新的封閉式基金。從市場表現(xiàn)看，封閉式基金在二級市場的交易不活躍，投資人興趣減弱，折價率不斷攀升，流動性降低，持有人利益受到損害，封閉式基金不斷被邊緣化。針對這種情況，封閉式基金轉(zhuǎn)開放式基金成為了封閉式基金的出路。但是，封閉式基金的資產(chǎn)規(guī)模較大，在轉(zhuǎn)換過程中面臨種種風(fēng)險。首先，如果封閉式基金大規(guī)模轉(zhuǎn)為開放式，由于贖回壓力被迫變現(xiàn)資產(chǎn)對整個市場將造成很大的沖擊，特別是目前基金集中持股比例較高，所形成的核心資產(chǎn)如果大規(guī)模變現(xiàn)將使股票市場受到?jīng)_擊。由于保險資金已經(jīng)在近期獲準入市，封閉式基金的大幅折價對于以被動投資為主的保險公司來說會損

14、害其自身利益，如果大筆保險資金進行贖回，將造成封閉式基金價格的更大波動。其次，由于封閉式基金與開放式基金的定價機制不同，當(dāng)封閉式基金預(yù)備轉(zhuǎn)為開放式時，必然會有一批市場的短線投資者加入到封閉式基金的投資隊伍中，封閉式基金市場因此會出現(xiàn)非正常波動的行情。短期投資者的投資炒作，可能對轉(zhuǎn)換后的開放式基金與長期投資者的利益產(chǎn)生很大的影響。盡管已經(jīng)推出的LOF為基金從封閉式向開放式的轉(zhuǎn)換提供了低成本的渠道，但只是降低了封閉式基金大幅折價的可能。LOF提供的套利機會在現(xiàn)有清算制度下存在風(fēng)險，更需要由專業(yè)的風(fēng)險管理機構(gòu)來進行運作才更便于控制風(fēng)險。所以，在封閉式向開放式基金轉(zhuǎn)換的巨大壓力下，風(fēng)險不容小視。另外，

15、由于基金法的出臺，對于轉(zhuǎn)換基金運作方式提出了明確的要求，例如，必須召開基金持有人大會，表明了監(jiān)管層在“封轉(zhuǎn)開”問題上的小心謹慎。六、稅收政策支持有限，行業(yè)迫切需要相對寬松的外部政策氛圍基金的稅收政策是指基金發(fā)行、交易、投資及其轉(zhuǎn)移等環(huán)節(jié)應(yīng)稅的稅種政策及每一稅種的稅率結(jié)構(gòu)政策的總稱。合理的稅收政策對于推動基金市場的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。具體來說，稅收政策的有效實施能夠保護中小投資者的利益，維護市場的穩(wěn)定，促進基金產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國基金市場自70年代以來的飛速發(fā)展，一定程度上得益于美國政府對所得稅的及時調(diào)整。例如對投資于債券基金、社?；稹⒇泿攀袌龌鸬绕贩N的投資者都實行免稅、減稅或延期課稅等鼓

16、勵措施。我國對基金已經(jīng)實施了一些稅收優(yōu)惠，如投資者買賣基金暫免征印花稅、基金分紅收入暫免征個人所得稅、企業(yè)所得稅等等。這些措施對引導(dǎo)儲蓄資金流向基金市場、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)發(fā)揮了積極的作用。但是在基金市場不斷創(chuàng)新、市場環(huán)境日益變化的情況下，基金的稅收政策明顯落后于基金業(yè)的發(fā)展速度，制約了基金的發(fā)展水平。首先,稅收優(yōu)惠規(guī)則制定過于籠統(tǒng)和寬泛,對特定領(lǐng)域的引導(dǎo)性不強,特別是沒有著眼于建立基金市場發(fā)展的穩(wěn)定資金補充渠道這個大的方向,因而對特定資金引入的作用不明顯。具體來說,中國對社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等特定的資金缺乏明確的免稅優(yōu)惠,無法像美國等成熟市場上的個人退休投資基金或者教育儲蓄投資基金那樣投入

17、于投資基金領(lǐng)域。其次，在2004年6月1日起正式施行的證券投資基金法中沒有涉及到相關(guān)稅收政策的調(diào)整，目前基金業(yè)的稅收政策缺乏全行業(yè)統(tǒng)一的標準，各地對稅收政策執(zhí)行的力度也不一致，造成了基金市場區(qū)域格局的分化，不利于基金業(yè)在市場區(qū)域上的拓展。另外，隨著基金產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，稅收政策的滯后使產(chǎn)品問世就面臨稅收成本的不確定性，從而制約了新產(chǎn)品的發(fā)展。我國基金業(yè)目前迫切需要稅收政策的激勵，一方面基金管理公司需要優(yōu)惠的稅收政策降低成本；另一方面，產(chǎn)品創(chuàng)新的深化需要稅收政策予以鼓勵。借鑒發(fā)達國家成熟市場的經(jīng)驗，通過清晰的稅收優(yōu)惠政策,為基金市場形成穩(wěn)定的資金補充渠道,也為投資者提供穩(wěn)定的投資渠道。例如,對于社會