前制約基金業(yè)發(fā)展的主要因素

1、前制約基金業(yè)發(fā)展的主要因素    內(nèi)容摘要：當(dāng)前中國(guó)的基金業(yè)面臨著不少挑戰(zhàn)，集中表現(xiàn)在基金銷(xiāo)售的困難和基金管理公司經(jīng)營(yíng)難度較大。本文分析了當(dāng)前制約基金業(yè)發(fā)展的主要因素，強(qiáng)調(diào)基金行業(yè)格局正在發(fā)生變化，整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，稅收政策有待完善.關(guān)鍵詞：基金發(fā)展004年的中國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)顯著的大起大落的考驗(yàn)。特別是在整個(gè)證券市場(chǎng)處于調(diào)整時(shí)期，對(duì)于還處于起步階段的中國(guó)基金業(yè)來(lái)說(shuō)，這種考驗(yàn)更為明顯。從目前的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)看，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：、發(fā)行瓶頸難以突破，銷(xiāo)售體系成本居高不下基金公司通過(guò)代銷(xiāo)方式

2、銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)，其成本的高低主要取決于代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)與基金公司合作的成本高低。在以銀行、券商為主要銷(xiāo)售渠道的格局下，合作的焦點(diǎn)集中于如何達(dá)到雙方利益的平衡點(diǎn)。在基金發(fā)行情況高漲的情況下，基金公司與代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)之間形成了互惠互利的合作機(jī)制，從而降低了銷(xiāo)售成本。然而，面對(duì)2004年月以后出現(xiàn)的基金發(fā)行瓶頸，基金公司的競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了爭(zhēng)奪有利的銷(xiāo)售渠道，各基金公司不斷向代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓利益，使整個(gè)銷(xiāo)售體系成本居高不下，不利于整個(gè)行業(yè)、特別是新公司的發(fā)展。證券公司在2004年代理銷(xiāo)售基金的份額明顯上升。海富通收益增長(zhǎng)首發(fā)中，證券公司的渠道包攬了近一半的代銷(xiāo)量，顯示出了前所未有的潛力。證券公司作為代銷(xiāo)渠道的優(yōu)勢(shì)也使得其對(duì)銷(xiāo)

3、售回報(bào)產(chǎn)生了更高的要求。證券公司在代銷(xiāo)過(guò)程中獲得的收益主要包括：手續(xù)費(fèi)（申購(gòu)費(fèi)用）、交易傭金、尾隨傭金等，其中以交易傭金為主要的利潤(rùn)來(lái)源。由于基金公司不具備交易所會(huì)員資格，必須通過(guò)券商的交易席位才能進(jìn)行交易。而受開(kāi)放式基金規(guī)模的影響，需要多個(gè)券商的席位同時(shí)交易，所以必須對(duì)券商進(jìn)行分倉(cāng)，由此便產(chǎn)生了券商的交易傭金。基金公司為了滿足交易量目標(biāo)，在行情低迷的時(shí)候盲目交易所帶來(lái)的傭金成本直接損害了投資者的利益。另外，券商有可能通過(guò)爭(zhēng)奪基金公司的機(jī)構(gòu)客戶，降低基金公司通過(guò)直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售基金的數(shù)量，從而間接帶來(lái)銷(xiāo)售成本的增高。銀行在代銷(xiāo)的過(guò)程中由于缺乏專(zhuān)業(yè)人才，往往需要基金公司耗費(fèi)人力、物力對(duì)代銷(xiāo)人員進(jìn)行專(zhuān)

4、業(yè)培訓(xùn)。另一方面，相比證券公司來(lái)說(shuō)，銀行的銷(xiāo)售對(duì)象如普通存款客戶通常缺乏對(duì)投資基金的了解，而在市況低迷的情況下，又缺少激勵(lì)客戶購(gòu)買(mǎi)基金的現(xiàn)實(shí)條件。在這種情況下，銀行代銷(xiāo)基金的動(dòng)力不足，部分銀行在2004年基金發(fā)行遭遇瓶頸的情況下都希望暫緩其代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。月初，融通基金管理公司在銷(xiāo)售中對(duì)部分客戶免去有關(guān)申購(gòu)贖回費(fèi)用，引起托管行中國(guó)建設(shè)銀行的分歧，這一事件的發(fā)生引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注，實(shí)際上類(lèi)似操作并不鮮見(jiàn)。 二、基金公司分化加劇，行業(yè)格局發(fā)生變化目前成立的家基金公司，經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣的差異日益明顯。從規(guī)模上看，大的基金公司如南方、華夏、博時(shí)、易方達(dá)各自管理的基金規(guī)模為到億，而小的基金公司管理的資產(chǎn)規(guī)模不足億。

5、從推出的產(chǎn)品看，產(chǎn)品線齊全的基金公司由于不同類(lèi)型基金之間的互補(bǔ)，盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高，而產(chǎn)品線單一的基金公司則受到宏觀周期波動(dòng)、大盤(pán)下跌的影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯下滑。從成立時(shí)間上看，在市場(chǎng)發(fā)展初期的老基金公司形成了穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，獲得了一定的公信度，發(fā)展比較穩(wěn)固；而一部分新成立的基金公司由于受到市場(chǎng)的沖擊，首發(fā)規(guī)模的管理費(fèi)不足以彌補(bǔ)成本，公司還沒(méi)有樹(shù)立起自己的品牌。從股權(quán)的分布看，合資公司在研究能力、治理結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品的創(chuàng)新上具有比較優(yōu)勢(shì)，其海外經(jīng)驗(yàn)為基金公司打破傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式、適應(yīng)市場(chǎng)變化提供了借鑒。盡管不能過(guò)分高估合資公司吸收外方投資經(jīng)驗(yàn)的可能性，但是從現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)看，一些合資公司的表現(xiàn)還是有

6、過(guò)人之處的。通過(guò)上述比較可以看出，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展后，基金行業(yè)內(nèi)的分化已經(jīng)開(kāi)始。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，一些基金公司為了保持行業(yè)地位開(kāi)始打起價(jià)格戰(zhàn)。在行情波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中，盲目追求規(guī)模的擴(kuò)張而忽視了成本的控制，通常表現(xiàn)為基金公司耗費(fèi)巨大的營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售成本募集資金后，已經(jīng)難以充分地為投資研究、客戶服務(wù)等重要環(huán)節(jié)提供資本支持，由此造成的損失由投資者來(lái)承擔(dān)顯然降低了基金公司在市場(chǎng)上的信譽(yù)。此外，隨著商業(yè)銀行設(shè)立基金公司已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)備階段，基金業(yè)的均衡格局將再次被打破，形成中資、合資以及商業(yè)銀行設(shè)立的基金公司三足鼎立的局面。在新的行業(yè)格局之下，隨著投資者對(duì)基金業(yè)認(rèn)識(shí)程度的加深，基金公司之間的競(jìng)爭(zhēng)

7、開(kāi)始由單一追求規(guī)模擴(kuò)張向提高投資管理水平、完善組織結(jié)構(gòu)、明確市場(chǎng)定位的方向過(guò)渡。三、基金規(guī)模擴(kuò)大與市場(chǎng)投資空間拓展的矛盾2004年基金規(guī)模的成倍擴(kuò)張并沒(méi)有伴隨市場(chǎng)投資空間的同步拓展。隨著保險(xiǎn)資金以及企業(yè)年金的獲準(zhǔn)入市，機(jī)構(gòu)投資者的增多促使了基金規(guī)模的高速增長(zhǎng)，然而投資品種的有限使得基金很難通過(guò)分散投資化解風(fēng)險(xiǎn)，基金通過(guò)配置資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化組合的作用得不到有效發(fā)揮。截止到2004年10月底，在已經(jīng)成立的154只基金中，開(kāi)放式基金100只，封閉式基金54只。從基金產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)看，偏股型基金130只，占基金總數(shù)的84.4%；偏債型基金17只，占基金總數(shù)的11%；其余包括6只貨幣型基金以及一只LOF。這

8、一統(tǒng)計(jì)結(jié)果說(shuō)明目前基金公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，由于債券型基金受到加息政策的影響，贖回較大，主要以股票投資為主，而做空機(jī)制以及避險(xiǎn)工具的缺失又阻礙了衍生產(chǎn)品的發(fā)展。股票型基金的表現(xiàn)很大程度上由上市公司的表現(xiàn)決定，而我國(guó)資本市場(chǎng)上具有良好投資價(jià)值的上市公司資源有限。在這種制度因素的影響下，基金的投資理念以及操作手法高度趨同，基金產(chǎn)品同質(zhì)化傾向十分突出，基金的盈利水平很大程度上依賴于大盤(pán)股的表現(xiàn)。2004年三季度公布的投資組合中，144只基金共持有不重復(fù)的重倉(cāng)股168支，重倉(cāng)股中前40只重倉(cāng)股的總市值已經(jīng)占到全部重倉(cāng)股總市值的80%，重倉(cāng)股持有集中度相當(dāng)高。基金公司產(chǎn)品的同質(zhì)化一方面引發(fā)了在銷(xiāo)售手段、價(jià)

9、格等方面的惡性競(jìng)爭(zhēng)；另一方面加劇了基金市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不少分析者強(qiáng)調(diào)美國(guó)的基金占有流通市值的50，實(shí)際上，在中國(guó)證券市場(chǎng)的有投資價(jià)值的上市公司流通市值中，基金占有的比率實(shí)際更高，影響力更大，同時(shí)選擇的回旋余地也更小。 四、理財(cái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇作為一種專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)姆绞?，公募基金由于受眾廣泛，投資服務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度高，投資收益較穩(wěn)定，受到了公眾的信任，在理財(cái)市場(chǎng)上占據(jù)了一定優(yōu)勢(shì)地位。但是，隨著各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司推出了投資聯(lián)結(jié)險(xiǎn)，信托投資公司推出了集合資金信托計(jì)劃。2003年12月，證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行辦法的出臺(tái)，又為券商開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)提供了法律保障。商業(yè)銀行也在積極參與理財(cái)市場(chǎng)。面

10、對(duì)多方市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)，基金的優(yōu)勢(shì)地位受到了挑戰(zhàn)。從變現(xiàn)能力上看，開(kāi)放式基金無(wú)疑是最強(qiáng)的，而其他集合理財(cái)計(jì)劃的變現(xiàn)能力相對(duì)較弱。從投資者的范圍看，公募基金的受眾范圍最廣，券商集合理財(cái)計(jì)劃的投資者多為大型機(jī)構(gòu)投資者，而信托型投資計(jì)劃由于受政策限制，發(fā)行規(guī)模較小，且認(rèn)購(gòu)的門(mén)檻較高，投資者范圍受到局限。綜合以上因素，結(jié)合目前的市場(chǎng)環(huán)境以及法律保障程度，券商集合理財(cái)計(jì)劃成為了目前基金業(yè)在理財(cái)市場(chǎng)上最大的競(jìng)爭(zhēng)者。集合理財(cái)計(jì)劃是通過(guò)委托人、托管人、受托人這樣的結(jié)構(gòu)安排去處理已經(jīng)存在很久的券商委托理財(cái)業(yè)務(wù)，并使之更加透明、更規(guī)范，并且產(chǎn)品的設(shè)計(jì)更加大眾化。2004年10月份，光大證券以試點(diǎn)身份向證監(jiān)會(huì)上報(bào)首只

11、創(chuàng)新集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃更加激化了券商與基金之間在理財(cái)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。在光大證券的計(jì)劃中可以看出券商在試行辦法的指導(dǎo)下，其產(chǎn)品的設(shè)計(jì)自由度加大，更加符合投資者的需求。首先，試行辦法規(guī)定，券商可以自己認(rèn)購(gòu)集合性受托產(chǎn)品中的一部分份額。這使得券商可以通過(guò)自有資金優(yōu)先承擔(dān)損失以改善理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，間接為投資者實(shí)現(xiàn)了收益的保障，降低了客戶發(fā)生損失的可能性，這成為了目前券商與基金競(jìng)爭(zhēng)理財(cái)業(yè)務(wù)中最大的優(yōu)勢(shì)之一。其次，由于辦法解除了對(duì)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期的限制，使得券商集合理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步向基金靠攏。另外，券商為了增加對(duì)投資者的吸引力，未來(lái)推出的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃一般都會(huì)實(shí)行管理費(fèi)分段收費(fèi)模式。

12、在擬推出的幾個(gè)理財(cái)計(jì)劃中，券商會(huì)限定優(yōu)先受益權(quán)，只有收益達(dá)到一定比例才收取管理費(fèi)或收益提成，并且設(shè)定了管理費(fèi)收費(fèi)上限，甚至還有券商會(huì)推出凈值低于面值就不收取管理費(fèi)的規(guī)定，這與基金公司慣常采用的統(tǒng)一費(fèi)率的傳統(tǒng)做法相比無(wú)疑具有更大的彈性空間，能更大程度激勵(lì)券商在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、運(yùn)作上不斷提高自身實(shí)力。所以，盡管在試點(diǎn)獲準(zhǔn)運(yùn)作的初期不可能有大規(guī)模券商推出集合理財(cái)產(chǎn)品，但是這一產(chǎn)品已經(jīng)受到了投資者的廣泛關(guān)注，隨著集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)容和品種的豐富，可能會(huì)對(duì)基金產(chǎn)品的銷(xiāo)售形成新的壓力。五、封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放式基金面臨挑戰(zhàn)由于開(kāi)放式基金的不斷推出以及A股市場(chǎng)低迷對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，封閉式基金從2002年開(kāi)始停滯不

13、前，2004年繼續(xù)維持了54只封閉式基金，817億份的份額，沒(méi)有新發(fā)新的封閉式基金。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)的交易不活躍，投資人興趣減弱，折價(jià)率不斷攀升，流動(dòng)性降低，持有人利益受到損害，封閉式基金不斷被邊緣化。針對(duì)這種情況，封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放式基金成為了封閉式基金的出路。但是，封閉式基金的資產(chǎn)規(guī)模較大，在轉(zhuǎn)換過(guò)程中面臨種種風(fēng)險(xiǎn)。首先，如果封閉式基金大規(guī)模轉(zhuǎn)為開(kāi)放式，由于贖回壓力被迫變現(xiàn)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)將造成很大的沖擊，特別是目前基金集中持股比例較高，所形成的核心資產(chǎn)如果大規(guī)模變現(xiàn)將使股票市場(chǎng)受到?jīng)_擊。由于保險(xiǎn)資金已經(jīng)在近期獲準(zhǔn)入市，封閉式基金的大幅折價(jià)對(duì)于以被動(dòng)投資為主的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)會(huì)損

14、害其自身利益，如果大筆保險(xiǎn)資金進(jìn)行贖回，將造成封閉式基金價(jià)格的更大波動(dòng)。其次，由于封閉式基金與開(kāi)放式基金的定價(jià)機(jī)制不同，當(dāng)封閉式基金預(yù)備轉(zhuǎn)為開(kāi)放式時(shí)，必然會(huì)有一批市場(chǎng)的短線投資者加入到封閉式基金的投資隊(duì)伍中，封閉式基金市場(chǎng)因此會(huì)出現(xiàn)非正常波動(dòng)的行情。短期投資者的投資炒作，可能對(duì)轉(zhuǎn)換后的開(kāi)放式基金與長(zhǎng)期投資者的利益產(chǎn)生很大的影響。盡管已經(jīng)推出的LOF為基金從封閉式向開(kāi)放式的轉(zhuǎn)換提供了低成本的渠道，但只是降低了封閉式基金大幅折價(jià)的可能。LOF提供的套利機(jī)會(huì)在現(xiàn)有清算制度下存在風(fēng)險(xiǎn)，更需要由專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作才更便于控制風(fēng)險(xiǎn)。所以，在封閉式向開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)換的巨大壓力下，風(fēng)險(xiǎn)不容小視。另外，

15、由于基金法的出臺(tái)，對(duì)于轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式提出了明確的要求，例如，必須召開(kāi)基金持有人大會(huì)，表明了監(jiān)管層在“封轉(zhuǎn)開(kāi)”問(wèn)題上的小心謹(jǐn)慎。六、稅收政策支持有限，行業(yè)迫切需要相對(duì)寬松的外部政策氛圍基金的稅收政策是指基金發(fā)行、交易、投資及其轉(zhuǎn)移等環(huán)節(jié)應(yīng)稅的稅種政策及每一稅種的稅率結(jié)構(gòu)政策的總稱(chēng)。合理的稅收政策對(duì)于推動(dòng)基金市場(chǎng)的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。具體來(lái)說(shuō)，稅收政策的有效實(shí)施能夠保護(hù)中小投資者的利益，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國(guó)基金市場(chǎng)自70年代以來(lái)的飛速發(fā)展，一定程度上得益于美國(guó)政府對(duì)所得稅的及時(shí)調(diào)整。例如對(duì)投資于債券基金、社?；稹⒇泿攀袌?chǎng)基金等品種的投資者都實(shí)行免稅、減稅或延期課稅等鼓

16、勵(lì)措施。我國(guó)對(duì)基金已經(jīng)實(shí)施了一些稅收優(yōu)惠，如投資者買(mǎi)賣(mài)基金暫免征印花稅、基金分紅收入暫免征個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅等等。這些措施對(duì)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金流向基金市場(chǎng)、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)發(fā)揮了積極的作用。但是在基金市場(chǎng)不斷創(chuàng)新、市場(chǎng)環(huán)境日益變化的情況下，基金的稅收政策明顯落后于基金業(yè)的發(fā)展速度，制約了基金的發(fā)展水平。首先,稅收優(yōu)惠規(guī)則制定過(guò)于籠統(tǒng)和寬泛,對(duì)特定領(lǐng)域的引導(dǎo)性不強(qiáng),特別是沒(méi)有著眼于建立基金市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定資金補(bǔ)充渠道這個(gè)大的方向,因而對(duì)特定資金引入的作用不明顯。具體來(lái)說(shuō),中國(guó)對(duì)社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金等特定的資金缺乏明確的免稅優(yōu)惠,無(wú)法像美國(guó)等成熟市場(chǎng)上的個(gè)人退休投資基金或者教育儲(chǔ)蓄投資基金那樣投入

17、于投資基金領(lǐng)域。其次，在2004年6月1日起正式施行的證券投資基金法中沒(méi)有涉及到相關(guān)稅收政策的調(diào)整，目前基金業(yè)的稅收政策缺乏全行業(yè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各地對(duì)稅收政策執(zhí)行的力度也不一致，造成了基金市場(chǎng)區(qū)域格局的分化，不利于基金業(yè)在市場(chǎng)區(qū)域上的拓展。另外，隨著基金產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，稅收政策的滯后使產(chǎn)品問(wèn)世就面臨稅收成本的不確定性，從而制約了新產(chǎn)品的發(fā)展。我國(guó)基金業(yè)目前迫切需要稅收政策的激勵(lì)，一方面基金管理公司需要優(yōu)惠的稅收政策降低成本；另一方面，產(chǎn)品創(chuàng)新的深化需要稅收政策予以鼓勵(lì)。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)清晰的稅收優(yōu)惠政策,為基金市場(chǎng)形成穩(wěn)定的資金補(bǔ)充渠道,也為投資者提供穩(wěn)定的投資渠道。例如,對(duì)于社會(huì)