關(guān)于國有企業(yè)并購中風(fēng)險的構(gòu)成與對策

1、關(guān)于國有企業(yè)并購中風(fēng)險的構(gòu)成與對策         10-06-09 16:45:00     作者：陽正根    編輯：studa090420論文關(guān)鍵詞：國有企業(yè)  并購風(fēng)險  資本風(fēng)險  產(chǎn)權(quán)風(fēng)險 論文摘要：針對當(dāng)前國有企業(yè)并購浪潮中的體制風(fēng)險，從產(chǎn)權(quán)體制、資本市場體制、市場配套體制以及政府的干預(yù)四個維度去分別探討風(fēng)險應(yīng)對的策略，旨在改善并購的環(huán)境，為企業(yè)的并購活動提供一個

2、良好的環(huán)境，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整的進(jìn)程。 在市場經(jīng)濟(jì)下，我國有不少的國有企業(yè)，如海爾、海信、長虹等都通過并購成長了，2005年初的聯(lián)想收購M公司的PC業(yè)務(wù)也令國內(nèi)企業(yè)的并購熱情升溫。但是由于目前面臨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期特有的制度、文化環(huán)境，以及政府的干預(yù)，使得企業(yè)并購的風(fēng)險管理與績效測度較成熟市場經(jīng)濟(jì)國家顯得難以捉摸與控制。眾所周知，企業(yè)并購是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，此過程中包含了非常多的風(fēng)險，大致可以劃分為內(nèi)生性和外生性風(fēng)險，企業(yè)在擬定并購戰(zhàn)略的同時，就應(yīng)該考察其外生性，特別是體制性風(fēng)險，體制風(fēng)險是來自外部的法律法規(guī)的限制，以及并購市場的缺陷帶來的風(fēng)險。本文將基于上述問題，研究國有企業(yè)并購的體

3、制風(fēng)險，試圖從產(chǎn)權(quán)、資本市場、市場配套以及政府干預(yù)四個維度來探討體制風(fēng)險，從國有企業(yè)并購的視角來展開這一論題的討論，對當(dāng)前的并購活動具有一定指導(dǎo)意義。 1國有企業(yè)并購中風(fēng)險的構(gòu)成 我國企業(yè)并購中存在的體制風(fēng)險分為產(chǎn)權(quán)體制風(fēng)險、資本市場體制風(fēng)險、市場配套體制風(fēng)險以及政府干預(yù)四個子風(fēng)險系統(tǒng)。 11資本市場體制風(fēng)險 資本市場的體制風(fēng)險主要集中在融資渠道缺乏與市場制度的缺陷方面，融資渠道缺乏一直困擾著國有企業(yè)的發(fā)展，而并購中資金需求更大，采用自有資金支付是不現(xiàn)實(shí)的，也是高風(fēng)險的。同時資本市場的制度缺陷表現(xiàn)在資本市場準(zhǔn)入的障礙和并購立法的缺乏上，國有企業(yè)通過股票市場買入其他國有或者民營企業(yè)的過程中，可能

4、因?yàn)閲泄伞⒎ㄈ斯梢还瑟?dú)大，而無法控制足夠多的股份，另外，并購法律的不完備，法律間的矛盾與沖突影響了法律執(zhí)行的效率，并購活動需要有一個相對完善的并購法律環(huán)境來規(guī)范雙方的行為，才能確保并購雙方的合法權(quán)益。 12產(chǎn)權(quán)體制風(fēng)險 并購中的產(chǎn)權(quán)體制風(fēng)險，是指并購過程中，由于并購方或者目標(biāo)方的產(chǎn)權(quán)不清，以及社會提供的產(chǎn)權(quán)交易平臺的缺失而導(dǎo)致的并購效果達(dá)不到預(yù)期效果的可能性及后果。國有企業(yè)在并購時，應(yīng)著重考慮企業(yè)的產(chǎn)權(quán)狀況。并購作為一種產(chǎn)權(quán)交易，雙方產(chǎn)權(quán)的明晰非常重要，明晰的產(chǎn)權(quán)有助于雙方責(zé)、權(quán)、利的劃分，易于今后的整合管理。 1-3市場配套體制風(fēng)險 企業(yè)并購的市場配套體制是指資本市場上與并購業(yè)務(wù)相關(guān)的市場

5、體系，包括財稅體制、中介機(jī)構(gòu)、社會保障體系，市場配套體制的風(fēng)險集中體現(xiàn)在財稅體制的不完善、中介機(jī)構(gòu)的缺失、社會保障體系的不健全上。市場配套體制的不完備，影響了并購運(yùn)作的環(huán)境，財稅體制的不完善影響了稅收的歸屬，涉及跨區(qū)域的并購活動就會影響原有的稅收分配。 14政府干預(yù)的風(fēng)險 政府在涉及國有企業(yè)的并購活動中，會利用行政權(quán)利干預(yù)并購，對并購的出價方式、目標(biāo)企業(yè)的價值評估都會干預(yù)，甚至為了小集團(tuán)的利益進(jìn)行不正當(dāng)?shù)恼邇A斜。這種干預(yù)出現(xiàn)在國有企業(yè)并購進(jìn)程中，對國有企業(yè)造成非常大的風(fēng)險，畢竟政府的權(quán)利重大，政府政策的執(zhí)行強(qiáng)制性決定了這種行政干預(yù)的有效性，也加大了國有企業(yè)并購的風(fēng)險。 2國有企業(yè)并購中的風(fēng)險

6、應(yīng)對措施 風(fēng)險應(yīng)對計劃制訂前的準(zhǔn)備活動包括風(fēng)險的分類識別、衡量、評價與決策。風(fēng)險應(yīng)對措施旨在考慮降低風(fēng)險發(fā)生的概率以及損失。(1)當(dāng)利用“風(fēng)險終止系數(shù)”進(jìn)行評價得出體制風(fēng)險可接受時，應(yīng)該返回去再對單個體制風(fēng)險因素進(jìn)行考察，得出單個風(fēng)險因素的評分情況，單個因素指標(biāo)異常時，對此風(fēng)險做重點(diǎn)防范；(2)當(dāng)利用“風(fēng)險終止系數(shù)”進(jìn)行評價得出體制風(fēng)險系數(shù)超出可接受范圍時，那么應(yīng)該特別注意，此時應(yīng)該是有相當(dāng)部分的因素超出了正常水平，或者某個因素權(quán)重大，且嚴(yán)重偏離正常范圍，此時在考慮風(fēng)險防范的同時改進(jìn)并購方案，通過方案的改進(jìn)來規(guī)避某些風(fēng)險。      10-06-09 1

7、6:45:00     作者：陽正根    編輯：studa09042021加快資本體系的構(gòu)建 完善的資本市場體系包括三個方面：市場組織完善、市場條件完善和市場機(jī)制完善。國外已經(jīng)存在有非常成熟的并購交易中介組織，可以幫助指導(dǎo)并購的策劃、操作、監(jiān)控與調(diào)整，以使并購順利、高效地完成。而我國的資本市場體系還不健全，證券公司的業(yè)務(wù)面窄，難以滿足更多非上市與其他企業(yè)的整體拍賣、出售、兼并及產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等行為。信托投資公司業(yè)務(wù)很不規(guī)范，其法律地位尚不明確。針對我國并購資本體系的現(xiàn)狀，有必要進(jìn)一步構(gòu)建資本體系，完善市場機(jī)制。資

8、本市場體系的構(gòu)建包括了能為并購操作全過程帶來便利的所有市場條件。對于眾多非上市的國有企業(yè)，其兼并活動有賴于資本體系的完善與規(guī)范性，可以指導(dǎo)并購的全過程，協(xié)助取得期望的企業(yè)。 22明晰國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬 國有企業(yè)在并購的過程中，首要問題就是考慮產(chǎn)權(quán)的問題，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者的缺位一直是困擾國企改革的重要缺陷，國有企業(yè)要改制，要轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜破髽I(yè)，那么其中的所有權(quán)必須劃分清晰，由于計劃經(jīng)濟(jì)體制的遺留，許多老的國有企業(yè)在轉(zhuǎn)制中面臨著所有者缺位的困擾，也找不到合適的資本受讓方：政府作為國有企業(yè)的所有者與實(shí)際支配者，實(shí)際上擔(dān)任了國有資產(chǎn)所有者與社會經(jīng)濟(jì)管理的雙重角色，這導(dǎo)致了政府角色的難以定位。 23建立

9、科學(xué)高效的資產(chǎn)評估體系 資產(chǎn)評估是實(shí)施兼并的核心環(huán)節(jié)，兼并的價格正是依據(jù)資產(chǎn)評估的價值。在市場經(jīng)濟(jì)比較成熟的國家，資產(chǎn)評估已形成一整套科學(xué)合理的體系，并形成了國際上通行的資產(chǎn)評估的方法、原則和程序等。在沒有市場機(jī)制和其他監(jiān)督的情況下，資產(chǎn)評估往往人為因素太多，評估結(jié)果的真實(shí)性差。因?yàn)橘Y產(chǎn)評估所存在的技術(shù)和體制上的缺陷，使資產(chǎn)評估的結(jié)果往往不能體現(xiàn)科學(xué)性、獨(dú)立性、公正性和有效性的原則，并購風(fēng)險加大。無論是何種性質(zhì)的企業(yè)，在面臨非科學(xué)的評估時，可能會遭遇“多付風(fēng)險”，加大了并購方的資金壓力，易造成財務(wù)危機(jī)。 24規(guī)范政府行政權(quán)限 政府作為國有企業(yè)的資產(chǎn)管理者以及社會經(jīng)濟(jì)的管理者，這種雙重的角色難以

10、把握尺度，在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營中，政府充當(dāng)了不正常的角色，妨礙了國有企業(yè)經(jīng)營管理者的經(jīng)營，特別是在涉及并購活動時，政府的低效率的干預(yù)，挫傷了管理層實(shí)施并購交易的積極性。 2：5完善并購前的盡職調(diào)查工作 我們知道，在企業(yè)并購中，國有企業(yè)如何從這繁多的并購項(xiàng)目企業(yè)中有效而準(zhǔn)確地篩選出高質(zhì)量、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，是衡量國有企業(yè)實(shí)力水平的重要標(biāo)志，而盡職凋查則是完成這項(xiàng)任務(wù)的一種有效手段。盡職調(diào)查是一個行業(yè)術(shù)語，主要指國有企業(yè)對并購項(xiàng)目進(jìn)行篩選評估的一切活動。由于國有企業(yè)與被并購企業(yè)存在嚴(yán)重的信息非對稱性，國有企業(yè)的盡職調(diào)查就為減少信息非對稱，為風(fēng)險投資家作出正確的投資判斷提供了充分的科學(xué)依據(jù)。當(dāng)前我國國有企業(yè)并購中，大約1015的并購項(xiàng)目通過初步篩選，即篩選盡