開(kāi)放式基金投資風(fēng)格淺析

1、開(kāi)放式基金投資風(fēng)格淺析                        摘要：近年來(lái)，開(kāi)放式基金在我國(guó)發(fā)展極為迅速，在數(shù)量不斷增加的同時(shí)，呈現(xiàn)出的風(fēng)格日趨多樣化。面對(duì)種類(lèi)繁多的開(kāi)放式基金，投資者很難分清哪種投資風(fēng)格更適合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因而投資風(fēng)格逐漸成為基金最重要的識(shí)別系統(tǒng)之一。本文首先介紹了開(kāi)放式基金的定義，其次，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格進(jìn)行分類(lèi)

2、并描述不同類(lèi)型基金的特點(diǎn)。最后分析了基金最終風(fēng)格出現(xiàn)趨同的原因。關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金，基金投資風(fēng)格；投資風(fēng)格分析近兩年來(lái)，開(kāi)放式基金在我國(guó)發(fā)展極為迅速，開(kāi)放式基金的數(shù)量和規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)封閉式基金，成為我國(guó)基金市場(chǎng)的主流品種和我國(guó)證券市場(chǎng)上最重要和最有發(fā)展?jié)摿Φ臋C(jī)構(gòu)投資者，隨著基金市場(chǎng)的深入發(fā)展，開(kāi)放式基金的種類(lèi)也越來(lái)越多，相繼出現(xiàn)了創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型、價(jià)值型、混合型、指數(shù)型、成長(zhǎng)收益復(fù)合型等等。面對(duì)差異化的投資風(fēng)格，目前國(guó)內(nèi)對(duì)開(kāi)放式基金的研究仍然大多采用指標(biāo)法，即用夏普比例法、特雷納比例法、詹深指數(shù)法、綜合指標(biāo)等方法對(duì)基金收益進(jìn)行排名，而對(duì)投資風(fēng)格的分析研究卻很少，這勢(shì)必使投資者在選擇開(kāi)放式基金時(shí)感

3、到無(wú)所適從，很難分清哪種基金更適合自己的風(fēng)格偏好。因此，研究基金投資風(fēng)格有利于投資者正確選擇投資基金，促進(jìn)基金公司的競(jìng)爭(zhēng)和基金業(yè)的發(fā)展。一、開(kāi)放式基金的定義證券投資基金是一種將眾多并不確定的投資者的資金匯集起來(lái)，委托專(zhuān)業(yè)的基金管理人進(jìn)行投資管理，基金所得的收益由投資者按出資比例分享的一種投資工具?；鸢凑栈饐挝皇欠窨梢栽黾雍挖H回分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。所謂開(kāi)放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以依據(jù)基金單位凈值在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。開(kāi)放式基金不在證券交易所上市，投資者可以向基金管理公司買(mǎi)賣(mài)，基金的規(guī)模也隨投資者的買(mǎi)賣(mài)而變化。二、開(kāi)放

4、式基金投資風(fēng)格分析基金投資風(fēng)格是一個(gè)較新的概念，隨著20世紀(jì)70年代基金業(yè)在美國(guó)的蓬勃發(fā)展和現(xiàn)代投資管理理論的興起，越來(lái)越多的業(yè)界人士和學(xué)術(shù)專(zhuān)家開(kāi)始對(duì)基金的投資策略進(jìn)行詳細(xì)的跟蹤研究，目前對(duì)投資風(fēng)格的定義主要有兩種，Chn8L0phcrson(1995)的定義是基金經(jīng)理的投資目標(biāo)偏好?；鸾?jīng)理在資產(chǎn)組合管理過(guò)程中，投資于某一類(lèi)具有共同特征或共同價(jià)格行為的股票，比如投資于市盈率較高的公司的股票。Sharpe(1999)的定義更加廣泛，其定義為基金經(jīng)理在資產(chǎn)組合管理過(guò)程中采用的某一特定方式或者某一特定投資目標(biāo)。本文根據(jù)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流動(dòng)性和運(yùn)用模式的不同將基金分為以下三種類(lèi)型。1成長(zhǎng)型

5、基金及其特點(diǎn)成長(zhǎng)型基金的管理人通常將基金資產(chǎn)投資于目前盈利雖不理想但成長(zhǎng)速度快，發(fā)展前景較為廣闊的公司。他們的投資理念是通過(guò)每股盈利的高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)股票價(jià)格的上升，因此成長(zhǎng)型基金的經(jīng)理主要關(guān)注上市公司的盈利能力和公司質(zhì)量，他們一般在組合中有較多的資金投向于消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥以及高科技行業(yè)，而周期性和防守型行業(yè)的股票的比重比較輕，由于成長(zhǎng)型基金注重的是上市公司的成長(zhǎng)性，所以收益波動(dòng)幅度比較大，適合于對(duì)收益的要求較高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。成長(zhǎng)型風(fēng)格的基金還可以繼續(xù)劃分為兩類(lèi)次級(jí)風(fēng)格的基金。一種是穩(wěn)定增長(zhǎng)型(consistent growth)，另一種是收益遞增增長(zhǎng)型(earnings mo

6、mentum)。(1)穩(wěn)定增長(zhǎng)型這類(lèi)基金的管理人一般注重質(zhì)地良好、有著穩(wěn)定成長(zhǎng)紀(jì)錄的公司。這些公司往往有著穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，對(duì)盈利有著相當(dāng)?shù)目刂屏Γ⑶依麧?rùn)率超過(guò)行業(yè)平均水平。穩(wěn)定增長(zhǎng)型的公司在消費(fèi)品行業(yè)比較常見(jiàn)，一般在市場(chǎng)中占有主導(dǎo)地位。(2)收益遞增增長(zhǎng)型這類(lèi)基金的管理人偏好收益增長(zhǎng)率不斷加速的公司，但是公司收益的波動(dòng)性也比較大。一般這些公司出現(xiàn)在高科技等新興行業(yè)，由于新技術(shù)的應(yīng)用和新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，這些公司在短時(shí)間內(nèi)有著驚人的增長(zhǎng)速度，但由于這些公司是屬于新興行業(yè)，在高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也伴隨較多的問(wèn)題，甚至?xí)?dǎo)致公司破產(chǎn)。如果有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入或替代產(chǎn)品出現(xiàn)，公司的增長(zhǎng)速度也會(huì)迅速下降。2

7、價(jià)值型基金及其特點(diǎn)價(jià)值型基金的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求較高，追求資產(chǎn)收益的穩(wěn)定性，因而價(jià)值型基金投資的股票多屬于(水、煤氣和電力)等公共事業(yè)及發(fā)電、交通運(yùn)輸(港口、機(jī)場(chǎng)、高速公路)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。這些行業(yè)往往具有一定程度的壟斷性，能夠維持較穩(wěn)定的平均利潤(rùn)率，具有良好的派息能力，公司股本規(guī)模較大且流動(dòng)性好。因此，價(jià)值型基金普遍具有較好的變現(xiàn)能力和較高的凈值含金量。與風(fēng)險(xiǎn)度較高的成長(zhǎng)型基金相比，更符合追求穩(wěn)定收益的投資者的利益需求。價(jià)值型基金也可以進(jìn)一步細(xì)分為三個(gè)次級(jí)風(fēng)格，分別是：低市盈率(10w P/E manager)、反向型(contrarian manager)和收益型(yield mana

8、ger)。(1)低市盈率型基金經(jīng)理一般關(guān)注相對(duì)目前盈利水平或者相對(duì)未來(lái)盈利市價(jià)偏低的股票，一般這些股票都是屬于防守型、周期性或不符合大眾口味的行業(yè)股票。                             (2)反向型反向型的基金經(jīng)理注重那些相對(duì)于公司有形資產(chǎn)的賬面價(jià)值定價(jià)偏低的公司。這些公司一般都是業(yè)務(wù)上發(fā)生困難

9、、財(cái)務(wù)杠桿較高、沒(méi)有當(dāng)期盈利或紅利的公司。(3)收益型收益型基金經(jīng)理是三類(lèi)價(jià)值型投資中最保守的一種，偏好于那些現(xiàn)金流穩(wěn)定并能穩(wěn)定支付紅利的公司。這些公司一般都屬于公用事業(yè)等非防守型的行業(yè)。3混合型基金及其特點(diǎn)該類(lèi)基金處于以上兩者之間，表現(xiàn)為既投資于發(fā)展成熟穩(wěn)定的公司又投資于高成長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的公司，即為混合型投資?；鹜顿Y者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和追求利潤(rùn)之間進(jìn)行協(xié)調(diào)，追求的是收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性三者的有機(jī)平衡，而基金管理人的投資行為堅(jiān)持投資分散化和收益的穩(wěn)定性。三、開(kāi)放式基金投資風(fēng)格趨近的原因分析嚴(yán)格地說(shuō)，開(kāi)放式基金應(yīng)按照其承諾的風(fēng)格進(jìn)行投資，這樣投資者才能控制自己的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益，因?yàn)閮r(jià)值型與成長(zhǎng)型投資在

10、不同的市場(chǎng)階段表現(xiàn)好壞并不一致，對(duì)于成長(zhǎng)型與價(jià)值型風(fēng)格的取舍應(yīng)當(dāng)由投資者對(duì)這兩種類(lèi)型基金的選擇來(lái)決定。但目前市場(chǎng)上開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格卻逐漸趨于相同，其原因在于：1國(guó)內(nèi)目前的投資品種缺乏，制約了開(kāi)放式基金的創(chuàng)新空間受到我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的限制，基金所能投資的證券品種非常有限，各種證券品種的風(fēng)險(xiǎn)收益特征趨同、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高，從而嚴(yán)重制約了基金公司設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的基金產(chǎn)品的能力。如債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，極大地限制了債券基金的發(fā)行，指數(shù)期貨遲遲不能推出，影響到指數(shù)型基金的發(fā)展和基金的避險(xiǎn)操作。在面臨股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各類(lèi)宣稱(chēng)為不同投資風(fēng)格的基金不可能還保持原來(lái)的風(fēng)格。2迫于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的壓力在國(guó)外，基

11、金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)是放在自己的風(fēng)格類(lèi)型之中來(lái)進(jìn)行的，即與同類(lèi)型的基金相比較。而在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有做這么明確的劃分，人們把所有類(lèi)型的基金放在一起比較，這就增加了基金的壓力，它不是忠于自己的風(fēng)格，而是要判斷哪類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)更好，則投資于哪類(lèi)資產(chǎn)。當(dāng)基金業(yè)績(jī)不好時(shí)，基金會(huì)主動(dòng)采取調(diào)整股票組合的方法改善基金的市場(chǎng)表現(xiàn)而改變了基金的投資風(fēng)格。3開(kāi)放式基金持有人期望較高收益率的倒逼機(jī)制的影響目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金持有人對(duì)基金的絕對(duì)收益率要求是第一位的，大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)基金的絕對(duì)收益率的要求也越來(lái)越高，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)看得輕。資料顯示，投資者更偏愛(ài)股票成長(zhǎng)型基金。甚至有投資者認(rèn)為，基金就是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，誰(shuí)收益率高，就買(mǎi)誰(shuí)的基金，這使得基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)者盡量追求最高收益率，導(dǎo)致基金建倉(cāng)的相似性。四、總結(jié)基金的投資風(fēng)格與基金的績(jī)效有著密切的聯(lián)系?；鸸咀非蠡痖g的差異性，有利于揚(yáng)長(zhǎng)避短。既可以為投資者提供多種偏好的個(gè)性化基